宏观经济走势预测和分析:转型中的中国经济.doc
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1、宏观经济研究报告1. 世界经济复苏不会同步全球增长率在2013年为3.6%,新兴市场的经济增长放缓,美国经济将稳健增长,欧元区危机仍是全球经济面临的最显著威胁。2. 我国经济将在转型中小幅反弹2013年国内生产总值的增速将在潜在增长区间之内,将达到8.2%,城镇化是中国经济增长持久的内生动力,转变经济发展方式刻不容缓,体制创新将为经济注入活力;节能减排制约工业大幅增长,工业企业增加值增速在11%;固定资产投资稳健增长,增速在21%;居民收入倍增有利于消费增长,社会消费品零售总额增速在15%;出口增长面临许多不确定因素,预计出口增长8%,进口增长7%,贸易顺差将占国内生产总值的2.5%。3. 物
2、价将回升居民消费价格进入新的一轮上升周期,2013年涨幅在3%,资源价格改革将推动工业生产者出厂价格回升,全年涨幅在4%。4. 发挥宏观政策的逆周期调节作用积极财政政策将发挥更大作用;货币政策要综合运用各种流动性管理工具组合,2013年将稳步推进利率、汇率市场化改革,上半年存贷款利率将下调一次0.25个百分点,存款准备金率将下调2-3次,全年新增贷款8万亿左右,M2增速预计在13%,人民币汇率已接近均衡水平。下半年由于经济增长回升,通胀反弹,货币政策将更加谨慎。市场行情将取决于政策放松的幅度,政策放松将带来企业盈利上升和估值上升。5. 风险提示主要发达经济体当前的复苏缓慢,使我国外需前景不明朗
3、。房地产调控政策超预期,房地产去库存的影响还未完全显现。经济转型带来的增长放缓,企业盈利能力下滑。研究员:郭世涛执业证书编号:S0170210080001电 话:0411-39673381网 址:邮 箱:guoshitao 2023年3月23日2013年度宏观经济走势预测和分析市场有风险投资须谨慎 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体,应承担相应的法律责任;研究报告只是投资决策的参考依据。 图:中国经济增速资料来源:大通证券研发中心Wind资讯近期相关报告1、我国经济三季度已经触底2012/10/242、我国经济企稳2012/9/303、经济企稳仍需政策推动2012/8/301.世界经济复苏
4、不会同步经济合作与发展组织9月份综合领先指标为100.2,已连续第三个月维持不变。世界经济复苏仍在继续,但势头有所减弱,不确定因素给经济前景带来了沉重压力。国际货币基金组织(IMF)预测,全球增长率在2013年为3.6%,经济增长有1/6的机会可能跌至2%以下,则意味着发达国家有可能陷入衰退。发达国家的经济分化进一步加大。9月份综合领先指标显示,美国从8月份的100.8上升至100.9,经济在经历了一段时期的放缓后已开始企稳。IMF调高美国13年经济增长至2.1%。欧元区和日本还在努力摆脱经济衰退,欧元区9月份综合领先指标与8月份持平,为99.4,欧元区13年经济增长为0.2%。第三季日本国内
5、生产总值环比下降0.9,年率化下降3.5,是日本经济自灾后出现的最大跌幅。日本经济12年上半年的表现优于七国集团中的其他国家,但是之后经济增长停滞,震后重建对经济的拉动作用开始消退,日元走强和经济增长放缓对出口构成压力,日本13年增长预测为1.2%。 2011年全球政府债务总额占GDP比例已达79.9,其中发达经济体高达105.5,新兴经济体则为37。2012年全球政府债务率又将进一步上升到81.3,其中发达国家将升至110.7,新兴经济体略降至34.8。从2012年的预测值来看,负债率超过GDP一倍的国家共有七个,且全部集中在发达经济体。其中日本政府债务占GDP比例预计将高达236.6,甚至
6、高于第二位的希腊(170.7),之后依次是意大利(126.3)、葡萄牙(119.1)、爱尔兰(117.7)。2013年全球政府债务率将维持在80以上。IMF表示,世界经济面临困难的一个重要原因是主要发达经济体的政策未能恢复市场对中期前景的信心。欧元区危机仍是全球经济面临的最显著威胁。美国的立法者应尽快消除“财政悬崖”威胁,并提高债务上限。否则,美国经济可能会再次衰退,并对世界其他地区产生破坏性的溢出影响。发达经济体新一轮宽松货币政策对全球经济影响存在不确定性。宽松货币政策是一把双刃剑,一方面可能会增加市场流动性,刺激经济增长,另一方面可能会延缓发达国家财政整顿和结构改革的进程,还可能推升国际大
