中国创业投资市场研究报告.doc

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1、ChinaVenture 2007年中国创业投资市场研究报告ChinaVenture China Venture Capital Market Annual Report 2007研究范畴本报告将围绕以下方面对2007中国创投市场进行研究分析。本报告研究中国创投市场，其投资地区仅限于中国大陆，不包括港、澳、台地区。l 中国创投市场投资行为本报告对中国创投市场规模，投资行业、投资地域、融资企业发展阶段以及中外资投资的不同特点进行分析，挖掘创投市场热点，揭示创投市场变化趋势。行业分类参见“行业分类表”。投资案例数量和投资金额只包括创业投资，含部分投资金额较大的天使投资案例，不包括私募股权基金。本报

2、告统计投资金额包括已披露和未披露的投资金额，未披露金额将根据创投机构特征及被投资企业特征进行估测，给出相应的投资金额。在计算比例时，由于四舍五入，各项比例累加之和未必是百分之百，如出现各项累加之和为99.9%、100.1%的情况。研究方法本报告以创投数据研究为主，采用定量和定性的分析方法，对中国创投市场的投资行为进行研究。本报告中所用数据主要来源于CVSource数据库，其次是VC和融资企业访谈所得信息，包括已公开披露信息和应VC机构要求未公开披露数据。本报告中数据研究成果均来自于以上数据的综合研究，对信息进行了反复交叉验证，以保证数据的精准。CVSource数据库：ChinaVenture对

3、创投机构、海内外媒体和咨询服务机构等进行大范围动态监测，监测数据每天及时更新完善；定期与创投机构深度交流获得未公开披露数据。行业资深人士访谈：ChinaVenture采用深度访谈方式对创投机构、融资企业等业界资深人士进行深入交流，对行业动态进行全面了解。行业分类一级行业二级行业一级行业二级行业互联网网络广告传媒娱乐传统媒体网络游戏户外媒体电子商务广告代理搜索引擎影视音乐网络交友动漫网络社区医疗健康医药行业网络服务医疗设备网络视频医疗服务综合门户健康管理行业网站能源环保节能网络招聘新兴能源网络音乐传统能源电子支付金融金融服务IT软件产业银行硬件产业证券半导体芯片保险IT服务教育教育培训导航电子地

4、图人力资源数字电视连锁经营餐饮光电科技百货电信及增值电信运营酒店电信技术零售终端设施房地产无线增值物流业制造业汽车行业食品饮料家居建材农林牧渔旅游业化学工业采矿业相关汇率本报告统计数据的货币单位为美元，其涉及其他国家货币单位兑换美元的汇率为2007年全年兑换汇率的平均值，参见下表。兑换美元汇率表兑换币种汇率USD-RMB1美元=7.605人民币USD-HKD1美元=7.802港币USD-SGD1美元=1.506新加坡元USD-JPY1美元=117.650日元USD-EURO1美元=0.729欧元USD-BP1美元=0.500英镑退出回报率说明IPO首日投资回报率=（上市前持有股票数量*IPO发

5、行价-总投资金额）/总投资金额M&A投资回报率=（退出时回收资金-总投资金额）/总投资金额相关定义l 案例数量本报告中投资案例数是指创投机构投资事件的数量，不是获得风险投资的企业数量。多个创投机构在同一时间、同一轮次投资和同一个企业作为一个事件，同一创投机构在不同时间、不同轮次对同一企业投资则作为多个事件。l 企业发展阶段创业企业在不同的发展阶段处于不同的发展状态，每一阶段在企业规模、资金需求、投资风险、市场开拓以及公司成长等方面都有明显差别。本报告中企业发展阶段分为四个阶段：早期（包括种子期和创建期）、发展期、扩张期和获利期。早期（Early Stage）种子期（Seed）：企业主要处于产品

