谈中小企业融资难的问题及对策毕业论文.doc

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1、浅谈中小企业融资难的问题及对策中小企业作为我国国民经济发展的一支重要力量，在新一轮社会经济发展大潮中，正迅猛成长、迅速扩张。在促进市场竞争、增加社会就业、推动经济发展等方面发挥着越来越重要的作用。目前在工商部门注册登记的中小企业已经超过1000万家，占全国注册企业总数的99%，其工业产值占全国工业总产值的60%左右；流通领域内中小企业零售网点占全国零售网点总数的95%以上，中小企业还提供了大约70%的城镇就业机会1。随着企业的发展，企业数目与企业规模均在以较大速度增长，因而对资金的需求也越来越大，融资问题已成为制约我国中小企业快速健康发展的“瓶颈”，中小企业面临的首要问题是资金的严重不足，由于

2、中国当前独特的体制、机制政策等和政府因素制约，全国约有80%的中小企业存在贷款难和融资难的问题。我国中小企业在融资渠道、市场准入、税负环境等方面和大企业相比存在制度的普遍歧视，中小企业融资困难实质上就是金融体系和我国中小企业发展现状不匹配的矛盾。可以说，解决了中小企业融资难的问题，就解决了很大一部分我国经济的发展问题，对一国经济发展具有举足轻重的作用。为了满足中小企业的融资需求，我国许多地区都已着手中小企业的融资策略研究。本文在相关理论研究的基础上，主要通过对其融资的环境、现状以及成本进行分析，提出科学合理的融资策略，确定合理的融资规模，制定最佳融资期限等，尽量为中小企业融资做一些理论上的研究

3、。1中小企业融资概述从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。1.1企业的融资方式融

4、资方式是指金融市场上资金供应者与资金需求者之间实现资金融通所运用的具体方法，也就是取得资金的具体形式2。融资方式根据考虑的角度不同，可分为如下几种形式。（1）从企业的角度在市场经济中，企业一般通过内源融资与外源融资两种方式获取资金。 内源融资内源融资是企业不断将自己的储蓄（留存收益和折旧）转化为投资的过程3，内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。 外源融资外源融资是企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的过程4，它对企业的资金获得具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点，是企业获取资金的主要方式。一般是通过金融媒

5、介机制的作用。在经济日益货币化、信用化和证券化的进程中，外源融资成为企生业获取资金的主要方式。（2）从资金使用与提供的角度从资金使用与提供的角度，一般是以直接融资和间接融资的形式实现的。 直接融资直接融资是资金盈余部门在金融市场购买资金短缺部门的直接证券，如商业期票、商业汇票、债券和股票的融资方式，有债权与股权融资两种形式，具有以下特点：（1）直接性资金直接从资金供给者流向需求者，并在两者之间建立直接的债权债务关系，或资金需求者以股权形式或直接取得资金；（2）长期性直接融资取得资金的使用期限要长于间接融资；（3）不可逆性采取发行股票形式进行的直接融资所取得的资金无须偿还，投资者只能借助流通市场

6、变现与发行人无关；（4）流通性由于直接融资工具主要是股票与债券，因此具有流动性。 间接融资间接融资是由金融机构充当信用媒介，来实现资金在盈余部门和短缺部门之间的流动，与直接融资相比较具有相反的特性。（1）间接性，即资金通过金融中介间接地由资金供给者流向需求者；（2）短期性，间接融资的使用期限较短；（3）可逆性，资金需求者获取的资金在一定期限后必须偿还；（4）非流通性，由于无证券流通，因此，一般为非流通性质。间接融资一般由商业银行充当资金中介，有信用货款、抵押货款、担保贷款等方式。（3）其他角度分类按照资金来源的国界，可以把企业融资方式分为国内融资与国外融资。凡是国内政府、经济组织或个人向企业融

7、出资金的都属于国内融资；凡是国外的政府、经济组织或个人，以及国际经济组织向本国企业融出资金的都属于国外融资。按照融资的具体业务形式，可以把企业融资方式分为：（1）商业信用融资，包括企业的应付账款、应付票据和预收货款等；（2）银行贷款，包括长期贷款和短期贷款，以及票据贴现、支票透支等；（3）证券投资融资，主要指发行股票和企业债券；（4）财政资金融资，包括财政拨款、所得税返还、政府补贴等；（5）租赁融资，包括融资租赁、回租租赁等；（6）个人和社会集资、企业间信贷等等。按照资金使用时一间长短可以把企业的融资分为：（1）短期融资一般为流动资产的资金融通，具有速度快、波动性大、利率低但风险大的特点，具体

