XX矿业投资管理有限公司私募股权基金成立可行性分析报告（可编辑）.doc

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1、XX矿业投资管理有限公司-私募股权基金成立可行性分析报告 湖 北矿业 投资管 理有限 公司( 拟) 及 私募股 权基金 设立 可 行性分 析报告 编 制单位 :二 ? 一三年十二月1 目录 第一章 概述 5 第二章 市场分析7 2.1 宏观经济形势分析7 2.1.1 改革激发活力 中国经济延续向好态势7 2.2 发展私募股权投资基金的意义 9 2.2.1 私募股权投资基金是内涵型资本,有助于提升我国企业的整体素质9 2.2.2 有助于推动实体产业的发展. 10 2.2.3 有助于我国资本市场的多层次发展11 2.2.4 有效解决经济发展过程中流动性过剩问题 11 2.3 私募股权基金业发展现状

2、. 12 2.3.1 国外私募股权基金业发展现状及趋势12 2.3.2 我国私募股权基金业发展历程 24 2.3.3 我国私募股权投资基金的制度环境28 2.3.4 我国私募股权投资基金的发展现状33 2.3.5 我国私募股权投资基金的发展前景37 第三章 设立湖北矿产资源产业基金的必要性和可行性 41 3.1 发起设立湖北矿产资源产业基金的必要性 41 3.1.1 设立矿业基金有利于提高地质勘查工作程度 41 3.1.2 设立矿业基金有利于提高配置资源能力. 41 3.1.3 设立矿业基金有利于提高资源利用能力. 42 3.1.4 设立矿业基金有利于引进省外战略投资者 42 2 3.1.5

3、设立矿业基金有利于落实资源转化42 3.1.6 设立矿业基金有利于增加财政收入43 3.1.7 设立矿业基金有利于落实本省金融发展目标 43 3.1.8 设立矿业基金是提高政府矿业权配置能力的平台43 3.1.9 设立矿业基金是发展矿业的专业化融资工具 44 3.1.10 设立矿业基金是反哺政府的稳定资金来源. 44 3.2 发起设立矿业基金切实可行性 44 3.2.1 法规支持44 3.2.2 政策支持45 3.2.3 市场支持45 3.2.5 实践支持46 3.2.5 项目支持46 3.2.6 股东支持46 第四章 矿业基金管理人的设立及矿业基金的发起和设立方案. 47 4.1 基本框架4

4、7 4.2 设立矿业基金管理人 49 4.2.1 基金管理人名称、注册资本、企业性质. 49 4.2.2 基金管理人注册地址及办公地址 49 4.2.3 基金管理人股权结构(拟). 49 4.2.4 基金管理人主要职能 50 4.2.5 基金管理人的盈利来源51 4.2.6 基金管理人治理层结构51 3 4.2.7 基金管理人组织结构 52 4.3 设立矿业基金 54 4.3.1 矿业基金概况. 54 4.3.2 矿业基金合伙人结构(拟). 55 4.3.3 矿业基金运作流程 55 第五章 可行性分析结论. 60 附录:基金概念释 624第一章 概述 私募 (Private placement

5、 ) 是相对于 公募 (Public offering)而言, 是就 发行方法 之差异, 以是否向 社会不特 定公众发 行或公开 发 行证券的区 别,界定 为公募和 私募,或 公募证券 和私募证 券。基金(Fund ) , 作为一 种专家管 理的集合 投资制度 , 在国外 , 从不同 视 角分类, 有 几十种的 基金称谓 , 如按 组 织形式划 分, 有 契 约性基金 、 公司型基金 ; 按设 立 方式划分 , 有封 闭 型基金 、 开放型基 金; 按投资对象划分, 有股票基 金、货币 市场基金 、期权基 金、房地 产基金等 。 目前中国 的私募按 投资标的 分主要有 : 私募证 券投资基 金

6、, 经 阳光化后又 叫做阳光 私募 (投 资于股票 , 如股胜 资产管理 公司, 赤 子 之心、武当 资产、星 石等资产 管理公司 ) ,私 募 房地产投 资基金( 现较少, 如 金 诚资本 、 星浩投资 ) , 私募 股权投资 基金 ( 即 PE , 投资于非上市公司 股权, 以 IPO 为目 的, 如鼎 辉, 弘毅 、KKR 、 高盛、 凯 雷、汉红) 、 私 募风险投 资基金 ( 即 VC , 风 险大, 如 联想投资 、 软银、 IDG )等。 新 中华人民 共和共合 伙企业法 的施 行 , 使得 发 展国内私 募基金的法律 障碍进一 步扫除。 随着中国 多层次资 本市场体 系建设的

