我国上市公司股权激励应用有效性的研究硕士学位论文.doc

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1、摘 要在现代企业制度中，所有者和经营者之间存在委托代理关系，同时他们二者之间所追求的利益是不尽相同。为了解决所有者与经营者之间的这种利益矛盾关系，股权激励计划被推上了历史的舞台，在现代公司治理中发挥出重要的作用，它能使所有者和经营者二者所追求的利益一致化，能够使经营者努力的去经营企业，是企业的价值达到最大化。在现代企业激励制度方面，股权激励制度的产生和发展是最具有创新的，也同样是具有里程碑意义。股权激励制度发展的过程，以上世纪50年代美国最初的“高管持股计划”为始，在美国上市公司中取得巨大的成果。随后，成熟资本市场上的上市公司纷纷效仿实施股权激励计划这一制度。虽然股权激励在国外成熟资本市场已有

2、近六十年的历史，但是在我国，实施起步的落后和发展的缓慢，主要是由于股权分置的存在及我国在股权激励制度的法律法规建设方面一直处于落后状态。随着股权分置改革取得重大成功以及证监会在2005年12月31日颁布上市公司股权激励管理办法，这使得实施股权激励制度的外部环境得到极大的改善以及公司内部治理的不断完善；同时在资本市场得到不断完善和渐渐有效的背景下，越来越多的上市公司选择实施股权激励计划，成为上市公司进行公司治理的一项重要手段。在此背景下，本文研究我国上市实施股权激励计划的有效性。本文首先对股权激励的内涵进行了界定，介绍了股权激励的作用机制和激励模式，总结出了产生股权激励的相关理论基础，股权激励正

3、是建立在委托代理理论、人力资本理论等理论基础之上。然后，对股权激励相关领域中的经典文献进行了回顾，分别对国外和国内的研究结果进行综述，通过对这些文献的总结，并提出了本文的实证研究设计。在这些基础之上，进一步分析了我国上市公司实施股权激励的现状。最后，通过横向比较和纵向比较二个方面对我国上市公司实施股权激励计划的有效性进行实证研究，得出结论，并提出一些建议与对策。关键词：上市公司，股权分置改革，股权激励计划，激励有效性ABSTRACTIn the modern enterprise system, the owner and operator exist between the principa

4、l-agent relationship between them, and they pursued by the interest is the same. In order to solve the owner and operator of the conflicts between the stock ownership incentive plans are, on the stage of history, is now in corporate governance plays an important role, it can make the owner and opera

5、tor both pursuit of interests, enables operators to management enterprise, is the enterprise value. In the modern enterprise system, the stock ownership incentive system and the formation of the development is the most innovative, also is the landmark. The stock ownership incentive system developmen

6、t process, above the 1950s American first executive plan for the beginning, shares in listed companies in the United States has tremendous achievements. Then the mature capital markets, the listed company follow the implementation of equity incentive plan this system.Although the stock ownership inc

7、entive in foreign mature capital markets for nearly 60 years of history, but in China, the development and implementation of starting behind the slow, is mainly due to the existence of non-tradable shares in China and in the stock ownership incentive system of laws and regulations construction is th

8、e backward state. With the reform of non-tradable shares made great success and the CSRC on December 31, 2005 promulgated the stock ownership incentive listed companies, which makes the management measures of implementing the stock ownership incentive system of external environment and internal grea

9、tly improves the perfecting oneself, While in the capital market, constantly improve and gradually under the background of effective, more and more of the listed companies choose the implementation of equity incentive plan, become listed companies, corporate governance is an important means. In this

10、 background, this paper studies the implementation of equity incentive listed the effectiveness of the program.Firstly, the meaning of the stock ownership incentive, introduces the stock ownership incentive mechanism and incentive mode, this paper summarizes the related theory produced stock-based i

11、ncentive is established, based on the principal-agent theory, human capital theory, theory foundation. Then, on the stock ownership incentive in classical literature related fields are reviewed respectively, and the research results at home and abroad were reviewed and summarized through these docum