6、、服务研发的起步阶段。企业刚刚组建或正在筹建，基本上没有管理团队，处于没有市场收入状态。创建期（Start-up）：企业拥有没有投入生产和应用的初级产品和服务，实施粗略的经营计划，其管理团队尚不完整，处于几乎没有用户和市场收入的状态。发展期（Development stage）企业的技术研发基本完成，产品或服务基本定型，未大规模投产，盈利模式不稳定。用户数量逐步增加，收入远小于支出。至该阶段末期，企业完成产品和服务定型，着手实施市场拓展计划。扩张期（Expansion stage）企业的生产、销售和服务体系已较完善，大规模生产、销售，稳定的盈利模式，大量和稳定的收入，企业开始考虑上市计划。获利

7、期（Profitable）企业能够通过自身力量实现增长，有多种定型产品，大规模生产、销售，拥有稳定市场占有率和较大市场收入，实现支出稳定，通常情况下实现盈利。l VC和PE创业投资（Venture Capital Investment）VC融资指为种子期、创建期、发展期、扩张期之企业提供融资之事件。私募股权投资（Private Equity Investment） PE融资指为成熟期企业提供融资之事件，尤指为首次公开发行前之企业、企业收购、重组提供融资之事件。Key Facts84.31亿美元 58支新募集基金规模，比2006年增长89.8%35.89亿美元 415个投资案例的总投资金额，比2

8、006年增长64.5%134.1% 相比2006年VC/PE背景企业IPO数量增长率，2007年IPO数量96个7.74倍 境内IPO平均首日投资回报率，高于境外IPO8.05倍 IPO平均首日投资回报率最高的资本市场，深圳中小企业板9.25倍 行业最高IPO平均首日投资回报率，互联网5300% 最高单笔投资回报率，中比基金投资金风科技赛富三期基金 募资规模最大的基金，11亿美元IDGVC 投资案例数量和投资金额最多的创投机构徐新 投资金额最多的投资人阎焱，陈浩，邱子磊 IPO退出事件最多，3个IPO退出联想投资 退出案例数量最多，4个IPO和1个M&A电子商务 投资规模增长幅度最大的投资领域

9、北京 投资规模最大的地区江苏 VC/PE背景企业IPO数量增长最快的地区目 录1. 中国创投市场回顾12. 中国创投市场政策法规32.1. 政策法规评述32.2. 政策法规总结62. 中国创投市场募资行为73. 中国创投市场投资行为113.1. 投资规模分析113.2. 投资行业分析143.2.1. 互联网242.2.2. IT303.2.3. 传媒娱乐343.2.4. 医疗健康373.2.5. 能源423.2.6. 电信及增值453.2.7. 连锁经营483.2.8. 教育513.3. 投资阶段分析543.4. 投资轮次分析563.5. 投资区域分析583.6. 中外资投资分析654. 中国

10、创投市场退出行为694.1. IPO退出704.2. M&A退出775. 2008年中国创投市场发展趋势79附录：2007年中国企业IPO情况列表80关于ChinaVenture87关于CVSource投资数据库88法律声明89表目录表2-1 2007年中国创投市场新募集基金规模8表3.1-1 2002-2007年中国创投市场投资规模11表3.2-1 2007年中国创投市场行业投资规模14表3.2-2 2007年中国创投市场行业投资案例数量阶段分布17表3.2-3 2007年中国创投市场行业投资案例数量轮次分布18表3.2-4 2007年中国创投市场行业投资案例数量中外资分布19表3.2-5

11、2007年中国创投市场TMT和非TMT行业投资规模22表3.2.1-6 2007年中国创投市场互联网投资规模25表3.2.1-7 2007年互联网投资案例数量阶段分布28表3.2.1-8 2007年互联网投资案例数量轮次分布28表3.2.1-9 2007年互联网投资案例数量中外资分布29表3.2.2-10 2007年中国创投市场IT投资规模30表3.2.2-11 2007年IT投资案例数量阶段分布32表3.2.2-12 2007年IT投资案例数量轮次分布33表3.2.2-13 2007年IT投资案例数量中外资分布33表3.2.3-14 2007年中国创投市场传媒娱乐投资规模34表3.2.3-1

12、5 2007年传媒娱乐投资案例数量阶段分布36表3.2.3-16 2007年传媒娱乐投资案例数量轮次分布36表3.2.3-17 2007年传媒娱乐投资案例数量中外资分布36表3.2.4-18 2007中国创投市场医疗健康投资规模38表3.2.4-19 2007年医疗健康投资案例数量阶段分布40表3.2.4-20 2007年医疗健康投资案例数量轮次分布40表3.2.4-21 2007年医疗健康投资案例数量中外资分布41表3.2.5-22 2007年中国创投市场能源投资规模42表3.2.5-23 2007年能源投资案例数量阶段分布44表3.2.5-24 2007年能源投资案例数量轮次分布44表3.

