养老金入市研究报告.doc

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1、养老金入市研究报告2011年底以来，在证监会主席郭树清、全国社保基金理事会理事长戴相龙等人多次呼吁下，养老金入市的猜测在资本市场掀起了阵阵涟漪。对此，专家指出，目前养老金入市仍面临着基金统筹层次太低，个人账户欠账太多等问题，相关制度和市场情况亦达不到要求，拓宽养老金投资渠道需慎之又慎。实现省级统筹：还有很长的路要走 从去年年底开始，有关地方社会保险基金将进入股市保值、增值的消息就广泛传开。据媒体报道，知情人士透露，国务院正在审议一项提议，允许养老基金部分配置股票。该提议或允许10%-20%的省级和大城市的养老基金资产逐步投入股市，根据对地方养老金规模的一项官方估计，这相当于1800亿至3600

2、亿元人民币。该消息一出立即在市场上引起了巨大反响，然而，有专家指出，社会保险基金分布管理过于分散，统筹层次过低仍是养老金进入资本市场障碍之一。实际上养老保险省级统筹在管理上并没有真正到位，除几个直辖市和个别省份外，大多数采取的都是养老保险的省级调剂金模式，而不是完全的养老保险基金省级统收统支。大连理工大学教授陈仰东在接受记者采访时表示，养老保险基金的分散管理与碎片化状态，导致了其很难实现集中管理运营，更对其安全运行与保值增值提出了挑战。事实上，尽管养老保险省级统筹成果正在进一步巩固，但从政策执行情况来看，收缴的养老保险基金仍然大部分掌控在市级政府、县级政府等两千多个独立的行政单位手中，我国目前

3、现有2000多个社保统筹单位，也就是有2000多个资金池。陈仰东认为，全国统筹是养老保险发展的最终形式，只有提高统筹层次才能减少养老保险基金的风险源，这样既可以降低管理费用，又可以降低监管难度。还可以使基金形成合力，有利于实现较大规模、较为稳健的组合投资策略，实现基金投资的保值增值。空账1.3万亿：财政难补制度缺陷除了统筹层次过低，个人账户的巨大空账也让社保基金入市的前景扑朔迷离。目前，我国施行的是上世纪90年代确立的统账结合的养老保险制度，基本养老保险由社会统筹和个人账户两部分组成。社会统筹由单位负担缴费，目前为单位职工工资总额的20%，个人账户则由职工个人缴费，为个人工资的8%，其产权属于

4、个人所有，原则上不能调剂借用，个人账户实行的是长期封闭积累、产权个人所有的完全积累制。中央财经大学保险学院教授褚福灵在接受记者采访时表示，从理论上讲，个人账户的积累更具有长期性、储备性，有保值增值的巨大需求。但实际操作中仍有很多工作没做：养老金计发办法的改革使社会统筹基金亏欠了个人账户太多的资金，所谓个人账户的资金被用于支付当期养老金，由此形成规模庞大的空账，这一数字据估算约有1.3万亿元。为解决空账可能带来的养老金支付压力，中国在2000年开始了做实个人账户试点，目前已有13个省开展试点。但对个人缴费账户做实，现在养老金收支就有缺口，使得财政补贴成为刚性。不仅如此，在全国区域经济发展不平衡的

5、背景下，各省社会保险基金积累很不平衡。在经济发达地区，或者在劳动力流入较多的省份，其社保基金积累规模大，增长也较快，如社保基金节余最多的广东省，其社保基金累计余额已达2276亿元。相反，在经济落后或者劳动力流出较多的地区，其社保基金积累规模就较小，甚至经常出现收不抵支的现象。据统计，2010年若剔除1954亿元的财政补贴，企业部门基本养老保险基金当期征缴收入收不抵支的省份(含新疆建设兵团)共有15个，缺口高达679亿元，甚至到了难以离开财政补贴的程度。随着老年人口的不断增多，地方社保基金缺口加大，医疗保险基金支出快速增长，未富先老的状况将使养老保险金支付压力剧增。专家指出，社保基金要投资资本市

