我国中小企业融资路径创新研究及实证分析.doc

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1、1选题的意义及国内外研究现状21.1选题的意义21.2国内外研究现状31.2.1国外中小企业融资路径研究现状31.2.2国内中小企业融资路径研究现状51.3采取的研究方法和技术路线61.3.1论文采取的研究方法61.3.2论文研究的技术路线62 我国中小企业融资路径现状分析62.1我国中小企业融资路径62.1.1我国中小企业间接融资路径62.1.2我国中小企业直接融资路径72.1.3我国中小企业民间金融92.2我国中小企业的融资结构分析102.2.1商业银行贷款占绝对支配地位102.2.2长期债务融资困难112.2.3民间借贷是中小企业融资的重要组成部分112.3我国中小企业融资现状113 国

2、外中小企业融资路径经验及启示123.1美国中小企业融资路径分析123.1.1美国中小企业的主要融资路径123.1.2美国中小企业的融资政策支持体系间接扶持型143.2日本中小企业融资路径分析153.2.1日本中小企业的主要融资路径153.2.2日本中小企业的融资政策支持体系直接扶持型163.3韩国中小企业融资路径分析183.3.1韩国中小企业的主要融资路径183.3.2韩国中小企业的融资体系混合扶持型193.4德国中小企业融资路径分析193.5借鉴与政策启示204 长治市龙腾园林绿化工程有限公司融资路径创新分析214.1 龙腾公司简介214.2龙腾公司融资创新演化224.3龙腾公司进一步完善融

3、资路径创新的建议235 主要结论24参考文献25我国中小企业融资路径创新研究及实证分析1选题的意义及国内外研究现状1.1选题的意义中小企业是各国经济的重要组成部分，在发达的国家的经济结构中，中小企占据的比重很大的。中小企业在支持经济增长、解决就业等方面具有大型企业不具有的优势。根据学者的研究成果，中小企业对总就业的贡献率在低收入国家约为18%，在高收入国家约为58%；中小企业对国家GDP的贡献率，在低收入国家为16%，在高收入国家为52%。发达国家的实践表明，中小企业对国民经济的战略意义在于中小企业比较大型企业具有更强的创新优势，通过企业的创新对国民经济的推动作用尤为明显和和重要。在我国中小企

4、业也是科技创新活动的主要力量，以中关村科技园为例，总收入在500元以下的企业研发工作人员的比例远远高于500万元以上企业的收入；总收入1000万元以下的中小企业研发费用占到总收入的13.3%，远高于园区4.6%的平均水平；总收入1亿元一下的中小企业专利申请达到5021项，占到中关村科技园区总专利数的67%。从以上几个方面来看，中小企业是中关村企业自主穿新的中亚力量。虽然单个企业的创新投入仍然比较低，但是作为整个经济体对于国家的创新活动具有重要的地位，对于支持经济的发展作用巨大，是拉动经济良性健康发展的重要力量。我国改革开放已经走过了三十多年，中小企业已经成为我国经济的重要组成部分，但是融资梗塞

5、问题一直困扰着中小企业。在全球金融危机不断蔓延的大背景下，中小企业受到的冲击十分严重，融资难度越来越大，矛盾越来越突出。根据国家发改委中小企业司的统计数据，在国际金融危机影响和国内经济结构调整的双重作用下，很多中小企业的资金链断裂，仅2008年全国就有12万家中小企业倒闭，约15%的规模中小企的工业增加值增长低于30%，比较2007年大幅下滑。2008年9月中旬以来的金融危机，全球经济衰退和外需疲软，市场定单骤减和不确定因素加大，这些外部因素使矛盾迅速恶化。因此，如何解决中小企业融资难的问题，再一次被社会各界所关注。国内学者针对我国中小企业融资的问题进行了深入研究，提出了大很多建王超.我国新兴

6、产业开发投资基金的思考J.中国软科学，2008,(9)议，主要包括以下几个方面：1、在中小企业融资困难的成因上来看，企业面临权益资本缺口和债务资本缺口影响企业融资的关键。2、中小企业的直接融资渠道十分有限，只能照顾到已经具有一定规模的中小企业，但从国外发展经验来看直接融资方式不可或缺。3、中小企业融资担保体系缺乏，对中小企业进行融资担保的法律支持体系缺乏。4、政府服务中小企业的作用不足。5、中小融资机构的发展落后。6、有效供给制度建设不完全，造成融资供需不平衡。这些建议都是对改善中小企业融资具有十分重要的意义，有些方式被政府采纳，但也存在执行效果打折扣的情况，在国内经济形式持续波动的大环境下，

