某味业财务报表分析PPT精选文档课件.ppt

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1、海天味业,财务报表分析报告,财务分析小组第三组綦书青/郭君/张智华/许有鑫/陈铮/韩旭,1,公司财务效率分析,公司介绍,01,佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称“海天味业”），是中国专业的调味品生产企业,中国调味品领导品牌，中华老字号企业，距今已近300年历史，是中国调味品行业的佼佼者。,企业介绍,图1.1 公司主营业务情况,企业介绍,1、股权结构相对清晰，大股东海天集团控股超过51%，为公司实际控制人；2、庞康、程雪、黎旭晖与公司其他 5 名自然人股 东为一致行动人；3、前十名股东中庞康、程雪、黎旭晖、潘来灿、赖建平、方展城是海天集团的股东，其中庞康、程 雪任海天集团董事；,2016年

2、末前十名股东持股情况 单位：万股,企业介绍,企业战略分析,02,价格放开管制及行业洗牌调整,90年代,产业规模2649亿元，利润总额226亿元,2014,产业规模449亿元，利润总额24亿元,2004,图2.1 国内调味品市场构成,行业发展情况,图 2.2 我国人均调味品年支出,图2.3 各国调味品CR10比较,图2.4 国内食品饮料行业CR10对比,行业发展情况,图2.5 日本酱油市场占有率对比,图2.6 国内酱油市场占有率对比,行业发展情况,图2.3 各国调味品CR10比较,图2.4 国内食品饮料行业CR10对比,行业发展情况,产业链分析,新进入者面临较高壁垒行业准入壁垒、技术壁垒生产经验

3、壁垒、渠道壁垒,替代品威胁主要的调味品企业不断丰富产品结构，逐步涉及调味品全种类，调味品本身可能会不断创新，但是行业外竞争者对酱油的替代可能性不高。,产业链分析,图2.7 企业生产成本结构图,图 2.8 大豆价格走势图,图2.9 白糖价格走势图,表2.1 海天味业2016年供货商CR5,产业链分析,图3.9 海天味业2016年顾客CR5,表2.2 海天味业2016年顾客CR5,图2.10 海天味业近7年销售毛利率和销售净利率情况,竞争对手分析,表2-3 已上市企业情况,竞争对手分析,表2-4 其他未上市企业情况,竞争对手分析,表2.5 调味品行业主要竞争对手对比,竞争对手分析,图2-11 主要

4、生产企业的产能情况,图2-12 销售渠道情况,竞争对手分析,图2-14 研发人员数量情况,研发人员数量,图2-13 研发投入情况,竞争对手分析,研发人员数量,图2-15 商标权价值情况,图2-16 专利数量情况,图2.17 人均产值情况,企业内部环境分析,研发人员数量,图2.18 海天销售收入情况,海天公司自从于1994年转制后保持了持续快速的发展态势，近10年营业收入每年按10%以上速度增长，公司产能规模逐步增大，公司的经营成果稳定增长，形成了企业在品牌、规模、技术、产品质量等方面的核心竞争力。,人力资源分析,财务分析,科技创新分析,产品质量分析,02,05,01,03,企业内部环境分析,市

5、场渠道分析,04,05,04,03,02,01,资产质量高，资产负债水平合理。,营收保持较快增长。,财务信息化水平较高，财务工具先进，促使财务数据质量和管控水平的提高。,银行信用等级5级。,由于原材料特别农产品受国内外市环境变化因素影响较大，财务对成本的控制力有待进一步加强。,企业内部环境分析,员工队伍素质稳定提高，保持年轻化、高学历，具有创新精神。,建立完善的体现“高薪高效高责”的薪酬体系，稳定和留住人才发挥积极作用。,建立完善的管理机制，让员工共享企业发展的成果。,需要更加注重对人力资源的长期规划以及骨干梯队的培养,近2年技术人员占比逐年降低，人才流失比较严重。,图2.19 2012-20

6、16年技术人员数量情况,企业内部环境分析,企业内部环境分析,品牌知名度、美誉度高。,早于90年代公司提出并实施品牌发展战略，确立国内调味品第一品牌地位。,通过产品的终端渗透力进行品牌形象推广，创造了业内新的营销模式。,将品牌建设融入到业务发展全过程，通过商标注册、技术创新、质量提升、规模发展等夯实品牌基础。,不断丰富品牌内涵，打造海天品牌安全、健康、美味、高品质的形象。,1.品牌维权难度较大。2.品牌形象推广方式渠道比较传统、单一。,企业内部环境分析,公司调味品产销量连续16年稳居全国第一地位。,公司在国内设有5个营销中心、20个销售大区、70多个销售部、350多个销售组或销售办事处，配备了专

