华润三九的财务分析报告.doc

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1、 华润三九股份有限公司财务分析报告2006、2007、2008目录1. 华润三九财务报表分析目的32. 华润三九债务重组概况33. 公司经营与财务状况概况33.1公司简介及经营概况33.2公司主要财务状况44. 现金流量状况与创造能力分析64.1 现金流量结构分析74.2 现金流量的流动性分析94.3 获取现金的能力分析 104.4 成长性分析125. 以净资产收益率为核心的分析125.1盈利能力分析135.2资产营运效率分析165.3偿债能力分析185.4权益变动分析196. 公司存在的主要财务问题分析206.1盈利能力问题206.2资产质量问题216.3偿债能力问题226.4现金流状况与创

2、造能力问题227. 财务问题的经营相关性分析227.1直接相关的经营相关性分析227.2经营策略与财务政策选择的影响238. 报告总结24附录1: 2006-2008年三九医药股份有限公司现金流量表附录2: 2006-2008年三九医药股份有限公司资产负债表附录3: 2006-2008年三九医药股份有限公司利润表华润三九股份有限公司财务分析报告2006、2007、20081.华润三九财务报表分析目的： 华润三九财务报表分析的时间选定在2006、2007、2008三年，而不选定2009年、2010年的主要原因是这三年是跨越华润三九债务重组的三年，具有其研究的特殊性，华润三九之所以要进行重组，其原

3、因在于经营战线过长，摊子铺得过大，导致管理分散，负债过多，最终造成经营困局，华润三九面临的困境代表了一部分大型国有企业当时面临，这种困境至今也成为困扰一部分国有企业的现实问题。研究华润三九在债务重组前后财务数据与各种财务指标的变化，可以很好的观察债务重组这种方式是否能有效的改善公司的经营困局，对于其他同样面临经营困局的上市国有企业选择债务型重组方式具有很强的参考价值。2.华润三九债务重组概况：华润三九前身三九企业集团是国务院国资委直接管理的国有大型医药企业，拥有上市公司“三九医药”以及多家通过GMP认证的医药生产企业，涉及药品制造、药品包装、药品销售、医疗服务等领域，三九企业集团因内部管理混乱

4、，长时期高负债经营，2003年底陷入资不抵债境地，生产经营难以为继，出现严重的信用和债务危机。2004年7月经国务院批准，开始对三九集团实施债务重组。2006年12月根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，为保证企业平稳过渡和长远发展，按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。 2007年3月，根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，为保证企业平稳过渡和长远发展，按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。国资委在专家投票评审的基础上，对各组战略投资者提交的方案作了认真研究，初选华润集团为战略投资者。2007年9月26日，三九药业债务重组协议由三九

5、债权人委员会（下简称“债委会”）敲定，标志三九药业的债务重组完成。 3.公司经营与财务状况概况3.1公司简介及经营概况华润三九股份有限公司是一家国有控股医药类上市公司，主要从事药品的开发、生产、销售；相关技术开发、转让、服务；生产所需的机械设备和原材料的进口业务和自产产品的出口业务。公司以OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药为四大制药业务模块，辅以包装印刷、医疗服务等相关业务。公司核心产品有三九胃泰、999感冒灵、皮炎平、正天丸、参附注射液等在市场上有较高的占有率和知名度，其中999感冒灵系列年销售额超过6亿元，位居感冒药市场第一；皮炎平年销售额超过3亿元；三九胃泰、正天丸、参附注射液单

6、品种年销售额均超过亿元。“999”品牌无形资产价值评估超过83亿元，位居制药行业榜首。华润三九以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、免煎中药为快速增长的重点业务，整合抗生素及普药业务，进入第三终端。在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品种类，逐步实施品类规划，扩大业务规模。以品牌运作和渠道掌控能力为核心优势，加大研发投入和技术改造，提升产品功能和质量，形成以营销带动研发和生产的持续增长的价值创造体系。（市场策略与规划概况）行业情况分析：医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。随着人民生活水平提高、人口老龄化的加剧

