金融工程第7章金融风险管理解析课件.ppt

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1、第七章 金融风险管理,1、金融风险的分类、识别2、金融风险的度量方法3、证券组合理论4、套期保值理论,本章要点,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,1.金融风险概述,“风险”是一个人们常用但又十分模糊的概念，学术界对风险的定义也可谓众说纷纭。一般来说，风险有广义和狭义之分：广义的风险是指不确定性，即结果发生变化的任何可能性，可能是损失，也可能是收益；狭义的风险仅指发生损失的可能性。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,1.1 金融风险的含义及特征,金融风险也有广义与狭义之分：广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确定性；狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失的可能性。本书是从金融

2、风险的广义角度进行分析的金融风险是金融活动的内在属性.金融风险的广泛存在,是现代金融市场的一个重要特征，它给金融市场上的每一个参与者带来了巨大的挑战。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,归纳起来，金融风险有如下6个特征,1.隐蔽性由于金融机构具有一定创造信用的能力，因此它可以在很长一段时间内通过不断创造新的信用来维持和掩盖或试图补救已经失败的信用关系，而只有当失败的信用关系发展到难以为继的时候，才以“总爆炸”的形式最终暴露出来。金融风险的隐蔽性,可以给金融机构提供一些缓冲和弥补风险的机会,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,1.隐蔽性（2）如果银行能够及时有效地采取措施,对已经发生的金融风险

3、加以控制银行就可以利用其可隐蔽性的特点，通过创造信用获得生存和发展的能力对发生的那部分损失进行弥补。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,2.普遍性所有的金融业务都存在金融风险。金融风险普遍存在的重要原因之一是：金融在很大程度上是以信用为基础的。金融机构作为融资中介，实质上是一个多边信用关系，任何一端的风险都可以通过这一“综合器”而传递给其他的信用关系。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,3.相关性尽管金融风险的发生在一定程度上是由金融机构自身决策行为造成的，但从根本上讲，金融风险是非金融经济主体风险和经济运行风险对金融机构或金融业的转嫁。若经济主体和经济运行没有风险，金融风险也就无从谈起。

4、,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,4.突发性和潜伏性传统金融风险常表现为潜伏性；新兴金融风险表现为突发性。例如：传统贷款中的信用风险，对一个有问题的客户的贷款，由于贷款期长，需要35年的时间这笔贷款才被提取完毕；或者用款还款期长，要到510年或者更长时间以后，才能发生还款困难的问题，而使这笔风险可以潜伏很长的一段时间。而目前许多新兴的金融风险，常是突发性的。如：巴林银行的倒闭、法兴银行巨额亏损等。现代金融产品风险，使一个银行在一夜之间由巨额盈利变为亏损；或者由于计算机等现代技术直接参与交易，发生技术故障使一家银行在几秒钟之内导致崩溃。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,5.惯性和“溃堤”

5、特征金融机构发生金融风险损失后，其经营者往往想方设法采取措施进行补救和弥补，最常用的办法就是：继续注入资金，或者继续采取同样的行动，以期注入新的活力和寻找新的机会来挽回损失，形成一种惯性损失，或者像江河“溃堤”一样一泻而不可收拾。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,6.扩散性金融以信用为基础，金融机构作为融资中介，实质上是由一个多边信用共同建立起来的信用网络。信用关系的原始借贷通过这一中介后，不再具有对应关系，而是相互交织，相互联动，任何一个环节出现的风险损失都有可能通过这个网络扩散到其他环节；任何一个链条断裂，都有可能酿成较大的金融风险，甚至引发金融危机；,Ch7金融风险管理1.金融风险概

6、述,6.扩散性（2）自20世纪70年代浮动汇率制度实施，特别是80年代以来，金融全球化（包括金融机构、国际资本流动和金融市场等），从不同侧面加大了金融体系的风险。金融全球化加快了金融风险在国际传播和扩散。许多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚危机之后，各国政府部门和企业更加强化了对金融风险的防范和管理。尽管如此，仍有许多因风险管理不善而造成的重大损失的事件发生。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7-1位于我国绍兴是纺织生产基地和纺织品集散地，从1997年开始，不断从西欧国家进口纺织设备，其中仅先