7、业的业务团队对区域内的经销商进行指导和管理。,销售网络的广度和深度在业内处于绝对领先地位。,公司在农村市场销售渠道仍较为不足，县级销售网络仍存在较多的开发空白点。,在全球多个国家建立了销售网络，产品销往欧洲、北美、南美、东亚、东南亚等地区，不断扩大海天品牌在国际市场上的影响力。,企业内部环境分析,通过了ISO 9000、ISO 22000质量管理体系、计量管理体系、有机产品等认证，质量管理水平较高。,建立并实施了从原料到成品的食品安全保证体系，及产品留样观察制度。,建立了专业的菌种培育中心，建成中国面积最大的玻璃晒池群进行天然发酵，实现全程无接触的超净灌装，实现全过程、全员的质量保障。,企业内

8、部环境分析,建立了完善的供应商评审机制，严格供应商资质审核和现场评审，从源头强化质量控制。,建立了国家认可实验室，配置多种国际先进检测设备，检测技术和检验设备处于行业领先水平，自主开发的多项检测技术获得6项发明专利授权。,自行开发质量信息管理系统与ERP集成，锁定监控计划，实现了从样品接收到结果报告的自动化传送，固化质量控制流程，减少人为因素干扰，同时实现了产品全过程快速追溯。,先进的质量改进工具的应用需要加强。,企业内部环境分析,渠道的进一步精耕和下沉将支撑公司销量的继续快速增长。,品类扩张,营收有望继续保持稳定增长,产品结构升级。公司产品吨价、毛利率将随之持续向上，从业继续提升公司的盈利能

9、力，也将提升公司产品在家庭消费中的竞争力。,全球化拓展，已有一定市场基础，未来可能的长远增长路径,企业内部环境分析,资产负债表分析,所有者权益变动表分析,利润表分析,现金流量表分析,资产负债表分析,03,资产负债表分析,（1）报告期末，预付款项同比增加 133.50%，主要是预付材料款和广告款增加所致。（2）报告期末，应收利息增加 174.97%，主要是由于截止到 2016 年底未到期的定期存款相比于去年增加，相应的应收利息增加所致。（3）报告期末，其他流动资产增加 62.52%，主要是由于本期增加购买期限为一年以内的理财产品所致。,海天味业资产负债表资产部分水平分析表（单位：万元）,图3.2

10、 流动资产构成情况,图3.2 非流动资产构成情况,资产负债表分析,结论：1、存货非常少，没有应收账款，表明了公司强大的下游控制能力。由于海天建立起2100多家经销商、12000多家分销商/联盟商的销售客户网络，采取的是“先款后货”的销售政策，不仅不存在应收款项，还保持着很大一笔预收款项。2、长期以来，货币资金持有量居高不下，2016年底达到52亿元，并且主要为银行存款。3、其他应收款中主要是可供出售金融资产（银行理财产品），金额高达26亿元。与货币资金两者合计共有接近80亿的流动资金存放于银行，没有投资经营活动，资金闲置和浪费严重。,资产负债表分析,海天味业资产负债表负债部分水平分析表（单位：

11、万元）,资产负债表分析,图3.6 流动负债构成情况,图3.6 非流动负债构成情况,资产负债表分析,结论：1、长期以来，短期借款、交易性金融负债、一年内到期的流动负债、长期借款、长期债券均为0。2、表内负债项目全部为经营性负债。应付票据、应付账款、预收账款合计达到23.7亿元，说明利用商业信用融资的能力很强，具有“两头吃”的能力。3、近几年，公司预收账款在流动负债中所占比重一直较高，反映公司下游供应商掌控能力较强；2016年，预收款项增加 61.70%，主要是年末经销商提前打款订货积极，导致期末预收账款对应增加。,资产负债表分析,所有者权益变动表分析,04,所有者权益变动表分析,根据上表可以看出

12、1、2016年所有者权益金额增加12.63亿元，较2015年增长14.43%；未分配利润增加10.11亿元，增长幅度为35.45%；盈余公积增加2.14亿元，增长幅度为25.92%，两者合计本期增加12.25亿元，占归属于母公司所有者权益变化的97.05%，可见2016年海天味业自身盈利是所有者权益增加的主要因素，实现了资本增值的目标，展示良好的盈利能力。2、盈余公积的提升说明前年年度利润多，并且在未来可以用来弥补亏损的金额或转增资本的金额，进一步增强了企业抵御风险的能力和未来实现扩张的潜力。3、资本公积较2015年减少1.03%，是由于公司2016年向全体所有者每10股派发现金股利6.8元（