13、2.5-25 2007年能源投资案例数量中外资分布44表3.2.6-26 2007年中国创投市场电信及增值投资规模45表3.2.6-27 2007年电信及增值投资案例数量阶段分布46表3.2.6-28 2007年电信及增值投资案例数量轮次分布46表3.2.6-29 2007年电信及增值投资案例数量中外资分布47表3.2.7-30 2007年中国创投市场连锁经营投资规模48表3.2.7-31 2007年连锁经营投资案例数量阶段分布50表3.2.7-32 2007年连锁经营投资案例数量轮次分布50表3.2.7-33 2007年连锁经营投资案例数量中外资分布50表3.2.8-34 2007年中国创投

14、市场能源投资规模51表3.2.8-35 2007年教育投资案例数量阶段分布53表3.2.8-36 2007年教育投资案例数量轮次分布53表3.2.8-37 2007年教育投资案例数量中外资分布53表3.3-1 2007年中国创投市场投资阶段投资规模54表3.4-1 2007年中国创投市场投资阶段投资规模56表3.5-1 2007年中国创投市场地区投资规模58表3.5-2 2007年中国创投市场地区投资案例数量行业分布60表3.5-3 2007年中国创投市场地区投资金额行业分布61表3.5-4 2007年投资阶段案例数量地区分布62表3.5-5 2007年投资轮次案例数量地区分布63表3.5-6

15、 2007年中外资案例数量地区分布64表3.6-1 2007年中国创投市场中外资投资规模65表3.6-2 2007年中外资投资案例数量阶段分布67表3.6-3 2007年中外资投资金额阶段分布67表3.6-4 2007年中外资投资案例数量轮次分布67表3.6-5 2007年中外资投资金额轮次分布68表4.1-1 2007年IPO首日投资回报率行业分布73表4.1-2 2007年IPO首日投资回报率上市地点分布74表4.1-3 2007年单笔投资回报率TOP1076表4.2-1 2007年M&A投资回报率行业分布77图目录图2-1 2002-2007年中国创投市场创投机构数量7图2-2 2002

16、-2007年可投资于中国创投市场投资资本总量7图2-3 2007年中国创投市场新募集基金数量比例9图2-4 2007年中国创投市场新募集基金规模比例10图3.1-1 2007年中国创投市场投资案例数量比较11图3.1-2 2002-2007年中国创投市场投资金额比较12图3.1-3 2002-2007年中国创投市场平均单笔投资金额比较13图3.2-1 2007年中国创投市场行业投资案例数量比例15图3.2-2 2007年中国创投市场行业投资金额比例15图3.2-3 2007年中国创投市场行业投资案例数量TOP1016图3.2-4 2007年中国创投市场行业投资金额TOP1016图3.2-5 2

17、007年中国创投市场各行业投资案例数量比较20图3.2-6 2007年中国创投市场行业投资金额比较21图3.2-7 2007年中国创投市场TMT和非TMT投资案例数量比例22图3.2-8 2007年中国创投市场非TMT和TMT投资金额比例23图3.2-9 2006-2007年中国创投市场TMT和非TMT投资规模比例23图3.2.1-10 2006Q1-2007Q4互联网投资占中国创投市场投资总规模比例25图3.2.1-11 2007年中国创投市场互联网投资案例数量比例26图3.2.1-12 2007年中国创投市场互联网投资金额比例26图3.2.2-13 2007年中国创投市场IT投资案例数量比

