1884.财务失败和财务预警问题的探讨.doc

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1、财经大学Southwestern University of Finance and Economics2008届本科毕业论文（设计） 论文题目：财务失败和财务预警问题的探讨学生姓名： 所在学院： 电子商务学院 专 业： 财务管理 学 号： 指导教师： 成 绩： 200 8 年 4 月财经大学本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归财经大学所有。特此声明。毕业论文（设计）作者签名

2、：作者专业：财务管理作者学号： _年_月_日财经大学本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称财务失败和财务预警问题的探讨中国上市公司财务预警模型分析论文（设计）来源自拟论文（设计）类型B应用研究导 师 学生姓名 学 号 专 业财务管理设计目的：置身竞争激烈的经济社会，企业随时随地会面临经营失败或破产的威胁；虽原因众多，但无一例外在财务方面存在众多弊病甚至舞弊。因此如何客观预测和评价可能出现财务失败的公司，对于投资者确定投资决策、经营者及时化解财务风险以及监管层加强指导和监督都具有重要意义。因为数据采集能力有限，所以本篇论文仅对近几年中国上市公司财务数据进行分析,评价公司的财务状况，尤

3、其是预测可能出现财务失败的公司；结合中国财务预警的现状及问题，提出建议从而建立更适合中国国情的财务预警管理系统。思路及预期成果：整个论文思路主线按照以下步骤进行：对财务失败及财务预警问题的概述 对国外有关企业财务失败预测模型的研究与中国相关文献的介绍对我国上市公司的财务失败及财务预警的现状及问题进行分析-结合案例分析提出相关建议探索出一套适合我国上市公司的财务预警管理系统等。预期成果将使自己对财务失败和财务预警问题有更深了解。 有关本论文主题相关资料的收集，将通过互联网搜索、专业书籍摘录、查看上市公司年度财务报表、各类期刊评论剪切等方式进行，以收集更全面更前沿及时的相关资料文献。论文时间安排：

4、完成毕业论文开题报告； 2007年11月20日前完成文献综述； 2007年12月15日前 完成论文提纲； 2007年12月20日前 完成初稿； 2008年02月10日前 完成论文修改； 2008年04月01日前 论文最终定稿； 2008 年04 月10 日前 指导教师签名： 日期：论文（设计）类型：A理论研究；B应用研究；C软件设计等；摘要财务风险预警，简而言之，就是运用财务指标预测、预报企业的警情。财务风险预警研究一直是企业界和学术界关注的重点问题，如何建立有效识别、评估、预警的财务风险预警体系始终是国内外学术界探讨的问题之一。随着我国加入WTO，我国企业所面临的外部竞争环境越来越激烈，企业

5、陷入财务困境和导致企业破产的数量急剧上升，企业普遍对抗风险的能力较弱。为了能够增强企业的抗风险能力，使企业经营者能尽早得知企业潜在的危险而采取相应的应对措施就显得十分必要。本文首先介绍了财务预警的研究背景及意义，并对企业财务预警研究的理论及现状进行概述；然后对我国上市公司的财务失败及财务预警的现状及问题进行分析，通过以上分析可知国内外学者曾建立了多个预警模型，但国内关于上市公司财务预警方法的研究主要是借鉴国外的模型，存在着方法单一、理论框架不完善、模型适用条件不准确三个方面的主要缺陷，亟待建立基于现金流量指标的财务预警体系，分行业研究和企业自身预警两个方面取得突破。因此本文认为应基于现金流量指

6、标体系，分行业建立财务失败预测模型对我国的上市公司进行预测，从而探索出一套适合我国上市公司的财务预警管理系统。关键词：预警系统 Z模型 现金流量指标AbstractIn a word, financial risk prediction is to use financial indexes to forecast corporate risk. The research of financial risk prediction is always main problem in business and academic circles. How to recognize, assess,

7、forecast financial risk is always one of the world researchers focus. Along our country joining the WTO, our country businesses face the exterior environment to of competition is more and more vigorous. The quantity of the businesses sink into the financial distress and cause bankruptcy hoicked, the

8、 wide spread ability of resisting the risk is weaker. It is important for business to raise their anti-risk ability and can make business executive known the latent danger in business as early as possible and adopt to reply the measure.This paper introduces the financial warning of background and th