7、不 断推进和私 募基金相 关法律政 策的不断 完善, 中 国本土私 募基金将 获 得巨大发展 机会。 矿产资源 是推动国 民经济持 续发展的 基本保障 , 矿产资 源关系 国5 民经济的 全局, 关 系国家的 整体安全 。 湖北矿 产资源特 点: 湖北 省 跨及秦岭? 大别山褶 皱带和扬 子克拉通 两大构造 单元,地 质构造复 杂 ,岩浆活动 强烈, 成 矿地质条 件有利 , 形成了种 类齐全 、 类型多样 、 组合各异、 总量丰富 的矿产资 源。全省 已发现矿 产 136 种 ,占全国 已发现矿 产 168 种的 81% , 其 中已探明 储量的矿 产有 87 种, 占全 国已探明储量 矿产

8、 151 种的 58% , 矿产 资 源产业已 成为湖北 的支柱产 业。如何尽快 转变湖北 矿产资源 产业的增 长方式, 推动矿产 资源产业 走 上可持续发 展的道路 ,用矿产 资源保障 湖北经济 进一步快 速协调发 展 ,是亟待解 决的重大 问题, 以 融集资金 、 专家 管 理、 组 合 投资、 化 解风险、 转换 机制、 市 场运作、 提高效益 为主要特 征的私募 产业投资 基 金 ,是解决这 一问题的 最佳选择 。 为此, 我 们抓住这 个难得的 历史机遇 , 通过与 民营资本 合作, 以相对控股 形式,筹 备设立“ 湖 北矿产投 资管理有 限公司( 拟) ” 作为 私募产业投 资基金

9、管 理人。 同时通过私 募产业投 资基金管 理人, 以 发 起人身份, 发起设立“ 湖北矿产 资源产业 投资私募 基金(拟 ) ” 设立私 募产业投资 基金。 6 第二章 市场分析 2.1 宏观经济 形势分 析 2.1.1 改革激发 活力 中国经济 延续向 好态势 彩虹往往 出现在风 雨之后。 用这句话 来形容中 国经济今 年的走势,颇有 些契合。 今年年初 以来, 中 国经济下 行压力加 大。 一方 面, 国际 金融危 机的深层次 影响持续 发酵, 世 界经济复 苏动力不 足; 另一 方面, 国 内 受调整转型 需要、潜 在增长率 下降等因 素的影响 ,经济增 速明显放 缓 ,一季度降 至

10、7.7% , 不仅低于 去年同期 的 8.1% , 也低于去 年四季度 的7.9% 。二季度经济 增速继续 放缓至 7.5%,大 大低于市 场 8% 的 普遍预期。 纵向比较 ,经济增 速的确是 在放缓, 但上半年 7.6% 的增速依 然符合 7.5% 左右的 发展目标 。而看国 民经济运 行是否平 稳,不能 仅 仅看 GDP 。 第二个数 据是 CPI , 上半年 CPI 同比 上涨了 2.4%,控制在3.5% 的 年度 预期目标 内;第三 个数据是 就业,上 半年全国 城镇新增就业人数 是 725 万, 同比多增 31 万 , 完成 了 全年计划 的 80.6%,二季度末城 镇登记失 业率

11、 4.1% ,与一 季度和去 年同期持 平,说明 就 业7 形势稳定 。 而横 向 比较, 美 国、 欧 元 区和日本 的增速都 不高, 新 兴经济体的增 速也在回 落。 经济增长 率、 就 业 水平没有 滑出“ 下限” , 物价 涨 幅没有超 出“ 上限” 。上半年中 国经济可 以概括为 总体平稳 、 稳中有 进, 经济 运行基本 面 正常。 正是 基于这一 冷静的判 断, 党中 央、 国务 院创新调 控思路和 方 式 ,适时提出两个“ 坚 持” ,即坚 持统筹稳增长、调结构、促改革;坚持宏观政策要 稳、 微观 政策要活 、 社会政 策要托底 有机统一 , 从而牢 牢 把握了经济 工作的主

