富丽达并购加拿大纽西尔案例分析.doc

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1、“富丽达并购加拿大纽西尔”案例分析报告姓 名： 学 号： 班 级： 2010年10月，中国杭州富丽达集团控股有限公司宣布收购加拿大纽西尔(NEUCEL)特种纤维素有限公司的全部股份。2010年12月1日和31日，该项目分别获得国家发改委和商务部批准。2011年2月1日,杭州富丽达并购纽西尔公司的交易全部完成。此次并购将纽西尔的全部股份归富丽达所有。由富丽达管理经营。纽西尔作为专业生产特种溶解浆的大生产商,产品为使用木材进行加工处理所得的普通和特种溶解浆,主要用于制造粘胶纤维 粘胶纤维是指从木材和植物藁杆等纤维素原料中提取的 纤维素，或以棉短绒为原料，经加工成纺丝原液，再经湿法纺丝制成的人造纤维

2、。 等纺织产品。并购以后,富丽达把规模扩展到产业链延上游,生产成本进一步降低，巩固了在粘胶纤维行业中的实力。一、企业背景 富丽达集团控股有限公司创始于1988年，位踞杭州湾，毗邻中国轻纺城。拥有总资产48亿，横跨基础产业、原料产业和传统产业。辖有粘胶纤维、纺织、印染、热电、化工、进出口贸易、房地产开发、技术研发等10家子公司（见图一）。年生产粘胶纤维18万吨，中高档服装面料6000余万米，印染能力12000余万米。富丽达集团控股有限公司 浙江富丽达股份有限公司m/富丽达纺织有限公司 浙江达丰纺织有限公司浙江富丽达染整有限公司浙江富丽达纺织技术研发有限公司 杭州江东富丽达热电有限公司杭州进出口有

3、限公司 浙江富丽达服饰有限责任公司杭州富丽达置业有限公司图一：富丽达公司下属子公司由图可以看出富丽达集团控股有限公司旗下子公司大部分都从事粘胶纤维行业的制造。这对企业原材料（特种溶解浆）的供应非常重要。 作为一家现代化的民营企业富丽达在短短20多年时间，由当时只生产粘胶纤维的单一企业发展到现在拥有数十家全资或控股子公司。可见富丽达的资本运营非常成功，不仅将自己产业做大做强还发展自己上游的产业链和其他行业。2009年12月，浙江富丽达纤维有限公司整体变更为浙江富丽达股份有限公司，成为一家专业生产粘胶短纤维的中外合资企业。主要从事粘胶短纤维及差别化、功能化粘胶短纤维的生产、销售及技术开发。在短短三

4、年时间里，企业迅速成长。专业化的粘胶短纤维生产成为中国龙头企业同时也是中国最大生产企业之一。2011年，产量及市场占有率在全国同行业均排名第一。2003年成立的浙江富丽达纺织技术研发有限公司，是由公司纺研所、技术中心逐渐演变而来，目前拥有国内先进完善的研发设施和检测试验设备，是杭州唯一一家形成纺纱、织造、染色、后整理、中试一条龙配套的省级技术研发中心，也是全国唯一的国家化纤仿毛产品开发基地。不仅仅上述两家子公司，在进入二十一世纪，富丽达融资成立和控股的公司占其现有公司总数的2/3.公司发展良好，营销运作顺畅。公司还积极开展电子信息技术的应用，产品开发实现计算机化，并延伸到了购销、财务和生产管理

5、，提高了产品研发效率和管理水平。在不断发展的过程中富丽达把国内的市场份额巩固的相当稳定，产业链也在不断延伸。早在2000年中国加入WTO后，越来越多的企业寻找在国外的市场，扩展企业规模与产品。作为以粘胶纤维生产的富丽达来说，积极寻求海外市场并取得合作势在必行。加拿大纽西尔(NEUCEL)特种纤维素有限公司成立于1917年，历史悠久的纽西尔，是加拿大专业生产特种溶解浆的三大生产商之一。年生产能力达20万吨，当时正由美国几家基金控股。但是在金融危机中，溶解浆产品价格直线下滑，其产品的价格低于成本，企业资金出现融资短缺。作为溶解浆厂的纽西尔陷入了困境。二、并购过程分析 根据资料显示，从2008年开始

