衍生品市场序列利率互换培训班第十期利率互换产品的交易原理及定价方法课件.ppt

《衍生品市场序列利率互换培训班第十期利率互换产品的交易原理及定价方法课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《衍生品市场序列利率互换培训班第十期利率互换产品的交易原理及定价方法课件.ppt（88页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、第1页,利率互换产品的交易原理及定价方法,中国银行间交易商协会人民币利率互换业务培训班（第十期）讲稿,北京 2012年5月17日,第2页,内容提纲,一、利率互换是什么交易二、利率互换的计价方法三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping）四、利率互换的风险分析五、计价模型在利率互换交易中应用的案例,第3页,一、利率互换是什么交易,利率互换(IRS：Interest Rate Swap)是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。,例子（固定利率换浮动利率）：本金1亿，期限5年（2010.8.5 2015.8.5），季付款；工商银行支付固定利率

2、4.5%，ACT/365F；中国人寿支付浮动利率：CNYSH_3M，ACT/360，每季初重置。,工商银行,中国人寿,4.5%,CNYSH_3M,第4页,利率互换的交易条款,第5页,固定端支付序列表,第6页,浮动端（SHIBOR利率）支付序列表,第7页,利率互换交易，浮动利率是不确定的：利息收支会波动，导致财务账目上的有盈亏。市值大小也会波动，对资产负债表造成冲击。,第8页,为什么要做利率互换交易？原因1：因为市场利率是波动的，通过利率互换消除不确定性。,银行,贷款客户,F,X1,存款客户,本金,F,本金,互换市场,X2,案例：银行发放固定利率贷款通过利率互换锁定成本。,第9页,为什么要做利率

3、互换交易？原因2：通过利率互换把收益锁定。,保险公司,银行,R1+1.35,互换市场,X,R1,本金,案例：保险公司通过利率互换锁定存款收益。,第10页,我公司,七天互换,3.52%,定存互换,R1,本金,3.87%,浮息债券,回购市场,本金,R1+0.65%,FR007,FR007,收益率=3.52+0.65-3.87=0.3%,为什么要做利率互换交易？原因3：投资工具。,案例：Carry Trade,第11页,为什么要做利率互换交易？原因4：投机工具。,LTCM,国债市场,Y,互换市场,X,LIBOR,本金,LIBOR,回购市场,本金,案例：LTCM,Swap Spread=X Y,LTC

4、M破产,第12页,有关LTCM损失的记载,如果1.6B的损失来源于50bp利差变化，可估算LTCM的DV01为3200万美元。,第13页,内容提纲,一、利率互换是什么交易二、利率互换的计价方法三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping）四、利率互换的风险分析五、计价模型在利率互换交易中应用的案例,第14页,利率互换（利率衍生产品）是价格波动非常大的商品，1、会计要求每天对交易进行估值，即Mark-to-Market。2、监管要求每天对交易进行风险预测。3、交易员做新交易时，要马上知道敏感性指标，以便对冲交易。,利率互换的计价包括：1、计算每期收支的利息，包括已经过去的区间，和未来的

5、区间。2、计算未来现金流的现值，即PV。3、计算现值对市场利率波动的敏感性指标。4、PE（Potential Exposure），VAR（Value At Risk），和 CVA（Credit Valuation Adjustment）本课不做介绍。,二、利率互换的计价方法,第15页,利率互换有2条腿，一般来说两条腿有相同的计息区间。前一个区间的结束日就是下一个区间的开始日。对于标准的互换，每个区间的终止日也是支付日，都落在工作日上。,计息日的制定方法：找一个参考日（CycleDate），例如取交易起息日：2010.8.5按公式 EndDatek=CycleDate+k3M 求出第k个终点日2

