《投资行为学》+速记稿.doc

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1、投资行为学(速记稿) 主持人：非常高兴请到了金岩石老师，我相信我也不用多作介绍了，金老师都是我们耳熟能详的经济学家，让我们用热烈的掌声欢迎金老师讲座。 金岩石：发给大家的是一个报告，主要讲的内容，还是按照课程要求的，把现代资本市场投资的一些基本的观念，给大家做一个介绍。投资学这个概念，实际上是从70年代才开始有，我综合了各家学说，再加上自己的理解，逐渐形成了一个投资行为学理论，在北大、清华、交大、中大，每次讲课都有一些熟面孔，这就不得不逼着我给你们讲新的，新的老的大家都能听。 我们现在所有在场的人，都上月球，站在月球往下看，在过去2年当中，大家看看发生了什么变化，站在月球往下看，全球是一张资产

2、负债表，我的左边是资产，右边是负债。在不到2年的时间中，大家看，在资产向下，证券化的资产，贬值了50多万亿，资源所代表的资产，石油一直到大米，贬值50%-80%，每一个家庭的财富按照总量计算，贬值20%-30%，企业消失了20%-30%，所以我们在资产向下，任何一个人，站在高出地球往下看，资产出现了大幅度贬值，这种贬值是前所未有的。虽然我们把这次金融海啸和2933年的大萧条相比较，这种比较只是相对的，从总量上讲，在不到2年的时间，资产迅速贬值，这是前所未有的。 所以大家想一想，每一个人，如果你的家庭财产，突然减掉了三分之二，你的生活会发生什么变化？这时候我们再看负债向下。负债一分钱也没少，不仅

3、没少，现在全球政府注重流动性，政府有什么呢？就是两张纸，左手是票子，右手是债券，所以我们看到假如在07年全球的资产负债表，还是一个资产大于负债的状态，那么今天，它肯定是负债大于资产，这就出现两个问题： 第一，钱都去哪了？于是我们开始接触到一个词“财富蒸发”，解决问题的办法是什么？如果我们看，我这两只手，你们想一想，用什么办法能够让它恢复平衡，政府在积极救市，我们如何让全球的资产负债表恢复平衡，两种解决办法，一种解决办法就是打仗，把这些国家消灭掉，它就平了；另外一种办法，就是继续发纸，“发票票、吹泡泡”，把泡泡吹起来，让债务相对下降。我想大家都明白，我们解决的办法只能是后者，虽然现在已经有战争预

4、警。 我们生活在这个世界当中，我们不要从道德上去评价谁好谁坏，也不要去像很多人讲的，说是美国人害了我们，甚至把金融危机、金融海啸，解读为一个人或几个人的精心设计的阴谋，如果真有这个人或这几个人，我相信他早就被杀了，不可能的，财富丢了这么多，几个人算计了全世界，那么他为什么呢？像很多没有名的教授在讲这个问题的时候，我只能说一句话，如果有这个人存在，那么就是外星人，在这个世界是找不到的。 发生这场金融海啸，我们正在危机中思考，如果我们思考的结论是“我们被几个人给玩了，少数人的阴谋导致全球市场的崩溃”，那么我们就不用生活了，实际上带来这场金融海啸，和财富大规模蒸发的原因，就是我们自己，也就是在座的所

5、有这些人，你们所追求的财富本身，就包含着某一天它会蒸发，我们来解读现代经济学的时候，都会从亚当斯密的国富论开始，他给了我们一个思考问题的方法，提出了一个当今时代的命题，就是财富的起源和财富的本性，于是在这本书当中，他明确告诉大家，每个人追求私利过程中创造了财富，这句话用三字经的语言叫人之初性本贪，人性的贪婪是财富的起源。由于社会分工的力量，让每一个人都参与交易，都希望用自己的劳动，自己的东西换别人的东西，所以才出现了一个理性经济人的假说，就是每一个人都是贪婪的，所以它独立，每一个人都是理性的人，所以他算计，每一个们都参与分工，所以他交易。于是贪婪、理性、交易，就构成了一个标准化的人，而这个人只

6、是一个假说，冥冥之中有一个看不见的手，引导着一个群体，在追求私利过程中创造了财富，这就是经济学的起源，所以我们说，财富的起源是贪婪和分工，财富的宝库是市场和竞争。 亚当斯密这个理论，到今天为止仍然是有效的，只是我们从另外一个角度开始研究不同的行为群体，假定的标准化的群体，和我们在市场当中每日每时见到的特殊的行为群体，包括在座的人在内，这个群体的特征，就是投资人，你们的投资行为带来的结果到底是什么？在这个角度上人们开始研究，投资人作为一个行为群体的行为特征，人们开始引进了一个新的命题，就是普通人一旦成为投资人，他会发生哪些变异，我们假定有一个标准化的人，然后我们研究，投资人作为一个行为群体变异的