7、宗商品价格,加剧全球跨境资本流动的波动性。主要发展中国家如巴西和印度等国的经济增长率已现明显减速,这是因为2010年末和2011年初为抑制通胀而启动的经济政策收紧。经合组织预计13年印度经济增长6.5%;巴西增长4.1%;俄罗斯增长4%。发达经济体的低速增长和不确定因素正在通过贸易和金融渠道对新兴和发展中经济体造成负面影响。如果经济条件进一步恶化,有足够的财政空间的国家将作好准备实施财政行动来支持国内需求。对教育更高的投资,对创新、基础建设的投资能支撑就业并且提高生产率和未来的增长。表1:2013年世界主要经济体增长预测主要经济体预测值世界经济增速3.6美国经济增速2.1欧元区经济增速0.2%
8、中国经济增速8.2%日本经济增速1.2资料来源:大通证券研发中心1.1美国经济将稳健增长美国第三季度国内生产总值增长2%,美国10月工业产出月率下降0.4%,制造业生产减速不利于美国经济复苏和就业增长。受飓风桑迪影响,10月美国零售销售减少0.3%,是自6月以来最大降幅。受超低利率环境、房价触底以及投资需求增加等因素刺激,美国房市于今年上半年走出低谷,10月美国新房开工量环比增长3.6%,年化水平达到89.4万套,创四年以来新高。随着销量、房价、建筑商信心指数等一系列数据的全面走强,美国房地产市场复苏势头正在进一步加强。2012年的房市可能自2005年来首次对美国经济增长作出正贡献,2013年
9、住宅投资有望对美国经济增长贡献0.2-0.3个百分点。2012年10月份美国非农业部门失业率较前月上升0.1个百分点,升至7.9%。10月份美国非农业部门新增就业岗位17.1万个,显示就业市场逐渐改善。根据对美国最近20年以来历次衰退的研究,在经济走出衰退后,仍将持续14至29个月左右的“无就业复苏”,须取得高于3%的增长率,才能明显降低失业率。IMF调降美国2013年经济增长至2.1%。IMF预计美国2013年财赤率将为7.3%。美国2012财政年的预算赤字为1.1万亿美元,比上一个财政年少了16%。在落实减薪和增加企业税后,美国政府收入增长了6.4%,达2.45万亿美元。国会预算局发布最新
10、报告说,如果布什政府时期的减税政策2012年如期结束,同时自动减赤机制按计划于2013年启动,国家濒临“财政悬崖”,2013年实际国内生产总值将下降0.5个百分点,失业率将升至9.1%。美国真正跌落财政悬崖的可能性并不大,美国的政策制定者须出台强有力的中期财政计划。废除自动减赤机制将使美国经济在2013年提升约0.8%,继续推行布什政府时期的减税政策将使经济增长约1.4%。若两者同时进行,国内生产总值将提升2.2%,但同时导致财政赤字增加3950亿美元。为了刺激经济复苏,美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券,美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25的超低区间,并计划将这一水平至
11、少保持到2015年年中。美联储明确此后首次加息条件是失业率低于7%,并且通胀率低于3%。尽管有些关键商品价格近来有所上升,但总体通胀压力适度,长期通胀预期稳定。图1:主要经济体经济增速 图2:OECD领先指标 资料来源:大通证券研发中心Wind资讯1.2 欧元区危机仍是全球经济面临的最显著威胁欧元区第三季度国内生产总值初值环比萎缩0.1%,欧元区经济再次陷入衰退,进入近4年以来的第二场衰退。IMF预计13年欧元区经济增速将为0.2%。受出口、建筑、家庭和公共支出驱动,德国第三季度GDP环比增长0.2%。德国综合PMI指数从九月份的49.2下降至10月份的47.7,德国经济增长动力日渐不足。由于
12、南欧经济形势不容乐观,加之企业投资减少,德国经济正迈向停滞。德国经济第四季度可能出现萎缩,在2013年年中之前都难以恢复良好的经济增速。欧元区经济走势很大程度上取决于占欧元区经济总量近30%的德国经济表现。法国经济今年第三季度增幅为0.2,法国将在未来3年内给予企业200亿欧元的税收减免,以刺激创新活动,并降低失业率。西班牙三季度GDP初值环比萎缩0.3%,同比萎缩1.6%。从今年到2014年,旨在节约1500亿欧元的节约计划,使摆脱经济衰退的希望变得遥遥无期。意大利三季度GDP初值环比萎缩0.2%,该国经济已连续五个季度陷入萎缩,三季度的出口增长未能抵消国内需求低迷的影响。意大利经济衰退至少
