企业并购财务风险分析1.doc

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1、目 录摘要.1关键词.1Abstract.1Key words.1一、并购财务风险概述.2（一）并购财务风险的定义.2（二）并购财务风险的分类.3（三）企业进行并购的财务环境.5二、进行企业并购财务风险分析的必要性.7（一）企业的发展要求.7（二）市场经济的客观要求.8三、雅虎并购阿里巴巴之经典案例分析.8 （一）背景基本情况.8 （二）并购分析.8 （三）并购结论.9四、企业在进行并购财务风险分析的问题.11 （一）对并购财务风险认识不清.。.11（二）忽略了定性分析.。.12（三）对企业并购缺乏制度管理.13五、企业进行并购财务风险分析的策略.13 （一）采用多元化融资渠道，降低并购财务风

2、险.13 （二）加强价格定性分析.14 （三）完善企业管理制度15参考文献.17致谢.18企业并购财务风险分析摘要：随着我国的市场经济的蓬勃发展以及改革开放的日渐深入，市场对资源配置的作用显著加强。企业并购成为了企业成长和扩张的重要手段，并购交易值不断增大，并购成为企业推崇的资本运营方式。但随之而来的是各种各样的并购风险，在这其中财务风险是最具代表性的风险。本文通过对企业财务风险的成因进行分析，进而探讨企业并购财务风险的防范，以期降低并购风险为今后的企业并购提供借鉴。关键词： 市场经济 企业并购 风险分析 防范Abstract：With the vigorous development of

3、the market economy of our country and the gradual deepening of reform and opening up, the role of market allocation of resources to strengthen significantly. Merger and acquisition has become the important means of enterprise growth and expansion, mergers and acquisitions value increasing, mergers a

4、nd acquisitions become respected way of capital operation. But, followed by a variety of merger and acquisition risk in the financial risk is the risk of the most representative. In this paper, through analysis of the causes of enterprise financial risk, and then discusses enterprise mergers and acq

5、uisitions in the prevention of financial risks, in order to reduce the risk of mergers and acquisitions to provide reference for the future of enterprise m&a.Key words：A market economy, mergers and acquisitions, risk analysis, prevention一、并购财务风险概述（一）并购财务风险的定义并购的英文是Merger&Acquisition，英语中常常把它简称为M&A。根据

6、英文，可将其进行翻译，即并购就是指兼并和收购。兼并指两家及以上的独立企业、公司通过法定程序归并成一个企业或公司的法律行为。收购指一家企业用现金或有价证券购买另一家企业的股票或资产以获得对该企业的全部资产或某项资产的所有权,或获得对该企业的控制权。并购又可以从并购结合后当事企业间结合的紧密程度和对并购的态度两个方面进行不同的分类。按企业间结合的紧密程度对并购分类如图1-1所示。按对并购的态度对并购分类如图1-2所示。企业并购是一种高风险的经营活动，风险贯穿于整个的经济活动的始终，其中财务风险是企业并购能否获得成功的重要影响因素。具体说来企业并购的财务风险，业内已有很多种定义并购和兼并。比较有代表

7、性的说法国内有赵宪武的，他认为，“企业并购财务风险”是指并融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。而在国外其他学者也对企业并购财务风险做出了定义。杰弗里C .胡克认为，“企业并购的财务风险”是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。并购（M&A）兼并收购吸收兼并创立兼并取得资产获得股份图1-1 按企业间结合的紧密程度对并购的分类并购兼并收购横向兼并垂直兼并混合兼并善意收购敌意收购完全善意收购不完全善意收

8、购防御型抵抗收购竞争型抵抗收购图1-2 按对并购的态度对并购分类（二）并购财务风险的分类1、融资风险融资方式包括权益与债务融资的外部融资及可降低风险又能产生新的财务风险的内部融资。并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果采用内部融资,则会占用大量流动资金,从而又产生流动性风险;若企业采取股权融资方式来实现并购交易,则需因较长时间的整合而带来的整合成本。且在并购交易完成后的一段时期内,企业原股东权益会被稀释,企业资产收益水平下降,从而影响了企业正常的运营与业绩。如何利用企业内部和外部的筹资渠道,在短期内筹集到所需资金,是企业并购活动能否成功的关键。2、支付风险企业并购需要大量的资

