财务本科毕业论文.doc

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1、 西安邮电学院 毕 业 设 计（论 文）题 目： 企业价值评估方法研究 系 别： 经济管理系 专 业： 财务管理 班 级： 财管0301 学生姓名： 刘丽丽 导师姓名： 王艳萍 职称： 副教授 起止时间： 2006年12月20日至07年06月20日 西 安 邮 电 学 院毕业设计(论文)任务书 学生姓名刘丽丽指导教师王艳萍职称副教授系别经济管理系专业财务管理题目企业价值评估方法研究 任务与要求1、搜集近些年来国内外学者发表的与该题目相关的或相近的文献资料，全面掌握对该题目已有的研究成果。在此基础上发掘已有研究的空白点，或是对已有研究成果进行客观评价，指出其不足之处，并对其进行修正，以此体现自己

2、独到的见解，突出论文的创新点。2、文献检索要选择财经类权威期刊及网站，所搜集的文献要进行分类，对引用率高的经典文献要反复阅读，深刻领会其理论观点。对其他引用率低，与本论文题目相关度低的其他大量文献也要进行浏览掌握作者的不同观点。阅读文献的过程中要对每一篇文献写读书笔记，用自己的语言将作者的观点简明清晰地描述出来，并加以评论。3、文献检索与阅读工作结束之后，开始着手构建自己的论文框架。首先写出粗纲，明确自己研究问题的大体思路和逻辑展开顺序；然后写出细纲，对每个论证的环节进行细化；最后按照论文写作规范的要求以统一格式完成论文。论文要求具有创新性，观点明确、论据充分、论证有力，语言表达清楚流畅。4、

3、论文末尾所列的参考书目最少2本，参考文献至少要有10篇，其中至少要有2篇外文资料，参考文献必须在论文中被引用。5、写作态度端正，积极与指导老师联系。6、论文的字数要求达到8000-10000字。开始日期2006年 12 月 20 日完成日期2007年 06 月 20 日系主任(签字)年月日西 安 邮 电 学 院毕 业 设 计 (论文) 工 作 计 划 学生姓名_刘丽丽_指导教师_王艳萍_职称_ 副教授 _系别_经济管理系_ _专业_ _财务管理_ _题目_ 企业价值评估方法研究_ _ _ _ 工作进程：起 止 时 间工 作 内 容2006.12.10-2007.3.30 搜集相关文献资料，并对

4、经典文献做读书笔记2007.3.31-2007.4.10 写出论文粗纲2007.4.11-2007.4.20 与指导老师讨论后，写出论文细纲2007.4.21-2007.5.20 完成论文初稿2007.5.21-2007.5.31 完成论文二稿2007.6.01-2007.6.08 完成论文三稿2007.6.09-2007.6.15 论文打印装订主要参考书目（资料）财会月刊、上海会计、会计之友、中国财经报、会计研究、四川会计；现代企业财务管理、会计；中华财经网、中国经济信息网、中国注册会计师协会网等主要仪器设备及材料计算机、打印纸、资料室、电子书库。论文（设计）过程中教师的指导安排 按工作计划

5、执行，经常与老师保持联系（每周见面一次）对计划的说明应按计划主动和老师取得联系 西安邮电学院毕业设计(论文)开题报告 经济管理 系 财务管理 专业 2003 级 0301 班课题名称：企业价值评估方法研究 学生姓名： 刘丽丽 学号： 01031010 指导教师： 王艳萍 报告日期： 2007年04月 02 日 1本课题所涉及的问题及应用现状综述所涉及的问题：一是应用收益法时现有收益指标存在不足。二是评估方法的操作问题。企业价值评估的方法不再由相关部门规定，而是由注册资产评估师自主选择。同时，收益法成为企业价值评估的重要方法。三是成本法的实用性及其存在的问题。成本法曾经是我国价值评估的指定方法。

