302.A财务杠杆在企业中的应用研究 论文定稿.doc

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1、xxx科技学院毕业设计（论文）题 目 财务杠杆在企业中的应用研究 院 （系） 经济管理学院 专业班级 会计学本科2006级 学生姓名 xxx 学号 xxx 指导教师 xxx 职称 讲 师 评阅教师 职称 2010年 6 月 10 日注 意 事 项1. 设计（论文）的内容包括：1) 封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2) 题名页3) 中文摘要（300字左右）、关键词4) 外文摘要、关键词 5) 目次页（附件不统一编入）6) 论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论、参考文献7) 附录（对论文支持必要时）2. 论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科

2、类论文正文字数不少于1.2万字。3. 附件包括：任务书、文献综述、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）。4. 文字、图表要求：1) 文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写2) 工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用徒手画3) 毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印4) 图表应绘制于无格子的页面上5) 软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档5. 装订顺序1) 设计（论文）2) 附件：按照任务书、文献综述、开题报告、外文译文、译文

3、原文（复印件）次序装订3) 其它学生毕业设计（论文）原创性声明本人以信誉声明：所呈交的毕业设计（论文）是在导师的指导下进行的设计（研究）工作及取得的成果，设计（论文）中引用他（她）人的文献、数据、图件、资料均已明确标注出，论文中的结论和结果为本人独立完成，不包含他人成果及为获得xxx科技学院或其它教育机构的学位或证书而使用其材料。与我一同工作的同志对本设计（研究）所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。毕业设计（论文）作者（签字）： 年 月 日xxx科技学院本科生毕业设计（论文）财务杠杆在企业中的应用研究院（系） 经济管理学院 专业班级 会计学本科2006级学生姓名 xxx 指导

4、教师 xxx 讲师 2010年 6 月 10 日摘要资本结构问题是企业财务决策中一个重要问题，设置一个合理的财务杠杆水平更是对公司的业绩至关重要。财务杠杆是资本结构理论中有关债务水平设置在公司实务中的进一步体现。改革开放之后，中国经历了二十多年的迅猛发展，股份制改革逐渐成熟，金融市场的运作逐步完善，如何正确而有效的进行公司治理，最大限度的增加所有者权益就被提到日程上来；如何有效的利用财务杠杆，进行资本结构的合理配置就成为许多公司首要解决的问题。本文首先介绍了财务杠杆定义，引出了财务杠杆的相关原理；然后讨论了财务杠杆产生作用的根源及财务杠杆效应分析，最后就我国的上市公司的财务杠杆水平进行具体而细

5、致的分析。并提出了我国上市公司应根据所处环境确定合理的负债水平，来增强财务灵活性，恰当利用财务杠杆，以增强企业抗御财务风险能力。关键词：财务杠杆 杠杆效应 财务风险 资本结构ABSTRACTCapital structure is an important problem in enterprise financial decisions. It is also crucial to establish a suitable Financial Leverage for corporations, which influences corporations benefit to a great

6、 extent. Financial Leverage is an application of the Theories of Capital to corporations management. Since the reform and opening up, China experienced a period of rapid development, during which time the reform in the shareholding system was gradually mature and the operations in the financial mark

7、ets were also more and more regularity. How to manage corporations efficiently so as to increase the shareholders proceeds is becoming more and more important. In this circumstances, how to handle Financial Leverage efficiently and how to frame capital structure properly are the first problem the li

8、sted companies must resolve.The suggestion part brings forward some suggestions,such as establishing reasonable financial level; seaking for the balance between financial agility and financial level.In this text, firstly, introduced the principle of financial leverage,leads to the concept of financi

9、al leverage associated；secondly, discussed the root causes of financial leverage and have an effect of financial leverage effect；at last, analyzed the Financial Leverage of Chinese listed companies.Key words: financial level；domino effect of financial level；financial risk; capital framework目录中文摘要I英文

