第一章货币需求理论课件.ppt

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1、第一章货币需求理论,凯恩斯的货币需求理论及其发展、弗里德曼的货币需求理论、资产选择的货币需求理论、货币需求函数的估计以及现阶段我国货币需求的决定与影响因素等,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,2,货币理论研究思路,在一般的瓦尔拉斯均衡分析中，经济体系一般划分为商品市场、劳动市场、债券市场和货币市场根据瓦尔拉斯法则，只需要研究其中的三个市场就可以确定经济的均衡解根据凯恩斯范式的传统，一般选择商品市场、劳动市场和货币市场进行研究经典的经济学理论对特定市场的分析，都是对该市场的需求和供给开始的，货币理论也是如此,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,3,货币需求理论研究的主要问题,一

2、国经济发展在客观上需要多少货币量；货币需要量由哪些因素组成，这些因素相互之间有何关系；一个经济单位（企业、家庭或个人）在现实的收入水平、利率和商品供求等经济背景下保持多少货币的机会成本最小、收益最大等问题 货币需求函数的估计等,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,4,第一节 古典的货币数量论,“货币数量说”（The Quantity Theory of money）是指以货币的数量及其变动来说明货币的价值或一般物价水平及其变动的一种理论。传统货币数量说是指凯恩斯出版通论之前的货币数量说，以区别于弗里德曼的新货币数量说。根据传统货币数量说，货币数量的任何变动，都将引起一般物价水平作同方向

3、、等比例的变动。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,5,第一节 古典的货币数量论,货币数量说的创始人Bodin谁最早提出货币数量说，众说纷纭。一般认为，最早提出货币数量说的是16世纪的法国重商主义者让博丹（Jean Bodin）博丹说：“我发现，今天物价之所以高涨是由于四个或五个原因。其主要的，或者几乎是唯一的一个原因（以前没有人提过），是黄金和白银的充裕。”门罗编：早期经济思想在货币数量理论的发展过程中，最具代表性的是费雪的现金交易数量论和马歇尔的现金余额数量论。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,6,第一节 古典的货币数量论 PT现金交易方程式分析,PT名义收入货币收入

4、，决定于货币数量的变动,增加，一定上升故：价格水平的变动仅仅源于货币数量的变动,货币量增加，V加倍增加，名义收入PT也一定加倍增加,产出总量T在短期中可以看作是一个常量在短期内基本不变,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,7,现金交易方程式的理论形式,费雪的三个假定：1.V可视为不变的常数；2.在充分就业条件下，交易量或实物产量变动很小，也可视为常数（萨伊定律）；3.p完全是被动的，是因变数。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,8,第一节 古典的货币数量论 剑桥方程式,所谓货币数量是指在一定时点停息的货币量,表示货币需求k表示总收入中以货币形式所持有的比例表示平均价格水平 Q

5、表示总收入、即实际产量,M=kPQ,经济单位在通常情况下所持有的货币量或现金余额，与国民总收入保持一个固定或稳定的关系。k值在短期分析中也可视为一个既定的量（由投资收益、规避风险和偏好决定）产量Q达到最高水平时，货币需求取决于P 的变动。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,9,第一节 古典的货币数量论 两个方程式的比较及共同缺陷,比较：1.相同点：结论相同2.不同点：现金交易方程式强调交易媒介功能，余额方程式强调价值储藏功能；现金交易方程式注重V及经济社会等制度因素，余额方程式重视持币动机；现金交易方程式中的货币数量是流量，余额方程式中是存量。,2023/3/25,安徽财经大学 金融

6、学院,10,第一节 古典的货币数量论 两个方程式的比较及共同缺陷,共同缺陷：1.以充分就业为前提，不符合现实；2.静态分析方法；3.没有克服古典二分法的弊端，将利率排除在货币分析之外；4.没有研究方程式中各项因素之间的相互影响关系。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,11,古典货币数量论对当代金融理论的影响,第一，从货币对持有者效用的角度，发展为研究经济主体持币原因的货币需求动机理论；第二，从持币机会成本角度，发展为揭示K这个行为变量的货币需求决定与影响因素理论；第三，从货币作为一种资产的角度，发展为研究数量与结构的货币需求分类理论、平方根定律、立方根定律、资产组合理论、货币需求函数