7、和医疗保险制度改革的全面推进，近年来我国医药行业一直处于持续快速发展阶段。数据如下：单位：亿元工业总产值工业销售产值利润总额2006同比增长率5536.9 18.43%5276.8219.41%404.758.67%2007同比增长率6892.1324.48%6392.6924.90%629.9955.65%2008同比增长率8666.1725.74%7511.4026.03%749.0323.54%2007年医药工业生产总值达到6892.13亿元，较2006年同期增长24.48%，增幅较同期提高5.95%；累计完成销售收入6392亿元，较2006年同期增长24.90%，增幅较同期提高5.49

8、%；利润总额630亿元，较2006年同期增长55.65%，增幅较同期提高47%，行业经济效益大幅回升。2008年，医药市场依然继续保持了高速增长的态势。同时，新医改方案带来的扩容机会，也将会给市场带来新的增长点。市场快速增长的同时，行业格局也随之发生变化。新颁布的药品注册管理办法以及药品GMP认证检查评定标准等一系列法规的出台，在加强了药品行业监管的同时，将淘汰一批中小型制药企业。内、外资强势企业以及各种类型投资基金开始在行业内进行大举投资、并购，将使行业集中度进一步提升。未来，医药行业资源向部分强势企业不断集中带来市场竞争的集中，将会是不可抵挡的趋势。对药品生产企业而言，新医改政策带来第三终

9、端市场扩容，这将会给各企业带来新的市场机会，招标采购制度深入推行和医药分开政策的实施也将会给医药市场带来新的变化。同时，通过不断的调整和变革，积极应对CPI指数上涨和新制药工业污染物排放标准造成的生产成本增加，将会是今后一段时间各企业生产经营应关注的主题。3.2公司主要财务状况200620072008总资产7,054,589,6767,773,389,3125,051,458,048负债合计4,509,429,6614,889,940,9921,638,775,552资本公积1,506,099,7601,348,918,1441,347,287,808留存收益-87,924,984403,33

10、2,160875,674,144股东权益合计2,396,848,0262,883,448,3203,412,682,240主营业务收入2,867,926,0163,397,843,7124,316,187,136净利润164,922,480.279,797,216500,086,816.每股净收益0.170.280.512006年华润三九的总资产规模为70.5亿元，其中流动资产57亿，长期资产13.5亿。 2007年总资产规模小幅攀升至77亿元，流动资产65.7亿，主要是货币资金的增加引起的流动资产增加；长期资产11.5亿。总的来说，这两年华润三九的资产状况基本持平。08年华润三九总资产大幅降

11、至50.5亿，其中流动资产降至25.9亿，主要是由存货和其他流动资产的大幅减少引起的；长期资产24.6亿，10亿元的增幅主要是其他资产的增长引起的，表明公司的资产经营情况进一步变好。2006年和2007年华润三九负债均在45亿以上，与总资产的比率都在60%左右，这表明公司的负债过多。这两年华润三九短期借款都在30亿元以上，表明了短期贷款是主要负债。而2008年由于债务重组华润三九债务大幅减少，公司负债情况步入良性循环。华润三九2006年实现主营业务收入28.7亿元，同比下降3.42%，主要是处方药销售下降所致；实现主营业务利润13亿元，同比下降6.85%，毛利率下降1.6个百分点；实现营业利润

12、2.71亿元，同比增长13%，主要是三项费用下降10%所致；净利润为1.65亿元，同比增加37.5%。虽然该年华润三九的主营业务利润和净利润都出现了增长，但主营业务收入、实现主营业务利润和毛利率都在下降，留存收益为负的8.8亿元，这表明06年华润三九的经营情况不佳，盈利能力不高。2007年华润三九实现主营收入34亿，同比增长18.5%，净利润 2.8亿，与06年基本持平。这表明07年华润三九的经营状况维持原状，没有提升。2008年，华润三九实现营业收入43.16亿元，增长27.03%;实现主营业务利润19.25亿元，净利润5亿元，增长78。73%。08年三九医药利润大幅增长源于多种因素。一公司