12、动权。 在数据层 面,中国 经济的表 现再次印 证了“ 硬着 陆论” 的失 败。进入 7 月以 来,工业 、投资、 出口和 PPI 等数 据 止跌企稳 ,中国经 济第三季度 的“ 成绩单 ” 令人欣慰 ,经济增 速扭转连 续两个季 度的下滑 ,反弹至 7.8% ,呈 现稳中向 好的积极 态势。而 从宏观经 济重要先 行 指标来看,12 月 1 日公布 的 11 月份中国制造 业 PMI 为 51.4% ,与上月持平, 为去年 5 月份以来 的高点, 连续 14 个月位于 临界点以 上 ,表明企业 生产经营 环境正在 逐步改善 ,制造业 继续稳中 向好。 在政策层 面, 十八 届三中全 会出台的

13、 中共中 央关于全 面深化 改革若干重 大问题的 决定 揭 开全面改 革大幕。 改革必将 在未来相 当 一段时期内 对中国宏 观经济运 行机制及 宏观经济 走势产生 基础性作 用 。在中长期 内, 大改 革将重构 中国经济 增长的源 泉, 在优 化资源配 置 的8 效率的基 础上释放 改革红利 。 综合观察 ,各方对 中国经济 保持持续 健康发展 都颇具信 心。 2.2 发展 私募股 权投资 基金的 意义 2.2.1 私 募 股 权 投 资 基 金 是 内 涵 型 资 本 , 有 助 于 提 升 我 国 企业的整 体素质 由于长期 处于计划 经济体制 下, 我国 企业运作 模式和治 理结构 都

14、带有计划 经济色彩 , 竞争力 差。 私募 股权投资 基金的加 盟可以为 企 业注入新鲜 的血液, 使我国企 业向更高 层次发展 。 (1 )私募 股权 投资 基金 的加 盟可 以为 企业 提供 全方 位的 服务 私募股权 投资基金 决定投资 以后, 会 参与经营 决策。 帮 助企业 完善公司治 理结构, 搭建基础 管理平台 ,网罗经 营、技术 、管理人 才 ,引进专利 技术或项 目, 甚至 为所投企 业的第二 轮、 第三 轮融资起 桥 梁作用。 因 此, 私募 股权投资 基金不但 解决了资 金瓶颈问 题, 更使 企 业受到了现 代企业运 行机制的 洗礼。 (2 ) 资本 的逐 利性 决定了资

15、 本将从劣 质行业和 企业退出 ,并流向收益水平较高的行业 基金运作 的好坏与 管理人的 利益息息 相关, 所 投资的目 标企业 都是经过风 险投资家 经过严格 的程序化 筛选而获 得。 这些 得到私募 股 权基金青睐 的企业大 多是市场 潜力大、 高成长的 优秀企业 。 因此, 优 秀的企业获 得资本支 持并迅速 发展壮大 ,促进了 优胜劣汰 。 (3 )私募 基金 还促 进了 产业 结构 的优 化升 级。 9 我国企业 规模小而 分散, 专 业化水平 低, 自主 创新能力 不足, 根本无法在 国际市场 的激烈竞 争中脱颖 而出, 同 时, 中小 企业在融 资 方面天生处 于弱势地 位,银行

16、 的“ 嫌贫爱 富” 造成了 中小企业 融资难的 困境, 严重 制约着中 小企业的 发展。 结 合我国近 几年的实 践经验, 私 募股权基金 恰恰是中 小企业扩 张、业务 重组和产 业整合的 一条 理 想通道。 我国正处 于工业化 中期, 是 产业和企 业大规模 重组的时 期, 也 是培育世界 领先企业 提升国际 竞争力的 关键时期 , 资金需 求旺盛。 私 募股权基金 的发展可 以为产业 结构升级 、 实现企 业迅速扩 张、 打造 国 际企业起到 巨大的推 动作用。 2.2.2 有助于推 动 实体 产业的 发展 以 高科技 产业 以及 矿业 为代 表的实体 产业 发展 蕴含着巨 大的风险,

17、常常 使投资者 们望而却 步。 实体 产业的发 展需要产 业投资和 资 本市场的扶 持。以我 国太阳能 行业为例 ,截至 2007 年 7 月 31 日,中国有 10 家太阳能 企业在海 外市场上 市,IPO 融资总额 高达 19.77 亿美元,平 均单笔 IPO 融资额 为 1.977 亿美元;10 家企业市值总 额 已达 178.65 亿美元 , 平均每 家企业市 值为 17.865 亿美元 , 平均每 家企业市盈率 为 49.47 倍。 这些 辉煌的成 绩背后离 不开私募 股权投资 基 金的扶持。 私募股权 投资基金 投资高风 险、 高收 益的特点 恰好适合 高 实体企业的 特点, 我

