基于家庭生命周期的资产配置的研究（可编辑） .doc

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1、基于家庭生命周期的资产配置的研究 学校代码:疗.、.,:澎“.;、榭 彳,.训 节州 烈争,。、三一” 芦?;”务易一量秒一声一污一 学一同等学力人员硕士学位论文基于家庭生命周期的资产配置研究培养单位:金融学院专业名称:金融学研究方向:金融理财作 者:朱丽指导教师:王茂斌副教授论文日期:二。一三年三月学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承

2、担。特此声明学位论文作者签名:掘年月日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文的内容编入相关数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此规定。扣年月日匆年/月日翩徘:谝斌喜:薹妻薯丢誓太卓摘要随着我国经济的持续发展,我国居民的家庭

3、财富水平迅速提高。在家庭财富水平的增长和财富意识的觉醒下,家庭资产如何进行有效配置得到了人们的日益关注。本文通过对大量历史文献进行的梳理,分别介绍了资产配置理论和生命周期理论的发展和主要观点,以及我国学术界对相关领域的研究。论述了家庭资产配?置的研究对投资者、金融机构、国家金融发展的重要意义。本文在对家庭资产配置及生命周期相关理论的阐述中,由资产配置的定义,引申出家庭资产配置的含义,并从影响风险承受能力的因素、资产的种类及特点、资产配置战略战术三个层次来阐述家庭资产配置理论。针对生命周期理论,本文分别从家庭结构和生涯规划两个维度总结了家庭生命周期的矩阵,并根据家庭生命周期的特点,对资产配置提出

4、建议。接下来,本文介绍了资产配置流程及相关理论,并选择了家庭建立期、稳定期、维持期、高原期、退休期五个生命周期,对家庭金融资产配置进行了模拟分析。此外,本文通过大量数据的整理和比对,重点对我国家庭资产配置分布情况和处于不同生命周期家庭的资产配置特点进行了分析,总结我家庭资产配置结构形成原因,并对未来资产配置的趋势进行了预测。最后,本文从微观和宏观两个角度对我国家庭资产配置情况进行了总结,阐述了我国家庭资产配置结构特点,并分别对我国投资家庭和金融机构提出建设性意义见。并提出了进一步研究的方向。关键词: 家庭,生命周期,资产配置 ., . , . ., ., ,., , ., ,., . , ,

5、,.,., .,: , 目录第章引言.研究背景及研究意义?.本文研究领域国内外的文献综述.资产配置理论?.生命周期理论?.研究思路、研究方法?.研究思路?.论文结构安排?.第章家庭生命周期与资产配置理论?.资产配置理论概述.资产配置及家庭资产配置的含义.影响风险承受能力的因素?.家庭资产类别及特征.家庭资产配置战略战术?.生命周期理论.?.?.?.?.从家庭结构划分的生命周期?.从生涯规划划分的家庭生命周期第章家庭生命周期与资产配置模拟分析?.资产配置过程分析?.家庭风险属性分析?.家庭资产配置组合?.家庭资产配置模拟?.?.资产配置模拟分析假设?.家庭资产配置模拟分析?.?.第章我国家庭资产

6、配置结构研究?.从宏观方面研究我国家庭资产配置情况.我国家庭金融资产分布?.我闲家庭金融资产分布特点.?.?.从家庭生命周期角度研究家庭资产配置情况?.不同生命周期阶段家庭的资产配置概况?.不司生命周期阶段冢庭的资产配置分析?.家庭资产配置实际情况与模拟情况比较分析第章结论与展望.结论.建议及展望?.进一步研究方向.参考文献?.附录客户风险评估问卷?.致谢个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果.第章 引言.研究背景及研究意义近年来,随着中国经济飞速发展,资本市场、居民收入结构和家庭理财特点都发生着巨大变化。一方面,随着年至年中国股市的爆发性单边增长和楼市的持续繁荣,大大加快了中国投资领域的发

7、展进程。居民家庭资产选择的空间逐渐打开,家庭理财手段和产品种类日益丰富。股票、基金、保险、银行理财产品、信托计划、房产、期货等产品对于普通民众来说已并不陌生,不同资产之间的选择和管理,已成为家庭理财中的重要课题。相应之下,居民家庭的收入结构也更加多样,从主要依靠工资、存款利息收入的单一结构向包括股息收入、房地产租金收入、资本利得等资产性收入在内的综合收入结构转变。另一方面, 在年金融危机的冲击下股市的急速下跌,国家楼市多次的宏观调控,给人们上了一堂堂生动的资本教育课。人们的理财态度和投资行为发生着悄然改变,投资者从单纯、冲动地单一追逐高收益产品,向有目标、有理性地运用不同资产的配置组合转变。在