6、场，就必须有全新的制度设计。然而，分析人士指出，在当前以及今后很长一段时间内，各省级行政区间的巨大经济差距将继续存在，各地对自身利益的争夺与保护将继续存在，中央政府也很难在短期内完全协调好各省级行政区的利益诉求。安全第一：基金入市需慎之又慎尽管困难重重，但社保基金保值增值的需求仍然十分强烈。据估算，由于目前地方养老金的管理手段比较简单，主要是存银行和买国债，基本社会保险基金结余自2010年来实际缩水达100-300亿。基本养老保险中迫切需要投资增值的个人账户，尽管空洞犹存，但在已部分做实的13个省市中，也有了2039亿元资金。养老金进行市场化投资运营需要解决的问题还有很多，还有很长的路要走。褚

7、福灵认为，除了做实个人账户、逐步提高统筹层次之外，要先对谁负责中国人的养老钱达成共识。此外，养老金拓宽融资渠道是趋势，但必须保证安全第一，要慎之又慎，适度增值。他认为，养老金长线进入资本市场，主体应进入债券相关市场，这是养老金获取稳定收益的根本，股票部分应该是提升收益及增值的部分。据媒体称，目前，国家养老金监管委员会、省级养老金托管委员会、独立的运营管理机构等3种模式成为养老金投资机构设置的备选方案。而对于广东千亿养老金入市的说法，广东省人力资源和社会保障厅日前回应称，这应是多方猜测的结果，广东社保基金的管理模式目前仍参照以往的管理模式，大部分存银行，养老金的管理办法、保值增值计划，其事、权都

8、需经过上级主管部门和国务院的最终认定方可进行。地方养老金能否入市？如果要入市该如何操作？养老金入市，这一项牵涉多个方面的潜在的政策安排，成为近期各方面人士积极讨论的公共话题。证监会提议社保基金理事会支持根据中国上市公司舆情中心观察，养老金入市的舆情源于证监会郭树清主席去年年末的一次谈话。2011年12月15日，中国证监会主席郭树清在第九届财经年会上提到，养老保险金和住房公积金可学习全国社保基金，投资股市获取收益。2012年2月2日，郭树清在改善资本市场结构 促进实体经济健康成长文章再次提及养老金入市。关于养老金入市，文章中称鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，

9、积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。全国社保基金会理事会会长戴相龙，亦于2011年末，积极回应郭树清主席关于养老金入市的观点。戴相龙会长表示支持养老金投资股市，也支持国务院有关部门建立基本养老保险投资运营机构。他认为养老金投资股市应该是长期投资、价值投资、责任投资，低的时候你要买，高的时候你要卖。地方养老金如果收上来，有一部分用来买股票是可以的。2012年1月14日戴相龙会长再次在北京举行的第三届中国经济年会上表示，成立专门机构集中运营一部分养老金投资股票势在必行。他认为坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定，而不是被动的托市、救市，引进养老金按一定条件、一定比

10、例投资股票，本身就是完善股票市场的一项重要措施。人保部称暂无养老金入市计划2012年1月16日，人保部社保基金监督司发布2012年社会保险基金监督工作要点，文件称2012年人保部将研究养老保险基金投资运营问题，并明确要研究基本养老保险基金投资运营模式、管理机制、政策措施、监管办法等，提出完善政策的建议，促进基金保值增值。因此，市场人士猜测，一旦养老金投资运营管理办法能够顺利出台，养老金年内入市便可以完成关键的步骤，今年年内养老金入市的可能性正在逐步增大。针对此项猜测，2012年1月20日，人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基在新闻发布会上说，养老金暂无入市计划。养老金投资运营的举措一定要经过人

11、力资源和社会保障部的审核同意。按照现行规定，养老基金只能存银行或买国债。广东省人保厅称养老金入市属于猜测从2011年12月开始，有关南方某省将1000亿养老金委托全国社保基金理事会从2012年第一季度开始投资管理的说法传出后，广东作为社会保险结余最多的省份，就一直备受关注。而按照媒体关于养老金入市的近期报道，广东更是成为千亿养老金入市的确定省份。1月31日，广东省人力资源和社会保障厅向媒体表示，广东社保基金的管理模式目前仍参照以往的管理模式，大部分存银行。广东省的养老金的管理办法、保值增值计划，其事、权都需经过上级主管部门和国务院的最终认定方可进行。广东省人社厅有关负责人表示，从年前一直延续到