8、方式主要有商业信用、短期银行贷款、商业本票、应收账款和应付费用5。（2）长期融资主要是筹集长期资金也就是企业资本的筹集。当然，还有其它各种各样的对企业融资方式进行分类的方法，这里不再做一一介绍。总结为下图（1-1）：内源融资资本公积未分配利润折旧基金内部融资外源融资债券融资商业信用融资民间信用融资外资银行信贷非银行等金融机构直接融资间接融资企业融资盈余公积发行股票外部融资图1-1 融资分类图1.2中小企业融资的特点中小企业由于其自身的特征，因而在融资过程中，表现出其自身的特点，主要体现在以下几个方面：（1）中小企业供求缺口大由于中小企业无论是从实有资本，有规模相对较小、经营变数多、风险大，还是

9、从销售收入方面与大企业相比，都难以吸引投资者的注意，资金相对匾乏，因而对资金的相对需求较大。（2）中小企业的负债能力有限中小企业的资产总值中，固定资产所占比重较少，他们大多是通过租借厂房借土地使用权自建厂房，进行生产经营。同时中小企业资产少，缺乏足够的资本积累，创业资本及营运资本相对匾乏，负债能力有限。一般而言，企业负债能力是由其资本金的大小决定的，通常为资本金的一个百分比6。因而资产少就会造成负债能力也较低。（3）中小企业融资渠道狭窄中小企业在创业阶段的资金主要来源于个人储蓄和家属的集资，极少能够通过正规渠道获得信贷和其他财政支持。即使能够获得资金，其融资成本也会较高，这是由于中小企业每次融

10、资的资金数量都较少，但频率却极高，这样加大了融资的复杂性，融资成本及代价。在不考虑其他因素的情况下，中小企业少而频繁的资金需求，使其融资利率与大规模的资金融资利率的平均差额在高于2个百分点至低于4个百分点间浮动7。（4）中小企业信息失真程度较大中小企业由于本身的原因，缺乏必要的账目和严格的会计程序，也不能执行正规的财会制度。因而在融资时，所提供的财会报表及资产负债情况的可信性较低，信息失真程度较大。2中小企业融资难的现状随着中小企业在国民经济发展中的作用越来越重要，其融资状况己成为社会各界关注的热点。分析并了解中小企业的融资难的现状对我们制定融资决策具有重要意义，充分了解中小企业融资难的现状，

11、我们能了解中小企所面临的困境，并知道其成因，为我们在制定融资策略时提供信息，比如认识到自己的不足，从而有的放矢。2.1中小企业融资理论上的研究随着中小企业在社会经济中的作用越来越大，中小企业融资的各种问题也逐渐受到各国理论界的关注。对于中小企业融资理论的研究，从研究方式上大体可分为三个体系：一是以杜兰特为主的早期企业融资理论学派。二是以MM理论为中心的现代企业融资理论学派，此学派前面承接了杜兰特等人的观点，主要研究企业所得税、个人所得税和资本利得税之间的税差与企业融资结构的关系以及企业破产成本对企业融资结构的影响问题。第三个就是进入70年代以来，随着非对称信息理论研究的发展，诸多学者开始从不对

12、称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包括新优序理论、代理成本理论、控制权理论等等。对如何解决中小企业融资难问题，各国学者没有一个统一的答案，一些学者认为关键是对间接融资方式的完善，另一些学者则认为应发展证券市场来解决，英国经济学家保罗伯恩斯认为，中小企业资金来源应是证券资本，可通过税收刺激条款，诱使那些不参与经营的个人向中小企业投资，如允许个人纳税义务中，一年可免除几万英镑的税款，只要这笔钱投资于中小企业发行的股票，当然前提是中小企业可以发行自己的股票；美国经济学家理查德L迈耶认为，在中小企业融资活动中金融机构是其主要瓶颈，因此，适当地刺激使现有的金融机构为中小企业服务是中小企业融资的关键

13、；日本的金融理论家铃木淑夫在研究中小企业的融资方式时指出，在收入水平较低及家庭积累的储蓄水平也很低的情况下，通过金融机构的集中，并用于安全的企业投资目标显然是更为有益的，所以对中小企业来说，选择间接融资的方式更为合适一些，当然这需要存在一个完善的金融体系。国内学者对此问题也作了很多研究，主要有以下几种观点：一是贷款发展理论，即在目前经济条件下，金融机构不够完善、企业自有资金少又没有其他资金来源，发挥银行的支持作用，运用贷款扶持中小企业的发展，包括制定一些优惠的信贷政策和贷款的担保措施；二是依靠自身积累，走自我发展、“滚雪球”式的道路；三是推行股份制和股份合作制，主要是依靠向企业内部职工发行股票

