中国经济形势解析高层报告会3.doc

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1、2009中国经济形势解析高层报告会时间：2008年11月30日am地点：北京京西宾馆一层礼堂 张承惠：2009中国经济形势解析高层报告会第二天的议程现在开始。 各位来宾，大家早上好！根据大会组委会的安排，今天上午有四位嘉宾做演讲，这四位嘉宾分别是中国银监会业务创新与监管协作部副主任尹龙先生，中国人民银行副行长苏宁先生。在茶歇之后是亚洲开发银行的专家庄健先生给我们发表演讲，第四位是国家发改委的主任王小广先生。 我首先做一下说明，今天上午第一位演讲人演讲嘉宾本来应该是银监会的蒋定之主席，他临时有事，他请业务创新与监管科的尹主任代为发表演讲，尽管演讲人有调整，但是演讲的内容同样精彩，因为蒋定之主席精

2、心准备的演讲稿已经交给尹主任了，尹主任会按照蒋定之主席的演讲内容再结合他自己的体会为大家做一个精彩的演讲。我首先介绍第一位演讲嘉宾，尹主任是中国银监会业务创新监管，他长期从事银行业的改革和监管的研究工作，曾经在中国人民银行研究局和中国人民银行的银行管理司任职，以后又到政策法规部和业务创新部工作，尹龙主任对银行的，我们很高兴能够请到尹龙主任为大会做一个演讲。尹龙主任演讲的题目是新形势下银行创新与监管问题。下面让我们用热烈的掌声欢迎尹龙主任为我们发表演讲！ 尹龙：各位来宾早上好，首先先给大家道歉，一个道歉是代表我们蒋主席，因为他临时有会议安排，一时来不了。第二个道歉代表我本人，因为我接到这个任务的

3、时间很急，所以没有给大家准备相应的会议材料，没有PPT，也没有有关的发言稿。蒋主席对这次会议很重视，所以准备了一个非常精彩，非常有高度的发言稿，本来是安排我就这个发言稿向大家进行一个介绍，但是我看了这个稿子以后，里面有很多的观点不太适合由我这个身份宣读，我就简单的先给大家介绍一下我们蒋主席对新形势下银行创新和监管这个发言稿的主要观点，然后我再结合这个主要观点谈三点我个人的体会。 从总体来看，目前银监会对金融创新和监管的主要的政策和看法包括四点： 第一点，银监会自始至终认为金融创新是提高银行业核心竞争能力的关键之所在，对银行业的生存、发展和提升国际竞争能力至关重要。 第二点，对金融创新进行适当的

4、监管，有利于充分发挥金融创新的利处，避免金融创新对经济和金融活动造成大的冲击，有利于降低金融创新的风险。所以银监会自成立以后就对金融创新提出了一个原则，叫：规范与鼓励并重。 第三点，借鉴这次美国金融危机的有关经验教训，银监会将在充分借鉴国际和境外相关国家、地区的经验基础之上进一步鼓励商业银行开展科学有效的金融创新。 第四点，在鼓励商业银行开展金融创新的同时，银监会还将结合中国国情与国际对金融创新监管的有利经验，加强对金融创新的进一步规范和监管。 以上四点就是我们蒋主席在他的发言稿里主要阐述的四个观点。这个阐述非常的全面，大家以后也会见到这个稿子，所以我今天不照本宣科了。下面我结合这个稿子的四点

5、谈三点个人的体会。不当之处请各位领导和专家批评指正。 结合我们今天的会议主题以及当前大家普遍关心的美国金融危机问题，我想对金融创新和当前的经济形势以及对美国金融危机的看法有以下三点体会： 第一点，我们认识到当代经济发展和金融发展乃至于此次美国金融危机的爆发有着深刻的全球经济背景，只有在这个背景下分析和认识经济形势，分析和认识金融发展与金融创新，才能对金融创新有一个客观和全面的认识。为什么要谈这一点体会？因为最近我们看了很多报纸和杂志，看得结果是让我们很疑惑，我估计很多社会公众也很疑惑，因为从我们的报纸和杂志上很容易让我们得出一个结论：美国人都是笨蛋或者疯子。为什么这么讲？我们想一想，大家对这一

6、次对美国金融危机的分析和认识，比较多的是讲由于美国的金融政策出了问题造成流动性泛滥，造成金融创新的滥用，导致了全球的金融海啸。如果我们进一步思考一下我们会发现：这种观点有很多值得商榷的地方。 一是美国人在发刺激按揭贷款的时候，难道他们不知道刺激按揭贷款到底是什么东西吗？美国人在让雷曼公司破产的时候难道他们不知道这个破产会引发什么样的结果吗？我给大家讲一个很简单的事情，我在电视上看到雷曼申请破产保护以后，我就马上跟我的相关同事进行联络，我们意识到如果雷曼破产将会带来非常大的连锁反应，因为雷曼公司之所以会对全球金融产生重大影响，是因为它本身是我们现在已经很熟悉的CDO、CDS的一个做事商，如果它倒

