金融创新ppt课件.ppt
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1、金融创新,金融创新与资本五级价值增值专题讲座,一、资本价值增值原理及案例二、VC/PE投资基金运作实务徐洪才博士 清华大学特聘教授 中国国际经济交流中心信息部副部长 博客:,金融创新,参考书目1、中国资本运营经典案例(上册、下册),徐洪才主编,清华大学出版社,2005.3。2、投资银行学(第四版),徐洪才主编,经济科学出版社,2005.8。3、大国金融方略中国金融强国的战略和方向,徐洪才著,机械工业出版社,2009.5。4、全球化背景下的中国经济,徐洪才著,中国社会科学出版社,2012.9。,金融创新,金融创新,引言:真实故事:一个5000万规模企业总经理的困惑!,金融创新,一、资本价值增值原
2、理及案例(一)基本概念(二)企业融资周期的理论(三)资本市场五级价值增值理论,金融创新,一、公司资本运作原理与案例(一)基本概念1、资本的概念狭义的资本:用来生产或经营以求牟利的生产资料和货币;广义的资本:能够带来利益的一切有用资源。从金融学的角度看,资本属于金融资产的范畴,它区别于实物资产,是指能够为资本所有者带来未来收益的信用凭证,代表未来收益的要求权,反映筹资者和投资者在资金融通过程中的权利和义务的法律关系。,问题:什么是“金融”?,金融创新,2、资本的价格资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。,V0=V1/(1+r)+V2/(1+r)+-+Vn/(1+r),n,2,金融创新,举例
3、:当您在公司中职位的年薪为40万元,假定银行存款利息为4%,那么,您的身价就不是40万元,而是1000万元!,金融创新,3、资本运作的概念资本运作资本所有者或支配者针对资本进行的专业化管理,包括投资和融资两个方面。4、资本运作的特征(1)资本运作主体是资本所有者或支配者,资本运作对象就是资本本身;,金融创新,4、资本运作的特征(2)资本所有者必须拥有一定数量的资本,才谈得上需要对资本进行专业化管理,资本运作是现代社会生产力和人均收入水平显著提高的必然结果;(3)资本运作必须体现资本所有者或支配者的利益导向和自觉意识,因此资本运作和管理活动必然是有序进行的;,金融创新,(4)资本运作一般包括融资
4、活动和投资活动两个组成部分,体现了资本供给者和资本需求者之间的一种长期资金借贷关系和利益分配机制;,一般情况下,居民:资本供给者企业:资本需求者,(5)在分工发达的现代市场经济中,资本运作一般通过 中介服务机构投资银行在资本市场中进行的;(6)资本运作的各种具体形式构成了现代资本市场和投 资银行机构的主要业务内容。,金融创新,公司资产负债表,5、资本运作的形式,金融创新,公司资产负债表,流动资产,固定资产1 无形2 有形,股东权益,流动负债,长期负债,公司长期投资决策需要解决的问题?,资本运营/投资决策,金融创新,公司资产负债表,流动资产,固定资产1 无形2 有形,股东权益,流动负债,长期负债
5、,如何进行融资决策以满足公司的投资需求?,资本运营/融资决策,金融创新,公司资产负债表,流动资产,固定资产1 无形2 有形,股东权益,流动负债,长期负债,资本运营/融资决策,如何安排公司的股权结构?,金融创新,6、资本运作的本质按照马克思的分析方法,资本运作的本质不应是资本运作的表象,而是资本运作背后所掩盖的社会关系,即资本运作当事人之间的利益关系。,在马克思看来,利润 资本家 工资 工人 地租 地主,金融创新,在现实中,企业从事资本运作和投资银行帮助企业资本运作操作,实际是在做同一件事情,都是对企业资产负债表右方结构进行调整旨在理顺资本当事人之间利益关系:资本所有者之间关系;资本所有者与债权
6、人之间关系;资本所有者与经营管理者之间的关系;通过理顺这些重大利益关系,调动各生产要素的“积极性”,从而优化企业资本结构和提高资源配置效率。,金融创新,因此,企业资本运作的本质就是市场经济的微观主体企业内部生产关系的一种调整机制,这种调整有时是一种自觉行为,有时则是被动进行的,反映了资本所有者和企业经营者的决策能力和综合实力;而且,不管资本运作者的最初动机如何,从结果来看,资本运作有时会促进企业经济效益的提高,有时则会导致经营业绩下降,相关当事人之间的利益分配是不均衡的。,金融创新,7、资本运作的相关学科投资学公司金融学资本市场学投资银行学,金融创新,8、投资银行的角色定位(1)投资银行是资本
7、市场中提供专业资本运作服务的中介金融机构,其中心任务就是通过资本市场优化资本资源配置和创造价值。(2)资本市场价值增值大体上可分为五个层次,五级增值形成一个价值链条结构,全部投资银行业务都是围绕这一价值链展开的。,金融创新,(二)企业融资周期的理论这里将企业生命周期做一简单类比:在正常大气压力下,把从0冰块加热到100水蒸气的过程做一大致划分,以描述不同成长阶段企业融资活动的不同特征。,金融创新,第一阶段:0冰块所谓“种子期”,指创业者仅有某一想法,或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该技术进入产业化之前,一般要经过多次放大实验或临床实验,以检验技术可靠性、稳定性和可行性。当技术具备了产业化基本
