269.A企业最佳资本结构探讨 定稿版.doc

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1、科技学院毕业设计（论文） 题 目 企业最佳资本结构探讨 院 （系） 经济管理学院 专业班级 会计学本科2006级 学生姓名 学号 指导教师 职称 副教授 评阅教师 职称 2010年 6 月 8 日注 意 事 项1. 设计（论文）的内容包括：1) 封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2) 题名页3) 中文摘要（300字左右）、关键词4) 外文摘要、关键词 5) 目次页（附件不统一编入）6) 论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论、参考文献7) 附录（对论文支持必要时）2. 论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于1.2万字。3.

2、 附件包括：任务书、文献综述、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）。4. 文字、图表要求：1) 文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写2) 工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用徒手画3) 毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印4) 图表应绘制于无格子的页面上5) 软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档5. 装订顺序1) 设计（论文）2) 附件：按照任务书、文献综述、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订3) 其它学生

3、毕业设计（论文）原创性声明本人以信誉声明：所呈交的毕业设计（论文）是在导师的指导下进行的设计（研究）工作及取得的成果，设计（论文）中引用他（她）人的文献、数据、图件、资料均已明确标注出，论文中的结论和结果为本人独立完成，不包含他人成果及为获得科技学院或其它教育机构的学位或证书而使用其材料。与我一同工作的同志对本设计（研究）所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。毕业设计（论文）作者（签字）： 年 月 日科技学院本科生毕业设计（论文） 企业最佳资本结构探讨院（系） 经济管理学院 专业班级 会计学2006级学生姓名 指导教师 副教授2010年 6 月8日摘 要资本是企业参与竞争的一个

4、重要基础，是衡量企业偿债能力的重要尺度。资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系，资本结构对企业的经营至关重要，资本结构理论形成于20世纪50年代，以1958莫迪格利尼(FrancoModig)和Miller共同提出的著名定理为中心。2004年1月31日国务院颁布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，为我国资本市场的发展指明了方向。随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。大部分企业都没有实现资本结构的最优化，各自都出现不同的问题，对于资本结构中长期债务资本和权益资本的构成比例并没有达到最优。本文通过对资本结构的概述，在了

5、解资本结构特征的同时通过对企业找出影响资本结构的因素，找到优化途径并讨论如何实现资本结构的最优化。关键词：资本结构 最佳资本结构 优化途径ABSTRACTEnterprises to participate in the capital is an important basis of competition，and is an important measure of business solvency standards. Corporate capital structure is constituted of various sources of funds and a proport

6、ional relationship, the capital structure of the critical enterprise management, capital structure theory was formed in the 20th century, 50s, to 1958 Modigliani (FrancoModig) and Miller co-sponsored The famous theorem for the center. January 31, 2004 the State Council promulgated the on promoting t

7、he capital market reform and stable development of a number of opinions, the development of Chinas capital market clear direction. With the establishment of modern enterprise system and capital market development, Chinas capital structure has undergone a qualitative change, but it also exposed some

8、problems. Most enterprises have not achieved optimal capital structure, each have different problems arise, for long-term debt capital structure the composition of capital and equity capital ratio is not optimal. Based on the capital structure of the overview to understand the capital structure of t

9、he same impact on corporate capital structure to identify the factors, and discuss how to find ways to optimize the capital structure optimization.Keywords: Captial Structure； Optimal Captial； Optimization Approach 目 录中文摘要I英文摘要II引言1一 资本结构概述2（一）资本结构概念2（二）资本结构理论21净收益理论22营业收益理论23传统理论24MM 理论35权衡理论3二 最优资

10、本结构的认识4（一）国内外学者对最优资本结构的认识41. 支持最优资本结构存在的认识42. 不支持最优资本结构存在的认识4（二）企业负债经营的优缺点41企业负债经营的优点42企业负债经营的缺点6（三）企业负债经营与最优资本结构的关系6三 如何实现最优资本结构7（一）我国企业资本结构的基本特征7（二）优化资本结构应该考虑的因素91企业未来的成长和销售稳定性企业未来的销售状况92所有者和经营者的态度93企业的获利能力和偿债能力94抵税因素10（三）优化我国企业资本结构的方法101调整存量资本优化资本结构102调整增量资本优化资本结构12四 总结16参考文献17致 谢18 引言资本结构是指企业的各种