18、国要发展 实体产业 , 提升自 主创新能 力, 需要 私募股权投资 投资这样 的投资工 具。 10 2.2.3 有助于我 国资本 市场的 多层次 发展 我国资本 市场发展 严重不平 衡, 直接 融资市场 的发展落 后于间 接融资的发 展,债券 市场的发 展滞后于 股票市场 的发展。2006 年, 我国直接融 资和间接 融资的比 例是 18 :82 ,也 就是说, 如果企业 资金来源有 82%来自 银行的间 接融资, 那么,只 有 18% 来 自直接融 资。相反, 在发达国家,直 接融资的比 例却高达 70%,我国资本市场目前处于发 展的初级 阶段, 不 仅市场的 规模较小 , 而且, 市场结构

19、 严 重不合理, 这与我国 的经济发 展水平完 全不相匹 配。 我国 不仅是世 界 上储蓄率最 高的国家 之一, 也 是资本市 场效率最 低的国家 之一。 这 种 现状导致了 大量资金 滞留于银 行、 股市 和房地产 市场, 不 仅使大量 闲 散资金的作 用得不到 应有的发 挥, 而且 容易形成 泡沫, 增 加了金融 市 场的风险, 为我国经 济社会的 健康、 稳 定发展带 来了隐患 。 私募股 权 基金的发展 不仅能有 效拓宽融 资渠道, 满足不同 投资者的 需求, 而 且 它的发展壮 大有助于 形成银行 市场、 公募资本市 场和股权 投资市场 三 者的均衡, 发展私募 股权投资 基金正是

20、构建多层 次资本市 场不可忽 略 的环节。 2.2.4 有效解决 经济发 展过程 中流动 性过剩 问题 近几年我 国经济社 会的发展 , 积累了 大量的财 富。 众所 周知, 我国是世界 上储蓄率 最高的国 家之一。 面对积存 在银行的 大量资金、外汇储备的 快速增长 、 巨额民 营资本的 无序流动 以及股市 和房地产 市 场的非理性 繁荣等一 系列难题 , 我们常 常寝食难 安。 而解 决这些问 题 的11 关键, 在 于找到一 个统筹各 种金融资 源的“ 阀门” , 而这个“ 阀门” 就是 私募股权基 金。 中国 人民银行 原副行长 吴晓灵说 过: 中国 不缺乏有 战 略眼光的企 业家,

21、不 缺乏有冒 险精神的 投资人, 也不缺乏 有效利用 的 各种资源。 中国缺乏 组合各种 要素的金 融工具, 而私募股 权基金就 是 其中之一。 中国资本 市场并不 缺乏构 成 99 摄氏 度的金融 要素,只 是缺乏让水沸 腾的那 1 摄氏度, 而这 1 摄 氏度就是 私募股权 基金。 2.3 私募股权 基金业 发展现状 2.3.1 国外私募 股权基 金业发 展现状 及趋势 1 、 美国股 权基金发展 美国是世 界上私募 股权投资 起步最早 、 规模最 大、 发展 最成熟 的国家, 了 解私募股 权投资大 发展必然 要先了解 美国私募 股权投资 的 发展。 私募股权 投资基金 起源于美 国创业

22、投 资 亦称“ 风险投资” 。1946年,世 界上第 一个私 募股权 投资公 司? 美国研 究与发 展公 司ARDC 成立, 从此私募股权 投资开始专业 化和制度化。 美国法律的两个重要 修改推动 了专业私 募股权投 资在美国 的发展和 成长。首 先 ,1958 美国国会通 过了 小 企业投资 公司法案 , 首次 允 许银行和 银行控股公司投 资于合格的小型企业,这些企业被称为“ 小 型企业投资公司” 简称 SBIC , 同时鼓励 投资高科 技产业。 该法案通 过后,一 批投资于中小 企业的投 资公司如 雨后春笋 般成立,总计成立 了 600 多家,成为私募 股权投资 公司的前 身。第二 个重

23、大变 化是 20 世纪 70 年代12 末, 美国 政府重新 降低资产 收益税率 , 美国大 众、 养老 基金以及 大 学的捐款开 始投资于 私募基金 。1976 年,华尔 街著名投 资银行贝 尔 斯登的三名 投资银行 家合伙成 立了一家 投资公 司 KKR ,专门从 事并购业务。 20 世纪 80 年代,KKR 等 大型并购 基金的出 现使私募 股权投 资基金的内 涵得到延 伸, 美国 私募股权 投资协会 NVCA 定义私募 股 权投资基金 的投资范 畴涵盖所 有为企业 提供长期 股权资本 的私募基 金 ,包括天使 基金、 创 业投资基 金、 直 接 投资基金 、 收购 基 金、 夹 层 债