9、金,所以并购会对企业资金规模和资本结构产生重大影响。占用大量的流动性资源,就降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,进而增加了企业的经营风险。如果财务安排不当,大量的现金流出使研究开发资金紧缺,不利于企业的生产经营和长远发展,损害了投资者的利益。3、定价风险定价风险是指并购方对目标企业并购价值预期与并购价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机,是由于并购定价决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购定价时,要考虑各种成本,而成本有直接的、间接的,有短期的、长期的等等。由于信息的不对称,确定并购价格的主要依据是目标企业的年度报表和财务报告。目标企业为了提高自身企

10、业的价值,有可能对提供的报表进行粉饰,并不充分、完整、准确地提供企业信息,这显然会使并购方不能合理预估目标企业的资产价值和获利能力,往往导致估价过高,从而使得出价过高。另外,即使信息真实,评估实践本身也存在着结果是否客观、准确等问题。定价风险即使能够使并购后的企业运作良好,也无法使收购方获得一个理想的回报。并购定价不是一蹴而就的,往往由两个阶段构成:首先是评估目标企业价值;其次是以评估为基础进行谈判。定价风险有价值性、综合性和动态性的特征。很多企业的并购未取得预期的效果,原因是许多企业对协同效应的预期过高,支付了过高的并购价格,而陷入协同效应的陷阱。据调查显示,并购失败的三类原因依次为战略不明

11、、价格太高和整合不成功,从中可以看出价格决策在并购决策中占有重要的地位,并购定价风险会带来很大的并购实现价值的波动。4、资本结构偏离风险资本结构偏离风险是指并购后企业的资金规模和资本结构发生变化，引起资本结构偏离最佳状态的风险。企业并购引起企业的权益资金和债务资金、长期资金和流动资 金的比例发生变化，使企业的资本结构偏离最佳状态，不仅影响企业的偿债能力，还影响企业的盈利能力和发展能力，给企业带来风险。资本结构偏离的风险来自于企业的资本结构组成部分 比例失衡。企业正常的资本结构既可以降低企业运营资本 成本，又保护企业免受沉重的债务包袱，一旦偏离，则可能影响企业的生产经营活动。当企业的资产负债率过

12、高或 的现金比率过低时，不但使企业偿债能力下降，使企业再 融资受到限制；还表明企业营运资金不足，盈利能力受到 质疑，导致公司投资价值下降，股价波动，从而进一步限制企业的再融资能力，丧失投资机会，降低了盈利能力的同时又进一步加大了财务风险，进入恶性循环。 5、企业价值评估风险 在企业合并中，是否能够对被并购企业进行合理的估价，关系到并购的成败。然而，在对企业价值的评估中，影响企业进行价值评估的因素纷繁复杂，稍有不慎，就可能导致对收购成本估算过高，使并购企业预期盈利能力大打折扣甚至陷入财务困境，造成并购企业财务危机。 企业并购的评估风险主要来源于对被并购企业的信息不对称以及对预期收益的不确定性。由

13、于存在这些信息的不对称，并购企业对被并购企业的信息的掌握永远少于被并购方的真实情况。如果并购方在无法全面掌握被并购方信息时贸然进行并购，就可能造成过高估计并购收益导致并购成本剧增，甚至并购失败。例如，当被并购企业是非上市公司时，由于缺乏信息披露机制，并购企业对被并购企业的资产负债情况有无资产抵押、 有无诉讼、有无不良贷款、有无虚假收益等财务信息缺乏全面掌握，这就影响到了准确判断被并购企业的资产价值和盈利能力；以此同时，对目标企业的估价涉及到企业未来自由相近流量的预测时，预测的结果是否准确这将直接影响评估价格，由于企业未来的盈利能力受外部市场，经济，政策环境以等及企业自身经营管理的综合影响，外部

14、环境的瞬息万变以及企业内部生产经营的诸多不确定因素都有可能导致对目标企业的未来收益过高预期，引发对目标公司错误估价的风险。 （三）企业进行并购的财务环境1、经济环境经济环境是影响企业并购的社会经济因素，主要有经济体制、经济周期、通货膨胀、市场竞争、市场季节性等。经济环境对财务并购的影响主要是经济体制的变革对企业财务管理目标、内容等方面产生的巨大影响。随着市场经济体制的建立，企业成为“自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展”的独立的经济组织。为了在市场中求得生存与发展，企业在进行并购时必须面向市场自主筹资，慎重地进行财务决策，强化财务控制，保持合理的资金结构，灵活调度资金。2、经济政策环境经济政