6、，纽西尔有限公司就已经向富丽达集团供应原料，当初双方的合作就很融洽，关系也很密切，这对后来两家企业的并购奠定了一定的基础。2009年11月，富丽达公司通过控股的股份公司协议，增资参股纽西尔公司，以3000万美元获得纽西尔有限公司17.19%的股权，为接下来的并购做出了铺垫。作为入股方富丽达来说，获得纽西尔的股权后，纽西尔承诺每年提供不少于10万吨的溶解浆给浙江富丽达，对从事纺织，服装行业的富丽达来说原材料的不断供应对企业来说至关重要。2008年的全球金融危机给许多企业带来严重影响，尤其是由美国几家基金控股的纽西尔有限公司来说，产品价格不断下降，无法给企业带来利润反而增加不少负责。这时候就需要通

7、过吸收外来资金缓解企业的资金运营压力。富丽达正好成为纽西尔注入了新的资本。所以此次增资参股对两家企业都是双赢的结果。通过增资参股，富丽达对纽西尔有了更深入的了解。而该公司主要股东几家基金公司的投资期限即将到期，为富丽达全资收购纽西尔提供了很好的时机。因此，2010年，富丽达与纽西尔进行多次并购谈判，准备全资收购其剩余股份。三、并购动因总括来说，中国上市公司进行跨国并购的首要动因是为了产品延伸，有更广阔的市场与前景。对于民营企业更是如此，必须有市场才能生存发展。近几年，中国市场在全球市场份额所占比列越来越大,虽然金融危机影响了全球企业，但在中国很多企业仍在持续盈利，规模不断扩大。这说明企业的内部

8、管理和资本运营很成功。在跨国并购不断增多的时候，并购动因也有着多元化的因素。就富丽达并购加拿大纽西尔公司来说，其并购动因有一下几方面： （一）谋求协同效应 1.谋求经营协同效应由于杭州富丽达的子公司大多属于粘胶纤维行业，对原材料特有着足够的需求量。而且随着经济发展企业正在走向规模经济。就需要在合理投资范围内降低企业生产成本。 此外， 杭州富丽达并购加拿大纽西尔公司属于企业间的纵向并购 纵向并购是指为了业务的前向或后向的扩展而在生产或经营的各个相互衔接和密切联系的公司之间发生的并购行为。，这样可以延伸企业的上游产业链，达到降低生产成本的目的。2.谋求财务协同效应（1）降低企业资本成本 杭州富丽达

9、在并购前与加拿大纽西尔公司有业务合作关系，即富丽通过资金购买纽西尔公司的特种溶解浆。当时的杭州富丽达发展相当迅速，在国内占据着粘胶纤维行业很大的市场，在未来有这广阔的市场。所以通过并购上游企业纽西尔公司来节省外部资金成本和交易费用，降低资本成本的目的。（2）增加营业收入 不仅是杭州富丽达而且加拿大纽西尔公司在并购以后都实现了不同程度的盈利。营业收入的增加主要来源于市场营销、战略优势和对市场控制力的增强等。说明并购后杭州富丽达对纽西尔公司有着很清晰的认识，纽西尔在并购后半年就盈利6000多万元，不仅让杭州富丽达在降低资本成本 的同时增加营业收入还让纽西尔公司重新盈利。从而增加市场占有率。（3）降

10、低财务风险 并购之前两家企业涉及资金和原材料往来，杭州富丽达需要足够的原材料供应，这样会使杭州富丽达资金使用具有不稳定性和资金收益具有波动性，并购后使原材料的供应有企业内部决定，这样就稳定了现金流动性。同时降低了财务危机发生的可能性。 （二）财务运作能力的提高 杭州富丽达并购加拿大纽西尔公司后企业通过一系列的内部化活动对资金统一调度，由于纽西尔公司内部有低成本的资金，所以杭州富丽达会将资金用于自己规模经济的发展上。从而使并购后企业资金的整体使用效果更为提高，尤其是对于处在资本扩张期的杭州富丽达来说更有实际意义。 （三）谋求企业发展在步入市场经济环境下，企业只有不断发展才能保持增强它在市场环境中