7、从根本上解决中小企业融资的难度仍然很大。张晓琼.中小企业投融资体系研究J.中国企业研究,2009,(10)综上所述，中小企业是我国经济健康发展的作用十分重要，而融资困境已经成为制约其快速发展的瓶颈。经济学家诺斯指出除非现行的经济组织是有效率的，否则经济增长不会简单地发生，有效的组织需要在制度上做出安排并造就一种机制，使运转的活生于制度。经过对我国中小企业现有投融资方式研究来看，仅通过单一的融资方式不能满足中小企业现有的需求。我国正处于经济改革的深化接环，我国中小企业实现融资约束问题，需要我们深入研究解决问题的突破口。1.2国内外研究现状1.2.1国外中小企业融资路径研究现状国外学者对中小企业进

8、行研究后认为，中小企业在创造就业机会和推动技术进步等方面具有大型企业不具备的优势。无论是在发展中国家和发达国家都普遍存在中小企业融资困难的问题，资金一直是制约中小企业发展的瓶颈。由于中小企业对经济的推进作用很大，各国政府和学者都会中小企业融资问题保持了极大的热情，进行了许多有益的研究。1、中小企业融资结构研究方向国外理论研究者对中小企业融资结构的研究已经比较成熟，以莫迪利亚尼和米勒1958年发表的资本成本、公司财务与投资理论的MM理论为界， Stern N.The Economics of Climate Change:The Stern Review M. Cambridge, UK: Ca

9、mbridge University Press.2006大体分为两个阶段:MM理论之前的是早期资本结构理论，之后的称为现代资本结构理论。对企业融资结构的研究，最初人们关注的是如何建立最优资本结构，发展了以融资结构为核心的新古典资本结构理论。其后，随着新理论的发展，使得对中小企业融资行为的研究逐渐从信息不对称条件下的市场行为方面重新审视中小企业的融资结构问题。2、信息不对称与中小企业融资的市场失灵方向从发达国家实践的情况来看，大部分国家的中小企业外部融资依靠银行，内部融资需要发达的资本市场支持。谢冰.企业创业管理M.北京:中国经济出版社,2012(1)许多学者认为，银行融资是企业外部融资的最佳

10、渠道，中小企业也不例外。国外的经验研究表明，传统的银行贷款仍是中小企业最重要的外部融资渠道。因而，国外关于中小企业融资方面的研究核心也主要是围绕基于信息不对称理论的银行信贷展开的。 Study Group of Energy Strategy.Chinese Academy of SciencesM.Strategic Research Reports on Chinaps Sustainable Energy Development.Beijing : Science Press.2006主要的研究内容包括：关于中小企业信贷融资中的信息不对称及危害研究、信息不对称与信贷配给。3、发展中国家中

11、小企业融资的制度困境方向美国经济学家麦金农和肖在金融发展理论中提出了“金融抑制”的概念，金融抑制是许多发展中国家金融领域的一个重要特征。银行业由国家龙点可以保证信贷的集中、利率可控和信贷资源的廉价，信贷也就成为国家的稀缺资源。 Johnston,D,Lowe,R,Bell,M.An Exploration of the Technical Feasibility of Achieving Emission Reductions in Excess of 60% Within the UK Housing Stock by the Year 2050 J.Energy Policy.2005(3

12、3):P1643-1659.国家控制银行的信贷的分配方向，却使中小企业(大部分是民营企业)面临严重的信贷歧视，成为金融抑制政策的直接受害者。根据国外主流文献对中小企业信贷问题的研究，信贷人权利保护的有效性，是影响中小企业信贷可得性的决定性因素。中小企业融资发展较好的国家也都是已保护中小企业融资的公平地位。4、克服中小企业融资信息不对称障碍的研究方向中小企业信贷的银企信息不对称和改善银企关系两个专题是西方学者研究的重点。围绕如何解决银企间的信息不对称，国外学者分析视角主要集中在关系型信贷技术和社会信用环境建设两个方面。在自由化(竞争)初期，由于银行没有发展起相应的评估企业项目风险的技术和适合不同