18、例31图3.2.2-14 2007年中国创投市场IT投资金额比例31图3.2.3-15 2007年中国创投市场传媒娱乐投资案例数量比例35图3.2.3-16 2007年中国创投市场传媒娱乐投资金额比例35图3.2.4-17 2006Q1-2007Q4医疗健康投资占中国创投市场投资总规模比例37图3.2.4-18 2007年中国创投市场医疗健康投资案例数量比例39图3.2.4-19 2007年中国创投市场医疗健康投资金额比例40图3.2.5-20 2007年中国创投市场能源投资案例数量比例43图3.2.5-21 2007年中国创投市场能源投资金额比例43图3.2.6-22 2007年中国创投市场

19、电信及增值投资案例数量比例45图3.2.6-23 2007年中国创投市场电信及增值投资金额比例46图3.2.7-24 2007年中国创投市场连锁经营投资案例数量比例49图3.2.7-25 2007年中国创投市场连锁经营投资金额比例49图3.2.8-26 2007年中国创投市场教育投资案例数量比例52图3.2.8-27 2007年中国创投市场教育投资金额比例52图3.3-1 2007年中国创投市场投资阶段投资案例数量比例54图3.3-2 2007年中国创投市场投资阶段投资金额比例55图3.4-1 2007年中国创投市场投资轮次投资案例数量比例56图3.4-2 2007年中国创投市场投资轮次投资金

20、额比例57图3.5-1 2007年中国创投市场地区投资案例数量TOP1059图3.5-2 2007年中国创投市场地区投资金额TOP1059图3.6-1 2007年中国创投市场中外资投资案例数量比例65图3.6-2 2007年中国创投市场中外资投资金额比例66图3.6-3 2006-2007年中国创投市场中外资投资规模比例66图4.1-1 2007年境外IPO退出数量比例70图4.1-2 2007年境外IPO平均首日投资回报率71图4.1-3 2007年境内IPO退出数量比例72图4.1-4 2007年境内IPO平均首日投资回报率72图4.1-5 2007年热点行业IPO退出平均首日投资回报率7

21、4图4.1-6 2007年VC/PE背景企业IPO数量地区分布75图4.1-7 2007年VC/PE背景企业IPO数量TOP1075图4.2-1 2007年VC/PE背景企业M&A数量地区分布78图4.2-2 2007年VC/PE背景企业M&A数量地区TOP5781. 中国创投市场回顾2007年中国创投市场快速发展，中国创投市场本土化进程开启，人民币基金兴起。基于对中国创投市场投资数据的分析，回顾2007年的中国创投市场的发展与变化，ChinaVenture发现：中国在全球创投市场的地位日益重要，新募集基金数量和规模大幅增长2007年全球经济可持续增长的不确定性增加，成熟市场产生波动的风险增大

22、。与此同时，新兴市场经济持续增长，国际资本积极布局在新兴市场的战略投资，从而有效分散成熟市场的投资风险。作为全球新兴市场的领跑者，中国经济的发展活力和增长潜力对国际投资者的吸引力与日俱增。作为国际投资者重点关注的投资目标国，中国在全球创投市场的地位日益重要。从2005年开始，中国创投市场新募集基金的数量和规模呈现出持续强劲增长的态势。2007年中国创投市场新募集基金58支，比2006年增长41.5%；新募集基金规模为84.31亿美元，比去年增长89.8%。2007年新募集基金数量和规模大幅增长表明中国创投市场日趋成熟，投资中国高成长企业的机会增多，创投基金和私募股权基金的投资者正在积极布局中国

23、市场的投资战略。中国创投市场本土化进程开启，人民币基金兴起2007年新修订的合伙企业法正式确立了有限合伙企业的形式，为人民币基金的设立提供了法律依据；加快多层级资本市场体系建设为人民币基金的投资和退出创造了合理的渠道；经济快速发展和民间资本充足为人民币基金的发展提供了市场需求和融资基础。正是基于上述政策法规和市场环境变化的推动作用，中国创投市场本土化进程开启。海外红筹受阻，人民币持续升值以及国内资本市场退出高回报是外资创投机构选择设立人民币基金的主要驱动因素。发展人民币基金的政策努力与合理退出渠道的建立，引导和鼓励了中资创投机构更多更好地利用人民币市场，推动人民币基金的兴起。中国创投市场投资规

