燕京啤酒青岛啤酒偿债能力.doc

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1、目录一、短期偿债能力分析21.流动比率22.速动比率43.现金比率64.应收账款周转天数7二、长期偿债能力91.资产负债率92.产权比率和有形净值债务率113.权益乘数134.利息保障倍数14三、综合分析151.综合偿债能力152.盈利能力17青岛啤酒与燕京啤酒偿债能力分析企业的安全性是企业健康发展的基本前提。在财务分析中体现企业安全性的主要方面就是分析企业偿债能力。它是企业持续经营的基础，是企业经营正常运转的物质保证。随着我国市场体系日臻健全被全面推向市场的企业日渐增多，企业行为要求日趋规范、科学，评价、分析企业生存和发展基础的偿债能力、盈利能力及其整体水平，也就显得尤为重要。偿债能力主要分

2、为两个方面：短期偿债能力与长期偿债能力。下面我们将从这两个大方向对青岛啤酒与燕京啤酒的偿债能力进行分析。一、短期偿债能力分析 短期偿债能力短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。一个企业的短期偿债能力大小，要看流动资产和流动负债的多少和质量状况1、对企业管理者来说，短期偿债能力的强弱意味着企业承受财务风险的能力大小。2、对投资者来说，短期偿债能力的强弱意味着企业盈利能力的高低和投资机会的多少。3、对企业的债权人来说，企业短期偿债能力的强弱意味着本金与利息能否按期收回。4、对企业的供应商和消费者来说，企业短期偿债能力的强弱意味着企业履行合同能力的强弱。

3、所以，短期偿债能力是评价企业的重要衡量标准，我们从流动比率，速动比率，现金比率，应收账款周转天数四个纬度对燕京啤酒和青岛皮及进行对比分析1.流动比率流动比率=流动资产流动负债100 从流动资产上考察对流动负债的偿还能力，它表明每一元流动债务有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业有多少流动资产可以在短期内转化为现金对到期的流动负债进行偿还的能力。 通常认为，流动比率越高，企业的短期偿还能力就越好，该数值最好能大于1。因为这个时候，企业有更多的营运资金，可以用来抵偿到期债务，这样债权人到期收不到帐的可能性就会大大缩小。一般人们认为，流动比率为2：1比较合适，在这种情况下，每一元短期债务都能有两元的

4、流动资产与之相对应，不仅能够满足企业日常的经营所需，还能够比较轻松的偿还到期的债务。如果这个比例过低，人们普遍认为企业就没有足够的能力来偿还到期债务；比例过高，人们又会认为企业的流动资金占用过多，企业资金使用效率低下，盈利能力受到影响。流动比率20042005200620072008平均青岛啤酒0.8120.82860.94920.88811.20.93558燕京啤酒1.5881.2651.1821.1581.171.2726从总体上说，这五年燕京和青岛都没有达到经验值2，但是也是只是由于行业因素，啤酒销售行业存货周转率非常快，所以库存的经营资产不一定会很多。而用两者相比较可以看出，04-05

5、年燕京下降很多，但是前四年的燕京的流动比率高于青岛很多且第五年相差不大，所以可以得出结论，燕京的总体的短期偿债能力高于青岛。但是两个公司的差距正在缩小甚至有反向的迹象。就二者流动比率之间差异的变化，我们不妨对比两个企业的负债结构：流动负债/负债总额20042005200620072008平均青岛啤酒74.55%95.98%93.73%95.85%77.08%87.44%燕京啤酒69.73%68.55%82.82%83.95%97.45%80.50%我们比较了两个公司流动负债占负债总额的比例。不难发现青岛的流动负债占比一直较高，这也是因为青啤认为长期借款手续复杂并且成本较高，所以一般不倾向于使用

6、这种融资方式。注意到08年这个比率陡降，主要为公司于该发行分离交易可转债11.37亿元人民币导致非动负债大幅增加所致。正好相反，这一年燕京啤酒偿还了大额长期借款，使得流动负债占比大幅提高。这个比率的变化趋势大致与流动比率是相反的，因为流动负债的增加会在一定程度上降低企业的流动比率等短期偿债能力指标。但另一方面，短期负债的增加又更要求企业须有较强的短期偿债能力和变现能力。流动负债占比的高低也可以大致反映企业利用经营负债能力的高低，这一点与前面的分析也是一致的即青岛啤酒总体由于燕京啤酒。燕京公司也试图增强对经营负债的利用，但必须在经营负债杠杆和财务风险之间寻找一个平衡。如果流动负债占比的增加超过了

