中级会计资格考试中级财管闫华红基础班讲义(三).doc
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1、(三)资本结构优化方法1.每股收益分析法(1)基本观点:该种方法是通过分析每股收益的变化来判断资本结构是否合理。即能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。(2)关键指标每股收益分析是利用每股收益无差别点进行的。所谓每股收益无差别点,是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。例如:企业为明年筹集资金1000万元,目前有两种选择,方案一:利用增发股票的方式筹集;方案二:利用发行债券的方式筹集资金。请判断该企业应采取哪一种筹资方式?方案一:采取股权筹资(即增发股票方式)方案二:采取债务筹资(即发行债券方式)(3)决策原则:当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时
2、,应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案;反之,当预期息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。(4)计算公式:=【教材例3-19】光华公司目前资本结构为:总资本1000万元,其中债务资本400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目,需要追加筹资300万元,有两种筹资方案:甲方案:向银行取得长期借款300万元,利息率16%。乙方案:增发普通股100万股,每股发行价3元。根据上述数据,代入无差别点状态式:=得:=376(万元)或=376(万元)根据财务人员测算,追加筹资后销售额可望达到12
3、00万元,变动成本率60%,固定成本为200万元,所得税率20%,不考虑筹资费用因素。这里,EBIT为376万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。在此点上,两个方案的每股收益相等,均为0.384元,企业预期追加筹资后销售额1200万元,预期获利280万元,低于无差别点376万元,应当采用财务风险较小的乙方案,即增发普通股方案。在1200万元销售额水平上,甲方案的EPS为0.274元,乙方案的EPS为0.256元。【教材例3-20】光华公司目前资本结构为:总资本1000万元,其中债务资本400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元)。企业由于扩大经营规模,需
4、要追加筹资800万元,所得税率20%,不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案:甲方案:增发普通股200万股,每股发行价3元;同时向银行借款200万元,利率保持原来的10%。乙方案:增发普通股100万股,每股发行价3元;同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券,票面利率15%。丙方案:不增发普通股,溢价发行600万元面值为400万元的公司债券,票面利率15%;由于受债券发行数额的限制,需要补充向银行借款200万元,利率10%。三种方案各有优劣:增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出,但股数增加会摊薄每股收益;采用债务筹资方式能够提高每股收益,但增加了固定性资本成本负担,受到的限制较多。基于上
5、述原因,筹资方案需要两两比较。甲、乙方案的比较:=得:=260(万元)(决策原则:如果预计的EBIT大于260万元,应选择财务杠杆效应大的乙方案;反之,应选择财务杠杆效应小的甲方案。)乙、丙方案的比较:=得:=330(万元)(决策原则:如果预计的EBIT大于330万元,应选择财务杠杆效应大的丙方案;反之,应选择财务杠杆效应小的乙方案。)甲、丙方案的比较:=得:=300(万元)(决策原则:如果预计的EBIT大于300万元,应选择财务杠杆效应大的丙方案;反之,应选择财务杠杆效应小的甲方案。)筹资方案两两比较时,产生了三个筹资分界点,上述分析结果可用图3-1表示,从图3-1中可以看出:企业EBIT预
6、期为260万元以下时,应当采用甲筹资方案;EBIT预期为260330万元之间时,应当采用乙筹资方案;EBIT预期为330万元以上时,应当采用丙筹资方案。图3-1 每股收益无差别点分析图【例题52计算分析题】B公司为一上市公司,适用的企业所得税税率为25,相关资料如下:资料一:2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股(每股面值1元),公司债券为24000万元(该债券发行于2006年年初,期限5年,每年年末付息一次,利息率为5%),该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付利息债务。 资料二:B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元,该项目当年建成并投产。
7、预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲、乙两个方案可供选择,其中:甲方案为增发利息率为6%的公司债券;乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零,且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示:表1项目甲方案乙方案增资后息税前利润(万元)60006000增资前利息(万元)*1200新增利息(万元)600*增资后利息(万元)(A)*增资后税前利润(万元)*4800增资后税后利润(万元)*3600增资后普通股股数(万股)*增资后每股收益(元)0.315(B)说明:上表中“*”表示省略的数据。要求:(1)根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。(
