天津市自来水集团有限公司.doc
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1、天津市自来水集团有限公司2012年度第二期中期票据信用评级报告大公报D【2012】061号中期票据信用等级:AA主体信用等级:AA评级展望:稳定发债主体:天津市自来水集团有限公司 注册总额:15亿元 本期发债额度:5亿元 本期票据期限:3年 主要财务数据和指标 (人民币亿元)201020092008总资产167.67153.29 126.93 116.50 所有者权益45.0746.48 38.11 35.40 营业收入28.5236.19 30.83 25.96 利润总额-1.740.19 0.03 -0.71 经营性净现金流6.217.01 1.69 0.96 资产负债率(%)73.126
2、9.68 69.98 69.61 债务资本比率(%)43.7340.41 34.47 30.15 毛利率(%)6.743.91 0.85 -2.35 总资产报酬率(%)-0.23 0.22 -0.27 净资产收益率(%)-3.940.25 -0.05 -2.14 经营性净现金流利息保障倍数(倍)-5.79 1.74 0.92 经营性净现金流/总负债(%)5.107.17 1.99 2.36 注: 2011年9月财务数据未经审计。分 析 员:谷蕾洁 曹洁联系电话:010-51087768客服电话:4008-84-4008传 真:010-84583355Email :rating评级观点天津市自来
3、水集团有限公司(以下简称“天津自来水”或“公司”)主要从事自来水供应及销售业务,是天津市最主要的自来水供水企业。评级结果反映了公司的区域垄断优势明显、天津市经济的发展为水务行业需求增长提供有力保障、公司工程安装业务实力较强、公司有息负债占比较低等优势;同时也反映了水务行业普遍盈利水平较低、原水成本上涨限制公司盈利能力提升、公司人员负担较重等不利因素。综合分析,公司偿还债务的能力很强,本期中期票据不能偿付的风险很小。预计未来12年,随着公司在建管网的建成投产,公司的供水范围将有所扩大,营业收入将有所提高。大公对天津自来水的评级展望为稳定。主要优势/机遇公司是天津市最重要的供水企业,管网覆盖天津市
4、核心区及周边区县,区域垄断优势明显;天津市社会经济快速发展为水务行业需求增长提供有力支撑;公司工程安装业务实力较强,业务范围遍及全国;公司有息负债占比较低。主要风险/挑战水价由政府制定且价格较低,水务行业普遍盈利水平较低;公司水务产业链较短,原水成本上涨限制公司盈利能力提升;公司经营历史较长,人员负担较重,导致公司管理费用较高。 大公国际资信评估有限公司 二一二年三月六日发债主体天津自来水的前身为1898年成立的天津济安自来水股份有限公司,隶属于天津市公用局管理。2000年6月,经中共天津市委和天津市政府批准,原天津市公用局撤销,其所属单位重组为天津市自来水集团有限公司、天津市燃气集团有限公司
5、和天津市公共交通集团有限公司。公司是经天津市政府授权的国有资产经营公司,是天津市最大、最主要的自来水销售企业。其自来水管网铺设及售水业务覆盖天津市核心区域及部分县区,供水面积611.3平方公里。目前公司自有水厂两座,日供水能力150万立方米,与外资合作水厂两座,日供水能力100万立方米。公司目前拥有全资子公司及控股公司29个,参股企业5个,合作企业2个,所属事业单位2个,其中纳入合并报表范围的有18家企业,公司子公司情况见附件1。截至2011年9月末,公司注册资本11.99亿元。公司从事自来水生产、销售、资产经营和资本运营;给排水基础设施工程的设备安装和技术咨询;给排水机电设备、管材制造、销售
6、;节水新技术开发和技术服务等业务。发债情况本期票据概况公司拟在中国银行间市场交易商协会注册总额为15亿元的中期票据,分三期发行,其中第一期5亿元人民币已于2012年1月发行完毕。本期为2012年度第二期,发行金额5亿元人民币,发行期限为3年。票据面值100元。募集资金用途本期中期票据募集资金5亿元,其中3亿元用于补充正常生产经营流动资金需求,2亿元用于调整债务结构、降低融资成本。经营环境水务行业关系国计民生,具有区域垄断特征,水价由政府制定且水价水平相对较低,导致水务行业普遍盈利水平较差水务行业是关系国计民生和国家安全的公用事业行业,与居民日常生活、企业的生产、生态环境和社会的可持续发展息息相
7、关,是国民经济的重要基础,具有突出的战略地位。由于城市自来水供应需要铺设大量管网,同一地区不可能进行管网的重复建设,且管网建设成本高,使得水务行业具有区域垄断的特征,水务公司凭借供水特许经营权及管网资源具备一定的区域垄断优势,并得到政府的支持。自来水由于其关系国计民生,具备独特的公益属性,通常水价由各地政府根据当地实际情况制订,上调水价需要经过政府批准并召开水价听证会,加之我国水价长期处于低位运行状态,导致水务行业整体盈利能力过低甚至亏损。未来随着水务行业发展及水价改革的逐渐推动进行,水务行业的发展既面临机遇又有一定的挑战。天津是我国北方经济中心之一,近年来,其经济快速发展为水务行业的需求增长