8、投资时,也不再仅仅基于个人需求和喜好,而是将自身的家庭资产状况,所处人生阶段,以及生活规划等家庭因素,融入理财选择、决策的各个环节。本文主要通过分析家庭所处的生命周期的特点,探讨了人生各个阶段的不同理财目标,主张根据投资者家庭生命周期的流动性、收益性和获利性需求,选择不同风险和收益特点的理财产品进行资产配置。在综合考量家庭资产状况和生活规划的基础上,更加突出家庭不同阶段成长的内生性需求,将资产配置的选择与子女教育、医疗保健、购房置业、退休养老等家庭规划紧密连接。在现实生活中,结合生命周期理论的资产配置研究对于投资者和金融机构等都具有重要意义。一方面,随着中国家庭财富的增长,在资本市场多元化发展

9、的大环境下,进行针对结合生命周期理论的家庭资产配置的研究,有助于家庭在不同投资产品之间更好地配置合理比例,以实行财产的保值增值,早日实现家庭目标。另一方面,银行、保险、券商等金融机构在向投资者家庭提供产品时,无论是产品设计、投资管理,还是客户服务,都应建立在对投资者家庭需求的深入了解与分析,不断把握投资者需求变化的基础之上。通过参考投资者家庭不同阶段的行为特征和价值取向,上述机构可以针对处于同生命周期客户提供彳同的产品和资产选择,定位分类营销。.本文研究领域国内外的文献综述.资产配置理论年,马科维茨在 发表了一篇名为资产组合选择 的论文,提出了均值一方差分析框架模型,标志着现代资产组合理论的形

10、成。在马科维茨提出的资产组合理论中,他提出投资者在投资决策时,以期望收益和风险两个参数作为资产选择的基本原则。其中,期望收益率是指某投资对象未来可能获得的各种收益率的加权平均值。可以用期望收益率来描述投资人对投资回报的预期。具体的计算公式如下:.:兰其中,代表资产的期望收益率,表示资产的第个可能收益率,表示资产获得收益的概率。马科维茨认为,风险可以用一项资产期望收益率的用方差及标准差,来代表该项资产收益率的各种可能结果与期望收益率的偏离程度,即该项资产收益率的不确定性。方差及标准差越大,这组数据就越离散,破动性就越大,风险及不确定性也就相应越大;方差越小,这组数据就越聚合,数据的波动也就越小,

11、同时风险及不确定性越小。具体计算公式为:.方差盯,一,:】此外,马科维茨首次提出通过减少各资产间的相关性,即采取分散化投资的方式降低风险的观点。并在资产组合分散效应的基础上,构建了均值一方差有效资产组合,通过代表投资者偏好效用的无差异曲线与有效边界的切点,确定最优资产组合。,、与随后夏普,、约翰.林特纳简.莫森 ,在均值一方差组合的基础上,提出了资本资产定价模型,使得资产选择理论实现了重大突破。但在理论实践中,由于投资者心理行为的“非理性”因素作用,与投资者行为均为的“理性”模型建立前提相冲突,导致模型分析结果与实际情况有所背离,于是强调投资者行为非理性对市应运而生。场定价影响的行为金融学理论

12、行为金融学从投资者的实际决策出发,对经典投资组合理论的“理性”假说提出质疑,斯蒂德曼和舍菲在行为金融学研究基础上,提出了行为资产组合理论。认为现实中的投资者无法做到完全“理性”,在构建资产组合过程中,投资者是通过综合考量现有财富、投资安全性、期望财富水平、达成期望值概率等综合因素,符合个人愿望所形成的一种金字塔式的行为组合哈什.舍菲,。如图.所示,自右向左潜在收益逐步增加,相应流动性减少,自下而上按照风险程度排列,并随着风险增加,资金安全逐步降低,各层的资产都与特定的目标与风险态度相联系,投资者很少考虑各层之间的相关性。近年来,随着资产类别、金融工具、和投资手段的多元化发展,资产配置理论逐渐从

