中级会计资格考试中级财管闫华红基础班讲义(二).doc
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1、第四节 衍生工具筹资一、可转换债券(一)含义及分类项目内 容说 明含义可转换债券是一种混合型证券,是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内,可以按照事先规定的价格或者转换比例,自由地选择是否转换为公司普通股。分类一般可转换债券其转股权与债券不可分离,持有者直接按照债券面额和约定的转股价格,在约定的期限内将债券转换为股票可分离交易的可转换债券在发行时附有认股权证,是认股权证和公司债券的组合,又被称为“可分离的附认股权证的公司债”。(二)基本性质性 质说 明证券期权性可转换债券给予了债券持有者未来的选择权,在事先约定的期限内,投资者可以选择将债券转换为普通股票,也可以放弃转
2、换权利,持有至债券到期还本付息。资本转换性可转换债券在正常持有期,属于债权性质;转换成股票后,属于股权性质。资本双重性的转换,取决于投资者是否行权。赎回与回售可转换债券一般都会有赎回条款,发债公司在可转换债券转换前,可以按一定条件赎回债券。通常,公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时,公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。同样,可转换债券一般也会有回售条款,公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时,债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。(三)基本要素要 素说 明标的股票标的股票一般是发行公司自己的普通股票,不过也可以是其他公司的股票,如
3、该公司的上市子公司的股票。票面利率可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率,有时甚至还低于同期银行存款利率。转换价格转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格,即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。转换比率即转换股数,指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同,也可以短于债券的期限。赎回条款设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权,因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后,继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。回售条款回售一般发生在公司股票价格在一段时间
4、内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权,有利于降低投资者的持券风险。强制性转换调整条款强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后,债券持有人必须将可转换债券转换为股票,无权要求偿还债权本金的条件规定。强制性转换调整条款又称向下修正条款,允许发行公司在约定时间内将转股价格向下修正为原转换价格的70%80%。【例题24多项选择题】以下关于可转换债券的说法中,正确的有( )。A.转换价格越低,表明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越少B.设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权C.设置赎回条款可以保护发行企业的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务
5、风险【答案】BCD【解析】设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权,因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后,继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失,所以BC正确;若公司股价长期低迷,在设计有回售条款的情况下,投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司,加大了公司的财务支付压力,所以D正确; ,所以转换价格与转换比率是反向变动,所以A错误。【例题25单项选择题】某公司发行可转换债券,每张面值为1000元,转换比率为20,则该可转换债券的转换价格为( )元。A.20B.50C.30D.25【答案】B【解析】转换价格=债券面值/转换比率=1000/20=5
6、0(元/股)(四)可转换债券的筹资特点特 点说 明筹资灵活性将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来,筹资性质和时间上具有灵活性。资本成本较低可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率,降低了公司的筹资成本;此外,在可转换债券转换为普通股时,公司无需另外支付筹资费用,又节约了股票的筹资成本。筹资效率高可转换债券在发行时,规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。如果这些债券将来都转换成了股权,这相当于在债券发行之际,以高于当时股票市价的价格新发行了股票,以较少的股份代价筹集了更多的股权资金。存在不转换的财务压力如果在转换期内公司股价处于恶化性的低位,持券者到期不会转股,会造成公司的集中兑