7、特征，这时候我们看，我们研究的不是标准，我们研究的是偏好或缺陷，心理学提出的命题就是“人都有缺陷”，没有完美的人，一个群体的行为缺陷，它就构成了一个特殊的市场特征，所以在99年，当诺贝尔经济学奖颁给了哈帝曼教授的时候，他说你们的人性打开了“遗憾之门”，简单的说，我们每一个人在市场上想一想有没有这样的行为方式，看了、想了、涨了，接着看、接着想、接着又涨了，3元没买有道理，没看明白，5元没买还有道理，还是没看明白，但是8元你买了，看明白了吗？这时候买证明你不是明白了，是你不想了，这个时候你行动的原因是“你不能再犯错误了”，这个原因很简单，但是它告诉你一个基本道理，绝大多数投资人，在他真正行动的瞬间

8、，他的脑子是一片空白，也就是说，他放弃了理性的思考，这就出现了一个问题，如果我们假设所有人都是理性思维的，现在我们又证明了，大多数人在决策瞬间脑子一片空白，那么我们在这研究什么呢？我们是应该研究人的理性行为，还是研究人大脑注水的状态下这种行为模式，其实我们就是要研究脑子注水的时候人在干什么。 脑子注水的时候，你却发现，你不知不觉的走进了另外一个空间，就是你通过人性的遗憾之门，就像你通过了时光隧道一样，进入了另外一个空间，这个空间就是虚拟经济的空间，虚拟经济和实体经济，从形态上讲，它们一个交易的是商品，一个交易的是资本，于是我们看到了资本市场作为虚拟经济的一个统称，它开始和一般商品交易出现了差别

9、。任何一个商品，你在买之前它都存在，所以才有规范化的交易行为，一手交钱、一手交货、交给完成、退出市场，但是你们用这样一个简单的命题来想一想，有谁在资本市场上，买走过任何一个东西，它的名字叫资本？没有。所以这里出现了一个差别，就是商品市场交易的主体，它是过去已经存在的东西，而资本市场交易的主体，是过去和现在都不存在，所以你开始交易的是未来，交易的是未来的预期，这就改变了我们所有交易行为的前提。所以，行为金融学提出一个概念，资本市场交易的不是价值，也不是使用价值，而是预期。 那么，大家再回到市场上，你为什么买股票？因为你看涨，对方为什么卖你呢？因为他看跌，你们两个交易的是什么呢？交易的是看法，这就

10、是预期，当预期成为商品，参与者不是交易过去和现在，而是交易未来的的时候，他的行为方式发生了什么变化呢？在这里，他不是一手交钱一手交货，而是交钱不拿货，不是交易完成离开市场，而是从此找到了一份工作，永远不“下岗”，你在看什么呢？看K线图、听消息，所以人们总是希望能够在K线图的背后，来发现财富的密码，有很多人给你们解读，解的你心花怒放，但是有谁问过，这张图你花钱买了吗？没有。没花钱你就拿来的东西，如果它能帮你赚钱，这不太便宜了吗？多少人为了寻宝图抛头颅撒热血，你在电脑面前就赚钱了？看K线图赚不了钱，因为K线图就是心电图，为什么不同的人看不同的图呢？你把心电图放在旁边，你会发现你选的股跟心电图非常相

11、似，这就是偏好，由于人的偏好不同、判断不同、预期不同，所以有人看涨有人看跌，有真选蹦蹦跳跳的心电图，有人心脏不太健康，就选稳当点的，所以为什么人以类聚股以群分，道理就在这。 我们把两个市场，给大家做一个简单的界定，然后我们来讲价值，每个人都希望在市场上发现价值，所以价值投资理论，在我们的生活当中便成了一个迷题，在学校里只有两个颊脂垫，一个是劳动价值论，一个是效用价值论，这两个理论和我们投资人讲的价值投资没有直接关系，那么我们在资本市场上选择的价值是什么价值呢？我今天不展开，我们寻找的是交易价值。什么叫交易价值？简单给大家举一个例子，假设今天是中秋节，何方老师一人给你们一块月饼，你们会谢谢何老师

12、，但是知道，这个月饼最多5元一个，他不会买贵的给你吃，如果何方老师给你们每一个人把月饼套上塑料盒、装上礼品盒、装上礼品带，再插上一个玫瑰花，你们会觉得何老师脑子注水了，因为你们知道，这个价值不是5元的月饼，它是一个礼品，那儿你脑子和心里接受这个东西的时候，你就知道何老师他不会把20元的东西包的这么漂亮给你，这个东西它就变成了200元。这时候你看，作为消费品的月饼，你看了、吃了，你知道它的价值，但是现在作为礼品的月饼，你看到这里有月饼吗？你不知道，你认为有月饼，你是否看到里面装的月饼，就是你吃的5元的月饼呢？你不认为是5元一个，你会认为是50元一个。这就是人们的一种幻觉，所以20元的阅兵，现在变