7、理论等；第四，从货币供求相互关系的角度，发展为研究货币供求函数交互作用和货币供求均衡理论。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,12,第一节 古典的货币数量论 凯恩斯对货币数量论的改造,货币流通速度不是常数；货币数量说只有在充分就业（产量一定）的条件下才有可能成立，而充分就业只是一种特例；即使在充分就业的条件下，货币数量说的成立还必须具备如下条件：货币只有交易媒介职能，而没有价值贮藏职能；有效需求必须与货币数量等比例增长，这一条件决定于流动性偏好函数、资本边际效率和消费函数的形态。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,13,第一节 古典的货币数量论 凯恩斯对货币数量论的改造,“

8、就现实世界而论，货币数量说之大病，乃在其未能把物价改变之起于产量改变者，与物价改变之起于工资单位改变者，分辨清楚。”“所以有此疏忽，大概是因为该说既假定无贮钱倾向之存在，又假定充分就业常能维持之故。盖在此假定之下，则O为常数，M2等于零；设V亦为常数，则工资单位与物价水准二者，都与货币数量成正比。”凯恩斯：通论(徐译本），第178页,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,14,第一节 古典的货币数量论 凯恩斯对货币数量论的改造,1.物价水平的决定因素一般物价水平取决于工资单位和就业量 2.货币量变动影响物价的传导机制 第一环节：货币量变动后引起利率的变动；第二环节：利率变动后引起投资规模

9、的变化；第三环节：投资规模变动后引起就业、产量和收入的变化，第四环节：就业、产量和收入变动后引起生产成本的变动，第五环节：生产成本的变动引起物价的变动。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,15,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,16,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论 凯恩斯对货币数量论的改造对基本假设的改造传统经济理论认为，供给自动创造需求（萨伊T.S.Say定律）凯恩斯认为，有效需求不足，导致经济萧条。“流动性陷阱”，货币影响就业。引入成本和利率因素一般物价水平取决于工资水平和就业量，与货币数量间接相关。

10、（在有失业时，甚至无关）货币数量变动与有效需求变动并不是同比例的，关键是对利率的影响程度。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,17,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,18,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论交易性货币需求的特点：需求相对稳定，事先可以预计；货币主要是充当交易媒介职能；这部分货币需求对利率不太敏感；是收入的递增函数。,1.交易性货币需求：指应付日常交易需要而产生的持币需要,主要取决于收入大小；随收入增减而增减。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,19,第二节

11、凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论凯恩斯认为预防性货币需求特点同交易性货币需求,2.货币的预防性需求：由于未来收入和支出的不确定性，为防止收支增减等意外变化，往往保有一部分货币余额以备不测。,一般而言，预防性货币需求为收入的增函数,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,20,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论投机性货币需求的特点：货币需求不太稳定，事先难以预测；货币主要是充当贮藏财富的职能；这部分货币需求对利率极为敏感；是现行利率的递减函数。,3.货币的投机性需求：人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。,在货币和生息

12、资产之间的选择。取决于利率的高低,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,21,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论,交易性货币需求和预防性货币需求都是收入的增函数，用表示，以表示收入，则 1f（）；投机性货币需求是r的减函数，以2表示，则 2f（r）;用表示总货币需求，则货币总需求：,12f（，r）,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,22,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论凯恩斯陷阱,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,23,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,一、凯恩斯的货币需求理论评述强调了货币作为资产或价值贮

