鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司.doc
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1、鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司2011年度第一期中期票据信用评级报告大公报D【2011】167号中期票据信用等级:AA主体信用等级:AA评级展望:稳定发债主体:鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司 注册总额: 34亿元本期发债额度:17亿元本期票据期限:5年主要财务数据和指标 (人民币亿元) 201020092008总资产338.13243.37205.72所有者权益103.3773.2874.18营业收入171.67123.05134.65利润总额18.479.0710.25经营性净现金流22.5718.3216.57资产负债率(%)69.4369.8963.94债务资本比率(%)65.8566.20
2、60.13毛利率(%)26.3618.4825.77总资产报酬率(%)8.546.717.98净资产收益率(%)16.1211.6413.24经营性净现金流利息保障倍数(倍)1.982.142.68经营性净现金流/总负债(%)11.1512.1513.47分 析 员:王劼 王海花 联系电话:010-51087768客服电话:4008-84-4008传 真:010-84583355Email :rating评级观点鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司(以下简称“鄂绒集团”或“公司”)主要从事羊绒服装加工、铁合金冶炼、煤炭开采、发电和多晶硅等业务。评级结果反映了公司品牌优势突出、资源丰富、规模经济效益明显
3、、循环经济实现低成本运营、煤炭开采等项目发展潜力较大等有利因素;同时也反映了近年来羊绒市场稳中有降、行业竞争激烈、公司铁合金业务具有周期性波动等不利因素。综合分析,公司具备很强的债务保障能力,不能偿还到期债务的风险很低。预计未来12年,公司在相关业务领域将不断扩大品牌影响和规模优势,大公国际对鄂绒集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇作为世界最大的羊绒制品企业,公司具有丰富的羊绒资源优势和突出的品牌优势,并且已形成较为完整的服装产业格局;公司矿井满足自有电厂用煤需求,为整个工业园区创造了电力成本优势;公司是世界最大的单体铁合金生产商,规模经济效益明显,同时依托循环经济生产模式,能够实现低成本运营
4、;我国炼钢生产工艺对铁合金的添加量逐渐增加,有利于拉升对铁合金产品的需求量;公司的煤炭开采及煤化工项目未来发展潜力较大。主要风险/挑战近年来羊绒市场需求稳中有降,我国羊绒纺织行业竞争激烈;公司铁合金业务受钢铁行业影响出现周期性波动;公司资产负债率高于行业平均水平,有息负债占总负债的比重较高。大公国际资信评估有限公司二一一年六月三日发债主体鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司是由1981年建成投产的伊克昭盟(现鄂尔多斯市)羊绒衫厂逐步成长壮大起来的企业集团。经过近30年的持续发展,现已形成公司总部羊绒纺织服装、棋盘井工业园区循环经济产业、鄂尔多斯东部、南部区煤炭开采及煤化工三大板块,羊绒、煤炭、电力、冶
5、金(主要指铁合金业务)、化工、置业六大主业协同发展的经营格局,进入全国520户重点企业和中国企业500强之列。公司拥有上市公司内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司(以下简称“鄂绒股份”,股票代码600295)40.70%的股份。2010年2月,华宸信托有限责任公司(以下简称“华宸信托”)向鄂绒集团增资8亿元,其中增加注册资本4.91亿元,持股比例为24.06%。截至2011年3月末,公司注册资本17.91亿元,实际控制人是杨志远等五人,股权结构如图1所示。鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司鄂尔多斯羊绒实业投资有限责任公司内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司张银荣侯永旺杨志远李凤义王俊峰26.00%18.