13、成了具有200元具有心理价值的迷题，我想大家应该知道，任何一个商品，一旦取得了交易的属性，就出现了交易性的议价，用交易性的议价，把我们生活中所有的财富重新解读一遍，我们就会看到，同样一个东西如果它不具有交易的属性，它就没有价值，这个是什么概念呢？因为你的消费永远是有限的，你之所以需要更多的东西，并不是因为你需要它，而是因为你希望把它作为财富的象征去置换他人的财富。 于是在这个角度上我讲一个新的理论，我们用中国的五行说，金木水火土，来给大家解读当今世界的财富。如果我们在传统社会当中，我们看实体经济中亚当斯密告诉我们，财富的本源是劳动是分工，所以我们可以看到，最基本的生产要素是劳动和土地，这时候大

14、家在你们手里有的这张图当中，在这个地方写上劳动加土地，劳动加土地这个时候恐龙时代也有劳动也有土地，只是不是人而是恐龙，但是为什么它没有财富呢？是因为它没有建立起一个财富的标准，这时候你在这个地方写劳动+土地，底下写一个资本，这就构成了现代社会的财富，马克斯的资本论就是这个公式的分母，而亚当斯密的理论就是我们这个公式的分子，人们由于劳动不同形成了分工，不同的分工和其它生产要素的组合构成了财富，那么这是你看到在实体经济的市场体系当中，我们看到了劳动+土地-资本，在这样一个概念下，我们说劳动创造价值，分工创造交易，劳动+分工=不断得让土地变成生产要素，给我们带来价值，这是“金木”价值，我们就能够理解

15、，它可以长期持有，因为金木有源，现在我们通过“遗憾之门”进入虚拟经济，在这里边我们交易的是预期，于是我们看，预期+交易构成了这个世界的价值主流，在这个过程中，预期+交易，为什么能够让我们接受呢？是因为我们创造了一种新的流动性，预期+交易-写上流动性，于是你们看到一个新的财富密码，这个财富密码，就是我们现代社会的主流财富。 于是你再把分母部分，把资本划一条虚线连接到流动性，你就知道资本市场意味着什么，意味着资本的流动性，给我们带来了一个新的生存空间，于是这个空间我们看它是什么呢？它是水火。你们再回到一个词“蒸发”，你们想一想，在什么状态下才会出现蒸发，水碰到了火，先是什么呢？先是沸腾，这就是泡沫

16、，然后蒸发了，蒸发出去的东西去哪了呢？化为尘土。所以不要以为蒸发的财富还能回来。所以我们的世界当中有三种财富：1、以实体经济代表的金木财富。2、以虚拟经济为代表的水火财富。3、被我们蒸发掉的尘埃。每一个人现在回头想过去3年，你的财富当中，有多少金木、有多少水火、有多少尘土。 今天大家在这个市场当中，如果我们理解了交易市场、交易价值是由什么构成的，我们就知道我们玩的是水火，你就知道金木有原水火无情，投资如赴汤蹈火，所以你们今天学的是如何在赴汤蹈火的过程中，能够让你的财富更多的保留下来，不要把它变成尘土。所以，我想这个概念，我们就开始进入了另外一个层次，我们很多人知道，我们在投资市场上，于是我们在

17、这个市场上寻找价值，当我们看K线图、听消息的时候，我们是希望它能够告诉我们，我所投资的公司是否具有真实的价值，但是当我们看到过去2年当中所发生的事情，我相信我们很多人的观念开始动摇了，阿里巴巴上市的时候是40元，现在是4元，90%的财富蒸发了，而在这个过程中，马林犯了什么错误？他没有犯。如果我们能够找到一个公司犯了错误，那么我们想一想，我们怎么解读全世界所有的公司，在同一时间都犯了同样的错误，所以很明显，我们在资本市场上所看到的价值，背后还有一个力量，冥冥之中，让这些所有价值同起同落，它并不直接和公司的业绩发生关系。 如果一个企业它的股票和公司的资产业绩直接发生了线性关系，那么我们就没有这个市

18、场，你们也不需要来了，因为你用一个简单的算术公式就能够找到，哪个东西低估了，哪个东西高估了，我想这个概念大家应该清楚。为什么在这个市场上，人们总在不断的学习，是因为人们总没有搞明白，总想搞明白，我告诉你，你永远搞不明白，你就在不明白当中去寻找规律，如果说谁要告诉你说他明白了，那么他真注水了，这里没有一定之规。 当我们看到美国经济发生的危机，当年的金融业之首花旗银行，2个星期前掉到了1元以下，是什么概念？50、60亿美金，不到400亿人民币，半个北京银行。在1元以下的时候，一个工商银行，可以换35个花旗银行，然后政府一句话“我们不会再国有化了”，3天之内花旗银行从1元以下反弹到3.8元，在这3天

19、中，他只是从半个北京银行，变成了一个中信银行，仍然很小。现在一个工商银行，可以换11.5个花旗银行。这时候我们想一个问题，花旗银行当年的风光当年的财富都去哪里了？蒸发了。所以在金融市场当中，大量的财富它的主流形态是水火，水火所代表的交易价值就像我给大家送的那盒月饼一样，事实上它与盒子里的月饼并不直接发生关系。如果我们在过去2年还没有明白这个道理，那你就不可能在未来的市场当中继续走下去。我们很多人听消息、看K图，是希望从这些东西当中找到公司的真实价值，于是你坚定不移的相信，买股票就是买公司，公司的价值代表股票的价值，但是我今天告诉你们，买股票不是买公司，公司的价值和股票的价值在90%以上是分离的