7、进无梭织机就超过2.5万台，使用的货币均是通用的美元。从2002年年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，美元趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业提出中国纺织企业向他们购买纺织设备时终止使用美元支付，转为以欧元计价结算。由于我国进口企业当时的汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，我方接受了以欧元结算的条件。据统计，从2002年到2003年5月，欧元兑美元累计涨幅达40%。由于没有采取汇率风险规避措施，改用欧元计价结算之后，我进口企业多支付了约40%的美元或相应数量的人民币。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7-2美国长期资本管理公司(LTCM)是一家主要从事定息债务工具套利

8、活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM的掌门人麦利威瑟(John Meriwether)被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街证券交易的精英：1997年诺贝尔经济学得主默顿(Robert Merton)和舒尔斯(Myron Scholes)；前财政部副部长及联储副主席莫里斯(David Mullins)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Rosenfeld)；还有麻省理工学院(MIT)的高才生等。曾被人称

9、之为“梦幻组合”。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,19941997年，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报分别为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。然而，1998年8月由于国际石油价格不断下跌及国内经济持续恶化，国际金融市场上没有人愿意购买任何有风险的证券(而LTCM就有许多这样的证券)，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场撤资，转投低风险、高质量的美国和德国政府公债，这给LTCM带来了高达45亿美元的损失。虽然美国

10、政府曾经出面拯救，但LTCM仍以破产倒闭告终。,通过该案例，可以清楚地认识到，投资市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都存在缺陷和误区。要想在投资市场上生存与发展，唯一正确的事情就是应当具有风险防范和风险控制意识。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,1.2 金融风险产生的理论解释,1、金融不稳定性理论根据新帕尔格雷夫货币金融大辞典解释，金融不稳定性假说是指私人信贷创造机构，特别是商业银行和相关贷款者固有的经历周期性危机和破产的倾向。这些金融中介机构经营状况的崩溃随后会传导到经济中的各个方面，从而带来全面的经济衰退。金融不稳定及其危机是经济生活

11、的现实。经济繁荣时期就已埋下金融机能失常与金融动荡的种子。在经济发展的初期，贷款人的贷款条件越来越宽松，企业也充分利用宽松的信贷环境多借款。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,2、非对称信息理论信息经济学认为，现实世界中信息是不完全的、不对称的，即当事人一方比另一方掌握的信息更多。信息不对称必然产生逆向选择和道德风险。阿克洛夫（Akerlof）1970年提出旧车市场模型开创逆向选择理论，斯蒂格利茨（Stiglitz）和韦斯将该模型引入金融市场。借贷市场的道德风险有三种表现形式：一是改变资金用途；二是有还款能力但隐瞒自己的收入，不归还银行贷款；三是取得资金后对借入资金的使用效益漠不关心，不负责

12、任，致使发生损失。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,3、资产价格的剧烈波动理论许多金融风险都与金融资产价格的过度波动相关，金融资产价格的过度波动是金融风险产生的一个重要来源，金融资产价格的急剧下跌是金融危机的一个重要标志。金融资产价格波动性的原因主要集中在四个方面：1）过度投机的存在2）大量信用和杠杆交易3）宏观经济的不稳定4）市场操纵机制作用,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,4、金融风险国际传播理论20世纪80年代以来的金融全球化主要表现为金融机构全球化、国际资本流动全球化和金融市场全球化，它们都从不同侧面加大了金融体系的风险。金融全球化加快了金融风险在国际的传播。金融全球化主要通过

13、以下几个方面影响金融风险在国际的传播：,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,1）金融全球化为金融风险的国际传播提供了自由流动的资本载体；2）金融交易电子化、网络化，为金融风险的国际传播提供了技术基础；3）金融全球化使国际投机资本的冲击作用放大；4）金融全球化导致国际金融监管困难；5）金融全球化使得金融风险不仅可以通过国际贸易和国际渠道进行传播，还可以基于环境的相似性而产生传播,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,1.3 金融风险的分类,国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳并不完全一致，金融风险种类的划分方法或标准很多。按金融风险的主体划分，金融风险可分为金融机构风险、企业金融风险、居民金