11、长期资金筹集来源的构成及其比例关系。通常情况下企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现，资本结构的优劣直接影响到公司的生存和发展。最优的资本结构客观存在时，能实现企业价值最大化，即达到财务管理的最优目标。对于企业而言有合适的负债是对公司有益的，负债筹资是一把双刃剑，既可以带来财务杠杆利益，又能引起筹资风险。一方面，负债经营有利于提高企业的经营规模，增强企业的市场竞争能力，可使企业得到财务杠杆效益，提高企业股东的收益，另一方面，企业债务规模过于膨胀，资本结构比例不合理，也会增加企业经营风险。最优的资本结构是实现企业价值最大化的基础保障。浅析企业的资本

12、结构与资金成本，营运资金是企业进行生产经营活动必备的物质条件，企业所需要的资金必须通过适当的渠道和运用相应的筹资方式来筹措。企业通过对资本结构和资金成本的分析研究可以寻找最佳的资本结构，以最小的代价，最低的风险获取最大的经济。一 资本结构概述 资本结构是企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。（一）资本结构概念资本结构是企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系。因为短期资金的需要量和筹

13、集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，长期资金的来源构成形成了企业的资本结构。（二）资本结构理论资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。资本结构是指企业全部资金来源中权益资本(指所有者权益)与债务资本之间的比例关系。企业长期资金的筹集方式主要有发行股票、债券和银行借款等，而长期资金的来源构成形成了企业的资本结构。资本结构理论是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论。最早提出该理论的美国经济学家大卫.杜兰特（David Durand）认为，企业的资本结构是按照净利法、营业净利法和传统法建立的。1958年莫迪格利尼(F

14、rancoModig)和米勒(Mertor Miller)又提出了著名的 MM 理论。下面将对资本结构理论进行说明。1净收益理论净收益理论认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。这是因为，负债在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到 100% 时，企业价值将达到最大。2营业收益理论营业收益理论认为，资金结构与企业的价值无关如果企业增加成本较低的债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此推导出

15、“企业不存在最优资本结构”的结论。3传统理论传统折中理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。它认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过这一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，综合资本成本又会上升。此后，债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的更快上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。4MM 理论MM理论是现代资本结构理论研究的起点。MM 理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都

16、等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬率。由于权益成本会随着负债程度的提高而增加。这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。5权衡理论权衡理论是指企业最佳资金结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡。权衡理论以 MM 理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加，风险加大，潜在的财务危机成本提高；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消；当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优；此后，若企业继续追加负债，

17、过犹不及，企业价值因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。在资本结构的研究中除了以上理论之外还有等级融资理论、信号传递理论等，各种各样的资本结构理论为企业决策资本结构提供了有价值的参考。二 最优资本结构的认识（一）国内外学者对最优资本结构的认识 对于最优资本结构，国内外学者对其有不同的认识，主要存在两种认识。 1. 支持最优资本结构存在的认识有关资本成本、公司价值和资本结构三者之间的关系的研究，自1958年莫迪格莱尼 Modigliani 和米勒Miller两位教授发表“资本成本、公司财务和投资理论”一文，创立了MM理论，并奠定西方现代资本结构的理论研究的基石以来

18、，后继的财务学者在MM理论的基础上对其假设逐步放松进行了细致深入的研究。在放松了所得税假设和引入破产成本后，均衡理论（Trade- off Theory）认为企业最优资本结构就处在同财务杠杆边际递增相关的纳税利益现值和财务杠杆不利的边际资本成本现值相等的那一点上。对此 Kraus和Litzenberger运用状态选择模型进一步做出了证明1。2. 不支持最优资本结构存在的认识然而，基于实证研究的“啄序理论”（My-ers， Journal of Finance1987）结果却不支持上述观点，发现企业在筹资时，倾向于首先使用内部筹资（如留存收益），如需要外部筹资，企业将优先选择债权筹资，其次才是其