14、的一种直接融资方式。2.2中小企业实际中的融资困境（1）金融法律法规不够完善，资本市场结构单一。目前我的金融体系是以商业银行为核心的间接融资为主导的金融场，相对货币市场来说，资本市场的发展较为缓慢，结构单一也并未给中小企业提供直接融资渠道。从上市来说，我国金融法规对股票发行额度和上市公司选择有严格的规模限制，不利于中小企业上市融资；从资本市场结构上来说，目前也没有适合中小企业融资的层次多样、风险不同的股票交易市场；此外，我国资本市场体系和布局不合理，证券与产权的交易单一，还没有地方性的证券与产权交易中心。（2）相比大型企业来说，中小企业的贷款严重供给不足。自改革开放以来企业融资渠道出现了一些多

15、元化的变化，但由于中小企业自身底子薄、原始资金有限、民间融资等各种融资渠道不畅通，因此资金的主要来源金融机构，银行贷款仍旧是中小企业融资的主要方式。然而，近年来，金融机构为了防范金融风险，加强内部监管，减少银行的不良资产，我国商业银行（含各类中小金融机构）大幅度减少了信用贷款数量，绝大部分贷款都需要抵押或担保。而中小企业没有足够的抵押品，也难以找到个人或单位为其提供担保，因此难以获得贷款。目前，我国金融机构贷款定额中，国有银行放贷重点用于支持国有企业和国有投资的增长，据统计，我国1000多万中小企业获得银行信贷支持的仅占10%左右，而金融单位对大型企业的支持强度是中小企业的200多倍8。（3）

16、融资渠道狭窄，难以适应企业长远发展。企业融资的主要方式直接融资和间接融资两种，我国中小企业获得信贷支持少，直接融资渠道狭窄，据统计，中小企业外源融资中的98%以上来自银行贷款，直接融资仅占不到2%9。从中小企业的发展历程来看，创业初期，主要靠直接融资，这时中小企业基础薄弱，直接融资也是有限的。随着企业不断发展壮大，必须通过外源融资来满足其需求。而在多数中小企业发展进程中，为了获得资金往往采取民间相互担保方式，这种方式最突出的一个问题就是数量不大但风险特别大。随着一些企业从数量到规模的不断壮大，资金密集度越来越高，其资金靠直接融资或，抵押、担保贷款已远远难以满足。（4）从中小企业自身角度来看，有

17、些企业在具体融资操作上缺乏针对性的融资策略，一定程度上存在企业群体信用缺失现象，不能按时还款，为企业融资增加了难度。现行银行资信评定标准造成中小企业信用等级普遍不高，也造成其贷款难；还有部分中小企业不按照与商业银行的协议或对商业银行的承诺来使用资金，不能按时偿还到期的贷款，致使贷款形成逾期、呆滞，甚至呆账，从而影响了金融机构对其它中小型企业继续提供融资支持。另一方面，银行信贷管理人员为了避免承担责任，基本上放弃了那些风险大但有高收益预期的项目，从而进一步限制了中小企业的贷款。2.3中小企业融资难的原因中小企业融资难的原因主要是企业与银行之间缺乏信任，一方面有中小企业自身的原因，另一方面有融资体

18、系的问题。据上海城市合作银行的调查显示，中小企业在融资渠道上极端地依赖银行，在被调查的企业中，72.5%的企业的主要融资渠道是银行，占第二位的企业内部集资的比例仅为8.7%10。由此可见，中小企业对银行的融资顺利与否，很大程度上关系到企业的融资决策能否实现，这与银行对放款的原则却又有很大的冲突。（1）银行倾向大型企业，对中小企业缺乏信任。国家“抓大放小”指导方针的实施以及主办银行制度的试行，使得银行特别是全国性大银行争相争取以大型企业为主要客户对象，以取得规模效益。（2）银行对中小企业的资金需求不重视。去年的经济形式是经济发展太块，国家有意防止经济过热，实行经济软着陆，对货币政策是实行紧缩政策