13、将持续至2013年年底。虽然目前欧债危机出现一些积极进展,但市场仍担心存在两种尾部风险,一是西班牙形势逆转并被迫接受全面救助的可能性,二是希腊退出欧元区的可能性。具备贷款能力5000亿欧元的欧洲稳定机制正式启动,成为欧元区各国抵御欧债危机的强大后盾。欧洲央行无限量购买成员国主权债券的“直接货币交易”(OMT)计划,对拯救欧元危机正发挥着独有的威力。OMT将欧元区结构性改革等政治问题统揽于债务融资决策中,使欧央行货币政策最大限度摆脱欧盟内部政治分歧制约。OMT理论上的“无限量”操作,意味欧央行将用印钞方式满足欧元区所有国家潜在的巨大融资需求,将以“无限”财力拉低高负债国债收益率,为高负债国走出危
14、机提供了机会。国家层面的行动措施应包括:不失时机地推行有利于增长的财政整顿举措;通过结构性改革来减少外部失衡和促进经济增长;完成银行部门的清理整顿,包括进一步注资。来自欧元区层面的支持,通过欧洲央行的流动性框架向银行提供足够的资金,在建立欧元区银行联盟方面取得实质性进展,这将有助于打破政府与本国银行之间的恶性关联。2.我国经济将在转型中小幅反弹2.1国内生产总值的增速在潜在增长区间之内2012年前三季度国内生产总值353480亿元,同比增长7.7%。其中,一季度增长8.1%,二季度增长7.6%,三季度增长7.4%,创14个季度新低。这个数据在全世界的经济中仍然是高的,但是中国在一个快速增长的背
15、景下这还是比较慢的。周期性和结构性双重因素造成了经济增长减缓。周期性因素方面,整个世界经济在国际金融危机之后的复苏比预期要微弱得多,各国都出台了非常强有力的政策,从历史上来看,凯恩斯主义的政策在应对周期性调整中主要侧重于需求管理,防止经济深度衰退。如果世界经济出现实质性复苏,必须从供给管理的角度进行结构调整,就是要解决过去这一轮和几轮周期中积累的结构性矛盾。表2:2013年我国主要经济指标预测主要经济指标预测值国内生产总值增速8.2规模以上工业增加值增速11全社会固定资产投资增速21%社会消费品零售总额增速15%出口增速8进口增速7贸易顺差占GDP2.5%汇率1美元兑人民币6.1元-6.4元之
16、间波动CPI3PPI41年期定期存款利率2.75存款准备金率18.5-19M2增速13贷款增加额8万亿资料来源:大通证券研发中心2012年三季度国内生产总值环比增长2.2%,比二季度国内生产总值增长1.8%加快。随着各项政策措施进一步落实到位,中国经济还会进一步反弹。2012年GDP增长预计在7.8%,2013年GDP同比增速为8.2%,一到四季度的GDP季度同比增速预期分别为7.9%、8.2%、8.4%和8.2%。从三大产业来看,2013年农业现代化的步伐将加快,增速将达到4.5%,工业生产将企稳,工业企业增加值增长11%,服务业的增速在8.5%。从拉动经济增长的三驾马车来看,固定资产投资将
17、稳健增长,增速在21%,居民收入倍增有利于消费增长,社会消费品零售总额增速在15%,出口增长面临许多不确定因素,出口增长8%,进口增长7%,贸易顺差占国内生产总值的2.5%。2012年前三季度,最终消费对GDP的贡献率是55%,在7.7%的增长率中拉动了4.2个百分点。资本形成总额对GDP的贡献率是50.5%,拉动GDP增长3.9个百分点。货物和服务净出口对GDP的贡献率是-5.5%,下拉GDP负增长0.4个百分点。2013年消费对经济增长的贡献将超过投资和出口。2013年居民消费价格进入新的一轮上升周期,涨幅在3%,资源价格改革将推动工业生产者出厂价格回升,全年涨幅在4%。由于担心通胀、房价
18、、不良贷款及政府债务等问题,下半年货币政策将更加谨慎,中国的经济增速在2013年四季度再次放缓,2014年的增速将下降到8%。 图3:中国经济增速 图4:中国三大需求对GDP增长的贡献率 资料来源:大通证券研发中心Wind资讯随着存货的消化,从基钦周期看,经济会走出低谷。数据的短期回稳并不意味着新一轮经济上升周期的开始,经济L型特征依然会持续较长时间。随着传统的增长动力趋弱,我国潜在增长区间将回落到7-9%,回到过去超过10%的高速增长可能性不大。未来5年经济将在这一区间的上轨运行,下一个5年经济将在这一区间的下轨运行。2.1.1城镇化是中国经济增长持久的内生动力中国经济的高速增长,基本上是以