7、闭了意味着一系列相关产品的报价停止了，意味着一系列相关产品的市场停摆，这个危害将是非常严重的。问题就在于我们听到这个信息的第一反应，都认识到它可能会对全球的金融产生重大的冲击，难道美国人没有想到这个问题吗？如果我们认为美国的金融管理当局，美国的金融专家们对他们在发次级按揭贷款，在做证券化，在关雷曼的时候都没有想到这些问题，无疑他们是傻子，是笨蛋。或者还有一种可能性，他们已经意识到这个问题，但是他们依然铤而走险，依然要用这些问题对世界金融造成极大的冲击。明知道自己的做法有多么大的影响，如果仅仅从政策层面，从目前我们对金融创新的片面的认识层面去看待当今全球经济和金融的发展，而忽视了这种发展所存在的

8、客观的原因，我们就可能会得出这么一个结论，显然这种结论是不让人信服的。我们知道全球的精英，大多数的国家可能认为金融的精英依然集中在华尔街上，如果有些问题我们意识到，而我们认为华尔街的精英根本没有想到，比如说我们意识到雷曼出了问题可能带来极大的影响，如果我们假定说鲍尔森他从投行出身的人都不知道这个影响显然是不成立的，这是我们讲得第一个悖论。 第二个悖论，目前从我们的相关分析，我们的媒体和杂志、报纸来看，似乎要人为的制造流动性泛滥是一件很容易的事情，所以我们的很多报纸和杂志就说是美国的格林斯潘先生不负责任造成了全球流动性的泛滥和资产泡沫，但实际这有悖于我们经济学的原理，我们知道在经济不景气的情况下

9、要制造流动性的泛滥是一件相当艰难的事情，远的不说，就说我们当前的中国经济，政府极希望社会流动性大大丰富所以采用了一系列的政策，但是，是不是很容易就可以让流动性泛滥起来呢？各国的经验证明这是一件相当困难的事情。这也不符合我们经济学的原理。 那么，如果我们从另外一个角度看，首先我们承认在这一次美国金融危机的过程中存在着政策的失误和人为的某些原因。但是，如果我们把时间拉长，我们来回顾近20年金融创新的发展历史，我们可以看到，实际上这次金融危机的背后存在着一些深刻的全球经济、金融环境的变化，这种变化我们可以概括成三句话： 第一句话，我们富了，改变了世界。 第二句话，全球化来了，改变了我们。 第三句话，

10、时代变了，改变了金融。 第一句话是讲发端于80年代末期的全球市场化运用极大的解放了生产力，造成了全球财富的快速增长，由此对全球流动性的增加产生了客观的需求。以我们国家为例，我们从1978年搞改革开放，我们采用了市场经济体制，我们要建立有中国特色的社会主义市场经济体制，这种体制的转换带来的一个直接的结果：我们从吃不饱到温饱再到奔小康。发生这个过程的国家远不止中国，从80年代末期开始，原东欧的一些国家，非洲的一些国家，都从过去集中式的经济体制向市场经济体制过渡。发生在这众多国家的这种经济体制的转型带来的结果就是从一个国家来讲使这个国家的人民从吃不饱到温饱到奔小康，从全球来讲，直接结果就是全球财富的

11、跳跃式快速增长，这种财富的增长必然从两个方面对流动性提出要求： 第一个方面，从消费的方面来讲，当一个社会乃至全球，财富快速增长的时候就要求金融活动，我们的融资活动必须解决融资周期和人的生命周期相悖的矛盾，我们知道人的生命周期是年轻的时候有大量的金融需求，但是没有钱，你到银行也借不到钱。年老的时候我可以借到钱了，但是我已经没有力气花这个钱了。反过来，金融融资决定的这种悖论又会对经济发展产生重大影响，当社会财富快速增长的阶段，如果这种金融需求不能得以有效的满足的话必然导致全社会的生产是在一个充分就业水平以下的发展。正是基于这个原因我们看到在90年代出现了次级按揭贷款，次级按揭贷款真正产生的原因不是

12、因为美国人是疯子或者是傻子，他们不知道这个贷款要干什么，而恰恰是他们明白这个次级按揭贷款可以有助于美国乃至其他国家的经济适应全球经济的变化才采用的一种金融创新。如果我们看次级按揭贷款的历史我们也会发现，在次级按揭贷款的早期，这种贷款的绩效是非常好的，为什么后来包装成那么多的形式，如果一开始次级按揭贷款就是一个很快的东西的话不可能发展到今天的规模。这是全球财富增加从需求层面对流动性的客观需求。 全球财富增加另外从投资层面同样对全球流动性提出了一个客观需求。我们知道，我们从吃不饱到温饱的时候我们是消费型的需求，但是我们从温饱奔小康，今天众多的社会工作都会产生投资需求，投资需求面临的一个直接问题是投