19、，这是得企业贷款更加困难，尤其是对银行贷款依赖很大的中小企业 ，更容易陷入困境。而又由于对中小企业的贷款由于业务量大、金额小、成本高，不少银行不够重视甚至不愿介入。更由于企业的计划性比较差，贷款要得急，这些都是银行对中小企业贷款兴趣不高的原因。尽管中央银行的信贷政策鼓励商业银行增加对中小企业的贷款，但各银行出于安全等实际问题的考虑，各银行往往集中力量抓大客户，而不愿向中小企业放贷，由此导致中小企业资金严重不足。（3）企业缺乏诚信，导致堵塞融资通道。在中小企业融资过程中存在的一个突出问题是：中小企业总体信用状况仍然偏低，特别是破产兼并比例高，对银行资产的影响较大，中小企业破产兼并是形成不良资产的

20、主要因素，导致银行贷款不能有效的收回。据统计，在全部中小企业形成的不良资产中，破产和兼并两项合计约占50%，这既表明中小企业破产兼并是导致银行资产损失的主要原因，也表明中小企业经营状态不稳定，很可能因经营不利而陷入不能还款的境地。另外，中小企业所处的都是竞争性很强的行业，由于规模不大，经营管理水平差，没有规模经济，生产成本高，抗风险能力弱。且由于没有充分认识市场经济条件下信用的重要性，忽视了信用就是最大的商誉，部分中小企业利用各种借口逃脱银行债务，如改组，造成银行的大量呆、坏账，严重挫伤银行贷款积极性，把一小部分中小企业的失信当作全部中小企业的问题，对整个中小企业失去了信任，从而出现了“惜贷”

21、现象。3中小企业融资难的因素分析 影响中小企业融资的因素主要分为两部分，分别是环境因素分析和成本因素分析，其同时也是融资决策的两个重要组成部分，在融资决策过程中，应结合成本因素与环境因素进行综合分析权衡，为融资决策做充分的准备。需要说明的是，在决策过程中，不仅要对成本进行分析，还有很多因素要注意，如资金使用的自由度，资金的到位率等，这里只对其中最重要与直接的成本进行分析。3.1影响中小企业融资的环境因素企业处于各种经济市场中，他必然要受到客观环境的影响，融资属于企业的职能之一，因此也必然受制于客观环境，所以在实施融资决策的过程中，企业应当把握环境的现状及将来的变化趋势，利用有利于企业的融资机会

22、，达到最好的融资效果，因此，分析企业融资环境对制定企业融资策略具有重要作用。3.1.1中小企业融资的外部环境分析影响企业融资的外部环境涉及的范围很广，其中最为密切相关的主要有政治法律环境、金融市场环境、经济环境、技术发展水平和行业环境等等。（1）法律法规环境企业融资战略作为一种社会行为，必然要受法律的规范和制约，其行为必须服从社会的整体利益，这样无论对企业还是对社会都有好处，企业能处在一个规范有序的经济环境中，社会能保持平稳与发展。改革开放以来，我国加快了法制建设的步伐，尤其是经济立法，现在己经初步形成体系并日趋完善。这些法规既为企业融资提供了规范化的环境，又对企业融资活动提出严格要求。（2）

23、金融市场环境金融市场是指资金筹集的场所，如货币资金借贷场所、股票、债券的发行和交易场所、黄金外汇买卖场所等等。金融市场对企业的融资战略产生重要的影响。首先，金融市场是企业融资的重要场所，金融市场上有许多种融资方式，企业需要资金时，可以到市场上选择适合自己需要的方式融资，企业有了剩余的资金，也可以选择适合自己投资方式，让资金充分利用。因此金融市场有利于紫荆的自由转移和充分利用，提高紫荆的使用效率。另外，金融市场为企业的融资提供有意义的信息，金融市场的利率变动，反映资金的供求状况；有价证券市场的行市反映投资人对企业的经营状况和赢利水平的评价。这些都是企业经营和融资的重要依据。（3）经济环境经济环境

24、是指企业所面临的宏观经济现状，主要有以下几个方面： 经济发展状况一国经济发展的速度对企业的融资战略有重大影响。改革开放以来，我国经济增长比较快。企业为了跟上这种发展以不至于在同行中处于落后地位，需要相应增加厂房、机器等，而这必然要大规模的进行融资，如举债或发行股票等。而经济的波动直接影响市场供求关系，销售下降时，企业的资金周转就会面临紧张局面，制定融资战略时就要对这种情况有所准备，筹措并分配足够的资金，用以适应不同经济状况时对紫荆的不同需求。 通货膨胀通货膨胀不仅对消费者不利，给企业融资也会带来很大困难。企业对通货膨胀本身抵制能力较差，但是为了实现期望的报酬率，必须调整收入和成本，或采取套期保