13、单纯的投资组合理论中逐渐分化出来,在现实生活中发挥着重要作用。被誉为“华尔街第一人”的摩根?斯坦利投资集团的创始人戴维?,达斯特,就是资产配置领域最热忱的实践者。在资产配置的艺术 一书中,他提出资产配置本质上是利用手头工具建立一个有着多重资产的投资组合,帮助规避过高的风险及不稳定性,以实现个人规划目标。认为针对个人投资者而言,可以根据个人风险偏好、财富水平、投资的目标、投资计划的期限、投资者年龄等因素来确定投资组合中的资产类别及占比,并在随后的投资期间内,根据各资产类别的价格波动情况,及时动态地调进行调整,以寻求风险控制和投资收益最大化。.一懑是数赫嫩勰一。本佥漉动生秘安全性降蕾图.行为资产组

14、合世纪年代初期,家庭资产配置问题逐渐成为国内学者门研究的热点,黄家骅、臧旭恒、程兰芳分别从国内投资理论、收入与消费行为模式、中国制度变迁等方面入手,对中国居民的资产选择进行了研究。但这些研究多是从外部环境因素着手,考察中国居民资产配置选择的变化。年,刘楹发表的家庭金融资产配置行为研究一书中,通过从家庭内在经济因素的进行入手研究中国家庭金融资产配置行为,强调了家庭的财富的规模效应、年龄的生命周期效应、跨期替代弹性和风险厌恶的组合效应以及预防性储蓄动机的风险规避效应对家庭资产配置行为的影响。.生命周期理论生命周期理论起源于世纪,侯百纳.,首次提出了生命价值理论,他指出人是最宝贵的资产,人们能够挣得

15、的钱要比维持自己生活所需的费用多,生命价值就是一个人扣除自己生活费用后的将来净收入的资本化价值,且这种价值可以通过人寿保险保单来体现。因此,人们在资产管理时,应包括对人力资本的管理。随后,美国经济学家舒尔茨和贝克尔创立人力资本理论,开辟了关于人类生产能力的崭新思路。该理论认为人力资本则是体现在人身上的资本,即对生产者进行教育、职业培训等支出及其在接受教育时的机会成本等的总和,表现为蕴含于人身上的各种生产知识、劳动与管理技能以及健康素质的存量总和。,世纪年代,美国经济学家?莫迪利安尼,和?布伦贝格.、?安东?共同提出了的生命周期假设,又称为消费与储蓄的生命周期假说。该理论强调前消费支出与家庭整个

16、一生的全部预期收入的相互联系。认为理性的消费者为了实现一生消费效应最大化,在每一时点上的消费和储蓄决策都取决于家庭所处的生命周期阶段,并将人的一生分为年轻时期、中年时期和老年时期三个阶段。在生命周期的不同阶段,收入和储蓄的关系、消费在收入中的占比等都是随年龄变化的。世纪年代到年代,随着生命周期理论的发展,国内外很多学者开始进入了以家庭为单位的家庭生命周期模型建立与研究阶段,比较具有代表性的包括和、矛口、署口分另根据不同标准将家庭生命周期详细地划分了不同各阶段,并证实了家庭生命周期的、同各阶段存在着刁、同的消费行为模式,因此家庭生命周期模型作为市场细分的根据,广泛的应用于关于食品、服装、耐用品等

17、的消费研究之中。近年来,国内研究学者对生命周期投资理论研究主要集中在从经济学角度模拟生命周期分别与消费和投资策略的关系。吴兴旺、刘欣、韩浩、刘艳彬结合国内实际情况,陆续建立了针对乡村家庭、城市家庭、城镇家庭和普遍家庭的中国家庭生命周期模型,并从消费或投资资产配置的角度进行了模拟实证研究。从而论证家庭生命周期理论在中国消费、投资领域的的特点和影响。.研究思路、研究方法.研究思路本文以资产配置理论、生命周期理论为基础,通过分析家庭各个生命周期的特点与需求,并结合各种资产的收益与风险特点,基于历史资料和相关数据的梳理,讨论家庭资产配置的选择问题。.研究方法一实地调研、考察本文结合作者的银行工作经验,

18、通过与所在银行及同业金融机构相关部门进行洽谈,了解我国现阶段个人金融业务发展的具体情况二文献法本人通过大量阅读相关文献,重点阅读投资组合理论和生命周期理论两方面的文献,在此基础上将两者相结合,从生命周期理论出发研究家庭资产配置的问题。三经验总结法根据个人在金融机构从事理财相关的岗位人员实践所提供的事实,总结分析现象,挖潜现有的经验材料,并使其上升至理论的高度,以便能够更好地指导实践活动。透过现象看本质,找出实际经验中的规律。四图表法通过历史资料和相关数据的广泛采收集与整理,研究我国家庭资产组合分布情况。五举例法通过对处于不同生命周期的家庭进行家庭资产分配进行实证模拟研究。.论文结构安排本文分为