7、流动资产的增加，无疑会影响短期偿债能力，加大短期财务风险。燕京啤酒的流动比率及速动比率在五年内整体有下降趋势，即是流动负债的增加超过了流动资产。相反青岛的流动比率却在增加，这说明其经营中的流动资产增速超过流动负债，使企业短期偿债能力获得了更多保障。 流动比率只是表明流动资产内部的构成及其质量高低。若流动资产的流动性（变现能力）却很差，则企业的短期偿债能力仍然较低。所以，下面还需要对速动比率进行分析。 2.速动比率速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它扣除了存货（往往意味着积压，资产贬值）和待摊费用等的影响，是对流动比率

8、的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很低，则企业的短期偿债能力仍然不高。一般来说 速动比率与流动比率得比值在1比1左右最为合适但也存在行业差异按照注册会计师教材上的公式：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债总额100%速动比率主要针对流动比率的缺陷而设计的，流动比率只是表明流动资产内部的构成及其质量高低。若流动资产的流动性（变现能力）却很差，则企业的短期偿债能力仍然较低。从这点上看，虽然04-08年燕京流动比率明显大于青岛啤酒。青岛啤酒和燕京啤酒的速动比率均没达到速动比率的适宜标准1：1.但整体上对速动比率分析，燕京的短期偿债能力强于青岛啤酒。此外

9、，速动比率1：1的一个前提是只要不遇到收款困难，偿还流动负债所需现金能够及时获得，企业不会遇到偿债压力。但我们应该注意的是燕京,青岛速动比率之间的差距小于流动比率之间的差距（06年几乎相等，而08年燕京啤酒明显小于青岛）。说明青岛的流动资产中的速动资产的所占比率高于燕京啤酒，即青岛存货所占比率低。这是与青岛啤酒优于燕京啤酒的存货周转率相联系的（见下图）。所以从这一点我们可以看出，存货周转率有助于提高企业的速动比率。因为燕京和青岛的速动比率都小于1，意味着在企业破产或清算的时，必须依靠变卖存货才能偿付全部短期债务。但是保守的速动比率还应当扣除待摊费用和预付账款，因为它们是已经发生的费用，严格意义

10、上讲不符合速动资产的定义（速动资产要求是能够随时变现的资产）。我们扣除了待摊费用（新准则中叫预付账款），得到调整后的速动比率折线图，如下：从这个图我们似乎发现与按照传统方法计算出来的速动比率不太一样，在这幅图里燕京啤酒的折线图由先前的下降趋势反而变成整体上升，青岛啤酒的速动比率也有了一定变动，可见待摊费用（预付账款）对速动比率也具有较大影响。通常情况下我们认为预付账款等同于存货，其实质是为了换取存货而预先支付的货款，从某种程度上来说可以看作是存货。预付账款的比重高我认为可以是企业对自身的存货周转能力有信心的表现，但也不排除企业拥有沃尔玛那样的“零存货”管理能力，无须预先储备。因此我认为预付账款

11、多对青岛啤酒来说未必是不利因素，啤酒行业存货周转快，竞争激烈，提前储备谨防存货短缺是防止竞争者趁虚而入的好办法，也是保障公司健康营运。而燕京啤酒的存货周转率逐年下降，在扣除预付账款前其速动比率呈下降趋势，扣除后趋势反而相反，可见其预付账款的减少甚至超过了存货的增加。这很可能是燕京啤酒的存货周转慢导致存货积压，公司不敢贸然补给，以免增加库存压力。在啤酒这样的饮料制造行业，存货的周转必须得到有力保证。燕京啤酒在这方面输人一筹自会给其与同行的竞争带来一定压力。当然青岛啤酒也不是盲目乐观，存货周转率从2006年开始的下降也证明其存货的积压程度变高，影响自身速动比率增加，警示青岛应该加强存货管理，防止生

12、产过剩，维持自己的周转率优势。3.现金比率现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性。也就是说，现金比率只量度所有资产中相对于当前负债最具流动性的项目，因此它也是三个流动性比率中最保守的一个。这个公式反映出公司在不依靠存货销售及应收款的情况下， 支付当前债务的能力。现金比率=（货币资金+有价证券）/流动负债*100%另外，运用此公式时需要注意，现金比率不考虑现金收到以及现金支付的时间。 现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额。速动资产扣除应收帐款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率20042005200620072008平

