火电行业风险分析报告.doc

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1、摘 要2008年火电行业运行相对艰难，如果说电力行业在经济危机中遭受重大挫折，那么火电行业必然首当其冲。这是因为燃料成本上涨的压力和财务费用上涨的压力几乎都压在火电行业肩上。结合数据来看，2003-2005年间，火电行业平均都有450亿元的利润，2006和2007则达到了近700亿元。但是2008年1-11月，全行业亏损近400亿。这种重大的转折充分体现了火电行业承受的压力和不利地位。受经济发展速度减缓的拖累，2008年中国电力行业用电增速出现了阶梯性的递减变化，前5个月平均每月用电增速可以维持两位数，从6月份开始当月增速剧减至8%的水平。而累计增速由于平均效应的存在显得变化不那么敏感一些，直

2、到9月份累计同比才降到9%的水平。2008年底用电增速仅有5.23%，预计2009年全年用电增速都将在低位徘徊。2008年中国整体发电增速在萎缩，而且各电源类型差异很大，从数据上来看，可以说萎缩量大部分由火电承担了下来。从2008年逐月的火电发电量累计份额指标的变化上就能看出来，自2008年3月份开始，火电累计发电份额就开始稳步的下降，从87.7%降至年底的80.95%。这种局面和不同电源上网方式不同有关，核电和水电都优先于火电上网，因此受到的冲击小。从全国电量平衡的角度看，最好的指标莫过于全国平均发电利用小时。从这个指标能够看出，2008年全年发电设备利用小时减少量在340小时以上，火电尤其

3、多，达到了430小时，降幅创造了近年来最高水平。尤其是火电利用小时跌落到5000小时以下，这个心理关口同时也是一个平均的盈亏平衡点。这预示着2009年火电行业巨大的经营压力，从2009年前两个月的情况来看，火电利用小时同比又下降了100多个小时，情况非常不乐观。2008年，火电行业竞争特点明显，首先是资产集中度有所上升，这主要是兼并收购加速造成的，其次行业竞争结构重心向上游移动，煤炭企业在竞争中的优势体现的十分明显，火电企业被迫接受高煤价和低利润的局面。行业的生命周期也更为明朗化，尽管我们认为长远来看火电将退居次要地位，但是未来20-30年内，中国的火电行业还将迎来更大的发展。从集团的角度来看

4、，火电集中度比较大，这也不难理解。国内电力集团本身规模很大，而且大多以火电为主。行业内火电份额超过两位数的有三家，分别是华能、大唐和国电集团。在行业环境较差，企业生存压力较大的大背景下，大型电力集团份额提升这种趋势将会得以保持。从数量的角度分析，2008年前11个月电网行业获利280多个亿，其成本达到15000亿，其中购电费用约9600亿，这些费用形成了发电行业的收入，火电行业支出燃料等费用约6000亿，最终形成了400多亿的亏损额，而这些燃料费形成了煤炭行业电煤板块的收入，煤炭从产量上来看有一半左右销售给了电力企业，但是动力煤价格比焦煤价格低一些，尽快两者都在大幅度上升，因此我们测算的电煤销

5、售额占全部销售额的45%。煤炭企业在电煤业务上赚取了6000多亿的收入，形成了900多亿的利润。总之从2008年前11个月的数据分析，煤炭行业力量最强，其次是电网企业，电力生产企业尤其是火电企业博弈能力最差。2008年国际经济形势变化巨大，中国经济发展基本面有一定的变化，这对于火电行业的发展有一定影响，因此我们需要对未来几年全国火电行业发展的宏观走势作出新的调整预测。具体的说有以下几个方面。首先，电力供给与需求的矛盾继续向缓和的方向发展，供需平衡在略微趋紧的基础上，承受着越来越大的产能过剩压力，从用电来看，全年用电增速降低到5.23%左右的水平，火电发电利用小时数同比回落了近430个小时，增速