25、值等方法减少损失。 利率波动银行贷款利率的波动，以及由此带来的股票等政权价格的波动，既会给企业以机会，也是对企业的挑战。如在选择融资来源时，利率将持续上升时，以当前较低的利率发行长期债券，可以节省资金成本，但若后来事实上利率下降，企业实际上就亏了，若实际利率上升，企业就赢了。 政府的经济政策国家政府具有调控宏观经济的职能。国家对某些企业、某些地区、某些经济行为的优惠、鼓励构成了政府经济政策的主要内容，这些因素的变化对企业的融资策略会产生引导作用。例如，我国在发行股票上，政策一直倾向于国有大中型企业，给其它类型的企业的融资带来障碍。国家已经为中、小型企业提供创业板融资市场，中小型企业的融资战略也

26、将随之丰富起来。又如，为配合西部大开发战略的实施，国家相继出台了许多税收等方面的优惠政策，对企业融资战略产生一定影响。（4）技术发展水平当今社会，技术进步是企业在产品市场上获胜的终极保证，技术对企业的生存与发展具有至为重要的战略意义。新技术的产生能够引发一场社会性技术革命，创造出一批新产业，同时淘汰一批旧产业。例如近年来互联网的发展己给许多企业创造了巨大的商业机会，使企业直接与供应商和客户接触，不仅使企业获得大量的信息，还降低了企业的交易成本。技术发展水平对中小型企业的影响尤其巨大，尤其在其创业阶段，为吸引资金，企业必须具备领先于同行、方便企业运行的技术。（5）行业环境决定一个企业盈利能力的首

27、要和根本的因素是企业所属行业的盈利能力。如医药业、出版业等，很多厂商都能赚取极具吸引力的收益，而另一些行业如钢铁业、橡胶业等，可能企业的管理者比其他赚钱行业的管理者更有能力，员工素质也更高，但企业所属行业的盈利能力不行，这些企业的盈利能力可能不如其他行业。潜在进入者、替代品、买方、卖方和现有竞争者这五种竞争力量的集合决定并共同影响了行业内的价格、成本和企业所需的投资，从而决定了企业在一个行业里取得超过资本成本的平均投资收益率的能力。3.1.2中小企业融资的内部环境外部环境给企业带来了潜在的可加以利用的机会，如新技术的发明能给企业带来更多创业的机会，利率的下降让企业增加融资更加有利可图。但是只有

28、具备了能够利用这种机会的内部环境，这种机会才能够有效利用，所以内部环境可能对一个企业的现实意义更大。企业内部环境主要包括财务状况、市场营销及组织效能几个方面。（1）财务状况在企业整个生命周期内不同阶段其财务状况也不相同，图3-1大致描述了企业不同阶段的财务状况：金额阶段销售收入曲线利润曲线创业期成长期成熟期衰退期利润亏损增加维持减少甚至亏损现金流量少增加增加减少财务杠杆低高降低低图3-1 企业不同阶段的财务状况企业在创业期主要进行产品的研究与开发，因此现金投入量大，即使有些产品销售，但那也只是少量的不成熟的，往往也不会很快被市场接受，因此企业利润很低，甚至亏损，现金净流量很少。同时，企业的经营

29、业绩对企业外部融资能力产生很大影响，财务杠杆较低。随着度过创业期，产品被认可，销售战略慢慢实现，企业利润也大幅增长，现金净流量剧增，负债能力明显增强，企业进入快速成长阶段。当产品市场饱和后，企业增长速度开始减缓，利润在较高水平维持，同时企业融资方式多元化，使企业财务杠杆较成长期有所降低。如果企业没有新产品产生，企业销售及利润将急剧下滑，进入衰退阶段。企业将面临资金紧张的困境。融资环境对企业做出融资决策具有重要影响，一个企业要做出有效的决策，必须与其所处融资环境相适应，否则，只能是纸上谈兵，达不到预期效果。（2）组织效能企业的一切活动都是属于人的活动，人与人之间、人与岗位之间都需要合理的分工组织

30、。企业组织的不合理将会给企业发展带来障碍，相反，合理的组织将会推动企业高效率经营，减少不必要的阻力及因此带来的成本。一个良好的组织需具备下面四项原则：有效性原则、统一指导协调一致原则、合理管理层次和幅度原则、责权对等原则。对企业管理涉及的多方面问题进行分析时应以这个为标准。例如，通过分析职务体系可以了解管理岗位的设置、人员配备情况；通过分析岗位责任制，可以了解职权与指责对等性等等。（3）市场营销状况市场营销状况主要指产品竞争能力、企业销售能力、市场决策能力等。（图3-2）销.售活动能力市场营销能力产品竞争能力市场决策能力产品竞争力产品收益性市场地位市场占有率销售增长率销售组织销售绩效销售渠道销