12、目前的社会保险基金入市的说法，应该是多方猜测的结果。多数学者肯定养老金入市之必要性研究养老金制度的相关专家学者，多数对养老金进入资本市场，实现市场化投资运营的大趋势持肯定态度，但也有不少学者表达了对于A股市场风险的担忧。社科院副院长李扬认为，从世界各国的情况来看，养老基金都是资本市场的主要机构投资者。在资本市场，由于养老金有自己使命，必然把它本身的稳健性、追求长期性的经营模式带到资本市场中去；中国政法大学法与经济研究中心副教授胡继晔测算，养老金入市应该投资股票，这是唯一能够保证一定收益率的投资方式，除此之外，中国国内目前并无保证较高固定收益率的投资产品。中国上市公司舆情中心则有评论说，既然社保

13、基金可以入市，为何养老金不能入市？虽然叫法不同，但这两类资金的属性是非常相近的。也有一些学者持相反观点。中央财经大学学者褚福灵分析指出，统筹基金与个人账户功能不同，前者要满足现收现支需求，稳妥地增加一些低风险投资渠道即可，股票等权益类产品并不一定在其中。财经评论人叶檀也反对养老金入市，认为以人们的养老金与住房保障钱投入不成熟A股市场，风险太高。众多网民担忧保命钱安全就目前而言，普通网民对养老金入市持反对意见居多。许多网民认为，在目前中国股市的状况下，养老金的草率入市可能会使用于保障百姓生活的保命钱遭受损失。此外加上目前A股市场深陷熊市，更是放大了反对者意见的担忧。新浪调查中53.9%的网民反对

14、养老金入市，46.1%的网友支持入市；网易的调查中，71.8%反对养老金入市，28.1%支持；网站的调查中，73.68%反对，26.32%支持。不过，也有一些网友提到，每当大家都认为不应该入市的时候，其实也就是风险较低的时候。舆情观察：期待形成良性循环去年年底以来，养老金入市成为热点舆论话题，证券时报等多家主流财经媒体持续跟踪报道，专家学者、政府官员、财经评论家等纷纷撰文表达观点。此外，由于关乎大众百姓的养老保障切身利益，大众网民亦通过微博、论坛等自媒体形式纷纷表达看法，并陈述种种担忧。可以说养老金入市的话题，早已不局限于资本市场范畴，已成为了备受关注的社会议题。传媒学中认为舆论场的开放与否，

15、不仅关系到舆论的形成，而且在一定程度上制约着舆论的正负方向-即产生正确的舆论还是错误的舆论。中国上市公司舆情中心认为社会各界关于养老金入市的激烈辩论、正反两方面意见的充分博弈正是舆情事件中开放舆论场的典型案例。在开放的舆论场中，更多的利益相关方建言献策，不同阶层表达立场，通过观点迥异的碰撞，促进达成共识；在舆论交锋中，寻求良治之道。舆论场的开放性对于议题解决大有裨益。关于养老金入市的探讨出发点是：如何改良目前我国养老金投资渠道过窄，缓解保值增值压力，从而实现国民总体财富的稳健增长。中国上市公司舆情中心期待政策制定者直面舆论中关于如何避免养老金投资损失、冲击A股市场等负面担忧、专家学者继续从学术

16、角度研究养老金运营的国际先进经验、相关利益方将意见充分表达，在建设性的舆论氛围下，促进养老金制度的完善，从而实现从开放舆论场中汲取有益意见，形成舆论场与制度建设间的良性循环。各地银行大多反对养老金入市运作，保险、基金、券商则希望多分一杯羹，互相展开激烈竞争。人保部社保基金监督司近日发布了2012年社会保险基金监督工作要点，表示今年将研究养老保险基金投资运营问题，并明确要研究基本养老保险基金投资运营模式、管理机制、政策措施、监管办法等，提出完善政策的建议，促进基金保值增值。有了之前社保基金的榜样做示范，养老金的入市运营和保值增值便成了市场广泛关注的话题。业内人士认为，养老金入市能够提振目前疲软的