24、模持续增长，投资由TMT行业转向传统行业随着中国经济快速增长和资本市场逐步完善，国内创投基金迅速发展。中国企业的高成长性对风险资本的吸引力持续增强。中国创投市场投资规模连续3年增长。2007年中国创投市场投资案例数量为415个，比2006年增长了14.6%；投资金额为35.89亿美元，比去年增长64.5%。近年来，TMT行业一直是中国创投市场投资规模强劲增长的主要推动力量。2007年TMT行业投资进入阶段性调整，创投机构投资由TMT行业转向传统行业。随着传统行业不断引入高新技术和现代管理理念进行产业改造和升级，实现商业模式和管理模式的创新，释放出巨大发展潜能的传统行业对创投机构产生持续的吸引力

25、。中国创投市场投资领域多元化，投资地域集中度下降2007年中国创投市场投资领域多元化趋势明显。医疗健康，能源、连锁经营和传媒娱乐等传统行业投资案例数量和投资金额均大幅度增长。同时，互联网投资规模大幅下降，IT和电信及增值投资规模增速放缓。另外，中国创投市场投资地域集中度呈现下降趋势。北京、上海、江苏、广东和深圳等一级城市和经济发达地区投资活跃程度高。此外，新疆、内蒙古等中西部地区得到了创投机构的重点关注。由此可见，创投机构的投资地域范围正在由东南沿海地区向内陆中西部地区延伸。VC投资PE化特征显现，投资阶段由早期转向发展期和扩张期2007年中国创投市场供需不平衡，表现在创投基金供应量大幅增长，

26、新的优质投资项目挖掘难度增加。随着创投机构竞争加剧，企业估值和交易成本提高。受基金规模增大和较高回报预期的压力影响，创投机构将投资阶段由企业早期转向发展期和扩张期，VC投资呈现出PE化的特征。2007年创投机构投资早期企业的案例数量为91个，比2006年下降59.3%。与此同时，投资发展其和扩张期企业的案例数量为163个和142个，比2006年分别增长了18.1%和132.8%。政策引导境内退出和创业板市场建设加速，VC/PE背景企业IPO数量强劲增长2007年政府积极鼓励利用人民币基金实现项目在A股上市退出，加快创业板市场建设。吸引和支持优质企业在境内资本市场上市，为创业投资退出创建合理的退

27、出渠道成为建设多层级资本市场的重要任务。2007年VC/PE背景企业IPO数量呈现出强劲增长的态势。VC/PE背景企业IPO数量为96个，比2006年增长134.1%。其中，VC/PE背景企业在境外资本市场退出数量为61个，比2006年增加了84.8%；VC/PE背景的企业在境内资本市场退出数量为35个，比2006年增加了250.0%。2. 中国创投市场政策法规2.1. 政策法规评述为了适应中国创投市场发展的需要，2007年政策法规进行了演进和调整。政府延续了2006年的监管思路和政策导向，加强对海外“红筹模式”的监管和规制。与此同时，随着新修订的合伙企业法的生效，期待已久的有限合伙制度终于在

28、国内得以确立，中国创投市场的政策法规环境进一步改善。在上述两大因素推动下，中国创投市场开始走上本土化道路。一、国家外汇管理局106号文颁布，红筹上市阻力增大2007年5月国家外汇管理局内部印发了国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知操作规程的通知（以下简称106号文），进一步明确了2005年颁布国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知（以下简称75号文）执行和适用中的相关问题。根据106号文规定，境内居民设立或控制的SPV均须按75号文进行境外投资外汇登记。106号文区分了境内居民设立、控制特殊目的公司的各类

29、情况，增加了一些实质条件上的要求；对“境内居民自然人”的概念作了清晰、严格的界定，限制用境内外籍人身份规避相关监管操作；同时，细化了特殊目的公司因重大资本变更办理外汇登记变更以及备案流程。通过以上规定，106号文进一步强化了对境内居民返程投资的控制，增加了创投机构操作海外模式操作的难度。例如，其规定了境内居民自然人以境外权益设立、控制相关境外企业，则该境外企业应合法持续经营至少应满两年（境外科技研发型企业可缩短为一年），才能具备返程投资的主体资格。106号文延续了2006年对中国创投市场海外操作模式加强监管的思路。由于细则出台和实践推动，外汇管理登记在实际操作上仍然可行。然而，2006年六部委

