第10章金融市场课件.ppt

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1、第六七八九十章,金融市场,本章主要内容与结构安排,金融市场的构成要素与功能 货币市场的构成与运作 资本市场及其基本运作 金融衍生工具市场,直接金融,间接金融,盈余单位,赤字单位,一、金融市场的构成要素与功能,金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场,一、金融市场的构成要素与功能,金融市场的构成要素 参与主体：政府、中央银行、金融机构、企业、居民 金融工具:经济主体之间签订的各种金融合约 以合法的书面凭证形式存在,具有规范的格式,具有广泛的社会可接受性和可转让性；具有期限性、流动性、风险性、收益性四个基本特征金融工具的种类期限：货币市场工具、资本市场工具；所有权：所有权凭证、债权凭证；发行

2、者：直接融资工具、间接融资工具；产生基础：原生金融工具、衍生金融工具 交易价格 交易的组织方式,一、金融市场的构成要素与功能,金融市场的种类：期限：货币市场、资本市场；交割方式：现货市场、期货市场；地理区域：国内市场、国际市场；交易工具：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、保险市场；市场功能：发行（一级）市场、流通（二级市场）；组织形式：场内市场、场外市场。,一、金融市场的构成要素与功能,金融市场的功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置；实现风险分散和风险转移；确定价格；宏观调控；降低交易的搜寻成本和信息成本 金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决

3、于市场本身的效率与质量。,二、货币市场,特点：交易期限短、安全性高、流动性强、交易额大、货币性强功能：政府、企业融通短期资金的场所 商业银行进行流动性管理的场所 中央银行进行宏观调控的场所 市场基准利率生成的场所构成：商业票据市场、同业拆借市场、国库券市场、大额可转让定期存单市场、回购协议市场,商业票据市场,商业票据:以商品交易为基础签发的表明债权债务关系的信用工具.有本票(期票)和汇票两种,后又发展出融资性票据.本票(期票):由债务人向债权人发出的支付承诺书.在转让时只要经过背书即可.汇票:由债权人向债务人发出的支付命令书.汇票只有经过承兑才有效,即由付款人确认票据记载事项,承诺付款并签章.

4、,商业票据市场,市场交易活动：票据发行、承兑、贴现、转贴现、再贴现作用：满足企业短期融资需求（票据发行、贴现）为商业银行优化资产质量提供途径（贴现、转贴现）为中央银行的货币政策操作提供了条件（再贴现）,我国票据市场规模,同业拆借市场,含义：金融机构同业间短期资金借贷市场。市场参与者：金融机构功能：满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生头寸盈缺调剂的需要；同业拆借利率的重要性。,我国同业拆借市场交易量 单位:亿元,上海银行间同业拆放利率 Shibor在货币市场的基准利率地位初步建立,Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、

5、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年共八个品种。Shibor报价银行团由16家商业银行组成，每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30通过上海银行间同业拆放利率网（www.shibor.org）对外发布。Shibor从2006年10月8日起开始试运行，。2007年1月4日Shibor正式对外公布.,大额可转让定期存单市场,大额可转让定期存单CDs(Certificates of deposit)不记名面额大可以转让作用：商业银行负债的主动

6、性增强 我国商业银行1986年开始发行存单，1998年人民银行决定停止存单发行业务。,回购协议市场,回购协议市场（repurchase agreement market）：通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。回购协议的标的物是有价证券。正回购：是指先卖出证券，承诺一定期限后以约定的价格如数购回。逆回购：先购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。,中国同业拆借市场与银行间国债回购市场交易量,1996-2007年中国货币市场工具结构图,三、资本市场,构成：股票市场、长期

7、债券市场、基金市场 股票市场：优先股票和普通股票；蓝筹股与红筹股。我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股;按币种分为A股、B股、H股、N股.债券市场：企业债（可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券等）金融债（银行次级债、混合资本债等）国债（国债、地方政府债券等）基金市场：封闭式基金与开放式基金私幕基金与公墓基金证券投资基金与货币市场基金对冲基金与风险投资基金,资本市场交易活动,有价证券的发行 公募：发行人在市场上公开面向广大投资者推销证券.发行人必须遵守信息公开的原则.私幕：发行人直接向特定的投资者销售证券,故又称定向募集发行.发行人不需要公开信息,无严格的发行资格规

