继续看好银行股并关注深发展股改动向课件.ppt

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1、继续看好银行股并关注深发展股改动向,中信证券股份有限公司研究部 杨青丽2006年1月,-2006年1月银行业投资策略,2,继续看好银行股并注意新增驱动因素（深发股改）,近期银行股涨幅较大，但全球来看，估值水平不高。仍具上升潜力。,密切关注深发展对价动向，可能意味着银行股及大市未来更大的机会！,3,继续看好银行股的理由一：基本面仍居相对优势,鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵，其价值更多的在于：1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势2、与建行、交行等H股的相对质地优势,4,基本面相对优势之一：2006年利润增长率应属中上水平,在不增资的前提下由于前三季招商和民生贷款同比增长最高，分别为2

2、7%、34%，因此粗略估计，招商和民生净利润增长可能可以达到20%以上，而浦发和华夏的前三季贷款同比增长率分别只有18%、15%，其06年净利润增长可能在15%左右。深发展如不解决增资问题，净利润增幅仍在10%以下。,5,资产负债增幅比较,6,收入利润增幅比较,7,资产质量：逾期贷款及次级贷款增长趋势背离,8,资产质量(续）：逾期与次级贷款的缺口加大,9,计提准备：新增计提与新增贷款之比还处于较高水平,10,计提准备：曾经有过的一次性补提的历史,11,2006年资产质量、盈利及GDP增长,我们认为，此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大大缩小（如9299年，GDP增长率从14.2%大幅下降至7.

3、1%），对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着宏观调控告一段落，初步判断，06年银行资产质量恶化程度将减弱，即05年是不良资产增长的高点。,12,2006年资产质量预测,13,基本面相对优势之二：2006年准备覆盖率比建行交行高,14,继续看好银行股的理由二：银行PB不高,全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间,建行交行最新PB为2.22.4倍,中国06,中国05,15,继续看好银行股的理由三：购并提高估值水平,面对中国迅速的经济增长，各路资金来了，某石油国来了，欧美大资本家来了，无不瞄准中国的银行业。2006年是入世过渡期最后一年，面对外资抢入中资银行，市场岂能无动于衷？,

4、16,行权价高低将考验新桥对深发展的信心,必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期承诺，几乎将所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，实质性地改善基本面。认沽权证的可能性更大，同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部，确认了深发展当前的高估值水平，从而大大刺激银行股的信心。4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价，期限2年，在30.64%的60日历史波动率情况下，深发展大股东只要送出4股权证，流通股的收益率就可达8.12%。如果对价同时政府能承担一定的不良资产，将增加股价信心。,17,附一：银行业十一五规划要点,未来主要货币信贷指标利率市场化综合经营存款保险制度,18,附二：非金融业的十一五规划对银行业的影响,经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险财税体制改革为银行提供宽松经营环境,19,致谢！,