13、含税），共派发现金红利18.39亿元（占未分配利润的36.79%），以及2016年8月回购股份导致。,表4-1 海天味业2016年所有者权益变动表水平分析表 单位：万元,表4-2 海天味业2016年所有者权益变动表垂直分析表 单位：万元,所有者权益变动表分析,所有者权益变动表分析,表4-3 股本变动情 单位：万股,表4-4 资本公积变动情况表 单位：万元,公司于2016年8月，对限制性股票激励计划90 名激励对象获授的限制性股票，进行第一个解锁期解锁，共计2,286,700 股。另外，以人民币8.71 元/股的回购价格，回购注销首期限制性股票激励计划激励对象已获授但尚未解锁的部分限制性股1,1

14、69,300 股以及一名已辞职的原激励对象持有的未解锁的限制性股票126,000 股，共计1,295,300 股。2016 年9 月28 日，本次回购的限制性股票已完成注销，本公司注册资本由2,706,246,000 股减少为2,704,950,700 股。,所有者权益变动表分析,表4-5 综合收益变动情况表 单位：万元,2016年综合收益增加2373万，占所有者权益变动额的1.48%，增加原因主要是由于本年投入理财产品金额由年初的15亿大幅增加至26亿所致。,表4-6 公司近三年股利政策情况 单位：万元,1、分红派息一向是股价的风向标。与高送转炒作不同，高股息标的在未来可能越来越有市场。从长

15、期投资的角度来看，股息回报在总回报中占据重要地位；长线资金更偏好高股息率投资策略，随着险资加大二级市场投资，高股息率公司的投资价值不断凸显。因此，现金分红方案是投资者乐见的策略。2、海天味业第一大股东广东海天集团股份有限公司（下称海天集团）的持股比例为58.16%，可获得2016年度分红10.70亿元；第二大股东庞康、第三大股东程雪、第五大股东黎旭晖分别为公司董事长、副董事长和原副总裁（已于2016年11月离任），按照其对应持股，将各获得分红1.76亿元、5830万元、3531万元。也就是说，海天味业的大股东和高管合计分走2016年派息的72.8%，即13.39亿元，可以说是“肥水不流外人田”

16、这样的巨额股息对于海天味业的高管来说不可小觑。2016年，作为公司董事长、副董事长和副总裁，他们的年薪分别为410万元、390万元、25万元。而在此前的2014年、2015年，大股东海天集团已通过利润分配方案获得7.43亿元、9.44亿元分红，公司董事长庞康则分得1.22亿元、1.55亿元。与担任高管的薪资相比，他们作为股东获得的分红才是收入的大头。,所有者权益变动表分析,1、2016年股本较2015年减少了129.53万股，这是由于 2016年8月的回购方案，回购限制性股票数量为129.53万股，回购价格8.7111元股，总价款人民币11,283,487.83元。2、资本公积增减变动的构成比

17、重为-1.09%；盈余公积增减变动的构成比重为16.98%，未分配利润增减变动的构成比重为42.99%，这两项占归属于母公司所有者权益变动的构成为80.07%。总体而言，2016年公司所有者权益的增加，虽然部分得益于金融理财收益的增加，但主要源泉还是来自于生产活动的增值所形成的资本积累。3、公司自2014年上市起每年都会有红利发送，红利的发送不仅是对所有者的福利，也是提高了自身的声誉和价值，并且对市场和投资者发送了一个积极的信号。,所有者权益变动表分析,利润表分析,05,利润表水平分析,利润表垂直分析,核心利润分析,从核心利润对核心成本的比率来看，公司近5年的规模优势有所反映。核心利润/核心成

18、本的比率稳定增加，说明每单位核心成本中体现的核心利润在增长。,核心利润分析,表5-3：近五年公司核心利润情况 单位：万元,综上所述：1.公司近五年来的盈利能够保持持续增长，并且盈利主要来自于公司自身业务，但其盈利增速有趋缓的趋势，主要是由于2012年以来，随着我国经济增速逐渐放缓，三公消费对餐饮行业造成较大打击，调味品收入增速降至7.35%，到2016年，调味品行业收入增速放缓至7.83%。酱油是调味品行业中体量较大，也是发展较为成熟的子行业，2016年酱油行业收入增速放缓至8.23%。二是原材料成本不断提升，对企业的营业成本也造成了不利影响。三是公司加大营销宣传，销售费用激增，在以上三个方面