13、藏的重要性。不论传统经济学视市场运行机制为“确定可知”，而引入“不确定”概念，并突出了心理因素对货币需求的作用。将利率视为货币需求中与收入有同等意义的自变量，强调利率对货币需求的影响，为其“管理通货制”奠定了理论基础。肯定了市场利率变动不定对货币需求的影响，因此，货币需求是不稳定的。认为由于人们对正常利率水平预期的变动将导致货币需求的变动，从而使得货币流动速度不稳定，从而否定了传统货币数量论关于V或K为固定常数的观点。名义收入取决于货币数量是不成立的。然而凯恩斯理论中的货币仅指现金，抹杀了各种存款货币在经济中的作用，对金融资产只概括为货币和债券两种也过于简单，因此凯恩斯的后继者对其理论进行发展

14、与丰富。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,24,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展Baumol-Tobin对交易动机货币需求理论的发展，论证了交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数；Whalen等人对预防动机货币需求理论的发展，论证了预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数；Tobin等人对投机动机货币需求理论的发展，论证了人们可同时持有货币和债券或其他金融资产的现象。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,25,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（一）交易动机的再认识平方根定律前提条件：Y=每个支付期（例

15、如一个月）个人收入的实际价值，假定等于该期中各项开支的实际价值。r=支付期的利率，假定在整个期间是不变的。b=个人每次出售债券所付的实际佣金或交易费。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,26,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（一）交易动机的再认识平方根定律推导过程把这利息收入和手续费用合并在表示净收入总额的式子中N=r(Y/2-D/2)-b(Y/D)第一项相当于利息收入，第二项则相当于变换费用。为了找出使净收入达到最高额的D的价值，必须求出上式对D的一阶导数，令它等于0，再求解D。令,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,27,第二节 凯恩斯

16、的货币需求理论及其发展,由于已知平均货币持有额（在这里用M表示）等于D/2，所以,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,28,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,对上式两边取对数并求导，得,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,29,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（一）交易动机的再认识平方根定律结论：第一，利率的水平和交易费用的水平两者都影响最适当的货币持有额；利率较低，或是交易费用较高，都引起较大的货币持有额。第二，使交易费用减低的工艺或法律方面的发展，会降低平均货币持有额。第三，收入这个变量进入等式暗含着，个人的货币持有额因收入规模大而能

17、节约。第四，虽然这个最终的结果不能直接地适用于整个经济，但它肯定暗示着：货币持有总额随收入总额增加而增加，但增加的比例可能要低些。这个结果也还暗示：货币持有总额可能对收入的分配是敏感的。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,30,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（一）交易动机的再认识平方根定律意义：从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需求理论的重大发展；不仅间接地说明了物价水平的变化与货币需求变化的关系(物价水平的上升使名义交易量和手续费增加，相应地也促使最适货币数量上涨)。从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提

18、供了进一步的理论上的支持。因为如果交易需求是利率的函数，则意味着货币需求函数较凯思斯所认为的更不稳定。换言之，平方根定律加强了凯思斯关于货币政策效果不如财政政策这一观点的证据。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,31,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（一）交易动机的再认识平方根定律缺陷：第一,模型假设任何企业和个人的收支都是已知的、可预料的和完全有规律的。可这并不符合实际情况。意料之外的收入超出支 出或支 出超出收入 是 生 活中的常事。第二,模型假设企业只能通过借款或通过出卖金融资产获取现金,而不能通过出卖产品来获得。第三,模型没能 区分交易性现

19、金需求对于不同收入的家庭和不 同规模的企 业所具有的不同的利率弹性。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,32,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（一）交易动机的再认识平方根定律米勒和奥尔针对鲍莫尔模型中的缺陷进行了研究。他们认为，从现金流量的角度来说，鲍莫尔模型对于大多数的家庭部门尤其是工薪家庭来说是合理的，但是工商企业持有其总货币存量的一半是不合情理的。因为对于许多企业来说，现金余额的波动是不规则的。在他们的模型中，假定；只存在两种资产，一种是公司的现金余额，另一种为公司控制的边际收益和平均收益均为v美元天的流动性资产组合(如国库券、存单、商业票据