13、企业特点的信贷管理技术，导致了银行在对中小企业提供信贷时对抵押品过分依赖。相对于企业的整体信誉而言，金融机构更看重抵押品的价值。社会信用体系主要包括第三方担保、社会信息(征信)体系和社会信用环境等方面，西方学者普遍认为改善中小企业社会信用体系有助于缓解信息不对称造成的中小企业信贷困境。周正庆.自主创新的资本利器J.求实,2009,(11)5、完善中小企业融资体系和制度环境的研究方向国外关于完善中小企业融资制度环境的研究主要集中在完善金融结构和法治环境两个方面。从20世纪90年代开始，许多学者将产业组织引入企业融资行为研究。近期的一些实证研究也支持信贷市场竞争对中小企业贷款可获性的有利影响。大多

14、数学者普遍认为，中小金融机构相对来说比较愿意为中小企业提供融资服务，主要是因为其在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势，最典型的是“长期互动”假说的提出。许多文献的观点是，由于金融抑制，正式金融市场不能满足中小企业发展形成的融资需求，体制外民间金融市场应运而生，在一定的阶段对中小企业有较大的支持作用。1.2.2国内中小企业融资路径研究现状国内学者也开始关注中小企业融资的问题，根据我国特色也进行了大量的研究。1、国内中小企业融资问题的研究现状中小企业是我国经济的重要组成部分，为经济的发展有巨大的贡献。我国学者认为，我国中小企业的发展一直处于“强位弱势”的尴尬境地，普遍面临融资困境。总体来说，当

15、前我国中小企业融资难的原因及对策的研究主要是依据信息不对称理论并结合中国国情来进行分析和探讨的。具体来看，国内对中小企业融资问题的研究成果主要集中在三个方面:(l)从信息不对称的视角研究中小企业信贷难的原因；(2)从金融结构、金融体制的视角，研究我国不完备的金融结构和体制对中小企业的影响；(3)从宏观层面分析中小企业融资难的困境。巴曙松.中国未来金融业 J.南方窗,2006,(8)2、中小企业信贷融资的信息障碍及解决对策长期以来，由于我国资本市场对绝大多数中小企业是关闭的，中小企业的外部融资主要依赖于银行借款，从这个角度来说，中小企业融资难实际上就是银行贷款难。多数学者认为银行贷款难根源在于银

16、企间信息不对称，因此倾向于从提升银企间信息对称程度的角度来寻找解决问题的方法。多数学者将降低银行与企业之间的信息不对称作为缓解民营中小企业融资难的突破点，只是从不同的角度提出解决问题的方法。比较有代表性的政策主张包括:发展关系型融资技术、发展中小银行、允许民间借贷的存在并规范发展，从建立和完善社会信用支持体系等方面探索改善中小企业信贷融资信息环境的途径。3、中小企业融资的制度障碍及解决对策很多学者认为我国银行业结构、信贷管理体制、政府政策、金融体系等制度因素也是中小企业信贷困境的一个重要成因。马方方(2001)指出中小企业融资困境本质上是一种金融制度运行的困境。周兆生(2003)也认为中小企业

17、融资难本质不是技术上的原因而是制度上的原因。关于中小企业融资的制度障碍及解决对策，国内学者的观点大体上可归纳为以下几个方面:银行市场结构论与发展中小银行、所有制歧视论与发展民营银行和民间金融、企业规模歧视论、政府扶持政策、直接融资渠道缺乏论与拓宽融资渠道、发展直接融资。1.3采取的研究方法和技术路线1.3.1论文采取的研究方法实践性问题的研究都有不同的分析方法与路径。为了实现研究结论的科学性和有效性，本文在对中小企业融资路径分析的过程中，以辩证唯物主义和历史唯物主义作为方法论基础，在具体研究中，主要采用规范分析和比较分析的研究方法，即在对国内外中小企业融资路径现状进行分析之后，以历史的观点综合

18、分析比较融资类型，结合长治市龙腾园林绿化工程有限公司实情，切实提出该公司如何创新融资路径。1.3.2论文研究的技术路线本文首先分析了我国中小企业融资路径现状，然后将国内外中小企业融资路径进行比较，在此基础上，结合长治市龙腾园林绿化工程有限公司实情，切实提出该公司如何创新融资路径。2 我国中小企业融资路径现状分析2.1我国中小企业融资路径2.1.1我国中小企业间接融资路径商业银行融资是我国中小企业融资的主要方式。据人民银行发布的统计数据，在2009年，主要在我国经营的各种类型的商业印象向中小企业提供的人民币贷款（含票据贴现）累计新增量达到3.4万亿元；金融危机发生后，人民银行和银监会针对中小企业