19、的综合影响下，导致公司2016年盈利增速降低。2.同时公司核心利润并未受到盈利增速降低的影响，仍然保持了较好的增长趋势，说明公司对成本和费用的控制有信心。,利润表分析结论,通过上表，2016年公司主营业务收入1,206,848.80万元，占当年营业收入的96.87%，可以看到公司的营业收入主要来源于主营业务，只有3.13%的部分来源于其他业务收入，说明公司主业突出，收入来源稳定。,利润质量分析,表5-4：公司营业收入垂直分析表 单位：万元,利润质量分析,表5-5：近五年营业收入情况 单位：万元,利润质量分析,表5-6：近五年公司主营业务情况 单位：万元,表5-7：公司主营业务情况表水平分析表

20、单位：万元,利润质量分析,表5-8：公司主营业务垂直分析表 单位：万元,利润质量分析,利润质量分析,表5-10：公司主要子公司情况 单位：亿元,综上所述：1.海天味业的主要收入来源于酱油的生产销售，其他调味品的营收占比较低，酱油市场的景气程度将会直接影响公司的盈利能力。2.下游需求旺盛，产品处于供不应求的状态，没有资产减值之忧。3.销售范围遍布全国，强化弱势地区销售的策略对公司营业收入效果明显。4.目前多产品扩张策略，并非一帆风顺，除了主要负责酱油生产的子公司经营情况良好外，其他品种的仍需要一定的培育期。,利润质量分析,成本费用水平分析,表5-11：公司成本费用水平分析表 单位：万元,成本费用

21、垂直分析,表5-12：公司成本费用垂直分析表 单位：万元,利润质量分析,。,营业成本分析,表5-13：公司营业成本水平分析表 单位：万元,表5-14：公司营业成本垂直分析表 单位：万元,营业成本分析,表5-15：公司主营业务成本情况 单位：万元,图5-9：国内黄豆价格增长率,图5-10：国内白砂糖价格增长率,营业成本分析,表5-16：公司主营业务成本分析表 单位：万元,表5-17：公司主营业务产销情况 单位：万元,销售费用分析,表5-18：公司销售费用水平分析表 单位：万元,表5-19：公司销售费用垂直分析表 单位：万元,管理费用分析,表5-20：公司管理费用水平分析表 单位：万元,表5-21

22、：公司管理费用垂直分析表 单位：万元,综上所述：1.报告期内，公司营业成本为69.83亿元，同比增长6.5%，低于营业收入10.31%增速其中，主营业务成本 66.23 亿元,同比增长2.61%，非主营业务成本3.6亿元，比2015年增加了250%，公司在这个方面管理不佳。2.公司生产工艺的提升和对上下游强大的议价能力，使得公司在2016年原材料、人工成本整体上升的情况下，仍较好的控制了成本费用的增长幅度，保证了公司的盈利能力。3.公司加大市场投入和品牌建设，加快了渠道的构建和突破，积极构建营销网络和宣传渠道，加强品牌知名度。4.管理费用管控较好，管理费用占营业收入比率保持在 4.17%的较好

23、水平。但应加大研发费用的投入力度，满足公司创新发展需求。,营业成本分析,资产减值损失,出于对销量和销售网络的强大信心，海天近年来并未就存货计提资产减值损失，而千禾味业由于产量太小，以及区域销售的优势，因此也未就存货计提资产减值损失。中炬高新和加加食品都对存货计提了一定的资产减值损失，对产品销量和渠道信心不足。,表5-21：公司管理费用垂直分析表 单位：万元,公司营业利润的走势与利润总额的变动趋势吻合度较高，这是因为营业外收支占营业收入比重较小，对利润的影响不大，说明公司的经营成功主要来源与公司自身的内部因素，各项利润指标成长性高，波动性小，利润质量较好，经营风险低。,经营风险分析,经营风险分析

24、,表5-23：近五年公司利润情况 单位：万元,综上所述，公司的经营及盈利能力较好，生产经营活动稳定，且有稳定的收入来源，公司发展前景较好，经营风险低。,经营风险分析,现金流量表分析,06,现金流量表一般分析,表6-1 海天味业现金流量表水平分析表 单位：万元,现金流量表一般分析,通过分析2009-2016年公司的现金流量各项目净额变动情况和趋势可以看到，经营活动现金净额一直为正，且波动幅度较小，整体趋势向好，2016年出现幅度较大的增长。投资活动现金净额一直未负，说明企业持续对内、对外进行投资，未来可能会收到更大的现金流入。筹资活动现金净额大部分年份低于零，说明近年来企业筹资活动消极，企业经营