13、医药业务实现营业利润5.77亿元，增长55%，占营业利润的90.8%，医药主业更加突出。公司的核心产品感冒灵增长14.65%达7.04亿元，皮炎平增长13.2%达3.89亿元，参附增长35.81%达2.01亿元，三九胃泰稳定在1.7亿元左右，免煎中药销售额同比增长64%。;OTC新产品同比增长79%，其中小儿感冒灵、强力枇杷露、小儿止咳糖浆和复方氨酚烷胺销售大幅增长。处方药新产品奥尼捷(抗过敏药)增长也很快。二医疗服务增长52.96%达1.19亿元;房地产收入增长142倍达4.07亿元，占增量的44%，因子公司房地产实现销售所致 ，包装印刷减少16.85%;房地产业务的扭亏为盈弥补了包装业务利

14、润的减少。三财务费用大幅减少。2008年公司财务费用只有574万元，降低了1亿元，因债务重组导致银行借款减少所致。 06年至08年三年，合计股东权益以20%左右的速度增长，08年达34亿元。06年资本公积15亿，07年减至13.5亿，08年基本不变。06到07年留存收益从负的8.8亿转为40.3亿，08年大幅增至87亿，增长幅度超过100%。 2006年和2007年华润三九负债均在45亿以上，与总资产的比率都在60%左右，这表明公司的负债过多，且这两年华润三九短期借款都在30亿元以上，出现了短期贷款长期用的情况。这主要是因为企业的收入成长性较差，导致了经营活动产生的现金流量净额不足，财务费用、

15、管理费用的控制影响了企业的盈利能力，低净资产收益率又制约了企业在资本市场上的融资渠道，资金缺口只能通过大量的短期借款来满足。2008年，随着营业利润的大幅上升产生大量的现金流量，企业盈利能力增强，高的资产回报率也使企业在资本市场的融资不成问题，华润三九的负债总额迅速下降至16.4亿，下降幅度达200%。华润三九成功摆脱了巨幅债务。4、现金流量状况与创造能力分析4.1 现金流量结构分析基本数据200620072008经营活动现金流入3,273,216,220.1003,751,605,269.0004,288,207,366.930经营活动现金流出2,847,710,338.6703,146,3

16、08,075.2303,171,832,144.290经营活动现金净流量425,505,881.430605，297，1941,116,375,222.640投资活动现金流入43,364,524.0208,246,581.7508,216,912.650投资活动现金流出168,589,976.330234,945,006.2301,271,240,863.000投资活动现金净流量-125,225,452.310-226,698,424.480-1,263,023,950.350筹集资金活动现金流入1,471,466,843.200124,300,000.00098,784,376.670筹集资

17、金活动现金流出1,593,273,502.630278,556,314.05077,480,584.170筹集资金活动现金净流量-121,806,659.430-154,256,314.05021,303,792.500现金流入总额4,788,047,5873,884,151,8504,395,208,656现金流出总额4,609,573,8173,659,809,3954,520,553,592现金净流量总额178,473,770224,342,455-125,344,9364.1.1现金流入流出比分析总现金流入流出比=现金流入总额/现金流出总额经营活动现金流入流出比=经营活动现金流入/经营

18、活动现金流出投资活动现金流入流出比=投资活动现金流入/投资活动现金流出筹集资金活动现金流入流出比=筹集资金活动现金流入/筹集资金活动现金流出200620072008总现金流入流出比1.0381.0610.972经营活动现金流入流出比1.1491.1921.352投资活动现金流入流出比0.2570.0350.006筹集资金活动现金流入流出比0.9240.4461.270总现金流入流出比反应企业现金产出的能力。06年华润三九总现金流入流出比均大于1，说明企业花的现金量比赚的现金量少，现金投入小于产出。其中，06年经营活动的现金流入流出比1.149，在一定程度上弥补了筹集资金（0.924），和投资活

19、动（0.257）的低比率影响。07年，现金流入流出比同比上升，主要是由于经营活动现金流入流出比增大引起的。08年这一比率为0.972，现金支出大于现金收入。其中经营活动指标出现大幅增长，而投资活动现金流入流出比率几乎为0。I在企业经营正常、购销平衡的情况下，经营活动现金流入流出比越大说明企业的经营情况越好，销售利润大，销售回款良好。前面分析已经知道，这三年，华润三九的营业收入和净利润都在增长，处于正常盈利状态。而07年，经营活动的现金流入流出比为0.78。与06年相比，07年华润三九收到的与其他与经营活动有关的现金由1.3亿减至8.8千万，销售商品与提供劳务收到的现金也有2千万多的减少，同时支