6、50%18.50%18.50%18.50%75.51%0.43%华宸信托有限责任公司24.06%图1 截至2011年3月末公司股权结构图资料来源:根据公司提供资料整理羊绒产业是公司的传统业务,2007年以前是公司最大的业务板块。经过30年的发展,公司现已成为世界产销规模最大的羊绒企业。主要产品有无毛绒、羊绒纱、羊绒衫、羊绒大衣呢系列;丝绒混纺系列;羊绒时装系列;纳米高科技、导电纤维高科技、保健功能高科技系列等300多个品类。目前公司市场份额占中国的40%和世界的30%以上,产品质量、市场占有率、出口创汇、销售收入连年稳居世界羊绒纺织行业第一名。自2003年7月起,公司在鄂托克旗棋盘井镇建立了工
7、业园区(以下简称“园区”),开始建立羊绒产业之后的第二产业板块。园区占地面积24平方公里,由公司的派出机构鄂尔多斯电力冶金股份有限公司(以下简称“电冶公司”)全面管理,依托当地丰富的煤炭、硅石等资源,按照新型工业化要求和循环经济模式进行规划和建设。2007年园区基本建成了“煤炭电力冶金化工”循环经济产业链,一跃成为当今世界单体规模最大的铁合金生产企业,目前已经超过羊绒产业,成为公司最大的收入和利润来源。鄂尔多斯东部、南部区煤炭开采及煤化工项目作为未来产业发展重心,是公司全力建设的第三大事业板块,目前开始进入实质性的开发阶段,但还没有业务收入。此外,公司还涉足酒店、置业和房地产等多个行业,非主营
8、业务已逐渐成为公司新的经济增长点和利润来源(见图2)。棋盘井工业园区鄂尔多斯东胜区鄂尔多斯东部、南部区鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司羊绒产业煤化工产业非羊绒服装产业置业等冶金产业电力产业煤炭产业电石多晶硅等煤炭产业图2 公司业务板块构成资料来源:根据公司提供资料整理截至2010年末,公司总资产338.13亿元,总负债234.76亿元,所有者权益103.37亿元,资产负债率69.43%;2010年实现营业收入171.67亿元,利润总额18.47亿元,经营性净现金流22.57亿元。发债情况本期票据概况公司拟在银行间市场交易商协会注册注册总额为34亿元的中期票据,分期发行,本期为2011年度第一期,发
9、行金额17亿元人民币,发行期限为5年。票据面值100元。使用簿记建档、集中配售方式平价发行。采用固定利率形式,到期一次性还本付息。募集资金用途本期中期票据募集资金主要是用于补充公司中期流动资金、置换银行借款,改善公司融资结构,降低筹资成本。本期中期票据募集资金17亿元,募集资金约70%用于补充公司营运资金,满足公司日常经营的需要,剩余约30%用于归还公司部分银行贷款。经营环境鄂尔多斯地区丰富的自然资源和经济的快速发展,为当地企业创造了良好的经营环境近年来,作为国家能源、矿产和工业基地建设的重点地区,内蒙古自治区的经济呈现出良好的发展态势。20022010年内蒙古自治区GDP年增长率在12.1%
10、21.6%之间;鄂尔多斯是内蒙古的第三大城市,该地区拥有丰富的自然资源。其中羊毛和羊绒制品,是该地区的传统优势产业;煤炭方面:全市已探明煤炭储量1,496亿多吨,约占全国总储量的1/6;稀土和高岭土方面:已探明稀土高岭土储量占全国二分之一;天然气方面:已探明天然气储量约1,880亿立方米,占全国三分之一。依托“羊煤土气”等资源优势,鄂尔多斯已经成为区域经济发展的龙头。20022010年鄂尔多斯GDP增长率在19.2%74.4%之间,高于内蒙古和全国的平均水平(见图3)。民营经济在鄂尔多斯地区的经济发展中占有很大比重,目前,在冶金、绒纺、煤炭等领域中民营企业都已成为主导力量。区域经济的快速发展和
11、财政实力的迅速提高,使鄂尔多斯的电力、通讯和交通条件以及金融和人文环境都得到改善,为当地企业创造了良好的经营环境。2002年 2006年 2010年图3 20022010年内蒙古、鄂尔多斯市和中国的GDP增长率数据来源:Wind资讯鄂尔多斯地处我国西北部的河套高原,发展冶金、电力、化工等行业所必需的水资源比较匮乏,受我国黄河水利委员会统一调配的黄河水成为该地区主要的用水来源。2004年依照水利部当时的政策,鄂尔多斯部分企业在黄河南岸建设农业灌溉节水设施,换取了用水资格。经营与竞争冶金、羊绒和多晶硅等业务是公司主营业务,也是收入和利润的主要来源;电力和煤炭业务的收入和利润近年增长明显近年来,公司