20、或其他货币市场工具)。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,33,两种资产的转换成本为，与每次转换的数量、转换的方向及上次转换的时间无关。转换可以发生在任何时间，而且转换是即时成功的，也就是说转换成功的时间可以忽略不计。这个假定是非常重要的，它可以排除“缓冲存量”货币的需要。为了与银行的安排一致，他们进一步假定存在一个确定的最低限，公司的现金余额不允许低于这个最低限。当然，零是绝对的最低限，但是在实际中，需要的最低限度现金余额通常都是大于0的。为了定义上的简便，他们指定需要的最低限为0。与完全确定的鲍莫尔模型形成对比的是，他们作了相反的极端的假定净现金流量完全是随机的，具体地说，遵循一

21、个平稳的随机游走过程(即序列的期望和方差为常数，而序列中观测值之间的协方差是它们时间差大小的函数，不是观测值本身出现时间的函数)。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,34,推导过程从略：,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,35,结论：,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,36,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（二）预防动机的再认识立方根定律他们认为，影响预防性货币需求的因素有三个：第一，非流动性成本，是指因低估在某一时期现金支付的需要而产生的严重后果；第二，持有预防性现金余额的机会成本；第三，收入和支出的平均变化情况(收支波动的方

22、差)。惠伦指出，人们持有多少预防性的现金余额取决于他们对于预期的非流动性成本与持有现金余额而放弃利息收入的权衡。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,37,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（二）预防动机的再认识立方根定律惠伦模型的基本思想：人们持有预防性货币余额是为了避免因流动性资金不足而造成的损失。在流动性资金不足，也就是货币的净支出大于预防性货币余额的情况下，人个或企业要么必须设法获得贷款，要么必须变卖手中的非流动性资产。如果这两种渠道都不能获得足够的资金，那么企业就可能陷入破产的境地。为方便起见，我们可以假定出现流动性不足的损失为b。剩下的问题

23、是，我们如何来估计出现流动性不足的概率呢？,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,38,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（二）预防动机的再认识立方根定律设：M=货币平均持有额；r=利率 Mr=机会成本 P=转换现金的次数；S=净支出分布的标准差,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,39,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（二）预防动机的再认识立方根定律,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,40,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,41,第二节 凯恩斯的货币需

24、求理论及其发展,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,42,上式的特殊之处在于货币的预防性货币需求决定于净收入的方差，而不是必然地决定于收入本身的水平。而鲍莫尔分析的交易性货币需求决定于收入或预期收入水平值。在上式中，一般收入或消费水平已经从货币需求函数中剔除，所以方程应该被看作是预防性货币需求函数(排斥了交易性货币需求)。上式表明，预防性货币需求的利率弹性为-1/3而不是-1/2。现在假定整个期间收入和支出的时间模式末变，但是它们的数量大小随总收入Y同比例变动。在这种情况下，对于净支出满足正态分布条件下的方差存在如下关系：,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,43,2023/3

25、/25,安徽财经大学 金融学院,44,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（二）预防动机的再认识立方根定律结论：第一，最佳预防性货币余额的变化与货币支出分布的方差（S2），转换现金的手续费（C）和持有货币的机会成本（利率r）呈立方根关系。第二，假定一种净支出的正态分布确定后，最佳预防性性货币余额将随着收入和支出的平均额的立方根的变化而变化。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,45,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（二）预防动机的再认识立方根定律意义：基本结论比较符合现实经济中的一般情况，特别是证明了预防性货币需求对利

26、率的敏感性有较大的政策意义。借此可以分析货币对产出的影响还可以分析国际储备的最有持有规模等问题,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,46,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论基本思想：凯恩斯认为，人们的资产选择行为是确定不移的。托宾认为，在现实生活中，人们大多数情况下是既持有货币，又持有债券，变动的只是两者的比例，人们可以选择货币和债券的不同组合（即资产组合）来持有其财富。那么人们如何决定持有债券和货币的比例呢？在存在许多不确定因素的情况下，他们既要考虑持有债券能够获得利息收入，同时也必然要考虑将冒多大的