6、回落的压力很大，但是从利用小时绝对量上来看，07年火电达到5300小时，08年底达到4911小时，这个数值对于300MW以上的大型机组来说还是可以接受的，因此预计2009年火电行业供需情况距离严重产能过剩还有一定距离。其次，尽管2008年国家两次上调了电价，但是火电行业经营状况还没有得到根本性的改善，2010年以前进一步上调销售电价和上网电价的预期越来越强烈，预测最有可能的调价方案是销售电价平均上调4分钱，上网电价1.5-2分钱，这对于改善火电行业处境意义重大。第三，2008年我国火电行业结构将继续改善，大容量高效机组比例将继续增加，因此行业利润水平也有结构性的差别，以大机组为主的电厂盈利容易

7、，小机组比例高的电厂盈利压力大。煤电一体化程度较高的企业盈利容易，煤电配合较差的企业盈利压力大，国家将会根据电力供需状况来把握政策的力度。次贷危机恶化以前，国家政策调控目标原本在调高中小机组的电价以应电力一时之需，还是继续保持压力、促进以大代小两个目标之间有所徘徊，但是从2008年下半年以来的情况看，小火电的临时市场已经基本不复存在，对于优化火电行业容量结构的计划来说，当前正是大好时机。第四，2008年以后，我国火电行业投资重心也有明显的转移，除了大容量，空冷型环保机组以外，煤矸石发电行业、煤层气行业和煤气化发电行业将成为新的投资热点。大容量的火电机组将继续成为一大投资热点。第五，未来火电行业

8、的利好政策主要是上网电价的上调政策，虽然不会使火电行业恢复到07年的盈利水平，但是可以大幅度减少亏损，甚至获得一个定的正收益率。此外，在电力供给有过剩压力的条件下，火电行业结构调整政策可能会加速出台，除了继续严格贯彻执行已有的关停小火电的政策外，某些方面可能会出台一些有利于降低大型机组投资建设成本的利好政策，例如财税政策等等。目 录第一章 火电行业基本情况1第一节 火电行业定义和分类1一、火电行业定义1二、火电行业分类1第二节 火电行业地位2一、近期装机份额2二、近期行业工业总产值占全国GDP比重2第二章 2008年火电行业发展环境分析3第一节 2008年宏观经济环境分析3一、国内宏观经济环境

9、3二、国际宏观经济环境12三、宏观经济对火电行业影响13第二节 2008年火电行业政策环境分析14一、2008年火电行业重点政策及其核心思想汇总14二、2008年火电行业重点政策及重大事件分析14三、政策发展趋势分析和预测28第三节 2008年火电行业自然和社会环境分析29一、自然和社会环境对火电行业影响综述29二、2008年重大自然和社会事件分析29第四节 2008年火电行业技术环境分析31一、行业核心技术指标简介31二、2008年火电行业主要技术指标变动趋势31三、行业技术未来发展趋势预测32第三章 2008年火电行业发展情况分析34第一节 2008年火电行业规模分析34第二节 2008年

10、电力行业需求分析及预测35一、用电总量及其增长速度分析35二、分行业用电量及其增长速度分析35三、分地区用电量及其增长速度分析37四、2004-2020年用电量分析和预测37第三节 2008年火力行业供给分析及预测38一、火电和其他电源类型发电量、装机容量及其增长速度对比分析38二、火电分地区发电量、装机容量及其增长速度对比分析39三、2008-2020年火电发电量和装机容量预测42第四节 2008年火电行业供需平衡及价格分析44一、中国火电供需平衡分析及预测44二、火电价格变化分析及预测45第四章 2008年火电行业竞争状况分析48第一节 2008年火电行业集中度情况分析及预测48第二节 2

11、008年火电行业竞争结构分析51一、五力分析模型分析51二、行业当前竞争特点总结53第三节 2008年火电行业生命周期分析54第五章 2008年火电行业产业链分析55第一节 电力行业产业链介绍55第二节 上游煤炭行业介绍57一、生产情况57二、需求状况58三、价格情况59四、运输情况59五、库存情况60第三节 上游火电设备行业介绍62第四节 上游火电设计建设行业介绍63第五节 下游电网行业介绍64一、行业规模64二、供求状况64三、财务情况65四、运行特点65五、发展趋势66第六章 2008年火电行业财务状况分析67第一节 2008年火电行业三费变化情况67第二节 2008年火电行业经营效益分