12、ents, and puts forward the design of this empirical study. Based on these, and further analyzed the listed companies in the implementation of equity incentive. Finally, through the comparison of two vertical and horizontal comparisons of listed companies in the implementation of equity incentive pla

13、n the validity of empirical research, summary, and puts forward some Suggestions and countermeasures. Rao Wenfu(Accounting) Directed by associate professor Jin LiyuKeywords: the listed company equity division reform equity incentive plan incentive efficiency毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论

14、文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；

15、在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部

16、分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日指导教师评阅书指导教师评价：一、撰写（设计）过程1、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 优 良 中 及格 不及格2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 优 良 中 及格 不及格3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 优 良 中 及格 不及格4、研究方法的科学性；技术线路的可行性；设计方案的合理性 优 良 中 及格 不及格5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1

17、、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）指导教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日评阅教师评阅书评阅教师评价：一、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格

18、不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）评阅教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日教研室（或答辩小组）及教学系意见教研室（或答辩小组）评价：一、答辩过程1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 优 良 中 及格 不及格2、对答辩问题的反应、理解、表达

19、情况 优 良 中 及格 不及格3、学生答辩过程中的精神状态 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格评定成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）教研室主任（或答辩小组组长）： （签名）年 月 日教学

20、系意见：系主任： （签名）年 月 日目 录第一章 绪论1一、本文的研究背景1二、本文研究的现实意义2三、本文的主要内容及结构安排3四、本文的创新点4第二章 股权激励的基本理论概述6一、股权激励的基本概述6二、股权激励的理论基础7三、本章小结10第三章 国内外关于股权激励有效性的研究综述11一、国外关于股权激励有效性研究综述11二、国内关于股权激励有效性研究综述13三、本章小结14第四章 我国上市公司实施股权激励的现状分析15一、我国上市公司实施股权激励计划的外部环境15二、我国上市公司实施股权激励实况调查与分析17三、本章小结22第五章 我国上市公司股权激励应用有效性实证研究23一、样本的选择

21、及数据来源23二、研究方法23三、研究假设24四、财务指标的选取25五、实证研究结果与分析25六、实证研究结果原因分析30第六章 结论及政策建议34一、研究结论34二、相关的对策及建议34三、本文的研究局限及未来研究方向39致 谢40参考文献41附 录43附表1：37家上市公司实施股权激励计划统计表43附表2：37家对比样本上市公司46第一章 绪论一、本文的研究背景股权激励在国外成熟资本市场已有五十多年历史，最初的管理者股权激励开始于二十世纪五十年代初，1952年美国PFIZER公司推出了第一个经理人股票期权，此后，美国很多上市公司选择实施股权激励计划，股权激励制度在美国上市公司中取得巨大的成

22、果。随后，成熟资本市场上的上市公司纷纷效仿实施股权激励计划这一制度，股权激励计划在发达的资本上上得到广泛的应用。据相关研究调察发现，全球500强中有超过80的企业实施了股权激励计划，同时在财富杂志评出的全球500家大型工业企业中，有89%的企业实施股权激励制度。可以看出实施股权激励计划并不是上市公司的心血来潮之举，而是代表了资本市场发展的一个趋势。和成熟的资本市场上实施股权激励计划情况相比，我国股权激励的发展比较滞后。在我国，股权激励计划的锥形可以追溯到1984年企业股份制改造时出现的内部职工股，当时员工个人开始购买本企业股票。在1993年，深圳万科企业股份有限公司开始实行股票期权制度。之后，

23、我国上市公司一直在努力探索实施股权激励计划。股权分置的存在一直是我国资本市场发展的制度瓶颈，使得我国资本市场的发展是举步维艰。股权分置是由诸多历史原因产生的结果，导致股权被人为地分为流通股权和非流通股权两部分，这在全球资本市场上是具有中国特色的。股权分置对资本市场的影响是不利于证券市场的稳定和价格发现功能，使我国资本市场低效率甚至是无效的。股权分置改革就是使非流通股在资本市场上进行流通。2005年4月29日，中国证监会发布关于上市公司股权分制改革试点相关问题的通知。紧接着沪深证券交易所发布了上市公司股权分制改革试点业务操作指引。这标志着对困扰中国资本市场发展的股权分置这一制度性的问题的解决拉开