27、债券价格下跌的风险。也就是说，持有债券的比重增加，预期财富也会增加，但同时也意味着风险增大，从而遭受损失的可能性也相应加大。这就需要权衡利弊，并找出持有货币和持有债券的最佳比例关系。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,47,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论托宾进一步认为，人们持有债券可以得到利息，但也要承担由于价格下跌而遭受损失的风险，因此，债券称为风险性资产；持有货币虽没有收益，但也不必承担风险（排除物价变动情况），故货币被称为安全性资产。一般来说，如果某人将其资产全部投入风险性资产，那么他的预计

28、收益达到最大，与此同时他所冒风险也最大；反之则相反；如果他将资产分作货币和债券各一半，那么，他的预计收益和风险就处于中点。由此可见，风险与收益是同方向变化的。托宾把人们对待风险的态度分为三类：风险回避者；风险爱好者；风险中立者。托宾认为，在现实生活中，后两种人占少数，第一种人占多数，即注重安全，尽可能回避风险。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,48,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论分析过程：1.风险与收益的关系无差异曲线,表示能够给消费者带来相同的效用水平或满足程度的所有组合,2023/3/25,

29、安徽财经大学 金融学院,49,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论2.预期收益与风险的组合机会曲线E=He=H(r+g)R=H 其中：E=预期收益；R=风险总额；=每1元债券上风险的量,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,50,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论2.预期收益与风险的组合机会曲线,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,51,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动

30、机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论3.个人投资的均衡两曲线相切静态均衡,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,52,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论动态均衡,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,53,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（三）投机动机的再认识托宾的资产选择的货币需求理论意义：托宾模型还论证了货币投机需求的变动是通过人们调整资产组合来实现的。这是由于利率变动引起预期收益率的变动，破坏了原有资产组合中风险负效用和收益正效用的均衡，人们重新调整自己资

31、产组合的行为，导致了货币投机需求的变动，所以利率和未来的不确定性对于货币投机需求具有同等重要性。托宾的研究弥补了凯恩斯关于货币投机性需求理论的某些不足，但是它更重要的意义还在于方法论上的革新。它将风险这一重要因素引入到货币需求的决定中来，突破了过去的经济学家单纯从资产收益的角度考察货币需求的狭隘视野。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,54,到现在为止，分析只假定存在一种货币的替代物债券，如果扩展到一系列的非现金资产，分析问题的本质不会发生变化。托宾的资产选择理论对西方经济理论和实践产生了重大影响，这主要表现在：资产选择理论已经成为指导西方银行、企业、政府以及个人运用财富和进行投资的

32、重要理论。因为资产选择理论所闻明的对投资收益和风险的双重权衡，以及投资的多样化和分散化法则，是真正合理有效地进行投资，并最大限度地降低风险的基本准则和方法。它将宏观经济分析和微观经济分析结合起来，不仅对西方货币理论的发展和货币政策的应用产生了深刻的影响，而且对整个西方经济理论的发展都具有积极意义。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,55,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（四）新剑桥学派的货币需求七动机说1.产出流量动机；2.货币工资动机；商业性动机 3.金融流量动机；4.预防和投机动机；5.还款和资本化融资动机；投机性动机 6.弥补通货膨胀损失的动

33、机；7.政府需求扩张动机。公共权力动机,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,56,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（四）新剑桥学派的货币需求七动机说特点（1）商业性货币需求：与生产活动相联，与收入相关，形成货币的商业性流通，影响商品的价格。（2）投机性货币需求：与金融市场相联，与人们的未来预期相关，形成货币的金融性流通，影响的是利率。（3）权力性货币需求：取决于政府的政策决策，其对经济的影响取决于如何分配这些额外货币。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,57,第二节 凯恩斯的货币需求理论及其发展,二、凯恩斯的货币需求理论的发展（四）新剑桥学