6、010.8.5 2010.11.5 2011.2.5 2011.5.5 2015.8.5对终点日EndDatek作假日调整（如修正的下一工作日）2008.8.5 2008.11.5 2011.2.9 2011.5.5 2015.8.5,计息区间的产生,T0,T1,T2,T3,T4,T5,T6,第16页,利率互换有2条腿，每条腿有许多区间。每个区间要计算一个利息：利息=本金 利率 期限其中期限与计息规则有关。,案例：区间 2010.8.5，2010.11.5 固定腿，ACT/365F计息规则：期限=（2010.11.5 2010.8.5）/365=0.252055利息=100,000,000 4

7、.5%0.252055=1,134,246.58浮动腿，ACT/360计息规则：期限=（2010.11.5 2010.8.5）/360=0.255556利息=100,000,000 2.443%0.255556=624,322.22,计息规则,第17页,以七天回购或隔夜SHIBOR为基准的利率互换要计算复利。,如果一个计息区间中有n个利率重置，第i个的利率为Ri，计息期限为Ti（年），按复利计算：本息=N(1+R0 T0)(1+R1 T1)(1+Rn Tn)利息=本息 N,复利计算方法,第18页,案例：七天回购基准的复利计算,(ACT/365),起息日 2010.8.13，结束日2010-11

8、-15，每7天重置，Lag为一个工作日,利息=100,000,000（1.005596051）=559,605.08,第19页,贴现因子,设1个月(30天)的利率为3%,ACT/360终值（Future Value）：今天的1元钱，1个月时为FV=1+3%30/360=1.0025现值（Present Value）：一个月时的1元钱，现在的价值为PV=1/（1+3%30/360）=0.9975,设30天时要支付100元，91天时支付200元(91天利率=4%)问今天应存多少钱才行？引入贴现因子df(t)-discount factor df(30)=1/(1+3%30/360)=0.99751

9、df(91)=1/(1+4%91/360)=0.98999PV=100 df(30)+200 df(91)=297.75,第20页,银行有千千万万的交易，需要一条贴现因子曲线计算现值贴现因子曲线：df(t)通常称为收益曲线,至年,第21页,问题：按两种方法存1元钱从今天到t2从今天直接存到t2从今天先存到t1，再按远期利率R 由t1存到t2，今天同时签两个合同，如果没有套利机会，两者得到的终值应相等：,由此可求出（A/360)：,已知贴现因子曲线，求远期利率,第22页,利率互换的计价，准备条件：1、计价的日期：例如今天 2012.5.17 2、计价要用的收益曲线 df(t)3、重置利率的历史数

10、据,计价：列表计算各条腿的PV，然后相加：1、产生一系列的计息日期，计算区间天数，2、获得每区间的利率（已发生重置的用历史数据，未发生的用体现因子曲线计算），3、计算现金流（Payment），4、现金流乘以支付日的贴现因子得到区间PV，5、把所有区间的PV加起来。,利率互换的计价小结,第23页,一个以七天回购利率为基准的利率互换交易,第24页,历史重置利率,用复利法则算出区间等效利率：3.7154%,列出每个重置区间的利率，计算支付区间的等效利率,第25页,利息=本金利率期限,df,PV=利息df,第26页,思考题：今天市场利率为（设为单利，ACT/ACT）1年：1%2年：2%3年：3%,我们

11、要为客户设计一款理财产品：今天开始，每年初交100元，共交3次请问第三年底应还客户多少钱？,第27页,内容提纲,一、利率互换是什么交易二、利率互换的计价方法三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping）四、利率互换的风险分析五、计价模型在利率互换交易中应用的案例,第28页,不同的收益率曲线，会给利率互换交易不同的价格需要构造一条公允的收益率曲线做估值，即Mark-to-Market。,三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping）,FR007 利率互换价格（2011.6.7）,Cash Rate,Swap Rate,第29页,计价日（T=2011.6.7）:df=1,1D（