10、摘要II引言1一 财务杠杆的概述2（一）财务杠杆的定义2（二）财务杠杆的原理2（三）财务杠杆的影响因素31.息税前利润率32.负债的利息率33.资本结构3（四）财务杠杆的产生31.负债时机适宜42.负债数量适度43.短期偿债能力适当4（五）财务杠杆效应分析51.财务杠杆的正效应52.财务杠杆的负效应6二 财务杠杆在我国上市公司应用情况8（一）财务杠杆在上市公司应用总体情况81.我国上市公司财务杠杆总体水平分析82.我国上市公司财务杠杆影响分析9（二）财务杠杆在上市公司各行业应用情况101.地产类、商业类、综合类的财务杠杆水平较高102.工业类、公用事业类的财务杠杆水平较低11（三）上市公司财务

11、杠杆效应分析111.上市公司总体财务杠杆效应情况112.上市公司财务杠杆效应分析12三 我国企业在应用财务杠杆中存在的问题及解决措施14（一）我国企业在应用财务杠杆中存在的问题141.许多企业财务杠杆水平偏高和偏低142.财务杠杆发挥负效应的企业在逐年增多14（二）解决措施141.根据所处环境确定合理的负债水平142.提高企业抵御财务风险能力15四 结论16参考文献17致 谢18 引言西方发达国家的一些优秀企业，在经济高速增长时期，均维持着较高的资产负债率。同经济发达国家一样，我国随着市场经济的快速发展和企业融资渠道的多元化，企业资本金完全由投资者来提供的现象己很少发生，举债经营己成为我国企业

12、普遍采用的一种财务策略。企业举债经营能够产生财务杠杆效应，财务杠杆效应一方面可以给企业带来正面、积极的影响，另一方面也可以带来负面、消极的影响。当总资产利润率大于债务资本利息率时，举债将给企业带来积极的正面的影响，相反，当总资产利润率小于利息率时，举债过多时，由于不能按期偿付债务本息，非但不能从负债经营中得到好处，还必须为此付出更高的代价除了用利润支付利息外，还可能要支付罚息、被迫低价拍卖或抵押资产、引起企业股票价格下跌等，严重时还会使企业破产倒闭。企业财务管理的目标是合理运用财务杠杆，增加企业权益，优化资本结构，控制财务风险。然而，目前我国许多企业对发挥财务杠杆在企业融资中的作用认识还不够明

13、确。一些公司在盈利水平较高的情况下，却忽视了通过借入资金，调整资本结构来提高权益资本的获利能力，从而丧失了可能获得的财务杠杆利益，相反，有些公司在盈利水平较低的情况下，却不顾使用负债资本的风险而保持较高的负债水平，从而造成了财务杠杆损失。更多的企业则难以对财务杠杆水平的适当程度做出正确判断，从而难以筹集企业发展所需恰当的资金数量以及选择合适的融资渠道以构建一个适合本企业最优的资本结构。因此，在我国财务实践中，企业应加强对财务杠杆利益的动态分析，研究财务杠杆对企业融资的影响，及时揭示负债经营中存在问题和薄弱环节，采取相应措施调整资本结构，清除负债经营的不利因素，合理利用财务杠杆，使企业权益资本的

14、获利能力稳步增长。在国外早己注意到财务杠杆与企业融资之间的关系，对其开展了多方面研究，并运用于实践。我国学者对财务杠杆的研究尚处于起步阶段，理论上还未形成一套比较系统、完善、符合中国国情的财务杠杆运用理论来指导实践，实际工作中许多企业对财务杠杆的作用没有清楚的认识。一些公司在盈利水平较高的情况下，资产负债率却较低，忽视了对财务杠杆的利用而一些公司在盈利水平较低的情况下，却不顾负债经营的风险，使企业保持较高的负债水平，面临很高的财务风险。如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益，将成为企业关注的重要课题，对此问题的研究也具有较强的现实意义。一 财务杠杆的概述（一）财务杠杆的定义张秀清