31、售活动经营方针经营计划决策过程信息系统图3-2 市场营销能力图3.2融资成本分析影响企业融资的因素有很多，企业融资成本是其中最重要的一个因素，企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素，对于中小企业选择哪种融资方式具有重要意义。融资成本从传统融资角度来看，是指使用资金的代价，其实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬，包括融资费用和使用费用。融资费用是企业在资金筹集过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票，给券商支付的注册费和代办费，向银行借款支付的手续费等。使用费用是企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如：股票融资向股东支付的股息、红利，发行债券和借款支付的利息，使用租入资产支付的租

32、金等。一般情况下，融资成本指标以融资成本率来表示：融资成本率=资金使用费融资总额融资费用。这里的融资成本即是资金成本，这也是一般企业在融资过程中着重分析的对象。但从现代财务管理理念来看，这样的分析和评价不能完全满足现代理财的需要，我们应该从更深层次的意义上来考虑融资的几个其他相关成本。3.2.1传统中小企业融资成本所谓融资成本，是指企业实际承担的融资代价（或费用），具体包括两部分：融资费用和使用费用。即上边提到的传统融资成本，包括支付给债权人的利息，股东的收益，支付给银行的贷款利息，给券商支付的注册费和代办费等，它是决定企业融资效率的决定性因素，对于中小企业选择哪种融资方式有着重要意义。融资成

33、本是我们进行融资决策时最关键的因素，正确而全面的分析融资成本，是我们做出正确的融资决策的前提，甚至可直接决定我们对融资方式的选择。3.2.2中小企业融资的机会成本机会成本是经济学的一个重要概念。它是指由于将某种资源用于某种特定用途而放弃的其他各种用途中的最高收益。经济学的一般原理告诉我们，每一种资源可以有多种用途，为了达到最高效益，就不得不放弃将这种资源用于其他各种用途的“机会”，而放弃了这些机会，也就放弃了在这些用途中可能得到的收益。这些收益中的最高值就是将该资源使用于某种特定用途而付出的“代价”或“成本”，这就是机会成本。我们在分析企业融资成本时，机会成本是一个应该考虑的重要因素。特别是在

34、分析内源融资（如：留存收益）的成本时，机会成本是关键。因为就企业内源融资来说，一般是“无偿”使用的，它无需实际对外支付融资成本（这里主要指财务成本）。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，内源融资的留存收益也应于使用后取得相应的报酬，这和其他融资方式应该是没有区别的，所不同的只是内源融资不需对外支付，而其他融资方式必须对外支付。企业把留存收益用于企业本身的经营活动，就是放弃了将留存收益用于企业之外的投资机会，也就是放弃了其他的可能收益。如，最简单的就是把它存入银行也能获得一笔利息收入。因此，企业用留存收益赚取的收益至少应等于将其投资于各种具有同等风险的投资机会赚取的收益，这种同

35、等风险的投资机会可以直接假定为对企业进行再投资，并赚取和以前股本同样的报酬。所以，以留存收益为代表的企业内源融资的融资成本就是普通股的盈利率，只不过是它没有融资费用而已。3.2.3中小企业融资的风险成本企业融资的风险成本主要指破产成本和财务困境成本。在企业债务融资的情况下，如果由于企业经营状况不佳，现金流量不足，不能支付债务利息和到期本金时，就会出现支付危机，进而导致企业破产。从破产的直接导因看，破产可以分为存量破产和流量破产两种：存量破产是指企业现有资产价值不足以偿还负债价值，即净资产出现负值；流量破产是指企业经营性现金流量不足以补偿现有债务（包括利息、应付账款等）。企业债务融资的破产风险是

36、企业融资的主要风险，与企业破产相关的企业价值损失就是破产成本，也就是企业融资的风险成本。因此企业必须有能让债权人确信企业存有足够的权益作保障，否则它便无法获得债务融资，每个企业都存在一个“可为债权人接受的债务水平”。一旦企业债务越过这一“可接受”水平，企业的平均资本成本就会随着债务水平的增加而提高，从而增加企业“破产”的可能性。过度的债务融资增加了企业破产的可能性，也因此增加了企业全部盈利的风险性。因为破产事件是要发生真实的成本，所以过度的债务融资必然会减少企业的总价值。破产成本的构成包括两个部分：即直接破产成本和间接破产成本。直接成本包括律师和会计师的费用，其他职业性费用，以及花费在破产行政