9、e significance as well as its theory and actuality; and then the financial bankruptcy as well as the system of financial warning existing problems and actuality of Chinas the listed company for analysis. From the above case study, we could know as for financial affairs early warning research of the

10、listed company, the domestic and international once established many financial warning models; but the most domestics research learned from the model of international and there are three aspects of shortcoming such as the simplex method, the non-perfectly framework theoretical and the non-accurate s

11、uitable condition of model. Therefore this paper should set up an integrated system of cash flow predicting indexes according to the character of industry the listed company being built their financial warning model to forecast. Thus, explore a special system of financial affairs early warning for C

12、hinas the listed company.Key words: the system of financial affairs early warning Z-score model Cash flow index目 录一、引言9（一）、本论题的研究意义及背景9（二）、研究思路和主要内容101、研究思路102、本文结构10（三）、本文的创新点11二、关于企业财务预警研究的概述11（一）、关于财务预警中的几个概念11（二）、财务预警的一般理论141、明确警义142、寻找警源153、分析警兆154、预报警度15三、国内外财务预警的理论研究16（一）、国外财务预警的理论研究16（二）、国内财

13、务预警的理论研究18四、Z分数模型在中国运用的得与失19（一）、成功案例：39家ST公司的Z分数模型检验191、研究时间跨度：2003、2004、2005年。192、样本选取193、指标计算说明204、检验结果21（二）、失败案例：企业银广夏Z分数模型检验221、银广夏案例介绍222、Z分数模型检验结果及原因分析24（三）、结合案例分析财务预警系统在中国遇到的困境261、财务数据的真实性272、企业预警研究应与行业结合27五、对中国财务预警模型的建议27（一）、构建新的财务分析指标体系的设想27（二）、考虑行业区别的Z模型修正建议281、在模型整体基础上加上行业修正值292、针对每个财务变量设

14、定一个行业修正值303、模型中所选取的财务变量呈现行业性差异30六、结语31财务失败和财务预警问题探讨的文献综述32附录41参考文献：42致谢45一、引言（一）、本论题的研究意义及背景WTO的加入给中国的企业带来更多机会的同时也带来了更大的挑战，企业面临着更加不确定的环境和越来越激烈的竞争，因此企业在经营过程中所面临的财务风险也与日俱增，随时都有遭遇财务危机和财务失败的可能。上市公司是我国证券市场的基础，上市公司的财务失败不仅危及到企业自身的生存和发展，而且会影响整个市场的投资价值和投资者对市场的信心，关系到投资者、债权人等各方面的经济利益。财务失败是一个财务状况逐渐恶化的过程，如果能够在公司

15、陷入财务失败之前及时发现预警信号，预测出企业财务失败的可能性，使得各关联方能够意识并加强风险防范、及时调整措施，财务失败带来的损失是可以减少甚至避免的。因此对上市公司进行财务失败的预警分析对于各关联方都具有十分重要的意义。随着市场经济体制改革的不断深化、企业破产法的颁布及破产机制的健全，发生破产的企业越来越多，为我国各行业的企业数据库提供了大量建模所需的数据；另外企业会计准则和具体会计准则的颁布实施，我国加入WTO后的会计行业竞争的加剧以及注册会计师行业的逐步成熟和会计实务的规模化，企业公布的会计数据的真实可信性的大为提高；这些都为依据我国经济实际的财务危机预警模型的建立提供了基本条件。通过学

16、术界的积极探索，我国在财务预警方法研究上取得了重大进展，开始进入快速成长阶段，但总体上看尚未进入成熟阶段，还没有一套适合我国企业或上市公司情况并得到普遍验证的财务危机预测模型，亟待建立现金流量指标预警体系的同时分行业研究和企业自身预警两个方面取得突破。所以本文将根据收集到的上市公司数据分行业建立财务失败预测模型对我国的上市公司进行预测，探索出一套适合我国上市公司的财务预警管理系统。（二）、研究思路和主要内容1、研究思路本文将从对企业财务预警的概念介绍入手，对国内外在财务预警方面研究形成的理论进行简要介绍。之后对我国上市公司的财务失败及财务预警的现状及问题进行分析，通过分析可以看到中国财务预警管