25、所需资金完全由企业自身支持，企业资金比较充裕。,现金流量表一般分析,表6-2 海天味业经营活动产生的现金流量水平分析表 单位：万元,经营活动现金流量,通过分析可以看到，经营活动现金流量净额增加主要是由于销售商品收到的现金增加和经营活动相关的各项外购原材物料成本所致，说明企业的主营业务经营正常，并处于逐步扩张阶段。对2009年-2016年的经营活动现金流量情况统计可以看到，公司的经营活动流入和流出相对一直处于同步上升趋势，因此经营活动现金流量净额比较稳定，但是2016年出现较大幅度上升，但是考虑到具体原因，可知不会影响整体趋势。,经营活动现金流量,表6-3 海天味业投资活动产生的现金流量水平分析

26、表 单位：万元,投资活动现金流量,通过分析可知，公司投资活动主要用于购买理财产品和购置固定资产、无形资产以及其他长期资产，其中购置资产是按期进行的生产线建设投入，每年投入相对稳定。购买理财产品的现金逐年递增，说明企业现金流充裕，账上现金完全可以满足经营所需，同时缺少合适的投资项目。通过对2009-2016年的投资活动现金流分析，可以看到，企业投资活动一直以来非常稳健，流入流出相差幅度不大，说明企业可以及时收回投资现金，同时由于企业发展导致的现金收入逐渐增多，流入流出呈现同步增长的态势。,投资活动现金流量,表6-4 海天味业筹资活动产生的现金流量水平分析表 单位：万元,筹资活动现金流量,通过分析

27、，并结合2009-2016年公司筹资活动的变化情况，我们可以发现，公司是一家不差钱公司，不但不向金融机构借款，而且除了2014年因为上市进行了融资，其余期间都是在大方的分红，而且分红力度不断加大。其中到底是何原因？我们后文分析。,筹资活动现金流量,表6-5 海天味业现金流量表结构分析表 单位：万元,现金流量表结构分析,现金流量表结构分析,现金流量表结构分析,现金流量表结构分析,表6-7 海天味业2017年补贴项目 单位：万元,现金流量表结构分析,现金流量表结构分析,现金流量表结构分析,表6-7 支付其他与经营活动有关的现金项目 单位：万元,现金流量表结构分析,表6-6 海天味业投资活动产生的现

28、金流量表结构分析表 单位：万元,现金流量表结构分析,现金流量表结构分析,表6-6 海天味业筹资活动产生的现金流量表结构分析表 单位：万元,现金流量表结构分析,通过以上分析，我们可以得出以下结论：第一，公司主营业务持续扩张，现金流量主要由经营活动产生，经营活动流入和流出都是由产品生产和销售产生，经营活动现金流入量超过营业收入金额，说明企业收现能力强。第二，公司自身盈利稳定增长，内部现金流充裕，不需要外部投资。但是企业受行业及经济环境影响，对外投资活动比较单一，企业扩张速度缓慢，用于企业生产的投资过少。第三，公司资金充足，不需要对外借款和融资，债务压力小，同时由于现金充足，积极进行股东分红。,现金

29、流量表结构分析,海天味业2009年-2016年连续8年的经营活动现金净流量净额和净利润均为正值，说明其盈利能力较强并有相应的现金流入。同时经营活动现金流量净额的波动幅度要大于净利润的波动幅度，但两者同向上升，经营活动造血功能持续向好，利润质量稳定，利于企业长远发展。,现金流量表分析,表6-海天味业将净利润调节为经营活动的现金流量 单位：万元,现金流量表分析,通过以上分析，我们可以得出以下结论：第一，企业对商品及销售渠道极度自信，没有计提任何资产减值准备。第二，2016年的生产经营活动大量使用了2015年的存货，同时加大了应收资金的回笼和延长应付资金的支付，主要是为了提高当期的营业收入，减少当期

30、的营业支出，最终达到增厚当期利润的目的。那么，企业增厚当期利润的目的又是为什么呢？,现金流量表分析,疑问探讨,6.4.1不为筹资而上市的企业 IPO无非为了融资，那么海天味业需要融资吗？第一年就分红，而后连续大手笔分红，融资项目都完成了？增长扩张的资本支出足够了？不需要任何的负债？,6.4.2预收账款的调节术预收账款一向是利润的蓄水池，合理释放将对公司业绩起到很好的平滑作用。2015年年末，海天味业的预收账款只有11.19亿元，与2014年年末的20.22亿元相比降幅近乎一半。2012年至2014年公司的预收账款呈现稳步增长的趋势，但在股权激励的解锁压力下，海天味业只能拿出预收款来完成增长目标