15、在“财务杠杆反作用对企业的影响”一文中提到，财务杠杆是指企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，亦称筹资杠杆，体现了企业在筹资活动中债权资本的作用。从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的，因此，企业没有理由拒绝运用财务杠杆增加收益。财务杠杆的作用通常用财务杠杆系数(DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。题为“浅谈财务杠杆”一文中提到，从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：其一是将财务杠杆定义为企业在制定资本结构决策时对债务筹资的

16、利用。因而财务杠杆又称为融资杠杆、资本杠杆、或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。其二是认为财务杠杆指在筹资中适当举债，调资本结整构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。（二）财务杠杆的原理我们知道不论企业的营业利润是多少，债务的利息和优先股的股利是不变的。企业所有者的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的，而负债利息却可以作为财务费用在税前扣除，可以产生节税作用，使所有者财富有所增加，因此，每股收益增长速度要大于息税前利润增长速度。当息税

17、前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股东带来更多的每股盈余反之，当息税前盈余减少时，每一元盈余所负担的固定财务用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的每股盈余。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，这就是财务杠杆原理。财务杠杆利益的程度，通常用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数计算的是每股盈余的变动率相当于税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：DFL=(EPS/EPS)/( EBIT/EBIT)式中：DFL财务杠杆系数 EPS普通股每股盈余变动额 EPS变动前的普通股每股盈余EBIT息税前盈余变动额EBIT变动前的息

18、税前盈余如：某企业一定时期的息税前利润40000元，长期负债总额为1000000元，负债利率12%，则该企业财务杠杆系数为：DFL=40000/40000-(100000*12%)=1.43该系数能表示企业财务杠杆的运用程度，系数越大，说明企业负债比例越高；系数为1，说明企业负债融资为零。通过该系数还可以知道，当营业利润每增加100%，则每股盈余就会增长143%，也就体现了原理中的当息税前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股东带来更多的每股盈余。（三）财务杠杆的影响因素彭琼芳在“浅谈财务杠杆”一文中以及秦轮超的“财务杠杆原理与企业资本结构”、 许振国的“浅谈财务

19、杠杆效应”、 宋向前的“巧用财务杠杆”等多篇文章中在财务杠杆的影响因素上都提出了相同的观点，包括三个方面：1.息税前利润率由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。 2.负债的利息率同样上述公式可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小，负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高而当负债的利息率提高时，资本收益率

20、会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。3.资本结构负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一。负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。（四）财务杠杆的产生负债是企业筹措资金的主要来源之一，是现代企业广泛采用的一种融资方式。从现代企业经营管理的角度来看，公司市场总价值等于其股票的总价值加上债券的价值。一个公司仅有股权资本是不够的，其借贷和偿债能力的大小也是其是否兴盛发达的重要衡量标准。负债经营是市场经济发展过程中货币信用关系广泛渗透的必然结果，是现代企业普遍采用的生财之道。不敢或不善于负债经营，实际上反映了一个企

21、业未能充分发挥出它的最大潜力，未能使企业的经营效益达到最佳，在市场竞争日趋激烈的环境下，企业的目标能否实现，其关键是看资金能否及时、足额取得。要解决这一问题，光靠企业自身是不够的，必须通过不断调整、优化资本结构，充分合理利用负债经营策略来解决资金短缺问题。所谓合理负债，是指没有超过企业的偿还能力且能使企业价值达到最大的一定额度的负债。要做到合理负债我们必须遵循以下三原则：1.负债时机适宜在经济持续增长时期，经营形势趋于繁荣，企业确有条件提高其利润，则举债有利于进一步促进企业生产经营的发展，此时，应充分发挥财务杠杆的作用，提高资本利润率。在衰退时，企业应收缩负债规模，尽量避免财务杠杆的负作用带来