13、均青岛啤酒0.31890.32310.33260.24120.50780.34472燕京啤酒0.39580.27170.21380.34320.25340.29558燕京啤酒和青岛啤酒的现金比率均在正常范围内变动，且青岛啤酒平均水平高于燕京。但值得注意的是，在2008年，青岛啤酒现金比率大幅增加时因为2008年青岛啤酒由于经营活动产生的现金净流入和本期发行的分离交易可转债募集资金的结余使得货币资金较上年末增长79%，但高达50%的现金机会成本会较大。而燕京在07年的上升，亦是由于销售回款中收到的银行承兑汇票增加，使得货币资金期末数较期初数增加37,450,674.46 元，增幅达165%所致。

14、刨除了应收账款（因为应收账款存在发生坏账损失或延期收回的可能性）按照国际惯例，现金比率的数量一般都在20%左右。虽然速动比率燕京高于青岛，但青岛应收账款明显少于燕京，且现金比率相对来说更为稳定且在不断增强。由于现金比率是企业短期偿债能力中最为保险和安全的指标，所以青岛啤酒也相对具有更强的清偿能力。但是，这个指标更适用于那些处在财务困境的企业。对于运行良好的成熟企业来说，现金比率过分严格。过多的现金会带来较高的机会成本，也增加了管理层做坏事的可能。一般来说，保持一个稳定的水平是比较好的，如果突然出现大幅变动并且原因不明的话，我们就应该警惕问题的出现了。4.应收账款周转天数在此前的盈利能力分析中，

15、我们曾对应收账款周转天数做过分析。这个指标不仅能反映企业盈利能力，同时也能反映企业的短期偿债能力。该指标反映的是企业的应收账款变为现金的速度。若过慢，则企业的营运资金会过多地滞在应收账款上，从而影响企业的正常资金周转。相反若该比率较高，则公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。应收账款周转率=赊销收入净额/平均应收账款在比较二者应收账款周转天数时，我们先大致考量两个公司应收账款占流动资产的比率。应收账款比率20042005200620072008平均青岛啤酒2.35%2.95%3.29%2.22%2.82%2.72%燕京啤酒5.48%5.19%3.93%3.75%3.

16、19%4.31%很明显青岛啤酒流动资产中应收账款的比率要低于燕京啤酒，但燕京啤酒的应收账款比率也在逐年下降。注意，这并不是坏事。由于应收账款存在坏账的可能，应收账款在流动资产中的比率一般来说略低一些更好。应收账款比率下降，既有可能是业务扩大，存货增多导致流动资产基数增加，也可能是周转加快，使得账面上的应收账款期末余额减少。为了考察这个问题，我们再来对比二者的应收账款周转率。应收账款周转天数20042005200620072008平均青岛啤酒6.784.75133.36722.725423.92478燕京啤酒10.36851065.072157.28812 应收账款周转率200420052006

17、20072008平均青岛啤酒53.1175.77111.43132.09182.45110.97燕京啤酒34.7241.2947.9170.9868.1752.614由图表看出，青岛啤酒的应收账款周转天数是远低于燕京啤酒的，说明青岛啤酒在相关方面能力优于燕京啤酒。而在04年到05年，青岛啤酒在该比率上有极大幅度的下降，经分析在该年度青岛啤酒对应收账款加强了管理，奉行较紧的信用政策，付款条件更加限制。值得注意的是，二者的应收账款周转天数都在逐步减少，可以明显感受到，企业管理，财务管理的改进。但在08年，由于金融危机等的影响燕京啤酒的周转天数的减少幅度有所下降。应收账款周转率越高，平均收账期越短，

18、说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。应收账款是速动资产的重要组成部分一般情况下应收账款不会多于3个月。04-08年青岛的应收账款的周转率明显大于燕京。在一定程度上也明青岛的坏账率明显小于燕京。而我们分析燕京啤酒的坏账比率高的主要原因是三年期的应收账款。见下图：账龄2008.12.31青岛2008.12.31燕京金额比例%坏账准备金额比例%坏账准备一年以内80,842,75424.43(835,369)114,637,486.8675.955,731,874.34一至二年680,7060.21(208,740)3,825,161.622.53

19、382,516.16二至三年3,827,5701.16(3,827,570)1,541,489.381.02462,446.82三年以上245,507,242 74.20(244,533,872)30,944,359.4220.515,614,813.28合 计330,858,272100.00(249,405,551)150,948,497.28100.0022,191,650.60这张图对比了去年年底青岛啤酒和燕京啤酒的应收账款情况。可以看出青岛啤酒三年以上的应收账款比率较高，我们说这些是坏账发生率较高的项目。由于这些数据都是合并报表数据，如果是子公司的话，合并财务报表时，母公司应收账款与