30、联合签发的关于外国投资者并购境内企业的规定（以下简称10号文）由于没有实施细则，而且实践中亦无成功案例，在很大程度上已经阻断了红筹模式上市的道路。随着国内资本市场的逐步完善，国家正在积极引导和鼓励优秀企业实现境内上市，为国内资本市场提供更多的优质上市资源，同时对通过红筹模式迂回海外上市的企业加强监管。10号文、75号文及其细则106号文充分体现了国家加强红筹模式监管的导向。二、新修订的合伙企业法生效，为创立有限合伙制的创投企业确立了法律依据2006年8月27日十届全国人大常委会第二十三次会议修订通过了中华人民共和国合伙企业法（以下简称合伙企业法），该法修订案于2007年6月1日正式施行。新修订

31、的合伙企业法正式明确了有限合伙的法律实体地位，为创投企业采取有限合伙形式提供了法律依据。（一）新修订的合伙企业法多层面解决束缚中国风险投资发展的法律问题。1. 有限合伙的法律组织形式，适应风险投资基金对治理结构的要求。由于有限合伙形式在原有合伙企业法缺位，此前国内的风险投资基金主要是通过在开曼群岛、英属维京群岛、百慕大等离岸中心设立有限合伙企业。作为普通合伙人（GP）的基金管理人发起设立有限合伙企业，负责基金投资和管理，需要承担小部分出资；作为有限合伙人（LP）的投资者承诺和认缴绝大部分基金出资，但是不参与有限合伙企业的经营管理。目前新修订的合伙企业法指出：“有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙

32、人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任”。此项规定明确了有限合伙的法律组织形式，从而适应国内风险投资基金对治理结构的要求。2. 合伙企业法规定对合伙企业不独立课征法人所得税，避免重复征税。原有的合伙企业法没有规定合伙企业所得税的问题。新修订的合伙企业法规定：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税” 。这一规定明确合伙企业不作为独立的所得税纳税主体，应由合伙人完成收益分配后分别缴纳相关所得税。税收政策对风险投资基金产生重要影响。双重征税会直接降低投资者投资风险投资基金的意愿，增加了风险投资赋

33、税的负担，影响投资人的收益。新修订的合伙企业法解决了避免重复征税的问题，是激励风险投资基金发展的重要体现。3. 收益分配的灵活性，激励风险投资管理人有限合伙企业收益分配的灵活性决定了可以根据风险投资基金管理人的投资收益，在合伙人之间的协议中约定收益分配方式，如基金超额收益提成、执行合伙事务的报酬等，从而对基金管理人起到良好的激励作用。4. 风险投资基金的资金募集和退出可操作性增强。 相对于资金募集而言，风险投资基金的资金退出操作难度很大。在新合伙企业法框架下，一方面合伙人可以通过承诺和分期认缴基金出资完成风险投资基金的资金募集，另一方面合伙人可以直接将风险投资基金权益账户中资金退出。这种操作性

34、良好的资金募集和退出的运作方式能够有效提高风险投资基金的运营效率。（二）合伙企业法尚待进一步改进。尽管新修订的合伙企业法为中国风险投资基金的设立和运作提供了法律依据，但是由于相关配套政策还未明确，导致落实到具体操作层面仍然存在一些问题：1. 合伙企业工商注册的实施细则有待明确针对新修订合伙企业法正式实施，尽管国家工商行政管理总局已经下发了关于做好合伙企业登记管理工作的通知，对合伙企业登记管理工作进行了细化和补充，但是部分地方工商部门对于有限合伙企业登记管理的条件附加地方规定。目前全国范围没有形成统一的工商注册程序方法，一些实际操作问题有待明确。2. 税收政策的具体落实不明确新修订的合伙企业法规