22、的不利影响。 2.负债数量适度负债过少，难以充分发挥财务杠杆效应，提高经济效益负债过多，则财务风险会加大，相应抵消财务杠杆带来的利益。因此，企业应该根据其生产经营活动的需要筹措适当数量的负债，以充分获取财务杠杆带来的利益。要做到负债适度必须考虑两方面的因素：（1）公司规模公司规模的大小决定了其生产经营活动所需要举债的大小，因此，企业应该根据其生产经营活动的需要筹措适当数量的负债，以充分获取财务杠杆带来的利益。（2）投资项目有了投资项目企业才会去举债，投资项目的报酬率及所需的资金影响了企业的举债数量。因此，企业应根据投资项目及其报酬率的大小，来决定企业的举债数量，以充分获取财务杠杆带来的利益。3

23、.短期偿债能力适当负债分流动负债与长期负债。反映企业短期偿债能力的指标主要有流动比率和速动比率，其计算公式如下:流动比率=（流动资产/流动负债）100%速动比率=（速动资产/流动负债）100%流动比率愈高说明企业抵偿流动负债的能力愈高，债权人遭受损失愈下，但流动比率过高，则往往意味着企业存货积压或滞销，企业现金利用不足，没有很好的利用负债，降低了资金的使用效率，丧失了企业获利的机会。适中的流动比率标准为2，但实际上各行业以及各企业发展阶段有很大差异，所以在分析时根据具体情况来加以分析判断。速动比率中速动资产是指能迅速转化为现金的资产，是流动资产扣除存货、预付账款和待摊费用的余额。如果速动比率过

24、低，说明企业短期偿债能力差；但如果速动比率过高，则又说明企业货币资金利用效率低，没有充分利用投资及获利机会。一般认为，企业速动比率为1或稍大一些较为合适。它表明企业每一元短期负债，都有一元或一元以上易于变现的资产作为抵偿。所以企业应根据行业特点、负债特点、市场资金状况及企业历史资料等情况，来加以判断，选择合理的负债结构。（五）财务杠杆效应分析1.财务杠杆的正效应财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的权益资本利润率的提高，具体地说，就是由于负债定期定额税前付息，企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果因债务利息从税前利润中扣

25、减而少交所得税及其降低企业总资本成本等作用的综合效应，它是企业负债经营的直接动机和目的。其主要存在两种情形，一是在息税前利润率不变情况下，企业正确使用财务杠杆，将会大大提高权益资本利润率；二是息税前利润率在一定幅度内变动的情况下，正确使用财务杠杆，也会大大提高权益资本利润率。财务杠杆的正效应主要有以下三个方面：（1）利息抵税效用负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国企业所得税暂行条例中也明确规定“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣

26、除”。负债的利息、抵税效用可以量化，用公式表示为利息抵税效用=负债额负债利率所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。（2）财务杠杆效用债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收人，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额（债务资本利润率负债利率）（1所得税税率）。在负债利率、所得税税率既定的情况

27、下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大，该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零，小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。（3）负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具随着外部股东的介入，拥有股权的管理者并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策。例如，修建豪华的办公场所、增加商务旅行的机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。当企业举债并用借款回购股

28、票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少两者之间的代理冲突。2.财务杠杆的负效应财务杠杆负效应是与正效应相对而言的，它是指由于财务杠杆的不合理使用而导致企业权益资本利润率的大幅度降低甚至为负数。财务杠

29、杆负效应是财务杠杆所带来的财务风险的结果，只要有一定的负债经营，就存在财务风险，就可能产生财务杠杆负效应，给企业造成不同程度的损失。这里指的财务风险是由于财务杠杆作用而增加了企业破产的机会成本或权益资本利润率大幅度变动降低而带来的风险，企业负债或扩大负债经营时，必然会增加其利息等固定费用的负担，这样，在息税前利润率大幅度降低的情况下，其权益资本利润率必然会大幅度下跌，即发生财务杠杆负效应，从而使企业可能亏损甚至破产。因此，企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制，对财务风险进行正确、合理的分析和测定，并在此基础上制定出有效的管理对策。财务杠杆的负效应主要有以下二个方面:（1）持续增长的负债最终