6、伴随我国企业价值评估理论和实践的不断完善，收益法被广泛使用，但不应因此完全抛弃成本法。成本法仍然有应用的空间。应用现状综述：随着经济发展的加速，企业改制、公司上市、企业并购等经济活动的频频发生，企业价值评估正日益发挥其重要作用。对企业价值评估方法的选择，对评估所依据指标的确定和计量，最终都会影响企业的评估价值，从而影响到市场上各交易主体的利益。价值评估中应用收益法、成本法、市场法，从企业价值评估的基本方法本身来看，每一种方法都有其理论基础和完整的评估体系，但在评估方法的实践运用中，每一种评估方法有其适用性和局限性。成本法以资产负债表为基础, 相对于市场法和收益法, 成本法较易操纵，评估结果客观

7、依据较强。2本课题需要重点研究的关键问题、解决的思路及实现预期目标的可行性分析本课题需要重点研究的关键问题：收益法是企业价值评估时主要运用的方法，因此在使用收益法对企业价值进行评估时必须合理确认收益指标。解决思路： “剩余收益现金流”企业价值评估收益指标的新起点。企业收入可分为固定的合同收入和不固定的剩余收入。不固定的剩余收入则在固定合同索取支付后属于剩余所有者，它是由企业经营中的不确定因素产生的，剩余收入也就体现为企业的盈利能力。其优点是：考虑了货币的时间价值，实现了风险与收益的对应，方法上具有可行性。实现预期目标的可行性分析：剩余收益现金流考虑了货币的时间价值，实现了风险与收益的对应，方法

8、上具有可行性风险分析，只要能保证企业未来的剩余收益一直为正，企业就可以持续经营，并形成企业的价值。3完成本课题的工作方案2006.12.20-2007.3.14 收集资料，加以筛选分析 。 2007.3.15-2007.4.10 依据问题，拟定论文初纲。2007.4.11-2007.4.20 根据初纲，进一步充实，拟订论文细纲。2007.4.21-2007.5.15 以细纲为主干，充实各个细节、要点，写出初稿。2007.5.16-2007.5.25 对初稿进行修改完善，完成论文二稿。2007.5.26-2007.6.05 对二稿进行修改补充、完成论文三稿。2007.6.05-2007.6.10

9、 定稿、完成本课题的研究。2007.6.10-2007.6.15 准备答辩。4指导教师审阅意见指导教师(签字)： 年 月 日说明：本报告必须由承担毕业论文(设计)课题任务的学生在毕业论文(设计) 正式开始的第1周周五之前独立撰写完成，并交指导教师审阅。西安邮电学院毕业设计 (论文)成绩评定表学生姓名刘丽丽性别女学号01031010专 业班 级财管0301课题名称企业价值评估方法研究课题类型理论研 究难度较难毕业设计（论文）时间2006年12月20 日2007 年6月20日 指导教师王艳萍(职称 副教授 )课题任务完成情况论文 10.8 (千字)；其它(含附件和编程程序等)： 指导教师意见分项得

10、分：开题调研论证 分； 课题质量（论文内容） 分； 创新 分；论文撰写（规范） 分； 学习态度 分； 外文翻译 分指导教师审阅成绩：指导教师(签字)： 2007 年6 月 日验收小组意见验收成绩：验收教师(组长)(签字)： 2007 年6 月 日评 阅 教 师 意见分项得分：选题 分； 开题调研论证 分； 课题质量（论文内容） 分； 创新 分；论文撰写（规范） 分； 外文翻译 分评阅成绩： 评阅教师(签字)： 2007 年6 月 日答辩小组意见分项得分：准备情况 分； 陈述情况 分； 回答问题 分； 仪表 分答辩成绩： 答辩小组组长(签字)： 2007 年 6 月 日成绩计算方法指导教师成绩

11、40 () 评阅成绩 20 () 验收成绩 10 () 答辩成绩 30 ()学生实得成绩(百分制)指导教师成绩 评阅成绩 验收成绩 答辩成绩 总评 答辩委员会意见毕业论文(设计)总评成绩(等级)： 系答辩委员会主任(签字)： 系(签章) 2007 年 6 月 日备注西安邮电学院毕业论文(设计)成绩评定表(续表)目 录摘要IAbstractII1引言12国内外关于企业价值评估研究现状12.1 国内企业价值评估发展现状12.2 企业价值评估在国外的研究现状33我国企业价值评估存在的问题及原因33.1对现有收益指标的评述43.2收益法在应用中问题的探讨43.3成本法64企业价值评估的完善74.1企业