13、资工具从何而来。正是因为投资工具的匮乏导致了90年代为了满足投资工具的供给出现了大量的证券化CDO、CDS这类金融创新产品。当然，在这个过程中就出现了问题，我们刚才讲，次级按揭贷款最早是以消费型融资需求为目的的融资。也就是说我为了买房子进行的融资。发展到CDO、CDS的时候，部分的次级按揭贷款就转变成了以交易性为基础的融资，就是它的融资已经不是为了你买不买房子的问题了，而是建立在假定房地产市场会不断攀升，价格会不断上涨的基础之上的，所以我们讲在这个过程中是存在问题的，而且是很大的问题。但是不能因为存在问题我们就认为这种CDO、CDS是华尔街的数学家们坐在办公室里就能创造出来的，实质上是全球经济

14、发展产生的一个客观需求所引导出来的。 第二句话，全球化来了改变了我们是讲，同样发端于20世纪90年代的全球化运动又导致了金融市场国际化和金融规则一体化的快速发展。全球金融市场逐渐形成了一个相互交织，相互影响的统一市场。在今天任何一个国家或地区的金融市场都难免受到其他国家经济、金融乃至国际金融市场变化的影响。这也是为什么这次全球金融危机之所以传播速度如此之快，影响范围如此之广的一个客观原因，如果我们不看这个客观原因，我们可能就会简单的把这一次危机看成是因为美国人出了问题造成了全球的问题。实际上即使美国不出问题，如果欧洲或者其他的主要经济体出了问题在未来依然有可能会形成全球金融的动荡。 第三句话，

15、时代变了，改变了金融。是讲从90年代开始，市场化运动和全球化运动产生的另外一个结果就是泛金融化。各国的经济跟20世纪80年代以前相比出现了明显的变化，从19世纪到20世纪我们可以把它概括成为一个叫产业资本占统治地位的经济。从20世纪90年代开始，我们已经看到，产业资本占统治地位的经济形态已经逐步的在让位给金融资本占统治地位的经济形态。当今世界没有一个国家和地区在采用市场经济体制和国际化的过程中可以忽视或者轻视金融的影响，它产生的一个直接的影响是可以导致一国财富向另外一个国家的迅速转移。这是跟产业资本时代有本质的区别。产业资本时代马克思讲得很清楚：财富怎么转移？是殖民地、帝国主义。但是，今天我们

16、每个人都可以感觉到，财富怎么转移？是金融市场，金融工具，正是因为这三个方面的变化，导致了全球经济和金融以及金融创新在近20年来高速发展、多样化发展和深度化发展的一个客观原因。我们在认识金融和金融创新的过程中必须要看到这种客观层面的变化，否则，我们对于相关问题的认识可能就会有失偏颇。这是我要讲得第一个体会。 第二个体会，此次危机恰恰证明落后的金融创新虽然能够减轻金融个体或者企业受到世界经济金融变化冲击的可能性，但是无法从根本上避免这种可能性。与此相对，落后的金融创新必将使一个金融个体或者企业沦为世界金融产业链的下端，变成另类的代工厂，丧失有保障的国际竞争能力。从我们刚才讲得第一点体会可以看到，当

17、前经济金融变化已经不再适用我们过去在20世纪90、80年代以前所熟知的常识去判断。我们需要看到这种经济金融的深刻变化所产生的影响，但是非常遗憾的是，我参加过几次讨论会，结果听到了很多似是而非的建议。比如说：有人认为我们中国的银行业，我们的金融创新比较少是一件好事情，正是因为我们的金融创新比较少，所以这一次中国成了一个净处，成了受国际金融危机影响最小的国家。还有一种观点认为：中国应该从这一次金融危机中看到金融创新的危害，应该在今后对金融创新要严格化，我们讲这两种观点，这些论点都使我们感到非常忧虑的，为什么忧虑？我给大家举两个简单的例子说明。即使拿中国来讲，这次金融危机出现了两个现象，第一个现象，

18、过去我们认为比较好的银行受得影响远远大于过去我们认为不太好的银行所受的影响。举个例子来讲，我们的国有银行，股份制银行，它受到的影响远远大于落后地区的农村信用社，今天你可能跟部分农村信用社的人员去谈什么叫CDO、CDS，你跟他谈雷曼，他可能还会问你雷曼是谁，这是一个客观的现象。我们能够按照这种现象得出一个结论：我们农村信用社的管理水平高于我们的国有银行、股份制银行吗？我们能得出一个结论：今后的中国的银行业就采用农村信用社的管理模式吗？显然是站不住脚的。第二个例子：因为中国金融杂志让我写一篇文章，要联系一下金融危机和三鹿奶粉事件，因为想从危机的基础看看这两件事情的联系，结果我发现的确有联系，我举一