12、2011.6.8）:df0=1/(1+2.53%/365)=,7D（2011.6.15):df_7D=df0/(1+3.52%*7/365)=,Cash:,0,1D,3M,6M,9M,df1,df2,df0,1,第30页,Swap:,3M（2011.9.8）:df1,0,1D,3M,6M,9M,df1,df0,1,df2,6M（2011.12.8）:df2,9M（2012.3.8）:df3,df3,第31页,内容提纲,一、利率互换是什么交易二、利率互换的计价方法三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping）四、利率互换的风险分析五、计价模型在利率互换交易中应用的案例,第32页,采用M

13、ark-to-Market引起的问题：市场风险市场改变，会使交易的公允价值改变。,四、利率互换的风险分析,度量市场风险的指标：Delta，GammaDelta有三种定义方法：Par，Forward，Parallel对利率互换，Gamma可以忽略不计,第33页,利率互换的风险分析 Par Delta,设市场标准交易1D，3M，6M，的利率为R1,R2,Ri,用这些利率构造收益曲线df(t)，对持有账户的计价为PVo。,分别将第i个交易的利率Ri增加0.01%，重新建立收益曲线作计价，得到新的PVi,第i个Delta定义为Delta_i=PVi PVo,第34页,利率互换的风险分析 Forward

14、 Delta,将df(t)的时间t分为n个区间：(t0,t1)(t1,t2)(t2,t3)求出相应的远期利率F1,F2,F3，(CC-Rate),分别将第i个利率Fi增加0.01%，重新建立收益曲线作计价，得到新的PVi,第i个Delta定义为 Delta_i=PVi PVo,用原始的收益曲线df(t)对持有账户计价，得到PVo,F1=ln(df0/df1)/(t1-t0),第35页,利率互换的风险分析 Parallel Delta,将df(t)的时间t分为n个区间：(t0,t1)(t1,t2)(t2,t3)求出相应的远期利率F1,F2,F3，,将所有的利率Fi同时增加0.01%，重新建立收益

15、曲线作计价，得到新的PVnew,Parallel Delta（为一个数）定义为 Delta=PVnew PVo,用原始的收益曲线df(t)对持有账户计价，得到PVo,第36页,内容提纲,一、利率互换是什么交易二、利率互换的计价方法三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping）四、利率互换的风险分析五、计价模型在利率互换交易中应用的案例,第37页,保险公司,银行,max(R1+1.5,4),本金10亿,保险公司,银行,X,本金10亿,银行,R1+1.5+X,max(2.5-R1,0),互换市场,R1,Y,案例:协议存款,交易分解与对冲,第38页,银行,保险公司,max(2.5 F,0)

16、,期权费,利率下限是一种简单的期权，在到期日T，如果标的利率F低于2.5%，银行就需要支付客户。,今天价格（期权费）由5个因素决定：,1、标的利率F在到期日T的远期价格（由收益率曲线决定）。2、执行利率K（案例中K=2.5%）。3、标的利率F的波动率（Vol，市场报价或从历史统计得到）。4、从到期日T到今天的时间。5、从到期日T到今天的贴现因子（有收益率曲线得到）。,第39页,F0,执行期权的概率区域,K,不可执行期权的概率区域,标的利率F的可能位置,标的利率F的概率分布图,在Black-Scholes定价理论中，假设每时刻标的利率F服从对数正态分布：期权价格等于（K-F）在区域FK求一个概率

17、的期望值,PV=E max(K-F,0)本金 计息期限 贴现因子,第40页,利率下限的计价 max(K-F,0),F 远期利率，从贴现因子曲线得到，F=（df0/df1 1）/(t1 t0),PV=K N（-d2）F N（-d1）Notional(t1 t0)df1,K 期权执行利率，,N（）正态分布函数，,d1=(log（F/K）+0.5 v2 T)/(v T),d2=(log（F/K）0.5 v2 T)/(v T),第41页,簿记交易:,计算价格:,计算Par-Delta:,做利率互换对冲,第42页,案例：债券交易与利率互换交易的相互对冲,持有债券时，债券的估值会随着利率上下波动而变动。所