19、他外部股权筹资。均属股权性质的资本，企业留存收益排在债权筹资顺序之前，而外部股权筹资位居债权筹资之后，由此得出不存在公司最佳资本结构的推论，作者称之为“资本结构之迷”（The Capi-tal Structure Puzzle）。对此，Myers教授用信号传递理论予以了解释：留存收益筹资具有隐蔽性，不会传导任何对公司股价不利的信息。根据这一理论，企业存在一个最佳的债权资金和股权资金的比例关系，即最佳资本结构。我们知道，西方财务理论是建立在有效资本市场假设基础之上的，这个市场的众多参与者（理性理财者）不可能不关注公司拥有大量利润而不分配的事实，也不可能不去分析公司的意图，显然这种解释并不能令人信

20、服。与资本成本理论相左的“悖论”现象，其实恰恰完全可以从资本成本的角度得到合理的阐释，进而从理论上证明了公司最佳资本结构的存在。（二）企业负债经营的优缺点1企业负债经营的优点（1）财务杠杆带来的好处。财务杠杆系数DFL=EBIT/（EBIT-I）式中：DFL财务杠杆系数 EBIT变动前的息前税前盈余 I债务利息通过公式，我们不难看出，当投资报酬率大于负债利率时，财务杠杆作用使得权益资本收益率大于企业投资报酬率，且产权比率越高，财务杠杆利益越大，同时可以看出，债务利息是按照比例收取的，与负债的多少直接相关。不论产生多少利润，企业只需支付固定利率的利息费用，因此，财务杠杆的作用实际上是将企业的经营

21、效果放大了。如果企业运用债务资金扩大生产经营后能获得更高的经营报酬，那么企业全部资产收益率大于借进资本的平均成本，在扣除定额债务利息后剩余全部归股东所有，从而提高了权益资本收益率，增加了企业净收入。当息税前利润增长时，普通股每股利润将以更快的速度增长。反之，当息税前利润下降时，普通股每股利润将以更快的速度下降，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆损益。（2）负债的税盾作用。由于收取的债务利息发生在税前，可以作为税额的减项，这就是负债的税盾作用。税盾从某种意义上来说，可以看作是企业将营业成本转嫁给了国家财政的一种做法。由上面的公式我们可以看出，借入的资金越多，支付的利息费用就越大，需要支付的所得税税

22、款就相对越少。例如：假设企业借款1000元，利率为10%，企业需向债权人支付100元利息，由于利息在税前支付，企业若要保证能够偿还所借款的利息，则企业只需产生100元税前利润即可（设企业完全是贷款投资）。企业将利息从税前扣除之后，利润就为0，也不用交所得税了。（3）不会稀释股权。负债经营所筹集的资金不会影响企业原来投入资本的结构，有利于股东保持原有的持股比例，有利于保持控股权。通过增发股票筹集资金分散和削弱原有股东的控股权和地位。伴随持股比例的变化，股东表决权产生变动。（4）资金成本低，见效快。资金成本率=年资金占用费/（筹资总额筹资费用），从式中可以看出，负债的税盾作用使得年资金占用费降低，

23、而发行股票筹资发生的注册费用高于债券筹资的费用，所以负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。（5）抵制通货膨胀的影响。在通货膨胀环境中，货币贬值，物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准。所以，在通货膨胀条件下，企业实际偿还款项的真实价值必然低于借入款项的真实价值，企业通过负债经营得到货币贬值的利益。2企业负债经营的缺点（1）财务杠杆带来的负效应。当企业全部资产收益率低于借入资本的平均成本时，借入的资本所获得的利润不足以支付借款的利息，只得使用权益资本产生的利润弥补。由于财务杠杆的放大作用，使得企业净收益和股东收益承受损失。（2）增加企业的财务风险。企业在成长期和成熟期，因为业绩增