19、个例子：比如说如果你很注重身体健康，每天早上起来你都要喝一斤牛奶，然后注意营养搭配，而我很不注重饮食健康，我每天早上起来不吃饭或者我就买一根油条就去上班，现在三鹿牌奶粉里有了三聚氰胺。很显然，谁受到的影响大呢？每天早上喝一杯牛奶的受到的影响要大，但是能不能讲喝牛奶的人应该向不喝牛奶的人学习呢？显然不行，虽然喝一斤牛奶的生产方式会受到这次牛奶事件的冲击，但是可以从根本上保证这种生活方式要优于我不吃早饭的生活方式，他可能比我多活20年、30年。这两个例子说明：当我们在分析金融和金融创新的时候，我们应该牢牢记住这些东西是因为全球经济金融客观环境变化，客观需求引至的一个结果，这个结果不仅仅有它的弊病，

20、它有它更加丰富的对于经济金融发展的益处，否则没有人会去做创新。换句话来讲，在我们国家目前恰恰不应该对金融创新心怀忧虑，此次危机恰恰给我们提供了一个很好的机会去仔细看一看这些创新到底有什么问题，我们看到这些问题的目的是什么呢？是发挥我们的后发优势，而不能变成了后发恐惧，本来我们在金融创新过程中，我们可以借鉴别人出的问题更好的推进改革。但是我们仅仅看到这些问题，仅仅因为这一次三鹿牌奶粉里有三聚氰胺我们就不喝牛奶了，把这种后发优势变成了后发的恐惧，对金融创新加以限制的话，我们就会犯两个错误。第一个错误就是我们依然避免不了将来我们为他国的金融创新买单，刚才我们已经讲了，全球金融已经联结成为一个一体化的

21、市场，即使你不做金融创新，即使你的金融创新速度很慢，你也不可能从根本上避免其他国家金融创新对你带来的影响。我们知道，中国银行业的金融创新能力与国际水平比还有一定的距离，但是这一定的距离并没有保证我们的主要银行不受这次危机的影响。我们中国没有次贷按揭贷款，你同样都为次级按揭贷款衍生出来的CDO、CDS承担代价。第二，如果我们把后发优势变成后发恐惧，我们还会犯一个更根本性的错误，就是限制金融创新的快速发展将会使我们丧失在相关领域的定价权，就会沦为一体化金融市场所形成的金融产业链的末端，其结果是从根本上丧失中国银行业的国际竞争能力。我举一个简单的例子来讲，我们知道耐克鞋90%以上是在中国生产的，我们

22、生产一双耐克鞋卖给耐克公司8美元，耐克公司在全球的平均售价150美元，我们8美元卖给耐克公司的鞋子，用了我们国家的资源，污染了我们的环境，而且我们很多的小工厂是没有健全的社会保障和生产安全体系。我们只拿到了8美元。大家觉得不公平，为什么我们不能向美国人要100美元呢？它卖150美元，但主要是我们在干活。原因是你没有定价权，你是这个产业的末端。我们的金融在过去几年里已经获得了大的发展和根本性的变革，已经使我们的金融逐步树立起了在国际上一拼长短的基本态势，这个时候如果我们限制金融创新，我们的金融业在金融创新这个领域如果没有定价权我们必然也会沦为类似的代工厂，现在已经有这种危机，我们的银行家们也意识

23、到了这些危机，比如说很多银行发得外币理财的产品，我们把美元、欧元集中上来以后由于我们没有适当的金融创新工具，所以我们只能把外币卖给外资银行，外资银行拿到你辛辛苦苦集聚上来的资金，它赚得钱至少是给你以及你的客户加起来的两倍以上。所以金融创新的问题不仅仅是说我们银行怎么赚钱，客户怎么多一些投资工具的问题，从根本上在当今社会决定着你这个产业，你这个银行乃至你这个企业在国际分工中的地位。如果这个地位确定了，也就确定了你的命运。 第三点体会，我们应当充分地借鉴此次金融危机的经验教训，鼓励和深化银行业的金融创新。而且要把金融创新作为解决当前金融和经济问题的根本手段之一，同时也要把金融创新视为提高我国金融业

24、国际竞争能力的必由之途。我们刚才讲的两点体会已经非常明白的说明金融创新对于经济和金融的影响。这种影响实际上也是目前各个国家在解决他们所面临的经济和金融问题的时候都在考虑的一个方面。举一个简单例子：我们知道最近我们国家要扩大内需，扩大内需讲起来很容易，实际上操作起来很难，我们看一看周边的国家和地区为了扩大内需，各国和地区的政府招数是五花八门，拿日本来讲，日本从80年代中后期开始，为了扩大内需几乎所有的招数全用上了，其结果呢？再拿今天台湾地区来讲，台湾地区目前为了扩大内需，正在采用一个什么办法？直接给每一个老百姓发3600元的购物券，每个人都有，这个购物券不能换现金，必须去买东西。大家会觉得，我们