8、提供有力支撑天津是我国四个直辖市之一、五大中心城市之一,地处环渤海地区中心。背靠华北、东北、西北地区,位于东北亚国际合作区的中心地带,是中国北方十几个省市区对外交往的重要出海通道,也是中国北方最大的国际现代化港口城市,具有天然的地域优势。近年来天津经济发展迅速,20022010年天津市的GDP增速均高于全国GDP增速(见图1)。图1 20022010年天津市GDP及增长图(单位:亿元、%)数据来源:wind资讯随着城市经济的发展,天津市居民收入不断提高(如表1所示),收入的提高也带动了居民对生活质量的要求。天津工业基础雄厚,形成了航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源材料、国
9、防科技、轻工纺织等八大优势产业。2010年上述八大优势产业全年完成工业总产值15,268.58亿元,占全市规模以上工业总产值的91.6%,比上年提高0.9个百分点,天津市经济及工业的发展均将带动非居民用水需求的上升。表1 20082010年天津市主要经济指标(单位:%)主要指标2010年2009年2008年数值增速数值增速数值增速地区生产总值(亿元)9,108.8 17.4 7,500.8 16.5 6,354.4 16.5 人均地区生产总值(元)-62,403 11.1 55,473 11.3 一般预算收入(亿元)1,068.830.1821.421.6675.625.1城镇居民人均可支配收
10、入(元)24,293 13.5 21,430 10.3 19,423 18.7 工业增加值(亿元)4,410.720.8 3,749.8 18.5 3,533.918.9全社会固定资产投资(亿元)6,511.4 30.1 5,006.3 47.1 3,404.1 42.5 社会消费品零售总额(亿元)2,902.6 19.4 2,430.8 21.5 2,000.3 24.5 进出口总额(亿美元)822.0 28.8 639.4 -20.6 805.4 12.6 三次产业比1.6:53.1:45.31.7:54.8:43.51.9:60.1:38.0数据来源:历年天津市经济和社会发展统计公报20
11、11年,天津市经济继续保持较快发展,全社会固定资产投资实现7,510.67亿元,同比增长31.1%;地方财政一般预算收入1,454.87亿元,同比增长36.1%。整体来看,天津市经济的持续快速发展及居民收入的不断提高将会推动天津用水量的增加,进而推动天津水务行业的发展。经营与竞争公司收入主要来源于自来水及工程安装两项业务,工程安装业务为公司主要利润来源;近年来,公司主营业务收入保持稳定增长,但整体盈利水平很低公司主要负责天津市核心区域及周边区县的自来水供应和销售业务及工程安装业务,是经天津市政府授权的国有独资公司,具有很强的区域垄断优势。公司其他业务主要包括专项应付款收入、供水管网输配费、工程
12、收入、水表安装收入等。近年来公司主营业务收入逐年增加(如表2所示),20082010年,年均复合增长率为15.39%,近年来公司主营业务毛利率逐年改善,但水平较低。20082010年及2011年19月,公司自来水供应收入逐年增加,三年年均复合增长率为11.25%,由于水务行业的公益属性,自来水业务一直处于亏损状态,但由于近年来天津市水价的不断提高,加之公司努力控制成本,盈利水平逐年改善。公司工程安装业务主要包括市政道路桥梁建设及其配套给排水、燃气、工业管道工程、管材制造等。公司主营业务收入中的工程安装收入来自工程类的子公司天津市管道工程集团有限公司(以下简称“管道公司”)、天津市华水自来水建设
13、有限公司(以下简称“华水公司”)、天津市华淼给排水研究设计院有限公司(以下简称“华淼公司”)和天津华地公用工程建设监理有限公司(以下简称“华地公司”)。20082010年,公司工程安装收入逐年增加,年均复合增长率为29.13%,增长较快,同期收入占公司主营业务收入比重较大,且占比逐年增加。非工程类的子公司也会承担工程业务,由于业务量较小,且非主营业务,因此计入其他业务收入。表2 20082010年及2011年19月公司主营业务收入及毛利率情况(单位:万元、%)项目2011年19月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比主营业务收入250,702 100.00 331,50
14、8 100.00 278,587100.00 248,992 100.00 自来水供应90,221 35.99 107,670 32.48 94,446 33.90 86,998 34.94 工程安装127,481 50.85 187,428 56.54 142,890 51.29 112,407 45.14 其他33,000 13.16 36,410 10.98 41,25114.81 49,587 19.92 主营业务毛利润9,603 100.00 4,778 100.00 -4,034 100.00 -10,034 100.00 自来水供应-3,995 -15,464 -18,879 -