20、子公司应付账款相互抵消。所以大部分是一些非关联企业的债务，可能这些公司的经营困难或者已经破产导致无法收回应收账款，只能做坏账准备。从数据上看，青岛的应收账款似乎产生坏账的可能性更大。但是反过来看，青岛啤酒一年以内的应收账款占比却很低，这恰恰体现了青岛啤酒应收账款回收快的特点，当年产生的销售款在年底青岛啤酒已经大部分收回，所以留在账面上的一年内应收账款就非常少。而且我们还能看出，青岛啤酒对于一年以内的应收账款计提比率很低，差不多只有1%；对三年以上的应收账款计提比率却接近100%，说明尽管青岛啤酒应收账款周转能力很强，但其并没有放松警惕，对坏账可能比较大的应收账款几乎全额计提坏账，体现了谨慎性原

21、则。而我们通过进一步阅读财务报表发现，青岛逐年增加的三年以上应收账款主要来自于2001 年度一笔业务，当年青啤与青岛世纪新科啤酒开发有限公司(“世纪新科”)及本集团的关联公司 青岛啤酒(广州)总经销有限公司(合称“欠款人”)之间就合计105,000,000 元的应收账款(“欠款”)达成还款协议。根据有关协议，欠款人将于2002 年1 月1 日起按8 年分期归还此项欠款。同时关联公司青啤集团公司对欠款提供了担保。然而这笔账款却一直回困难并多次出现合约变动，所以在账上每年都会形成一笔呆账。这里我们也看到或有事项对企业财务状况的巨大影响，应当引起管理层足够的重视。 相对来说，燕京啤酒三年以上账款比率

22、很低，这也是其财务上稳健的一种体现，但一年以内的账款占比却非常高，间接反应了其周转能力不如青岛的事实。由于坏账的比率小，且燕京啤酒对三年以上应收账款计提比率为61%，我们可以得出燕京啤酒应收账款质量更高的结论。对比两个公司五年来的财务报表，我们均能看出母公司的坏账比率其实都非常低，但是合并报表以后这个比率则大大提高，这也是子公司经营能力毕竟劣于母公司，且企业在收购合并过程中承担较多关联公司债务造成的。此外，得益于两公司越来越高的存货周转率，两公司一年以内的账款比率都在下降。 根据以上对比分析，我们认为青岛啤酒在应收账款周转率上占有明显优势，但应收账款的资产质量不如燕京。考虑到庞大的总资产，我们

23、认为已经形成的坏账不足以对其偿债能力构成威胁，而青啤良好的应收账款周转率保障了其应收账款的及时变现，从而保障了其短期偿债能力。 二、长期偿债能力 长期偿债能力的强弱反应企业财务安全与稳健程度。它表明企业对债务负担予以随时偿还的持久保障能力，是考察企业长期生存和发展能力的重要指标。它主要涉及的是资本结构的分析。1.资产负债率资产负债率=负债总额资产总额100 |表明负债在资产当中所占比率，在30到70之间是正常范围，如果过低表明企业利用财务杠杆的能力较弱，如果过高则表明企业财务状况有危险，存在偿付危机的可能： 从数据能看出，两个企业的资产负债率均在正常范围内，证明两个企业的资产结构正常。这是值得

24、肯定的。除了04年青岛资产负债率大于0.5，其他年度燕京青岛资产负债率都小于0.5，这说明它们的总资产中大部分是通过所有者投资取得的。04-08年，明显可以看出燕京的资产负债率小于青岛。资产负债率也是一种举债能力，所以单看数据我们能得出结论：燕京的举债能力高于青岛。但是，根据资产负债率“悖论”，一家公司使用的债务越多，它的价值和股票价格也越高，似乎高资产负债率又意味着企业的质量高。为了有一个理性的认识，我们将行业数据拿出来对比分析：图片来源：和讯.Com 我们将此数据与行业的平均水平相比。啤酒行业的资产负债率大约在50%-60%之间，整体变化不大。之所以行业的负债率整体较高主要是由于啤酒企业产

