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1、什么是投资条款清单（term sheet）2008年04月15日 星期二 13:44投资条款清单的英文全称是：term sheet of equity investment，简称term sheet。投资条款清单就是投资公司与创业企业就未来的投资交易所达成的原则性约定。投资条款清单中除约定投资者对被投资企业的估值和计划投资金额外，还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。投资者与被投资企业之间未来签订的正式投资协议（share subscription agreement）中将包含合同条款清单中的主要条款。投资条款清单的重要性 一般投资公司在递

2、交条款清单之前已经与创业企业进行了一些磋商，对企业的作价和投资方式有了基本的共识。条款清单的谈判是在这一基础上的细节谈判，创业企业在签署了条款清单后，就意味着双方就投资合同的主要条款已经达成一致意见。虽然这并不意味着双方最后一定能达成投资协议，但只有对条款清单中约定的条件达成一致意向，投资交易才能继续执行并最终完成。目前也有很多国内的投资公司不签署投资条款清单，直接开始尽职调查和合同谈判。 如果投资公司对尽职调查的结果满意，同时被投资企业自签署条款清单之日起至投资交易正式执行的期间内未发生保证条款中规定的重大变化，投资公司才会与创业企业签订正式的投资协议、投入资金。据统计，大约有1/4至1/3

3、签了条款清单的项目最后成功达成投资协议。 理论上讲条款清单并没有法律约束力，但一般双方从信誉角度上考虑都要遵守诺言。因此虽然正式签订的投资协议中将就这些条款清单做进一步的细化，但不要指望有些条款可以在稍后的合同谈判中重新议定。 投资条款清单的内容 投资条款清单里最主要的三个方面的内容是： * 投资额、作价和投资工具； * 公司治理结构； * 清算和退出方法。 一份典型的投资条款清单的内容包括： 1. 投资金额、（充分稀释后的）股份作价、股权形式； 2. 达到一定目标后（如IPO）投资公司的增持购股权； 3. 投资的前提条件； 4. 预计尽职调查和财务审计所需的时间； 5. 优先股的分红比例；

4、6. 要与业绩挂钩的奖励或惩罚条款； 7. 清算优先办法； 8. 优先股转换为普通股的办法和转换比率； 9. 反稀释条款和棘轮条款； 10. 优先认股、受让（或出让）权； 11. 回购保证及作价； 12. 被投资公司对投资公司的赔偿保证； 13. 董事会席位和投票权； 14. 保护性条款或一票否决权，范围包括： a. 改变优先股的权益， b. 优先股股数的增减， c. 新一轮融资增发股票， d. 公司回购普通股， e. 公司章程修改， f. 公司债务的增加， g. 分红计划， h. 公司并购重组、出让控股权、和出售公司全部或大部分资产， i. 董事会席位变化， j. 增发普通股； 15. 期权

5、计划； 16. 知情权，主要是经营报告和预算报告； 17. 公司股票上市后以上条款的适用性； 18. 律师和审计费用的分担办法； 19. 保密责任； 20. 适用法律。 由于每个投资者的要求不同，每个被投资对象的具体情况不同，条款清单也会千差万别。 理解投资条款清单 很多创业企业家都对理解投资公司发来的条款清单感到极为困惑，因为条款清单充满了陌生的名词。尽管有些条款事实上是为了企业的正常发展，但看起来却像是列强与满清政府签订的不平等条约，或是长工与老地主签订的卖身契。面对这些成天在做投资交易的投资商，寻求资金的企业往往处于一种不利的谈判位置，企业家十分需要对投资条款作尽可能多的了解，而投资公司

6、一般也会给融资企业几天的时间认真考虑条款的内容及其潜在影响。 为此，企业家在签署条款清单之前最好请融资顾问或律师先把条款清单看一遍，不用迫于压力或为了表示合作态度而急急忙忙地签署条款清单。风险投资的程序及投资条款清单（Term Sheet）介绍徐劲科创业企业的成长与风险投资的介入往往有着十分密切的联系。本文中，将对风险投资公司的一般运作程序作一个简单描述，并重点就其中投资条款清单作详细介绍。 一、风险投资的程序 根据业内的估计，风险公司所投资项目中，每十个平均有五个会以失败告终，三个不赔不赚，二个能够成功。由于风险投资的失败概率很高，因此，风险投资公司会遵循一定的程序进行投资，总的来讲包括以下