31、。,同行对比,通过对经营活动现金流入流出比率的比较，我们可以看到，海天味业与其他四家公司相比，具有较大的优势，企业经营创造现金的能力强。,同行对比,通过对投资活动现金流入流出比率的比较，我们可以看到，中炬高新和双汇发展作为老牌企业，投资活动的流入流出比率一直比较稳定，说明企业投资积极。而加加食品、千禾味业及海天味业则将对比较消极，海天味业由于2015年开始投产部分生产线，比率才开始上升，而千禾味业属于刚上市，正加大对外投资，加加食品则显出无奈之势。,同行对比,通过五家公司筹资活动现金流入流出的对比，我们可以发现，双汇发展和千禾味业在筹资方面做的比较好，而海天味业则起伏激烈，同时多年未进行筹资。

32、,同行对比,这一指标主要反映平均每股所获得的现金流量,隐含了上市公司在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的最高现金股利金额，很大程度上表明主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强，公司信用度高，经营发展前景有潜力。通过比较可以看到，海天味业和双汇发展每股经营性现金流比较高。,同行对比,现金比率是速动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好。但这一比率过高，就意味着企业流动资产未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。可以看到双汇发展比较好，海天味业的比率过高。,同行对比,销售现金比率是

33、指企业经营活动现金流量净额与企业销售额的比值。该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资金利用效果越好。我们可以看到海天味业在该指标表现较好，说明其收入质量好，资金利用效果好。,同行对比,这一比率反映每一元资产通过流动所能形成的现金净流入，反映企业资金的经营收现水平。一般来说，该指标越高，表明企业资产综合管理水平越高。通过对比可以看到，海天味业在这方面的表现较好，领先于其他同行。,同行对比,在一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流量很低，说明本期净利润中存在尚未实现现金的流入，企业净收益质量很差，即使盈利，也可能发生

34、现金短缺，严重时会导致企业破产。通过对比我们可以看到，海天味业和中炬高新该比率相比其他公司来说，比较稳定。而加加食品则波浪起伏不定，显示出企业的经营不稳定。,同行对比,该指标从现金流入和流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考察，反映本期经营活动所产生的现金净流量足以抵付流动负债的倍数。一般该指标大于1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，但也并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。通过对五家公司的对比，可见海天味业的比率比较稳定，而且一直在标准值附近，表明企业具有较好的偿债能力。,同行

35、对比,经营活动现金净流量占总现金流出的比率。该比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度。比率越高，说明企业的财务弹性越好。通过该比率分析，可了解维持公司运行、支撑公司发展所需要的大部分现金的来源，从而判别企业财务状况是否良好、公司运行是否健康。一般而言，公司现金流入以经营活动为主，以收回投资、分得股利取得的现金以及银行借款、发行债券、接受外部投资等取得的现金为辅，是一种比较合理的结构。预警信号：与主营业务收入利润率指标相类似，当经营现金流量比率低于50%时，预警信号产生。通过对比，可以看到，海天味业的比率较高，企业财务状况良好，公司运营健康，公司财务弹性高。,同行对比,通

36、过上表可以看出中炬高新的经营活动有逐年好转的势头，同时大多数年份都高于净利润，说明企业具有较好的造血能力，企业发展势头良好。,通过上表可以看出加加食品的经营活动产生的现金流量多年低于净利润，表明企业的现金回收能力较差，虽然近两年有所改善，但是净利润持续走低，与经营活动产生的现金流量净额趋势相反，表现出一定的经营风险。,同行对比,通过上表可以看出，双汇食品多年来经营活动现金流量净额基本都高于净利润，表明企业净利润的现金含量比较高，造血能力强，同时两项指标正向发展，表明企业具有很好的发展前景。,通过上表可以看出千禾味业的经营活动产生的现金流量近年来高于净利润，表明企业的现金回收能力较好，但2016

37、年出现低于净利润的情况，说明企业的现金回收能力从2014年开始出现下降，需要提高注意。,通过以上对比，我们可以得出以下结论：第一，海天味业主营业务突出，经营稳定，企业造血能力强，生产经营活动创造现金能力强。第二，海天味业投资消极，未来整体收入可能会收到影响。第三，海天味业筹资活动少有开展，一方面是企业自身盈利可以满足目前发展需求，另一方面也与企业稳健的经营策略有关。第四，海天味业主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强，公司信用度高，经营发展前景有潜力。第五，海天味业现金类资产获利能力低，虽然一般具有很高的现金在账上，是行业的特性所致，但是海天的现金量过多，而且对外投资较少，导致多数现金用于购买

38、理财产品。第六，海天味业的主营收入质量非常好，高于同行企业，表现出较好的经营管理水平。第七，海天味业的财务弹性好，偿债能力高。,盈利能力分析,偿债能力分析,运营能力分析,成长能力分析,企业盈利能力分析,07,1、营业收入利润率,收入利润率指标,海天味业的营业收入利润率自2012年至2015年保持线性增长节奏，2016年增幅虽然下降，但是依然创出新高。2016年，公司的规模效应体现，固定成本被营业收入的大幅增长所摊薄，因此，该指标较2015年增长不意外。相比而言，中炬高新虽然整体向上，并且2016年同样达到近年最好水平，但是以往的数据却不平稳，出现较大的波动特点。,收入利润率指标,2、营业收入毛