37、管理上的管理时间的价值。间接成本包括丧失销售、利润等。与破产成本相近但又不完全相同的一个概念是财务困境成本。企业陷入财务困境指的就是企业处于流量破产之中。在企业出现流量破产时，未得到偿付的债权人有权利以合同被违反为理由，要求企业在正式向法院申请破产前，通过一系列非常行动能使企业免于破产，维持企业继续经营的能力。这些行动包括：出售主要资产；与其他企业合并；减少资本支出；发行新股；与债权人协商谈判；债权换股权。其中前三项属于资产重组，后三项属于债务重组。因此，不能简单地把财务困境等同于破产处理。财务困境应成本包括：法律、管理和咨询费用。间接成本包括因财务困境影响到企业经营能力，至少减少对企业产品需

38、求，以及没有债权人许可不能作决策、管理层花费的时间和精力等。因此企业融资的风险成本主要包括：由于债务融资可能导致企业破产或陷入财务困境所产生的成本。3.2.4中小企业融资的代理成本现代企业的最主要特征是所有权与控制权相分离，在“所有权”和“控制权”分离的情况下，就产生了委托代理问题（简称代理问题）。即产生委托代理关系。所谓代理关系为“一个或多个委托人委托某一个代理人（包括）授予代理人相应的决策权代为采取某些行为的一项契约”。对于委托人和代理人双方来讲，他们的目标都是为了达到各自的效用最大化。如果他们的效用函数不一样，那就很难保证代理人的每一行为会完全是从委托人的最优利益出发。为了保证代理人的行

39、为不会偏离委托人的利益或不会采取损害委托人利益的行为，委托人可以通过两种方式来限制代理人的行为：一是给代理人设立适当的激励方案或是对代理人偏离行为进行监督；二是要求代理人保证不采取损害委托人利益的行为或在代理人采取这类行为时给予委托人必要的补偿。这两种行为都会产生监督成本和约束成本（包括金钱和非金钱），而且还会引起代理人行为偏离委托人财富最大化目标，从而导致主人福利损失。正是现代企业里所有者和管理者之间因契约产生的代理问题才导致代理成本的发生。代理成本由监督成本、约束成本和剩余损失所构成，代理成本是分析企业融资成本时需要考虑的一个重要因素。4改善中小企业融资难的对策在中小企业进行融资时，中小企

40、业的管理者首先要确定融资的指导思想，即应该采用什么样的标准，去达到什么样的目的。总结起来就是融资的策略，也就是融资的行动指南，在企业融资过程中发挥着重要的作用，根据前面的分析，现总结为如下几点：4.1确定合理的融资规模和资本结构这是做出融资决策的首要前提，其重要性决定着整个融资过程的成败。筹资过多，可能造成资金闲置浪费，增加融资成本，导致企业负债过多，偿还困难，增加经营风险；而筹资不足，又会影响企业融资计划及其它业务的正常开展。因此企业融资决策的第一步，要明确企业对资金需求的规模，量力而行，确定适当的融资规模。融资规模的确定一般要考虑以下两个因素：（1）资金形式资金形式一般是固定资金、流动资金

41、和发展资金。固定资金是指用来购买 固定资产的资金。这些资产的购买是企业长期发展所必须的，但这些资产的购买一般会涉及到较大资金的需求，且期限长。所以中小企业应尽可能的减少这方面的投资，因为中小企业财力本来就比较薄弱，应该选用占用资金比较少的方式生产，比如在创业期，企业可选用租赁的方式取的固定资产。流动资金是用来维持企业日常运营所需的资金，如办公费、职员工资。差旅费等。由于中小企业本身经营规模不大，因此对流动资金的需求可通过自由资金和贷款来解决。发展资金是企业用来技术开发、产品研发，市场开拓的资金。这部分资金需求一般较大，这部分资金可采用增资扩股，银行宽的方式解决。（2）资金的需求期限 不同的企业

42、、同一企业的不同业务过程对资金的需求期限是不同的，高科技企业由于新产品从推出到被社会接受需要一定的时间，对资金需求一般要求较长，而传统企业由于产品较成熟，只要市场开拓好、质量好，一般资金回收较快，因此对资金的需求也较少。中小企业在确定企业融资规模时要仔细分析本企业的资金需求形式和需求期限，做出合理的安排，尽可能的压缩融资的规模，要把握的原则是：够用就好。4.2制定最佳融资期限我们知道，一般融资期限越长，不确定性越高，那么其融资成本也越大，因而若企业的融资期限大于其对融资的需求期限的话，这无疑会增加其融资成本，并且这是不必要的；但若企业的融资期限达不到其需求期限的话，又不能进行有效的融资，达不到