15、策环境主要是指国民经济发展规划，如国家的产业政策、财政法规、经济体制的改革方案等。国家的各项经济政策和法规都是用以促进国民经济发展的，其对企业并购的影响主要体现在一些财务目标模式和财务决策方向上，如国家产业政策对一些产业的鼓励或限制，就决定了企业的并购目标和方向。3、市场环境 市场环境是企业并购所面临的来自于市场方面的影响因素。主要包括商品市场、人才市场、技术市场、产权交易市场、信息市场等。各种市场要素对企业的作用不同，市场环境的好坏，决定着企业并购后收益的高低，决定着企业财务目标能否实现。因而，企业面对不同的市场要采取不同的并购策略，寻找发展机遇，推动自身发展。4、金融环境 金融环境即金融市

16、场环境，是企业财务并购所面临的来自于金融市场方面的影响因素。金融市场按照不同的标准有不同的划分，按照时间标准可分为货币市场和资本市场。货币市场也称短期资金借贷市场，主要是一年期以内的短期资金借贷市场。资本市场又叫长期资金融通市场，主要是指长期债券和股票市场。按照范围可分为国际金融市场和国内金融市场，其中前者影响后者。不同金融市场环境对企业的作用不同，金融市场环境的好坏，决定着企业并购后收益的高低，影响企业并购的财务目标和财务运行方式。因而，企业面临不同的金融市场要采取不同的并购策略，寻找发展机遇，推动自身发展。5、法律环境 法律环境是指企业在进行并购时与外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法

17、规和规章制度。法律环境主要包括企业的组织法规、税务法规和财务法规等。法律对企业来说是一把双刃剑，一方面它为企业的并购活动规定了限制空间，另一方面也为企业在相应空间内并购提供了法律上的保护。每个企业进行并购活动时，必须依法处理各种财务关系，并学会用法律来保护自己的合法权益。6、技术环境技术环境是指企业在进行并购时对于自身或被并购企业，企业产品、原材料、生产工艺、技术设备、测试手段等所组成的综合技术环境。这些技术环境要素对企业产品的技术寿命、行业前途、品种发展具有决定性的意义。企业在进行并购时必须对其进行财务环境分析。二、 进行企业并购财务风险分析的必要性（一）企业的发展要求首先企业经营的最终目地

18、都是追求更高利润，而并购能给企业带来规模经济。这主要体现在这几个方面：一是企业的生产规模经济效应，企业可以通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最优经济规模，降低企业的生产成本 。二是企业的经营规模效应，企业规模的扩大使得企业的融资相对容易。期次企业并购同时并购能给企业带来市场权力效应。企业的纵向并购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制，有力地控制竞争对手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势；企业通过横向并购活动，可以提高市场占有率，凭借竞争对手的减少来增加对市场的控制力并购能给企业带来交易费用的节约。再次企业并购能够节约交易费用，市场运作的复杂性导致交易要付出高昂的交易

19、成本。例如为保证知识产权、关键设备和技术及相关管理人员等要素的获得，在信息不对称和外部性的情况下，通过谈判往往要支付高昂的谈判和监督成本，还可能由于他人的竞争或垄断而最终难以实现，而通过并购，可以使之成为内部问题，节约交费用。再如当企业商标为外人所用时，如果该使用者降低商品质量，可得到成本降低的好处，而商誉的损失则由商标所用者承担，企业可通过加强监督减少因商品质量降低而造成的商誉损失，但又必须增加监督成本，而并购可将商标使用者变成内部人员，这样就解决了问题。最后企业通过并购可以从以下几方面节约交易费用：一是企业通过研究和开发的投入获得知识。二是通过并购将商标使用者变为企业内部成员。三是企业通过