24、了序幕。截至2006年底,股权分置改革已经接近尾声,从而为我国资本市场的发展扫除了制度性障碍。证监会2005年12月31日颁布上市公司股权激励管理办法，对国内上市公司的股权激励办法进行规范，为上市公司进行股权激励清除了制度上的障碍。后续针对股权激励计划，出台了一些相关法律法规政策，可以看出我国监管部门越来越重视股权激励这一激励机制，同时也希望股权激励计划能够起到改善上市公司治理结构、提高上市公司的质量的作用。通过这些法律法规的颁布和实施，股权激励在中国进入了一个全新的规范性发展时期，为股权激励各项机制的形成和强化提供政策支持，为股权激励机制有效性的发挥创造良好的法律制度环境。随着我国资本市场的

25、不断完善和有效，相关的法律法规的建立,在我国资本市场上越来越多的上市公司制定和实施股权激励计划。尤其是在这次全球金融危机当中，我国证券市场在这2年里都一直处于低位盘整，加之各项政策规范明晰之后，为上市公司实施股权激励计划形成一个很好的契机，促使更多的上市公司选择实施股权激励计划。二、本文研究的现实意义在1993年，深圳万科成为上市公司中第一家开始试行股权激励计划，采用的是股票期权模式。随后，在我国资本市场上，存在着不同行业、地区的上市公司相继实施股权激励计划。但是，限于当时我国的相关法律法规及我国资本市场的不完善，导致我国上市公司实施股权激励之路非常不平坦。随着2006年1月1日办法的实施，以

26、及后续关于股权激励计划的法律法规的颁布和实施，我国法律环境得到进一步的完善，同时也标志着我国的股权激励计划已经开始进入规范的实施阶段。截止到09年年底，沪深二市有100多家上市公司涉及股权激励计划，包括部分上市公司已经实施了股权激励计划，也有一部分上市公司在未来会实施股权激励计划。由此可见，实施股权激励将日益成为我国上市公司激励管理者，改善公司治理和提升公司业绩的重要手段。虽然从办法的出台至今已经有4年时间，但是目前股权激励在我国的发展还处在起步阶段，虽然我国已经针对股权激励计划制定了很多相关的法律法规政策，但是我国上市公司在制定股权激励计划方案的时候特别是方案中的很多细节方面还是具有很大的自

27、主权，并没有完全在法律法规的框架下实施股权激励计划的。所以，本文主要研究的内容包括：股权激励计划在我国上市公司中实施的现状是什么；实施股权激励的实际效果是否和理论上一致；经历股权激励计划在我国上市公司实施这么多年里，我们可以总结出哪些成功的经验和失败的教训；如何在未来更好地运用股权激励计划来提高上市公司的业绩，减少上市公司的代理成本。当然，从理论上分析得出股权激励对于上市公司来说是应具有长期的激励效果，而不应成为短期的激励工具。本文正是基于这样的视角，研究目前实施股权激励的上市公司的激励方案本身以及上市公司实施股权激励后的企业绩效。在对我国上市公司实施股权激励计划的现状分析时，考虑了本文研究的

28、全面性和实证研究部分的需要，主要从实施公司的行业分布、年度分布、行权业绩考核指标等八个重要方面对股权激励计划方案进行分析。另外，在研究股权激励效果时，采用的是横向比较和纵向比较的方法来进行实证分析。通过分析实证研究的结果，可以得出股权激励制度是否起到了其预期的效果，如果确实有效，今后如何进一步规范；如果没有达到预期效果，原因何在，今后努力的方向何在，解决这些问题具有很大的现实意义。三、本文的主要内容及结构安排在本文的研究中，注意了将实证研究与规范研究相结合。全文共分为六章：第一章从绪论出发，阐释研究的背景、研究的意义、研究的主要思路以及本文的创新点。第二章阐述了股权激励的相关理论。主要介绍了股