19、经营困难的情况，积极出台扶持政策，向中小企业发放的贷款占到贷款总额的51%。随着下半年全球经济回暖，中小企业经营状况好转，票据贴现贷款上升，极大地缓解了金融危机情况下中小企业融资问题。截至2009年前三季度，我国商业银行面向中小企业的人民币贷款为14.1万亿元（其中票据融资9102亿元），但是各季度的融资额度不稳定。虽然商业银行中小企业融资取得了很大成绩，但是相对于中小企业产值占国内GDP的比例，中小企业特别是小企业的贷款还是非常困难。王逸云.中小企业发展M.北京:中国经济出版社,2009从商业银行贷款发放结构来看，大型商业银行的贷款发放量占主要部分，但中小金融机构解决中小企业融资的能力和效果

20、更好。根据人民银行的统计数据，随着银行规模的缩小，面向中小企业的贷款比例也越高，大部分地区的农合金融机构甚至达到90%以上。我国的银行业发展的水平来看，我国现有的银行市场结构不利于缓解中小企业融资需求紧张的矛盾，改变政策导向，进一步放开中小金融机构的进入门槛，引导民间资本形成合法金融机构，能够有效解决中小企业的融资需求。鸿宇.中小企业在创业板的机遇J.中国经济投资,2007,(12)。2.1.2我国中小企业直接融资路径我国中小企业的间接融资路径主要包括中小企业板、创业板、风险投资和未上市公司股权交易市场。1、中小企业板我国于2004年在深圳A板内推出中小企业板块，面向中小企业进行上市融资。中小

21、企业板上市主要财务标准如下：股本：发行前总股本不少于人民币3000万元，发行后总股本不少于5000万元；盈利要求：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；最近一期不存在未弥补亏损。张建新. 中小企业融资难题风险投资解困 J.财政研究,2006,(1)中小企业板的定位是为中小企业提供金融服务，特别面对具有高成长性的民营中小企业，但中小企业板的上市标准与主板的门槛基本一致。中小企业板是证券市场针对中小企业开展的金融

22、服务，很多中小企业实现了融资活动的新突破。根据深交所对中小板上市公司的统计，调查的273家公司中，有126家主导产品的市场占有率在上市后获得了提升，其中市场占有率排名全球第一的有20家，全球前三的40余家，国内第一的113家，国内前三的150家。截至2012年6月，中小板IPO融资额达到4683亿元，增发融资1277亿元，配股融资26亿元，共融资近6000亿元，平均为上市的每家中小企业融资9亿元。其中海普瑞亿59.35亿元的高融资稳坐IPO第一，科伦药业融资额也超过50亿元，森马服饰、宁波银行两家公司融资额超过40亿元。2、创业板我国于2009年推出创业板市场上市交易。创业板的上市标准在资产规

23、模、盈利水平、经营持续时间、上市审批都降低了要求，更多的中小企业有机会通过上市进行融资。创业板板上市主要财务标准如下：股本：发行后总股本不少于5000万元；盈利要求：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30。创业板提高了对企业创新方面的要求，其要求企业具有较高的成长潜力，在科技、制度、技术、管理等方面具有持续创新的能力。具体的要求就是企业要有“两高五新”的特征，即高科技和增长；新的经济、服务、能源、材料、农业领域，这些企业将优先上市融资。在这些要求之外，

24、企业是否拥有持续创新的能力，以及这些能力能否对企业的成长和盈利能力进行维持都是上市审核的重要考察方面。还要从企业所属的行业类型、技术先进性、管理模式的创新性等方面持续考察。近年来，创业板的发展速度很快，在2012年已经有355家上市公司，平均每三天就有一家中小企业在创业板上市。创业板的市值也已经增长到8000亿元。企业通过在创业板首发募集资金超过3000亿。创业板为具有良好成长性的中小企业提供了一个良好的融资平台。3、风险投资风险投资服务的企业主要是具有较高成长性的企业，风险投资通过向企业注入资金和管理等高级要素，使企业能够进行资本运作，在企业盈利增长后转让所有者权益获取收益。风投一般可以通过

25、上市、并购、股本回购等方式进行推出，也可以通过破产清算推出失败的风投。其中通过上市获取的收益最大，最该可达到几十倍的市盈率。根据我国权威机构的调查，我国在2011年底已经有一百余家机构或者基金成功募集风险资本，达到1500亿元，比2010年略有下降。每家募集的风险资本约8亿元，比2010年略有上升。 Abdeen Mustafa Omer.Focus on Low Carbon Technologies:The Positive SolutionJ.Renewable and Sustainable Energy Reviews.2007(4):P1-274、未上市公司股权交易市场我国除了上市