17、理系统中所存在的问题，并针对所存在的问题对我国实施财务预警提出建议。2、本文结构本文围绕我国上市公司财务预警进行研究。其主要内容大概分为七大部分：第一部分为引言；第二部分为关于企业财务预警研究的理论框架的介绍；第三、四部分为国内外财务预警的研究及我国上市公司财务预警模型的案例分析；第五部分结合案例分析提出建议；第六部分为本文的结语；最后一部分为参考文献。其中第三、四、五部分为本文的主要部分。（三）、本文的创新点本文通过对现阶段财务预警模型在中国的运用进行案例分析，提出中国财务预警模型的建立急需在分行业研究对企业自身预警方面取得突破，由于我国的背景和西方国家的不同，所以国外的很多理论和实践经验都

18、只能作为参照而不能照搬，所以本文试图对分行业建立财务预警模型提出建议，从而提高财务预警模型的应用价值，为探索出一套适合我国国情的财务预警管理系统献出一份力。二、关于企业财务预警研究的概述（一）、关于财务预警中的几个概念当前的财务预警研究中常出现财务风险、财务危机和财务失败、财务困境这几个词语，为了避免混淆笔者认为有必要对这几个概念进行明确界定和相对分割以便于研究。首先我们对财务风险内涵进行分析表述：财务风险是指在企业财务管理中，由于内外界不确定因素的影响给企业财务带来危机造成企业财务失败的可能性。这是财务风险的广义概念，而我们平常说的财务风险的概念是由于筹资的不确定性带来的风险，这是财务风险的

19、狭义概念。在财务预警研究中，我们所使用的是其广义概念包括经营风险和狭义财务风险。其次，财务危机是指由严重财务风险引发的紧急状态。一个企业的财务危机爆发的频度和强度决定着企业财务安全的程度，一个频繁出现危机的企业，是谈不上财务安全的。蔡壁洪认为，财务危机是指企业丧失支付能力，无力支付到期债务或费用及出现资不抵债的一种经济现象。姜秀华等认为我国上市公司一旦被“特别处理”即认为公司陷入了财务危机。再次，财务失败是指由于财务危机未能被有效控制而引发的难以挽回的破坏性事故时的损失状态。胡凯认为，财务失败是指企业因财务运作不善而导致财务危机的一系列动态结果。从财务预警的角度看，财务失败的含义有广义和狭义之

20、分，广义的财务失败是指企业由于盈利能力的实质性减弱，使其偿付能力丧失，它涵盖了企业财务状况恶化的各个阶段。狭义的财务失败则是指企业丧失偿付能力的最严重状况，即“资不抵债”，导致企业不能清偿到期债务而发生破产。最后对于财务困境则有不同的观点。Altman定义的财务困境是进入法定破产的企业。Carmichael认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种形式。Foster将财务困境定义为除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决严重变现问题。Ross等人则认为可以从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后任无法支付债权人的

21、债务；第二，法定破产，即企业或债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债将财务困境定义为企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性失败而引发的支付能力不足，通常是暂时的和比较次要的困难，一般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人的让步，延长偿债期限，或通过资产抵押等借新债还旧债。虽然财务困境有这么多的定义，但有一点是大家共同的看法，那就是财务困境又叫财务危机，最严重财务困境是企业破产。在以后的研究中，我们也不对财务困境和

22、财务危机作区别。我们认为，财务困境(即财务危机)是指由于经营管理不善、不能适应外部环境变化而导致企业生产经营活动陷入一种危及生存与发展的严重困境，通常表现为销售收入持续下降、长时间的亏损、现金短缺、资不抵债甚至破产倒闭等等。根据我国的实际情况，我们认为，应把ST作为陷入财务困境公司进行管理。从以上定义可以看出财务风险、财务困境(财务危机)和财务失败对企业造成的破坏性程度逐渐加强。所以企业财务预警研究必须研究企业的财务风险、财务危机、财务失败所引发的企业财务不安全的所有状态。对于财务预警也有一些不同的理解。向德伟认为，财务预警就是企业风险在财务上表现为个别及相关指标的异常。陈晶璞认为财务风险预警

23、是一种警报，它能及时发现企业潜在的财务风险，并对其具体情况做出预测，使企业能及时进行防范和控制，将损失降至最低程度。杨宗昌和赵红认为财务失败预警是利用及时的数据化管理方式，通过全面分析，反映企业内、外部经营情况的各项资料，将企业存在产生潜在的财务失败风险预先告知经营者和其他利益相关者的一套工具。我们通过对财务风险、财务危机、财务风险的界定，给出了财务预警的定义。财务预警是以企业的财务报表、经营计划及其他相关会计资料为依据，利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析、因素分析等多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的风险，