20、付其他与经营活动有关的现金变化由4.7亿增至6亿，造成1.3亿的现金流出。其他与经营活动有关的现金变化是造成经营活动现金流入流出比增幅不大的主要原因，而非主营业务经营上的问题。08年，华润三九的经营活动现金流入流出比增至1.35，这与其主营业务收入、实现销售收入的大幅攀升有关。这三年，投资活动现金流入流出比在逐年递减，到08年几乎是0。这说明华润三九在加大对外投资力度。筹资活动现金的流入和流出在近三年都在大幅减小，筹集资金活动现金流入流出比也极不稳定，这都与华润三九的债务清欠案有关。4.1.2现金净流量结构分析经营活动现金净流量结构=经营活动现金净流量/现金净流量总额投资活动现金净流量结构=投

21、资活动现金净流量/现金净流量总额筹集资金活动现金净流量结构=筹集资金活动现金净流量/现金净流量总额经计算得下表200620072008经营活动现金净流量结构2.3842.698-8.906投资活动现金净流量结构-0.702-1.01110.076筹集资金活动现金净流量结构-0.682-0.688-0.170经营活动现金净流量结构反应了经营活动的现金净流量占全部现金流量的比值，即经营活动对企业本年度创造的现金的增加的贡献程度。06年这一比值为2.384，表明经营活动产生的现金是现金流量增加的主要来源。07年为2.689，经营活动的现金仍然是总现金的主要来源，而且幅度有小幅增加；08年为-8.9，

22、该年现金净流量为负，该年的经营活动现金增加约是现金减少的9倍。前面已经分析了与其他与经营活动有关的现金的变动是07年经营活动现金净流量为负的原因，而不是主营业务收入的问题。投资活动现金净流量结构反应了投资活动的现金净流量占全部现金流量的比值，即投资活动对企业本年度创造的现金增加的贡献程度。06年投资活动对现金的增加的效用为-0.7，07年为正的0.27，而08年为10。08年，正是由于投资活动现金净流量的猛减才使得总现金净流量为负数。筹集资金活动现金净流量结构反应了筹集资金活动的现金净流量占全部现金流量的比值，即筹集资金活动对企业本年度创造的现金增加的贡献程度。06年，华润三九筹集资金净流量为

23、负，且对总的现金净流量率为-0.6还是比较小的。07年，08年总现金净流量都为负的。07年筹集资金活动的净流量仍为负，但对总现金净流量的减少贡献比较小了，为0.185。08年筹集资金活动的净流量为整数，减缓对总现金净流量的减少能力为0.17，能力比较弱的4.1.3现金流入、流出结构分析200620072008经营活动现金流入结构0.6840.9660.976投资活动现金流入结构0.0090.0020.002筹资资金活动现金流入结构0.3070.0320.022经营活动现金流出结构0.6180.8600.702投资活动现金流出结构0.0370.0640.281筹集资金活动现金流出结构0.3450

24、.0760.017华润三九经营活动现金流入主要包括销售商品，提供劳务收到的现金和收到的其他与经营活动有关的现金两部分。06到07年销售商品，提供劳务收到的现金有5.2亿元的增长，09年基本不变。与06年相比，07年华润三九收到的与其他与经营活动有关的现金由1.3亿减至8.8千万。华润三九的投资现金流入主要包括三部分：收回投资所收到的现金、取得投资收益收回的现金和处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额。06年，收回投资所收到的现金为42,527,736元，07年猛跌至为7,280,000元，08年为0.。06年取得投资收益收回的现金为0，07年为327760，08年为1,355,06