8、定,所发证券不能公开上市流通.,资本市场交易活动,有价证券的流通 组织形式：场内交易与场外交易 交易形式：现货交易、期货交易、远期交易 期权交易；交易价格：有价证券交易的市场价格。证券的价格以其内在价值为依据；债券价值评估：股票价值评估：现金流贴现法：市盈率法：市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度：弱势、半强势和强势市场。基金价值：,四、衍生工具市场,衍生金融工具：以基础性金融工具为基础产生的金融交易合约。基础性金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。特点：价值受制于基础性金融工具；具有高杠杆性和高风险性；构造复杂，设计灵活。功能：价格发现功能；套期保值功能；投机获利手段

9、。种类：远期、期货、期权、互换。,金融远期合约,金融远期合约是指交易双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。特点：远期合约最主要的特点在于它是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约，因此合约中的交割地点、交割时间、交割价格以及合约的规模、标的物的品质等细节都可由双方协商决定，具有很大的灵活性，可以尽可能地满足交易双方的需要。非标准化合约的特点还给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性也较差。,远期合约交易双方的收益与损失,远期利率协议,远期利率协议是交易双方承诺在某一特定时期内按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的协议。远期利率协议的交

10、易流程与结算：例：假设A公司在6个月之后需要一笔金额为1000万美元的资金，为期3个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，2008年4月7日，该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1000万美元的69远期利率协议。,远期利率协议,远期利率协议通常选择确定日的伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）作为参照利率。如果确定日的参照利率超过协议约定的利率，那么卖方就要向买方支付一笔结算金，用以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。,金融期货合约,期货合约：指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。所谓金融期

11、货的标准化合约，是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上明确规定交易的规模、交割日期、交割地点等，无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。金融期货合约的特点：金融期货合约都是在交易所内进行交易，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算；金融期货合约具有很强的流动性；金融期货交易采取盯市原则，每天进行结算。,股票指数期货,以沪深300指数期货合约为例：合约标的物为沪深300指数，报价单位为指数点，每点300元。股指期货交易实行保证金制度。现假设客户A在某一期货公司

12、开立了期货交易账户，并往账户上存入保证金50万元，准备进行股指期货交易。2006年12月2日，客户A买入沪深300股指期货仿真0703合约5手，成交价2000点，每点300元，则这笔期货合约价值为：2000300元53000000元如果同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%，则客户账户情况为：当日平仓盈余=(2100-2000)3002=60000元当日持仓盈余=(2150-2000)3003=135000元当日盈余总额=60000+135000=195000元手续费=200030050.0001+210030020.0001=4

13、26元当日权益=500000+195000-426=694574元保证金占用=2150300315%=290250元可用资金=694574-290250=404324元,金融期权合约,期权合约：指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。种类：看涨期权：买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权：买方有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。,金融期权合约,特点：期权对于买方来说，可以实现有

14、限的损失和无限的收益；对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。看涨期权：对于买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。看跌期权：对于买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。,看涨期权的收益损失图,看跌期权的收益损失图,金融期权合约,在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。用于对冲操作，以避险

15、。例：购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元10万元之间；为了规避风险，可以4 000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4 000元。,金融互换（swaps）,互换合约：金融互换是指交易双方利用各自筹资机会的相对优势，以商定的条件将不同币种或不同利息的资产

16、或负债在约定的期限内互相交换，以避免将来汇率和利率变动的风险，获取常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，实现筹资成本降低的一种交易活动。,金融互换,例：利率互换 A、B两公司都要发行100万美元的5年期债券。A公司报价：16的固定利率或LIBOR2的浮动利率；B公司报价：14的固定利率或LIBOR1点的浮动利率。固定利率上：A公司的风险溢价是2浮动利率上：A公司的风险溢价是1A公司在发行浮动利率债券上有比较优势，B公司在发行固定利率债券上有比较优势。B公司发行固定利率债券，利率14，A公司发行浮动利率债券，利率为LIBOR2。如果进行利率互换：,100点,例：利率互换,固定利率债券,浮动利率