17、A股市场，一旦大举入市，能推动股市制度的变革，如重融资轻回报等定位问题，是一个重大利好。但同时也有专家反对养老金入市。财经评论员苏培科就认为，如果中国股市未来还是上幅零或者还是圈钱市，那养命钱这头鳄鱼进入中国股市会不会变成壁虎就很难说了。说到底，养命钱的根本是安全和养老，目前中国的养老金已经在现收现支，而且还有窟窿，是否还敢试错值得商榷。能否入市说到养老金入市不得不提现任证监会主席郭树清。2011年底，在A股一蹶不振的时候，上任不久的证监会主席郭树清释放出养老金入市的重大利好。12月15日，郭树清表示，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于

18、作为中介机构的国内证券行业的发展。他指出，可以将全国的养老保险资金和住房公积金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资，对市场和居民都有好处。证监会拟引养老金入市的话音刚落。2011年12月20日，中国全国社保基金理事会会长戴相龙也发表讲话力挺养老金入市，他建议社保养老金要投入运营，并表示养老金投资股票应该是长期投资、价值投资、责任投资，投资比例应该低于全国社会保障基金，高于商业养老基金。戴相龙表示，十二五规划已提出积极稳妥推进养老基金投资运营。为了落实这项措施，有关部门酝酿将省市区管理的一部分基本养老保险基金集中起来，按一定比例投资到各类金融资产。这是一项正确的措施，我们表示支持。2

19、012年1月9日召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清再次表示，要鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。北京润正投资咨询有限公司分析师林碧野对本报记者表示，养老金正面临资产价值缩水和缺口放大风险，其保值增值问题已上升为保障民生的紧迫课题。据中国社科院统计，截至2010年底，近半省份(14省)社会保险基金收不抵支，当年财政补贴1954亿元才填补上缺口并实现结余。1997年，国务院规定，社会保险基金只能存银行和买国债，这一15年前的规定目前仍在沿用。十几年来，社会保险基金(核心是养老金)投资获得的收益率

20、平均每年不到2%，而2001-2010年的通货膨胀率为2.14%，社保基金资产实际处于不断缩水中。然而，网络和电视新闻报道标题有说养老金入市消息被证实的，有说人社部新闻发言人不知情的，种种不同的消息充斥网络。更让人奇怪的是，1月20日国家人力资源和社会保障部新闻发言人已明确表示养老金暂无入市计划。但这一说法与中国证监会、国家社保基金理事会透露的信息存在明显的差异。正当大家都在将养老金入市的好处一一列举之时，入市之举却又变得扑朔迷离。时间点与资金比据有关人士透露，相关部门已被要求尽快推出养老金投资运营办法，预计这一办法最快在今年一季度发布。对于投资运营模式，该消息人士透露，决策层倾向于将部分养老

21、金委托给全国社保基金理事会运营管理，其中一个重要原因在于全国社保基金理事会管理的社保基金取得的年均增长9%左右的业绩。对于何时入市，北京润正投资咨询有限公司分析师林碧野在接受记者采访时说：简单说来，养老金肯定选择尽量低的点位入市，然后入市后出利好政策。至于具体的时间点，可能还要看市场环境，毕竟现在养老金的缺口已经有不少了，那么这笔钱的安全是至关重要的。除时间点之外，养老金入市比例也是市场关注的焦点。业内人士表示，养老金投资运营办法出台后，养老金入市比例极有可能参照企业年金的做法。根据企业年金基金管理办法，企业年金投资股票等权益类产品及股票基金、混合基金等的投资比例最高可达30%。此外，1月14