30、会导致财务危机成本负债给企业增加压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的，但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如，由于企业负债过多，不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务。供应商可能会

31、拒绝向企业提供商业信用企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但给企业带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。（2）过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移如果高风险项目失败，则损失由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。另外，

32、当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。债权人为保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机么为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入回售条款，即如果发行新债，允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。这样就限制了企业的正常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲

33、突，但毫无疑问，企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。二 财务杠杆在我国上市公司应用情况（一）财务杠杆在上市公司应用总体情况1.我国上市公司财务杠杆总体水平分析（1）财务杠杆系数与财务风险的关系通过财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I) 式中:I债务利息我们可以发现财务杠杆系数与公司财务风险之间存在如下关系：DFL与EBIT成反比，EBIT越多，已获利息倍数(EBIT/I)越大，DFL越小。当EBIT，DFL1。在2IEBIT时，1DFL2。财务杠杆效应明显存在，称为安全杠杆效应区间。随着EBIT的增大，DFL减小并趋近于1，说明随着EBIT

34、的充分增大财务杠杆效应越来越不明显，到期不能还本付息的可能性也越小，财务风险几乎不可能发生，经营越稳健、越安全， DFL1。当(EBIT-I)0时，DFL，说明税前利润接近于零时，财务风险最高。当EBIT在I到2I变动时，DFL在2之间变动;当EBIT在0到 I之间波动时，DFL小于0。总之，0EBIT2I，企业在亏损或微利边缘状态，财务杠杆系数在(-,1)或（2，+）之间波动，称为经营高风险区间或经营高敏感区间。企业亏损微利，不能偿还到期债务本息的可能性大增，信用危机也可能产生，此时，财务风险成为企业理财的主要矛盾，企业负债经营的财务策略应该是尽快脱离高风险区，尽一切可能扭亏为盈，进入安全杠

35、杆效应区间。当EBIT小于0时，DFL大于0小于1，说明财务杠杆效应依然存在，息税前利润的增加会引起每股盈余增加，它告诫我们，亏损时期也不能忘记息税前利润增加的重要性。但如果企业亏损已相当严重，负债的本息已不能偿还，财务风险己成必然，此时，DFL也趋近于1。（2）我国上市公司的财务杠杆水平及财务风险情况财务杠杆系数可以反映企业财务风险情况及财务杠杆在企业中的应用情况，我国上市公司财务杠杆系数具体分布情况如表2-1：表2-1 上市公司财务杠杆系数总体分布情况财务杠杆系数DFL00 DFL 1DFL=11 DFL 22 DFL上市公司数1319230948195（本表摘自于华勇的“上市公司财务杠杆

36、与融资行为的实证研究”）表2-1中由会计研究者华勇对1378家上市公司进行描述性统计分析。说明在我国的上市公司总体中，财务杠杆在企业中发挥的作用也越来越大，财务风险也随之提高，但总体上仍然处于比较安全的状态。由上表可知，我国上市公司的财务杠杆分布水平很不平衡，主要有以下五点：DFL小于0的企业为13家，占其当年全部公司数的0.92%，说明我国上市公司中有接近1%的公司当年息税前利润小于债务利息，此类企业处于经营高风险区间，财务风险已经成为企业所面临的最大的风险，企业负债经营的财务策略应该是尽快脱离高风险区，尽一切可能扭亏为盈，进入安全杠杆效应区间。DFL在0到1之间的企业为192家，占其当年全