14、融风险、政府金融风险、金融体系风险等。按金融风险的性质划分，金融风险可分为系统性金融风险和非系统性金融风险。按金融风险的层次划分，金融风险可分为微观金融风险和宏观金融风险。按金融风险的地域划分，金融风险可分为国内金融风险和国际金融风险。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,本书把金融风险按其形态划分为：信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险等。,1、信用风险（credit risk）信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。在日常生活中，人们一般谈到信用时指的是信任。金融活动中的存款、贷款、证券投资、保险等都是基于信任的行为，是授信方对受信方的信任。信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所

15、造成的影响，或是交易一方不履行义务而给交易对方所带来的影响，有时也称“违约风险”。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,2、流动性风险(liquidity risk)流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有太大损失的能力以及金融机构或企业方便地筹措到资金而不至于花费太多成本的能力。流动性包括资产/市场流动性和公司流动性。资产/市场流动性，是指市场中资产与现金之间相互转换的能力，在一个流动性好的市场中，参与者可以迅速地执行大规模的交易指令，并且不会对资产价格产生很大的影响。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,公司流动性是指公司(包括银行)履行到期现金支付义务的能力，流动性好的公司(银行

16、)可以很容易地完成现金支付。流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造成的影响。保持良好的流动性是银行和企业经营管理的一项基本原则。流动性好坏关系到银行或企业的生产经营活动能否正常进行和生存下去，但这并不是说流动性越高越好，也不是说流动性资产越多越好，因为流动性和盈利性是一对矛盾，流动性越高，盈利性往往就越低；因此，银行和企业必须保持流动性与盈利性的平衡。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7-3美国伊利诺斯大陆银行，20世纪80年代在能源部门实行一种过度借贷政策，但随后在该方面的业务遭受了严重的坏账损失。由于该银行在资金上很大程度依赖同业拆借市场和CD市场，但随着坏账损失的增加，公众对其

17、信任和信心下降，该银行逐渐失去了进入同业拆借市场和CD市场的渠道，缺乏相应的流动性最终导致该银行在1984年的破产。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,3、市场风险(market risk)市场风险是指市场价格变化给经济主体所带来的不确定性这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场中。市场风险包括许多方面，但是涉及面最广的是下面3种风险（利率、汇率、证券价格）：,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,a）利率风险(interest rate risk)利率风险是指利率变动给各类经济主体的未来成本或收益所带来的不确定性。无论是金融企业

18、还是非金融企业，只要其资产和负债的类型、数量及期限不一致，利率的变动就会对其资产、负债产生影响。利率的升降不仅影响利息收支的增减，而且还反方向影响着证券的价格。理论上讲，提高利率会使股票价格指数下降，反之会上升。此外，利率的升降变动还会影响到汇率的变动。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,b）汇率风险（foreign exchange risk）汇率风险又叫外汇风险，它是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来的不确定性影响。自1973年布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制度实施以来，各主要货币的汇率波动频繁，汇率风险日益成为从事涉外贸易、投资和金融活动的企业、个人所关注的问

19、题。汇率风险的损益结果取决于当事人的净外汇头寸及汇率变动的方向，在经济活动中，只要涉及货币兑换的环节，交易者就面临汇率风险。案例7-1就充分说明了我国进口企业面临的汇率风险。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,c）证券价格波动风险(securities risk)证券价格波动风险主要是指：股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能使其亏损累累。以上这是市场风险的三种表现形式。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,4）操作风险(operation risk)操作风险，又叫“运作风险”。它是指由于企业或金