19、五部分,第一部分通过介绍我国家庭金融理财业务发展特点和现状,结合国内外金融理财研究文献,提出结合家庭生命周期研究资产配置的现实意义;第二部分介绍资产配置和生命周期的相关理论,并从影响风险承受能力的因素、资产的种类及特点、资产配置战略战术三个层次来阐述家庭资产配置理论,针对生命周期理论,本文分别从家庭结构和生涯规划两个维度总结了家庭生命周期的矩阵,并根据家庭生命周期的特点,对资产配置提出建议;第三部分介绍家庭资产配置流程及相关理论,并以中收入家庭作为研究对象,选择家庭建立期、稳定期、维持期、高原期、退休期五个生命周期,进行家庭金融资产配置模拟;第四部分通过对我国家庭资产配置分布状况的阐述及分析,

20、总结在实际中我国家庭资产配置特点及处于不同生命周期家庭的资产配置情况;并根据我国家庭资产配置情况及特点,基于家庭生命周期与家庭资产配置理论针对银行、保险、券商等金融机构,提出在金融服务实践工作中的合理化建议与对策,并提出进一步研究方向。第章家庭生命周期与资产配置理论.资产配置理论概述.资产配置及家庭资产配置的含义资产配置 ,顾名思义就是指资产的选择、分配与管理。笔者认为资产配置根据所选择、管理资产的范围不同应分为狭义和广义的概念。狭义概念主要是限定在金融投资领域,是指根据投资需求,将投资资金在不同金融资产类别之间进行分配,决定投资于资产组合中各类金融产品的比例和数额,规避过高的风险和不稳定性,

21、以实现理财目标,一般是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。而广义的资产配置概念,资产涵盖的范围更加广泛,包括金融资产、实物资产、人力资产等,并对这些混合资产进行实时管理。在本文的研究过程中,笔者把“家庭”视作“资产配置”行为的主体,是人们决策的基本单元,因此我们需要对“家庭”的定义及范围进行界定。家庭资产配置中的“家庭”是基于共同的物质、感情基础而建立的社会生活的基本单位。笔者认为“家庭”的含义也可分为广义和狭义两层含义,狭义的家庭是从夫妻二人组建开始的,而广义的“家庭”则包含广泛,即使是一个具备组建家庭条件和能力的成年单身,我们也把他的行为选择视作一个家庭整体的选择。

22、而关于家庭资产配置的定义,目前还没有统一的说法。近年来,我们身边常常听到“家庭理财”的声音,王家庭认为家庭理财是指家庭将自己拥有的货币资金通过对现存投资方式进行有效组合,以获取最大化经济收益的过程,即家庭为实现效用最大化,通过确定目标、制订财务计划、运用各种理财手段,诸如储蓄、消费信贷、外汇、房地产等来实现增值目标的一种管理活动。笔者认为,“家庭资产配置”与“家庭理财”具有一致的目的和作用,都是根据家庭需求,实现目标的效用最大化。但前者与后者相比更加具体,更加强调过程,甚至可以认为是后者中的一个最重要环节。笔者认为家庭资产配置的定义可以理解为根据家庭目标和需求,通过用各类资产构建合理的资产组合

23、并进行实时管理,以实现家庭效用的最大化。具体来说,家庭资产配置的含义包括以下几个层次:、确定家庭需求及目标:根据家庭的资金数量、成长周期阶段、家庭成员的构成及情况等因素,了解家庭需求,确立资产配置目标,并通了解家庭的投资风险偏好,评估家庭风险承受能力,以确定家庭资产配置方向。、分析各类资产特点并构建资产组合:分析各类资产属性特点,根据家庭目标及家庭风险属性进行资产选择,并确定各类资产的投资比重,构建在风险容忍范围内的最大效益的资产组合。、资产配置决策与管理:通过确立长期的资产配策略和实施短期的资产配置战术,实施资产配置,并进行实时监控管理,不断根据外部经济环境和家庭自身情况,对资产配置进行平衡