12、析69一、行业盈利能力分析69二、行业营运能力分析69三、行业偿债能力分析69四、行业发展能力分析70第三节 2008年火电行业财务状况总体评价71第七章 2008年火电行业区域发展情况分析72第一节 2008年火电行业区域分布特点及变化72一、企业分布情况72二、资产分布情况72三、销售收入分布情况73第二节 2008年华北地区火电行业发展情况74一、区域在行业中的规模及地位变化74二、区域行业运行状况分析75三、区域行业发展趋势预测75第三节 2008年东北地区火电行业发展情况76一、区域在行业中的规模及地位变化76二、区域行业运行状况分析77三、区域行业发展趋势预测77第四节 2008年

13、华东地区火电行业发展情况78一、区域在行业中的规模及地位变化78二、区域行业运行状况分析79三、区域行业发展趋势预测79第五节 2008年中南地区火电行业发展情况80一、区域在行业中的规模及地位变化80二、区域行业运行状况分析81三、区域行业发展趋势预测81第六节 2008年西南地区火电行业发展情况82一、区域在行业中的规模及地位变化82二、区域行业运行状况分析83三、区域行业发展趋势预测83第七节 2008年西北地区火电行业发展情况84一、区域在行业中的规模及地位变化84二、区域行业运行状况分析85三、区域行业发展趋势预测85第八节 2008年火电行业各区域发展情况对比86第八章 相关行业和

14、子行业发展情况分析88第一节 水电行业发展情况分析88一、行业规模88二、供求状况88三、财务情况89四、运行特点90五、发展趋势90第二节 核电行业发展情况分析92一、行业规模92二、供求状况93三、财务情况93四、运行特点94五、发展趋势94第三节 新能源发电行业发展情况分析96一、行业规模96二、供求状况96三、财务情况97四、运行特点97五、发展趋势97第四节 火电子行业发展情况分析99第九章 重点企业发展情况分析100第一节 华能国际发展情况分析100一、企业简介100二、股权关系结构图100三、经营状况分析100四、企业经营策略和发展战略分析101五、SWOT分析102六、企业竞争

15、力评价103第二节 大唐发电发展情况分析104一、企业简介104二、股权关系结构图104三、经营状况分析104四、企业经营策略和发展战略分析106五、SWOT分析107六、企业竞争力评价107第三节 华电国际发展情况分析108一、企业简介108二、股权关系结构图108三、经营状况分析108四、企业经营策略和发展战略分析109五、SWOT分析110六、企业竞争力评价110第十章 2008年火电行业风险分析111第一节 宏观经济波动风险111第二节 政策风险112第三节 供求风险113第四节 相关行业风险114第五节 区域风险115第十一章 投资及信贷建议116第一节 行业总体信贷原则116第二节

16、 相关行业和子行业信贷原则117第三节 分地区信贷原则118附 表表1国统局电力行业分类统计表1表22002年以来火电装机的统计2表32004-2008年火电行业工业总产值占全国GDP比重2表42008年第四季度逐月发电量构成情况和增速统计表13表52008年火电行业重点政策及其核心思想统计表14表6全国企业自备电厂情况通报15表7国务院关于促进节约集约用地的通知17表8规划环境影响评价条例(征求意见稿)18表9关于修改（HJ/T178-2005）等两项国家环境保护标准的公告19表10发电权交易监管暂行办法20表11国家发展改革委关于提高电力价格有关问题的通知21表12国家发展改革委关于提高火

17、力发电企业上网电价有关问题的通知22表132008年深化经济体制改革工作对电力行业的影响分析27表14报告涉及的主要技术术语、简写及解释汇总31表152008年以来发供电标煤耗对比和变化趋势31表162008年厂用电率逐月对比和变化趋势32表172003-2008年火电行业规模指标情况34表182008年电力行业用电总量变化情况35表192008年电力行业分产业用电量变化情况36表202008年重点耗电行业用电量变化情况36表212004-2020年用电总量和同比增速分析预测37表222008年各火电和其他电源类型发电总量及增速对比分析38表232000-2008年火电和其他电源类型发电装机容