22、日，戴相龙在第三届中国经济年会上表示，养老金入市并不是全部投资股票，而只是用其小部分投资股票。养老金投资股市，应坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定，而不是被动托市、救市。戴相龙表示，欧美国家类似养老金早已进入股市，有的投资比例达到50%左右。从长期来看，是稳定的收益来源。从2003年开始，全国社会保障基金投资股票，规定的最高比例是40%。行业偏好养老金入市一旦提上日程，它进入哪些行业就成了大家关注的另一重点方面。记者在一些财经网站和股吧中看到，投资者对养老金入市热议不止，不少股民对于养老金入市将投资哪些行业甚至投资哪一只股票都众说纷纭。对于养老金入市可能偏爱的行业，北京润正

23、投资咨询有限公司分析师林碧野向记者分析，从二级市场投资的角度来讲，所有行业都有可能，每个行业都有优质股，养老金入市也是为了赚钱，也就是说哪里赚钱就会去哪里。在资金的构成方面，林碧野说，大型国有企业应该是他们青睐的标的。首先这些企业的池子够大，其次国企相比民企来讲，可能稳定性更好一些。林碧野同时表示，不知道养老金会不会涉及股指期货市场，如果涉及的话，战略投资者就会立刻变成财务投资者，那变数就更多。由于目前股指期货的高杠杆特性，养老金这样大地一笔资金极有可能操纵市场投机获利。此外，对于养老金由谁主导、以什么方式入市也存在很大争议。三四年前，有关地方养老金入市问题就开始在有关部门讨论，核心议题是人社

24、部、财政部、全国社保基金理事会和地方基金经办管理机构究竟担当什么角色并发挥什么职能。经历数次改弦更张，至少有三种方案曾在较高层级进行讨论：地方自行选择市场化主体投资运作、全部或部分转交社保基金运作、由人社部和财政部设立专门机构运作等。唐僧肉还是止痛片对于养老资金入市问题，英大证券研究所所长李大霄公开表示，地方养老金入市是非常重大的利好消息，可能自此摆脱10年收益不足2%的历史，市场现在银行股的息率已经超过6.7%，上证50的息率已经超过4.6%，蓝筹股已初步具备投资价值，长期资本入市的基础已经渐渐形成，而强大的买方力量介人将会有效改变向融资者倾斜惯性，中国证券市场从此开启了长期投资和价值投资的

25、新时代。诸多分析人士认为，养老金入市是大势所趋，其对股市的积极态度是显而易见的。目前养老金投资渠道仅有银行和国债两项，保值压力巨大，增值更是无从谈起，此时股市的确是一个很好投资渠道，但从安全性而言，目前股市仍存在很大的风险，在确保基金安全的前提下，如何能实现养老金保值增值还需时日研究。另一方面，全国社保基金在股市投资一直做得不错，对养老金入市起到了良好的示范作用。据悉，在过去11年间，社保储备基金因为可以投资股市，年均投资收益率高达9.17%，完全跑赢了通胀水平。社保基金的经验似乎为养老金投资增值提供了一个参考。从长期来看，是稳定的收益来源。业界专家称，社保金、养老金、住房公积金等长期资金更多

26、的进入股市后，可以让国民财富稳步增加，如果能够很好地坚持长期投资、价值投资、并配以严厉的责任追究制度，可以稳定A股市场中小投资者的心态，鼓励投资者形成长期价值投资的理念，从而减少股市的大起大落，除此之外，长期资金的注入会间接促使政府加快治理股市制度积弊，对股市政策形成正面影响。但是，不是所有人都想吃唐僧肉。市场化利益主体也有不同的诉求。目前各地养老金基本都存放银行，给当地政府和银行带来不小的收益和便利。各地银行大多反对养老金入市运作，保险、基金、券商则希望多分一杯羹，互相展开激烈竞争。此外，财经评论员叶檀最近也公开表示，以目前的市场而言，显然是股市更需要养老金，而现金为王的养老金则不必非要倚靠在股市这棵病怏怏的大树上。养老金入市相当于落水，与中国证券市场共命运，与某些高管们的贪婪共舞。入市或许在即，效果也仍待考验，我们能做的或许只有等待。