35、定合伙企业的生产经营和其他所得，由合伙人分别缴纳所得税，此规定避免对按照合伙企业形式设立的风险投资基金进行重复征税，但在具体操作的过程中，缺乏相应的有关有限合伙企业个人纳税申报等具体操作流程的规定。三、外商投资产业指导目录再次修订引导外资创投机构产业投资的导向2007年11月国家发展与改革委员会和商务部联合颁布了外商投资产业指导目录（以下简称目录），自2007年12月1日起施行。新修订的目录适应中国转变增长方式和调整产业结构，实现加强对包括外资创投机构在内的外商投资的引导。新的目录修订扩大了对外资开放的领域，提高了外资政策的透明度，促进自主创新、推进产业结构优化升级。目录再次修订引导了外资创投

36、机构产业投资的导向。其中，鼓励发展节能环保产业的友好政策环境吸引了外资创投机构积极进入环保节能的投资领域。四、新企业所得税法及实施条例，扩大了对创业投资企业的税收优惠2007年2月，财政部、国家税务总局发布了关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知（财税200731号）。该通知对创业投资企业的优惠政策作了具体的规定：对投资中小型高新技术企业的投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税所得额。2007年3月16日年颁布并将于2008年开始实施的企业所得税法，原则规定了创业投资企业从事国家需要重点扶持和鼓励的产业投资，可以按投资额的一定比例抵扣应纳税所得额。2007年11月颁布的企业所得税法实施条

37、例进一步明确规定：创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年以上的，可以按照其投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。这就对年初作为通知形式的税收优惠政策进行了法规层面的确认。这些税收法律和政策带来的税收优惠充分体现了国家努力促进发展中国创投市场的意愿和决心。2.2. 政策法规总结2007年的政策法规的调整促进了中国创投市场的本土化进程。由于红筹模式受阻，越来越多的资金开始关注本土化的创投机构。然而，中国创投市场政策法规的修订和完善，创造了本土创投机构发展的良好条件，提高了发展人民币基金的社会关注度，

38、促进了设立人民币基金的探索和实践。新修订的合伙企业法正式确立了有限合伙企业的形式，为有限合伙制的人民币股权基金的设立提供了法律依据；加快多层级资本市场体系建设为人民币基金的投资和退出创造了合理的渠道；经济持续发展和民间资本充足为人民币基金的发展提供了市场需求和融资基础。与此同时，政府正在积极鼓励利用人民币基金实现项目在A股上市退出，加快创业板市场建设。基于优先满足境内投资需求和增强境内资本市场竞争力的考虑，政策调整的导向在于增加优质企业资源的市场供给，引导创投机构在境内资本市场退出，实现优化境内资本市场的企业结构和投资者结构，加快多层级资本市场的建设。可以预见是，2008年中国创投市场的各项政

39、策法规将更加完善，针对合伙企业法的实施细则有望出台，中国创投市场的本土化进程逐步加速，人民币基金的发展空间进一步增大。2. 中国创投市场募资行为2007年中国创投市场创投机构数量为298个，比2006年增加7.2%。自2005年开始，中国创投市场创投机构数量平均每年新增21个。（见图2-1）图2-1 2002-2007年中国创投市场创投机构数量2007年可投资于中国创投市场的投资资本总量为280.23亿美元，比2006年增长39.8%。（见图2-2）图2-2 2002-2007年可投资于中国创投市场投资资本总量2007年中国创投市场新募集基金58支，比2006年增长41.5%；新募集基金规模为

40、84.31亿美元，比去年增长89.8%（见表2-1）。其中，中资基金数量为25个，比2006年增长136.4%；基金规模为11.06亿美元，增长15.1%。外资基金数量为29个，比2006年增长7.4%；基金规模为68.87亿美元，增长103.3%。2007年中国创投市场新募集基金规模基金类型基金数量基金规模（US $M）基金平均规模（US $M）中资251106.2144.25外资296886.72237.47中外合资4437.71109.43总计588430.64145.36Source：ChinaVenture CVSource表2-1 2007年中国创投市场新募集基金规模新募集中资基金