24、和调整。.影响风险承受能力的因素影响客户投资风险承受能力的因素主要包括年龄、资金投资期限、理财目标弹性、风险偏好等几方面。、年龄:一般而言,投资者年龄与能够承受的风险负相关,投资者的年龄越大,可投资期限越短,所能承受的风险越低。、资金投资期限:由于资产配置中资产的投资总是受到经济景气循环、复利效应等因素影响的,一个较长的投资时限可以均衡短期内的大起大落,相对而言投资回报稳定。因此资金的投资期限与风险承受能力成正增长。、理财目标弹性:理财目标的弹性与可承受的风险成正相关,即理财目弹性越大,风险承受能力越强。、风险偏好:一般来说,人的风险属性可以分成风险厌恶型绝大多数投资者属于该类型、风险喜好者、

25、和中立者三种。风险厌恶者一般不愿承担风险,通常偏向于选择有确定收益,且风险较小的资产进行投资;风险喜好者与之相反,比较愿意在寻求高收益回报的前提下承担较大的风险。风险中立者介于两者之间。、其他特征:除了上述主要的几个影响家庭资产规划的行为心理学因素之外,客户的文化、教育和社会背景,对钱的生活态度,思考问题的方式,理财个性等,都会一定程度的影响客户对资产配置的选择。.家庭资产类别及特征家庭资产配置中的资产是实现家庭目标的载体和工具,在构建资产组合时,首先要了解各类资产风险性、流动性和收益性,以便根据家庭的风险偏好进行相应的资产选择。家庭资产按照资产形态主要可分为金融资产与实物资产两大类,具体内容

26、和特征如下。一金融资产金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,亦称金融工具或证券。是指单位或个人拥有的以价值形态存在的资产,是一种索取实物资产的权利。根据流动性、收益性及风险性可大致分现金及等价物、债券、基金、股票、保险、金融衍生品等几种。、现金和现金等价物,是指流动性比较强的活期储蓄、各类银行存款以及货币市场基金等金融资产。此类资产流动性最强,但收益率通常比绝大多数其他资产类别的名义和实际收益率要低。家庭持有现金及现金等价物具有交易性动机和预防性动机。交易动机即个人或家庭通过现金和现金等价物进行正常的交易活动。预防动机是指为了预防意外支出而持有一定的现金和现金等价物的动机。例如:

27、在家庭理财规划中通常会以个月的支出作为标准估算家庭紧急预备金,以活期储蓄的形式留存以预防家庭生活中的不时之需。因此,现金及现金等价物是一种很重要的防守型资产。、债券,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。通常债券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权,具有较高稳定性的名义收益率和相对可预测的收益,且与股票的收益表现呈负相关。因此在市场经济不景气,企业盈利能力持续下降,股市表现不佳时,常常成为一种有效的投资分散化工具被配置在资产组合中,以提高资产组合的稳定性。、证券投资基金,是指一种利益共享、风

28、险共担的集合投资方式。它的出现为中小投资者拓宽了投资渠道,一方面它将零散的资金巧妙地聚合起来,交给专业机构打理,获得庞大投资资金规模效益的好处以及专业理财的优势,使每个投资者面临的投资风险变小;另一方面可以说每一只基金就是一个缩小化的独立的资产配置组合,合理科学的将投资资金分配于多个投资对象间,达到分散投资风险的目的。但如果证券投资基金对于某一投资对象占比过高,则会体现出该种投资资产的特征,例如:股票基金就具有股票的特性,在家庭资产配置过程中,如果股票已经占比很高了,就不宜再进行股票型基金的配置,而是应考虑购买一些债券型基金来平衡风险。、股票,是一种所有权,是股份有限公司在筹集资本时向出资人公

29、开发行的,代表持有者对公司的所有权,并根据持有的股份数享有权益和承担义务的可转让的书面凭证。 持有股票,可以通过两种途径获得收益,一是股东凭其持有的股票,有权从公司领取股息或红利,获取投资的收益。股息或红利的大小,主要取决于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。二是通过低价买入和高价卖出股票,获得价差收入或实现资产保值增值,赚取价差利润。股票可以反映实体经济的表现,一般在经济景气复苏阶段收益最佳。、衍生金融资产,又称衍生金融工具,指建立在基础金融产品或基础变量之上,其价格随基础金融产品的价格或数值变动的派生金融产品。它的价格取决于其他证券的价格,主要包括远期、期货、期权、互换等。具有跨期性、杠杆