37、部公司数的13.92%，说明我国上市公司中企业息税前利润小于0有不小比例的存在，这类企业在亏损时期也注意到息税前利润增加的重要性，但如果企业亏损已相当严重，负债的本息已不能偿还，财务风险己成必然，此时，DFL也趋近于1。DFL等于1的企业为30家，占其当年全部公司数的2.15%。DFL小于或等于1的企业总计为235家，占其当年全部公司数的16.99%。这说明，低杠杆水平企业在总体中仍占一定比例。这些企业财务风险高的应尽快降低其财务风险，脱离高风险区，最大程度的发挥财务杠杆的正效应，提高企业经济效益。财务风险低的企业说明财务杠杆的利用程度不够，可以寻找报酬率不错的投资项目，稍加举债去投资，发挥财

38、务杠杆的正效应，提高其财务杠杆水平及企业价值。DFL大于1小于2的企业当年为948家，占其当年全部公司数的68.65%。这类企业EBIT大于2I小于，处于安全杠杆效应区间，财务杠杆的利用水平合理，能为企业提高经济效益。说明我们上市公司大部分都很重视并能很好的利用财务杠杆，发挥财务杠杆的正效应，优化了企业资本结构，提高企业价值。而DFL大于2处于高财务杠杆区间内为195家，占当年全部公司数的14.23%。这类企业的EBIT在I到2I变动，企业处于经营高敏感区间，企业应处理好财务风险问题，把握好财务风险和财务杠杆之间的关系，使企业脱离亏损状态进入安全杠杆效应区间。综上所述，财务杠杆偏高和偏低的企业

39、每年合计有430家，占当年全部的31.35%，财务杠杆呈现异常的企业在整个上市公司中仍占很大比例。企业应根据自身的情况尽快的使财务杠杆水平进入安全杠杆效应区间，合理的利用负债，发挥财务杠杆正效应，提高企业的自身价值。2.我国上市公司财务杠杆影响分析（1）数据分析由上表看出，若以DFL落在1，2领域为安全经营区间，那么样本中有948家企业达到该水平，占当年全部公司数的68.78%。据此可以推断，上市公司中大多数仍然处于安全状况，但企业经营的不确定性仍很强。样本中出现了十几家财务杠杆系数为1，即财务杠杆几乎不产生作用的公司，这些说明财务杠杆对上市公司的作用继续向两极分化，高风险偏向明显增强，从这一

40、角度看出财务风险继续增大。事实上，我国当前的经济环境下，财务杠杆水平过高，不利于企业的安全、持续发展，原因是当前上市公司的盈利水平普遍不高。（2）对财务杠杆系数与总资产息税前利润率之间关系的分析依前面所列数据可知，当财务杠杆系数大于0小于1时，息税前利润率总体较低，当DFL接近1时，息税前利润率到达最低点，当财务杠杆系数大于1小于2时，息税前利润率普遍较高，并在此区间内，息税前利润率有可能达到最高点，而息税前利润率处于一般水平的企业，其财务杠杆系数分布很不集中。由此可以推断，息税前利润率与财务杠杆系数之间存在着一定关系，欲取得较高资产息税前利润率，其财务杠杆系数一般情况下应落在1，2区间内。（

41、二）财务杠杆在上市公司各行业应用情况不同的行业因素对财务杠杆的影响程度不同，我们应根据不同的行业的特点去分析各行业的财务杠杆利用水平，我国上市公司财务杠杆系数行业分布具体情况如表2-2：表2-2 上市公司财务杠杆系数行业分布情况行业DFL00 DFL 1DFL=11 DFL 22 DFL工业类71341272125商业类2754537地产类1101313公用事业类0417936综合类39676114合计1319230948195（本表摘自于华勇的“上市公司财务杠杆与融资行为的实证研究”）会计研究者华勇对上市公司相关数据进行整理、计算、分析，然后测出各行业财务杠杆作用大小。测试表明，各行业之间财