18、以债券有牛市和熊市。可用利率互换来减少这种波动。,债券市场,本金10亿,银行,固定X,互换市场,固定X1,浮动利率,设我们买了债券，但目前利率比较低，且估计利率会上升，则可以配一个支付固定收取浮动的利率互换。,反过来，设我们做了一批支付固定的利率互换，但目前可能要降息，则可以购买一些债券来对冲风险。,第43页,对冲的有效性分析：5年互换利率与5年债券收益率的历史数据比较,第44页,R,投资人,企业,银行,Shibor,R,本金,可以把市场交易链分解为原生交易，衍生交易和对冲交易。,关键问题：银行做了衍生交易之后，能否在市场上对冲出去？,页码 44,案例：模型在衍生品交易中的作用,互换市场,？,

19、原生交易,衍生交易,对冲交易,方案1：背对背。（问题，谁最后接盘？）,方案2：开发模型，进行Delta对冲。,第45页,Delta对冲：用简单的利率互换对冲复杂的利率期权,以5年的Callable Inverse Floater 为例，这里 R=max(X-CNYSH_3M,0),发债企业,银行,SH_3M,R,本金,1）计算衍生交易的PV，确定R中的价格利率X，使得PV0（交易有盈利）。,取消权,取消权,R,2）计算衍生交易在各年期点上的Par-Delta。,3）按Delta值构造反向利率互换交易，使得交易组合的总Delta接近0。,互换市场,SH_3M,固定利率,三步曲：,第46页,页码

20、46,计算得到PV为的132万（对1亿本金），确定价格利率为X=8.9%。,计算PV,Delta对冲的目的是在5年交易持有期间实现这132万的利润（除费用外）。,第47页,Delta是交易员赚钱的工具。这里总数为6万元的Delta，只要利率升20bp，PV就会翻一倍。（日常利率每天波动10bp很常见）。,页码 47,计算Par-Delta,但Delta是双刃剑，如果利率降20bp，130万的PV就被磨平了。,第48页,按照Delta的值，构造5个反向的利率互换，使得对冲后总Delta接近0。,Par-Delta对冲,对于完整的Delta对冲，其结果，不管明天利率上升还是下降，组合交易的PV将不

21、受影响。,随着时间的推移和市场的变更，交易的Delta也会发生变化，从而需要进行调整。一般来说，交易做多了，将在整个账户上进行调整，不再调整个别交易。,第49页,客户,银行,USD 1亿,0月：,某客户有一个1年的美元贷款。每季还利息，利率为3个月的LIBOR+3%。客户要求与银行做一个美元/人民币的交叉货币利率互换。,CNY 6.5亿,USD 1亿,客户,银行,USD L3+3%,3月,6月，,CNY X,USD L3+3%,9月,12月：,客户,银行,USD 1亿,12月：,CNY 6.5亿,USD 1亿,案例：交叉货币利率互换,第50页,计价的方法来源于对冲的策略：将交易分解为2个,客户

22、,银行,USD L3+3%,CNY X,USD L3+3%,美元 IRS,USD L3,USD Y,汇率市场,CNY X,USD 3%+Y,交易1：美元的IRS：将美元3M LIBOR换为固定利率Y,交易2：美元人民币掉期：将计算美元买卖（本金+3%+Y）的成本X,第51页,交易1：美元的IRS：将美元3M LIBOR换为固定利率Y,计算出固定利率Y=0.3593%,第52页,为了计算货币远掉期，需要一条远期汇率曲线。,第53页,交易2：美元人民币掉期：计算美元买卖（本金+3%+Y）的成本 X,USD利息=100,000,000 x 3.3593%/4=839,825CNY利息=-650,00