24、并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成危机甚至是失败的财务分析预测活动。从以上的定义可知，企业财务预警是企业财务管理的一项控制活动。（二）、财务预警的一般理论财务预警包括明确警义、寻找警源、分析警兆和预报警度几个阶段。这里明确警义是大前提，是预警研究的基础，而寻找警源、分析警兆属于对警情的因素分析及定量分析，预报警度则是预警的目的所在。1、明确警义明确警义就是明确预警的对象。何谓警义?警义就是指警的含义，警义又可以从警素和警度两个方面考虑。警素是指构成警情的指标是什么，而警度是指警情的程度。企业财务是预警对象，即警义；企业的收益、现金流量等财务

25、分析、评价指标就是警素，也就是说，财务预警的警素包括盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标和现金流量指标等指标体系。2、寻找警源警源是警情产生的根源。警源包括外生警源和内生警源。财务预警的警源也包括外生警源和内生警源。对于外生警源，比如，企业外部的突发事件导致企业的正常经营受到的影响，那么，就可以发出警报；而内生警源是企业内部财务指标发生异常情况，即财务预警的警素已经给出信号。3、分析警兆警兆也叫先导指标。一般情况下，不同警素对应着不同警兆。当警素发生异常变化导致警情爆发之前，总有一定的先兆，这种先兆与警源可以有直接关系，也可以有间接关系。公司出现财务失败的征兆或先兆就叫做财务预警的警兆。张

26、友棠认为：“财务预警的警兆有一个逐步显现、不断恶化的过程。从时间层面分析，财务出现风险或危机，必然会经历一个时间顺序相连的发展阶段：潜伏期、发作期、恶化期。伴随着3个阶段的财务预警系统，分别称之为财务先导预警系统，财务同步预警系统，财务滞后预警系统。”4、预报警度财务预警的警度即为发生财务不安全的程度是多少。预报警度是预警的目的，其方法是通过建立预警模型，然后根据模型所反映出来的情况，最后根据警限的区间状态，预报警度。顾晓安根据警情的区间状态将警限分为巨警、重警、中警、轻警和无警区域。三、国内外财务预警的理论研究（一）、国外财务预警的理论研究最早运用统计方法研究企业财务预警理论并建立财务预警模

27、型的是美国学者Beaver，其在1966年运用统计方法并以单变量分析法，建立财务失败预警模型。该方法适用于对企业情况不了解的外部人员，而且单变量模型只反映企业风险程度的某一方面，无法对企业的整体情况予以预测，因而，其有效性受到了限制。1968年，美国的Altman提出了ZScore模型：Z0.012X10.014X20.033X30.006X40.999X5X1（期末流动资产期末流动负债）期末总资产X2期末留存收益期末总资产X3息税前利润期末总资产X4期末股东权益的市场价值期末总负债X5本期销售收入总资产Z分数模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反

28、映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。美国企业的Z值的临界值为1.8，具体判断标准如下表所示：表Z分数模型具体判断标准Z3.0财务失败的可能性很小，财务不失败组2.8Z2.9有财务失败可能1.81Z2.7财务失败可能性很大Z1.8财务失败可能性非常大，财务失败组奥曼教授选择了当年尚在持续经营的33家美国企业进行预测，其准确率令人满意，而且分析根据的资料越新，准确率越高。如依据临近财务失败的报表资料预测其准确率为96，依据财务失败前一年的报表预测其准确率为72。但无论怎样，都必须以财务报表的真实性、准确性

29、、完整性为前提。随着科技的发展，学者不断探索出了更多财务预警模型，请见下表分析。表3-1 不同财务预警模型的比较分析模型名称前提条件适用范围模型评述优缺点分析一元判定模型无前提条件适用范围广选用某一项财务指标作为判别标准（Fitzapatrick,1932;Beaver,1996）。简单易行但精确度不高多元判定模型自变量呈正态分布,两组样本等协方差适用范围广,很多在近似状态下使用通过统计技术将多个标志变量在最小信息损失下转换为分类变量，获得高预测精度的多元线形判别方程(Altman,1968;Frederikslkslust,1978)。预测精度比较高，但工作量比较大且适用范围受到限制，多在近