25、销量大，生产机械化程度高因此固定资产比率大。同时由于啤酒行业规模效应明显，也在一定程度上促使了企业举债扩大经营规模。但燕京啤酒的资产负债率远远低于行业平均水准，这其中很大一部分原因是由于燕京是北京市的骨干企业，企业的健康发展关系到社会安定和当地就业，管理层厌恶风险并高度重视企业的财务安全性，财务方面较为保守。因而他们倾向于利用股权融资，以期降低大规模举债带来的财务风险，尽管股权融资通常被作为资产质量恶化的信号。实际上这也是燕京公司对企业风险管理重视的表现。这个趋势基本符合中国上市公司的融资偏好。但发行股票要求的回报率高并且稀释了管理权，过多使用股权融资会可能会有损公司本身利益，在当前股市并不非

26、常景气的条件下，燕京应当在加强自身商业信用的基础上适当考虑发行债券，加强财务约束，减少成熟阶段的公司拥有较多现金流而导致企业高层做坏事的可能。当然前提是负债经营不会给企业带来过重的财务负担。青岛啤酒则不然，青岛啤酒与银行的合作非常密切，其财务总监认为：“银企对接才能共同发展。”2000年，青岛啤酒作为青岛市首批获得签发商业承兑汇票资格的两家单位之一。此后近10年来，发行商业承兑汇票成了青啤融资的主要工具，公司共签发商业承兑汇票21.37亿元，节约利息支出约5208万元，大大降低了公司的筹资成本。另一方面，在发展过程中，青啤采用了激进型流动资产管理策略，流动资产全部来源于流动负债资金的供给。且自

27、1999年以来，公司的流动负债一直远远大于公司的流动资产，即净营运资金为负值。这说明公司维持着较低的营运资本规模而负有较高的短期债务。用其财务总监孙玉国自己的话说：“短债长用，用活商业信用。”青岛啤酒能够这么做主要就是因为青岛公司良好的品牌信誉和商业信用，使得公司能够利用延期付款、商业承兑等方式来更大程度的降低资本成本。我们知道企业的长期偿债能力不仅取决于资本结构的合理与否，还取决于企业未来盈利能力高低。从盈利能力分析的部分我们已经开到，青岛的盈利能力是要优于燕京的。青岛啤酒能够如此大胆举债经营，也是依托于其稳定并较强的盈利能力。同时使得其拥有较高的财务杠杆，扩大了企业的RNOA。由此可见，融

28、资方式选择和财务杠杆水平对企业的资产负债率影响很大。当企业资产利润率高于借款利率(即负债的资金成本)时，则资产负债率越高，企业利润增加越快，净资产收益率也越高，对企业和投资人越有利。相反，若资产利润率低于负债资金成本时，资产负债率越高，将减少企业利润，降低净资产收益率。这时，企业负债越少越好。企业既要控制财务风险，将资产负债率维持在一个合理的水平；同时也要考虑行业竞争格局，不能过于保守，顾此失彼，亦不能过于激进，影响企业经营稳定性。通常来说，企业应当充分考虑自身的信用水平、盈利能力、竞争格局和宏观经济形势：当信贷环境宽松、企业信用水平较高时，减少股权融资，以债券融资；而在经济萎缩期，企业少借债

29、可减少利息负担和财务风险，确保企业稳定发展。为了能够灵活应用财务杠杆，企业在正常情况下应当保持借款能力，并使用债务融资来约束管理者。当然，在啤酒这种竞争激烈的行业，经营的稳健性显得至关重要，过高的资产负债率将会影响企业生存，是不可取的。2.产权比率和有形净值债务率产权比率=负债总额/股东权益总额100%产权比率反应所有者权益对债权人的保障程度，是为评估资金结构合理性及企业长期偿债能力的一种指标。产权比率不仅反映由债务人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，而且反映企业自有资金偿还全部债务的能力，因此它又是衡量企业负债经营是否安全有利的重要指标。一般来说，这一比率越低，表明企业长期偿债能力越强

30、，债权人权益保障程度越高，承担的风险越小，有形净值债务率=负债总额（股东权益-无形资产净值）100%有形净值债务率主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标越大，表明风险越大；反之，则越小。同理，该指标越小，表明企业长期偿债能力越强，反之则越弱。由于该比率是将无形资产从股东权益中剔除后得到的，实际上是产权比率的延伸，因此我们将二者放在一起比较：产权比率20042005200620072008青岛啤酒1.59 0.81 0.73 1.01 1.01 燕京啤酒0.50 0.56 0.48 0.78 0.51 有形净值债务率20042005200620072008青岛啤酒2.003 0