26、股权交易市场外，还有众多非上市公司股权交易市场，比较重要的有天津滨海新区股权托管交易市场、上海浦东张江股权交易信息公示市场、华南国家技术产权交易中心、中关村股份报价转让系统、西安中联产权报价系统，等。各个地方还存在200余家产权交易市场，这些市场主要是进行非上市公司的股权交易、托管等业务。此外，中国证券业协会启动的代办股份转让系统，此项业务主要是为了解决分别在1993年和1997年关闭的STAQ和NET系统挂牌公司的股份流通问题，从主板市场退市公司的股份也在这个市场交易。我国股权交易市场虽然数量众多，但市场的规范性较上市公司差很多，存在监管不严、交易渠道不规范、信息交易不对称、价格形成机制缺失

27、等问题。因此交易量很小，中小企业进行交易的热情不高，对中小企业的融资没有很大的帮助。在我国推进天津滨海新区综改试验的过程中，通过了成立天津股权交易所的规划，自2009年1月挂牌既有21家企业进行融资，融资额度达到3亿元，总市值超过30亿元。天津股权交易所采用混合型的交易制度，即交易企业可以选择双向报价、集合竞价、协商定价等多种定价方式。天津股权交易所主要是面向中小企业和高新企业进行融资服务，也可以为私募基金进行挂牌交易。天津股权交易市场是我国运行最规范的交易市场之一，我国还将以其为标杆，对其他城市的交易所进行规范。徐洪才.中国金融和资本市场改革J.中国金融,2006,(6)2.1.3我国中小企

28、业民间金融我国限制民营资本进入银行业，民间积累的资金只能通过商业银行流向中小企业，这就带来了较高的交易成本。民间借贷也已经开始相当活跃，我国对民间借贷的规模没有权威的统计数据，但机构预测在金融危机第二年民间借贷规模达到7万亿以上。根据预测的数据分析，担保公司和资产管理公司占到民间借贷的主要部分，但是大量的钱庄放贷、互助基金、企业间拆借等形式的融资也占据了相当的市场，且难以进行统计。大部分的民间金融机构处于监管的灰色地带，由于中小企业对于融资的强烈需求，这些民间金融机构依然能够在夹缝中生存。由于民间金融缺少法律的约束和行业的规范，这些金融机构在促进中小企业发展，获取高额利润的同时，也承担了巨大的

29、风险。中小企业进行民间融资的同时，承担了高于银行贷款更多的财务费用。根据机构调查，在2009年温州的民间借贷折算利率超过银行利率的100%。徐琳.风投资金促进产业发展J.华东科技,2007,(12)商业银行的间接融资处于我国中小企业融资的绝对重要地位；资本市场主要针对大型企业提供资产融资，中小企业版和创业板尚处于发展的初级阶段，资本市场以外的融资市场不够规范和成熟，对中小企业的支撑作用有限；风险投资融资模式虽然规模不大，但发展比较迅速；民间融资尚不能取得国家认可。2.2我国中小企业的融资结构分析我国正处于经济发展的转型时期，中小企业的发展水平比较低，在企业管理、社会监督、信用体系、融资体系方面

30、尚不完善，中小企业的融资难度更大，不规范性融资占比较大，有如下特点：2.2.1商业银行贷款占绝对支配地位我国中小企业直接融资渠道不通畅，中小企业版和创业板的市场规模比较小，门槛相对比较高；非上市交易的市场发展刚刚起步，发展仍然不规范，融资的效率比较低，成本比较高；债券市场国债和央行票据占到68%，政策性金融债占到25%，商业银行和企业的债权只有7%，所属中小企业的债权融资比例更小，且我国债券投资的热情比较低，企业债的日交易规模在几千万水平，且大部分为大型企业的债券。钟律，洪温.中小企业融资中的问题J.科技与经济,2011,(9)因此我国中小企业的融资只能依赖于商业银行的贷款，根据人民银行的统计

31、，中小企业的资金来源主要依赖自身积累，银行贷款的补充，自筹资金的比例在逐渐上升，银行贷款比重在逐渐下降，但仍然占据主导地位。随着企业发展需求的迫切和经济不景气的影响，大部分中小企业的资金链比较紧张，这也影响了企业的信贷评级，银行贷款更加困难。企业开始转向其他的融资方式，据统计现阶段，银行贷款仍然可以占到企业外部融资的70%以上，其余为企业拆借、民间贷款等，企业发行股票和债券的比例很小。2.2.2长期债务融资困难在中小企业进行商业银行融资的过程中，银行处于强势地位，由于中小企业的抵押标的有限，企业的持续经营风险比较大，商业银行向中小企业提供长期贷款的意向不足。如果固定资产比例比较高的中小企业，只