18、量分析（全口径）38表242008年火电和其他电源类型新增装机容量分析39表252008年火电和其他电源分省区发电总量及增速分析40表26各省区火电和其他电源类型全口径发电装机容量（2008）41表272008年以来重大火电拟在建项目清单（投资30亿元以上）42表282004-2020年中国火电装机和利用小时分析预测43表292002-2008年火电发电小时变化趋势对比分析44表302008年火电发电利用小时逐月变化趋势45表312008年1-9月火电行业上市公司总资产集中度48表322008年1-9月火电行业上市公司资产收入利润综合排名48表332008年国内主要电力集团火电装机份额情况（6

19、000千瓦以上）50表342008年国内主要发电集团火电装机容量集中度50表35其他电源类型对火电的替代作用51表362008年1-11月煤电博弈情况表55表372003-2008年电网行业规模指标情况64表382008年电网行业供求指标情况64表392004-2008年电网行业主要财务指标对比分析65表402003-2008年火电行业三费变化情况67表412003-2008年火电行业主要盈利能力指标对比分析69表422003-2008年火电行业主要营运能力指标对比分析69表432003-2008年火电行业主要偿债能力指标对比分析70表442003-2008年火电行业主要发展能力指标对比分析7

20、0表452003-2008年火电行业主要财务指标对比分析71表462003-2008年各地区火电企业数量分布和变动趋势72表472003-2008年各地区火电企业资产分布和变动趋势73表482003-2008年各地区火电企业销售收入分布和变动趋势73表492008年华北地区各省区火电行业规模地位对比74表502003-2008年华北地区火电行业规模地位和变动趋势74表512003-2008年华北地区火电行业财务运行情况和变动趋势75表522003-2008年东北地区火电行业规模地位和变动趋势76表532008年东北地区各省区火电行业规模地位对比76表542003-2008年东北地区火电行业财务

21、运行情况和变动趋势77表552003-2008年华东地区火电行业规模地位和变动趋势78表562008年华东地区各省区火电行业规模地位对比79表572003-2008年华东地区火电行业财务运行情况和变动趋势79表582003-2008年中南地区火电行业规模地位和变动趋势80表592008年中南地区各省区火电行业规模地位对比80表602003-2008年中南地区火电行业财务运行情况和变动趋势81表612003-2008年西南地区火电行业规模地位和变动趋势82表622008年西南地区各省区火电行业规模地位对比82表632003-2008年西南地区火电行业财务运行情况和变动趋势83表642003-20

22、08年西北地区火电行业规模地位和变动趋势84表652008年西北地区各省区火电行业规模地位对比84表662003-2008年西北地区火电行业财务运行情况和变动趋势85表672003-2008年各地区火电企业亏损面对比和变动趋势86表682003-2008年各地区火电企业亏损额对比和变动趋势86表692003-2008年各地区火电行业主要财务指标对比87表702003-2008年水电行业规模指标情况88表712008年水电逐月发电情况变化趋势89表722008年水电发电利用小时变化趋势89表732004-2008年水电行业主要财务指标对比分析90表742003-2008年核电行业规模指标情况92

23、表752008年核电逐月发电情况变化趋势93表762004-2008年核电行业主要财务指标对比分析94表772003-2008年新能源发电行业规模指标情况96表782008年新能源发电逐月发电情况变化趋势96表792004-2008年新能源发电行业主要财务指标对比分析97表80华能国际股权结构100表81华能国际近期经营状况101表82大唐发电股权结构104表83大唐发电近期经营状况106表84华电国际股权结构108表85华电国际近期经营状况109附 图图12006年以来我国季度GDP增速3图21999-2008年我国进出口总额情况4图31999-2008年我国社会消费品零售总额情况5图420