20、，也就意味着，你试图用这种方法去获得确定的信息，是几乎不可能的。 如果你不相信这一点，我现在给大家做一个现场测试，已经听过的不要参与，每一个人现在想一支股票，你最熟悉的，赔过钱、赚过钱、想买的、正在持有的都可以，如果你现在想的是万科、中信、平安或自己公司单位的股票，那么换成别的股票。我现在问大家两个问题，知道董事长CEO名字的人立刻举手。再问，知道朱英产品的名称，和包装盒上写的产地地名的人请举手。我想大家应该明白，这个市场上，主流投资人是没举手的人，没举手的人你们在这个市场上干什么？中国有句古话叫“跑了和尚跑不了庙”，你把钱拿出去，起码知道和尚是谁庙在哪，刚才举手的你知道这些吗？不知道。因为你

21、不关心，你关心的只是K线图的动态，关心的是交易量，这时候你发现，为什么有一个经济学家说“股是疯人院”，你为什么看交易量呢？是因为你看别人转院了，你也跟着转。所以，主流的投资人他一定是“病人”，是神经不正常的人。所以我们研究的就是，以不正常的人构成的市场，所追求的特殊价值，然后我们再来看，我们在市场当中，你是在哪个空间中来参与的。 现在我们再画一条线，一条横线，然后一条竖线，现在我们在这条横边上，第一层写上金木，第二层写上水火，第三层写上土，于是在水火这把它画成波动的水面，在金木这画一条实线，这是我想大家应该知道，我让大家画的是什么图。我这个胳膊是金木，到这（手腕）是水火，我们把它想象成大海，我

22、们说一个公司的价值，是在金木这个层面上，它和资本市场中每日波动的价值之间是什么关系呢？是海底和海面的关系，这么一个简单的图形，就改变了我们的价值理论，因为价值理论是价格围绕价值波动，共同构成了一个价值中枢，而在我们投资的世界当中，实体经济的价值在海底，虚拟经济交易的价格在海面，这时候我跟大家说，海底有金子你跳不跳？（不跳）。什么时候跳？等到海枯石烂，再想你等的着吗？等不着。因为你还没等到海枯石烂，急着抢金子的人他就往里跳了，只要我告诉你海底有金子，他就认为海底有金子拿出来，于是大多数人，只要认为海底有金子他就往里跳，只有极少数人在岸边等着，这时候你看到，在这个市场当中，你要想等到海枯石烂才去投

23、资，那个时候只有一种情况，或者是地球爆炸了，或者是战争爆发了，只有在这两种情况，大海里才会没水。 如果我们把水火理解为，我们在投资市场中的情绪面和资金面，情绪面是什么？激情如火。资金面是什么？水性金融。所以我很清楚的告诉大家，事实上，我们这张图一画，你就往里跳。那么你们再想一想，我们试图建立起一个估值标准，估值标准是在海底和海面中间的一个地段，寻找一个相对合理的估值，在这个时候我们出现了第三条线，在两条线中间再画一条线，这条线叫估值，我们用一倍、两倍、三倍的市盈率来估值，告诉你这水不会干，水干了我们也不玩了，所以你们只能在水深1.5米或3米的时候跳水，所谓合理估值就是跳下去摔不死，但是你们知道

24、，这个东西它并不是真实的价值，它只是帮助你下决心往下跳，看见大海你不敢跳，我告诉你现在可以跳了，因为他理性回归了，这时候你会知道，金融业建立起来的估值标准是什么呢？这个估值标准是合理的高估，就是告诉你，在高估的条件下，哪个高估的水平合理，把高估合理化，这样你就知道，一旦人们对金融业失去了信心，对你所谓估值失去了信心，估值就立刻消失。 这个时候我们就接触到另外一个概念，绝对不要说，15倍、20倍甚至更多的市盈率是合理的，以为合理的就等于真实的，不对，合理的只是合理高估，是把高估合理化，这就是金融业行业的本性，因为行业的本性，它不会让水都干了，水都干了就没有金融业了，海枯石烂的时候没有金融业，他也

25、不希望把你们都淹死，他知道你想跳下去摸到底，很多人摸不到，所以就建立一个估值标准，让少数人跳下去摔不死，气比较长的人能摸着点，是什么呢？是鼓励你跳水。这时候你就知道这三条线的关系，估值如水中捞月，投资如赴汤蹈火。 我们了解了这个概念，我们就能够清楚，资本市场中的交易价值所包含的不确定性，当这种不确定性，是整个市场本原的东西，我们就能够理解，如果我们在这个市场上用技术分析、基本面分析，能够分析到小数点，来告诉大家这就是价值，这是自己骗自己，因为我们必须回到本原，本原的概念就是，这个市场它来源于人们所交易预期的动机，于是我们再画一条线，在我这个手的上边是预期，种种再画一条斜线，预期是你想买，到这边