12、价值评估收益指标的完善74.2关于收益额的预测主体问题104.3企业价值评估的方法完善105结论11致谢12参考文献13摘要企业价值评估伴随着企业并购、股权转让等经济行为而产生，在不同的社会经济发展阶段，产生了不同的企业价值评估理论和评估方法。本文以资产评估协会颁布的企业价值评估指导意见书中提出的我国现存价值评估整体框架为依托，对指导意见中仍然存在的问题进行讨论，针对存在的问题提出解决对策，并且探讨了企业价值评估的发展趋势。文章首先介绍国内外企业价值评估的研究现状。国内价值评估现状从理论和实务两个方面论述。理论现状以企业价值评估指导意见书为主线展开的，实务部分主要介绍我国实践中主要应用的价值评

13、估方法以及其使用的情况和局限性。企业价值评估指导意见书虽然对我国企业价值评估的进步起了重要的推动作用，但仍然存在不足的地方。例如，常用的收益法中收益指标的不完善，收益法应用中存在的系列问题以及价值评估改革后，以前使用最多的成本法应该如何应用的问题。针对收益法中收益指标的不完善的问题，提出了剩余收益现金流指标以及经济利润的解决对策，其后对收益法应用中仍然存在的问题表达了自己的看法。最后针对企业价值评估的方法进行完善。关键词:企业价值评估现状问题及原因 完善 AbstractThe enterprise value appraised produces following the economic

14、 activities of enterprise merge and the stockholders rights transfer and so on, also has had different enterprise value appraisal theory and appraisal method in the different development phase of social economy. The article carries on the discussion to the question still existed in the Instruction o

15、pinion, proposes the solution countermeasure in view of the existence question, and has discussed the development tendency of enterprise value appraisal with the backing of extant value appraisal overall frame in our country proposed in Enterprise Value Appraised Instruction Prospectus, which promul

16、gated by The property appraised association. The article introduces the present situation of enterprises value appraisal research in domestic and foreign firstly. The domestic present situation of value appraised elaborates from the two aspects of theory and serves. The present situation of theory l

17、aunches on the master line of Enterprise Value Appraised Instruction Prospectus, the part of service introduces the main application of value appraisal method and its limitation and situation of use in practice in our country. Though Enterprise Value Appraisal Instruction Prospectus has important im

18、petus function on the progress of enterprise value appraisal in our country, it still has the place which was insufficient. For example, in the commonly used the income method the income target is imperfect，the series problem exists in the income method application, and how to use the cost method wh

19、ich used mostly before after value appraisal reform. So In view of the question of income target imperfect in the income method, I propose the cash flows of surplus income and the economical profit solution as the solution countermeasure. After that, I expressed own view on the question still existe

20、d in the income method application, and finally carry on the consummation to the enterprise value appraised method.Key Words: The present situation of enterprise value appraisal The question and the reasonConsummation1 引言九十年代以来，并购活动成了国内的企业间进行战略化重组的经常选择，企业之间并购越来越多。因此研究企业并购，寻求并购中维护自身利益的方法策略就显得尤为必要。随着公

21、司并购逐渐活跃起来，股票上市、投资银行资金的提供以及收购经纪人都对企业的价值评估产生了需求，人们开始关注企业价值的大小。在企业并购活动中，被并购企业的价格是一个核心问题，因此确定一个交易双方都能接受的合理价格，并购活动才能完成。显然，对目标企业价值评估是整个并购活动成败的关键，因此目标企业价值评估方法选择成了关键的关键。目标企业价值评估的方法与模型有许许多多。每一种方法都有其科学合理性的方面，也有其缺陷与不足。面对企业价值评估中遇到的新问题，对我们原有的评估理念方法及体制都提出了挑战。在2004年，中国资产评估协会发布了企业价值评估指导意见书，其中明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的