20、融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。操作风险造成的后果也可能是非常严重的，甚至是致命的。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,操作风险的主要表现有3个方面：1）政策执行不当这往往是由于有关信息没有及时传达给操作人员，或在信息传递过程中出现偏差，或者操作人员没有正确领会上司的意图等原因造成的损失。2）操作不当甚至违规操作。操作人员业务技能不高或偶然失误等原因造成的损失。3）交易或清算系统出现故障造成的损失,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7-4清算系统故障风险1985年，纽约银行安装了一套新的计算机系统，但安装前并未对其进行充分的检测从而使该银行因无法处理由于美国国债券的

21、销售或转让所带来的收入，而被迫从联储隔夜拆入超过200亿美元的资金，直到该错误被纠正为止。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7-5 日本大和银行巨额损失案日本大和银行纽约分行员工井口俊英,1977 年进入该行纽约分行工作，只负责债券的保管工作。1984年，井口被提拔为债券交易员，负责进行债券的交易，但此时，却沒有退出后台业务的保管及监督工作。按理说，这两者是严格分开的，但井口却身兼二职，一方面做交易，另一方面又监督自己。到1995年，11年里，伪造了3万多笔交易记录，以隐藏他近 11 亿美元的亏损。时间之久、金额之大和伪造文件之多，都令人大感意外，但是，看似不可能的事还是发生了。1995

22、 年，井口自觉越来越难以隐瞒所造成的亏损，于是向有关部门自首，事件才被发现。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,调查显示，井口所造成的亏损总计11亿美元，其中在大和银行的有7.33 亿美元，客户部分有 3.77 亿美元。虽然大和银行因资本雄厚和营利状况良好，并没有因此破产倒闭，但是这个事件却引起了美、日政府间的紧张关系。因为日本大藏省在知悉此事后六周才通知美国联邦储备委员会。由于大和银行的非法交易及事件曝光后所采取的处理方式，严重违反了美国的法律与市场规则，美国政府采取了严厉措施，下令大和银行停止在美国经营的一切业务。这家有 77 年历史，总资产高达3,180 亿美元，资本額全球当时排名第

23、17 大的银行，因为这个事件被迫放弃了一个重要的战略打算，使其处在不利的竞争地位，该行全球布局的脚步被打乱，只能将战略重心移回亚洲。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7-6 尼克.里森与巴林银行巴林银行曾是英国皇家贵族最信任的一家银行，倒闭前的历史是230多年。却被一个年仅28岁的尼克.里森毁于一旦。尼克.里森由于出色的工作业绩，被巴林银行派往新加坡分部，负责期货和期权交易。1995年，日经指数期货在板神大地震的利空刺激下，一路下滑，尼克.利森的期货、期权头寸被迫平仓，使保证金帐户亏损达13亿美元，而此时巴林银行的全部“净资产”只有5.4亿美元。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,例7

24、-7 法国兴业银行巨额亏损案2008年1月，法国兴业银行创下了有史以来个人欺诈行为涉及金额的最高纪录。该银行交易员杰洛米 科维尔(Jerome Kerviel)从2007年上半年开始，以虚假买卖手法从事违规交易，大量买进欧洲股指期货，但由于全球股市的大幅下跌和美国次贷危机的影响，欧洲股指期货的价格一路下滑。到2008年1月，因科维尔的违规操作，给法兴银行带来了金额49亿欧元(约71亿美元)的巨额损失。法兴银行，案发前在欧元区是排名第四的金融集团。此前扮演的是世界上最大衍生交易市场领导者的角色,一直被认为是世界上风险控制最出色的银行之一。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,兴业银行交易系统20

25、08年1月18日发现异常交易，当天交易结束时，就亏了约17亿美元。18日是周五，管理层决定于20日平仓，但21日亚洲和欧洲股市暴跌，继续加大了银行的损失。24日，兴业银行的官员称，凯维埃尔从07年上半年便开始在上级不知情的情况下从事违规交易，结果给银行造成了49亿欧元，约71亿美元的重大损失。消息传出后，全球金融界均感震惊。因为当时正值全球股市受美国次贷危机的影响，大幅下跌。法总理要求8天内破案。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,Kerviel年仅31岁，职级不高，2000年才加入法兴银行，专门从事衍生交易，年薪不足10万欧元。2007年上半年，他预计市场将出现上涨，并大量买进欧洲股指期货