11、的相对地位，并购就是一种有效的外力成长发展模式。杭州富丽达在国内的发展可谓风风火火，但是市场竞争不仅仅来源与国内，世界市场的竞争也十分重要。对于杭州富丽达来说企业未来的发展战略就是“走出去”走出去不仅需要资本还需要成熟的市场，并购加拿大纽西尔公司是一个恰当的时机，不仅使两家企业同时盈利，还使杭州富丽达走上了国际化的道路，进入国际市场。四、 并购支付融资及整合 （一）支付方式 富丽达并购加拿大纽西尔是以现金的方式支付共2.53亿美元。其中在2009年11月，富丽达通过旗下的子公司浙江富丽达股份有限公司协议。通过增资参股纽西尔公司，以3000万美元获得纽西尔17.19%的股权。2.53亿美元是支付

12、纽西尔公司剩余的股份。在2010年10月份，双方签署了出售与回购协议，主要内容为富丽达集团控股有限公司收购余下股份。其中：普通股(占普通股总额的90.88%),优先股(占优先股总额的86.85%)和全部职工期权。 （二）支付方式分析 现金支付方式是指并购方通过一定数量的现金资产来购买目标企业的资产或股权，从而实现并购交易。1把握性强杭州富丽达并购加拿大纽西尔就是通过这种支付方式进行并购的，对于纽西尔公司来说，处在金融危机影响下，企业陷入负债危机。这时候需要现金资金来减轻企业的财务压力，为企业注入新鲜资本。使企业能力正常经营。对于浙江富丽达来说，现金支付方式能减少交易中的不确定因素。现金出价能提

13、高并购的成功率，因为对于纽西尔公司有不少人想寻找机将其收购，那么浙江富丽达直接用现金支付更有把握。2知根知底 在并购以前两家企业就有过业务合作，对双方企业背景比较了解，而且2009年浙江富丽达旗下子公司就拥有纽西尔公司一部分股权。所以此次并购双方都是知根知底，合作关系也很密切。浙江富丽达用现在支付不但能自己有雄厚的实力而且对当时处于财务危机的纽西尔公司是很大的帮助。现金支付方式不会影响纽西尔公司现有股权，原来浙江富丽达股东的控制权也不会被稀释。把握性强对于浙江富丽达来说现金支付能给股东带来确定的收益，这就是一家民营企业最愿意去做的。所以并购的现金支付方式对两家企业有这很显著的影响。 （三）融资

14、安排 除1.3亿美元自有资金外富丽达并购加拿大纽西尔的资金主要融自杭州金融市场，具体有：债务筹资即向金融机构贷款，杭州富丽达公司获得了一项1.23亿美元的银行贷款，主要用于支付并购金额。 （四）融资安排分析 富丽达并购加拿大纽西尔主要融资一项是来自内部融资的自由资金，另外一项是来自外部融资的银行贷款。在融资的速度上自有资金的便捷性最高,可以随时获取;银行贷款次之。可见此次并购的融资安排效率很高，实际价值也很强。富丽达是一家民营企业，旗下有数十家子公司能在内部融资中取得1.3亿美元，说明企业的经营状况良好，运营稳定。而且有一定的剩余资金，有实力去进行海外并购。 另外能够得到银行1.23亿美元的贷

15、款，说明富丽达有足够的资产作为担保，而且当地政府积极鼓励企业“走出去”战略。优先为发展速度快，企业经营好的企业贷款。这样快的融资速度证明富丽达并购加拿大纽西尔企业对此次融资策划相当成熟，市场分析清晰，目的明确。同时当地政府和金融机构也对这次并购给以很大的认同。 （五）整合内容及分析 对于并购后的整合，富丽达是以现金的方式支付，而且纽西尔受当时金融危机影响处在负债状态下。富丽达为其注入了现金资本。解决公司资金紧张的困难。富丽达在企业原有的管理基础上出台了一系列有利于企业的考核奖励机制，保留企业原有人才及文化资源。以当地企业生产机制为核心进行发展。随着企业的内部资源不断完善，企业逐渐开始盈利。此次

16、整合的关键是战略整合，富丽达完成并购后可以实施企业规模扩张，将企业的发展战略定的更长远。这样就能提高企业同行业的竞争优势，曾江企业综合竞争力。从财务角度看，并购后纽西尔为富丽达提供足够而且优质的原材料。使纽西尔的资源充分利用。不仅富丽达的产品成本降低还可以提高产品质量优势，实现资源优化配置。五、并购绩效的财务评价作为一家快速发展的民营企业，富丽达的成就显而易见。公司在最近几年发展的子公司有6家，都处于良好的经营环境与稳定的运营中。富丽达并购加拿大纽西尔发生在2010年10月，并购的纽西尔之前一直处于负债状态。造成企业负债的主要原因有：建设时实收资本的价值远远小于投资资金，投资资金主要通过融资,