22、三种基本方法。这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面。本文在提出目前企业价值评估中存在系列问题的基础上，重点对收益法进行了研究，从理论上针对收益法中存在的问题，提出了解决的方法和新思路并对实务操作过程中如何更好地运用收益法进行了探讨。2 国内外关于企业价值评估研究现状2.1 国内企业价值评估发展现状2.1.1 企业价值评估理论研究现状中国评估界在企业价值评估的认知上是一个循序渐进的过程，并且从未停止对企业价值评估的探索和追求。2004年2月，财政部发布了资产评估基本准则和资产评估职业道德基本准则，在此基础上，为适应市场发展的需要，中国资产评估协会发布了企业价值评估指导

23、意见（试行），指导意见在借鉴国外企业价值评估理论成果、实践经验的基础上，结合中国的资产评估实际，确定了“适当超前，兼顾实践”的指导原则，并在一些重要方面有所突破和创新。 a. 明确提出了企业价值评估的定义在制定评估准则时，明确提出了企业价值评估的定义，指出企业价值评估是评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 b. 明确提出了评估方法的适用条件在评估方法选择方面，明确要求评估师选择评估方法时，应当充分考虑评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，在适宜的情况下应当使用多种评估方法，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法

24、。这是企业价值评估在中国实施中的重大突破。 c. 明确提出了要正确使用收益法的要求针对收益法在评估实践中存在的问题，评估准则给予了正面引导，强调不应当因为收益法在应用过程中存在某些问题就简单地否定或回避，而应当在充分肯定收益法能够有效反映企业整体获利能力的基础上，加大收益法运用的规范，同时也要防止收益法的滥用。 d. 强调重视控股权、少数股权等因素对企业价值的影响现代企业价值理论认为，拥有控股权的股东与拥有少数股权的股东相比，在企业经营战略、管理方式、营销策略等方面拥有更多的发言权，对股东之间的利益可能会产生一定影响。企业价值评估指导意见对此提出了原则性要求，即要求评估师在适当的情况下，对控股

25、权和少数股权等因素可能对权益产生的影响，做出适当披露，并提示报告使用者合理理解和使用评估结论。 e. 强调评估师应当关注可能影响企业价值的重要事项 在企业价值评估指导意见中，强调评估师应当关注企业资产配置和使用状况，关注非经营性资产、负债等可能影响企业价值的重要事项。这一要求，不仅符合国际惯例，对中国评估实践也具有特别重要的意义。 2.1.2 中国企业价值评估实务现状在我国价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法和市场法很少用。 赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估方法所做调查问卷结果在对我国企业价值评估使用方法做了调查问卷后，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估

26、业务中占比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用。而在2004年出台的指导意见明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法。从企业价值评估的基本方法本身来看，每一种方法都有其理论基础和完整的评估体系，评估方法本身都是科学合理的。但在评估方法的实践运用中，每一种评估方法又有其适用的前提条件及其局限性。成本法以资产负债表为基础, 相对于市场法和收益法, 成本法较易操纵，评估结果客观依据较强。一般情况下, 在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业, 以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时,适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法无法把握一个持续

27、经营企业价值的整体性, 也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而, 在持续经营假设前提下, 不宜单独运用成本法进行价值评估。2.2 企业价值评估在国外的研究现状 本世纪以来，随着国际会计准则的推广运用和以财务报告为目的的评估业务的发展，企业价值评估开始与财务报告目的相结合。在英国等国家，近二十多年来以财务报告为目的的评估业务在实物资产领域得到了较大的发展，但企业价值评估与会计目的还没有建立直接联系。2002年，美国财务会计准则委员会发布141、142准则，141号的内容是关于企业并购的会计处理，142号是企业商誉和其他无形资产的处理。根据142号准则，商