23、0,000 x 1.4112%/4=-2,293.200,第54页,中国进入了一个人民币衍生产品的新的发展时期。背对背的交易模式将被抛弃，将有越来越多的市场参与者依靠模型开发产品。随着更多的机构进入这个市场，报价越来越成熟，套利机会越来越少。,结束语,衍生产品历来都是高收益与高风险并存的。这是一个金融行业中的高科技领域，从交易到动态对冲和风险管理都需要高尖端的模型，也需要一批精通模型、能熟练地开发和维护模型的科学技术人才。,谢谢！Thank you!,欢迎各位同行对本讲座，以及模型的开发问题提出反馈意见。,第55页,思考题：计算表,DF=1/(1+利率 x 期限),第三年应还客户321.73元

24、，这时交易的PV=0,历史岳麓版第13课交通与通讯的变化资料,精品课件欢迎使用,自读教材填要点,一、铁路，更多的铁路 1地位 铁路是 建设的重点，便于国计民生，成为国民经济发展的动脉。2出现 1881年，中国自建的第一条铁路唐山 至胥各庄铁路建成通车。1888年，宫廷专用铁路落成。,交通运输,开平,3发展(1)原因：甲午战争以后列强激烈争夺在华铁路的。修路成为中国人 的强烈愿望。(2)成果：1909年 建成通车；民国以后，各条商路修筑权收归国有。4制约因素 政潮迭起，军阀混战，社会经济凋敝，铁路建设始终未入正轨。,修筑权,救亡图存,京张铁路,二、水运与航空 1水运(1)1872年,正式成立，标

25、志着中国新式航运业的诞生。(2)1900年前后，民间兴办的各种轮船航运公司近百家，几乎都是在列强排挤中艰难求生。2航空(1)起步：1918年，附设在福建马尾造船厂的海军飞机工程处开始研制。(2)发展：1918年，北洋政府在交通部下设“”；此后十年间，航空事业获得较快发展。,轮船招商局,水上飞机,筹办航空事宜,处,三、从驿传到邮政 1邮政(1)初办邮政：1896年成立“大清邮政局”，此后又设，邮传正式脱离海关。(2)进一步发展：1913年，北洋政府宣布裁撤全部驿站；1920年，中国首次参加。,邮传部,万国邮联大会,2电讯(1)开端：1877年，福建巡抚在 架设第一条电报线，成为中国自办电报的开端

26、。(2)特点：进程曲折，发展缓慢，直到20世纪30年代情况才发生变化。3交通通讯变化的影响(1)新式交通促进了经济发展，改变了人们的通讯手段和，转变了人们的思想观念。(2)交通近代化使中国同世界的联系大大增强，使异地传输更为便捷。(3)促进了中国的经济与社会发展，也使人们的生活。,台湾,出行,方式,多姿多彩,合作探究提认知,电视剧闯关东讲述了济南章丘朱家峪人朱开山一家，从清末到九一八事变爆发闯关东的前尘往事。下图是朱开山一家从山东辗转逃亡到东北途中可能用到的四种交通工具。,依据材料概括晚清中国交通方式的特点，并分析其成因。提示：特点：新旧交通工具并存(或：传统的帆船、独轮车，近代的小火轮、火车

27、同时使用)。原因：近代西方列强的侵略加剧了中国的贫困，阻碍社会发展；西方工业文明的冲击与示范；中国民族工业的兴起与发展；政府及各阶层人士的提倡与推动。,串点成面握全局,一、近代交通业发展的原因、特点及影响 1原因(1)先进的中国人为救国救民，积极兴办近代交通业，促进中国社会发展。(2)列强侵华的需要。为扩大在华利益，加强控制、镇压中国人民的反抗，控制和操纵中国交通建设。(3)工业革命的成果传入中国，为近代交通业的发展提供了物质条件。,2特点(1)近代中国交通业逐渐开始近代化的进程，铁路、水运和航空都获得了一定程度的发展。(2)近代中国交通业受到西方列强的控制和操纵。(3)地域之间的发展不平衡。