39、利率,自2012年以来，营业收入毛利率保持稳定增长，2016年，对比行业平均水平33.13%，海天高出10.82个百分点。原因是，公司的规模经济带来了低成本优势和工艺技术的提高，产能利用率的提高。毛利率的提升反映了公司两个竞争优势：规模经济带来的低成本优势和工艺技术能力，产能利用率强大。对比可知，海天的营业收入毛利率不但始终高于中炬高新，并且在2015年至2016年的增长还略微高于中炬高新。不过，对于一个成熟的规模庞大的调味品市场来说，毛利率会有天花板，因此，一旦40%以上的毛利率不能维持，海天的此项指标会出现下降。我们在利润质量分析部分中，对海天的毛利率这么高的原因，给出了解释：通过所谓消费

40、升级的噱头提高产品价格，增加了收入；原材料成本的相对下降，即用了相对“更少”的原料生产出了相对“更多”的产品。这实际上代表着产品品质的下降（我们的观点）。,老师的问题：有没有什么行业，毛利率越低越好？,思考题,经过学习研究，我们认为：零售业！当然，也是一把双刃剑！一个零售企业希望通过维持极低的毛利率，保持并扩大市场份额的同时，需要有充足的抵御风险能力。,3、总收入利润率,收入利润率指标,2016年，海天味业利润总额比2015年增长13.35%，营业收入较2015年增长10.31%，营业外收入较2015年下降了43.75%。而营业外收入占总收入甚至不足0.103%，因此，在营业收入利润率增长的情

41、况下，总收入利润率必然增长。可以看出，海天的总收入利润率远远超过中炬高新，在营业收入毛利率差距还有限的情况下，总收入利润率差距的扩大，说明海天在营业成本和管理费用的占比上，做得更好。,收入利润率指标,4、销售净利润率,就海天味业而言，我们认为，其2016年销售净利润率可以视为总收入利润率扣除所得税费用的结果。因此，在总收入利润率增长的情况下，销售利润率的增长是必然的。,收入利润率指标,5、销售息税前利润率,海天味业的销售息税前利润率虽然在2016年继续保持增长，但是增幅下降。对比其毛利率变化图，可以看到，息税前利润率的增幅下降，是由于营业成本以外的因素引起，即期间费用增加所致。,成本利润率指标

42、,1、营业成本利润率,海天的营业成本利润率稳步向上，而中炬高新波动明显。营业成本利润率的高低，从其定义观察，则完全取决于营业收入/营业成本。2016年，海天的营业成本较2015年增长了6.5%，而营业收入却增长10.31%，这是该指标上升的直接原因。背后深层原因正是我们一直强调的规模效应，不但有规模效应，海天还进行了价格上调，并且相对成本涨幅，幅度更大。能赚钱，但不值得尊重。,成本利润率指标,2、营业费用利润率,相比于营业成本利润率，海天2016年的营业费用利润率增幅不大，显示其期间费用出现比较大的增加，从利润质量分析部分可以知道，这是由于海天在2016年的销售费用增幅较大所致。,成本利润率指

43、标,3、全部成本费用利润率,通过对比营业费用利润率，可以看出，海天的全部成本费用率反而要略高一些，这是由于其财务费用始终为净收益状态所致。,企业偿债能力分析,08,短期偿债能力分析,1、流动资产规模与结构,从图中看出，海天味业流动资产规模在2014年出现了飞跃增长。其中，货币资金和其他流动资产又是增长的主要因素。2014年，公司筹资活动产生了15.37亿元的流入净额，这是较2013年翻倍的重要原因。2014年和2015年，公司流动资产规模几乎保持不变，只是货币资金和其他流动资产的数量此消彼长，反映了公司将部分货币资金投资至理财产品的情况。而2016年，公司的经营收入和净利润比2015年继续增加

44、，其中的大部分又都是以货币资金的高质量形式所体现，并且随着理财产品规模的增加，其他流动资产也出现大幅增加，这是2016年货币资金以及其他流动资产双双增长的主要原因。,流动资产规模与结构,流动资产主要项目,从图中可以看出，公司货币资金占流动资产的比例在近几年逐步下滑，同时，其他流动资产所占比例上升很快。2016年，货币资金和其他流动资产占比之和接近90%。,流动资产主要项目,流动负债规模与结构,与流动资产的变化不同，海天味业的流动负债规模，是从2012年开始出现明显增加的。从图中可以看到，2012年开始，海天的预收款项出现飞跃式增长，这是经营能力显著提高的证明。预收款项的增加，提高了经营性现金流