24、长迅速，利润巨大，很容易支付利息。但随着产品竞争力的衰退，企业进入低谷后，固定的利息负担，会使得企业利润迅速下降，甚至出现亏损。短期负债长期化，增加企业经营成本；甚至影响企业再筹资的难度。随着企业负债增多，并伴随企业偿还本金和支付利息的责任加大。企业一旦经营出现困境，现金流量无法偿还到期债务，必然会以损害所有者权益来清偿债务，甚至出现债权人要求进行破产清算的险境。 如：2001年就进入中国市场的京瓷，2008年1月中旬以3.75亿美元收购三洋公司手机业务部，成为日本最大的手机制造商，跻身全球第六，但这一雄心仍难掩其在中国市场的尴尬。据最新财报，截至2008年12月31日，京瓷振华资产总额为53

25、04万元，负债额高达6686万元，严重亏损，资不抵债，最终退出中国市场。（3）影响股价。就股份制企业而言，负债经营的财务风险不仅影响企业的所有者权益，还会影响股票的市场价格。当企业的资产负债率超过允许范围时，负债率越高，股票风险就越大，投资人对股票就会失去信心，其市场价格必将下降。（4）削弱企业再筹资能力。当企业过度负债，导致资产负债率过大，企业债务到期，若不能按期足额还本付息，将影响企业信誉和再筹资。（三）企业负债经营与最优资本结构的关系通常情况下资本结构由长期债务资本和权益资本构成，所以债务资本是企业资本结构的一部分，企业负债经营就必然存在债务资本。企业负债经营是一把“双刃剑”，运用得当，

26、可以帮助企业摆脱财务危机企业，降低资金成本；但是如果运用不当比如公司无节制举债，使得长期负债在资本中的比重超过一定限度，这样必然引起企业财务状况的变化，从而增加企业财务风险，导致各种资本来源的资本成本发生变动，最终导致企业整体资本上升，甚至面临破产的可能。在具体操作中，企业既要看清负债经营的优点，更要了解负债经营的缺点，权衡利弊。只有这样，才能做出合理的决策判断。三 如何实现最优资本结构前面已经对资本结构和最优资本结构进行了阐述，最优资本结构是存在的，因此这一部分主要是对如何实现最优资本结构进行论述，主要介绍实现最优资本结构可以采用的方法和途径。通过对2004-2006年的企业资本结构的统计，

27、分析我国的资本结构的基本特征。在我国企业资本结构基本特征和影响因素的分析上，且对影响资本结构所应考虑的因素即综合资金成本率和加权平均资本成本率进行不同方案下的举例计算，且通过边际资本成本法对对企业追加筹资方案进行选择。为企业在选择资本结构的时候提供一些参考，使企业结合自身的情况寻找如何实现公司的最佳资本结构。（一）我国企业资本结构的基本特征 我国企业都严重依赖于外部融资,内部融资所占比重平均不超过外部融资的5%。在企业的外部筹资中,明显的偏好于负债筹资,举债资金的来源一般都超过权益筹资的70%。由于我国的金融体制还不够完善，使得企业解决资金短缺的最直接方式是发行新股。新股上市，权益筹资的交易成

28、本大幅下降。当然，随着金融体系的规范，将对资本市场产生影响，并进一步引起企业资本结构的变动2。 我国企业的资本结构的筹资顺序为负债自有资金股票。 下面将以20042006年所有企业为样本，对上述特征进行说明，对样本的2004-2006的三年负债率平均数据统计如下表：表3.1 负债率统计特征样本数最小值最大值平均值总负债率27160.010.940.4444长期负债率271600.570.0646流动负债率27160.010.930.3744从表4.1中可以看出企业的总负债率最大值为0.94，最小值为0.01，企业平均资产负债率44.44%，说明样本企业负债率分布比较集中。负债融资成为其融资结构