25、扩大内需为什么都走到了这种地步？我可以跟大家讲，还有一些国家扩大内需甚至发展到什么极端呢？减税、发购物券都用了，不行，干什么呢？用抽奖领钞票的办法。我举这个例子想说明什么问题呢？当社会经济金融发生深刻变化的时候，如果我们没有适应这些变化还是在用老套路的话，你会发现你非常非常之难，因为很多国家和地区的例子已经说明了这个问题。 那么，如何解决这个问题呢？我个人认为我们要借鉴这次金融危机所反映出来的各类金融创新对经济和金融活动有益影响的层面，从客观而不是主观的角度来解决。比如说，我们要扩大中小企业的融资，如果我们没有新的融资方式在现有的政策体系下，中小企业的融资将会很困难，因为你不符合银行的贷款条件

26、。这个就很类似于我们刚才讲次级按揭贷款在一开始为了扩大住房融资，发现很多人不具备660分的条件，怎么办呢？在各个国家和地区大家总结的一个经验就是，中小企业融资最后必然要进行融资方式的创新。也举一个简单例子来讲，这种创新方式之一就是CDS。报纸上现在经常见到CDS，这个叫信用违约衍生产品，通过信用违约衍生产品，我们可以把一个企业的信用风险进行转移和分散，实际上CDS在中国很早就有了，但是大家没有意识到。我不知道在座的诸位有多少贷款买过汽车，当你贷款买汽车的时候，过去银行有一个规定，银行担心你贷款买了汽车以后你跑了，你还不起这个钱，怎么办？银行要求你必须再到保险公司买一个保险，如果你跑了还不起钱，

27、由保险公司替你还。这是一个典型的信用违约衍生交易的基本架构。把我个人的信用风险卖给了保险公司，保险公司买了我的信用风险，这种叫信用转移以及信用风险买卖制度，这是许多国家解决中小企业融资的一个必经之路，没有这种创新你会发现很难。同样，我们也认为即使我们解决内需问题，我们也必须摒弃掉过去在产业资本年代所形成的一种教条。最大的教条之一就是我们一直奉为经验的谈资。我们在当今社会解决问题，如果依然仅抱有效需求理论不放，我们依然盲目的相信我们只要打开土地和信贷的闸门经济就可以热起来，我们关闭信贷和土地的闸门经济就会冷下来，这中教条我们在实践中会遇到很多的问题，刚才我们讲得国际经济的变化产生的一个问题就是对

28、社会基本层面已经有了深刻的影响，这个基本层面举例之一就是流动性，过去我们对流动性的认识大家很熟悉，都是M0、M1、M2。实际上我们通过美国的这次金融危机我们发现，当今社会的流动性已经不是由简单的原始货币形态构成的了，当今的流动性存在一个流动性结构问题。既有原始货币形态产生的流动性M0、M1、M2，也有一种叫衍生性流动性，什么叫衍生性流动性呢？简单来讲，就是这些衍生工具只要是变现的速度足够快，变现的难易程度足够容易就变成了衍生性流动性。就是一项资产变现的速度和难易程度。我们刚才提到的美国金融危机，提到全球财富增加对投资性需求的客观要求就产生了一个衍生性流动性的问题。正是这种流动性的存在，使我们才

29、能解释通为什么在去年很多专家不会出大问题的时候今年全球会来一个风暴。这个原因就是衍生性的流动性有一个天然的属性是瞬间挥发性，当市场变恶劣的情况下这种衍生性流动性会瞬间挥发掉，因为它的变现的速度和难易程度会迅速的下降。这就解释了为什么这次金融危机突然之间全球恐慌，因为这次流动性突然的挥发，就像我们人的体液突然挥发掉一半你会突然休克一样。所以，这次金融危机表现出来的就是市场停摆，先是衍生性的停摆，进一步是货币市场停摆，再进一步向信贷市场演进，根本原因是衍生性流动性的蒸发是重要的一环，大家也就明白了。为什么各国政府目前在拼命的往市场里注流动性，如果我们注得流动性足够，只要可以把这个市场启动起来，我们

30、可以预计这个市场的恢复可能要比很多悲观派的专家们认为得要快的多。所以这就涉及到我们在扩大内需，在解决我们的经济问题的时候，我们一方面也要注重这种衍生性流动性对我们经济的影响，这个例子也很多，比如说最现实的例子就是，我们从2003到2005年我们开始治理房价，结果我们出台一个政策房价涨一块，为什么？你虽然收紧的银行的流动性，但是流动性的另一块，这个蛋糕的另一块依然在增加。同样，今天我们解决内需问题，如果我们仅仅提供传统的流动性，可能对我们这么一个庞大的经济体来讲是否足够。所以，正是因为这些原因利用当前的时机把金融创新提升到一个新的高度，现在恰恰是我们应该大力发展金融创新的时机。所以这是我们觉得不

31、应该因为这一次我们抑制危机而是应该进一步发展的原因。以上是我个人的三点体会，不当之处请大家批评指正。谢谢大家。 张承惠：非常感谢尹主任为我们做得演讲，为大家从一个更广阔的视野观察美国金融危机的角度，我个人也是非常的感谢尹主任为我们所做得报告。 提问：尹主任你好。我想问两个问题，第一个问题是关于我国，现在目前参会的更多的是讨论美国金融危机对我国的影响。我想问的是中国农村的金融问题，我国“三农”的改革还没有破题？因为从现在农村的主题来说是“3860”。另外，从农村“三农”问题为什么没有破解，还有一个关键的因素是农村没有钱，搞农村金融问题的人知道一个人末罕默德，他提出要让解脱贫困必须要有钱，农村的信