45、入，进而导致了货币资金的增长。,流动负债规模与结构,从图中看出，公司近几年，预收款项占比整体出现了下降，其他项目占比出现了不同程度的增长。预收款项占比始终在50%以上，因此，预收款项的变化，对流动负债的增减，有着决定性的影响。这也可以从具体构成的变化看出，因此，如果流动负债的增加是由于预收款项的增加所引起，说明公司的经营形势依然积极，公司的销售保持活力。,营运资金分析,从图中可以看出，海天味业的营运资金始终是良性的。特别是，在2014年募集资金以后，这种优势越发明显。2015年和2016年，公司净利润持续增加，在大力分红派息的情况下，2016年的营运资金依然扩大。,流动比率分析,从图中看到，公

46、司自2014年开始，流动比率大幅提升，这反映了募集资金带来的影响。而2014年至2016年，公司的流动负债规模基本保持稳定，在经营业绩不断走高的情况下，流动资产规模持续增加，这是流动比率走高的原因。,我们在此特别分析一下预收款项对流动比率的影响，特别是2014至2016年二者的关系。由于预收款项在流动负债中占比过半，同时，它也在公司的营业收入中占有较大比重，因此，预收款项的变化，会在很大程度上影响流动比率。假设在其他因素不变的情况下，如果流动比率大于1，那么，预收款项的增加，会有助于降低该比率，反之则会有助于提高该比率。两张图的趋势符合这个结论。,流动比率分析,速动比率分析,从图中看到，公司速

47、动比率基本和流动比率维持同步变化。但是2016年，公司的速动比率表现较流动比率稍好。原因是，公司的存货较2015年略有减少，而流动负债规模较2015年增长较大。,对比中炬高新，中炬高新的流动比率和速动比率在近5年呈现逐年上升趋势。并且，单从指标的绝对值看，中炬高新的流动比率在2012年至2016年始终高于海天味业。但是，速动比率却始终低于海天味业，显示其在存货方面的管理能力不如海天。,速动比率分析,现金比率,从上表看出，公司的现金比率出现下降。但是，考虑到公司现金规模远大于流动负债，该比率的下降并不会对公司的支付能力造成显著影响。,现金流动负债比率分析,从表中看出，公司2016年该指标提高很大

48、。这是因为2016年公司的经营性现金流入净额增长18.79亿，增幅85.62%所致。无论从绝对数额还是相对数额来看，经营性现金净流入的规模都远远大于公司流动负债约7亿的增加。这反映公司具有充足的经营保证能力偿还流动债务。,长期偿债能力分析,1、长期负债规模与结构从资产负债表中看到，公司没有长期负债（长期借款、应付债券、长期应付款均为零），因此，公司没有长期负债的压力。2、盈利能力公司的盈利能力在前文中已有论述。,对比海天和中炬高新的现金流动负债比率，可以看出，海天的指标优势较大。,长期偿债能力分析,非流动资产规模与结构,我们从上图中看到，公司的非流动资产规模逐年增加。其中，固定资产净额、在建工

49、程构成了绝大部分。这两项都是公司长期经营的稳定保证。必须了解的是，固定资产的增加，并不是依靠长期债务的增加来实现的，因此，公司的非流动资产结构，在扩大市场优势的同时，更提高了长期债务的风险抵御能力。,资产负债率分析,从图中看到，公司的资产负债率自2014年以来大幅下降。首先得益于2014年的募集资金，增强了资产规模，其次，伴随着2015和2016年的高质量经营，公司的资产规模继续增加，而没有负债的增长。,净资产负债率分析,可以看到，净资产负债率自2014年以来也出现大幅下降。首要原因仍然是2014年的募集资金，增强了所有者权益，而2015和2016年的经营增长，使所有者权益继续增加。,股东权益

50、比率,可以看到，2016年公司的股东权益比率接近75%，对比2014年由于资金募集带来的权益增长，2015及2016年的经营性成果带来的权益增加是非常显著的。从定义看出，资产负债率和股东权益率之和为1，因此，二者关系此消彼长。,从图中看到，中炬高新的资产负债率比较稳定，说明经营利润增长的同时，同时伴随着负债规模的增长；2016年，资产负债率和净资产负债率较2015年略有下降，从其资产负债结构的分析中得知，是由于非流动负债的下降和流动资产的增加所致。,股东权益比率,企业营运能力分析,09,9-1 2016年海天味业总产值计算资料,9-2 2015年海天味业总产值计算资料,全部资产营运能力分析,资