30、似状态下采用。Logit模型不需要自变量多元正态分布和两组样本等协方差的假设条件具有广泛的适用范围Lnp/（1-p）=a+bx；寻求观察对象的条件概率，从而据以判断观察对象的财务状况和经营风险(Ohlson,1980)。不需要严格假设条件，预测精度较高，但计算过程复杂，且有很多近似处理。人工神经网络模型对企业样本没有假设要求以为理论基础抽象,科学性、准确性还有待进一步加强，适用性也大打折扣它由输入层、输出层和隐藏层组成，通过网络的学习和数据的修正得出期望输出，然后根据学习得出的判别规则来分类。没有严格的假设条件。且具有很强的容错性、学习能力、纠错能力，但科学性和准确性还有待提高。国外非常重视企

31、业危机管理和风险管理的研究。研究内容主要是企业危机发生后如何应对和摆脱危机的策略问题，至于危机的成因、发展过程则缺少机理性分析。财务预警方面有大量的研究成果，研究方法以实证为主，有不少的财务预警模型，但主要集中在企业综合警度的研究上，缺乏警义警源的研究。（二）、国内财务预警的理论研究我国财务风险的研究始于20世纪80年代，1986年，吴世农、黄世忠曾撰文介绍企业破产的财务分析指标及其预测模型。陈静(1999)曾发表了一篇以中国上市公司为样本的实证研究论文，她选取27家ST和非ST公司为对比样本，分别进行了单变量分析和二类线性判定分析。张玲(2000)以深沪120家公司为样本，通过实证检验，认为

32、二类线性判定模型具有超前4年的预测结果。吴世农、卢贤义(2001)选取70家处于财务困境的公式和70家对照公司为样本，检验了Fisher线性判定分析、多元线性回归分析和Logistic回归分析三种方法，并结合中国的实际情况建立了相应的模型。杨保安等利用BP神经网络对中信实业银行的30个企业客户的财务风险状况进行了判别分类，认为BP神经网络方法是企业财务危机预警中较好的应用工具，并能为银行贷款授信、预警提供有效决策 杨保安、季海、徐晶等,BP神经网络在企业财务危机预警之应用J预测，2001(2)：4954.。与国外相比，国内财务预警研究方法多是采用单变量分析、多元判别模型和多元逻辑回归模型，很少

33、涉及生存分析法和其他非统计类方法。总体上，国内研究对财务预警模型的运用偏重于简单易行，一方面是由于统计所需数据资料的匮乏，另一方面国内研究大多跟随国外的研究成果，在研究模型本身的发展和创新方面比较弱。四、Z分数模型在中国运用的得与失本文之所以选择研究Z模型对我国上市公司ST的预测能力，原因在于：首先，在国外的证券市场上，Z模型有着非常良好的声誉，它采用的是多元差别分析的方法，预测效果好，不容易受到干扰，其思想也影响了后来的诸多学者；其次，Z模型是线性模型，有着固定变量组成的判别方程，相比于LOGIT或PORBIT等模型，不涉及高等数学和统计学的专业知识，使用较为简单，在国外的预测的效果也比较好

34、，更容易被市场接受，研究具有很大的实用价值；再次，Z模型产生于六十年代的美国股票市场较早时期，从发展周期的角度来说，其发展状况和我国现在股票市场有着一定的相似之处。（一）、成功案例：39家ST公司的Z分数模型检验1、研究时间跨度：2003、2004、2005年2、样本选取目前来说，我国上市公司的财务数据易于取得，本文的研究样本就选自2003年1月1日以来，到2005年04月初以前共两年多的时间里被实行ST并且在2004年底尚未被撤销ST公司中随机抽取的39家；样本数据来源：本研究所有检验数据都来自中国证监会()和国源证券()的有关个股资料，每股市价取当年12月31日收盘价。3、指标计算说明采用

35、公式：Z0.012X10.014X20.033X30.006X40.999X5研究根据Z模型的需要，到相关网站查找样本公司的相关年份的财务报告，分别摘取了每家公司三年中各年的流动资产、总资产、流动负债、总负债、股东权益净值、股本净额、资本公积、销售收入、利润总额、财务费用、股份结构，并且查询到每家公司每一年年底的股票市场价格。其中部份通过计算得到的变量本研究采用的公式如下：X1：营运资金/总资产=（流动资产-流动负债）/总资产，X1越大，说明企业资产的流动性越强。X2中的留存收益=股东权益-股本-资本公积。即留存收益包括了盈余公积、未分配利润等项目，而资本公积不被认为是留存收益。资本公积一般被