29、的主体。并且在负债中流动负债率为0.0646，长期负债率为0.3744，很明显是以流动负债为主的。表3.2 2004年上市企业融资结构基本数据的统计最小值最大值平均值内部融资-11293.854396.83-0.7274盈余公积-5581.312303.90-0.397折旧-5712.542649.42-0.3304外部融资-4296.8311393.85100.727股权融资-1669.3319242.7339.463负债融资-17269.414040.0261.264从2004年的内部融资结构分析结果来看2004年的内部融资平均值为-0.7274，而外部融资的平均值为100.727，由此可

30、以说明公司的盈利状况较差，亏损严重，全部依靠外部融资。且在外部融资中以负债融资为主。表3.3 2005年上市企业融资结构基本数据的统计最小值最大值平均值内部融资-10247.177819.941.0839盈余公积-1698.175154.8129.1643折旧-9903.052665.0911.9225外部融资-7719.9010347.1458.9131股权融资-640.08910.962.7704负债融资-7722.5610600.7656.1427表4.3中2005年上市企业融资结构中内部融资平均值为41.0839，相比2004年，2005年内部融资大幅度提高了，占到了全部融资中的近半数

31、，内部融资中的盈余公积平均值为29.1643，占内部融资的比重较大。说明2005年的企业的盈利能力有很大的改观。这一结果也表明企业利用现有资产实现自我发展的同时，逐步降低了外部融资水平，同时，以扩大盈余公积作为融资的重要手段。表3.4 2006年上市企业融资结构基本数据的统计最小值最大值平均值内部融资-2174.86359.1915.5619盈余公积-612.1535.861.6165折旧-1562.71335.5213.9454外部融资-259.192274.8684.4381股权融资-6439.34480.221.9204负债融资-547.498714.2162.51772006年内部融资

32、相比2005年有所下降,外部融资比例上升。从20042006的总体融资结果看来外部融资比例始终高于内部融资，说明我国企业自我积累能力不足，外部融资仍是其资金结构的主要来源。且外部融资中，负债融资远远高于股权融资。以上的表3.1、3.2、3.3、3.4中的数据统计3和相关的说明是截止到2006年，在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下，从2006年到2010年我国上市企业的融资结构可能稍有变化，企业股权再融资的门槛会提高，再融资成本会增加。比如，2008年8月22日，证监会就再融资公司的分红出台征求意见稿，征求意见稿进一步提高上市公司申请再融资时的分红比例，要求上市公司证券发行管理办法中确定

33、的再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。同时，随着投资者的不断成熟，对企业股票的选择也会趋向理性，可能导致股权融资方式没有以前那样畅通。目前我国上市公司的融资顺序则是将发行股票放在最优先的位置，其次考虑债务融资，最后是内部融资。这种融资顺序易造成资金使用效率低下，财务杠杆的作用弱化，推股权融资偏好的倾向。（二）优化资本结构应该考虑的因素资本结构的优化应首先判明企业资本结构的影响因素，虽然这些因素有时很难进行定量分析，但是却对理想的资本结构的优化决策产生重大作用。采取哪种企业资本结构要考虑如下几方面：1企业未来的成长和销售稳定性企业未来的销售

34、状况如果一家企业成长较快，并且销售相对稳定那么它对外界的资金融通能力也很强，因此这种企业比一般成长慢和销售不稳定的企业能使用更多的负债筹资，可充分利用财务杠杆作用，使企业投资净收益有更大的提高。相反，如果企业销售收入升降频繁，经营风险较高，易于造成它们与偿债的时间和数额不协调，以至形成结构型风险，在这种情况下，企业负债在资本结构中的比重应相对低些。2所有者和经营者的态度在考虑资本结构的时候，所有者和经营者的态度也是影响资本结构的因素。所有者和经营者的态度主要指他们对企业的控制权和对风险的管控，它在很大程度上决定了企业的资本结构。上市公司由于股票的发行遍及社会各界，增加股票的发行数量或扩大主权融