43、预期目标因此在进行融资时，应根据企业的实际资金用途，制定合理的融资期限决策：中小企业融资按照期限来划分，可分为短期融资和长期融资。所谓融资期限决策，就是在短期融资与长期融资两种方式之间进行权衡，至于做何种抉择，主要还是取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。从资金用途来看，如果融资是用于企业流动资产，宜于选择各种短期融资方式，如商业信用、短期贷款等；如果融资是用于长期投资或购置固定资产，则应采取长期融资方式，如长期贷款、企业内部积累、租赁融资等。从风险偏好的角度来看，企业管理者分为稳健型、激进型、保守型三种，不同的管理这对资金的需求期限也是不同的。稳健型的管理者一般对波动型资产采用短期融资方式，

44、对永久性资产采用长期融资方式这种决策的优点是既可以避免因资金期限太短而引起的还债风险，又可避免因长期负债带来的高额利息激进型管理者则用长期资金来满足部分永久性资产的需求，其他的永久性资产和全部波动性资产用短期资金来满足。其缺点是风险较大：旧债到期难以偿还、借不到新债，利率上升等，但高风险可能带来高收益，如果正好赶上利率下调，则具备更多短期融资的企业能获得更多的收益。保险型融资者用长期资金满足永久性资产的需要，还可能满足一部分甚至全部的波动性资产。这种融资可以保证企业资金的供给，但也 了企业的融资成本，因为长期融资的利率是要高于短期利率的。企业在进行融资期限决策时要从融资目的和需求出发。但普遍的

45、中小企业面临融资难的情况下。资金本来就很难获得，使用时一定要珍重，在明确融资目的和需求的前提下，采用稳健型的融资方式为好。4.3抓住有利的融资机会所谓融资机会，是指企业融资时在某一特定时间所出现的一种客观环境，我们这里所制的环境，当然是指有利于企业融资的好环境。由于市场上存在大量的企业，因而企业对环境的影响是很小的，而环境的变化对企业融资却无疑的相当重要，企业总的来说只能适应外部融资环境而无法左右外部环境，因此，企业必须充分发挥主动性，积极寻求并及时把握住各种有利的融资机会。我们在第二章对企业的融资环境进行过详细的分析。包括企业的内部融资环境与外部融资环境，由于企业对外部环境的无力性，只能选择

46、适应，因此对外部环境的把握程度对一个企业融资成功与否具有举足轻重的作用。而由于外部融资环境的复杂多变性，企业融资决策要有超前预见性，要能够及时了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种变化趋势，寻求最佳融资时机会。其次，企业在分析融资机会时，必须充分考虑具体的融资方式所具有的特点，结合本企业自身的实际情况，在多变的外部环境中综合考虑，适时制定出合理的融资决策。比如由于利率波动，银行存贷款利率大副下降，我们就可以把握住这个机会，减少债券的发行，转而适量增加向银行的借款。4.4走多元化融资之路因

47、为中小企业存在明显劣于大型企业的融资条件：量小而分散，交易成本高，信息不对称等等，因此商业银行一般不愿意借款给中小企业，因此中小企业应该放大融资视野，实行多元化融资选择有利于企业的各种融资方式。如向金融机构借款，内部融资，或者资金有闲置的企业借款，需求大企业的合作与支持，更具体点的比如拍卖冠名劝等。4.5最大限度地降低融资成本企业融资成本是决定企业融资效益的决定性因素，对于中小企业来说，选择哪种融资方式有着重要意义。在选择银行融资时，要充分注意各银行间不同的信贷政策，选择适宜的贷款种类、贷款成本和贷款条件。贷款条件是银行发放贷款时，为保护自己的利益，往往对贷款的使用提出某些限制性条款，如周转信

48、贷协定，补偿性余额等。这些附带各种信用条件的银行贷款其实际利率往往高于贷款的名义利率，企业选择时要注意正确计算出各种贷款条件下的实际利率，以此来确定利率水平的高低，最大限度地降低成本支出。此外，企业对银行的选择还要注意优先选择资金雄厚、存款业务稳定、能够承受贷款风险的银行作为贷款银行；同时还要考虑银行的服务质量。工作风貌好的银行向客户提供热情周到的服务，在客户遇到困难时帮助其渡过难关，而不是一味地为收回贷款而施加压力，进行釜底抽薪，使借款企业在危难之际雪上加霜。4.6选择最佳的融资方式这是各种融资策略的最终目的，进行融资决策时对成本的考虑，环境影响的分析，各种策略的指导，都在融资方式的选择上体现