36、认为是所有者所共有的，并非收益转化而形成的资本，它是资本的储存形式，主要用途是转增股本，所以没有把其归入留存收益。X3中的息税前利润EBIT=利润总额+财务费用。尽管财务费用包括公司在生产经营期间发生的利息费用、收入，汇兑损益净额、金融机构手续费和因筹资而发生的其他费用几个项目。但是考虑到财务费用的绝大部分是由利息组成，因此本研究近似地将财务费用视为利息。另外研究使用的是年报中的合并数，销售收入使用的是销售收入净值。X4中的权益市价=期末股票价格*期末股份总额。股价通常使用的是12月31日的收盘价，如果遇到12月31日休市，则使用的是12月31日前最后的一个开盘日的收盘价。期末股份总额包括已流

37、通的部分和未流通的部分，也就是说，本研究在计算的过程中，将未流通的股份也做流通股份处理，这是现在比较常用的一种处理方法。如果遇到有B股的ST公司，本研究用以计算权益市价的公式为：权益市价=(总股份数-B股股数)*A股股票价格+B股股数*B股股票价格。即把所有未流通股份看成A股处理。B股股价取得的注意事项同A股股价。X5本期销售收入总资产，此比率测量的是企业资产创造销售收入的能力。4、检验结果39家ST公司的Z分数模型计算结果见附表1，结果分析见下表 基于样本公司ST前一年的Z值统计结果平均值0.432631小于0.5的占总数的0.66667最大值1.4246小于0.6的占总数的0.79487最

38、小值0.0594小于0.8的占总数的0.92308中位数0.5165大于0.8的占总数的0.07692标准差0.365378结果显示，这些ST公司的Z值都比较小，而且无一例外的小于Altman指出的警戒线1.81，特别是平均值0.432631相差这条警戒线很大的距离。从分布密集的角度来看，39家公司的Z值标准差为0.365378，这也是相对比较小的，将它与平均值0.432631相比较，可以知道这些样本普遍存在于0.43左右的一个较小的范围内。我们从对区间的研究也可以看出分布规律，这些公司的Z值普遍集中在0.6以下，特别是在00.8的区间内的样本高达92%之多。简而言之，ST公司的Z值呈现出了数

39、值偏小，分布比较集中的特点。（二）、失败案例：企业银广夏Z分数模型检验经过上述实证分析可知随机抽取的39家上市公司，使用Z模型认定的临界值进行财务预警分析在总体上是符合客观实际的，说明假定Z分数模型对我国大多数企业具有预警功能。但是如果是针对某具体企业使用时，还是可以准确预测结果吗？1、银广夏案例介绍曾闻名遐迩的银广厦上市公司，运用传统的财务分析指标体系分析，达到结果是：2000年净利润4.18亿元，比上年增长229.13%。净资产收益率：1998年公司净资产收益率为15.35%，1999年为13.5%，2000年达到34.56%。总资产报酬率：1998年为18.4%，1999年为9%，200

40、0年为17.7%，可见公司盈利能力很强。主营业务利润率：1998年为14.6%，1999年为24.3%，2000年为46%。主营业务收入增长率：1998年为87.9%，1999年为-13.7%，2000年为72.8%，三年平均收入增长率为49%，体现了很好的成长性。总资产周转率：1998年总资产周转率达到46.1%，1999年为26.1%，2000年为32.6%，显示出企业良好的资产营运能力。资产负债率和已获利息倍数：1998年资产负债率为53.8%，1999年为53.7%，2000年为57.1%。应当说从静态分析资产负债较为合理。而从动态分析，1998年已获利息倍数为3.3，1999年为3.