12、各项业务的主营业务收入、主营业务成本及主营业务毛利率均发生了较大的变化。其中,在主营业务收入上,冶金和羊绒业务板块的主营业务收入有所波动,主要原因是2009年国际金融危机影响使冶金和羊绒产品市场需求低弥;2010年公司电力业务收入下降幅度较大,主要原因是售电模式改变造成的 2010年6月公司供电由原来的“所属电厂发电上网、所属企业由鄂尔多斯电业局公网供电”的模式转化“直接自供”的模式,因此2010年下半年电力业务在合并报表中不体现营业收入。;同期煤炭业务的收入和占比不断上升。(见表1)。表1 20082010年公司主营业务收入、毛利润(单位:亿元、%)项 目2010年2009年2008年金额占
13、比金额占比金额占比主营业务收入合计164.35 100.00118.91100.00132.45100.00羊绒38.0923.1831.9526.8742.0531.75棋盘井工业园区煤炭 煤炭业务收入仅为洗选精煤的收入;洗选出的动力煤和煤矸石供下属发电厂使用,不计入合并报表。10.09 6.14 7.23 6.08 4.88 3.68 电力7.31 4.45 13.77 11.58 11.87 8.96 冶金53.31 32.44 32.74 27.53 45.44 34.31 电石、多晶硅等20.73 12.61 4.01 3.37 - - 置业等28.6517.4321.3017.91
14、21.6316.34其他 其他包括电子等多项业务;公司参股业务,不在合并范围内。6.17 3.75 7.91 6.65 6.58 4.97 主营业务毛利润合计40.16 100.0021.79100.0033.33100.00羊绒7.9619.825.0523.188.0924.27棋盘井工业园区煤炭5.29 13.17 3.22 14.78 1.37 4.11 电力1.90 4.73 4.70 21.57 4.18 12.54 冶金16.63 41.41 7.39 33.91 17.13 51.40 电石、多晶硅等6.06 15.09 0.61 2.80 - - 置业等2.486.171.0
15、44.772.357.05其他-0.17-0.42-0.22-1.010.210.63数据来源:根据公司提供资料整理续表1 20082010年公司主营业务毛利率(单位:%)项 目2010年2009年2008年主营业务毛利率24.43 18.3225.16羊绒20.9015.8119.24棋盘井工业园区煤炭52.43 44.54 28.07 电力25.99 34.13 35.21 冶金31.19 22.57 37.70 电石、多晶硅等29.23 15.21 -置业等8.66 4.88 10.86 其他-2.76-2.783.19数据来源:根据公司提供资料整理在主营业务毛利润方面,2010年公司冶
16、金业务和羊绒业务的毛利润已经基本恢复到金融危机之前的水平;多晶硅等业务盈利能力提升较快;煤炭业务的毛利润逐年上升;同期电力业务的毛利润在出现下降。其他业务的主营业务毛利润呈现一定的波动。20082010年,公司主营业务毛利率有所波动,其中,冶金产业和羊绒产业的主营业务毛利率在2009年有所下降,主要原因是金融危机使相应的产品市场较为低弥,2010年则呈现大幅回升的趋势;电力业务毛利率保持在同行业的较高水平上 来自Wind资讯的数据显示,20072009年我国电力行业平均毛利率介于8.54%和22.91%之间。,主要是因为公司循环经济产生的低成本优势,同时公司电力机组运营水平不断提高,2010年