29、权激励的基本概述，包括股权激励的内涵、股权激励的作用机制，以及介绍了产生股权激励的一些相关理论。第三章是对于前人股权激励的研究相关文献的综述，分为国外研究文献综述和国内研究文献综述。通过对这些文献的总结，并最终提出本文的研究设计。第四章首先分析了现阶段上市公司实施股权激励计划的外部环境，最后具体调查了股权激励制度在我国的实施状况，并分析了我国上市公司股权激励的特点。第五章对股权激励与财务绩效之间的关系进行了实证分析，采用了横向比较与纵向比较二个方面进行实证检验，并对检验结果进行了原因分析。第六章得出本文的主要结论，提出股权激励计划方案的完善建议。最后分析了本文的研究局限，并提出了论文未来的研究

30、方向。具体的研究路径如下图所示：绪论股权激励的基本含义股权激励的基本理论概述股权激励的理论基础国外关于股权激励有效性研究综述国内外关于股权激励有效性的研究综述国内关于股权激励有效性研究综述我国上市公司实施股权激励计划的外部环境我国上市公司实施股权激励的现状分析我国上市公司实施股权激励现状分析样本的选择及数据来源研究方法、假设，财务指标的选取实证研究实证研究结果与分析结论及政策建议四、本文的创新点本文创新点主要体现在下面的几个方面：（1）本文拟采用截面（不同主体在同一时间点或同一时间段的数据）和时间序列（不同主体在不同时间点上收集到的数据）相结合的数据进行实证分析以扩大样本容量从而避免研究的片面

31、和偶然性，时间选取2005-2009年是基于对上市公司股权激励管理办法和股权分置改革可能带来的影响的考虑，同时验证股权激励作为一项长期激励工具，它在我国上市公司的应用是否存在长期激励效果。（2）研究股权激励上市公司财务绩效的方法采用横向和纵向分别比较。横向比较即股权激励公司和同行业同资产规模的非股权激励上市公司进行配对样本均值T检验；纵向比较是指对实施股权激励计划前后财务绩效进行比较分析，采用的同样是配对样本均值T检验。第二章 股权激励的基本理论概述一、股权激励的基本概述（一）股权激励的内涵 根据上市公司股权激励管理办法中的规定，股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理

32、人员及其他员工进行的长期性激励。股票期权激励的主要对象是以首席执行官为首的高级管理人员，持有这种权利的经理可以在规定的时间内以股票期权的行权价格购买本公司股票，这个购买的过程称为行权。在现代企业管理中，企业为了激励管理者为公司创造更大的价值,激励机制也是在不断的创新，然而股权激励方式是被上市公司采用最多的。股权激励通过公司授予管理者一部分公司股权，这样管理者能以股东的身份参与企业经营决策分享公司的经营利润同时也为此要承担一定风险。在企业中，股权激励是促使管理者能够勤勉尽责地为公司的长远发展而努力的一种激励方法。运用股权激励计划能够把股东利益与管理者的利益和风险有机统一、使管理者的利益纳入公司的

33、目标函数中，这样管理者能够更加关注公司的长期价值和长远发展。股权激励计划是一种持续性、高激励、低成本，利益与约束共存的激励机制。（二）股权激励机制 从实质上说，股东和管理层之间的关系是委托代理的关系，管理层受股东的委托对公司的资产进行管理营运。但是，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和管理层之间的契约并不完全，需要依赖管理层的自律行为。股东和管理层所追求的目标是不一致的，股东追求的是持有的股权价值最大化，而管理层希望的是自身利益最大化，因此股东和管理层之间存在“道德风险”，这就需要企业通过建立起完善的激励和约束机制来引导和限制管理层行为。传统的企业薪酬体系中主要是以工资和奖金为主，工资主要

34、是根据管理层的资历条件和公司情况确定的，与公司的业绩的相关性不是很强，是一个稳定水平；奖金主要是由公司的盈利财务指标确定的，显然，奖金与公司的短期业绩表相关性很强，与企业的长期业绩及公司的长期价值发展的相关性并不显著，所以，导致管理者在经营管理决策中，考虑自身利益的因素可能会为了短期的财务指标而忽视公司的长期发展利益而做出短视行为。当然，企业的资产是属于股东的，股东更注重的是企业长期价值的增加而不是一种短期利益的增加。所以，传统的这种激励方式工资加奖金并不能解决股东与管理者之间的矛盾。只有使管理层和股东所追求的利益趋于一致，为管理层才会像关心自己利益那样去关心股东利益。基于此，股权激励计划能够