30、性、联动性、高风险性的特点。、保险,是指投保人根据合同约定,向保险人支付保险费, 保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任,或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业保险行为。家庭在成长过程中,不同的阶段面临这不同的风险,保险规划是家庭风险管理中传统而有效的财务转移机制,人们通过保险将自行承担的风险损失转嫁给保险人,以固定、小额的保费支出来换取未来不确定地、巨大风险损失的保障,是风险的损害后果得以减轻或消化。二实物资产实物资产是家庭所有用的,具有实物形态的资产,主要包括:房产、黄金、艺术品、汽车、商品等。、房地产,是

31、指土地、建筑物及固着在土地、建筑物上不可分离的部分及其附带的各种权益。房地产由于其自己的特点即位置的固定性和不可移动性,在经济学上又被称为不动产。房地产投资是指将资本投入的房地产开发、经营、物业管理、中介服务等经济活动,以获取最大利润的经济行为。房地产作为家庭资产配置中的重要一块,具有保值和增值性的特征,在经济繁荣时期,其上涨通常等于或大于一般物价上涨幅度,因此可以有效地抑制通货膨胀。但由于房地产建设投资大、周期长,因此流动性较低。、黄金,是一种极其特殊的金属元素,它的特殊之处不仅仅在于它的物理成分,而重点在于它在很长时间内与各种其他形式的货币来作为交换媒介、计价单位和价值储存工具。因此,黄金

32、严格意义上并不只是一种实物资产,也同时具有交易功能的货币属性。目前,黄金具有保值抵御通货膨胀,规避风险的功能。而且黄金市场属于全球性市场,难以被操纵,因此投资黄金不会向投资股票或房地产有遭遇市场崩盘的情形。、艺术品,艺术品投资涵盖的内容相当广泛,包括字画、邮品、珠宝、古董、当代名人瓷器等。投资者可以应根据自己的兴趣爱好、经济实力、知识水平等不同情况,选择某一种类或某一项艺术品进行投。艺术品投资具有情趣高雅,满足人们精神需求、文化传承等其他投资工具难以比拟的优势,尤其存经济繁荣时期,艺术品投资不仅能满足大众精神文化的需要,还能起到保值和财富传承的作用。但艺术品投资也存在着估值困难、存储要求高、变

33、现不容易的不足。.家庭资产配置战略战术资产配置包括资产类别的选择、投资组合中各类资产的适当搭配,及对这些搭配资产进行适时的管理。根据配置期限和目标不同可以分为长期资产配置战略和短期资产配置策略。一长期资产配置战略:长期资产配置战略目的,在于在投资组合中以某种方式将资产配置在一起,以满足投资者在可容忍风险水平上收益最大化的目标。由于这个过程需要一个长期的时间范围,因此这一过程也被称作战略性资产配置。战略资产配置,旨在通过对风险的管理来实现对长期资产收益的管理。一般采用三种资产管理方法:第一种是购买并持有法,通过确定恰当的资产组合,并在适当的时间内一般.年持有这种组合,是一种消极的管理办法;第二种

34、是恒定混合法,是指长期保持投资组合中各类资产的恒定比例来进行资产管理,需要在资产价格相对变化时,进行定期的再平衡和交易;第三种是投资组合保险,这种方法需要在获得股票市场的预期高收益的同时,限定下跌风险,所需要的再平衡和交易的程度最高。恒定混合法和投资组合保险都属于积极型的投资组合策略。二短期资产配置战略:短期资产配置战略主要包括战术性资产配置和动态资产配置。都是在完成长期性资产配置目标的过程中,使投资组合更受益于市场变化的,一些短期性战术战略,是对长期资产配置的“微调”。二者略不同之处在于,战略性资产配置强调投资短期内平均而言最优的资产组合,而动态资产配置强调的是特定时点最优的资产组合。战术资

35、产配置 ,姐,是一种积极的资产管理方式,指的是运用一些工具,根据市场与经济条件的变化,调整各项资产分配组合,以使短期内投资收益高的资产具有更大的投资权数。它重在强调通过减少收益低的资产的权数来降低风险,在短期内通过在各大市场件变换资产分配,来增加超额收益,反映了的短期投资决策。动态资产配置 ,这是在确定了长期战略性资产配置之后,对资产配置比例进行动态管理。可以说动态资产配置是一系列滚动式的战略资产配置。它针对特定投资者,在特定的投资时点上计算出最优的战略性资产配置,然后随市场的动态变化及投资者风险厌恶程度的变化而做出适时调整。.生命周期理论生命周期 的概念应用很广泛,特别是在政治、经济、环境、