34、派的货币需求七动机说与凯恩斯货币需求理论的联系与区别联系：主要表现在它是在凯恩斯三动机说的坚持上发展而成的，并包括了凯恩斯的三个货币需求动机，在分析方法上也采用了凯恩斯的货币需求动机分析方法，对人们为什么需要货币的不同动机分别进行讨论区别：主要在于一是论述的角度不同，文特劳布的七动机说从现实经济中经常存在的现象入手进行分析，更为关注货币需求与商品市场、货币市场的关系；二是货币需求七动机说提出了一个凯恩斯没有分析过的动机，即政府的货币需求动机，这个动机的提出与分析对于解释当代西方国家普遍实行不同程度政府干预的情况下，货币需求的变动及其影响有较大的现实意义。,2023/3/25,安徽财经大学 金融

35、学院,58,第三节 弗里德曼的现代货币数量论 古典货币数量论的新表述,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,59,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,一、现代货币数量论的理论分析基础消费者选择理论消费者在选择消费品时通常会考虑三个因素：收入商品价格以及替代品和互补品的价格消费者偏好,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,60,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,二、影响货币需求的因素1.收入或财富的变化：永恒收入（Y）；非人力财富占总财富的比率（W）。2.持有货币的机会成本：货币的名义报酬率（rm）；预期固定收益报酬率（rb）；预期非固定收益报酬率（re）；物价变动率（1/pdp/dt

36、）。3.持有货币给人们带来的效用及影响此效用的因素。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,61,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,三、实际的货币需求函数1.抽象简化,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,62,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,三、实际的货币需求函数2.回归分析：在通过对大量数据进行统计测量过程中，弗里德曼建立了下列关系：Md/p aYbrc 式中，a、b、c是由回归分析所决定的常数。这是一个幂函数曲线的回归方程式。为了减少曲线回归分析的困难，对上式两边取对数，将其变成线性方程：Md/p a+bY+cr,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,63,第三节 弗

37、里德曼的现代货币数量论,三、实际的货币需求函数2.回归分析：弗里德曼根据美国18621960年的历史资料，计算出美国实际货币需求与恒久性收入、利率之间的线性关系的公式：Md/p=3.003+1.394Y0.155r 即实际货币需求的收入弹性为1.394，它表示当恒久性收入提高1%，货币需求将提高1.394%；而货币需求的利率弹性为0.155，即利率提高1%，实际货币需求只减少0.155%。可见，货币需求的利率弹性很小。弗里德曼认为，货币需求是相对稳定的，这是因为货币需求的利率弹性很小，利率变化对货币需求影响很小；而恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流通速度也可测算，因此货币需求是比较

38、稳定的。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,64,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,3.主要观点影响货币需求的利率不止一种。货币本身的报酬率必须加以考虑。货币需求受利率影响很小。货币需求是稳定的。因收入是稳定的。货币流通速度虽然是变动的，但是可以准确测算的。如果我们能预测下一阶段的货币流通速度，就可以预测货币数量变动对总支出变动的影响。因而是对古典货币数量论的重新表述。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,65,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,四、现代数量说与传统数量说的联系传统货币数量说是新货币数量说的理论渊源；新货币数量说是对传统货币数量说的重大发展和重新表述（包括分析

39、的方法和某些重要的结论）。主要区别理论的性质：传统货币数量说是货币价值理论或物价理论；而新货币数量说则是货币需求理论。货币流通速度：传统货币数量说将它假设为一个固定不变的常数；而新货币数量说则认为它是一个稳定的、可预测的函数。决定货币需求的收入：传统货币数量说中的收入是不稳定的现期收入；而新货币数量说中的收入则是稳定的恒久性收入。货币数量变动的结果：传统货币数量说认为可直接引起物价水平的等比例变动；而新货币数量说认为将引起名义收入的变动（短期内实际产出也变动）。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,66,第三节 弗里德曼的现代货币数量论,五、现代数量说与流动性偏好说的联系弗里德曼的新货