35、资范围，有可能稀释原有股东权益和分散经营权，这不利于企业的经营和对所有权的控制，从风险态度看，如果企业的所有者和经营者风险承受能力强，乐于显示其经营业绩和才能，则会冒险过分追求发挥财务杠杆作用，增加负债的比重可能会成为其考虑的主要途径。而对于管理方式偏于稳健的经营人员，不会为追求较高的财务杠杆作用而使企业的负债比例过高。3企业的获利能力和偿债能力获利能力越大，财务状况越好，变现能力越强的企业，就越有能力承担财务上的风险。因而随着企业变现力财务状况和获利能力的增进行举债融资越来越有吸引力。4抵税因素由于负债筹资的利息费用可在所得税上抵免，应付利润支出是由税后利润负担，不具有抵税作用，因此企业的所

36、得税率越高，借款筹资的好处越大。因为这样抵税程度也就越大，留给企业的财富也越多企业应针对自身的不同性质和经营情况的差异，进行资本结构的预测和测试，选择适合本企业的资本结构以利于企业的发展。综上，企业优化资本结构应考虑的因素总结起来就是经营者和所有者的筹资意愿以及企业是否能够承担负债经营所带来的风险。（三）优化我国企业资本结构的方法通过上面对我国资本结构的特征和优化资本结构的因素进行分析总结，我国企业资本结构优化方法主要可以从以下两个方面进行： 1调整存量资本优化资本结构 所谓存量资本调整是指不影响企业资产总额的变化的调整类型。它是通过调整和优化资本结构中的普通股、 优先股和负债之间的比例，减少

37、固定利息和固定股利的支出，从而达到优化资本结构的目的。在计算中需要用到综合资本成本法和边际资本成本法。下面对其进行详细分析。（1）综合资本成本法当企业面临几个筹资方案的时候，可以通过对综合资本成本的计算以确定方案的选择。优化普通股、优先股和负债之间的比例是否达到最优，是以综合资金成本的高低来判断的。前面已经提到过，最佳资本结构是公司在一定时期综合资本成本最低，同时公司价值最大的资本结构。而在通常情况下，公司综合资本成本最低可使公司价值达到最大化。通常是以各种长期资本占资本总额的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，所以亦称加权平均资本成本率。 综合资本成本KW=KlWl+KbWb+K

38、pWP+KcWc 式中：Kl长期借款资本成本率； Wl长期借款资本比例； Kb长期债券资本成本率； Wb长期债券资本比例； Kp优先股资本成本率； Wp优先股资本比例； Kc普通股资本成本率； Wc普通股资本比例；由上公式可以看出，对综合资本成本的计算要分三步：第一步先计算个别资金成本；第二步，计算各资金的比例；第三步利用上面的公式计算出综合资金的成本。在确定个别资本比例时，通常有三种选择，即三种资本价值的计价基础、账面价值、市场价值和目标价值。其中采用账面价值存在重大弊端。当资本的价值脱离账面价值很多时，利用账面价值计算的资本比例就与现实的资本结构相去甚远，从而使综合资本成本率的测算脱离客观

39、实际，不利筹资管理的决策。最合理的是采用目标价值，因为利用目标价值计算出的资本比例能够体现期望的目标资本结构，未来筹资完成时的资本结构要求。然而，这种方法下，资本的目标价值很难客观地确定，现实的选择就是退而求其次，使用市场价值。因为企业发行证券进行筹资，其发行价格是以市场价格为依据的，以市场价值计算的资本比例最能反映现时的企业资本结构与账面价值相比更接近筹资预测的目标资本结构，能使资本预算建立在较为客观的综合资本成本率基础之上。例：企业的长期资金总额为5000万元（市场价值）。其中长期借款的融资费用率为1%，长期借款的年利率为8%；长期债券的发行费用率为3%，长期债券的票面利率为8%；优先股的