32、能不断地进行短期融资来支撑发展，这样对长期的投资十分不利，一旦某一环节出现问题，很可能导致项目流产。从另一个角度来看，中小企业没有稳定的长期融资，企业的经营风险也就更高了。徐森.中小企业投资发展的再思考J.山西经济发展,2010,(7)2.2.3民间借贷是中小企业融资的重要组成部分我国政府和学术界都已经认可，中小企业进行民间借贷已经成为了中小企业融资的重要部分，在银根紧缩的情况下，民间融资的活动更加活跃。民间借贷与银行借贷存在逆向变动的规律，当银行信贷投入增加，民间融资就会受到抑制，企业资金运作呈现良性循环；当银行信贷紧缩，民间融资就会变的活跃，企业资金就会进入恶性循环。据统计2010年，中小

33、企业的民间借贷的规模约为银行贷款的1.4倍，民间融资的月利率为8到10，甚至利息还要在借贷时直接扣除，所以民间借贷的活跃反映出我国中小企业银行融资不顺畅的问题。2.3我国中小企业融资现状我国市场经济经过三十年的建设，中小企业也得到了很大的发展，国家也逐渐认识到中小企业是我国经济的重要组成部分。在2000以后，我国对促进中小企业健康发展制定了一系列的政策，以法律和法规的形式存进中小企业发展，在2002年制定的中华人民共和国中小企业促进法就成为了我国扶持中小企业的制度框架。我国持续进行的经济体制改革，为中小企业的发展提供了更大的发展空间，面对中小企业融资困境，我国可开始通过财税手段进行支持，我国设

34、立了科技型中小企业技术创新基金、中小企业国际市场开拓资金和农业成果转化资金、中小企业发展专项资金、中小企业服务体系补助资金和中央补助地方清洁生产专项资金等；对具有竞争力的产业和行业进行创新补贴、出口退税、减免税收等。随着银行体系对中小企业融资渠道的重视，中小企业良性融资渠道正逐渐完善和加强。吴晓求.完善创业板市场的若干建议J.中国经济投资,2009,(12)从另一个角度来看，我国仍然处于经济发展的初级阶段，在政策、法律、体制等方面距离发达国家仍然有不小的差距，中小企业融资需求与融资渠道缺乏的矛盾仍然突出，严重制约了企业的发展。我们同时也需要看到，我国中小企在企业规模、发展质量等方面存在诸多问题

35、，也是融资难的原因之一。2008年金融危机严重冲击了我国的进出口市场，我国为了防止经济过热采取了紧缩的货币政策，中小企业在订单减少经验困难的情况下，还受到了融资困难的重创。根据国资委发布的信息，仅广东省的中小企业就有资金需求接近十万亿，按照银行的信贷规模和以往的惯例来看，银行贷款最多只能满足40%的信贷需求，资金缺口接近5万亿。这种情况下，银行经营的是货币的风险，在中小企业经营困难的情况下，银行更加对资金进行管控，不愿意想中小企业进行融资，中小企业面临的融资缺口越来越大。王磊.企业融资诀窍J科技产业发展,2010,(15)这也变相的刺激了民间借贷利率的增长，在某些民间借贷资本超过30%的年化利

36、率，中小企业在持续的重压下，出现了倒闭潮，有约100万农民工失业。在危机之后，中小企业的扶持开始从中央向地方转移，重庆、广州、江西、贵州等地都纷纷开展了帮扶中小企业的计划。高正平.中国风险投资研究M.北京:经济科学出版社,2008面对经济危机持续加剧的形式，国家通过多种形式保护中小企业，避免中小企业倒闭，但是这些政策大多具有短期的效应，对“保就业、保增长”具有明显的作用，对于长期的意义不足。这些政策对于帮助中小企业渡过寒冬，等待经济复苏的意义重大，中小企业在多轮刺激的带动下已经有所回升，但是仍然没有达到危机前的水平。继续巩固实体经济，继续建立完善的中小企业投融资体系，对于改善中小企业的财务状况