32、用已经开始偏离了一个，农村农户现在怎么样才能切切实实的拿到一笔贷款，作为一个金融创新，即使不创新，那么农村信用社怎么才能恢复本来应该赋予它的职责？第二个问题，关于您刚才所说的流动性的问题，为什么说流动性一夜之间没有了？从微观基础在什么地方？ 尹龙：很抱歉，你的第一个问题不是我的主要专业，这个问题没有办法解答，如果你感兴趣的话，我可以介绍我们合作部的有关人员给你回答。第二个问题，倒是我目前正在研究的个范围，流动性为什么会突然的挥发？并且导致市场停摆？因为这个为什么我会关注它呢，很有意思，无论在中国和美国，都出现了一个现象，就是在几个月前，很多人都在喊流动性、流动性过剩、流动性过剩的时候，突然在几

33、个月甚至一个月之内，社会变舆论变了，从流动性过剩，突然变成了流动性短缺，你会发现，在这一个月、两个月、三个月之内，实际上央行可能并没有说我大范围的去把过剩的流动性怎么样，但是政策还是稳定的，但是为什么会出现这个现象呢？就是各方面的政策都稳定的情况下，后来我们观察发现流动性存在一个解脱的问题，我们简单来说，我们假设流动性有两部分构成，一种是传统货币形成的流动性，就是我刚才讲的M0、M1、M2及我们假设它占50%，还有一种衍生性流动性，假如它也占50%，它是怎么形成的呢？非常简单，比如说我们的股票，股票可能变成流动性，因为现在这个例子不太恰当，因为我们的股票不是实物券，如果是实物券的企业债，如果企

34、业债变现非常的容易，今天拿去很快就变现了，另外它变现很容易，速度很快，这个时候这个企业券是可以充当交易的媒介，就是说，你付钱的时候，只要是企业券，变现足够容易是没有问题的。历史上出现这个例子，就是说其他实物形态变成流动性的例子。我们假如说这种流动性占50%的话，问题就来了。当我们所有的政策没有大的变化的时候，传统货币流动性50%，是基本上稳定不变的。或者我们的政策去调整的时候，调整的也比较有限，但是这50%建立的前提，之所以能够变成流动性，是因为它的前提就是它变现速度足够快，变现足够容易。变现速度足够快和容易的前提是什么呢？是市场上升、价格上升，一直不断的涨价，你随便去卖，当然就可以卖掉。一旦

35、市场价格开始下跌，这种企业债的流动性，变现就会很困难，变现的速度就慢了，而且变现的难度就大，而且不值钱了。所以这种流动性就从流动性突然间变成非流动性，我们叫蒸发。这种蒸发必然导致这个市场一下子就停摆了，我们想想香港的迷你债就是一种典型市场停摆以后引发的问题，这个问题包括我们现在认识后果，也是要考虑这一点。比如现在香港同胞拿到的迷你债（音）到底值多少钱，包括银行跟CDO和CDS挂钩的理财产品到底值多少钱，不知道，没有一个人说清楚，原因就是市场一停摆报价体系就失灵了，现在不知道这个东西有多少钱报多少的价。谢谢。 张承惠：我再一次感谢尹龙主任为我们做的精彩演讲和答问。 下面是我们大家非常熟悉的中国人

36、民银行副行长兼上海总部主任苏宁先生。苏行长长期担任重要的领导职务，而且在金融领域有着非常深厚的造诣，所以我想因为大家都非常熟悉，我在这里抓紧时间，不再详细的介绍苏行长了。他今天的演讲题目是“当前经济金融形势及我国宏观调控走向”。我想做一个说明，因为苏行长工作非常繁忙，时间非常紧张，能够抽出时间参加我们的论坛已经非常不容易了，所以我想请大家谅解的时候，苏行长发言以后，我们上半时就不再提问了。下面，大家用热烈的掌声欢迎苏行长为我们发表演讲。 张承惠：下面，第三位演讲嘉宾是亚洲开发银行驻华代表处高级经济学家庄健先生。他曾在国家统计局工作了16年，担任过股份核算经济室的处长。从2001年开始庄健先生到

37、亚洲开发银行工作，专门从事宏观经济分析，负责得是亚洲的经济发展的展望。因此，庄健先生从他工作的特殊性出发对于我们研究美国金融危机对中国经济的影响应该说是非常有条件的，他的观点应该给我们从另外一个角度了解美国金融危机的影响是非常的有启迪的。庄健先生这次演讲的题目是“全球金融风暴对中国经济的影响及应对”。 庄健：女士们、先生们，大家上午好！非常高兴参加今天的报告会，我想借这个机会对全球金融风暴的影响和应对谈一下个人的观点和大家探讨。我的演讲中着重三个方面给大家做一个汇报。 第一是如何判断全球金融风暴对中国经济的影响。第二是谈一谈为什么目前中国政府要全力保增长。第三个是短期的保增长如何能够兼顾转型这