24、券基金、 过 桥基金等 并已逐步 扩展到公 司上市后 股权、 不 良债权和 不 动产。同时 ,高收益 债务融资 亦称为 “ 垃圾债 券 ” 的蓬勃 发展, 使 私 募基金开始 大量利用 杠杆收购 , 此时美 国的私募 股权投资 业向前迈 进 了一大步。 这一时期 成立了很 多著名的 私募基金 , 如 1984 年成立 的 贝恩资本、1985 年成立的黑 石集团、1987 年成立的凯 雷资本等 。 此时机构投资 人尤其是 养老基金 取代个人 和家庭投 资人成为 私募 股 权资本的主要 来源。 进入 20 世纪 90 年代后, 美国经济 持续保持 了较高的 增长速度 ,经济的持 续增长也 带动了私

25、 募股权投 资基金的 发展, 私 募股权投 资 基金己成为 对美国经 济和企业 举足轻重 的金融产 业。尤其 是到 90 年代中后期, 以雅虎、 亚马逊等 为代表的 一大批互 联网、 高 科技公司 不 断登陆纳斯 达克市场 , 私募股 权投资基 金获得了 天价回报 , 极大刺 激 了私募股权 基金的发 展。2000 年前后随着高科 技网络泡 沫的破裂 , 纳斯达克指 数从 5000 多点跌 到 1500 点,投资 高科技的 私募股权 基金13 受到重创 。 2004 年至 2007 年,随着 全球经济 回暖,私 募股权投 资基金 又重新进入 上升期,美国目前 有 600 多 家专业私 募股权投

26、 资管理公 司 ,管理着超 过 500 亿美元的 私募投资 基金,是 当今世界 私募投资 业 最为发达的 国家。 巨 型收购是 私募股权 投资行业 在这一时 期的一大 显 著特点, 一 系列外部 环境和政 策条件促 进了巨型 收购的发 展: (1)低利率环境。 美联储把 利率降得 很低, 持 续时间也 很长。 (2 ) 优惠的 税 收环境。 美国标准的商业 利率为 35% ,而私 募股权投资基金 的税率为15%。(3 )新 兴市 场投资 机会的 显现。 新兴市 场私募 股权协会(EMPEA ) 称, 在全球范 围内,2007 年亚洲 、 东欧、 拉美、 中 东以及非洲等 新兴市场 中的私募 股

27、权投资 比 2006 年增长 了 29%,总值达到 332 亿美元 。 (4 )美 国贷款条 件的放宽 和上市公 司成本的 增加。如萨班 斯- 奥克斯利法 就增加了 上市成本 。 美国的私 募股权投 资基金业 经过半个 多世纪的 发展, 形 成了一 套比较规范 、 科学 的 运作机制 , 有如 下 特点: 资 金来源多 样化; 组 织形式以有限 合伙公司 为主, 美 国的私募 股权投资 公司主要 有独立的 私 募股权资本 有限公司 、 金融公 司附属的 私募股权 投资公司 、 工业公 司 附属的私募 股权投资 公司、 独 立的小企 业投资公 司 4 种类 型; 行 业 分布集中于新 兴产业;

28、投资地区 分布相对 集中; 主 要集中于 企业的成 长 阶段和扩充 阶段,美 国 NVCA 的统计表 明,约有 80% 的私 募股权投 资基金投在 这两个阶 段, 仅 有 4% 左右 投在创建 阶段, 有 14% 左右 投资于成熟阶 段; 退出 主要通过 其股票的 二板市场?纳斯 达克市场 , 为14 私募股权 资本的退 出提供了 有效的途 径,通过 首次公开 上市 IPO ,私募股权 资本管理 者和投资 者都能获 得丰厚的 利润。 2 、 欧洲股 权投 资的 发展 相较美国 ,欧洲的 私募股权 投资则是 在 80 年 代从一个 作坊式 的创业投资 行业基础 上发展起 来的, 其 投资最初 专