24、06-2008年我国城镇固定资产投资增速情况6图52005年以来月度CPI走势情况6图62007年以来M1、M2月度增速7图71999-2008年我国金融机构信贷投放情况8图82008年人民币对美元中间价走势9图92008年人民币对欧元中间价走势9图102008年火电行业主要规模指标34图11火电行业生命周期图54图12电力行业上下游产业链关系图55图132008年我国煤炭产量同比增长幅度57图142008年不同类型煤炭生产企业占全部产煤量的比重58图152008年我国煤炭消费情况58图162007年以来我国商品煤价格走势59图17铁路煤运情况60图18全社会存煤情况60图19煤矿存煤情况61

25、图20下游主要行业存煤情况61图212003-2008年火电行业三费同比增速图68图222003-2008年火电行业三费比重变动图68第一章 火电行业基本情况第一节 火电行业定义和分类一、火电行业定义火力发电一般是指利用煤炭、石油和天然气等燃料燃烧时产生的热能来加热水，使水变成高温、高压水蒸气，然后再由水蒸气推动发电机来发电的方式的总称。我国的火电厂以燃煤为主。火力发电按其作用分单纯供电的和既发电又供热的。按原动机分汽轮机发电、燃气轮机发电、柴油机发电。按所用燃料分，主要有燃煤发电、燃油发电、燃气发电。为提高综合经济效益，火力发电应尽量靠近燃料基地进行。在大城市和工业区则应实施热电联供。火力发

26、电系统主要由燃烧系统（以锅炉为核心）、汽水系统（主要由各类泵、给水加热器、凝汽器、管道、水冷壁等组成）、电气系统（以汽轮发电机、主变压器等为主）、控制系统等组成。前二者产生高温高压蒸汽；电气系统实现由热能、机械能到电能的转变；控制系统保证各系统安全、合理、经济运行。二、火电行业分类根据国家统计局国民经济行业分类（GB/T4754-2002），火电行业属于D门类（电力、燃气及水的生产和供应业）下属的44大类（电力、热力的生产和供应业）中的441中类（发电）中的4411小类。表1 国统局电力行业分类统计表行业及代码子行业及代码行业描述发电（441）火电（4411）煤电、气电、油电等水电（4412）

27、包括常规机组和抽水蓄能机组核电（4413）核能转化成热能在转化成电能其他（4419）以风电为主，太阳能、潮汐、地热为辅电网（4420）电网（4420）电力供应行业，包括输电和配供电资料来源：国家统计局，世经未来整理如表中所示，火电行业与水电、核电和其他能源发电并列属于发电行业。发电和电网行业又并列处于电力行业。发电行业的各个子行业之间存在一些替代关系，尤其是水电行业和新能源发电行业对火电的替代作用。第二节 火电行业地位一、近期装机份额从下表中容易看出，中国火电行业的地位非常重要，除了火电约76%的装机外，剩余的大多数都是水电装机，占据近22%的份额，风电和核电共计不足2000万千瓦。从发展趋势

28、上看，2006年以来火电份额上升的势头被遏制，预计未来几年里火电份额还会继续稳步下降，水电则继续上升，保守预计这种高速发展这种势头可以持续5-10年。表2 2002年以来火电装机的统计单位：万千瓦2002200320042005200620072008期末全口径总装机35657391414423951718622007132979253火电期末装机265552897732949.038405.048405.055442.060132.0火电期末装机份额74.47%74.03%74.48%74.26%77.82%77.73%75.87%资料来源：中电联、世经未来整理二、近期行业工业总产值占全国G

29、DP比重火电行业是发电行业中份额最大的一项，但是在国民经济体系中的份额就更显得比较低，2006年行业工业产值占全国GDP的比重尚有3.17%，2007年则略有上升，而2008年火电行业的份额大幅度降低，达到不足2.9%的水平。这反映了2008年火电行业面临的多种困难，从趋势上看，2009年以后1-2年里，火电行业有望逐渐好转，中长期内，火电占比应该在保持基本稳定的前提下呈现一定程度的上升。表3 2004-2008年火电行业工业总产值占全国GDP比重单位：亿元国内生产总值（现价）增长率火电行业工业产值增长率工业产值比重20041368759.5-200518321710.4-2006211923