35、解决这个问题，能协调好股东与管理者之间的这种利益矛盾。股权激励计划通过管理层持有公司股权，享受企业股权的增值，促使管理层在企业经营管理中更加地关心公司的长期价值。同时，实施股权激励计划可以有效地改变管理层的短期利益行为，能对管理层起到很好的引导、激励和约束作用。股权激励的运行机制是通过把公司的股权给予管理者，管理者的利益和企业的利益结合在一起，使企业的价值增长会成为管理者利益的增长函数，这样可以有效地减少企业的代理成本，提升公司的业绩。股权激励机制模型为：给管理层提供股权 管理层努力工作 提升企业价值 股票价格上升 管理层行权获得收益。通过这种激励模式，管理层可以获得企业利益的剩余索取权，促使

36、他们在企业的经营管理中将企业价值的提升与自己的利益主动联系起来。在管理层自我价值得到实现的同时管理层也从精神上得到了满足。对于管理层来说，实施股权激励计划不仅实现了物质利益的需要，还充分体现了管理层自身的社会价值。对于所有者而言，实施股权激励计划之后可以使管理层的报酬与企业长期发展业绩相结合，有效地提高企业的经营业绩。二、股权激励的理论基础股权激励计划作为公司一种长期的激励机制，它的出现和得到广泛的应用是有着深厚的理论基础，随后，在企业管理的实践过程中得到不断的完善。股权激励的产生理论基础包括：公司治理理论、委托代理理论、人力资本理论。（一）公司治理理论法玛和詹森 (Fame and Jens

37、en)在1983年首次公开阐述了公司治理概念，公司治理理论主要研究的是在现代公司制的企业中所有权和经营权分离情况下的代理人问题，公司治理所学要解决的首要问题是寻找出减少公司代理成本的方法。一个合理、有效的公司治理结构可以很好的降低企业的代理成本。公司治理结构主要包括:股权机制的设计和实施、董事会的监督和评价、企业控制权的配置和行使。公司治理具体包括公司董事会的结构和功能、管理层的权利与义务以及相应的选聘、激励和监督的制度安排、规定企业经营决策时遵循的规则和程序。在公司治理结构中，股东大会、董事会和管理层三者之间形成一定的制衡关系，股东将企业资产交由公司董事会托管，董事会是公司的经营过程中最高决

38、策机构，拥有对管理层选用、激励和监督，管理层受雇于董事会，在董事会的授权范围内经营企业。在现代企业公司制下，所有权和经营权实现了分离，所以公司治理的核心是要解决所有者和经营者者的利益不一致的问题。股权激励计划就是通过对股权结构的设计，使股东和管理者二者所追求的利益在一定的程度上实现了一致性，从而使管理层在经营决策过程中是以股东利益最大化和公司长期价值最大化为目标。（二）委托代理理论米契尔詹森 (Michael Jensen)和威廉麦克林(Wiiliam H Meekling)在 1976年首次阐述了委托代理理论。委托代理理论的主要观点认为：生产力发展和专业化分工的出现促使了委托代理关系的出现。

39、委托代理关系的产生主要有二个原因：一方面是生产力发展细化了分工，资产的所有者由于知识、能力和精力等各方面因素的限制不能对自己的资产进行有效的管理；另一个原因是现代企业专业化分工之后，促使社会中产生了一些具有专业特长的人，由于这种人有能力对资产进行营运管理，所以这些人受资产的所有者的委托进行对资产的管理，这样资产所有者成为了委托人，而这些具有特长的人委托进行资产管理的人成为了代理人。在现代企业中，由于股权分散和管理的专业化，股东并没有直接经营管理企业的资产，因为个别股东如果直接参与经营公司不但成本很高而且没有必要甚至没有那能力。在这种情况下，聘用职业经理人来经营管理公司成为可能和必要。全体股东通