36、技术、社会等诸多领域经常出现,对于某个产品而言,生命周期包括:产品的初创期、扩张期、成熟期和衰退期。与此相对应,家庭的生命周期也划分为形成期、成长期、成熟期、衰老期四个阶段。在家庭从组建形成到衰老消灭的每一个环节,家庭成员的年龄状态、人口组成、家庭收入、家庭负担等因素都有所差异,导致处于不同阶段家庭的理财行为存在较大的不同。本章将分别从家庭结构和生涯规划两个维度来划分总结家庭生命周期。.从家庭结构划分的生命周期通常情况下,从家庭结构划分的家庭生命周期, 偏重于把狭义的“家庭”视作行为的主体,着重描述从夫妻二人结合后,由于家庭成员的增减变化,家庭建立、成长、成熟、衰退的各个阶段。一家庭形成期家庭

37、形成期又称作为家庭筑巢期,指从结婚到新生儿诞生之间的时期,一般情况下为.年。这时家庭收入较低,消费支出大。财富积累的资产有限,如此时购买房屋,可能还会背负高额负债。但由于这段时期具有较大的年龄优势,如及早投资,将会带来较高的复利效应,承受风险能力较高。因此这段时期的家庭资产配置可以适当增加一些相对上风险较高、收益高的资产的比重。二家庭成长期该阶段又称家庭满巢期,是从新生儿的降生到孩子完成学业为止。一般为年。在这一阶段里,家庭成员及家庭收入开始稳步增长,支出随着家庭成员数量的固定而开始稳定。家庭的最大的不确定开支是子女抚养费用及教育学费用。此时,家庭资产逐渐增加,多数家庭开始考虑购房买车,并有贷

38、款。此时的资产配置,要开始控制投资风险。三家庭成熟期家庭成熟期,随着子女独立家庭成员减少,又称作离巢期。这个阶段是从子这一阶段家庭成员的女完成学业到家长退休为止这段时期,一般为年左右。事业、经济状况均达到高峰状态,子女基本已完全自立,债务已逐渐基本还清。该阶段理财的重点是扩大具有稳定收益的投资,为准备退休做准备。四家庭衰老期家庭衰退期又称空巢期,指夫妻均退休到夫妻一方过世为止。这一时期的特点是家庭成员已不再工作,而是主要以理财收入及转移性收入为主,休闲及医疗费用相应增加,消费等其他费用降低。基本上投资通常都比较保守。综上所述,家庭生命周期是研究家庭各个不同阶段行为特征和价值取向的重要工具,它可

39、以帮助人们根据家庭各阶段的流动性、收益性和获利性的需求特点,设计出符合自身家庭风险承受能力,满足收益目标的家庭资产配置组合。具体表.金融理财原理,中信出版社,所示:表. 不同家庭生命周期的理财特点周期 形成期 成长期 成熟期 衰老期夫妻年龄 ?岁 岁 岁岁随家庭成员增 投保长期看护险保险 加提高寿险保 以子女教育年金储 以养老险或递延 养老险转即期年安排 额 备高等教育学费 年金储备退休金 金信托安排 购屋置产信托 子女教育金信托 退休安养信托 遗产信托股票% 股票% 股票% 股票%核心债券% 债券% 债券% 债券%资产配置货币% 货币% 货币% 货币%信贷 信用卡房屋贷款运用小额信贷 汽车贷

40、款 还清贷款 无贷款.从生涯规划划分的家庭生命周期上一节的家庭生命周期划分依据是家庭成员数量的增长或减少,描述的是大多数传统家庭必然经历的过程。生涯规划则偏重以个人的角度出发,前瞻性地将人生旅途中的各个阶段的重要事件,如事业规划、家庭规划、居住规划和退休规划等作为理财目标,事先进行模拟规划。此外,生涯规划角度划分的家庭生命周期把广义的“家庭”作为人们决策的基本单元,即使是单身,也视作一个家庭整体的选择,从而对传统意义上的家庭生命周期理论进行了补充。生涯规划中将个人及家庭的生命周期划分为探索期、建立期、稳定期、维持期、高原期、退休期六个阶段。具体特点及资产配置建议如表.金融理财原理,中信出版社,