26、画一套斜线，是你真买了。每一个人去模拟一下，比如说我告诉你一个股票，你想买，到你真正下单买了，你的思维方式通过了什么因素，从你想买到你真正买了，预期和真实的交易，在这个过程中，你们想一想，你经过了什么样的变化，你听消息，因为你需要信息，所以在这个过程中，影响你决策的是信息的流动，你看K线图，开始跟K限图对话，这时候你开始进入了心理的波动，所以从任何一个预期到真实的交易，你通过了两道关口，就是信息流动和心理波动。所以从预期到交易，虽然我们每一个人都经历着一种不确定性递减的过程，因为从你什么都不知道，你想买，到你认为你知道了，你真买了，这就是不确定性递减。但是在不确定性递减的过程中，是信息的流动和

27、心理的波动，让你做出了这个决策，那么大家想一想，信息和心理，它能够量化吗？不能。所以不管是谁讲的，他告诉你，他能够战胜市场，有一个战无不胜的秘诀，那他把自己骗了，然后再真诚的骗你。 我们这个市场中有很多真诚的骗子，因为他不想骗你，他真想让你赚钱，但是他却忘了，是他先把自己给骗了。06、07年很多人发了财，开始讲价值投资，他不知道赚钱是因为他傻，于是当傻瓜的时候获得的结果，总结出一个所谓的道理，然后开始坚持这个道理的时候，发现成败箫何，当你认为你聪明的时候，那你就真傻了，原来还是假傻，现在变真傻了。从这个意义上讲，我就很通俗的告诉你，在这个市场要学会当傻瓜，不要以为你比市场聪明，如果你认为你比市

28、场聪明，你就基本上出局了，因为一个人一旦他坚持错误，他就会犯致命的错误。这里我告诉大家，同时给大家推荐一本书，索罗斯先生的新书带你走出金融危机，在这本书中，索罗斯把自己讲成了什么，总结了自己的一生，“我是一个失败的哲学家，成功的投机家，我一生成功的秘诀，就是我会认错”，市场永远是对的，不管多么荒谬，它也是对的，在这个市场当中，一旦你的判断和市场发生了冲突，你只有一个结论，就是认错，认错是在这个市场当中成功的秘诀，索罗斯之所以能够成功，他自己告诉大家是因为他及时认错，同时告诉你，如果你了解了这个市场的价值本原，你会必须知道，信息在流动中必然的产生谬误，每一个人对信息的第一反映都是认知，这是怎么回

29、事？当你认知了，你的第二反映就是曲解，我认为是这么回事，当你“我认为”的时候，你就错了，因为你在这个时候，你开始扭曲信息，所以每一个人对信息的反映都是从认知到曲解，而曲解的信息在市场的流动中，导致了交易的产生，于是错误的信息带来错误的决策，产生更多的错误，直到这个错误积累到不可容忍的程度，泡沫破灭、返璞归真，这就是索罗斯解读金融危机的原因。 用这个理论我们来看，实际上金融危机就是每一个人自信作出决策的时候，都包含着谬误，于是当市场上的谬误积累的越来越多时，人们终于在某一天像范伟一样，一拍脑门想明白了“我被自己和别人忽悠了”，所以返璞归真，等大家没拍脑门之前你跑了，于是你的财富留下了，等大家都拍

30、脑门的时候，财富就蒸发了。所以索罗斯告诉大家，在这个市场中没有对错，只有在对的时候你赚了多少，错的时候你赔了多少。 华尔街分析师最高的成功率，平均下来也不过是40%以上的成功率，而我回顾我自己超过60%，但我永远不会说，我说的都对，但是我仍然在不断的说，为什么呢？因为我在跟市场交流，我希望市场能证明我错了，因为它只要证明我错了，我就会立刻认错。我想你们也都知道，当年沪指数3000不是梦，进入6000也是我说的，4000让你们不听不看不买也是我说的，10月份告诉你2000点为中轴上下15%，也是我说的，我等于什么都没说，所以到2400我们就平仓了。如果冲破2400怎么办？不办。我如果错了我认，如

31、果我觉得我不想玩了，行不行。所以，在这个市场中没有对，我们都在将错就错，既然是将错就错，我们只能接受结果，这个结果就是胜者感恩败者服输，不要因为你胜了你就聪明，是因为你与市场有一个沟通，你失败了并不是因为你傻，如果我们把这样一套理论通俗的告诉大家，市场核心的价值是交易价值，而交易价值有两大支柱，这就是市场情绪和资金流动，我们能够看到资金流动，我们能够感受市场的情绪，所以我们把握市场的大趋势，要跳出K线图，跳出所以的技术分析，这时候回归本原，索罗斯讲的“市场在绝望中落笔，在欢乐中升腾，在疯狂中毁灭”，所以当我们听到的信息越来越多的是负面的、绝望的时候，这就是进场的时间了，当全世界都在为金融风暴而