25、5 元。06年处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额为681,986.元，07年跌至338,515元，而08年猛增为4,843,953元。可知道，07年投资活动现金流入的减少是由收回投资所收到的现金得剧烈减少引起的。可以知道，这三年，经营活动现金流入和筹资资金活动现金流入都占总现金流入的99%以上，而在07年和08年，经营活动现金流入是华润三九最主要的现金流入渠道，几乎所有的现金流入都是经营活动贡献的。06年，经营活动现金流出和筹资资金活动现金流出占总现金流出的96.3%。07年，经营活动现金流出结构升至86%，08年为70.2%，可见，现金流出的主要用于经营活动。07年资金活动现

26、金流出由34.5%降至7.6%，08年将至1.7%，这都是由于偿还债务所支付的现金的巨额减少引起的。纵向比较，现金的流入和流出都主要是由经营活动引起的。横向比较，现金流入方面，07年08年两年华润三九的经营情况变好，由生产经营所带来的现金流入大幅增加。而投资，筹资活动所带来的现金流入比例则在逐渐减小。现金流出方面，用于经营活动的现金流出略有波动，但总体在60%以上。投资活动的现金流出比重在逐年增加，筹集资金的现金流出比率在慢慢变小。4.2现金流量的流动性分析4.2.1现金到期债务比率现金到期债务比率是经营活动现金净流量净额与本期到期的负债的比值，反应了企业用经营活动产生的现金流偿还本期到期债务

27、的能力。本期到期债务是指本期到期的长期负债和本期应付的票据。200620072008本期到期的长期负债28,597,88724,597,6000本期应付的票据25,295,42327,470,755116,349,112本期到期的负债58，893，33152，068，355116，349，112经营活动现金净流量425,505,881605，297，1941,116,375,222现金到期债务比率7.22511.6269.59506年这一指数都非常的高，表明在这两年企业偿还短期债务的能力比较好。而在07年，这一比率为11.626，偿还短期债务的能力增强。这是经营活动产生的净流量增加所致。利用现

28、金到期债务比衡量企业短期偿债能力是基于“企业经营状态可以维持，并未发生重大变故，现金净流量稳定的”前提假设下的。08年，华润三九长期债务清欠完毕，本期到期的长期债务减至0，而本期应付的票据却有大幅上升，同时，经营情况持续转好使经营活动产生的现金流量大幅增加近100%，所以华润三九偿还短期负债的能力还是不错的。4.2.2现金流动负债比率现金流动负债比率是经营活动现金净流量与流动负债总额的比值，反应了企业用经营活动产生的现金流偿还全部流动债务的能力。200620072008经营活动现金净流量425,505,881605，297，1941,116,375,222流动负债4,464,013,3914,

29、953,108,4281,624,146,518负债总额4,509,429,6614,979,445,5531,638,775,596现金流动负债比率0.0950.1220.687现金债务总额比率0.0940.1220.681横向比较，06年现金流动负债率为0.095，07年为0.122。也就是说，经营活动产生的现金流远远不足以支付华润三九的流动负债的。08年，债务清欠完毕后，现金流动负债比为0.687，基本可以认为企业有能力随时偿还流动负债，还债能力比较好。4.2.3现金债务总额比率现金债务总额比率是经营活动现金净流量与负债总额的比值，反应了企业用经营活动产生的现金流偿还全部债务的能力。由于

30、华润三九总负债几乎全由流动负债构成，所以其现金债务总额比率和现金流动债务比率基本一致。4.3获取现金的能力分析获取现金的能力指企业投入的资源产生经营活动现金流量的能力。经营活动现金净流量是支持企业经济活动顺利开展的基本源泉，支持着投资活动现金流量和筹集资金活动现金流量。4.3.1 营业收入收现比率营业收入收现比率是销售商品、提供劳务收到的现金和营业收入的比值，反映企业收入得到了净现金。200620072008销售商品、提供劳务收到的现金3,144,178,7243,660,565,0683,769,724,396主营业务收入2,867,926,0163,397,843,7124,316,187

31、,136营业收入收现比率1.0961.0770.87306年营业收入收现比率是1.096，大于1，这说明华润三九主营业务收入得到净现金情况还是不错的。07年该比率小幅下降，但也大于1。到08年该比值为0.873，这是主营业务收入的大幅增加所致。4.3.2每股经营活动现金净流量每股经营活动现金净流量是经营活动产生的现金净流量与流通在外的普通股股数的比值，反映了每普通股产生经营活动现金净流量的能力。200620072008经营活动现金净流量425,505,881605，297，1941,116,375,222普通股股数2600033799.54233799.542每股经营活动现金净流量16365.