20、并购形成规模庞大的组织，使组织内部的职能相分离，形成一个以管理为基础的内部市场体系。 由此可以看出进行企业并购财务风险分析能够更好的指导企业进行并购，促进企业的发展。（二）市场经济的客观要求在经济全球化的大背景下，市场经济的各种资源、技术等要素不断整合。特别在2008年美国次贷危机后，在全球范围内企业间的并购呈现出日渐升温之势。市场经济的基础作用决定了企业间的并购是企业发展过程中的关键所在。企业通过并购能够更好的把握市场经济的发展方向，通过并购企业可以获得所需的资金、技术以及人才等。市场经济是讲究优胜劣汰的，一些无法在市场经济中进一步发展的企业很难避免被淘汰，通过企业并购双方都能获得更好的发展

21、，这是一种双赢的组合。其次通过并购，企业可将关键性的投入产出关系纳入到企业的可控范围，减少竞争对手，提高行业集中度，加强了对采购市场和销售市场的控制力，并且由于其较强的市场能力二不易受市场环境变化的影响。当企业并购获得的市场控制力达到一定的程度时，就可能形成市场垄断，获得垄断利润。所以说对企业并购进行财务风险分析，能够更好的确定企业在市场经济中的地位。从而促进市场经济的发展。三、雅虎并购阿里巴巴之经典案例分析（一）背景基本情况百度在美国的上市，加之股票表现十分抢眼。雅虎进入了一个很严重的瓶颈期，无论是从投资方的角度还是从雅虎的自身角度出发，都自然会希望能够将其优化整合，把自己处理不好的业务盘出

22、去，正好有利于集中精力在其他市场竞争上。而阿里巴巴在国内的B2B领域是无可非议的老大，与雅虎在业务上没有大的冲突，而且雅虎的国际背景与强大的搜索功能还将对阿里巴巴的发展有益，所以进行内部处理也就显得合情合理的了。（二）并购分析北京时间2005年8月17日，雅虎向SEC提交了收购阿里巴巴股份文件，文件显示，雅虎计划用总计6.4亿美元现金、雅虎中国业务以及从软银购得的淘宝股份，交换阿里巴巴40%普通股(完全摊薄)。其中雅虎首次支付现金2.5亿美元收购阿里巴巴2.016亿股普通股，另外3.9亿美元将在交易完成末期有条件支付。根据双方达成的协议，雅虎将斥3.6亿美元从软银子公司手中收购其所持有的淘宝网

23、股份，并把这部分股份转让给阿里巴巴，从而淘宝网将成为阿里巴巴的全资子公司。该收购计划将在雅虎收购阿里巴巴交易完成末期执行。雅虎将实行两次购股计划，首次支付2.5亿美元现金，第二次为3.9亿美元，不过第二次购股将在交易完成末期执行，在两次购股计划完成后，雅虎将持有阿里巴巴40%股份。以此计算，雅虎共斥资10亿美元收购阿里巴巴股份阿里巴巴前几次融资：1999年10月，高盛和富达投资(Fidelity Capital)新加坡政府科技发展基金、Invest AB等在内的首期500万美元天使基金融资；2000年1月，软银联合高盛等几家投资集团正式向阿里巴巴注资2000万美元；2002年2月，日本亚洲投资

24、公司等注资阿里巴巴约500万美元；2004年2月，软银牵头携手富达创业投资部、TDF风险投资有限公司和 Granite再次注资阿里巴巴约8200万美元，其中软银投资6000万美元。分析人士称，通过两次注资8000万美元，软银在阿里巴巴中拿到的股份不会少于30%。（三）并购结论并购后的阿里巴巴，解决了融资问题，与此同时，雅虎即将成为阿里巴巴的最大股东，而阿里巴巴旧的股东也将被削弱实力甚至被替换。而由互联网行业发家的新股东雅虎，更能理解阿里巴巴的经营战略，并给予支持。2004年的销售额为4600万美元。2005年销售额有望达1亿美元，据淘宝网公布的统计数据，2005年第一季度的商品交易金额超过10