41、所示:表.个人生涯规划与家庭生命周期家庭生命个人生命周期 周期期 学业/事业 家庭形态 理财活动以父母家庭 主要来源于父探索期?岁 升学或就业 为生活重心 母长辈在职进修 择偶结婚或 量入为出,积攒建立期岁 形成期 确定职业方向 有学前子女 房屋首付款形成期一 提升管理技能、 子女上小学一 偿还房贷、筹措稳定期?岁 成长期 进行创业评估 中学 教育金成长期一晋升为中层. 子女上大学、 收入增加、筹措成熟期 出国深造 退休金维持期?岁 管理者子女已独立 负担减轻、准高原期?岁 成熟期 担任名誉顾问 就业 备退休子女成家、 享受生活、规退休期岁后 衰老期 经验传承 含饴弄孙 划遗产第章家庭生命周期

42、与资产配置模拟分析.资产配置过程分析在第二章中,笔者将家庭资产配置的含义分为三个层次,本章根据这三个层次将资产配置过程分为以下四个步骤。、评估家庭的风险承受能力,根据家庭成员年龄、投资的期限、理财目标的弹性、投资的主观风险偏好等因素,进行风险属性分析。、综合各类资产的基本特征,依照风险属性分析提供投资组合建议,该组合能在一定的风险下给投资者带来最大收益或在给定的收益下带来的风险最低。、建立长期的资产配置策略,在战略性资产配置的指导下,通过战术性资产配置决策保障资产配置策略的实现。、根据宏观经济运行状况,家庭本身变动情况,以及不同资产类别的前景,定期对战术性资产组合进行再平衡。本章将主要围绕资产

43、配置步骤的第一步和第二步,首先通过问卷调查的形式,对处于个家庭阶段的家庭风险属性进行分析,然后通过计算初步提出处于各生命周期家庭金融资产的配置比例建议,并进行总结分析。.家庭风险属性分析在本次家庭资产配置模拟中,我们将根据效用函数求取合理的风险资产与无风险资产的配置比例。效用函数表示为:.,一.其中,仔夕为资产组合的预期收益、仃为收益方差,为效用值,为风险厌恶系数。通过效用函数的表达式我们可以看出,风险对效用的减少程度取决于风险厌恶系数的数值。值越大,投资者对风险的厌恶程度越高,对风险投资的妨碍也就越大。在计算中,我们通常假定投资者会随着风险的增加,而减少效用,即。在本次的资产配置家庭风险属性

44、分析中,我们假设风险厌恶系数在之间越大越厌恶风险,在实证过程中我们将根据风险厌恶系数的数值,通过对家庭的风险容忍程度进行打分,将抽象的风险属性做一个定量分析。具体为:风险厌恶系数在到之间属于保守型投资家庭,到间属于温和型的投资家庭,到之间属于激进型投资家庭。.家庭资产配置组合在本章的家庭资产投资组合的配置模拟中,为了简化计算过程,笔者只选择了代表性较强的无风险资产的货币,与两种风险资产债券和股票来研究投资组合的配置。其中债券可视为收益相对稳定,风险较低的风险资产的代表,如:国债、公司债券、债券型基金、固定收益理财产品等。股票可看作高收益高风险的风险资产代表,例如:股票型基金、股指期货、权证、期

45、货等。投资组合的建立和计算主要是使用在表中设立公式,然后录入数据的形式,按照以下步骤完成:、先依据参考指标,确定股票与债券两种投资工具的平均报酬率、标准差与相关系数。、利用最优风险资产组合公式求股票与债券两种投资工具配置比例,建立最优风险资产投资组合。、再根据效用函数求取合理的风险资产与无风险资产的配置比例。、最终分别确定股票、债券与货币在投资组合中的比例。其中:股票投资比率风险资产投资比率风险资产中股票投资比率债券投资比率风险资产投资比率风险资产中债券投资比率货币投资比率无风险资产比率.家庭资产配置模拟本次笔者借助股份制商业银行的工作经验,遵照银监会编制的商业银行理财客户风险评估问卷基本模板设计调查问卷,于年底对名客户进行随机调查具体详见附录。综合考虑了客户财务状况、投资经验、投资风格、投资目标和风险承受能力五方面,对应道问题,满分分,分值越高表示客户可承受的风险越高,依照客户风险承受能力由低到高,客户依次被划分为保守型、稳健型、平衡型、成长型和进取型五个类型,假设分别对应的风险厌恶系数如表.所示:表.客户分级评估标准及对应风险厌恶系数分值范围 客户类型 风险厌恶系数小于等于 保守型稳健型