大资管时代课件.ppt

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1、长润投资2008年中期策略,大资管时代的私募基金和保险资产管理,1,2015年4月.,前言,2,前言,“大资管”是个很有时代特征的题目。伴随资产管理机构多元化格局基本形成，商业银行、信托公司、保险公司、证券公司、基金公司及其他私募基金管理机构都获得了较大发展。在政策调整强调“放松管制”与“加强监管”并举，“创新发展”与“严控风险”同步的背景下，各类金融机构之间的业务合作不断加深扩大，呈现出多元、交叉、复杂的特点。我国资产管理总规模已近50万亿元，过去5年以年均30%以上的速度快速增长，预计2020年国内资产管理行业的总规模将超过90万亿。随着我国经济增长和居民财富的快速增加，资产管理市场将迎来

2、新的发展纪元，中国大资产管理时代的帷幕就此拉开。,3,目录,4,全球资产管理市场：资金来源,从资金来源方面来看，2010 年全球资产管理行业总规模89 万亿美元，其中公募基金、养老金和保险产品合计占比88.89%，成为全球资产管理的三大基石。,5,全球资产管理市场：特点,6,全球资产管理市场-各国资产管理规模,这是2009年的数据，2014年中国的比值是79%还是远低于全球平均水平,7,A股发展三个台阶,A股成交额和总市值,从左图“A股发展史的三个台阶”中，我们可以做以下方面的归纳：1）时间跨度。从第一台阶的1986年到1995年，第二台阶的1996年到2005年，第三台阶的2006年到现在，

3、每个台阶的长度都在10年左右，即10年上一个台阶。2）市场规模。两个指标，一是沪深总市值，从1986年的零到1995年底的4000亿、2005年底的3.5万亿、目前的30万亿左右；二是沪深月均交易额，从第一台阶的300亿，到第二台阶的3000亿，到第三台阶的30000亿。无论是总市值还是月均交易额，基本呈10年加一个零的规律。3）效应时滞。从三个台阶的跃升过程中还可以发现，有关资本市场的中央决策、法律法规出台、交易场所建立和交易工具推出，传递到资本市场并产生效应，会存在1-3年的时滞。,8,A股发展三个台阶,三个台阶上的事件大致可分成四类：一是中央有关资本市场的决策，如小平南巡时有关股市“要允

4、许看，但要坚决地试”的讲话、“老国九条”和“新国九条”；二是有关法律法规的出台，如新老基金法和新老证券法；三是有关交易场所的建设和相关交易工具的推出，如上交所、深交所的成立，中金所和证金公司的成立，股指期货和融资融券等交易工具的推出；四是重大标志性事件，如“股权分置改革”、“沪港通”和“股票发行注册制”。,9,我国财富管理迎来历史性机遇,从规模看，银行与信托规模相当，保险略低，然后是券商和公募基金,10,政策变化迎来大资管时代,11,政策变化迎来大资管时代,混业竞争加剧，传统金融机构之间的界限已经逐渐模糊，银、证、信、保等产品逐渐趋同，投资领域也很类似，竞争日益激烈。这两年，互联网金融快速发展

5、，正在改变着金融业的行为方式和发展格局。所以说，相对于原来的“小资管”，现在的“大资管”概念体现了当前金融市场发展变化的时代特征。,12,总体而言,13,目录,14,私募基金,15,私募基金概念,私募基金(Privately Offered Fund)是相对于公募(public offering)而言,是就证券发行方法之差异,以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别,界定为公募和私募,或公募证券和私募证券。目前中国的私募按投资标的分主要有:私募证券投资基金,经阳光化后又叫做阳光私募(投资于股票,如重阳资产,赤子之心、武当资产、星石等资产管理公司),私募股权投资基金(即PE,投资于非上市公

6、司股权,以IPO为目的)、私募风险投资基金(即VC,风险大)私募房地产投资基金(目前较少,如金诚资本、星浩投资),本次重点讲阳光私募。,16,私募证券投资基金,17,所谓私募证券基金是指不通过公开招股或发行,而是通过在特定范围内向特定投资者募集资金的方式设立的,进行证券市场投资的基金。受证监会监管,在信托平台发行,资金由银行托管,股票交易由证券公司担任经纪,定期公示业绩的私募基金。,阳光私募尚处于初级阶段,雏形2003年通过信托渠道发行的私募产品，市场通用名词“阳光私募”。群雄并起，行业竞争亦愈发激烈：截止2014年8月底，完成备案的阳光私募4000家，管理基金6182只，目前管理规模已突破2

7、0000亿元，私募机构近千家。但行业资产管理在按广义口径统计的约40万亿资产管理规模中只占5%。与海外相比，没有同口径比对指标，可参照的是对冲基金，目前其总规模约为2.5-3万亿美元。从国内外私募基金在资产管理总规模的占比看，国内私募证券投资基金发展尚处于初创阶段。数据来源：证券基金业协会,18,阳光私募发展历史,19,阳光私募发展历史,在2001年后中国股票市场急速调整并持续4年多的熊市中，私募基金原有的操作手法和投资理念受到市场的挑战，大批私募基金倒下。这一阶段，私募基金行业经历了痛苦的调整和转型。受市场调整和证券投资基金发展的影响，券商委托理财等业务受到整顿，合法私募基金开始出现，同时按