8、2)确定表1中用字母表示的数值(不需要列示计算过程)。(3)计算甲、乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。(4)用每股收益分析法判断应采取哪个方案,并说明理由。 (2009年)【答案】(1)2009年的财务杠杆系数=2008年的息税前利润/(2008年的息税前利润-2008年的利息费用)=5000/(5000-1200)=1.32(2)A=1800,B=0.30(3)设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为EBIT,则:(EBIT-1800)(1-25%)/10000=(EBIT-1200)(1-25%)/(10000+2000)解得:EBIT=(120001800-100001200)
9、/(12000-10000)=4800(万元) (4)由于筹资后的息税前利润为6000万元,高于每股收益无差别点息税前利润4800万元,所以,应该采取发行债券的筹资方案,理由是这个方案的每股收益高。2平均资本成本比较法基本观点能够降低平均资本成本的资本结构,则是合理的资本结构。关键指标平均资本成本决策原则选择平均资本成本率最低的方案。【教材例3-21】长达公司需筹集100万元长期资本,可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集,其个别资本成本率已分别测定,有关资料如下表3-11所示。表3-11 长达公司资本成本与资本结构数据表 筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款债券普通股4
10、0%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合计100%100%100%-首先,分别计算三个方案的综合资本成本K。A方案:K=40%6%+10%8%+50%9%=7.7%B方案:K=30%6%+15%8%+55%9%=7.95%B方案:K=20%6%+20%8%+60%9%=8.2%其次,根据企业筹资评价的其他标准,考虑企业的其他因素,对各个方案进行修正;之后,再选择其中成本最低的方案。本例中,我们假设其他因素对方案选择影响甚小,则A方案的综合资本成本最低。这样,该公司的资本结构为贷款40万元,发行债券10万元,发行普通股40万元。3公司价值分析法基本观点能够提升公司价值的
11、资本结构,则是合理的资本结构。确定方法(1)公司市场总价值(V)=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值=S+B;(2)假设公司各期的EBIT保持不变,权益资本的市场价值(S)可表示为:其中:=+(Rm-Rf)(3)债券市场价值通常采用简化做法,按账面价值确定;(4)平均资本成本=(1-T)+其中:Kb为税前债务资本成本。KS为股权资本成本(5)找出公司价值最大的资本结构,该资本结构为最佳资本结构。决策原则最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低的。【教材例3-22】某公司息税前利润为400万元,资本总额账面价值1000万元。假设无风
12、险报酬率为6%,证券市场平均报酬率为10%,所得税率为40%。经测算,不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表3-12所示。表3-12 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率 债务市场价值B(万元)税前债务利息率股票系数权益资本成本率01.5012.0%2008.0%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%根据表3-12资料,可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本,如表3-13所示。表3-13 公司价值和平均资本成本率
13、单位:万元债务市场价值股票市场价值公司总价值债务税后资本成本普通股资本成本平均资本成本020002000-12.0%12.0%200188920894.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%因此,债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。本章考点总结(1)各种筹资方式特点的比较;(2)资金需要量的预测;(3)个别资本成本和平均资本成本的计
14、算;(4)三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论;(5)每股收益无差别点的计算及决策原则;(6)平均资本成本比较法的运用;(7)公司价值分析法的运用。第四章 投资管理本章考情分析本章是财务管理的一个重点章节,本章从题型来看不仅在客观题中出题,而且年年都要在计算题或综合题的考察中出现。第一节 投资管理概述 一、投资的概念与种类(一)含义:从特定企业角度看,投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。(二)分类标志类型说明投资行为的介入程度直接投资直接投资是指不借助金融工具,由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资,包括企业内部直接投资和对外直接投资。前者形成企业内部直接用