26、，但由于全球股市的大幅下跌和美国次贷危机的影响，欧洲股指期货的价格一路下滑。法兴银行并非没有防范措施，Kerviel有交易权限，但他持续以虚假买卖，为即将到期的合约转仓，结果令持仓额愈来愈大。这再次暴露金融市场的风险，衍生部门的漏洞。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,Kerviel，2000年毕业于一家公立大学(法国里昂第二大学)获金融市场运营管理硕士学位，成绩为“优良”，次年进入法国兴业银行。在银行“中台部门”(管理交易员的机构)管理工作的五年中，他熟悉了各个风险控制环节，这些为他成为交易员之后的“大手笔”铺平了道路。当他进入法兴Delta One产品组，如愿以偿成为法兴银行巴黎800多

27、名交易员中一名时，他开始利用虚构的投资组合，将数百亿欧元头寸应用自如，恣意构建自己的期货帝国，直到事败。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,Kerviel在回答检查官的提问时坦言：“自己从事巨额股指期货交易的本意，只是为了给公司赚大钱，为了向周围的人证明自己的能力”。凯维埃尔也觊觎得到公司里最高30万欧元(约合40万美元)的奖金。他深信自己能够成功，“到时候所有人都会认同他在金融方面的天才。”据称，不少兴业银行的明星货币经理人和高管都是毕业于名牌专科大学(Grandes Ecoles)，而31岁的凯维埃尔，尽管也是从一家公立大学(法国里昂第二大学)获金融市场运营管理硕士学位，但总觉得不受到重

28、视。在名校精英聚集的兴业银行，这个公立大学出身的青年人始终籍籍无名。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,被指控对造成法国兴业银行欺诈性股指期货交易负责。比起搞垮巴林银行位高权重的尼克.里森，科维尔级别甚低，每年的工资和奖金加起来不到10万欧元，东窗事发后，不少法兴人士提起科维尔仍旧习惯性地不屑一顾，认为他智力平庸。不过，承认一个平庸的交易员轻易突破严密的内部风控系统，不仅难以自圆其说，更无法向广大公众交代。另有报道称：Kerviel在接受调查时，声称自己很冤枉，当为银行赚取收益的时候，管理层睁只眼，闭只眼，视而不见；当出现损失的时候，落井下石。,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,一些重大金

29、融风险事件所带来的损失统计,Ch7金融风险管理1.金融风险概述,经验与教训,从上述一个个案例，到今天的法兴银行悲剧，无不向我们敲响了警钟：对待象股指期货、黄金期货等金融衍生品，应该持“如临深渊，如履薄冰”的态度。再严密的规章制度，再安全的电脑软件，都可能存在漏洞、死角。对金融系统的风险控制，绝不可掉以轻心。特别是在市场繁荣之际，更应警惕因盈利而放松正常监管。,2.金融风险识别与度量,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,识别金融风险，是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量的调查研究、全面掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证。金融风险辨识所要解决的

30、主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,2.1 金融风险识别,风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环境和内部经营环境中，对经济主体所面临的和潜在的各种风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。存在风险并不可怕，重要的是必须充分认识到风险的客观存在，运用科学的方法识别风险，寻求相应的对策和措施避免和化解风险。因此，识别风险是风险管理的基础环节和基本前提。识别金融风险的方法通常有以下几种。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,1、列表法把可能影响经济主

31、体发生收益损失或成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。2、风险树法风险树法又叫故障树法它是以树状图解的方式，将金融风险逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深入，找到自己所承受的金融风险的具体形态。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,3、专家意见法专家意见法又叫德尔菲法。该方法一般采用以下程序：由风险管理人员制定出调查方案，确定调查内容；聘请若干名专家，由风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；专家们背靠背地提出自己的意见；风险管理人员汇总意见，并把不同的意见及其理由反馈给每位专家，让他们第二次提出意见；多次反复使意见逐步收敛，最后得到基本一致的结果。,Ch7金融风险管理2.金融风险识