25、亿元，阿里巴巴的业务也到大规模的拓展。并购后的雅虎，更换了管理团队，变为一个以阿里巴巴马云为首的团队。2005年第二季度，雅虎实现营收为12.53亿美元，同比增长51%，净利润为7.55亿美元，其中美国业务收入8.7亿美元，国际部门营收为3.83亿美元，雅虎中国的业务拓展到了前景可观的B2B领域。四、企业在进行并购财务风险分析的问题（一）对并购财务风险认识不清认识并购的财务风险应该在整体评估的基础上，针对并购财务风险的重要环节实施控制，有效识别和防范。现在很多企业将并购单纯的看成企业的收购，对其中产生的风险缺乏有效的认识。具体说来企业对并购的财务风险的认识存在以下几个问题。首先，我国并购实践中

26、大多数企业对目标企业价值的分析不够。由于财务报告体系的混乱,对于诸如企业的生产状况、采用的会计政策、企业未来发展前景预测、受物价变动的影响因素等影响企业价值评估的重要因素往往被并购企业忽视。同时,并购企业选择不当的定价方式,造成对目标企业估价过高,使并购企业股东利益遭受其次，不注重融资支付预算。并购企业在实施并购活动前,对并购各环节的资金需要量进行预算做的不够,特别是忽视了并购后整合期间所需的资金,往往出现资金超付的现象。最后，企业往往认为整合是并购后的事情,并购活动终止后,整合才开始。实际中,这样的过程有时会导致缺乏效率,整合速度慢,影响整合效果,增加财务风险出现的可能性。同时,并不是仅仅做

27、到资金存量与负债的整合就完成了财务整合,控制了财务风险,财务整合包括财务目标整合、财务制度整合等多个方面,这些方面相互依存,一面失控,面面受损。针对以上问题，企业应该在充分了解信息，广泛调查取证的基础上选定目标企业，综合考虑企业宏观法律环境、地域行业、组织结构、企业文化等信息后做出决策。其次，针对并购中的各类财务风险，建立模型提早预防。借助概率统计衡量总体财务风险；运用成本收益法，计算企业并购成本收益率，衡量企业并购计划的可行性；运用企业长短期偿债能力指标衡量企业的偿债风险；计算并购前后原股东的股份比例比较并购前后企业股东权益的变动情况；比较并购前后每股收益的变化衡量企业盈利能力的变化；通过这

28、些模型判断，量化风险从而防范和控制。再次，企业应该配备专门人员对企业的财务风险进行预测、分析、报告，特别是评估并购战略决策对企业财务状况的影响，对可能的财务风险建立实时财务风险预警系统，对并购前、并购中和并购后的风险进行实时监控（二）忽略了定性分析很多企业在并购财务风险分析过程大多只局限于进行定量，而忽视了采用定性分析对财务风险的本质进行全面分析。以下几个问题是企业并购进行定性分析时必须考虑到的。1、并购决策期财务风险控制问题我国并购实践中大多数企业对目标企业价值的分析不够。由于财务报告体系的混乱,对于诸如企业的生产状况、采用的会计政策、企业未来发展前景预测、受物价变动的影响因素等影响企业价值

29、评估的重要因素往往被并购企业忽视。同时,并购企业选择不当的定价方式,造成对目标企业估价过高,使并购企业股东利益遭受损失。2、并购交易期财务风险控制问题不注重融资支付预算。并购企业在实施并购活动前,对并购各环节的资金需要量进行预算做的不够,特别是忽视了并购后整合期间所需的资金,往往出现资金超付的现象。3、并购整合期财务风险控制问题企业往往认为整合是并购后的事情,并购活动终止后,整合才开始。实际中,这样的过程有时会导致缺乏效率,整合速度慢,影响整合效果,增加财务风险出现的可能性。同时,并不是仅仅做到资金存量与负债的整合就完成了财务整合,控制财务风险,财务整合包括财务目标整合财务制度整合等多个方面,

30、这些方面相互依存,一面失控,面面受损。（三）对企业并购缺乏制度管理企业的并购是一个综合的企业战略过程，企业的各部门只有协调一致才能把并购做好。而企业对于并购也应该制定一套完善的制度。并购之前外联部门和财务部门，认真对目标企业进行全面分析，收集相关并购信息，将所得信息上交到企业决策层手里。决策层在分析并购信息之后，协商一致做出并购决策。最后再由相关部门具体实施并购，企业管理层负责监督并购实施情况。类似这样的并购制度能够保证企业在并购时不会出现信息不充分，决策不民主，落实力度不够的问题，更好的实施并购战略。五、企业进行并购财务风险分析的策略（一）采用多元化融资渠道，降低并购财务风险 选择合适的支付