40、币数量说深受凯恩斯流动性偏好说的启发，其中最重要的是运用了凯恩斯的分析方法，对货币需求的决定因素加以深入的研究主要区别货币的替代品：凯恩斯认为只有一种（债券）；而弗里德曼认为有多种，包括债券、股票、实物资产及消费品。货币的预期收益率：凯恩斯认为它等于零，因而是常数；而弗里德曼认为它大于零，且不是常数。货币需求的利率弹性：凯恩斯认为很大；而弗里德曼则认为很小。收入：凯恩斯用现期收入；弗里德曼用恒久性收入。货币需求的主要决定因素：凯恩斯认为是利率；而弗里德曼认为是收入。货币需求的稳定性：凯恩斯认为货币需求不稳定；而弗里德曼认为货币需求很稳定。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,67,第四

41、节 购买时间模型和现金先期模型,早期的货币是以商品形式(比如贵金属)出现的，它在交易中的价值等于它作为商品的消费价值。进入20世纪以后纸币代替了商品货币，但是本身没有价值的纸币为何具有价值?即货币需求存在的微观基础是什么?经济学家先后提出了不同的模型来解释这个问题，这些模型有萨缪尔森建立的跨期叠代模型(OLG模型)、购买时间模型和现金先期模型等。简要介绍由萨文(1971)引入，后来麦卡伦和古德弗来德(1988)发展的购买时间模型；然后介绍现金先期模型，该模型从变换媒介的角度阐述了货币的价值，它的概念最早是由克洛尔(1967)提出的。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,68,一、购买时

42、间模型在微观经济学的基础上建立货币需求模型在实际中非常流行，这种建模方法要求读者明确地定义货币在经济中的作用，货币仅仅当作交易目的的资产。购买时间模型强调经济人必须付出时间和货币以购买消费品。在决定时间与货币的组合以便利交易时，消费者必须使持有货币的机会成本与闲暇的价值相等，交易的成本影响了货币需求和消费决策。给定消费和货币持有水平，交易技术将决定稍费者需要花多少时间来购买。货币持有越多，用于购买的时间就越短，个人因此将获得更多闲暇。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,69,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,70,二、现金先期模型,克洛尔(Clower，1967)假定某些类

43、型的消费品购买必须通过货币才能完成，这排除了时间与货币在交易过程中的可替代性。现金先期模型突出了货币的交易媒介性质，并且从制度上回答了货币需求的存在问题。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,71,迭代模型和现金先期模型有助于理解货币价值和货币需求存在的必要性，但是由于模型的构造过于简单，它们很难直接用于分析现实世界中的货币需求问题。当投资收益率超过货币收益率时，迭代模型中的货币价值就不复存在。再比如，货币的流通速度是影响货巾需求和价格水平的重要因素。然而，在现金先期模型中，只要名义利率大于0，货币的流通速度就将恒等于1。因此，在应用研究中，往往需要构建更加现实的货币需求模型。,202

44、3/3/25,安徽财经大学 金融学院,72,第五节 对“失踪货币”的考察：现代货币需求模型介绍,戈德菲尔德(1973)提出了一个著名的研究报告，证明不但货币需求的利率弹性在战后很稳定，而且可以用多种传统的货币需求函数来准确地预测整个战后的货币需求量。然而，从20世纪70年代中期以后，人们注意到传统货币需求方程预测的结果系统地大于实际的货币余额，出现了所谓的“失踪货币”现象；此外，经济学家作了大量的尝试，用传统的货币需求函数处理包含“失踪贷币”时期的样本，都毫无例外地得出了性质很不合理的参数估计值。1982年起美国的货币流通速度又一反二战后40年一直稳定上升的趋势而突然下降，这些事实说明货币需求

45、函数的稳定性存在问题。在新出现的数据面前，现有实证模型的失败，促使经济学家投入了大量的精力去检验并改进货币需求函数。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,73,经济学家从两种不同的思路对此进行了探索：一方面，在理论上重新考虑货币需求函数的内容与表现形式，例如，对于因变量，改用广义的、甚至是重新加权的货币总量去替代狭义的和简单加总的货币总量；对于规模变量，引进了“临界值”、缓冲存量、银行透支额度等概念来解释货币余额减少的原因；对于机会成本变量，除了增加贷币自身收益率、实际工资率、汇率和外国利率等项目之外，还在各项资产的相互依存关系和对多种成本的更精确计算作了努力；对于制度和技术这种难以量