29、注于早 期的创业 投 资项目。 在 欧洲, 对 创业投资 资产的兴 趣在 80 年代达到 高潮,90 年代初以后很 快走向了 下坡路。 欧洲私募 股权投资 市场在 2000 年科技 泡沫破灭后 市场急剧 下滑, 随 后又重拾 增长态势 , 在欧美 发达国家 , 私募股权基 金是新兴 企业、 陷 入财务困 境的企业 以及寻求 并购资金 支 持的上市公 司的重要 资金来源 。 随着欧 洲区域合 作的深入 , 欧洲的 私 募股权基金 已经日趋 成为一个 整体, 其 影响与实 力正日趋 扩大, 一 定 程度上已可 以与美国 相媲美。 图 1 : 欧洲年度私募股权投资额度及公司数量资料来源 :EVCA

30、15 从图 1 可 以看到, 欧洲私募 股权投资 市场的投 资额度整 体上是 逐年递增的 , 在 2006 年和 2007 年达到 最大, 分 别为 712 亿欧元 和 729亿欧元。 由于 2008 年金融 危机的影 响,股权 投资额度 呈下降趋 势 ,2009 年仅为 234 亿欧元。 股权投资 公司的数 量下降幅 度不是很 大。 图 2 :欧洲各国私募股权投资占该国 GDP 的份额资料来源 :EVCA 由图 2 可 知, 卢 森 堡和捷克 共和国的 股权投资 占 GDP 的比重最高,在 1%以上, 分别为 1.020% 和 1.017% ;保加利亚 为 0.543% ;其余国家 均在 0

31、.5% 以下。 3 、 英国股 权投 资的 发展 英国的私 募股权市 场虽然没 有美国那 样的辉煌 历史,但 是英国PE 市场 在政府的 支持下迅 速发展并 取得了显 著成果。 英国私募 股权投资 的发展最 早可以追 溯到 20 世纪 30 年代的 卡尔特修道 院工业发 展公司 及 1945 年的工商金 融公司, 早期的 PE 主16 要为中小 企业提供 长期资本 支持。直 至 20 世纪 70 年代,英国 相 关支持的松 动才使 得 PE 逐渐 发展起来 , 这些 政 策包括银 行投资限 制的放宽以及 随后的养 老基金、 保险公司 等金融机 构的监管 法规和税 收 制度的改革 。 英国 PE

32、 真正形成 规模是 在 1983 年英国风险 投资与私 募股权协会 (BVCA ) 成立 后, 这时 英国的私 募股权市 场进入了 快速发展 阶段 。1984 年,BVCA 只有不 到 50 个成员 , 共投 资 479 项, 金额共 计 1.9亿英镑; 而在 2007 年 BVCA 的 成员 已达 214 个, 投资 金额达 31634百万英镑 。英国P E年度投 资如图 3 所示。 英国是目 前世界上 仅次于美 国的 PE 大国, 是 欧洲的头 号私募股权投资大 国,占到 欧洲私募 股权投资 市场份额 的 57% 。 图 3 英国PE年度投资规模变化 单位:百万英镑 35000300002

33、500020000150001000050000资料来源 :BVCA 同样,英 国 PE 的 股权投资 规模在 2008 年金融危机之 前整体 是上升趋势 , 在 2007 年达到 31634 百 万英镑 , 受 2008 年金融危 机的影响,股 权投资规 模开始下 滑,到 2009 年投资额度仅 为 7505 百万17199819992000200120022003200420052006200720082009 英镑。 4 、 次贷危 机对 私募 股权 投资 的冲 击 2008 年 次贷危机 引发的金 融风暴席 卷全球, 也让全球 私募股 权投资行业 步入到有 史以来最 为艰难的 时刻。全

34、 球私募股 权投 资 交易量、 投资 收益及投 资回报也 出现了大 幅下降。 次贷危机 对私募股 权 投资基金行 业带来的 影响表现 在以下几 个方面: 一是部分 交易 出 现失败, 不得 不撤销或 重新进行 判断。 二 是促使并 购基金创 造了其他 新 类型的投资 以配置他 们巨额的 投资基金 , 这些投 资包括对 上市企业 的 私募股权投 资(PIPE ) ,对 杠 杆收购交 易中已经 发行的债 券的收购 等 。三是部分 大型私募 股权投资 基金及其 管理公司 开始出现 亏损。 自 次 贷危机发生 后, 私募 股权投资 基金业受 到了很大 的影响, 部分基金 开 始出现亏损 。 由于华 尔