7、付债券本金的财务压力。存在回售的财务压力若公司股价长期低迷,在设计有回售条款的情况下,投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司,加大了公司的财务支付压力。股价大幅度上扬风险如果债券转换时公司股票价格大幅度上扬,公司只能以较低的固定转换价格换出股票,便会降低公司的股权筹资额。【例题26多项选择题】可转换债券筹资的优点是( )。A.可节约利息支出B.筹资效率高C.增强筹资灵活性D.股价大幅度上扬时,可增加筹资数量【答案】ABC【解析】如果债券转换时公司股票价格大幅度上扬,公司只能以较低的固定转换价格换出股票,便会降低公司的股权筹资额。二、认股权证(一)含义认股权证全称为股票认购授权证,是一种由上
8、市公司发行的证明文件,持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。(二)基本性质性 质说 明证券期权性认股权证本质上是一种股票期权,属于衍生金融工具,具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权,它没有债权,也没有普通股的红利收入,也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益,因此它是一种具有内在价值的投资工具。(三)认股权证的种类美式认股证(在到期日前可以随时提出履约要求)(只能于到期日当天提出履约要求)(认股期限一般超过90天)按照允许权证持有人行权的日期划分欧式认股证长期认股权证按
9、照认股期限不同划分(认股期限一般在90天以内)短期认股权证【例题27单项选择题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证,其中长期认股权证期限通常超过( )。 (2008年)A.60天 B.90天 C.180天 D.360天【答案】B【解析】短期认股权证的认股期限一般在90天以内;长期认股权证的认股期限一般在90天以上。【例题28单项选择题】权证持有人在到期日前,可以随时提出履约要求,买进约定数量的标的资产的权证为( )。A. 美式认股证 B. 欧式认股证 C. 认沽认股证 D. 认购认股证【答案】A【解析】美式认股证,指权证持有人在到期日前,可以随时提出履约要求,买进约定
10、数量的标的资产。而欧式认股证,则是指权证持有人只能于到期日当天,才可提出买进标的资产的履约要求。认购权证,是一种买进权利。该权证持有人有权于约定期间或到期日,以约定价格买进约定数量的标的资产。认沽权证,则属一种卖出权利。该权证持有人有权于约定期间或到期日,以约定价格卖出约定数量的标的资产。(四)认股权证的筹资特点1.是一种融资促进工具;2.有助于改善上市公司的治理结构;3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。第五节 筹资预测一、因素分析法含义又称分析调整法,是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础,根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求,进行分析调整,来预测资金需
11、要量的一种方法。计算公式资金需要量=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)(1预测期销售增减率)(1 预测期资金周转速度变动率)特点计算简便,容易掌握,但预测结果不太精确适用范围用于品种繁多、规格复杂、资金占用量较小的项目。【教材例3-3】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元,经分析,其中不合理部分200万元,预计本年度销售增长5%,资金周转加速2%。则:预测年度资金需要量=(2200-200)(1+5%)(1-2%)=2058(万元)二、销售百分比法(一)基本原理1含义销售百分比法,是根据销售增长与资产增长之间的关系,预测未来资金需要量的方法。2假设前提销售百分比法首先假设某些资产与销
12、售额存在稳定的百分比关系,根据销售与资产的比例关系预计资产额,根据资产额预计相应的负债和所有者权益,进而确定筹资需求量。3教材公式: 记忆公式:外部融资需求量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益(二)基本步骤1确定随销售额而变动的资产和负债项目(1)经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系。这里,经营性资产项目包括现金、应收账款、存货等项目;而经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目,不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。(2)如果现有的生产能力已经饱和,则固定资产也是敏感资产,按照销售额的增长比例增加固定资产投资。如果已知固定资产增加的具体数额,可直接在对外
13、筹资需求量的公式中加上。2确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系经营性资产(或经营性负债)项目占销售额百分比=基期经营性资产(或经营性负债)/基期销售收入3确定需要增加的筹资数量外部融资需求量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益其中:(1)增加的资产=增量收入基期敏感资产占基期销售额的百分比+非敏感资产的调整数 或=基期敏感资产预计销售收入增长率+非敏感资产的调整数(2)增加的负债=增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比 或=基期敏感负债预计销售收入增长率(3)增加的留存收益=预计销售收入销售净利率利润留存率【教材例3-4】光华公司2008年12月31日的简要资产负债表