32、别与度量,4、财务报表分析法财务报表分析法是一种静态的风险分析方法它通过分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成果，从中发现其在业务经营过程中已经存在的各种风险和潜在的风险。5、幕景分析法幕景分析法是一种动态的风险分析方法，它是指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将某一风险现在和未来的状况进行描述，直观地反映出风险及其损失的程度。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,2.2 金融风险度量,1.均值方差度量均值方差度量又叫“方差”或“标准差”度量。这是人们了解最多的一种风险度量方法，主要用于衡量资产价格或收益的不确定性程度(即波动范围)、研究风险和收益之间的关系。对投资者而言，投资结果的

33、波动(方差或标准差)越大，风险就越大；或者说，投资结果相对于“正常值”或“平均值”的偏离程度(方差或标准差)越大，投资者所面临的风险也就越大。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,例7-8 假设有一股票投资者，在某股票A价格为25元/股的时候买入了该股票。由于未来股票市场的不确定性，故该股票价格在一年后可能出现的结果和概率见下表。,股票A价格与出现概率及投资者的收益率,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,投资者一年以后，有10%的可能亏损20%，有20%的可能亏损10%，有40%的可能不亏不盈，有20%的可能盈利20%，有10%的可能盈利60%。在投资收益率存在多种结果的情况下，需

34、要计算其“平均收益率”。将投资收益率视为一个随机变量(x)。期望收益率()就是指投资前所能预期的所有可能的收益率的平均值，它是各种可能的收益率(xi)与取得该种收益率的概率(pi)的乘积之和。用公式表示为：,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,将表中的数据代入公式，可得期望收益率(或平均收益率)为：,即该投资者的期望收益率就是6%。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,计算出股票A的方差为0.0464，标准差为0.2154，即21.54%。,收益率(X)的方差或标准差计算公式如下,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,因为收益率的方差和标准差表示的是对于期望值的偏离程度，所以结

35、果数值越大，说明偏离程度越高，未来收益率越波动，风险也就越高。上例中是假设收益率只有5种可能的情况出现，也就是说，股票A的收益率是离散型分布的，如果股票A的收益率服从连续型分布，有无限的可能结果，就需要根据连续型分布的特征，运用积分计算期望收益率以及方差和标准差。对收益率的一个经常假设是它服从正态分布，正态分布的特点是只有两个特征变量，即期望值和方差(或标准差)。因此，如果已知股票A的收益率的期望值与方差并且服从正态分布，就可以知道预期收益率的所有变化情况。,55,如果将收益率的所有变化情况反映在图形上，即,股票A收益率服从正态分布示意图,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,2.平均绝对

36、偏差(mean absolute deviation，MAD)是个别测定值的绝对偏差的算术平均值。在对投资结果进行预计时，若某项投资的各种结果与其期望值(合理预计值)的偏差越大，该投资就越是一项不稳定的投资，其风险也就越大；反之其风险也就越小。由此会使人想起，用各种可能值与其期望值的偏差的加权平均来表示其不稳定性，但这样又会引起新的问题：当一个投资结果大于期望值时，它与期望值的偏差为正，当另一个投资结果小于期望值时，它与期望值的偏差为负，这两者与期望值的偏差相加时会出现抵消作用，这就会使得结果出现混乱。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,例7-9 有A、B两项投资，具体情况分别见表7-

37、2和表7-3,表4-2 投资A的预期结果,可以很容易地计算出，投资A的期望收益率是：,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,表4-3 投资B的预期结果,投资B的期望收益率是：,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,而各可能值与期望值之差的加权和分别为：,可见，这两个投资项目的期望收益率一样，各可能结果与期望收益率的偏差的加权和也一样。那是不是就能够说明这两个投资项目的收益和风险都一样呢？显然不能！,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,因为项目A的波动性(也就是风险)明显高于项目B的波动性。出现结果混同的原因在于，项目投资结果与期望值有正偏差和负偏差，虽然A项目的这种偏差要明显大于