32、6117908.4433029.304.3.3 全部资产现金回收率全部资产现金回收率是经营活动现金净流量与全部资产的比值，反映单位资产产生现金的能力。200620072008经营活动现金净流量425,505,881605，297，1941,116,375,222总资产7,054,589,6767,773,389,3125,051,458,048全部资产现金回收率0.0600.0780221华润三九是制造性企业，能够当期使用的生产性资产占总资产的比重是比较大的。所以这一比率应该可以如实反应资产产生现金的能力。横向比较，06年和07年这一比率很小，一方面这是由于这两年主营业务收入不是很高，另一方面

33、是由于资产负债率比较高，资产对应的负债多，以至于资产产生现金的能力很弱。08年，华润三九解决巨额债务后，营业收入大幅提升，资产负债率也大幅降低，全部资产现金回收率上升至0.221。盈利能力处于行业中游。预测其发展前景，还须关注公司是否有新的利润增长点和管理科学化水平的提高。2006年公司的盈利能力在医药行业的排名中名列第54。2007年公司的盈利能力在医药行业的排名中名列第44。在现金流量的安全性方面处于同行业中游水平。在改善现金流量方面，应当关注其现金管理状况，了解发生现金不足的具体原因。2006年公司的现金能力在医药行业的排名中名列第51。2007年公司的现金能力在医药行业的排名中名列第4

34、9。4.4.成长性分析200620072008主营业务收入增长率-3.419721.25727.0272主营利润增长率-6.747126.753720.248净利润增长率37.510870.921678.7319总资产增长率0.160612.5184-35.016股东权益增长率7.352315.868917.2259 横向比较，06年和07年，所有指标都在都在上升，尤其是主营业务收入增长率，主营利润增长率和净利润增长率这三项。但是这可能是由于06年华润三九经营情况太差所致。07年至08年，总资产增长率变为负，这是由于债务得到彻底清还所至，并不是企业经营情况不好的表现，反而是资产质量变优质的表现

35、，企业经营情况不理想的06年和07年两年间，股东权益增长率仍由7.35增至15.87，并且没有分红，这说明华润三九可能是以股东权益最大化作为企业的财务目标的。 2008年，从数据指标上来看华润三九的财务状况在变好。总的来说，华润三九的成长能力在变强变好。5.以净资产收益率为核心的分析 净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，反映单位股东资本获取的净收益。华润三九的净利润2006年164,922,482元、2007年281,888,086元、2008年500,086,807元，三年总所有者权益2006年2,396,848,026元、2007年2,777,201,730元、2008年3,200,

36、048,134元；净资产收益率2006年6.88%、2007年10.25%、2008年15.63%，2007年比2006年同期上升3.37个百分点，2008年比2007年同期增长5.38个百分点。 2006年到2008年行业净资产收益率情况如下图所示(图中选择吉林敖东药业集团股份有限公司与哈药集团股份有限公司作为医药行业代表企业进行比较)：行业净资产收益率图051015202530354045502006年2007年2008年净资产收益率（%）吉林敖东(000623) 哈药股份(600664) 华润三九(000999)从图中可以看出2007年度医药行业净资产收益率均呈现上升趋势，吉林敖东上升2

37、1.38个百分点，哈药集团上升近1.1个百分点，华润三九上升3.37个百分点，相对于哈药集团与吉林敖东，华润三九净资产收益率处于中间水平。而2008年度吉林敖东净资产收益率猛然下降近25个百分点，哈药集团平缓上升3.2个百分点，同年华润三九上升5.38个百分点。华润三九与哈药集团均处于平缓上升趋势，表明企业在决策与运营方面得当，平稳发展。由净资产收益率可分解为营业收入净利率、总资产周转率、权益乘数三个指标相乘，即：净资产收益率=营业收入净利率*总资产周转率*权益乘数，可进行如下分析：5.1盈利能力分析盈利能力（营业收入净利率）：华润三九营业收入2006年2,867,926,071 元、2007