32、恐慌而担心的时候，我告诉大家，机会就来了。 于是我们再回到这张资产负债表，你们想，下一轮上升的结果是什么呢？就是下一轮资产再发泡，然后政府再发纸，让债务相对的下降，让财富在泡沫中上涨，于是我们就能够重新恢复平衡，当我们看到大幅度资产贬值的时候，这时候机会就来了，我们只能耐心等待下一个大泡泡。 我2、3个月回一次美国，美国人活的好着呢，不是我们想象的水深火热，穷人搬出了大房子，他本来就不该住在里边，搬出来以后觉得值了；中产阶级不去旅游了，金融危机就不送礼品，发个短信；富人想的是，这回吹砸了，下次吹什么。1600到2400是一个聚宝盆，在这里你可以跳水游玩，也可以当农民种地，两种投资人，或者你是巴

33、非特的投资人，或者你是索罗斯的投资人，再回到我给大家讲的这张图的三条线，什么叫投资？你坚信一个估值水平。假如它是10元，在海底和海面中间画一条线，我坚定不移的相信，这就是真实的价值，这时候如果它是10元，你在5元开始买，跌了再买，投资人是以估值为中心，然后越跌越买，因为他坚定不移的相信，某一天他一定会回到水面上去，这就是投资，投资是一种消极的方法。以估值为基准，在合理的预期收益水平上，开始投资，越低越买，这就是投资人的行为，但是由于这样一种机会，虽然是在海枯石烂与合理估值之间，这种机会在市场上，只有5%，这就是投资人等待的机会，但是他放弃的是什么？放弃的是90%以上的交易性机会，大家问了，为什

34、么有人不去等这个价格呢？是因为机会成本决定，如果你用100%的资金去等5%的机会，你损失的是95%的机会成本，这时候我们就会看到，虽然大家都认为这个东西只值10元，但是12、13、14甚至到30也有人买，为什么呢？这就是投机。投机就是用机会成本来置换直接成本，你5%的机会，我玩95%的机会，我为什么能玩呢？因为我不相信估值，那么我相信什么呢？我相信纪律。也就是说，我知道它某一天海枯石烂的时候只值10元，但是现在阳光明媚，30元我也买，如果我认为我只赔10%，10元买，13.5元毫不犹豫刮刀。 我现在在给你们讲课，你们也不知道我管多少，我怎么管呢？到了一个区间爱买什么爱买什么，到了一个区间就平仓

35、，在任何一个地方，你只要买了，按照股票的分类在底下挂上值损线，值损线交给另外一个人，买的人不能下刀，下刀的人不能买，我连看都不看，半年一回头翻了一倍。投机人的理性是什么呢？是纪律。这时候我们看到，以估值为中线，在水下玩的人是投资，越低越买，因为他的理性是估值，他的回报是耐心，他的概率是5%，这就是巴非特。在水面上买的人，他就是投机，但是投机者，他的理性是纪律，他的概率是95%，他的回报取决于他认错。 我想大家自己把自己分一分，还回到我这条线，现在三条线。你是在哪玩的，你如果是玩的海枯石烂，你占1%；你如果玩的是估值，就是刚才举手的这些人，你们算算概率，你们就知道刚才举手的这些人，他们是真正知道

36、公司的，所以他相信估值，这些人是我们讲的投资人；如果你不举手，你玩的就是估值水平和海面之间的机会；那么，机构投资人在哪玩呢？他在海面上玩。因为机构性越强，纪律性越强，什么水平他都能玩，你玩的是大浪，他玩的是微浪，因为他能够使用杠杆，把一个微笑的浪花放大十倍、百倍，形成暴利，所以你们看到的是，水平越高的人玩的越深，大概率高风险，但是用纪律决定成败。 我想大家应该明白了，在市场上我们每个人都在谈的，所谓的投资和投机标准是什么？也就是说在这个市场上，如果有一个投资人，至少有20个投机人，那么投机我们按照中国今天的术语，我们仍然把投机说成是坏词。但是，在我们这个行业中，如果说伟大，你们知道有哪两个词曾

37、经获得过伟大的标签吗？只有两个词“伟大投机”，你们看过一本书叫资本的战争，原名叫世界史上的伟大投机，为什么我们把它翻译成资本的战争，是因为我们看到货币畅销了，挂靠上去，还有从文化上认为，投机的是坏人的，这本书的书名叫的就是投机，我看的书非常多，但是我从来没有看到过一个词“伟大投资”，没有。因为在我们这个也，伟大的人是投机人，这是我们对投资的最高评价。第二个词叫“博弈”，也是一本书的书名伟大的博弈，在现代投资界。 我们是把伟大给了两个词，一个词就是投机，一个词就是博弈。我想大家应该能改变我们对市场当中，很多流行观念的认识，我们在这里不展开，让大家去思考，让大家改变你的行为方式，但是大家都要问一个