30、11.66725.5020.173.17%200724661911.47891.13 20.853.20%20083006709.08587.39 10.042.86%数据来源：国家统计局，世经未来整理 第二章 2008年火电行业发展环境分析第一节 2008年宏观经济环境分析一、国内宏观经济环境（一）经济换档减速 四季度下滑明显2008年我国的GDP增速是9%，比上年回落4个百分点，打破了自2003年以来我国经济连续五年保持的两位数增长的上升通道，经济开始换档减速。从季度经济增速看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%，呈现出明显的持续回落态势，其

31、中四季度GDP增速仅有6.8%，是2000年以来的最低季度增长水平，显示去年四季度经济的急速降温。从三次产业增加值增长情况看，第一产业增加值34000亿元，增长5.5%，提高1.8个百分点，第二产业增加值146183亿元，增长9.3%，回落5.4个百分点。第三产业增加值120487亿元，增长9.5%，回落4.3个百分点。因此，二、三产业增速的放慢下拉了整体经济增长的步伐。从我国的三次产业结构比较看，2008年三次产业增加值占GDP的比重分别为11.3%、48.6%、40.1%，其中，第一产业和第二产业比重比上年分别提高了0.2、0.1个百分点。第三产业比重比上年回落0.3个百分点。资料来源：国

32、家统计局图1 2006年以来我国季度GDP增速（二）外贸增速近六年来首次回落至20%以下2008年全年我国的外贸进出口总值达到2.56万亿美元，同比增长17.8%，自2002年连续六年保持在20%以上的增速去年开始首次回落至20%以下区间。实现贸易顺差2955亿美元，同比增长12.5%，增速同比回落35.2个百分点。进一步来看，去年我国的外贸运行有以下几个特点：一是四季度以来尤其是11月份，我国的出口、进口增速双双出现了负增长，出口增速的显著回落表明金融危机对主要经济体的影响正不断的扩散和加深，去年二、三季度以来三大经济体的不断衰退使得外需的疲软在四季度表现的尤其明显。11、12月份，我国对美

33、国、欧盟的出口额同比开始负增长。而进口增速的更快回落则是原材料价格回落以及进口需求萎缩的共同影响。二是一般贸易方式实现顺差持续攀升。从不同贸易方式进出口增长看，与2007年不同的是，去年一般贸易方式实现顺差持续扩大，到12月份达到了178亿美元的近期新高。观察一般贸易进口和出口规模可以看到，下半年以来虽然两者都呈持续缩小态势，但进口规模减少的幅度明显高于出口规模，由此使得一般贸易方式实现顺差持续扩大。而一般贸易方式进口额的减少是国内投资需求减弱和大宗商品价格回落的综合影响。资料来源：国家统计局图2 1999-2008年我国进出口总额情况（三）消费实际增速有所提高 居民收入增速放缓2008年全年

34、实现社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%，提高4.8个百分点。从扣除物价因素后的实际消费增长情况看，由于去年全年的商品零售价格涨幅尚未公布，我们按去年前11个月的商品零售价格上涨情况计算，实际增速较上年有明显提高，在14%以上，考虑到去年12月份物价总体仍呈回落态势，因此，去年消费的实际增速同比提高幅度预计将在2个百分点左右。从居民收入增长来看，去年城镇居民人均可支配收入15781元，实际增长8.4%，回落3.8个百分点。农村居民人均纯收入4761元，实际增长8.0%，回落1.5个百分点。资料来源：国家统计局图3 1999-2008年我国社会消费品零售总额情况（四）投资实际

35、增速回落 房地产开发投资增速明显下滑2008年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%，增速加快0.7个百分点。其中，城镇固定资产投资148167亿元，增长26.1%，加快0.3个百分点。2008年的投资增速总体看来比较平稳，波动不大。但从固定资产投资价格指数来看，去年显著上升，前三季度累计涨幅达到10.3%。由于去年全年的数据尚未公布，考虑到去年四季度以来主要价格指数的显著回落，我们预计全年的固定资产投资价格涨幅将在10%以下，但明显高于去年3.9%的水平。因此从扣除价格因素的实际投资增速看，我们预计在20%以下，明显低于2003年以来的平均年度投资实际增速。去年在固定资产投