14、如表3-3所示。假定光华公司2008年销售额10000万元,销售净利率为10%,利润留存率40%。2009年销售额预计增长20%,公司有足够的生产能力,无需追加固定资产投资。 光华公司资产负债表表3-3 2008年12月31月 单位:万元资产金额与销售关系%负债与权益金额与销售关系%现金应收账款存货固定资产50015003000300051530N短期借款应付账款预提费用公司债券实收资本留存收益25001000500100020001000N105NNN合计800050合计800015外部融资需求量=50%2000-15%2000-1200010%40%=220(万元)【例29计算分析题】已知
15、:某公司2002年销售收入为20000万元,销售净利润率为12%,净利润的60%分配给投资者。2002年12月31日的资产负债表(简表)如下:资产负债表(简表)2002年12月31日 单位:万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金应收账款净额存货固定资产净值无形资产10003000600070001000应付账款应付票据长期借款实收资本留存收益10002000900040002000资产总计18000负债与所有者权益总计18000该公司2003年计划销售收入比上年增长30%,为实现这一目标,公司需新增设备一台,价值148万元。据历年财务数据分析,公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减
16、。公司如需对外筹资,可按面值发行票面年利率为10%、期限为10年、每年年末付息的公司债券解决。假定该公司2003年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致,公司债券的发行费用可忽略不计,适用的企业所得税税率为33%。 (2003年)要求:(1)计算2003年公司需增加的营运资金;(2)预测2003年需要对外筹集资金量;(3)计算发行债券的资本成本(一般模式)。【答案】(1)计算2003年公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入=2000030%=6000(万元)增加的营运资金=60005
17、0%-600015%=2100(万元)(2)预测2003年需要对外筹集资金量增加的留存收益=20000(1+30%)12%(1-60%)=1248(万元)对外筹集资金量=148+2100-1248=1000(万元)(3)计算发行债券的资本成本债券的资本成本=10%(1-33%)=6.7%三、资金习性预测法资金习性预测法,是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。(一)按资金习性对资金的分类资金习性:资金总额 依存关系 业务量 总额 单位资金 b 变动资金 X X资金分类 不变资金 a X X 半变动资金:最终可以分解为固定资金与变动资金两部分。分类特点举例不变资金在一定的产销量范围内与产销
18、量无关。y=a为维持营业而占用的最低数额的现金,原材料的保险储备,必要的成品储备,厂房、机器设备等固定资产占用的资金。变动资金在一定产销量范围内与产销量成同比例变动。y=bx直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金;在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。半变动资金随产销量变动而变动,但不成正比例变动。Y=a+bX辅助材料上占用的资金。(二)总资金直线方程:Y=a+bX(三)估计参数a和b的方法可以根据资金占用总额与产销量的关系预测,也可以采用逐项目分析法预测。1.根据资金占用总额与产销量的关系预测回归直线分析法基本公式a=b=或:b=式中:y为第i期的资金占用量;x为第i期的产销量。 【教
19、材例3-4】某企业历年产销量和资金变化情况如表3-4所示,根据表3-4整理出表3-5。2009年预计销售量为1500万件,需要预计2009年的资金需要量。表3-4 产销量与资金变化情况表年度产销量(:万件)资金占用(Y:万元)2003120010002004110095020051000900200612001000200713001050200814001100表3-5 资金需要量预测表(按总额预测)年度产销量(:万件)资金占用(Y:万元)XYX22003120010001200000144000020041100950104500012100002005100090090000010000
20、00200612001000120000014400002007130010501365000169000020081400110015400001960000合计n=6解法1:a=400b=0.5解得:Y=400+0.5X把2009年预计销售量1500万件代入上式,得出2009年资金需要量为:400+0.51500=1150(万元)解法2:2. 逐项目分析法预测高低点法基本公式选择业务量最高最低的两点资料:提示(1)业务量是广义的,可以是产量、销量等,考试时多用销售收入作为业务量。(2)高低点以业务量为基准,有时在题目给定的资料中,高点业务量最大,而资金占用量不一定最大;低点业务量最小,而资
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