28、3影响(1)积极影响：促进了经济发展，改变了人们的出行方式，一定程度上转变了人们的思想观念；加强了中国与世界各地的联系，丰富了人们的生活。(2)消极影响：有利于西方列强的政治侵略和经济掠夺。,1李鸿章1872年在上海创办轮船招商局，“前10年盈和，成为长江上重要商局，招商局和英商太古、怡和三家呈鼎立之势”。这说明该企业的创办()A打破了外商对中国航运业的垄断B阻止了外国对中国的经济侵略C标志着中国近代化的起步D使李鸿章转变为民族资本家,解析：李鸿章是地主阶级的代表，并未转化为民族资本家；洋务运动标志着中国近代化的开端，但不是具体以某个企业的创办为标志；洋务运动中民用企业的创办在一定程度上抵制了

29、列强的经济侵略，但是并未能阻止其侵略。故B、C、D三项表述都有错误。答案：A,二、近代以来交通、通讯工具的进步对人们社会生活的影响(1)交通工具和交通事业的发展，不仅推动各地经济文化交流和发展，而且也促进信息的传播，开阔人们的视野，加快生活的节奏，对人们的社会生活产生了深刻影响。(2)通讯工具的变迁和电讯事业的发展，使信息的传递变得快捷简便，深刻地改变着人们的思想观念，影响着人们的社会生活。,2清朝黄遵宪曾作诗曰：“钟声一及时，顷刻不少留。虽有万钧柁，动如绕指柔。”这是在描写()A电话 B汽车C电报 D火车解析：从“万钧柁”“动如绕指柔”可推断为火车。答案：D,典题例析,例1上海世博会曾吸引了

30、大批海内外人士利用各种交通工具前往参观。然而在19世纪七十年代，江苏沿江居民到上海，最有可能乘坐的交通工具是()A江南制造总局的汽车 B洋人发明的火车 C轮船招商局的轮船 D福州船政局的军舰,解析由材料信息“19世纪七十年代，由江苏沿江居民到上海”可判断最有可能是轮船招商局的轮船。答案C,题组冲关,1中国近代史上首次打破列强垄断局面的交通行业是()A公路运输 B铁路运输C轮船运输 D航空运输解析：根据所学1872年李鸿章创办轮船招商局，这是洋务运动中由军工企业转向兼办民用企业、由官办转向官督商办的第一个企业。具有打破外轮垄断中国航运业的积极意义，这在一定程度上保护了中国的权利。据此本题选C项。

31、答案：C,2.右图是1909年民呼日报上登载的一幅漫画，其要表达的主题是()A帝国主义掠夺中国铁路权益B西方国家学习中国文化C西方列强掀起瓜分中国狂潮D西方八国组成联军侵略中国,解析：从图片中可以了解到各国举的灯笼是火车形状，20世纪初的这一幅漫画正反映了帝国主义掠夺中国铁路权益。B项说法错误，C项不能反映漫画的主题，D项时间上不一致。答案：A,典题例析,例2(2010福建高考)上海是近代中国茶叶的一个外销中心。1884年，福建茶叶市场出现了茶叶收购价格与上海出口价格同步变动的现象。与这一现象直接相关的近代事业是()A电报业 B大众报业 C铁路交通业 D轮船航运业 解析材料主要反映了信息交流的快捷，故选A。答案A,题组冲关,3假如某爱国实业家在20世纪初需要了解全国各地商业信息，可采用的最快捷的方式是()A乘坐飞机赴各地了解 B通过无线电报输送讯息C通过互联网 D乘坐火车赴各地了解解析：本题考查中国近代物质生活的变迁。注意题干信息“20世纪初”“最快捷的方式”，因此应选B，火车速度远不及电报快。20世纪30年代民航飞机才在中国出现，互联网出现在20世纪90年代。答案：B,4下列不属于通讯工具变迁和电讯事业发展影响的是()A信息传递快捷简便B改变着人们的思想观念C阻碍了人们的感情交流D影响着人们的社会生活解析：新式通讯工具方便快捷，便于人们感情的沟通和交流。答案：C,