41、22，2000年为7.00。说明银广厦每年息税前利润足以支付当期的利息支出。由以上两项指标分析，该公司具有良好的偿债能力。市盈率和市场反应，银广夏自1999年以来，市场反应良好。从1999年12月30日至2000年4月19日，不到半年时间，其股价从13.97元涨至35.83元，于2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨440%。正是基于以上分析，银广厦公司被评为“第二届中国最具有潜力上市公司50强”第38位；100家最有成长性的上市公司第二名；2000年中国上市公司盈利能力排行榜十强第五等。而就在2001年公司的丑恶行经败露

42、，股价一落千丈，成为一家资不抵债、亏损严重的空壳。通过上表不难发现早在1999年银广夏公司虽净利润有12778.66万元，但经营活动现金流量净额就已出现负数，为-557.51万元。2、Z分数模型检验结果及原因分析运用Z分数模型对2000年上市公司银广夏进行预测，得出的Z值为3.34，显著高于判别阀值上线2.675，仅从模型本身判别结果来看，公司经营状况良好，财务指标正常，不会出现财务困境。从银广夏案件我们不难发现传统的财务风险预警指标存在很大的造假空间，造假公司利用传统财务指标的局限性，虚增利润制造虚假财务状况欺骗投资人。虚假的财务信息，使主要利用盈利类和股价类财务指标的Z分数模型显得无能为力

43、。这是因为：首先，Z分数模型中的指标一般属于流动性指标分析、资产管理水平分析、负债管理、获利能力、市场价值和成长性指标等五个方面。而这些指标几乎全部局限于传统的资产负债表和利润表，使之存在较大的漏洞。基于“权责发生制”基础上的预警指标，由于“会计戏法”演示的结果，其真实性问题大大打了折扣，而建立在传统财务预警指标之上的财务预警模型，其准确性和实用性就不难引人怀疑。即建立在不真实预警指标之上的财务预警研究，不仅起不到预警的作用，而且会给企业带来严重后果。其次，行业性差异对财务指标也有较大影响，财务预警模型的实证研究也表明行业性差异在预测模型中不可忽视。财务指标具有行业差异。通过对财务预警理论溯源

44、的追溯研究，我们发现各种预警模型都是以企业的财务数据和财务指标为依据进行预测分析的。然而，企业的各种财务指标，从偿债性指标到盈利性指标，都呈现出明显的行业性差异。（1）、偿债能力指标因行业的差异。各个行业、各个市场经济发展水平不同的国家，其最佳负债比率不尽相同。钢铁行业这种需要大规模投资的行业通常具有较高的负债比率，这并不影响他们的正常运营。而医药行业由于具有资金周转周期短的特殊性，通常借债很少。就这些企业来看，他们为保持同行业的竞争能力，减少风险，负债经营企业的负债比率应保持同行业的负债水平。在测算负债率、流动比率时，如果不考虑到行业的差异，用通用的标准值来衡量评价，就很可能得出不确切的答案

45、。一个负债率为0.45左右的企业，如果处于钢铁、零售等行业，丝毫不必担心其资金会有出现危机的可能；但如果是出于医药、电子电器等行业，则值得好好关注其资金运作情况了。又如，零售企业的速动比率较低，这并非说明其偿债能力差，而是由其特殊行业特点所决定。零售企业通常以现销为主，使其每日有大量现金，因而没有必要保存大量现金以应付短期债务，其速动资产相对较少，也就使其速动比率大大低于批发企业。同样，机械制造企业的营业周期长，故而需要保持大量的流动资产，其流动比率也就较高，相反，轻工企业的营业周期短，其流动比率就比较低。结合行业特点为分析者正确把握企业财务状况提供了依据。（2）、企业盈利能力指标因行业的差异

46、。对于反映盈利能力的指标，有些模型选用资产报酬率和流动资产收益率，而有些模型选用销售利润率和税前利润/销售总额。实际上由于行业的差异，不同行业间的盈利指标不存在可比性。高新技术行业的毛利率通常高于传统制造行业，因为他们的主营成本通常只包括形式产品的成本（如盘片），而将巨额的研发费用计入管理费用等等。因此，在利用盈利指标评估企业是否存在财务危机时，应该考虑行业差异。（3）、投资者风险偏好因行业的差异。投资者风险偏好不同，对企业财务风险的理解也不同。如不同的风险投资基金侧重于不同的风险投资领域，并且在不同的国家之间表现出很大的差别。美国的风险投资基金更注重于投资新兴的技术领域。与美国不同，欧洲国家的风险资本多侧重于制造业。另外，对于每个风险投资基金，其投资组合也决定了其在不同产业领域的投资比例，一般规律是基金经理人依