36、资当中占有重要比重的房地产开发投资增速大幅下滑，累计增速回落至20.9%，与2007年相比回落幅度达9.3个百分点。资料来源：国家统计局图4 2006-2008年我国城镇固定资产投资增速情况（五）CPI先扬后抑 通缩逐渐逼近2008年全年我国的居民消费价格上涨了5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点，也高于去年4.8%的预期目标。5.9%的CPI涨幅创下了1997年以来的新高。从结构分析，5.9%的物价涨幅，食品价格上涨贡献了79%，居住类价格上涨贡献了14%，两者合计拉动CPI上涨5.5个百分点，是拉动物价上涨的主力。从与2007年的比较来看，食品价格上涨对CPI的拉动率提高了0.65个百分

37、点。居住类价格上涨对CPI的拉动率提高了0.15个百分点。从翘尾因素和新涨价因素角度分析，去年的翘尾因素有3.4个百分点，比上年提高1.7个百分点，新涨价因素有2.5个百分点，比上年回落0.6个百分点。由此看出，由于2007年有10个月份的物价环比涨幅均为正值，对2008年的翘尾影响较大，是去年物价涨幅较上年提高的主要原因。资料来源：国家统计局图5 2005年以来月度CPI走势情况（六）信贷投放集中在两头 储蓄存款大幅增加2008年全年的金融运行数据显示，货币供应量增速高位回落，M1增速由年初的20.72%回落至9.06%，M2增速由年初的18.94%回落至17.82%。从信贷投放来看，人民币

38、贷款按可比口径增加4.91万亿元，同比多增1.28万亿元。信贷增速为18.76%，同比提高了2.66个百分点。资料来源：国家统计局图6 2007年以来M1、M2月度增速进一步分析，我们认为金融运行数据当中有以下几个特点值得关注：一是信贷投放集中在年初和年尾两头。从信贷投放来看，去年四个季度的信贷投放量都在1万亿元以上，其中四季度最多，达到1.43万亿元。一季度次之，规模为1.33万亿元。信贷的大规模投放主要集中在年初和年尾两头。这与往年的信贷投放主要集中在上半年有所不同，从原因看主要是由于去年11、12月份在保增长的政策措施下，宽松货币政策开始落实，金融机构加大了一些大型基础设施建设项目的贷款

39、投放以刺激经济。二是票据融资是信贷同比多增的主力。从新增的信贷结构看，居民户贷款增加了7010亿元，同比减少4790亿元，而非金融性公司及其他部门贷款增加了4.21万亿元，同比多增1.76万亿元，这表明去年信贷规模的多增，非金融性公司及其他部门是主力军，而居民户贷款受房市低迷的影响，信贷增加较少。进一步的，在非金融性公司及其他部门当中，同比增加较多的主要是票据融资和中长期贷款，票据融资增加额为6461亿元，同比增加10875亿元，中长期贷款增加额为2.11万亿元，同比增加4600亿元，由此看出，票据融资规模的显著扩大是去年信贷同比多增的主要贡献力量。三是储蓄资金大幅增加。与2007年明显不同的

40、是，去年全年储蓄存款增加了4.5万亿元，是近年来的新高。储蓄存款余额达到了近22万亿元。从结构看，储蓄存款定期化趋势明显，定期存款增加了3.4万亿元，占总增加额的比重达到76%，活期存款增加了1.1万亿元，占总增加额的比重仅为24%。受股市、楼市显著调整、经济减速等的影响，储蓄资金明显回流银行。资料来源：国家统计局图7 1999-2008年我国金融机构信贷投放情况（七）汇率分析2008年，日元、美元和人民币表现最为抢眼，美元特殊的地位令其摆脱了多年的疲软；日元异乎寻常的强劲表现，超出了所有投资者的预期；由于中国外贸出口形势急速恶化，人民币兑美元加速升值的趋势在2008年年中被市场突然叫停，由于