28、誉不再进行摊销，而是每年进行减值测试。在测试时，可以采用DCF（现金法折现）、成本法和市场比较法评估“报告单位”的公允价值。如果得出的公允价值大于账面价值，说明商誉不存在减值，不再做进一步测试。如果公允价值低于账面价值，说明有可能存在减值，要做进一步的测试。而第二步的测试需要将报告单位的“公允价值”分配到包括兼并后企业自己所开发的未做纪录的无形资产在内的企业各类资产中，这意味着在第二步需要对所有的有形资产和可确指的无形资产进行重估。对所有的有形资产和可确指的无形资产价值确认之后，剩下的就是企业商誉的价值。在第二步测试的基础上，重估的商誉公允价值低于账面价值的部分将被确认为商誉的减值。142准则

29、虽然是会计准则，但为美国评估界以财务报告为目的的评估业务打开了大门。目前随着国际会计准则和美国通用会计准则的趋同，国际评估准则和美国专业评估执业统一标准（USPAP）都在酝酿对企业价值评估准则进行必要修改，以更好的服务于公允价值计量的会计目的。3 我国企业价值评估存在的问题及原因2004年底，中国资产评估协会颁布的企业价值评估指导意见（试行）是一个重要的里程碑。它对于规范企业价值评估、提高企业价值评估水平具有重要的意义，但仍然存在以下问题：一是应用收益法时现有收益指标存在不足。二是评估方法的操作问题。企业价值评估的方法不再由相关部门规定，而是由注册资产评估师自主选择。同时，收益法成为企业价值评

30、估的重要方法。三是成本法的实用性及其存在的问题。成本法曾经是我国价值评估的指定方法。伴随我国企业价值评估理论和实践的不断完善，收益法被广泛使用，但不应因此完全抛弃成本法，成本法仍然有应用的空间。3.1 对现有收益指标的评述企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并自负盈亏的经济实体，具有盈利性，持续经营性，整体性等特点。企业价值关注的是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力。企业价值不同于账面价值、公司市价，而是企业的公允价值。因此，收益指标应充分体现企业的持续获利能力。目前对企业价值进行评估时采用的收益指标主要有企业净利润和企业净现金流量两种表现形式。但是，无论是净利润还是净现金

31、流量均存在不足之处，难以表现收益的真正内涵。3.1.1 净利润无论采用净利润还是无负债利润 （息前净利润）作为企业价值评估的收益额,都存在明显不足。其一，净利润没有考虑货币的时间价值。货币是具有时间价值的，不同的现金分布会形成不同的企业价值。实证研究表明，企业价值最终由其现金流决定，而权责发生制下的利润不能体现与现金流量的关系。其二，净利润建立在权责发生制基础上，要经过一系列复杂会计程序才能予以确定，管理当局很可能出于盈余管理的动机而对其任意更改。因此，用净利润等作为收益指标反映企业的价值是有缺陷的。3.1.2 净现金流量 净现金流量虽然在净利润的基础上考虑了货币时间价值，同时建立在现金收付制

32、基础之上，数额确定不易改动，但也存在明显的不足之处。净现金流量不能真实的反映出收益的内涵，净现金流建立在现金流量表的基础上，仅是经营活动产生的现金流量与投资及融资活动产生的现金流量数额的简单相加。3.2 收益法在应用中问题的探讨3.2.1 收益额预测由谁完成目前主要有三种观点：一种观点认为，收益额的预测由注册资产评估师完成；另一种观点认为，收益额的预测应由企业管理层进行；第三种观点认为，收益额的预测由企业管理层进行，注册资产评估师通过相关分析、判断和验证，以确信预测的合理性。三种观点的分歧在于，企业价值评估中收益额预测的责任究竟由谁来承担。3.2.2 对收益额预测合理性的判断科学的收益额预测是