15、于生产经营的各项资产,如各种货币资金、实物资产、无形资产等,后者形成企业持有的各种股权性资产,如持有子公司或联营公司股份等。间接投资间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资,如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。投入的领域生产性投资最终成果将形成各种生产性资产。非生产性投资最终成果是形成各种非生产性资产。投资的方向对内投资对内投资就是项目投资(从企业角度)。对外投资购买有价证券或其他金融产品,或向其他企业注入资金。投资内容固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等
16、多种形式。【例题1单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是( )。(2005年) A.投入行为的介入程度 B.投入的领域C.投资的方向 D.投资的内容【答案】D【解析】根据投资的内容,投资可以分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等。按照投入行为的介入程度可以分为直接投资和间接投资;按照投入的领域不同分为生产性投资和非生产性投资;按照投资的方向分为对内投资和对外投资。【例题2判断题】企业进行的对外股权性投资应属于间接投资。( )【答案】【解析】直接投资是指不借
17、助金融工具,由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资,包括企业内部直接投资和对外直接投资,对外直接投资形成企业持有的各种股权性资产,如持有子公司或联营公司股份等。间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资。二、项目投资的定义、特点含义特点以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。1.投资内容独特(每个项目都至少涉及到一项固定资产投资);2.投资数额大;3.影响时间长(至少1年或一个营业周期以上);4.发生频率低;5.变现能力差;6.投资风险高。【提示】本书主要涉及的项目投资: 单纯固定资产投资 新建项目投资 项目投资 完整工业项目投资 更新
18、改造项目投资 【例题3单项选择题】下列各项中,各类项目投资都会发生的现金流出是( )。(2003年)A.建设投资 B.固定资产投资C.无形资产投资 D.流动资金投资【答案】B【解析】完整工业项目投资、单纯固定资产投资、更新改造项目投资三类投资项目中都会发生固定资产投资;建设投资包括固定资产、无形资产和开办费投资等投资的总称;对于单纯固定资产投资没有流动资金投资和无形资产投资。三、项目计算期的构成项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 建设起点 投产日 达产日 终结点 试产期 达产期 建设期 运营期项目计算期其中:试产期是指项目投入生产,但生产能力尚未完全达到设计能力时的
19、过渡阶段;达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。 例如:企业打算在远郊区建立分厂,首先要平整土地,然后要建设厂房、购置安装调试设备等。从建设起点到投产日的时间间隔称为建设期;从投产日到终结点时间的时间间隔称为运营期。【教材例4-1】A企业拟投资新建一个项目,在建设起点开始投资,历经两年后投产,试产期为1年,主要固定资产的预计使用寿命为10年,根据上述资料估算该项目各项指标如下:建设期为2年,运营期为10年达产期=10-1=9(年)项目计算期=2+10=12(年)【例题4单项选择题】项目投资决策中,完整的项目计算期是指( )。(1999年) A.建设期 B.运营期 C.建设期达产期 D.建
20、设期运营期 【答案】D 【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。四、项目投资的内容与资金投入方式(一)原始投资与项目总投资的关系基本概念含义原始投资(初始投资)等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。项目总投资反映项目投资总体规模的价值指标。项目总投资原始投资资本化利息建设投资流动资金投资固定资产投资无形资产投资其他资产投资【教材例4-2】B企业拟新建一条生产线项目,建设期为2年,运营期为20年,全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入,投资额分别为100万元、300万元和68万元;全部流动资金投资安排
21、在建设期末和投产后第一年年末分两次投入,投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排,建设期资本化借款利息为22万元。根据上述资料可估算该项目各项指标如下:建设投资合计=100+300+68=468(万元)流动资金投资合计=15+5=20(万元)原始投资=468+20=488(万元)项目总投资=488+22=510(万元)【例题5单项选择题】在财务管理中,将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为( )。(2003年)A.投资总额 B.现金流量C.建设投资 D.原始投资【答案】D【解析】本题的考点是原始投资的含义,原始投资等于企业为使该项目完全达到设计生产
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