7、步骤： 1、初审 初审阶段对于创业企业吸引风险投资家十分重要。据统计，以前风险投资家用60%左右的时间去寻找投资机会，如今这一比例已降低到40%，其他大部分的时间用来管理和监控已发生的投资。因此，创业企业提供给风险投资家作初审的商业计划书和其他文件，要特别强调第一感觉，必须有吸引力。 2、面谈 在项目初审通过后，风险投资家会决定是否需要进行面谈。如果风险投资家决定面谈的，创业企业应做好充分的准备。如果本次会面成功，风险投资家才会希望进一步了解企业和市场的情况，才会提出下一步的投资工作。 3、审慎调查（Due Diligence） 如果初次面谈较为成功，接下来便是风险投资家聘请中介组织对这家企业

8、进行审慎调查。它通常包括参观公司，与关键人员面谈，对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括企业债权人、客户、相关人员进行交谈，以及进行必要的相应法律调查。 国内的创业企业往往对此比较陌生，并且害怕暴露缺点。但笔者的经验是，这个阶段是创业企业协助风险投资者全面了解和评估企业并对如何改进企业经营进行分析的阶段。做的好，双方可以双赢，否则，有可能种下双方互相不信任的种子。 4、条款清单(Term Sheet) 审慎调查阶段完成之后，如果风险投资认为所申请的项目前景看好，那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。这个阶段中风险投资家往往会出具一份文件，就风险投资公司与创业企业未来的投资交易作原则性约定，

9、供双方谈判。这就是条款清单。 5、签定正式投资协议 如果条款清单上的条件均得以满足，接下来对创业企业来说便是与风险投资公司签定合同，风险投资公司依合同约定对企业进行投资。一轮风险投资告一段落，接下来是风险投资家如何参与创业企业经营，如何帮助创业企业做大做强。二、签署条款清单应注意的几个要点： 1、作用：条款清单，业界通常简称为term sheet。条款清单中除约定投资者对被投资企业的估值和计划投资金额外，还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。这些内容都将反映在投资者与被投资企业之间未来签订的正式投资协议中。 2、约束力：通常而言条款清单并没

10、有法律约束力（当然，在条款清单中，双方也可以约定某些条款，如保密协议、独家谈判权等具有法律约束力），目的是先约定好投资条款，免得最后不能达成一致意见大家浪费时间。但是，从实践看，一般风险投资公司在递交条款清单之前已经与创业企业进行了一些磋商，条款清单的谈判是在这一基础上的细节谈判，因此，创业企业在签署了条款清单后，就意味着双方就投资合同的主要条款已经达成一致意见。从信誉角度上考虑，双方都要遵守诺言。特别是作为创业企业来说，不要指望有些条款可以在稍后的合同谈判中重新议定。 3、内容：条款清单所包含的内容很多，如投资金额、（充分稀释后的）股份作价、股权形式，达到一定目标后（如IPO）风险投资公司的

11、增持股份，回购保证及作价，董事会席位和投票权，期权计划，知情权，保密责任，适用法律等等。 在这里，简单介绍几个条款： 投资的前提条件：一般风险投资公司从对其有利的角度会对投资设置许多前提条件。如笔者看到的一份条款清单中列明以下为交易的前提：根据投资者自行决定的满意程度，完成法律上和财务上的审慎调查；完成双方均满意的协议文件；取得投资者投资委员会的批准；创始人聘用协议和非竞争协议的签署和执行；在公司和其中国子公司间关系没有实质性变化；投资者可能要求的其他习惯的交易前提条件，如在形式上和实质上满足投资者的中国执业律师出具的法律意见书。 在上述前提条件中，部分条件的成就完全掌握在风险投资公司中，作为