31、方式很重要。一般来说，企业并购的支付方式有四种，即现金支付、资产置换、股权支付和混合支付，每一种支付方式都有优点也有弊端。企业并购主要采用的是混合支付方式，单一的支付方式很少采用，企业应该合利用现金、股票、认股权证、可转换公司债券和公司债券等支付工具， 实现支付方式的合理搭配组合，克服单一支付的缺陷。阿里巴巴和雅虎，在支付方式上进行了非货币性交易。一方面，阿里巴巴没有支付任何便换来了雅虎的10亿美元，其中包括了价值3.6亿美元的淘宝股票、2.5亿美元的现金和未来有条件的3.9亿美元的阿里巴巴股票；一方面，雅虎得到了阿里巴巴35%的投票权和40%的股权。看似雅虎在收购阿里巴巴，实质上是阿里巴巴采

32、用换股的形式收购了雅虎；改变了股东结构，用股权换得雅虎的全部资产，他们进行的非货币性交易如图1-3所示。（无法显示）图1-3 阿里巴巴、雅虎非货币性交易同时，结合自身特点和目标企业的状况，选择分期付款，承担对方债务等方式，减轻企业即时支付的压力。同时，企业应该在考虑自身资本结构的基础上，合理安排融资方式。用流动负债筹集短期需求资金，用长期负债和权益资金来 满足企业长期资金需求；在选择融资方式时，扩大融资渠 道，除内部自有资金、银行贷款、发行债券外，还可以积 极创造性的使用新融资方式，例如可以尝试使用杠杆收购、股权融资、吸引风险投资等方式，借鉴国外的融资方式。并购最常用的融资方式为自有资金、发行

33、股票、配股和发行新股。还可以通过发行债券、贷款等负债型融资手段。特别是最近几年来兴起的杠杆收购,充分利用了银行贷款等融资手段,一般公司用于收购的自有资金只占收购总价的10%-15%,所以应该寻求其他融资手段与之相配合。企业可以根据自身的发展能力和资本结构,选择恰当的融资手段。企业在制定融资决策时,应积极开拓不同的融资渠道。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况,对并购支付方式进行结构设计,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方的需要来取长补短。（二）加强价格定性分析首先，企业应认真分析影响企业并购价格的因素，以下几

34、个因素是企业在进行并购是必须考虑到的：1、目标企业的评估价格，目标企业的评估价值是影响企业并购成交价格的重要因素，是企业并购成交价格的重要基础。2、并购双方在市场和并购中所处的地位，一般说来在并购实施过程中，并购企业处于较为有利的地位，其要求以较低的价格收购目标企业。然而目标企业也会进行讨价还价。3、产权市场的供求状况，把握住并购市场的供求情况，会给企业带来意外的收获。4、企业未来经营环境的变化，尽管在企业价值评估时已经考虑了企业未来经营环境的变化，但是在目标企业资产的收购价格中，未来经营环境的变化任然是考虑的主要因素。5、并购双方的谈判技巧，企业并购的谈判过程是并购企业与目标企业双方博弈的过

35、程。如果并购企业能够掌握目标企业的状况，并且善于运用自身优势，就可以以较低的价格达成并购，反之并购价就会较高。其次，改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法是关键。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息，它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。另外，政府应该实行资产评估的行业准入制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳信誉好的评估机构和从业人员

36、，颁发行业准入许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。 再次，我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题，由于企业并购中双方的动机和考虑的因素不同，所采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格，企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、同业市值比较方法、账面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型

37、，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。 企业应聘请会计师事务所对目标企业进行审计，对目标企业的资产状况进行全面核查，同时，聘请相关机构策划企业的发展战略，对目标企业的产业环境、自身状况能力进行分析、对企业的未来盈利能力进行预测，在此基础上确定目标企业的收购价格。其次，运用适当的价值评估方法决定目标企业的价值。企业价值的评估方法有市盈率法、账面价值法、清算价值法等，企业要根据并购动机、目标企业所处的行业、地域以及是否为上市公司等信息，综合考虑确定企业价值。再次，明确双方的