17、债券,B公司,A公司,互换中介,B公司的融资成本LIBOR0.55%,A公司的融资成本13.55%+2%=15.55%,14,LIBOR+2%,LIBOR,LIBOR,13.45,13.55,投资基金的特征,是一种集合投资制度实行专业管理、专家操作以“投资组合、分散风险”为基本原则实行资产经营与保管相分离的管理制度实行“利益共享，风险共担”的分配原则,投资基金的净值,基金净值：即基金资产净值，指某一时点上基金资产的总市值扣除负债后的余额，代表了基金持有人的权益。基金单位净值（总资产总负债）基金总份数 基金资产净值/基金总份额开放式基金的认购、申购与赎回认购份额认购金额（1-认购费率）基金单位面

18、值申购份额申购金额（1-申购费率）申购日基金单位净值赎回金额（赎回份数赎回日基金单位净值）（1-赎回费率）,马柯维茨的资产选择理论,分析的起点：只要投资，就必然冒风险。重要的是：衡量风险的大小，这是投资决策程序中的第一件事。用数学语言界定的投资风险：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差）。,马柯维茨的资产选择理论,风险的度量：,投资收益率：,期望收益率：,度量风险的标准差：,马柯维茨的资产选择理论,风险的度量：资产组合的收益率：,马柯维茨的资产选择理论,资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程

19、度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。,马柯维茨的资产选择理论,资产组合风险公式：基本结论：投资分散化可以降低非系统风险,马柯维茨的资产选择理论,系统风险与非系统风险：非系统性风险：通过增加持有资产的种类数可以相互抵消的风险系统性风险：无法通过增加持有资产的种类数而消除的风险,马柯维茨的资产选择理论,有效资产组合：风险相同但预期收益率最高的资产组合。,选择 n 种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险与组合收益。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在

20、 A-C 线段上的组合才是有效组合。A-C线段为效益边界线。,马柯维茨的资产选择理论,最佳资产组合：效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人能够选择的资产组合是一个区间AC线段，而不是哪一个确定的点。具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他对风险的承受能力。,资本资产定价模型（CAPM),贡献：给出金融工具的理论定价公式股票价值评估：资本资产定价模型就是要寻找适当的贴现率r，从而确定资产的价值.,资本资产定价模型（CAPM),引入无风险资产进入资产组合,则新构成的组合中包含：一种无风险资产:国债F 一组风险资产组合:股票M(市场组合)

21、则：新的资产组合等于 F+M资产组合的收益：资产组合的风险：,资本资产定价模型（CAPM),资本市场线(CML)：,资本资产定价模型（CAPM),资本市场线的代数式：公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成本补偿；投资的风险溢价（其中rm rf 表示市场组合M的风险溢价）。由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；进一步，要在此公式基础上，求得单个资产的期望收益率。为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。,资本资产定价模型（CAPM),单个资产对整个市场组合风险的影响用系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之

22、比：i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。,资本资产定价模型（CAPM),单个资产的期望收益率可以用这公式表示：这就是资本资产定价模型：表明只要给定特定资产的系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。,上海 证 券 交 易 所 大 厅,深 圳 证 券 交 易 所 大 厅,我国股票市场未流通股与流通股结构,股权分置改革,股权分置的负面影响：证券市场资源配置的功能无法实现“一股独大”导致上市公司严重的内部人控制同股不同权、同股不同价股权分置改革的历程：1999年、2001年 的国有股减持2005年的对价：非流通股股东为获得股票流通的权利对流通股股东支付的补偿。送股认股权证,债券交易价格与收益率衡量,到期一次性支付本息债券的交易价格分期付息、到期一次还本债券的交易价格分期付息的永久性债券的交易价格 从理论上讲，债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期限是决定债券交易价格的主要因素。,债券交易价格与收益率衡量,债券的收益率名义收益率=票面年利息票面金额100%当期收益率=票面年利息债券购买价格100%到期收益率持有期收益率=【（卖出价买入价）持有年数+票面年利息】买入价格,