35、街的投 资银行是 本轮危机 的最主要 的受害者 , 因此, 包括 高盛、 摩 根斯坦利 、 美林等 大型的私 募股权投 资基金管 理 机构在本轮 危机中受 到的影响 最为严重 。 2008 年 金融危机 之后,各 国政府普 遍认识到 私募基金 包括私 募股权投资 基金缺乏 监管隐含 的巨大风 险, 欧美 国家对私 募基金包 括 私募 股权投资 基金及其 管理人的 监管呈现 加强趋势 。奥巴马 政府 于2010 年 6 月批准了自大萧 条以来最 具颠覆性 的金融监 管改革法 案 。法案规定 资产管理 规模 1 亿 美元以上 的投资顾 问必须 在 SEC 进行 注册,并要 求其向 SEC 提 供

36、交易和资 产组合的 有关信息 ,协助监 管机构对系统 风险进行 必要评估 。SEC 将对这些 投资顾问 进行定期 和专门检查。 这项法案 包括限制 银行从事 互换交易 业务、 限 制银行投 资 私18 募股权公 司和对冲 基金等严 厉措施。 这一法案 的通过影 响到私募 股 权投资基金资金来源的“ 多元 化” ,在一 定程度上影响到私募股权投资基金的发展 。 英国创 业投资协 会提出了 针对英国 私募股权 基金整个 行 业的监管指 引? 英国私募 股权投资 信息披露 和透明度 的指导方 针 ,对私募股 权基金信 息披露的 指导原则 , 并对信 息披露主 体和披露 内 容作出了明 确规定。 指引

37、规定 ,私募股 权基金应 定期向英 国创 投 协会BVCA 指定 的机 构提 供数据, 以便于对 私募股权 基金投资 活动的经济影响进 行有证据 的严格跟 踪分析, 及时监测 金融风险 。 欧洲议 会 则于 2010 年 11 月 正式通过 欧盟对冲 基金监管 法案,这 是欧盟第 一 套直接监管 对冲基金 和私募股 权投资行 业的法规 , 最突出 的一项内 容 是引入了“ 欧 盟护照” 机 制。不过 ,它可能 对新兴经 济体的金 融市场及 非欧盟国家 的对冲基 金造成冲 击, 再加 上欧美的 分歧, 可 能为未来 全 球金融监管 改革投下 阴影。 近年来, 全球私募 股权投资 业急速发 展,

38、据英 国调查机 构 Private Equity Intelligence 统计,截至 2007 年 2 月 ,世界共 有 950 只私募股权投资 基金, 直 接控制 了 4400 亿美元。 国 外私募股 权投资基 金经过 30 多 年的快速 发展,基 金规模日 益庞大, 资金来源 和投资领 域 不断扩大, 参与机构 日趋多样 化,成为 仅次于银 行贷款 和 IPO 的重 要融资手段 。迄今, 全球己有 数千家私 募股权投 资公司, 黑石、KKR 、凯雷、 贝 恩、 阿 波 罗、 德 州 太平洋 、 高盛、 美 林等机构 是其中的 佼佼者。目前 西方国家 私募股权 投资占其 GDP 份 额已达

39、到 4%5% ,对资本市场 和国家经 济的发展 都起到了 巨大的推 动作用。 19 5 、 私募股 权基 金发 展的 主要 趋势 私募股权 基金加快 发展逐渐 呈现出一 些特征和 趋势, 主 要表现 为私募股权 投资的集 中化趋势 、 二级市 场迅速发 展的趋势 以及创造 较 高收益等特 征。 (1 )集中 化趋 势 私募股权 投资集中 化趋势主 要体现在 以下几个 方面: 投 资区域 相对集中; 投资行业 相对集中 , 如创业 风险投资 主要集中 于信息技 术 等高科技行 业, 如 表 1 所示 ; 各类 PE 中, 侧 重 于后期投 资的并购 基金和夹层资 本等的 PE 占 比相 对较大。

40、 表1 2007 年美国风险资本投资行业分布 单位:亿美元 所以投资 初始投资 行业 投 资企 业数 投资金额 投 资企 业数 投资金额 信息技术 1944 15.9 712 3.8 医药、健康、生750 9.4 330 2.5 命科学 非高科技 532 4.6 237 1.1 总计 3226 29.9 1279 7.4 资料来源 :NVCA ,Year Book 2008 (2 )私募 股权 投资 在并 购市 场中 的地 位日 益重 要 私募股权 基金在并 购活动中 发挥了重 要的作用 。 近年来 , 私募 股20 权基金在 并购市场 的交易数 量和规模 显著增加 。 已公布 的私募股 权