31、.958 0.855 1.180 1.190 燕京啤酒0.528 0.581 0.502 0.840 0.550 先分析产权比率。一般认为100较合理，目前对我国企业要求产权比率在200是比较合理的。即我国企业在200%以下，表明企业财务结构稳健，但还应该结合企业的具体情况加以分析。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。正如大多数财务比率一样，产权比率也是一把双刃剑。产权比率过高时，财务风险偏大；但过低则说明企业没有充分利用自有资金；企业借款能力和发展潜力还较大。青岛啤酒的产权比率之所以高，与其偏好债务融资也很有关系。由于负债上升，会更多的增加产权比率

32、。注意到07年有一个较大幅度的增长，这主要是由于青岛旗下一个子公司因搬迁收到政府的专项补偿款，但搬迁尚未完成，且当年所得税率大幅提高也增加了企业的应交税金。燕京啤酒的产权比率符合其资产负债率趋势，维持在较低的水平。其在07年也有大幅增加，主要是当年的采购更多使用了应付票据，且当年预收了大笔啤酒款。产权比率显示的结果与资产负债率大致相似，二者的经济意义也大致相同，只是产权比率更加侧重企业财务结构的稳健度以及投资者对偿债风险的承受能力。它涉及了企业最重要的两个利益相关者，也无可避免的出现代理冲突。例如在通货膨胀时，股东可能希望更多的举债，将风险转嫁给债权人。即企业的资产收益率大于负债成本率时，负债

33、经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润，这时的产权比率可适当高些。从这个角度来说，07年两个企业的陡增倒符合这一假设。07年是金融危机来临前中国经济的巅峰期，通胀水平也随经济增长水涨船高，两个企业在当年不约而同在债务上有大幅的增加，可能也与该理论有关。产权比率中股东权益包含了无形资产，考虑到无形资产的特殊性，我们将其剔除得到有形净值债务率。作为一个更为稳健的评价标准。关于这个比率企业设置的标准值一般为1.5。两个企业基本都没超过，说明举债规模正常。04-08年燕京的有形资产净值债务率低于青岛很多。燕京的该比率一直小于1，说明用有形资产净值就可以偿还债务，而青岛04，07，08该比率都大于1。

34、有形净值债务率最大的特点是在可用于偿还债务的净资产中扣除了无形资产，这主要是由于无形资产的计量缺乏可靠的基础，不可能作为偿还债务的资源。由于青岛啤酒的无形资产比率远高于燕京啤酒（前者越是后者3倍），因此在该比率上与后者差距较大。单从指标来看，燕京的长期偿债能力高于青岛。为了更清晰的了解无形资产对该比率的影响，我们用产权比率除以有形净值债务率，得到结果如下：产权比率/有形净值债务率=1-无形资产/股东权益。从上面的比值也可以看出来，燕京啤酒无形资产占股东权益的比重很小。按照谨慎性原则，燕京啤酒的债权人权益得到的保障更大。二者共同的趋势都是下降，即无形资产的比重逐渐上升，从表面来看保障系数变小。但

35、由于该指标主要是在企业陷入财务困境、面临破产等特定情况下更具有实际意义，对这样两个成熟并且拥有很高知名度的企业，剔除无形资产的意义不大。产权比率反应的是权益资本和负债的结构关系，在企业总资产变化的情况下，只要企业增加资金投入(无论是负债或投资来源)的边际收益高于资金投入(负债或投资来源)的相关边际成本，无论企业原来总资产报酬率是否高于企业负债的资金成本，无论企业增加权益资本或负债，使企业产权比率降低或提高；也无论企业减少权益资本或负债，使企业产权比率提高或降低，对企业的获利都是有利的，都能提高企业的经济效益。3.权益乘数权益乘数，表示企业的负债程度，是指企业由于举债经营而带来的企业资产相对于所

36、有者权益的扩大倍数。权益乘数越大，企业负债程度越高。资产对所有者权益的扩大倍数越大，企业对负债经营利用的越充分，债权人的风险就越大。考虑到每年资产与及所有者权益的变动，我们在计算时使用了加权平均值。以便更好的衡量前后两年资本结构变化的幅度。权益乘数=资产总额/所有者权益=权益乘数1（1资产负债率）从数据结果我们看到青岛啤酒的权益乘数一直显著高于燕京，这与之前提到的青岛啤酒采取相对激进的营运资本管理的策略有关。而燕京在借债方面相对保守，对财务风险更加谨慎，所以更多用股权融资，从而使得其权益乘数较低，但这在某种程度上也降低了所有者权益的报酬率，对股东的利益造成了一定的损害。并且青岛啤酒的权益乘数虽