38、一长期的目标。 第一个问题，如何判断全球金融风暴对中国经济的影响。简要的回答是全球金融风暴对中国经济的影响已经超过预期，现在方方面面的数据和报道和实际的一些调整都充分显示出来影响的研究性。首先，全球金融风暴已经明显的波及到实体经济，这在美国、欧洲、日本三大经济体他们最新的数据显示他们都已经同时陷入负增长，也就是说在三季度已经全部是同比负的增长，四季度可能更加的严重，明年的话，众多的国际金融机构普遍预测明年是继续负增长，这在历史上是非常的少见的，大家可能会说，危机大部分是在发达国家，欧美日出现了问题，大多数的新兴国家，亚洲国家可能会受得影响小一些，其实不然，实际上根据最新的一些统计数据显示，中国

39、的香港地区，在新西兰和新加坡之后已经成为亚太地区第三个陷入技术性衰退的新兴经济体，这个意思是根据经济学家的一些定义就是连续两个季度的负增长实际上已经比较严重了，如果说全球金融风暴对中国金融体系的影响相对有限的话，对实体经济的影响越来越明显了。简单讲几个数字，美元计算的出口总额增长现在还是20%左右，如果考虑了今年以来的人民币升值的因素和价格上涨的因素，虚的增长可能已经不够一位数。另外从广交会的成交额也可以看到比上届减少了17%这是一个非常明显的变化。刚才讲到了亚洲周边的经济出现了问题，对这些国家的出口也是明显的下滑。另外，外商直接投资已经出现了今年以来的首次负增长，再看国内的几个方面的实体经济

40、的数据，10月份同比增加值同比增长8.2%，这是2001年以来的最低值，特别是发电量10年以来的首次负增长。都是非常严重的经济指标现象。国有控股企业盈利收入下滑，财政收入也出现了1996年以来的首次负增长。 国家统计局提供的一些数据表明，无论是宏观经济运行指数和消费者的信心指数都是显著下降的。等等方面的指标可以综合的判断现在一说中国的经济应该是遇到了改革开放以来最为严峻的外来冲击，而且这个冲击已经大大超出了预期，而且从近期的发展的趋势来看，接下来只有一个月时间，可能明年中国的经济还会面临严重的下行的趋势。方方面面都在讨论明年能否保8%，以往多年保8%是中国政府一个指导性的指标，可是明年的的确确

41、这已经成了一个非常重要的指标性的东西了。如果是不采取有关的措施可能保8%都非常的困难。这就进入到我要讲得第二个方面的问题，为什么要保增长？我的观点保增长就是保就业，保稳定。大家看到，近些年的经济增长和就业之间的关系，可以看到如果是中国经济低于8%的增长马上会导致失业率的明显上升，这个在周边的国家，尤其是发达国家是非常难以理解的，因为在他们来讲8%是非常高的速度，他们能够保持2%、3%这样的速度就已经很好了，中国是发展中国家，处在城市化、工业化的过程中，8%的速度应该是一个警戒线。这里面给了一个表（幻灯片）84个城市劳动力市场职业供求信息的调查，第三季度用工的需求同比下降了5.5%，图上显示的是

42、2005年以来，实际上无2002年以来从来没有出现过季度用工需求同比下降的趋势。的确是从一个季度展示了目前的金融危机对中国经济的影响。 但是就业最初是体现在出口企业，特别是中小企业，特别是在广东、浙江、江苏等这些经济发展比较快的一些省份，这些省份的出口企业比较密集，他们出问题以后，就出现了很多企业倒闭、解雇工人的报告。另外，第三产业的增加值也在回落，大家知道，第三产业是吸纳就业比较重要的途径，金融、房地产等等这些行业的招聘行情也不好，北京的招聘会现在与金融有关的展位明显比去年下降很多。另外房地产也是确实如此，房地产特别是对农民工的影响更大一些。另外大家都知道几个大数，每年中国新增的需要就业的劳

43、动力人口大概是2400万，前几年一直是持续了5年的10%的左右的增长，这些增长只能保证每年新增1000万左右，这是中国的目标，实现得还不错，即便是这样的情况，还有1000多万是很难找到工作的，这个问题比较大。所以我的判断，政府对经济增长非常关注，就业应该列为非常关键的一个问题。 下一个我想谈谈为什么保8%需要四万亿，这是个人的一些初步的估算，刚才主席给我做了一些介绍，对一些数据相对敏感一些，是倒算的一个方法，三架马车拉动中国的经济，即投资、消费、进出口。如果要保8%的话，首先要考虑重要的几个大的因素，一个是居民消费，居民的消费在中国的经济增长当中占得比重还是比较大的，另一个角度呢居民消费年度之