38、问题，为什么我们明明知道是水深火热，我们还前仆后继，08年我想很多人心里都会想，我要能把我的钱拿回来，我再进这个市场我是王八蛋，现在你看他肯定在里边。股市这个地方是最容易产生健忘症的地方，我们想一想，是谁把我们忽悠到这个市场里，但是想走腿就是拉不开拴。（小休） 金岩石：现代资本市场实际上从主流趋势上看，它是一个情绪驱动，非理性涨跌，特别是在短期，主要的决定力量来源于情绪和资金，乐观情绪、悲观情绪、资金流入、资金流出，但是我们如何去解读，在情绪和资金背后的因素呢？这时候我们才能够理解巴非特的价值投资。市场上大家都在谈巴非特，所以对最近巴非特赔钱了感到悲哀，我在电视上也讲过巴非特为什么赔钱，原因是

39、什么。这里告诉大家，估值是一个相对合理性，长期以来，欧美市场跌幅20-30%就差不多见底，半年左右就开始复苏，巴非特的价值观，其实就是这么一个简单的尝试，所以他说“冬天来了，春天就不远了”，没想到今年呢，冬天来了春天还很远，过去跌了20-30%，也就是零下20、30度，这时候大家都能忍耐，但是中国特色的牛熊交替呢，熊市至少都跌50%，所以我们这个熊市，只要跌那就是零下50度，这回也传染到美国了。所以，在这样一个熊市当中，要想长期投资，你就得有北极熊的本领，所以这回把巴非特也给冻到了，但是至少我们要知道，他的投资理念建立在一个合理估值的周期的基础上，所以他说“在别人贪婪的时候，我们多一点恐惧；在

40、别人恐惧的时候，我们多一点贪婪”，多数人在水面上玩的时候，他告诉你“只有水退了，才能看出谁没穿裤衩”，这很明显告诉大家，他是站在岸上看人玩水的人，等水退了他来看，哪块地方他能够下点种。 所以你学巴非特，第一个动作就是把电脑从窗户扔出去，但是有人忍不住。所以人一中了这个病，你只能当病人去理解，巴非特为什么能够坚持不看电脑呢？其实这是他的市场定位决定的，如果我们回到这张图，你站在这，从右边往左边看，是资金面加情绪面，你从这边看，是资金面加基本面，这就是索罗斯和巴非特的差别。索罗斯的绝招就是，他一旦犯了错误立刻就改，什么时候他知道犯了错误呢？这就更绝了，他后背疼。所以他奇就奇在这，但是他这个奇，后背

41、疼说明什么呢？说明他的眼睛长在后背上，交易价值，它是由情绪驱动的，老爷子他就是这个市场的带头大哥，所以他喊一嗓子，就拿后背看，后边有没有人跟，一看后边列队了，再喊一嗓子，再看后边人多了，这时候他大胆往前走，所以他是用后背感觉后边的追随者，你们不要以为后背是一种生理现象，其实是告诉你一种行为方式。很多人看到金子就往里跳，不知道是金子还是陷井，这个时候你真拿它当金子，就好无顾忌的往前冲，但是老爷子不是，是不是金子不管，只要有人跟着就行。巴非特不用后背想问题，他是用眼睛想问题，他的思维方式是什么呢？就是看，一定要看得清清楚楚。看什么呢？先看数字，再看现场，再看人。他是从左往右走，所以他告诉你，“从来

42、没有一分钱，是通过宏观经济判断作出的决策，是在最微观的层面，这就是要到现场，用最简单的方法，就是要看人，以最平和的心态，这就是不能看电脑”，这三句话就是巴非特的价值观，他也是个怪人。 现在每一个人想象，一个成功的投资家应该是什么样？吃什么饭穿什么衣服、住什么房子、开什么车、娶什么老婆，你用这么一个简单的形象放在脑子里，我给大家解读巴非特，他住的地方相当于中国贵阳的郊区，住的房子1958年3.8万美金买的房子，房子很小，他跟他老婆生的第一个孩子，他老婆说：“咱们买个床吧”，他说：“不用，我还有一个抽屉空着呢”，开个车是91年的林肯，现在还开这个车，最爱穿的牛仔裤，最爱请客的地方肯德基，第一个老婆

43、是流浪汉歌星，第二个老婆是女招待，这时候你们大家应该清楚，在座的男士们，你们住的房子都比他贵、开的车都比他好、娶的老婆比他亮、消费比他高，所以就说你赚那么多钱干什么，他老婆也是这么说的，然后回家拿点钱去做慈善，十几年都没有找到愿意跟巴非特结婚的人。很多人都说，我学索罗斯，那你就看看你后背疼不疼，如果你学巴非特，就看你老婆愿意不愿意跟你在一起。 这个道理告诉大家，不同的人在市场中的行为方式是不一样的，如果你学巴非特就要耐心等待，在这种状态下，现在你投资了，你就是个农民，巴非特我的定义就是古式农夫，如果你真想学巴非特，就不要老看，第一天你下了种了，第二天扒开看再盖上，过几天没了，都让你扒拉没了。现