8、条件,这时0冰块就变成了0的水。在这个阶段上,少量风险资本特别是天使基金开始介入,企业融资具有资本需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点。,金融创新,第二阶段:处于010的水 企业进入导入期或起步期。在这个阶段,会有小批量的产品生产,但技术仍不成熟,产品性能还不够稳定,市场漫漫启动,销售订单有少量地增加,企业开始有了不多的正向现金流。这时一些偏好早期投资的风险资本愿意介入,虽然企业对风险资本的需求不算太大,但由于存在技术、产品、市场以及管理等诸多不确定因素,因此投资风险仍然很高。,金融创新,第三阶段:处于1090的水 企业进入了快速成长和规模扩张期。随着产品销量增加和市场规模扩大
9、,企业生产经营活动的融资需求同步增长,这时私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展,必须适时启动新一轮的股权融资。随着企业成长和规模扩张,特别是新的战略投资人的加盟,企业股权结构和公司治理结构将会发生明显变化,内部管理也渐渐规范,信息透明度逐步提高。,金融创新,第四阶段:处于9099的水 即Pre-IPO私募融资阶段。由于有了IPO的诱人前景,因此会激起一大批战略投资机构的浓厚兴趣,特别是吸引一些具有金融背景的投资者的积极参与。成为上市公司不仅可以增加股权流动性,方便股东实现“脚投票”的功能,而且有利于企业从公开资本市场融资,企业核心竞争力得以增强,资本规模迅速扩大。,金融创新,第五阶
10、段:变成100的水蒸气 企业通过IPO成为上市公司。在企业从0到99的漫长培育过程中,风险资本无疑起着“雪中送炭”的作用。风险投资家和创业企业家经过长期的同甘共苦和历史考验,终于到了99,这时投资银行一般会积极介入,企业借助于投资银行的专业辅导和保荐,成功地从公开资本市场中融资,变成一家上市公司。,金融创新,第六阶段:100以上的水蒸气 即Post-IPO阶段。成为上市公司,标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的历史性跨越,但这只是完成了万里长征的第一步。企业作为一个有机体,其生命会无限延续下去,还会不断地利用资本市场的融资功能,继续进行业务和规模的扩张,一般采取兼并收购形式,包括
11、上市公司之间的并购,和对非上市企业、特别是对中小创业企业实施并购。,金融创新,基本结论:纵观企业生命周期和企业从无到有、从小到大的成长历程,不难发现有两次质的飞跃:(1)从实验室走向产业化和市场化,即0的冰变成0的水;(2)通过IPO成为上市公司,即100的水变成100的水蒸气。成为上市公司标志着企业开始一个崭新的生命历程,其融资活动、产权结构、公司治理及其经营管理都将表现出新的形式。,金融创新,企业生命周期,金融创新,(三)资本市场五级价值增值理论(1)一级价值增值 在私人股权(private equity)资本市场中,企业通过溢价增资扩股实现原有股东价值和企业价值的增值。,金融创新,案例一
12、:某高科技创业企业由4名创业者共同出资成立,注册资本100万元(包括现金和某项专利技术),通过引入风险资本900万元,增资扩股成为股份有限公司,注册资本增至1000万元,企业总股本变为1000万股。企业新的股东会一致同意原创业者合计持有700万股,占总股本70;风险投资机构持有300万股,占总股本的30。也就是说,风险投资机构认购价格为每股3元,等于承认原企业市场价值为2100万元,其中2000万元即一级价值增值,创业者股本增值20倍。,金融创新,(2)二级价值增值在证券发行市场中,证券发行上市的溢价收益形成二级增值。超过面值发行的部分,形成资本公积金,导致每股净资产增加,为企业所有;新股投资
13、者在二级市场抛售股票赚取差价收益。,金融创新,案例二:某上市公司总股本1个亿,其中国有股7000万,发新股之前每股净资产1元。首次公开发行时,每股价格10元,发行3000万流通股,筹集资金3亿元,这时公司账面净资产3.7亿元,扣除融资成本0.2亿元,净资产3.5亿元,每股净资产变成3.5元,国有资产账面价值2.45亿元,升值2.5倍。,金融创新,案例三:诚志股份战略配售!,金融创新,(3)三级价值增值 在证券交易市场中,投资者进行证券交易的差价收益即三级价值增值。三级增值来自于股票买卖双方对企业未来收益的不同预期。,金融创新,例如:在20倍市场平均市盈率条件下,对于某市价为10元的股票,甲预期
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