41、数量增长速度快2007年新募集基金中，中资基金数量比例从2006年的27%上升到2007年的43%。新募集中资基金数量快速增长的主要原因有以下几方面：第一，合伙企业法等法律的修订和管理办法的出台，很大程度改善了发展人民币基金的政策法规环境。第二，包括创业板市场在内的多层级资本市场加速建设，为人民币基金的投资和退出创造了便捷和高效的渠道。第三，中国经济持续快速增长和民间资本充足，为人民币基金的发展提供了市场需求和融资基础。第四，政府积极推动设立政府引导基金，参股人民币基金，鼓励民间资本大力发展人民币基金。尽管2007年新募集中资基金数量增长幅度较大，但是基金规模相对有限。中资基金平均规模仅有44

42、3万美元，约为外资基金平均规模的1/5。由此可见，中资基金规模的增长空间很大。图2-3 2007年中国创投市场新募集基金数量比例新募集外资基金规模大幅增长2007年外资基金平均规模为2.37亿美元，比2006年增长89.6%。外资基金规模占新募集基金规模的比例从2006年的76%上升到2007年的82%。新募集外资基金规模大幅增长的主要原因有：第一，中国经济的快速增长以及中国企业的高成长性加速外资创投机构布局中国创投市场。第二，外资创投机构投资策略调整，偏向投资中后期企业，单支新募集基金规模增大。第三，进入中国市场较早的外资创投机构的投资团队和资产管理规模逐步扩大，对基金的管理能力日渐增强。图

43、2-4 2007年中国创投市场新募集基金规模比例赛富三期基金募资规模最大2007年3月赛富亚洲投资三期基金募集完成，基金规模为11亿美元，比赛富二期基金规模增长71.1%，距离赛富二期基金募集完成时间不到两年。赛富三期基金获得了哈佛、普林斯顿、康乃尔和达特茅斯等四所常青藤大学基金的投资。除此以外，加州公务员退休基金、纽约州公务员养老金等社会保障基金也成为赛富三期基金的投资方。IDGVC设立人民币基金获批2007年底商务部批准了IDGVC设立人民币基金的申请。这是外资创投机构设立人民币基金首次获得政府部门批准。IDGVC人民币基金规模预计5亿人民币，主要投资于连锁经营、能源、高技术等领域的高成长

44、和高回报企业。3. 中国创投市场投资行为3.1. 投资规模分析2007年中国创投市场的投资规模呈现高速增长的态势，共披露投资案例415起，投资总金额达35.89亿美元，平均单笔投资金额达到865万美元。（见表3.1-1）2002-2007年中国创投市场投资规模年份案例数量投资金额（US $M）平均单笔投资金额（US $M）2002178534.323.002003164746.204.552004194873.564.5020052981430.404.8020063622181.386.0320074153588.828.65Source: ChinaVenture CVSource表3.1

45、-1 2002-2007年中国创投市场投资规模投资案例数量稳步增长与2006年相比，2007年中国创投市场投资案例数量增长14.6%（见图3.1-1）。本年度投资案例数量增长的主要原因是连锁经营、传媒娱乐、医疗健康和能源行业投资案例数量大幅增长，增幅均超过50%。图3.1-1 2007年中国创投市场投资案例数量比较投资金额大幅增长2007年中国创投市场投资金额比去年增长64.5%（见图3.1-2）。本年度投资金额大幅增长主要原因是中国经济快速增长带动消费需求不断增长，消费在国家经济结构调整中的重要作用更加突出，消费类行业的高成长性受到风险投资的青睐，具体表现在连锁经营、医疗健康、传媒娱乐等传统行业的投资金额大幅增长。图3.1-2 2002-2007年中国创投市场投资金额比较平均单笔投资金额增长幅度大2007年中国创投市场平均单笔投资金额比2006年增长了43.4%，其主要原因有两方面：在投资领域方面，连锁经营、传媒娱乐、能源和IT等行业平均单笔投资金额大幅增长，平均单笔投资金额均超过1000万美元；在投资阶段方面，创投机构重点投资处于发展期和扩张期企业，其单笔投资金额远大于投资早期企业。（见图3.1-3）图3.1-3 2002-2007年中国创投市场平均单笔投资金额比较3.2. 投资行业分析2007年TMT行业投资进入阶段性调整，表现在互联网投资规模大幅下降，IT和电信及增值