37、，调整产业结构，促进经济健康发展。3 国外中小企业融资路径经验及启示3.1美国中小企业融资路径分析3.1.1美国中小企业的主要融资路径美国的金融体系十分发达，中小企业直接融资比例比较高，各种商业银行的贷款比较方便，科技型企业融资的优势更加明显。根据美国研究机构对中小企业进行调查，美国中小企业股权直接融资接近企业资产的50%，债权融资也达到了13%左右，银行信贷占到29%，其他非金融机构的融资比例占到15%。 Kawase,R,Matsuoka,Y,Fujino,J.Decomposition Analysis of Emission in Long-term Climate Stabiliza

38、tion ScenariosJ.Energy Policy.2006(34): P2113-2122美国面向中小企业的融资体系具有一些特点：1、发达的资本市场美国的资本市场是世界上最发达资本市场之一，其结构合理具有多个层次，不但包括全国性的纽约证券交易所、地方性的证券交易所、非上市股权按交易所，还面向科技型公司的纳斯达克市场以及纳斯达克小型资本市场、小额股票挂牌系统和粉红单市场。后面三个层次的市场是专门为中小企业提供股权交易服务的，企业进入市场的标准也比较低。其中红粉单市场甚至没有要求企业进行财务信息披露。美国的债权市场也十分发达，在债权市场中，联邦政府债券、地方政府债券、政府机构债权和企业债

39、权等等，其中企业债权占到整个债券市场的60%以上。各种层次的资本市场为中小企业提供了众多的直接融资渠道。2、商业银行美国的商业银行发展时间比较长，银行体系比较成熟，结构比较合理，不但有规模较大的大型商业银行，还拥有各种资本结构的中小型商业银行。美国在1837年即开放了银行业，只要能够满足条件的投资者都可以开办银行，而且门槛比较低。美国在1930年全国就有各种商业银行超过3万家，达到了历史的巅峰，其中中小银行占到了重要的组成部分。虽然经过多次金融危机，美国银行业一直发展比较稳定，大小商业银行的规范程度很高。美国的银行业中，中小银行的数量占到90%以上，这与美国对银行设立分量的限制有关。在美国国有

40、银行体制中，国民银行和州银行起到稳定金融的重要作用。各个州银行为了吸引资金流入，都限制州银行到本地之外设立分支机构。尽管后来这种限制逐渐被取消，但是美国中等商业银行的规模仍然比较大。通过研究可以得出，中小商业银行对中小企业发放贷款具有比较明显的优势，资本规模比较小的银行也愿意向中小企业提供贷款，因此美国中小企业在银行间接融资方面比较具有优势。3、非银行金融机构美国的非银行商业机构主要包括保险公司、金融公司、投资公司以及各种基金。特别是在上世纪80年代，美国的各种基金发展迅速，已经占到非银行金融机构的重要组成部分。美国非银行金融机构的监管比较宽松，这些非银行金融机构的经营业也比较灵活，面向中小企

41、业的融资活动也比较多样和便利。其对中小企业的融资活动比例正在逐渐上升，向商业银行的融资地位提出了挑战。4、非银行存款机构美国的非银行存款机构主要包括各种互助协会、互助银行、信用社等。在上世纪七八十年代，非银行存款机构的资产总额远超非银行金融机构，为第二大资本体。美国在1980年颁布了银行法，互助协会和互助银行允许在监管的情况下发放商业贷款，因此非银行存款机构对中小企业提供的支持比较有限，主要针对某些领域，但仍然是金融机构的重要补充。 Treffers,T,Faaij,APC,Sparkman,J,Seebregts,A.Exploring the Possibilities for Setti

42、ng up Sustainable Energy Systems for the Long Term:Two Visions for the Dutch Energy System in 2050 J.Energy Policy.2005 (33):P1723-1743我们通过对美国金融体系进行研究可以得出，美国中小企业的融资渠道十分多，为中小企业融资提供了便利，为中小企业挖掘融资潜力十分有益。美国中小企业的融资难度比较低，融资成本比较优惠，这些都是与美国融资市场的长期发展密不可分。3.1.2美国中小企业的融资政策支持体系间接扶持型美国政府管理经济活动的主要指导思想是为企业创造一个自由竞争的市

43、场环境，而美国融资体系比较发达，市场化的程度比较高，各种金融工具也比较齐全，因此美国的政策主要在促进中小企业与大企业有同样的融资机会，直接的扶持比较少。美国政府强调对中小企业的服务职能，政府通过中小企业管理局对中小企业进行支持和服务，引导资本向中小企业流入，并用法律保障融资活动的有序进行。1、完善法律法规美国在上世纪50年代初就通过了中小企业法案，这个法案旨在保护中小企业的合法权利和促进其健康发展。美国在60年代还通过了机会均等法保证了中小企业的贷款权利平等。在70年代颁布了公平信贷机会法，同样也是规定了商业融资机构不得歧视中小企业的融资需求，使中小企业在贷款上与大型企业享有同样的待遇。同时为