37、高但是仍在行业均值范围以内，和燕京啤酒相比在资本市场上会有更好的表现。从公式可以看出，权益乘数在本质上和资产负债率没有区别，之前的资产负债率的分析均适用于权益乘数的分析，所以在这儿就不再多做赘述4.利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润/利息费用，是指企业每期获得的息税前利润与其支付的固定利息费用的倍数关系。它是衡量企业支付负债利息能力的指标（用以衡量偿付借款利息的能力）。企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强。因此，债权人通常非常关心利息保障倍数指标，以衡量债权的安全程度。青岛啤酒明显高于燕京啤酒的利息保障倍数。这与青岛啤酒较高的利润及较低的借款

38、成本有关。这说明青岛啤酒支付利息费用的能力更强，也就更容易筹集到所需要的债务资本，有时甚至在负债比率相对其他企业偏高的情况下也能做到，这个又反过来和之前提到的青岛啤酒良好的信誉和口碑使之能更容易得到利息贷款的事实。但值得关注的是，我们在公式中所定义的利息费用往往用报表中的财务费用来替代，但是财务费用往往还包括了汇兑收益等其他财务类费用，这在一定程度上影响了利息保障倍数这个指标的有效性。在图中和数据表中可以看出，在06年青岛啤酒的利息保障倍数极其显著的上升，这是由于其当年销售的快速增长加之对成本的有效管理，使得最后其利润的增长快于销售的增长，最后得到利润的大幅增长，从而使之当年利息保障系数的大幅

39、上涨。而07年利息保障倍数更是负值，即其财务费用为正值，即产生了净财务收入。我们更细微的观察其财务报表，这是由于当年得到了大量的汇兑收益，若将其剔除,则当年的利息保障系数为55倍，仍然处于较高的水平。利息保障倍数指标没有绝对的衡量指标，但是一般来说要至少大于1，但是更进一步讲，我们还需要注意非付现问题，折旧摊销类费用当期并不需要现金支付，所以当企业利息保障倍数低于1的情况下，还是有可能能够偿还期债务利息。相反，若一个企业现金管理糟糕，虽然账面利润很高，若其无现金来偿还利息的话也是会对其造成很大的影响。同时为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数。保守起见，应选择

40、5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。故可以排除像青岛啤酒06、07年的非寻常现象。三、综合分析在分别对比分析了青岛啤酒与燕京啤酒的偿债能力之后，我们对两公司的偿债能力形成了一个大致印象：从数据上看，燕京啤酒在各项偿债能力指标上的表现基本优于青岛啤酒。但是指标并不是绝对的。如果说盈利能力还具有明显的行业特征，其水平有一个较为确切的范围，偿债能力则跟公司的资本结构、战略目标、管理层偏好等等有着千丝万缕的联系。也就是说，偿债能力更加个体化，行业内差异较大。仅仅是燕京啤酒和青岛啤酒这两个行业巨头身上我们便已发现巨大不同。所以，在判定企业财务系统的健康程度以及偿债能力的时候，我们不能简

41、简单单的以财务指标的理想标准来衡量，而应当结合公司具体情况分析。1.综合偿债能力本报告初我们在考虑二个公司偿债能力的时候选择了长短期偿债能力分开个别分析的方法，但是我们知道，短期偿债能力与长期偿债能力包括盈利能力、经营能力等都是紧密结合的。为了有一个更达观的认识，我们在这里首先对比一下两公司过去十年偿债能力的一个大致情况。图1 青岛啤酒近十年偿债能力图 图2 燕京啤酒近十年偿债能力图 以上两张图是来源自和讯资讯的分析图。图中根据两公司最近十年的资产负债率、流动比率、速动比率以及长期资产适合率做出了完整的折线图。由于数据年限比较长，我们能够看出明显的趋势。 从变动幅度来说，青岛啤酒各项指标的变动

42、都略比燕京啤酒要小，说明青岛啤酒的财务稳定性仍然要高于燕京。2001年以前由于青岛盲目扩张，99年度到01年度三年的财务状况都比较遭，但从2001年公司改变战略以后，可以看出其后八年公司财务状况渐入佳境：流动比率、速动比率及长期资产适合率都稳中缓升。从这个图我们也能直观地看出青岛啤酒偿债能力是在不断改善的，资产结构更加趋向合理（06年新会计准则颁布后对两个公司的长期资产适合率的影响都非常大，原因可能是公允计价使得长期投资总额大幅缩水，提高了长期资产适合率）。 除了长期资产适合率，燕京啤酒其他比率的变化趋势似乎都与青岛啤酒相反：资产负债率上升，流动比率下降，速动比率下降。当然尽管指标数值下降，其