17、电力业务毛利率下滑至25.99%,主要原因是公司内部电煤结算价格随市场价上升所致;同期煤炭业务毛利率大幅上升。综合来看,公司经营以冶金、羊绒产业为主,且随着冶金产业产能的扩大,对收入及利润的贡献会继续上升;煤炭和化工产业近年来业务比重稳步上升,逐渐成长为公司新的利润增长点;其他业务的收入和利润占比不高。业务板块1:羊绒羊绒纺织服装产业是公司的传统产业。公司羊绒业务的主要经营实体包括内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司(以下简称“鄂绒公司”)、北京鄂尔多斯科技发展有限公司(以下简称“科技公司”)和内蒙古鄂尔多斯服装有限公司(以下简称“内蒙古服装公司”)等(见表2)。表2 公司羊绒板块主要经营实体及
18、其2010年度经营财务情况(单位:万元、%)名称产品公司持股并表资产收入利润总额金额占比金额占比金额占比鄂绒公司羊绒及纤维41.00是942,58177.45145,49715.5625,65167.27科技公司技术咨询、羊绒纤维100.00是60,5404.97118,45912.674,11410.79内蒙古服装公司服装服饰、羊绒制品100.00是55,7464.58231,43824.76320.08其他-158,19413.00439,50147.018,33321.85数据来源:根据公司提供资料整理经过多年的发展,我国已经成为世界羊绒生产、消费和出口第一大国;经历了2003年的高峰后
19、,近年来羊绒市场整体稳中有降;我国羊绒纺织行业竞争激烈羊绒是动物纤维中最细的纺织原料。以阿尔巴斯白山羊绒为例,其细度一般为13um15.5um,因而手感柔软;其自然卷曲度高,因而羊绒纱排列紧密,并且纤维中有空气层,所以保暖性好。手感和保暖性方面的优势使羊绒拥有了“钻石纤维”和“软黄金”的美誉。改革开放以来,作为纺织行业的重要组成部分,羊绒纺织行业在我国得到了很大发展,我国羊绒业在国际市场的竞争力不断增强,已经从世界第一羊绒资源大国发展成为世界羊绒生产、加工、销售和消费的大国,形成了较为完整的产业链。目前,世界羊绒每年的产量大约在1.41.5万吨,而我国的羊绒年产量为1万吨左右,其中内蒙古的羊绒
20、年产量在6,000吨以上,占中国总产量的一半以上,是羊绒的主产区。羊绒制品的主要消费国家为欧洲、美国、日本、韩国和中国。其中,欧美日韩的羊绒市场已经较为成熟(见图4)。羊绒 加工 消费 美国:800万件欧洲:400万件中国:400万件日韩:400万件中国:1,450万件欧洲:300万件日韩:250万件中国:10,000吨蒙古:3,000吨其他:2,000吨图4 世界羊绒行业产销结构数据来源:国都证券研发中心2003年前后我国羊绒产业经历了高峰期,近年来羊绒市场整体呈现稳中有降的趋势。以出口量为例,2003年羊绒出口量达到高峰,为4,638吨,其后的6年中逐年递减至2,125吨,年均递减419吨
21、。羊绒市场下降的主要原因在于:羊绒产品与其他纤维相比在手感和保暖性方面的优势有所缩小。近年来纺织和纤维行业的技术不断进步,随着羊毛缩绒工艺的改进和蛋白纤维等新产品的推出,羊绒产品曾经独有的手感优势已有所下降;同时,羊绒产品在保暖性方面的优势,也由于气候环境等方面的原因而有所弱化;最终导致国内外羊绒市场逐步走向低迷。另一方面,劳动力等成本却不断上升,加工贸易的利润一再缩减,经营难度大为增加。近年来出口平均价格不仅没有提高,反而由于激烈的竞争而持续走低。尽管我国已成为世界上最大的羊绒加工基地,但我国羊绒纺织行业具有进入壁垒低、行业自律性差等特点。目前我国国内的羊绒加工企业已经发展到3,000多家,
22、分布在内蒙古、河北、浙江、宁夏、上海、江苏等15个省份,行业内部竞争激烈。此外,羊绒行业的品牌建设也比较落后。目前国内的羊绒品牌上百个,但其中大多数为影响较小的地方性小品牌,全国性的品牌不多,如“鄂尔多斯”、“雪莲”、“鹿王”、“圣雪绒”等,品牌的知名度和美誉度均有很大的提升空间。如在内蒙古,截至2009年末,年销售收入上百万元的羊绒加工企业有58家,其中销售收入1亿元以上的企业有8家,这些品牌却并未在国际上产生知名度,几乎所有企业,包括鄂绒集团都是以“贴牌生产”的方式进入国际市场。纺织工业历来受到各级政府的关注与扶持,羊绒纺织工业作为其子行业也从中受益纺织工业是我国国民经济传统支柱产业和重要
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