38、B项目的偏差，但是加权和的结果正好相互抵消了，最后就得到了相同的结果。,那么，要想克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替偏差，于是：,这时显然可以看出，是 的20倍，因此，投资项目A的波动性(风险)要远远大于投资项目B。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,3.久期(duration)久期一词，源于1938年的麦考利（Macaulay），他用贴现的方法计算证券投资的平均回收时间时提出的这个概念。久期最初是一个时间概念，例如一个8年的麦考利久期，意味着你需要8年收回初始投资。例如银行一笔11年期按揭贷款的久期是8.254年，意味着银行在前面8.254年的时间是在收回本金，其后才是银行赚取

39、的利润。如果收回本金的时间越长，投资者资金暴露在风险下的时间也就越长，投资活动的风险越大。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,麦考利久期是债券在未来时期产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流现值在现金流现值总值（债券价格）中所占的比重。具体计算：将每次债券现金流的现值除以债券价格得到每一期现金支付的权重，并将每一次现金流的时间同对应的权重相乘,最终合计出整个债券的久期。,D 久期；,Y该款债券的“到期内部收益率”；,C 该款债券每年按照票面利率所支付的利息；,Fn面值；,n 到期年限；,V该款债券的当前市场价格。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,其中，“到期内部收益率

40、”需要另外计算，一般情况下，在测算类似于国债这样有着可预计的固定现金流的资产的当前价值时，普遍采用的是折现现金流的方法，即：,t 代表付息次数，其他字母的含义与上式中一样当V、C、t、n均为已知数时，从上式中倒推出该款国债的Y值时，就称该Y为该债券所包含的到期内部收益率(internal yield to maturity)。因为债券的当前价格是随时变动的，所以到期内部收益率也不是固定不变的。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,例7-10 假设某款国债距到期日还有2年，其面值是1000元，票面利率是10%，该款国债当前的市场价格是1050元，请计算：该债券的麦考利久期？,解：(1)该国

41、债在当前价格水平上的到期内部收益率Y为,(2)由久期公式可知：,因此，该款债券的麦考利久期是1.933，小于距到期的2年期限。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,例7-11 假设面额为1000元的3年期付息债券，每年支付一次息票，年息票率为10%，此时市场利率为12%，则该种债券的久期为,若其他条件不变，市场利率下跌至5%，该债券久期为：,若其他条件不变，市场利率下跌至20%，该债券久期为：,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,若其他条件不变，债券息票率为0，该债券久期为：,从上面的计算结果可以发现，久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，这说明两者存在反比关系。

42、在持有期间不支付利息的金融工具，其久期等于到期期限或偿还期限。那些分期付息的金融工具，其久期总是短于偿还期限。这是由于同等数量的现金流量，早兑付的比晚兑付的现值要高。金融工具到期期限越长其久期也越长；金融工具产生的现金流量越高，其久期越短。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,在债券分析中，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。久期通常是度量利率风险的主要指标，多用在债券风险的管理中。正是久期的上述特征给我们的债券投资提供了参照。当我们判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中

43、投资于短期品种、缩短债券久期；而当我们判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应用在债券的投资组合中，一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，然后就是确定债券投资组合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本上就能达到预期的效果。,Ch7金融风险管理2.

44、金融风险识别与度量,4.VaR(value-at-Risk)VaR即风险价值，其字面含义是指资产价值中暴露于风险中的部分，因此有人称之为“在险价值”自20世纪90年代美国JPM率先提出VaR方法以后，它已在世界范围内得到广泛的应用。VaR方法是由JPM率先提出的，当时JPM总裁Weatherstone要求其下属每天下午在当天交易结束后的4点15分，给他一份一页的报告（著名的4.15报告），说明公司在未来24小时总体上的潜在损失是多大。为了满足这一要求，JPM的风险管理人员开发了一种能够测量不同交易、不同业务部门市场风险、并将这些风险集成为一个数的风险测量方法VaR。,Ch7金融风险管理2.金融