42、务杠杆分布很不平衡，差异比较显著。1.地产类、商业类、综合类的财务杠杆水平较高（1）地产类的公司财务杠杆系数在(1，2)区间内，处于安全杠杆效应区间的有13家，占地产公司总数的46.43%，财务杠杆系数为1，即财务杠杆基本上不产生作用的公司为0，财务杠杆系数小于1的为2家，说明地产类的上市公司财务杠杆水平利用较合理，但财务杠杆系数大于或等于2的为13家占地产公司总数的46.43%，说明有快一半的地产类公司处于经营高风险区，这个可能是由于地产类公司这两类的高速发展有关。（2）商业类的公司财务杠杆系数在(1，2)区间内，处于安全杠杆效应区间的有45家，占商业类公司总数的的46.88%，财务杠杆系数

43、大于或等于2的为37家，占其总数的38.54%，财务杠杆系数大于1的共计82家，占其总数的85.42%，财务杠杆利用程度较高。（3）综合类的公司财务杠杆系数在(1，2)区间内，处于安全杠杆效应区间的有76家，杠杆系数在大于或等于2的为114，两者共计190家，占综合类上市公司总数的91.35%，财务杠杆水平在各行业中较高，但其处于经营高风险区的有114家，其所占比例在各行业中也是最高，综合类企业的负债经营的财务策略应该是尽快脱离高风险区，尽一切可能扭亏为盈，进入安全杠杆效应区间。2.工业类、公用事业类的财务杠杆水平较低（1）工业类财务杠杆系数在(1，2)区间内有721家，占其总数的80.20%

44、，工业类企业处于安全杠杆效应区间的企业所占比例，在各行业中是最高的，杠杆系数大于或等于2的有25家相对较少，但杠杆系数在（0.1）区间内的有134家，占其总数的14.91%，说明有不少工业企业息税前利润率较低，财务杠杆水平较低，应结合企业自身特点寻找策略，提高资产息税前利润率。（2）公用事业类杠杆系数在（0,1）区间内的有41家，占其总数的32.65%，说明公用事业类财务杠杆水平较低的有将近三分之一，在各行业中其比例是最高的。工业事业类应该重视财务杠杆，结合行业特征发挥财务杠杆正效应，提高财务杠杆水平，达到提高企业价值的目的。从各行业总体平均水平看，房地产类财务杠杆作用程度遥遥领先，其次是商业

45、类、综合类等比较稳定地保持在较高水平上。其他行业则相对要低一些。（三）上市公司财务杠杆效应分析1.上市公司总体财务杠杆效应情况财务杠杆运用的合不合理，会使财务杠杆发挥不同的效应，即正效应和负效应，我国上市公司总体财务杠杆效应情况如表2-3：表2-3 上市公司总体财务杠杆效应情况 年度杠杆效应200220042005公司数量所占比重（%）公司数量所占比重（%）公司数量所占比重（%）正效应59581.2860965.5564563.05负效应12917.8232034.4537836.95总体724100%929100.001023100.00（本表摘自于章迪的“上市公司财务杠杆实证研究”）表2-

46、3可以看出三年中，财务杠杆发挥正效应的上市公司均占当年全部上市公司的60%以上，但其所占比重却呈逐年下降的趋势，05年同年相比下降了23.28%，说明财务杠杆发挥负效应的上市公司比重在逐年上升，到2005年达到了36.95%，财务杠杆在企业中的应用越来越不合理，这一情况应引起足够重视，只有发挥财务杠杆的正效应才能提高企业的经济效益和企业价值。2.上市公司财务杠杆效应分析在上市公司中财务杠杆发挥负效应的企业在逐年增加，我们应从各效应的具体指标上分析，我国上市公司在不同财务杠杆水平下发挥正效应和负效应的具体数据如表2-4、2-5：表2-4 不同财务杠杆水平下发挥正效应的上市公司年度财务杠杆200220042005公司数量所占比重（%）公司数量所占比重（%）公司数量所占比重（%）10%以下132.18