40、过股东大会委托董事会对公司的资产以及公司的经营进行管理。董事会作为全体股东的代理人，接受股东大会的委托，形成了公司中第一层次的委托代理关系。职业经理人作为董事会的代理人，接受董事会的委托对公司进行进一步的经营，形成了公司中第二层次的委托代理关系。根据经济学的委托代理理论，在委托代理关系下，委托人和代理人存在着不同的利益追求目标，由于这种现实的利益趋向不同。由于这种委托人和代理人二者之间所追求的利益不一致性，这在公司营运决策中必然有矛盾的产生。在公司中如果没有合理的激励制度安排，受托人很可能为了获得自身利益的最大化而损害委托人的利益。同时在委托代理活动中，委托方和代理方之间存在着信息不对称的矛盾

41、。在签订委托代理契约时，由于信息不对称所以委托人不可能将全部的权利与义务都在契约中列明。所以，对于委托人来说，代理人在代理行为中始终存在着道德风险。由于存在这种信息不对称，委托人为了追求利益最大化而去监督和控制代理人所从事的一切行为所产生的成本叫做代理成本。为了解决这种信息不对称问题和道德风险，企业必须针对代理人建立一种长期激励机制。最有效的方法就是使代理人能够获得企业利润的剩余索取权。实施股权激励计划能够为企业带来这样的作用，在企业中实施股权激励计划能够使管理者获得剩余索取权，使管理层的长期利益与企业的效益和股东的利益一致起来。（三）人力资本理论古典经济学的创始人亚当斯密和新古典经济学的集大

42、成者马歇尔(Marshall)对人力资本理论的创始和发展做出重要的贡献。在上个世纪六七十年代，人力资本理论得到大量的研究，同时研究表明在企业的各种资本要素中，对人力资本要素的投资是最有意义的。人力资本是指人的能力和素质，包括知识、技能、资历、经验、健康等等。人力资本与企业其它资本要素不同的一个主要特征是：人力资本的所有者与人力资本是不可分离。这种特征要求在现代企业经营管理中要对人力资本进行充分的激励，当然，在确定激励利益量的时候，需要根据不同人力资本创造不同价值而确定，这样才能客观与合理。企业应该建立一套有效、合理、激励、约束并存的体制，这样才能使人力资本得到最大效用的发挥。过去，在现代企业中

43、，为了充分发挥出人力资本的作用，在激励制度方面也是不断的探索，比如，奖金制、效益工资制度的产生，但这些制度只不过是短期的激励而改变不了问题的实质，所以从根本上解决不了问题。只有股权激励在实质上最大限度地解决了对管理层的长期激励问题。股权激励既是对人力资本所有者的长期激励，同时也是对人力资本所有者的约束机制。一方面使管理者对公司人力资本的投入而获得公司的剩余索取权，不仅使管理者获得物质利益上的满足，也使他们得到精神上的满足，对他们产生长期激励作用；另一方面，由于获得剩余索取权需要一段时间，也就是说管理者不可能一下子就获得期权收益，而是在很多年内分期分批收益，他们的预期收益和企业的长期绩效产生了联

44、系，以这种方式可以有效的降低管理层的道德风险。三、本章小结这一章主要介绍了股权激励的基本概述，包括股权激励的内涵、股权激励的作用机制，同时介绍了产生股权激励的一些相关理论。在介绍相关理论之后，我们可以得出，随着股权激励在实践中的发展，理论也是不断的创新；理论的不断创新又指导了股权激励在实践中的应用，使得股权激励计划得到不断的完善和更好地发挥出它的效果。通过本章对股权激励的理论框架有个详细的分析，为后文的实证研究章节的研究假设提供了理论依据，同时为后文在实证研究结果原因分析和政策建议部分提供了理论基础。第三章 国内外关于股权激励有效性的研究综述这一部分将对国内外有关管理者股权激励有效性的主要文献进行回顾性的综述。已有国内外文献的理论框架和经验证据是本文研究的基础。股权激励计划作为一项长期的激励方式，从理理上实现了所有者和和经营者日标利益的一