41、基金参与的 杠杆收购 规模从 2000 年的 710 亿美元增 加到 2005 年的2370 亿美元,2007 年超过 7000 亿美元。 交 易的平均 规模由 2000 年的 4.02 亿 美元增加 到 2006 年的 13 亿美元 。 据华尔街 日报报 道 3Com China Venture Lures 的三个竞购者 私募股权 公司 为网 络运营业 务出价达 到 15 亿美 元,有数 家大的私 募股权投 资公司在 竞购飞利 浦半导体工厂 ,出价超 过 102 亿美元。据 亚洲华尔 街日报报 道 Brambles出售了 另外两项业务 ,KKR 同意出 价 13.5 亿美元 。据路透社报 道

42、KINDER MORGAN 的执 行 总裁促成 了一宗 134 亿美元 的并购。 (3 )资金 规模 庞大 由于拥有 大规模的 资金, 私 募股权基 金可以购 买数量更 多、 规 模更大的公 司。近年 的基金融 资规模越 来越大。2005 年 规模超 过 10亿美元的 基金有 135 个以上 , 而 1995 年仅有 14 个。 目 前有 18 个基金规模超 过 50 亿 美元,6 个基金规 模超过 10 亿美元。图 4 展示 了20002010 年股权 投资基金 募集资金 的年度总 额变化,2000 年募集金额为 2460 亿美元 , 2008 年达到 4590 亿美元 , 到 2009 年

43、、2010年受金融 危机的影 响,募集 金额有所 下降,分 别为 1500 亿美元 和1400 亿美元。 图4 20002010 年股 权投资基金募集资金总额单位:10 亿美元 21 InvestmentsFunds raised6005004003002001000资料来源 :BVCA 网 站 年度报告 (4 )私募 股权 投资 基金 的收 益 私募股权 的收益率 的衡量可 以用内部 收益率 (IRR) 法,也可以用投入 资 本的总值 倍数或资 本回收倍 数 (TVPI )法。IRR 是使净 现值(NPV )等于零 的折现率 ;TVPI 等于已获 得收益加 上剩余的 投 资收益之和 与初始投

44、 资之比, 是指投资 期限内投 资者获得 的收入相 对 于初始投资 的倍数 , 倍数的大 小体现了 整个投资 期的收益 的高低 。IRR与 TVPI 既有联系 又有区别 , 联系 在 于二者得 出的评价 通常是一 致的 ,即一项投 资获得高 的 IRR , 通常也意 味着高的 TVPI ;投 资获得 高 的TVPI , 通 常也意味 着高的 IRR。 二者 的区别在 于二者关 系的复杂 性,如一项投 资的 IRR 可能很高 , 但如 果 期限较短, 那么其 TVPI 一 般不会很高。 图 5 是欧洲 19852009 年间私 募股权投资的年收益率变化 222000200120022003200

45、4200520062007200820092010 net return,%net return,%302520151050-5资料来源 :BVCA 网 站 (5 )私募 股权 基金 二级 市场 二级市场 私募股权 投资,也 有人称之 为次级市 场私募股 权投资 ,是用私募 的方式募 集资金, 并将其用 于购买或 出售已有 私募股权 投 资者资金承 诺(或份额) 的投资基金。全球股权投资基金 20002009年在二级 市场募集 的资金如 下图所示 , 呈逐年 递增趋势 , 在 2007 和2009 年在二级市 场募集的 资金分别 高达 151 和 175 亿 美元。2007 年 ,二级市 场

46、PE 投 资者科勒 资本(Coller Capital )成功募集二级 市场基 金 48 亿美元 创下历史 记录;2008 年 8 月, 高盛 投资银行、 瑞 士信贷集 团、 列克 星敦投资 、 罗素投 资的磐石 基金在二 级 市场上共同 募集了 50 亿美元 的基金, 打破了科 勒资本的 记录;花 旗 集团在 2007 年 7 月 损失 345 亿美元后 , 宣布 开 始出售旗 下非核心 资产 ,包括私募 股权资产 ;2008 年有限合 伙人出售 并购型 PE 中的 股 份份额达到 180 亿美元 , 较 2007 年增长 约 20% 种种迹 象显示, 二级市场 PE 基金日益 成为私募 股权基金 市场新的 焦点。 231985198719891991199319951997199920012003200520072009 图6 20002009 年 PE 二级市场资金单位:10 亿美元 PE二级市场募集资金2017.515.115109.56.4