12、创业企业来说，应努力避免这一点，尽量做到这些条件是创业企业能够主动或协助做到的。否则，如果条款清单还规定独家谈判权的话，一旦协议谈判不顺，创业企业往往陷入进退两难的地步。 优先权：风险投资所持有股份通常都是优先股，优先权体现在公司运营的许多方面。如：优先分红权，即优先股股东享有优先于公司其他股东分得公司红利的权利；清算优先，即如何公司清算或解散（非破产），优先股股东有权优先于公司其他股东分得当初投资额一定倍数的资产；优先认股权，即优先股股东在公司增发股份时，有权优先以一定价格认购股份；等等。 保护性条款：由于风险投资公司对所投资企业的经营参与有限，而且通常不占多数股权，因此，从保护风险投资者的

13、角度出发，制订出许多保护性条款，让风险投资就众多事项享有一票否决权，范围包括：改变优先股的权益，优先股股数的增减，新一轮融资增发股票，公司回购普通股，公司章程的实质性修改，公司并购重组、出让控股权、和出售公司全部或大部分资产，公司解散和清算，公司债务的增加，分红计划，公司对相关董事、经理人员和雇员的借贷，公司重大经营活动，如超出一定金额的借贷、买卖，董事会席位变化，增发普通股，公司股票上市后以上条款的适用性，公司对主要管理人员如CEO、CFO、COO等的聘请，等等。由于每个风险投资公司的要求不同，每个创业企业的的具体情况不同，条款清单也会千差万别，企业家十分需要对投资条款清单作尽可能多的了解，

14、了解这样的条款到底给自己、给企业带来了什么影响。为此，创业企业在签署条款清单之前最好请法律专业人士看一下，解释有关条款，不用迫于压力或为了表示合作态度而急急忙忙地签署条款清单。尽管寻求资金的企业往往处于一种不利的谈判位置，但每一个条款都可以由创业企业仔细推敲，并尽量争取有利的位置。如何与风险投资（VC）谈判投资条款清单（Term Sheet）（最新版）2007-11-20 11:16我认为在获得风险投资过程中Term Sheet的谈判是最重要的部分。虽然只有2-3页的内容，Term Sheet包括了融资相关的所有关键内容的概要，因此，一旦签署，接下来的融资过程就会非常程序化。根据我作为投资者和

15、创业者所看到和经历过的融资，最主 要的11条经验（我新增了一条）如下（不分先后）：1.请一位好律师：一位真正好的律师，而不是你自己感觉不错或是能用又不贵的律师（比如说你太太兄弟朋友的邻居）。你要的是一份对创业融资了如指掌的律师。这样的律师能找到，他们中不少曾经为VC工作过，也为创业者工作过。他们会是你的救命稻草。不管你经常多么丰富，律师会比你更丰富。2.有所选择的关注关键条款， 典型的Term Sheet至少有20多条详细条款，最终只有少数起款是关键，对于其它条款你应该确认你的律师认为他们是合理的或是标准的。把时间花在估值、证券类型、期权、董事会组成以及你自己的报酬和权力这些关键条款上。2a

16、(新增)清晰的股权结构，所有人都认为投资交易中股票价格或公司价值是最大化利益的最重要的事。事实上，股权结构从长远来讲更为重要。投资者认购你公司33%还是30%的股票，不如一个对于未来投资者（如投资银行和下一轮VC）脉络清晰和便于他们加入的股权结构更重要。3.准备最佳替代方案，这是我最重要的一条建议，不仅针对Term Sheet，而是对所有的谈判。如果你拥有2-3个对你感兴趣的投资者，我可以保证，如你谈判得当，你将会从最好的投资者那得到更好的投资条款。如果你只 有一份Term Sheet，你将没有谈判的筹码。虽然你花了2-3倍的时间，但是这是值得的。4.选择好的投资者，好与坏的投资者有天壤之别（

17、不管是个人还是机构投资者），并将最终对你的企业能取得多大的成功产生非常重大的影 响。虽然投资者好坏的重要度没有你的产品和团队好坏的重要度高，但确定有很大的作用。所以，需要特别强调，你应该可以给予好的投资者以稍微优惠的条款（不 管在公司估值或证券类型方面）5.请求提供参考信息，不要不好意思，投资者会对你进行调查，你也有同样的权力。要求投资者提供他们所投资公司的CEO的信息，提供 他们开除的CEO的信息。好的投资者将提供给你他们所投资的所有CEO的名册，并让你告诉你可以给任何人打电话。差的投资者只提供2个名字，并且要求你给 予时间进行调查前的准备。6.不要让投资者在谈判中以“我们都是这么操作的”蒙