33、建立在客观现实的基础上的，而且，其预测应符合现实状况。但如何衡量预测基础的可靠性和有效性，必须清楚地把握其收益预测前提和内涵。或者说，不能以企业收益实现数与企业收益预测数进行比较来说明预测的可靠性和有效性。这是因为：a. 被预测主体不同举例来说，企业并购价值评估，一般包括对目标企业独立价值评估和对并购整体价值评估两部分。当预测前提是对目标企业独立价值评估时，是通过预测目标企业未来收益进行评估，被预测主体是未来收益，预测其合理价值，通过并购支付价格与目标企业的合理价值对比进行决策。当预测前提是对并购整体价值评估时，则是通过对并购后形成的新的整体的未来收益进行预测。由此可以看出，对目标企业独立价值

34、评估和对并购整体评估时，收益额预测考虑的因素不同，预测数肯定也不同。b. 被预测收益不同根据企业价值评估理论，收益法中，收益额预测的是企业在一定条件下的客观收益，而非实际收益。客观收益是企业在正常经营管理水平下，正常生产经营过程中实现的收益，而现实经营管理和生产经营总会有偶然或不可预见的因素导致的或多或少的干扰。所以，实际收益与预测收益完全一致，只是一种巧合，不存在必然性。如果实际收益额必须与预测收益额一致才能说明收益法应用正确的话，那么，收益法本身的科学性倒值得怀疑。正因此，收益额的预测难度大、可验证性差，这也是长期以来评估实践中回避收益法的主要原因之一。3.2.3 折现率的问题在企业价值评

35、估中，收益法被越来越广泛地推广和运用，但合理的确定折现率，已被公认是该方法使用一大难点。折现率是根据货币时间价值这一特征，按照复利原则，把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折算比率。由于未来的收益是不确定的，人们也常常以不同的折现率反映不确定性或风险的大小，即人们常说的“高风险，高收益”，当人们面对较高的风险时会要求更高的收益率作为补偿。因此确定折现率的基本原则实质上是确定一个合理的期望投资报酬率，它通常通过估算企业的资本成本来确定，资本成本在企业价值评估中也常称为折现率。资本成本通常指资金使用的机会成本，一个企业的资本通常会有权益资本、借贷资本组成，从资本结构分析，资本成本是由债务成本、

36、优先股成本和普通股成本组成。由于权益资本和借贷资本承担的风险不同，因此所期望的投资报酬率也不同，所以需计算企业的加权平均资本成本WACC（Weighted Average Cost of Capital）作为企业的资本成本。WACC的计算公式如下：WACC=*+*+*（1-T） （3-1）式中：企业的普通股资本成本； 市场价值下，普通股资本在资本结构中所占的百分比； 企业的优先股资本成本； 市场价值下，优先股资本在资本结构中所占的百分比； 企业的债务资本成本； 市场价值下，债务资本在资本结构中所占的百分比； T税率。由于企业存在多种收益口径的选择，因此评估时也要注意选取的折现率与收益口径的匹配

37、。如果采用的是权益现金流量，就应用权益资本成本对其折现，得出的是权益价值。如果采用的企业的现金流量，就应用企业的加权平均资本成本对其折现，得到的是企业价值，然后减去企业债务的市场价值，得到权益的市场价值。3.3 成本法3.3.1 成本法的实用性企业价值评估中的成本法是在合理评估企业各项资产价值和负债价值的基础上确定评估对象价值的评估思路。具体来讲，成本法就是将企业的不动产、机器设备、流动资产、无形资产及其他资产采用具体的评估技术方法分别进行评估，将表内表外各类负债合理估值后，然后将各类资产的评估值之和减去全部负债的评估值，得到企业净资产评估值的一种评估方法。我国企业价值评估长期以来采用成本法，

38、说明成本法有一定的适用性。尽管成本法存在局限性，但以成本法本身分析，其优点表现在以下几个方面：a. 成本法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。这种形式对于熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。b. 成本法在评估过程中，分别每一种资产评估其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面的反映出来。c. 成本法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。采用收益法可以从收益水平角度来评估企业价值。然而，评估不能忽视一家公司的潜在资产这一问题，价值总是基于公司的资产和盈利两方面。虽然盈利可能在决定公司价值方面是一个明显的因素，买方对涉及资产很少而商誉很高的交易常不感兴趣。d. 这种方法获得的评