45、风险识别与度量,作为一种新型的风险度量方法，VaR是指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，风险资产或组合在一定时期内可能产生的最大损失值。更通俗地说，VaR是要在给定的置信度(典型的置信度为95、97.5、99等)下衡量给定的资产或负债(即投资组合)在一段给定的时间内可能发生的最大损失。它是一种对可能发生的价值损失的估计，而不只是一种“账面”损失估计。,如何理解VaR：金融风险的“天气预报”,A银行2004年12月1日公布其持有期为10天、置信水平为99%的VaR为1000万元。这意味着如下2种等价的描述：A银行从12月1日开始，未来10天内的资产组合的损失大于1000万元的概率小于1%；以

46、99的概率确信，A银行在未来10天内的损失不超过1000万元；,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,VaR的优点精确性：借助于数学和统计学工具，VaR以定量的方式给出资产组合下方风险（Downside Risk）的确切值。综合性：将风险来源不同、多样化的金融工具的风险纳入到一个统一的计量框架，将整个机构的风险集成为一个数值。通俗性：货币表示的风险，方便沟通和信息披露,目前，VaR方法不仅为银行行长、公司财务主管及基金经理们所关注，而且得到了金融监管机构的推崇，特别是巴塞尔委员会的相关规定,进一步奠定了VaR在金融风险管理中的地位。一些西方国家已明文规定上市公司、银行和证券公司必须定期公布

47、其VaR值。,VaR的数学表示,损失：盯市计算,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,74,V,pr,V*,VaR,收益,损失,1-X%,VaR计量的是资产组合的下方风险(Downside Risk)，虽然这种风险发生的概率只有5或者1，但是危害性大，所以银行要加以防范。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,例7-12 一个基金经理希望在未来的10天时间内，以95%的概率保证其管理的基金价值发生的损失不超过10万元人民币，则可将其写作：,变量V所衡量的最大估计损失就等于在给定置信度下的VaR值，因此，可以用图形表示VaR的含义,Ch7金融风险

48、管理2.金融风险识别与度量,很明显，资产或资产组合的VaR取决于两个参数：1）置信度(X%)2）时间长度,1)置信度(X%)在计算VaR时，大多数金融机构通常使用的置信度在95%-99%之间。如果选用的是95%的置信度，就意味着预期100天里只有5天所发生的损失会超过相应的VaR的值；同理，97.5%的置信度表示100天中预期只有两天半的时间会出现损失超过VaR的值；,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,而99%的置信度则表示100天中预计只有1天会出现损失超过其相应的VaR的值。国际清算银行对监管资本计算所规定的置信度为99%。但需要注意的是，置信度只说明了损失超过给定值(如95%置信

49、度的5/100天中；99%置信度的1/100天中)的概率并没有提供有关实际损失的具体数据是多少。例如：在99%的置信度下，人们只知道损失超过VaR值的可能性只有1%，但不知道这个1%的可能性会让投资者的实际损失具体是多少。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,2）时间长度选用VaR方法的目的是要监测和管理潜在损失的规模，以便及时对资产或资产组合进行调整，从而将可能出现财务困境的概率保持在较低的水平上因此若条件允许，选择一个较短的时间长度不失为一种稳妥的做法，例如以一天为时间单位计算VaR，可以对每一个交易日的风险状况都能及时了解，在一个交易日结束时决定VaR对于第二个交易日是否可以接受，

50、如果不可接受，将采取相应的行动改变其风险头寸，然而这种方法对于银行等金融机构是可行的,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,对于一般企业而言，一天的VaR将是毫无意义的，因为一般企业的投资组合主要是在缺乏流动性的市场交易，这使得它们不可能每天都来改变其投资组合。具体来说，如何选择一个适当的时间长度，须考虑如下3个因素(1)交易发生的频率。频率越大，时间长度应该越短。当交易对投资组合的市场风险有很大影响时，选择较长的时间长度就没有太大的意义，因为投资组合的市场风险在达到设定的风险水平之前可能已经发生明显变化了。,Ch7金融风险管理2.金融风险识别与度量,(2)市场风险数据的可获性。银行等金融