18、过去，这不是真的，虽然投资者在交易中或对于某些条款也许有成例，但每一个投资项目都是不一样的，他们自己也清楚这一点。如果有一些强制原因使他们在某个条款上坚持，你有权力要求知道原因。7.如果你对面的是一群联合投资者，坚持要求一个决策者和领投者，一是保护你的精力，二是节省律师费。你必须请投资者信守这一点，一旦经过谈判确定，不能回过头来再进行商讨。特别是有投资者参与了公司不同阶段的投资，用这种方法对投资者进行协调和利益平衡是非常有帮助的。为了保证融资的顺利进行，你还需要不断扮演仲裁者的角色。8.为下一轮融资做准备，当有一个投资者不准备参与下一轮融资，是非常糟糕的。其它投资者对其进行的惩罚，将对普通股股

19、东（即创业 者）和公司管理带来很多连带的伤害。就如投资者坚持要求“优先认购权”（在公司后续融资中拥有优先投资权），你和律师应该坚持一些保护性条款，一旦下一轮 融资过程发生已有的投资者中不跟进的情况。9.小心进行Term Sheet谈判，不管是首轮还是后续几轮，你在谈判中的表现将对今后你与投资者的关系定下基调，融资是你与投资商搏弈的分界线，完成后他们将加入你的董事会并成为你的老板。10最后，不要忘了在融资完成后说声谢谢。在融资完成后，用一封正式的邮件，或手写的便条，或是一个礼物，表示你的感谢。他们对你的公司有信心，他们投的是你，让你可以追逐自己的梦想。值得深深的感谢。投资协议条款清单（Term

20、Sheet）- 投资先决条件Term Sheet: Conditions Precedent to FinancingWhile there is a lot to negotiate in a term sheet, a term sheet is simply a step on the way to an actual deal. Term sheets are often either non-binding (or mostly non-binding), and most investors will load them up with conditions precedent t

21、o financing. Entrepreneurs glance over these usually because they are in the back sections of the term sheet and are typically pretty innocuous, but they occasionally have additional back door outs for the investor that the entrepreneur should watch out for, if only to better understand the current

22、mindset of the investor proposing the investment. A typical conditions precedent to financing clause looks as follows: Conditions Precedent to Financing: Except for the provisions contained herein entitled Legal Fees and Expenses, No Shop Agreement, and Governing Law which are explicitly agreed by t

23、he Investors and the Company to be binding upon execution of this term sheet, this summary of terms is not intended as a legally binding commitment by the Investors, and any obligation on the part of the Investors is subject to the following conditions precedent: 1. Completion of legal documentation

24、 satisfactory to the prospective Investors; 2. Satisfactory completion of due diligence by the prospective Investors; 3. Delivery of a customary management rights letter to Investors; and 4. Submission of detailed budget for the following twelve months, acceptable to Investors. Notice that the inves

25、tor will try to make a few things binding specifically (a) that his legal fees get paid whether or not a deal happens, (b) that the company cant shop the deal once the term sheet is signed, and (c) that the governing law be set to a specific domicile while explicitly stating there are a bunch things

26、 that still have to happen before this deal is done and I can back out for any reason. There are a few conditions to watch out for since they usually signal something non-obvious on the part of the investor. They are: 1. Approval by Investors partnerships this is super secret VC code for this deal h

27、as not been approved by the investors who issued this term sheet. Therefore, even if you love the terms of the deal, you still may not have a deal. 2. Rights offering to be completed by Company this indicates that the investors want the company to offer all previous investors in the company the abil

28、ity to participate in the currently contemplated financing. This is not necessarily a bad thing in fact in most cases this serves to protect all parties from liability - but does add time and expense to the deal. 3. Employment Agreements signed by founders as acceptable to investors beware what the

29、full terms are before signing the agreement. As an entrepreneur, when faced with this, its probably wise to understand (and negotiate) the form of employment agreement early in the process. While youll want to try to do this before you sign a term sheet and accept a no-shop, most VCs will wave you o

30、ff and say dont worry about it well come up with something that works for everyone. Our suggestion at the minimum, make sure you understand the key terms (such as compensation and what happens on termination).There are plenty of other wacky conditionals if you can dream it, it has probably been done