40、融资费用率为3%，股东每年向股东支付10%的固定股利；普通股的市场无风险报酬率为10%，市场平均风险股票报酬率为14%，该企业的普通股=1.2。有三种方案供选择。甲方案：长期借款20%，长期债券10%，优先股30%，普通股40%乙方按：长期借款30%，长期债券20%，优先股20%，普通股30%丙方案：长期借款40%，长期债券30%，优先股10%，普通股20%下面将分别对其个别资金成本和综合资金成本进行计算 1）计算个别资本成本A. 长期借款的资本成本率 = 借款利息率（1企业所得税税率）/（1筹 资费用率） =8%（1-25%）/（1-1%） =6.06% B.长期债券资金成本率=债券年利息率

41、（1企业所得税税率）（1筹 资费用率） =8%（1-25%）/（1-3%） =6.19%C.优先股成本=优先股每年支付股利率（1筹资费用率） =10%（1-3%） =10.31%D.普通股资本成本=无风险报酬率+股票的贝他系数（平均风险股票必要报 酬率-无风险报酬率） =10%+1.2（14%-10%） =14.8% 2）计算三个方案下的综合资本成本率甲方案的综合资本成本率为 （20%6.06%）+（10%6.19%）+（30%10.31%）+（40%14.8%）=10.8%乙方按的综合资本成本率为 （30%6.06%）+（20%6.19%）+（20%10.31%）+（30%14.8%）=9.

42、6%丙方案的综合资本成本率为 （40%6.06%）+（30%6.19%）+（10%10.31%）+（20%14.8%）=8.3%由此可见，丙方案的综合资本成本最低，即8.3%为最低，在上面三种方案中丙方案为最优，可以认为丙方案已经达到最优化。 2调整增量资本优化资本结构所谓增量资本调整，是指结构调整影响到企业资产总额的变化的调整类型。上面存量资本结构的调整中的综合资本成本法是基于资本总额未变的情况下的假设，随着公司生产经营的发展，有时候需要追加筹集新资，因为追加筹资以及筹资环境的变化，公司原有的资本结构也会随着变化。所以下面研究如何在追加筹资中选择最佳资本结构，进而保持资本结构的最优化。由于各

43、个企业的经营状况的不同，所采取的调整优化途径也不同。 （1）当企业处于上升阶段，或者对未来利润有稳定把握时，则可采取以下筹资方式追加筹资。第一普通股筹资。普通股是股份有限公司发行的最基本、最重要的股票形式，它是构成股份有限公司股本的基础。普通股筹资具有如下优点：普通股筹资没有固定的股利负担、没有固定的到期日，风险很小是永久性资金。第二债券筹资。发行债券的优点是：保障普通股股东职权、资金成本较低。第三银行长期借款筹资。银行长期借款筹资有如下优点：筹资速度快、融资弹性大、资金成本低。1）边际资本成本法在追加筹资中，按照最佳资本结构的综合资本成本最低的要求，选择追加筹资方案可以有两种方法：第一种方法

44、是直接测算比较各后备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；第二种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算个追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。例：某公司现有两种追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入下表。 3.5 两种追加筹资方案比较筹资方式追加筹资方案追加筹资方案筹资额/万元资本成本%筹资额/万元资本成本%长期借款507607.5优先股20132013普通股30162016合计100100追加筹资方案的边际资本成本也按加权平均法计算，根据表3.5的资料，两个追加筹资方案的边际资本成本法计算如下：方案 长期借款的比例=50/100=50% 优先股的比例=20/100=20% 普通股的比例=30/100=30% 边际资本成本=50%7%+20%13%+30%16%=10.9方案 长期借款的比例=60/100=60% 优先股的比例=20/100=20% 普通股的比例=20/100=20% 边际资本成本=60%7.5%+20%13%+20%16%=10.3%两种追加筹资方案相比，方案的边际资本成本低于方案，因此追加筹资方案优于方案。假设公司的原有资本结构为：长期借款50万元，债券150万元,优先股100万元，普通股200万元，资本总额500万元。将