15、23,853 -工程安装9,152 - 14,725 - 9,897 - 8,770 - 其他4,445 - 5,517 - 4,948 - 5,049 - 主营业务毛利率3.831.44-1.45-4.03自来水供应-4.43-14.36-19.99-27.42工程安装7.187.866.937.80其他13.4715.1511.9910.18数据来源:大公根据公司提供资料整理随着天津市社会经济的持续发展,自来水消费将会继续增加,工程业务也会继续拓展,公司的营业收入也将继续提高。公司是天津市最重要的自来水供水企业,管网覆盖天津市核心区及周边区县,区域垄断优势明显;近年来水价较高的非居民用水增
16、长较快公司自来水业务包括生产和销售两个环节。在自来水生产方面,截至2011年末,公司自身拥有2座水厂,日供水能力达到150万立方米;与外资企业合作2座水厂,日供水能力达到100万立方米。2008年2010年,公司年产水量分别为3.71立方米、3.85立方米和4.08立方米。在自来水销售方面,公司是天津市最重要的自来水销售企业,范围覆盖天津市的核心区域及周边区县(如表3所示),具有较强的区域垄断优势。2010年公司供水面积611.3平方公里,覆盖人口493万人,共实现售水量34.38万立方米,管网总长度7,723公里。表3 天津市供水区域情况分布区域备注公司全部供水市内六区(和平区、河西区、南开
17、区、河东区、河北区、红桥区),近郊四区(东丽区、西青区、津南区、北辰区),静海区-公司部分供水武清区、滨海新区-非公司供水宝坻区、宁河县、蓟县由各县区所属的水务局供水数据来源:根据公司提供资料整理公司自来水销售构成中,居民用水和非居民用水约各占一半,其中,水价较高的非居民用水量从2008年的1.52亿立方米增长到2010年的1.80亿立方米,年均复合增长率为9.22%,在总售水量中的占比由2008年的49.45%增长到52.60%,超过了居民用水,有助于提高公司盈利水平。表4 2010年公司自来水业务基本概况(单位:亿立方米)2010年2009年2008年产水量4.083.853.71售水量3
18、.443.183.07其中:居民用水1.631.541.55 非居民用水1.801.631.52供水管网(公里)7,7236,2345,908产销差率(%)15.2116.2316.52数据来源:根据公司提供材料整理近年来公司加大供水区域的建设拓展力度。在滨海新区,公司按照“一厂五线”的供水规划,加大津滨水厂的供水范围扩张力度,投资22.5亿元,相继完成了津滨水厂及其至临港工业区、临港产业区、空港物流加工区及高新技术产业园区管道工程,目前在建的至南港工业区管道工程与至中心渔港中新生态城的工程进展顺利,至大港轻纺经济区供水工程即将开工。公司在滨海新区9个功能区中实现了向临空产业区、滨海高新区、临
19、港工业区供水,未来将增加向中心生态城、滨海旅游区及轻纺工业区的供水。公司还根据供水发展的实际需要,组建了多个区域型水务公司、华泰龙水务公司及负责运作污水项目的华博水务公司,共计13个区域型水务公司。未来随着公司供水区域的扩大,公司营业收入将有较大提高。总体来看,公司是天津市最重要的自来水销售企业,范围覆盖天津市核心区及周边区县,区域垄断优势明显。近年来随着天津市经济的发展及居民生活水平的提高,公司售水量稳定增长,其中水价较高的非居民用水增长较快,有助于提高公司盈利水平。天津市水资源匮乏,公司水务产业链较短,近年来原水成本不断提高限制公司盈利能力的提升天津水资源匮乏,2010年全市水资源总量为9
20、.20亿立方米,人均水资源量为72.80立方米/人,仅占世界人均水资源总量的1.43%,且远远低于国际绝对缺水线。长期以来天津市自来水生产一直依赖南水北调及引滦入津工程取水,导致天津水价成本较高,与其他省市水价相比,天津水价需要增加引滦水质保护基金、水费建设基金和城市公用事业附加费等费用,因此天津水价位列全国首位。剔除需要上交给其他公司或机构的污水处理费、水费建设基金及向天津市水务局购买滦河水交付的原水费等费用,公司所获得的自来水供应收入较低(如表5所示自来水费用)。公司的制水成本包括原水费、折旧费用、维护费用、净水费、人力成本和药剂成本等。由于公司水务产业链较短,仅包括自来水销售和部分自来水
21、供应,下游污水处理业务尚处于起步阶段,使得公司无法将成本转嫁,因此公司盈利能力较低。表5 近年来公司水价构成及调整情况(单位:元/立方米)2011年2010年2009年2005年2003年2002年2001年2000年居民水价4.90 4.40 3.90 3.40 2.90 2.60 2.20 1.80 其中:自来水1.10 1.10 1.10 1.07 0.80 0.86 0.66 0.78 非居民水价7.50 7.50 6.70 6.20 4.60 3.80 3.00 2.40 其中:自来水2.42 2.42 2.42 2.20 1.83 1.55 1.09 1.04 特种水价21.90
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