31、. Just make sure to look carefully at this paragraph and remember that just because youve signed a term sheet, you dont have a deal.投资协议条款清单（Term Sheet）- 转换权2006-11-24 22:13Term Sheet: ConversionWhile lots of VCs posture during term sheet negotiations by saying that is non-negotiable, terms rarely a

32、re. Occasionally, a term will actually be non-negotiable. In all the VC deals weve ever seen, the preferred has the right - at any time - to convert its stake into common. Following is the standard language: Conversion: The holders of the Series A Preferred shall have the right to convert the Series

33、 A Preferred, at any time, into shares of Common Stock. The initial conversion rate shall be 1:1, subject to adjustment as provided below. This allows the buyer of preferred to convert to common should he determine on a liquidation that he is better off getting paid on a pro rata common basis rather

34、 than accepting the liquidation preference and participating amount. It can also be used in certain extreme circumstances whereby the preferred wants to control a vote of the common on a certain issue. Do note, however, that once converted, there is no provision for re-converting back to preferred.

35、A more interesting term is the automatic conversion, especially since it has several components that are negotiable. Automatic Conversion: All of the Series A Preferred shall be automatically converted into Common Stock, at the then applicable conversion price, upon the closing of a firmly underwrit

36、ten public offering of shares of Common Stock of the Company at a per share price not less than three times the Original Purchase Price (as adjusted for stock splits, dividends and the like) per share and for a total offering of not less than $15 million (before deduction of underwriters commissions

37、 and expenses) (a Qualified IPO). All, or a portion of, each share of the Series A Preferred shall be automatically converted into Common Stock, at the then applicable conversion price in the event that the holders of at least a majority of the outstanding Series A Preferred consent to such conversi

38、on. In an IPO of a venture-backed company, the investment bankers will want to see everyone convert into common stock at the time of the IPO (it is extremely rare for a venture backed company to go public with multiple classes of stock it happens but its rare). The thresholds of the automatic conver

39、sion are critical to negotiate as the entrepreneur; you want them lower to insure more flexibility while your investors will want them higher to give them more control over the timing and terms of an IPO. Regardless of the actual thresholds, one thing of crucial importance is to never allow investor

40、s to negotiate different automatic conversion terms for different series of preferred stock. There are many horror stories of companies on the brink of going public and having one class of preferred stockholders that have a threshold above what the proposed offering would consummate and therefore th

41、ese stockholders have an effective veto right on the offering. We strongly recommend that at each financing you equalize the automatic conversion threshold among all series of stock.Z投资基金ABC公司第一轮融资出售可转换优先股条款清单发行方: ABC公司或其海外注册的母公司投资额: 二百万美元以内。如果高于此金额，需经双方同意。购股方： Z基金或XYZ投资公司管理的其他基金投资方式： 以二百万美元购买A系列可转换

42、优先股第一轮可转换优先股条款股票形式： A系列可转换优先股可以1:1的比率按原购买价转换为普通股。原购买价为充分稀释后投资后作价八百万美元，其中包括二百万的融资款。预计交易达成日期：预计投资达成时间为2005年11月底股息： A系列优先股的持有者将获得季度股息，按以下两种分成计算方法金额较高的一种计算：(1) 年利率为8的非累积的股息，(2) 相当于转换后的比例与普通股有同样的分红额。清算优先权：在公司清盘、解散、合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要部分或全部资产时，A系列优先股的持有者有权获得原价加上8的复利的金额。剩余资产由普通股股东与优先股股东按相当于转换后的比例进行分配，但A系列优

43、先股的持有者最多获得三倍于原始投资的金额。如果A系列优先股的持有者已经获得三倍于原始投资的金额，剩余的资产将由普通股股东按比例分配。转换办法： A系列优先股的持有者有权选择在任何时间将所持的优先股转换成普通股，转换比率是1:1，但要按下一条款进行调整。转换时公司必须付清所有应付的分红，转换时如果有不足一股的零头，公司当以等值的现金支付给投资者。自动转换：在公司上市公开发行股票时，A系列优先股按当时适用的转换价格自动转换成普通股股票，前提是新股发行值不低于1000万美元（扣除承销费和上市费用之前）（有效的IPO）。反稀释条款：如果新发行的股权的价格低于A系列优先股（董事会同意的用于员工期权计划的