41、事实上的盯住美元，人民币兑非美货币保持升势。人民币汇率的变动，对我国经济的多方面将产生不同的影响，其变动也受到多种因素的制约。2009年人民币汇率走势依然将持续面临人民币升值的外压和促进国内出口增长的贬值内压，最终的走向必然是内外因素博弈下的选择。从全球情况与中国的实际情况出发，2009年人民币保持稳定是最佳的选择，大幅贬值或者继续快速升值都不利于我国经济金融稳定。图8 2008年人民币对美元中间价走势资料来源：人民银行图9 2008年人民币对欧元中间价走势（八）2009年宏观经济政策预期财政政策由稳健转为积极：2009年财政政策将由稳健转为积极，重点要以扩大消费需求为核心，以加快改革为重点，

42、综合运用各种财政手段，配合金融政策和其他手段，来改善经济结构和拉动经济增长。首先，加大对民生的投资力度。其次，通过优化财政支出结构改善经济结构。第三，积极减税，促进企业投资和居民消费。货币政策从紧缩向适度宽松转变：财政政策和货币政策是国家调控宏观经济最重要的两大政策工具，在宏观经济面临不利的外部环境和较大滑坡风险情况下，国家决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。就适度宽松货币政策的内涵而言，实际上是适度放松银根，降低融资成本，为企业提供较为宽松的融资环境，以此来促进企业的生产经营活动。在具体的实施手段上，将从以下几方面入手：首先，合理扩大银行信贷规模。其次，进一步拓宽企业的融资渠道。加快

43、发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道。再次，继续下调利率和存款准备金率。最后，实施差别化货币政策，促进经济转型。投资政策总量扩张与结构优化并重：目前中央政府推出了总额达4万亿元的投资计划，各地方政府计划投资额合计也超过了18万亿元，实行扩张性的投资政策将是明年政策的主基调，同时注重投资结构的调整和优化。投资政策趋向将坚持既有利于促进经济增长，又有利于推动结构调整；既有利于拉动当前经济增长，又有利于增强经济发展后劲；既有效扩大投资，又积极拉动消费。其中，投资重点主要在以下几个领域。首先，交通设施项目。其次，加快农村基础设施建设，支持启动农村消费。再次

44、，加大社会保障和重大民生工程投资力度。最后，积极引导社会资金投向生态环境建设等其他政府鼓励领域。消费政策：增收、减负双管齐下：对我国这样一个人口众多、内需庞大的发展中大国而言，经济增长更应立足于扩大国内需求，尤其是在全球经济发展放缓的大背景下。而扩大居民消费需求则应当成为内需扩张的重点，因为投资需求最终还是需要依靠居民消费来支撑和拉动的。扩大消费一方面要想方设法增加城乡居民收入，使居民有钱消费，另一方面应当努力改善消费环境，积极拓展新的消费热点，使居民有处消费。首先，增加城乡居民收入。其次，进一步完善养老、医疗、住房等各项社会保障制度。再次，努力消除制约消费的制度和政策障碍。最后，积极拓展新的

45、消费热点。外贸政策促进出口平稳增长：美国次贷危机引起的全球经济衰退和外部需求下降，对我国外贸进出口带来的负面影响日益显现，我国出口增长逐步放缓，未来外部需求仍存在不确定性，我国的外贸出口形势仍很严峻。从稳定经济增长的角度说，尽管面对外需不足的局面，我国还要采取措施稳定出口增长，避免下滑势头过快。首先，综合运用出口退税、外贸发展基金、财政贴息等政策措施，支持拥有自主品牌、核心技术的产品和大型机械设备以及农轻纺等有竞争力的劳动密集型产品出口，支持企业开展营销、研发和并购，加快实施出口市场多元化战略。其次，促进出口产品结构优化。再次，鼓励企业到境外投资。最后，通过调整进口关税、扩大进口信贷规模、设立进口融资担保等政策，积极扩大国内需要的先进技术、设备、关键零部件和能源原材料进口，增加重要战略物资储备。价格政策，逐步扩大由市场定价的商品和服务范围：我国绝大部分商品已经形成了市场定价，政府主要是进行有效的价格监管，防止价格欺诈和市场失灵；对于部分关系国计民生和老百姓切身利益的商品，目前仍然实行政府定价制度，如部分资源性产品、公共品、垄断企业产品等。此外，在特