44、了促进中小企业的科技创新能力提升，美国颁布了中小企业创新发展法，促进企业使用新的技术。这些为中小企业制定的法律，支持了中小企业的融资需求，促进了企业融资活动的开展。2、组织进行协调美国为了对中小企业的发展进行促进，设立了专门的政府机构和金融机构。在上世纪50年代美国就设立了中小企业管理局，而且作为政府部门的常设机构，为中小企业提供支持。中小企业管理局主要有以下几个职能：首先是通过各种方式帮助中小企业开展融资活动；为中小企业完善企业制度增强融资能力进行支持；帮助中小企业竞争政府采购的项目；维护中小强企业的合法权利。这些都直接或者间接的帮助了中小企业开展融资活动，中小企业管理局还需要为中小企业提供

45、贷款的担保，连接银行与中小企业的融资渠道。3、建立政策性的担保体系美国政府为中小企业设立了政策性的担保基金，为商业性金融机构向中小企业提供贷款分担了风险，破除了企业抵押低的困境，每年美国将担保基金纳入预算。在美国大型的金融机构不断进行专业化的分工，针对中小企业贷款的机构形成，成为大型金融机构的重要组成部分。美国的中小企业局就是优先向中小企业提供贷款的金融机构，每年为中小企业提供大量的贷款。4、政府提供贷款美国政府为中小企业提供的服务还包括政府直接贷款，这些贷款的利率十分优惠，但是数量有限，主要是鼓励企业进行技术创新。这些贷款主要是面向具有较强技术创新能力的中小企业，正在遭受自然灾害的中小企业，

46、或者是技术创新研究进行直接资金支持。3.2日本中小企业融资路径分析3.2.1日本中小企业的主要融资路径日本也是扶持中小企业手段比较多的国家之一，也建立了比较完善的中小企业投融资政策。日本“以法律规范为基础，专门的融资机构和相应的担保体系为保障，直接融资与间接融资并举，政府、民间团体和中小企业自身三者力量相结合”解决中小企业的融资困难。姜山.中国中小企业融资实务M.北京:中国金融出版社,2009日本的金融体系一银行间接融资为主，各种规模的企业的融资主要来自于商业银行，资本市场的直接融资只是补充，比例很小。日本的大财团占据经济的主导地位，日本的中小企业往往依附于大财团进行生存，他们为大财团提供零部

47、件和服务，中小企业在依赖银行提供融资支持的同时，依赖于财团提供的融资支持。1、间接融资日本的大型商业银行与大的财团之间一般都具有某种交叉持股的关系，因此大银行进行融资具有先天的优势，也就是说大型企业即使经营风险比较高仍然具有融资竞争力。日本的中小企业在大型商业银行获取融资的难度比较大，需要依靠全国2000多家中小型金融机构，包括地方商业银行、相互银行、信用金库、信用组合、劳动金库等，这些金融机构占到民间金融机构的40%以上。除民间金融机构外还有专为中小企业服务的政府金融机构，主要有中小企业金融公库、国家生活金融公库等。徐丽娟.论中小企业融资方式研究J.财经界(上旬刊),2012,(6)2、直接

48、融资日本的资本市场比较美国仍然有较大的差距，中小企业进入正规资本市场的门槛比较高，一般通过发行私募债权的方式进行融资，私募债权在日本也被称为正规融资债权，但由于私募债权的公开性不足，不利于投资者利益保护。1987年6月以后政府放宽了限制，企业发行公募债券后还可再发行私募债券，同时将私募债券的最高发行限额提高到100亿日元。日本建立了柜台市场网上交易系统，政府为了控制风险设置了较高的进入门槛，但由规模和流动性都不足。日本政府也模仿美国进行组建中小企业投资育成公司，属于风投性质。中小企业投资育成公司主要针对发展成熟的中小企业进行投资，对新设立的公司投资额度很低。因此日本正政府基本主导了对中小企业的融资活动，融资路径基本控制在政府手中。孔宝凡.美国资本市场分析M.北京:中国经济出版社,20073.2.2日本中小企业的融资政策支持体系直接扶持型日本队中小企业的支持起步比较早，在二战之后就逐渐形成了比较完善的体系，同时日本对中小企业的扶持政策体现了直接扶持的特征，结构比较完善，有利于企业获得融资。牛