38、法律责任，咨询法律专家的意见，对可能引起争议和纠纷的事项签订契约，降低并购风险，最终确定合理的收购价格。针对如何确定并购价格以上的案例可以详细驾驭说明。从上面资料可以看出，雅虎在这个并购案例中正是通过准确评估目标企业阿里巴巴的并购价格，综合各方情况最终制定出了一套让双方度满意的并购方案，从而实现了并购。（三）完善企业管理制度企业并购后流动资金的大量支出，必然降低企业的流动性资产，还可能使企业流动负债比例陡增，短期偿债能力下降。案例中阿里巴巴并购案并不是无忧的，在整个换股的过程中，雅虎得到了相对的控股权，但因阿里巴巴换出的股份比例过大，虽然其称不会有任何的控股，但雅虎所持股票比例还是令人担忧的。

39、阿里巴巴和雅虎本是两个独立的品牌，都有着各自的品牌形象，并购前都有相对独立的地位，与此以来，还有很长的路要走，这不仅仅需要的是企业加强整合内部管理，更需要的是企业加强营运资金管理，企业应该调整不同流动性的资产的比例，保证企业拥有一定数量变现能力强的资金，同时，降低高风险高收益的资产比例，加强资金管理，增强资金的安全性，在实现收益的同时降低风险。兼顾资产的流动性与收益性、权衡长期负债和短期负债的比例，调整企业的资本结构达到最优。 企业并购的财务风险，是并购中各种风险的综合反映，财务风险是一个动态的过程，存在于企业并购的计划决策、交易执行和经营整合阶段中。财务风险在企业并购中尤其值得关注，每一个阶

40、段产生的不同风险，最终都通过财务的形式表现出来。企业在进行并购前要充分认识并购的概念，同时明确并购的必要性。而企业在实施并购的过程当中，从领导层到员工都应具有强烈的风险意识，做好每一个阶段的财务风险防范与控制，使风险降到最低而受益最大，真正发挥并购协同效应。在从财务上对企业并购行为进行合理的分析和选择的同时，还应考虑市场、管理等诸多方面的因素，从而为企业经营者提供全方位的最有效的信息。参考文献1 包明华.并购并经济学-前沿问题研究M. 中国经济出版社 , 2005：107-123.2 侯明花.浅议企业并购财务风险的成因和防范J. 社科纵横(新理论版) ,2010，25：34-353 骆欣庆.并

41、购定价的方法与机制M .中国人民大学出版社 , 2008，12:85-1184 盛建丽 .企业并购财务风险问题研究J. 现代商贸工业 , 2010，17:216-2175 孙瑞娟， 英艳华企业并购财务风险的分析与防范J 技术与创新管理 ， 2010，1：75-796 邢星 企业并购财务风险及其控制措施探讨 J 中国商界(下半月) ，2010，9：33-347 尤树英 .企业并购财务风险探析J .法制与经济(下旬刊) ,2009，11：109-1118 张海涛 .知识型企业并购的风险管理 M .上海社会科学出版社,2007，2:135-1519 张雨萌 .企业并购财务风险控制研究J. 金融经济

42、, 2009，12:71-7210 美 迈克尔.E.S.弗兰克尔.并购原理M . 东北财经大学出版社 , 2009，1:110-13311 英 萨德.苏达斯纳.并购创造价值 M. 经济管理出版社 2006，1:109-127致 谢在本文完成之际，无论我的设计是否能够真的投入使用，这里面每一个控件的绘制，每一行语句的调试，每一段文本的输入之中都有我辛勤的汗水。设计时间虽然短暂，我却从中学到了很多的东西。我由衷地感谢关怀、教诲、帮助、支持和鼓励我完成学业的老师、朋友和亲人。 特别感谢我的导师田桂瑛，半年来她在学习、科研上一直对我悉心指导，严格要求、热情鼓励，为我创造了很多锻炼提高的机会。田老师洞察全局、高屋建瓴，为我的论文的顺利完成指出了很好的方向，田老师渊博的知识、宽广无私的胸怀、夜以继日的工作态度、对事业的执著追求、诲人不倦的教师风范和对问题的敏锐观察力，都将使我毕生受益。 在此我谨向我的导师以及在毕业设计过程中给予我很大帮助的老师、同学们致以最诚挚的谢意。