44、间的变化相对要小一些，居民无论怎么样还是要吃的，还是要穿的。这些方面是比较稳定的，所以把它基本上固定下来在3%左右，这是过去多年的一个平均值。如果说GDP增长率要想保8%，有几个不同的测算，首先是进出口怎么样，我提供了三个可供选择的情况：一是前五年的平均贡献，大概贡献了两个百分点，应该算比较高的了。二是如果是零贡献，一点贡献没有，经济增长是什么样的情况。三是出现负增长也是非常的可能的。三种情况下具体的测算，这个投资是政府投资、包括民间投资还包括政府消费，这三大块加在一起看贡献有多少，如果延续前五年平均的情况的话，投资的政府消费贡献3%就能够保证8%的增长，这个相应需要新增的投资1.4万亿，如果

45、是出口零贡献就需要两万亿，每年新增投资，负贡献的话可以要三万亿。第二种方案比较接近目前政府提出的四万亿的方案。四万亿的方案，现在大多数的学者都在估计测算，这里面究竟哪些是新增的，因为新增的非常重要，如果不是新增的，去年已经安排好的，本来要增长的这些，对经济增长的贡献比较有限。最近发改委的主任提出来一个测算，目前四万已可以每年拉动GDP一个百分点，我的估计是四万亿里面有非常小的一部分是新增的，政府可以拿出钱来进行投资的部分。其他的部分都是要有赖于对于社会投资，有就是说民间投资这方面的撬动。 另外，保增长就是保就业。四万亿能解决什么问题呢？根据最近的资料显示，铁道部的估算，明年计算完成六千亿的基建

46、投资，这些投资按一亿元能够创造一千多个就业机会计算，这么多投资可以创造六百万个就业机会。高速公路的投资比铁路创造的就业机会多一些，这两项加起来已经达到了2400万，这么说起来刚才提到的每年新增的就业人口基本上可以实现了。但是我要打一个非常大的问号，虽然说总量可以满足，但是有非常大的结构性问题，有多少人愿意从事修铁路和修高速公路的工作呢？农民这一块，技能的问题可能不能完全的胜任，众多的大学毕业生更加不能胜任，就更难去了。这一块存在很大的结构性的问题，虽然能够创造新就业的岗位，但是好多人去不了。 四万亿的资金从哪里来，已经得到的信息，明后两年的中央投资是1.18万亿，这些资金是有保障的，另外一些需

47、要财政赤字，需要地方的一些资金安排，还需要银行的贷款，其需要社会投资跟进。这些方面我做了一个简单的侧，按照国内的标准，占当年的比重小于3%的话是可以控制的，按照目前大家的估计，2008年的财政收入，明年后年都按照GDP增长8%，物价按照2%到3%的增长来算的话，明年安排9400亿，后年是1万亿，这样的话两年的赤字可以达到2万亿。但是大家比较关注政府的两万亿的赤字究竟能够撬动多少的全社会的投资，这个测算差别比较大了，有的说是3.2倍，有的说最多到4倍，这些倍数1998年的时候都是测算的，如果继续保持这样的效应，那么多的财政赤字可以撬动整个资金最多可以到8万亿，可是现在来看，24个省份提供的投资计

48、划已经达到了18万亿，我觉得这个最后能否实现也是一个非常大的问题。 大家也注意到，央行一个较大幅度的降息来提供了适度宽松的货币政策的主要的含义。下调基本利率1.08%，实际上一次做了四次降息的活动，一直以来基本上按照每次0.27%的幅度降息。这些在我看来，实际上是为各商业银行提供了更加充裕的贷款资金，实际上配合了四万亿的投资计划，降低了企业的融资成本。这方面还是非常值得关注和承认的。待添加的隐藏文字内容2 第三，保增长能不能兼顾转型。兼顾转型是一个中长期的任务，保增长是一个短期的宏观经济调控的任务，因为名后两年全力保增长，我认为不应该对实现中长期的目标产生非常大的冲突和问题，但是从我个人的角度

49、来看，目前的四万亿可能有些方面还是值得关注和探讨的。首先从已经公布的今年四季度的1000亿分配比重，还有明后两年四万亿的这些投资分布的行业来看，（PPT）首先投资类的内容相当多，而与消费有关的内容是非常少，1000亿当中大约70%以上甚至到80%是直接与投资相关的行业。20%左右是和消费有关的内容。比如廉租房的建设，很多程度也是投资类的。另外还有医疗卫生、文化教育等方面的投资计划，还有提高城乡居民收入都没有在公布的方案里面体现出来。但是这块对今年四季度的1000亿的分布对明后两年四万亿的分布看出一个趋势，大概90%以上是投向了刺激需求有关的项目。不到10%的比重是放到了与消费有关的内容上来。所以这个问题可能会影响到众多由投资导向转向消费投资进出口协调导向的经济增长方式转变方向上来，这实际上不是很有利的。 第二点，这四万亿涉及到的