46、化的变量，则尽量利用其他的资料，如企业现金管理的规模、银行对新技术的投资、银行电子转账数额等间接地加以反映。此外，还在函数中纳入并突出动态、预期和风险等因素，又把总和的和分项的、短期的和长期的货币需求分开加以研究。另一方面，在计量技术上作许多改进，如构建“部分调整模型”和“误差修正模型”，加入虚拟人变量，采用“共积分”等，希望由此重新确立货币需求函数的稳定性和预见性。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,74,一、修正传统的货币需求函数,(一)对货币的界定(二)规模变量的选择(三)机会成本变量(四)交易成本和棘轮效应棘轮效应，又称制轮作用，是指人的消费习惯形成之后有不可逆性，即易于向上

47、调整，而难于向下调整。尤其是在短期内消费是不可逆的，其习惯效应较大。这种习惯效应，使消费取决于相对收入，即相对于自己过去的高峰收入。消费者易于随收入的提高增加消费，但不易于收入降低而减少消费，以致产生有正截距的短期消费函数。当新技术被采用后，即使当前利率及预期利率会降低，公司和个人也不会必然地忽赂它，也就是说在货币需求上存在“棘轮效应”。一个简单的考虑到“棘轮效应”的方法是引进利率或收入或两者的以前的“峰值”，以此作为交易成本内生性下降的近似。使用以前的利率“峰值”，就是要把握技术变化的不可逆性，研究者发现这种方法能够改进货币需求函数的拟合结果。但遗憾的是，不论是在对形式作修改还是使用附加数据

48、的情况下，这些预测结果看起来都不太稳定。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,75,二、新的计量模型的引入,(一)局部调整模型 局部调整模型最初是由邹至庄(1966)介绍，后来由戈德非尔德(1973)发展。(二)适应性预期模型(三)一般滞后模型(四)误差修正模型(五)缓冲存量模型,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,76,评述性总结,局部调整模型在20世纪70年代非常流行，但是它不能解释20世纪70年代中期的“失踪货币”。为了提高局部调整模型的应用而采取的一些措施只是提高模型对过去时期预测的能力，而对于提高未来的货币需求估计有效性并不显著。进一步的研究表明，局部调整模型存在模型

49、的设定问题和动态限制性。因此，经济学家建议修改模型的理论基础和改进动态性，第一个建议导致了缓冲存量模型(建立在谨慎性货币需求模型基础之上)的产生，第二个建议促成了误差修正模型的产生。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,77,缓冲存量模型明确地将货币供给冲击纳入货币需求模型中，误差修正模型使得研究者能够发现变量之间的长期线性的协整关系而且强调对长期均衡的短期动态调整，它表明滞后结构的选择应该基于经济变量的数据生成过程，而不是建立在先验的经济理论或简单的动态结构上。尽管不同的国家在不同的时期采用不同的模型来估计货币需求，实证表明误差修正模型是最成功的。误差修正模型的滞后结构比局部调整模型

50、和缓冲存量模型更复杂，实际上前面两个模型失败的原因在于这两个模型严格受限的滞后结构，只是依赖于经济理论而不关注实际数据本身的特征。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,78,艾利泽和史维福(1993)总结了误差修正模型的特征：避免了有较强趋势变量之间伪相关的可能性。用差分变量去达到平稳会引致变量长期关系的损失，而这种长期关系可以通过在方程右边加入变量的滞后值得到休现。尝试区分短期(一阶差分)和长期效应(滞后的水平变量)，并且提供的更一般的滞后结构使模型设定变得更加合理。,2023/3/25,安徽财经大学 金融学院,79,附：麦金农不发达经济的货币需求函数,上述货币需求函数无一例外都是建