43、各项指标仍处在良好状态并略微好于青岛啤酒。在前面的分析中我们也提到了燕京这些变化的原因：既有管理风格的原因，经营能力的原因，也有客观事实等的原因。资产负债率升高表现了它在加强对财务杠杆的使用（它的资产负债率水平较低），流动比率和速动比率下降的原因前面已经分析过，长期资产适合率在06年以前略有下降趋势，但新会计准则的实施使得这一趋势被陡增盖过了，但是管理层也应当引起重视（一般来说我们认为这个比率高一点比较好，但不是越高越好，100%是一个参考标准）。结合之前的分析，燕京啤酒的各项指标都受其周转不够快影响，或多或少向不好的方向发展。但由于一方面它的周转率仍在不断提高，另一方面它的偿债能力指标仍然好

44、于青岛啤酒，可以判断至少目前这个公司的偿债能力是很不错的。2.盈利能力 不过，必须认识到，偿债能力与盈利能力是紧密相连的。偿债能力好免除了企业的破产风险，盈利能力强才是保障债权人利益的决定因素。因为只有盈利能力保证了企业未来的现金流，保证企业正常运作。 上图将青岛啤酒与燕京啤酒过去五年的净资产收益率及净利润率做了比较。净资产收益率=净利润/ （期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2*100%，净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，也叫净值报酬率或权益报酬率，具有很强的综合性。是最重要的财务比率之一。这个标准企业设置的标准值是0.08，可以看到青岛啤酒基本都超过了这个标准，而燕京则显

45、得有些低，说明青岛啤酒综合利用资产的能力要高于燕京。但同时燕京啤酒的净利润率又高于青岛，表明燕京在主营业务经营能力上效率更高。从曲线趋势上看，青岛的盈利能力在不断提高，这保障了青岛啤酒的长期偿债能力。燕京啤酒也同样，只是幅度不如青岛，提高并不明显。当然，由于燕京啤酒的各项偿债能力指标均在正常范围并且情况较好，资产利用率的劣势并不会对债权人利益构成太大影响，只是对股东利益有一定反效应。 综合了所有因素来考虑，我们对两个公司的偿债能力评价如下：两家公司的短期偿债能力都没有太大问题；但青岛啤酒由于其负债结构，长期偿债能力指标差强人意。用发展的眼光来看，负债经营带给企业很多好处：如有效降低企业加权平均

46、资产成本、财务杠杆效应、有利于控制权的保持、增加权益资本收益等，但是同时也为企业带来了潜在的偿债风险。一般来说，负债规模要跟企业的发展阶段、行业特点以及经济形势相一致。那些发展前景广阔、项目处于成长期的、市场占有率逐步上升的企业，在其能力范围内提高负债率，对其实现经济效益目标是十分有利的。而对一些企业已进入成熟期，即将步人衰退期，则不可盲目高负债，因为高负债带来高利息负担，一旦企业经济滑坡，资金短缺，可能一下子陷入困境。所以高收益往往伴随着高风险：这样的企业应逐步减少负债或挖掘新的经济增长点，开发新产品。中国啤酒行业目前正面临结构转型，啤酒产业将愈发集中化，也就是大企业吞并小企业，巨头企业吞下

47、市场份额。青岛啤酒和燕京啤酒作为现有行业中的巨头之一，市场份额虽然居于市场前列，但是各自的份额仍然不到20%，这样的占有率相比较世界其他国家啤酒行业巨头的水准要低很多，所以两个公司都还存在扩张的可能。但凡企业扩张便会伴随举债，尤其在金融危机影响过后，经济衰退将更多推动负债经营。高负债则意味着高风险，从两个公司的财务报表也可以看出，子公司对母公司业绩影响不容小觑（坏账、债务等通常来源于子公司）。因此，青岛啤酒和燕京啤酒如果继续举债扩张，在举债前一定要进行充分的市场调研，周密的投资论证，不可盲目借债。特别是啤酒行业竞争激烈，利润日加微薄，如果盲目借债，盈利却迟迟不能跟上，很可能招致企业的破产。这里我们认为又可以涉及另一个领域-企业风险管理。由于这方面知识十分丰富，我们在此也不再展开。总之