17、导致借款金额大,支付的利息高,利润空间变小。所以导致纽西尔出现融资短缺。但是被富丽达并购的短短半年时间里。纽西尔就又走上正常的盈利之路。2011年前五个月，纽西尔公司月平均盈利约1000万美元，不到半年就扭转了亏损的局面。据富丽达公司估计 “2011年全年利润有望实现67亿元人民币，相当于并购总价的一半左右”。那么按目前纽西尔生产销售形势分析，估计3-4年可以收回成本。不仅是纽西尔公司走出了负债的危机，还给富丽达带来了海外市场的扩张与收益。虽然富丽达并购纽西尔后么有公布其2011年财务数据及收支情况，但是就纽西尔来说，在这么短时间内就实现了盈利及利润的增长。可以看出富丽达并购加拿大纽西尔是一项

18、很成功的战略。 六、并购成功因素 （一）恰逢契机 富丽达并购加拿大纽西尔一个很关键的因素在于纽西尔公司内部的股东成员。纽西尔公司主要的几个股东，都是包括高盛等在内的投行和基金公司，他们投资的目的就是用低的成本来换取高的收入。当纽西尔企业盈利后就会选择机会将其出售，来获取利润。由于受到金融危机的影响，考虑投资即将到期的原因，富丽达又是以现金支付的方式进行并购，所以纽西尔的股东也愿意出售股权。这样就给了要寻求海外并购的富丽达一个很好的契机。 （二）富丽达成功的操作策略和谈判技巧其实在最初的谈判过程中，纽西尔公司开出的价格是5亿美元，但富丽达集团控股有限公司最终将其降至2.53亿美元。究其因素具体有

19、：就在富丽达想并购纽西尔的同时国内的一些粘胶纤维生产企业也在积极策划着，他们担心富丽达一旦并购纽西尔对他们与纽西尔的合作关系产业影响，进而提高原材料的价格。但是作为富丽达来说通过积极的策略相关组织行业进行调解协商，使其他企业逐渐推出竞争行列，少了竞争者对富丽达并购纽西尔排除了许多外界干扰。在解决了竞争对手后就是关键的价格问题，双方都找来了资产评估公司进行估价。但是价格还是高于富丽达的出价。这时候主动的富丽达找到纽西尔的高管人员谈判，保留他们的权利。从而使的企业高管人员对富丽达并购纽西尔得以肯定。之后让纽西尔内部高管人员说服企业主要股东，就这样纽西尔接受了富丽达的买价，即2.53亿美元。在谈判陷

20、入僵局的时候，富丽达主动与纽西尔的内部管理人员进行交流，全方面的沟通，为他们提供合适的待遇，以此来促使并购的进行，可见富丽达公司不仅在资本运营上非常成功，在企业谈判策略与把握时机的能力也很到位。这样成功的谈判值得国内企业学习。 （三）政府支持由于近几年我国国有企业跨国并购数量的不断增加促使民营企业也在积极寻求海外市场。杭州富丽达所在地区政府连续出台了相关政策文件，以此积极鼓励有实力的企业实施跨国资本运营，还帮助企业解决资本运营管理。这样的政策环境下对于富丽达的海外并购影响重大。富丽达可以在政府的帮助下银行取得贷款，并且银行为富丽达进行资金的管理与分配，给其提供实时的政策咨询及相应外汇服务。给富丽达筹资提供了很大的方便，降低了筹资及资金运营过程中的风险。为并购的资金提供了稳定的保证，让并购能够顺利进行。总之，富丽达并购加拿大纽西尔的成功不仅体现了富丽达良好的资本运营，而且包括企业的市场策略，谈判技巧，财务管理等都很到位。运用各种资本方法寻求与国际接轨，进入国际市场。富丽达为中国民营企业走出国门，走向世界迈出成功一步。资料来源：1富丽达集团控股有限公司官网 2公司简介来源百度百科3浙商2011民营企业发展论坛4富丽达集团控股有限公司短期融资券募集说明书