44、在巴非特暴光度高，大家也知道，他买了也能赔90%多，如果你学巴非特，你就按农民的思维方式来思考问题，也就是学农民的投资方式，但是你要学索罗斯，你想一想，什么叫带头大哥，那是黑社会，也就是说带刀行走，不行就砍，所以索罗斯是一个古式杀手，所以古式农夫和古式刀客的行为方式，理论我就不讲了。 古式农夫要有耐心，古式刀客心得狠，狠到什么程度呢，砍自己的肉，就像砍猪肉一样。但是多数人砍别人行，砍自己不行，所以你们为什么把钱交给基金呢，基金砍你的肉，所以他心狠，你真把基金经理拉出来看看，他砍自己更犯怵。 这时候我们回到一个概念，我们为什么要进入到这个市场，是谁把我们给忽悠进去，你们每一个现在投资的人想一想，

45、你最初下的第一单，那个时候是由于什么原因，我可以告诉大家，90%的答案是你身边的人，老在你耳边说他赚钱了，他总说他赚钱了，弄的你，你要不去赚这个钱就变成大傻瓜，可是你一进去，你也和他一样，只说赚不说赔，这就是信息流动的偏导性，发财的信息，说的爱说，听的人爱信，信的人爱传，传的人爱放大。人的本性就是愿意说赚钱，特别是中国，他把恭喜发财当作问候语，也就意味着，爱说别人赚钱，说别人赚钱感觉上是自己也赚了，这种心态使得中国财富效应的背后，事实上是一个群体的冲动，群体冲动这就是当时我为什么告诉大家这个市场疯了，8000都收不住了，为什么呢？我讲一个道理，我们回顾06、07年，大家可以看，市场当中的投资主

46、力是80前，在座的80前你们想一想，你们有生以来上过学，除了今天之外，你们学过投资吗？没有。我们这个时代的人，从生下来就被党教育着说“储蓄光荣”，在经济学上，“储蓄光荣”的另外一个词就是“投资可耻”，于是80前的群体，第一波投资人都是坏孩子，所以在班里不受尊重，游手好闲、不务正业，就是投资人的行为特征。 于是，第一代投资人是中国80前这个群体中的社会闲杂，可是社会闲杂，他一发财就变成社会闲达了，再弄个政协委员，闲杂变闲达，当年不受尊重就要找回来，同学聚会都是闲达们出钱，然后炫耀财富。炫耀的过程中就开始刺激别人，看见老同学，特别是女同学，当年我追求你你不理我，现在我发了。你想想这帮好孩子心里怎么

47、想？怎么也没想到他都发了。07年基本上是80前的好孩子入市了，因为被坏孩子们刺激的忍受不住了，不就是买股票嘛。那时候一说开户，开完了户立刻就买，说没放钱不能买，塔里克说你还把我没钱是怎么着，一打电话说“赶紧送钱来”，马上问你能买吗？说能买了。他就说：“5元以下的报上来”，你问他为什么买？白菜都翻番了。5元以下的没有，10元以下的也凑合了。没学过投资的人，他必然是高估投资回报，低估投资风险，把事看得简单，结果就是07年集体入市，大家无所畏惧，所以才唱起一首歌“死了都不卖”，现在才明白不卖是真得死。为什么不卖呢？因为从小受党的教育，应该相信群众相信党，这就是文革的主要口号，这个口号到了这个阶段，你

48、会看80前这个群体，很长一段时间党已经不爱他们了，脱离了党组织，结果一进股市发现，党在这呢。这里又有党又有群众，当年的回忆就来了，因为死都不怕？死也死在了党的怀抱。 所以，当我们研究特定群体的行为时，你就应该知道，07年如果党不跟投资人玩游戏，这市场8000点，一万点都可能，因为碰上一批这样前仆后继的人，你说这个市场能涨到哪去，没想到党又把他们坑了，你前仆后继他缩水，一个货币政策一个价格管制，两头抽，一边抽水一边抽血，就把爱党的人给坑了。所以我们分析，08年为什么轰轰烈烈的大牛市，转换成凄凄惨惨的大熊市，轰轰烈烈是因为文革，中产阶级发财大革命开始了，为什么突然间这个市场没了呢？因为党把资金留给

49、市场。如果我们看到一个集团公司，通过各种手法把上市公司的利润拿走，这个是违法行为，但是你们想一想，一个价格管制，让市场当中三分之二的上市公司，从盈利变成亏损。从中国的股票投资市场当中，大家要看到的是，这个市场背后除了基本面，还有政策。政策从三个层面影响着市场，第一影响市场情绪，如果07年底党不号召大家入市没有这么大情绪，第二个是资金面，如果没有资金注入，年初到现在，这个市场哪来的资金，第三影响积极面，能够通过价格管制，让一个公司突然间从盈利变成亏损，也能够通过资金注入让我们所担心的变得不担心了，虽然我没改，但是我悄悄告诉大家，再创新低的可能性没了，因为我们担心的银行业绩下滑、坏账上升没了，所以现在的底部就是我讲的1850，2100以下就可以进了，但是现在上边我还没改，为什么呢？因为要看市场资金是否能够持续，基本面业绩是否能够支持。 这时候我们讲基本理论。我们来