19、城镇化为最大特征。从1978年到2011年,中国经济规模的复合增长率近10%,同期城镇化率由17.9%升至51.3%。城镇化与经济高速发展之间互为因果。改革开放的过程,正是城市扩张的过程,也是生产要素和商品打破壁垒自由流动、并形成全国统一市场的过程。就工业化与城镇化的对应关系而言,按照钱纳里的世界发展模型,一国的工业化率达到30%时,城镇化率可以达到60%;工业化率达到40%时,城镇化率一般在75%以上。目前,我国的工业化率接近40%,但城镇化率才51%。这种城镇化与工业化水平的背离,表明我国城镇化的发展空间依然较大。所谓经济发展,就是一个农业剩余(包括过剩农村劳动力和剩余粮食)从农村和农业部
20、门,向城市和工业部门不断转移的工业化过程。从理论上讲,这一劳动转移过程,会一直持续到农村劳动力剩余完全转移到城市为止。这就是刘易斯著名的“二元经济”理论。破解城乡二元结构难题是中国统筹城乡发展的关键。未来10年,中国城镇化率年均提高1.2个百分点,中国城镇化率届时将提高至60%以上,将再有2亿农民进入城镇,加上现有的1.6亿农民工,新增城镇人口将达4亿左右。按农民工市民化以人均10万元的固定资产投资计算,能够增加40万亿元的投资需求。城镇化带来的基础设施建设有助于消化工业化的过剩产能,房地产、家电、汽车、家具等耐用消费品销量将提速。充分释放国内巨大的消费潜力,将是中国未来5至10年转型发展的突
21、出优势和主要动力。城镇化走向精细化,投资结构也将发生重要变化。参照日本1955年以后的经验看,传统制造业投资增速将继续下降,基建投资在城镇化率到达70%之前仍可以缓慢上升,但结构上,铁路和港口投资占比逐渐下降,代之以城市轨道、航空、废弃物处理、生态建设、管道铺设以及保障房。对于中国而言,除了以上方面,交通、建筑和医疗服务的智能化等诸多领域,投资空间非常广阔,资本市场上的相应投资机会也相当丰富。1-10月份,东部地区投资137801亿元,同比增长18.2%,增速比1-9月份回落0.2个百分点;中部地区投资81645亿元,增长26%,提高0.2个百分点;西部地区投资70439亿元,增长24.2%,
22、提高0.1个百分点。目前我国东中西城镇化率差异显著,呈现阶梯性特征,中西部基础设施的有效需求较高,2013年进一步把资源配置到中西部地区,有利于有效投资需求的释放,稳增长和民生改善的效果会更为明显。据不完全统计,2008年以来国务院批复的区域规划16个,其中较多定位于中西部地区的城市圈,包括广西北部湾、长株潭、关中-天水、成渝经济区等。依靠城市圈内增长及带来的扩散和溢出效应,东中西部的城镇化率还将进一步提升,且差距不断收窄。城镇化是我国突破“中等收入陷阱”的重要途径。在其它条件不变的情况下,按照目前的增长速度推测,中国跨越中等收入陷阱,顺利进入高收入组,从现在起大约需要12-14年左右的时间。
23、这个跨越日本用了12年,新加坡用了11年,韩国仅用了7年。世界银行统计数据显示,中国2011年的人均GDP是美国的11.24%,日本在1950年代,韩国在1977年分别达到了这一比例。日本在1960年至1975年的GDP年均增长率是7.7%,韩国在1977年至1997年的GDP年均增长率为7.8%。考虑到中国过去30多年的改革战略,以及中国当前区域经济发展的不平衡性,中国经济增长仍然具有极大的潜力。2.1.2转变经济发展方式刻不容缓十八大报告中提出,转变经济发展方式取得重大进展,在发展平衡性、协调性、可持续性明显增强的基础上,2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番,资源
24、节约型、环境友好型社会建设取得重大进展。2020年实现国内生产总值翻一番,年均增长超过7%就可以达到,“十二五”规划确定的目标是7%,目标下调有利于我们在结构转型期调结构、转方式,有利于处理资源配置效率低,有利于我们淘汰落后产能。要真正使经济增长转移到依靠科技进步和提高劳动者素质上来,真正实现高质量的增长,真正使中国经济的发展摆脱过度依赖资源消耗和污染环境。未来中国必须加快要素结构升级,通过人力资本提升、技术提升以及全要素生产率提升,促进中国经济发展模式从“要素驱动型”向“效率驱动型”转变已经是不可逆转的大趋势。要和资源禀赋相适应,结构调整也不要过于剧烈,这样可以避免在“要素红利”形势逆转下,
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