39、估结果便于进行账务处理。正因此，指导意见倡导价值评估以收益法为基础，以成本法为补充相互验证的评估思路。3.3.2 成本法的缺陷虽然采用成本法评估企业价值具有一定的合理性和可行性，但同时由于其自身的缺陷导致成本法在评估企业价值中存在很大的局限。一是资产的获取成本与其价值的关系难以判断。成本法是从投资的角度来判断价值的，但它所依据的是历史上的投资预期，即资产出售者预期获得该项资产的投资能达到的合理回报。然而价值则是由当前市场参与者的预期相互作用而决定的，虽然对于那些用途比较稳定、获取风险较小的资产而言，对其成本投入回报的预期也比较稳定或趋同，但对一些用途较广、获取风险较大的资产而言，其获取成本与其

40、价值的关系则难以判断，这时运用成本法评估企业价值就可能产生较大的偏差。二是难以反映企业组织资本的价值。通常企业的价值要超过组成该企业的各单项资产价值之和，对组织资本的存在形式进行如下分类：a 经理与职员之间长期的融洽关系，从而使他们可以有效的配合工作。b 公司在客户和供应商中的声誉，包括各种品牌知名度，这会使公司的产品销售以及谈判变的容易。c 由公司的经理人员和一般工作人员的特殊技能所产生的以及由于与客户的特殊关系所产生的获利丰厚的投资机会。这种机会有时也被称为投资选择权或无关系选择权，有可能会成为公司价值的一个重要组成部分。d 相应的供应商网络、分销商网络以及售后服务网络。如果企业的产品在这

41、些网络中有相当的知名度，并且能够得到相应的支持，企业的价值就会相应增加。由于成本法通常是根据企业资产负债表项目逐个评估各单项资产价值，然后加总得到企业的价值，因此容易忽略企业组织资本的价值。尤其是对高科技公司和服务性企业而言，组织资本通常占企业价值的很大比例，因此评估时应合理判断是否适用成本法进行价值的评估。4 企业价值评估的完善4.1 企业价值评估收益指标的完善收益法是企业价值评估时主要运用的方法，但由于前面所述的原因，现存收益指标存在不足，而以经济学中剩余收益的概念引入评估理论，提出以剩余收益现金流作为新的收益指标，实现收益额与折现率口径的统一。除此之外，经济利润也是对现行收益指标完善的一

42、种选择。4.1.1 剩余收益现金流指标内容及优点现代企业理论表明，企业是一系列契约的组合，并且由于信息不对称和人的有限理性，只能是一种不完备的契约。所以企业经营活动总是处于一定的风险和不确定性之下。但不确定性与风险是有区别的，风险可以度量并予以规避，因此风险可以反映在合同中，以固定支付的形式加以确定；而不确定性由于无法度量，其才是剩余收益产生的真正原因，并最终由享有剩余索取权的所有者承担该不确定性。因此，不可能将所有的“收益权”和“控制权”都在契约中写明。于是，相对合同收益权概念便有了剩余索取权的出现，它指的是对企业收入在扣除所有固定合同支付的要求权，即剩余收益的概念。现代资本结构理论认为，企

43、业经营的目的是创造企业的价值和实现企业价值的最大化。企业的价值由各种不同的因素组成，并最终表现为企业的盈利能力。而企业盈利能力又主要表现为企业的收入，按照合同收益权与剩余索取权加以区分，企业收入可以理解为固定的合同收入和不固定的剩余收入，固定收入用以满足固定的合同支付（工人的工资、债权人的利息、经理人的固定报酬、税收等）；不固定的剩余收入则在固定合同索取支付后属于剩余所有者，它是由企业经营中不确定性因素产生的。如果固定收入能够百分百的兑现，剩余收入也就体现为企业的盈利能力，此时也就表现为企业剩余收益。而剩余收益现金流就是剩余收益形成过程中产生的现金流量。以剩余收益现金流作为收益指标有如下优点：a. 建立在净现金流的基础上，考虑了货币