44、股权和其他用于特殊目的的获免股权除外），A系列优先股的股价需按平摊加权平均法做相应调整。A系列优先股在拆股、股票分红、并股、或者以低于转换价格增发新股，以及其他资产重组的情况下也要按比例获得调整。回购保证： A系列优先股的持有者有权选择在A系列优先股发行后五年后任何时间要求公司回购其股权。回购价格股票本金加上15的溢价，以及到期的和尚未支付的固定分红。在以下情况下A系列优先股的持有者有权选择强迫回购执行。董事会和投票权：公司的董事会有5人组成，其中一个席位保留给A系列优先股的持有者。A系列优先股的持有者具有与普通股持有者相同的投票权。在下列情况下A系列优先股的持有者有权指派董事会的多数席位：

45、任何单个季度的帐面损失大于或等于25万美元； 合并报表的净资产低于250万美元； 达到回购条件但回购人无法实施回购； 连续两年无法支付股息。 创业者辞职； 创业者聘期因故终止； 创业者死亡或无行为能力。投资方因上述原因拥有的权利于企业公开上市或合并时终止。保护条款： 以下事项需有A系列优先股的持有者三分之二以上的赞同票方能通过，包括但不限于： 改变A系列优先股的权益； 增加或减少A系列优先股的股数； 增发可转换债券、优先股或普通股，或者重新分级股票； 公司回购普通股（不包括公司向服务供应商回购奖励性股票）； 公司章程的修改； 导致公司债务超过50万美元的事由； 超过50万美元的一次性资本支出；

46、 公司购并、重组、控股权变化，和出售公司大部分或全部资产； 董事会席位数变化； 分红计划； 公司管理层工资福利的重大变化； 新的员工股票期权计划； 公司与第三方签订限制分红或股票回购的协议； 向优先股股东以外的证券持有人分配股息或红利； 公司购入与主营业务无关的资产或进入非主营业务经营领域； 公司出售子公司的股权。优先购股权： A系列优先股持有者有权与其他股东一样按比例优先受让任一股东欲出让的股权和购买公司以后增发的股票（员工期权计划除外）。一般性条款购买协议：本次投资交易的进行必须先满足交易达成的前提条件（见后），并经ABC公司的董事会和XYZ投资公司的投资委员会同意有关投资合同条款内容。股

47、东协议：企业的所有股东将签订一份协议，这份协议应包括： 首先是公司，其次是各股东按照股份比例，有权优先认购受让其他股东出让的股权（特需的股权转让除外）； 对外出让股权须按比例共同出售，除非股票持有人放弃此权利； 股东按照前述方法选举董事会董事； 公司将设立股票期权计划，经董事会认可，并由公司的CEO管理。前三条在股票公开上市时自动取消。雇员协议：企业的每位创办人兼管理人股东及企业的主要雇员应与企业签订不竞争协议,并保证在其任职期间及离职后两年内不得从事与本企业有竞争的行业。投资前提条件：投资交易的达成必须满足以下前提条件： 投资人认可下列法律文件，包括股权购买协议、股东协议和修改后的公司章程；

48、 完成尽职调查并对调查结果满意； 投资人决策委员会的审批； 通过有关的政府审批程序； 不与其他交易相冲突； 没有对公司有负面影响的事由变化和业务进展； 公司在境外重新注册。信息披露和保证: 企业保证提供以下材料，包括但不限于工商登记注册文件、生产销售资格或许可、财务报表、重大合同协议、生产使用许可、未了结诉讼、产品责任和质量保证、知识产权、或然债务、债务结构、环保要求等合法性证明，企业保证本条款清单与现有合同协议及公司章程不冲突、没有隐瞒债务、及时披露企业实质性的业务或资产变动。知情权： A系列优先股股东或其委派人有随时检查公司资产、检核报表、拷贝相关文件、与政府、股东、董事、重要雇员、会计师磋商公司事务的权利，费用由优先股股东自理。A系列优先股持有者将获得以下信息： 每月结束后15天内获得未经审计的月度财务报表；