38、年3,477,561,188 元、2008年4,316,186,884 元，三年内营业收入增长率2006年下降3.4197个百分点、2007年上升21.257个百分点，2008年上升27.0272个百分点，营业收入除2006年下降外其余两年均呈上升趋势。2006年华润三九处方药销售下降，致使当年营业收入下降，2007年和2008年销售情况逐渐好转。营业收入净利率是净利率与营业收入之比，营业收入净利率：2006年5.75%、2007年8.11%、2008年11.59%，2007年营业净收入利率比2006年同比上升2.36个百分点，2008年比2007年同比上升3.48个百分点。华润三九2006年

39、期间费用分别为1,067,847,920元、2007年1,171,091,330元、2008年1,277,774,511元。期间费用收入比为期间费用与营业收入之比，期间费用收入比为2006年37.23%、2007年33.68%、2008年29.6%，三年逐年下降，2007年比2006年同比下降3.55个百分点，2008年比2007年同比下降4.08个百分点。由此可以看出该企业在期间费用的管理水平上得到了提高。2006年2007 年2008年营业费用639,387,455829,627,906960,688,446管理费用241,498,306234,886,404311,342,067财务费用

40、186,962,159106,577,0205,743,998营业费用比例（%）22.294423.856622.2578管理费用比例（%）8.42076.75437.2134财务费用比例（%）6.51913.06470.1331由上表知：期间费用的下降主要是由于2007年与2008年财务费用的下降所致，2008年较2006年财务费用下降近1.3亿元，是由于2008年华润三九实行债务重组，负债减少同时利息减少，使财务费用减少。华润三九2006年营业成本为1,551,435,378元、2007年1,810,580,747元、2008年2,352,867,818元，逐年上升。营业利润率为净利润与营

41、业收入之比，营业成本利润率依次为2006年10.63%、2007年15.57%、2008年21.25%，2007年比2006年同比增加4.96个百分比，2008年比2007年增长5.68个百分比，可看出每单位成本所创造的净利润逐年的增加；成本收入比：2006年54.1%、2007年52.06%、2008年54.51%，成本所占收入比重先减少，而营业收入却增加，后成本所占收入比重增加。 上面3个图显示了营业成本、期间费用、净利润及其他要素占营业收入的比例。综上所诉，企业的盈利能力逐步提升。5.2资产营运效率分析 资产营运效率（总资产周转率）：2006年华润三九总资产为 7,054,589,676

42、元、2007年7,937,710,327 元、2008年5,051,457,904 元，总资产先增加后减少；总资产周转率为：2006年0.4069 、2007年0.4639 、2008年0.6731 ，总资产周转率逐年增强。总资产周转率0.00000.20000.40000.60000.80002006年2007年2008年时间总资产周转率华润三九2006年流动资产为5,702,578,748 元、2007年6,571,214,097元、2008年2,586,500,794.00 元，流动资产先增加，后减少；另非流动资产2006年1，352，010，928元、2007年1,366,496,23

43、0 元、2008年2,464,957,110 元 ，先减少后增加。而就总体而言，总资产减少，流动资产总量减少部分转化为非流动资产，流动资产周转率变化大于非流动资产周转率变化。究其原因为：1.存货2006年为407,274,850 元、2007年627,367,570 元、2008年484,278,475 元，存货量先增加后减少，而存货周转率（营业收入与存货之比）为2006年3.7074 、2007年3.4999 、2008年4.3330 ，存货周转天数（365/存货周转率）为2006年97.1天、2007年102.9天、2008年83.1天，2006年至2007年，存货周期变长5.8天，2007年至2008年存货周期时间缩短19.8天，企业存货管理能力增强，销售与生产配合能力提高。2.应收款项净额2006年4,183,202,436元、2007年4,389,628,773元、2008年666,838,874元，2006年到2007年上升而2007年至2008年大幅下降，应收款项包括应收账款与其他应收款两部分。具体情况如下表所示：2006年2007年2008年应收账款净额362,929,575396,735,316430,563,082其他应收款净额3,820,272,8613,992,893,457236,275,792应收款项净额 4,183,2