8、传统方式运作的私募基金仍在悄然发展。,随着中国证券市场的发展，上市公司数量增加，到九十年代中后期，一些上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多咨询顾问公司成私募基金操盘手,90年代中后期,2001年后的4年多熊市,2004年,在德隆系倒下，标志着坐庄时代结束；第一只阳光私募赵丹阳的赤子之心成立。阳光私募开始萌芽发展。,时势造英雄，伴随着新一轮牛熊市的展开，阳光私募进入了快速发展轨道，产品数量增长31.54倍。2008年被看做阳光私募元年，不仅因为08年后产品数量激增，更因为公募基金经理投身阳光私募，为私募基金的壮大奠定了人才基础。,2006-2011年,2012年,新基金法颁布，不但允许符合

9、条件的私募公司发行私募产品，也允许其发行公募产品。至此私募管理机构“登堂入室”得以“正名”。,90年代上半期,中国证券市场逐渐形成和发展，私募基金开始萌芽，这一阶段主要以证券公司与大客户之间一种不规范的信托关系形式存在,20,公募基金VS私募基金,21,私募相对公募的优势,投资机制更加灵活 相对公募基金，阳光私募在投资决策、仓位管理，持仓限制等方面更有优势。随着金融衍生品的大力发展，阳光私募的机会发现能力更加迅速，各种新型的产品更好的把握市场机会，满足市场需求。收益分配更加合理 随着我国财富管理市场的迅速扩大，未来有可能看到千亿管理规模的阳光私募，相比公募，其收入分配更加有效，激励更加到位。,

10、22,私募基金的特征,23,私募基金的特征,24,私募几个特征,1.在成立方式上,海外的对冲基金主要是以合伙公司形式存在,而国内阳光私募基金主要以契约和产品的形式存在,由信托公司发起设立并在中国证监会备案。2.在监管上,海外对冲基金通常由证券部门实施监管,国内阳光私募基金由证券基金业协会监管,必须遵守证监会相关法令。3.在投资理念上,阳光私募基金的规模要小于公募基金,因此它很难像公募基金公司一样靠固定的管理费维持公司的生存和发展,而只有通过提取超额业绩提成来维持公司的持续经营。4.在投资范围上,国内阳光私募基金的投资范围通常为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发售上市的股票、债券、封闭式基

11、金、开放式基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券金融衍生品及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。实际运作中,阳光私募基金的投资范围集中在股票领域，期货领域也逐渐有少量阳光化产品发行。,25,私募几个特征,5.在业绩提成上,在阳光私募基金净值每次创出新高后,根据信托合同,私募基金管理人可以提取盈利的20%作为业绩提成。6.在操作方式上,目前国内阳光私募基金的规模大部分在5000 万-10 亿元之间,相比动辄几十亿元的公募基金,它可以更灵活的使用资金。另外,很多产品可投资20%基金净值于单只股票,也更有利于基金经理集中配置个股和行业以产生超额收益。7.在投资门槛上,投资阳光私募基金的

12、起点金额较高,通常是每份投资不低于100 万元。8.在流动性上,和公募基金相比,阳光私募基金的封闭期更长,一般为6-12 个月的封闭期;客户在封闭期内赎回需要缴纳3%左右的赎回费;封闭期结束,客户通常可以在每个开放日(通常是每个月有一个开放日)选择申购或赎回,此时赎回不需要赎回费。9.在信息披露上,公募基金遵循的是强制披露原则,私募基金遵循的是自愿披露原则。相比公募每日公布净值,每季度、半年、一年公布一次季报、半年报和年报,私募的信息披露较少,通常是每周、每双周或每月公布一次净值,没有强制的季度、半年度和年度的信息披露要求。,26,私募证券投资基金发展现状：发行状况,从2004年以来阳光私募的

13、发行整体规模不断提升，从2004年的7.8亿元提高到2012年的731亿的最高水平，进入2014年，阳光私募产品在发行规模上为709亿元，接近2012年高点水平，但是在产品发行数量上却大幅超越以往水平，是2013年的4.5倍。,27,私募发展现状：发行状况,北上广深是中国金融机构的聚集地，自然也成为阳光私募聚集中心，近9成投资顾问在此。上海已经在2011年成功超越深圳，成为全国私募基金聚集之首，并且也成为私募冠军的培育摇篮。吕俊、石波、芮崑等均是海派私募代表。从运作风格来讲，深广系风格比较激进，而北京系较为稳健。,28,私募发展现状：投资类型,29,私募发展现状-存量和规模,截止2014年底，

14、阳光私募投资顾问产品存量最多的依然是老牌私募公司，是排名前三的是重阳投资（84只），淡水泉投资（68只）和朱雀（66只）,截至2014年12月，阳光私募行业所管理的总资产规模约为4000亿元，其中，公开产品管理规模超过50亿的机构有11家，其管理规模总和约占私募行业总管理规模的三分之一。在这11家大规模的私募公司中，规模超过100亿的私募有7家，分别是景林、重阳、泽熙、乐瑞、青骓、朱雀与混沌。,30,阳光私募发展趋势,扎实的研究功底 灵敏的市场嗅觉严谨的风控意识,优秀私募必备要素：,31,阳光私募发展趋势,第一个发展趋势：全面加强守法合规意识只有坚持诚信守法、恪守私募不变相公募、做好投资者适当

15、性管理这三条底线，私募基金才行的稳。三条底线是我国私募基金发展的立身之本。,第二个发展趋势：不断优化风控体系私 募基金客户是经过投资者适当性管理后的高净值人群，虽然风险承受能力较强，但对应的期望收益率也较高。高收益一般伴随高风险，而优秀的私募基金管理人应把 高收益匹配低风险作为自己奋斗的目标。在制定投资策略时，专业投资人首先要考虑该策略有可能导致亏损的幅度和概率，其次才考虑盈利概率和空间，对于规模资金，一定要把流动性放到极其重要的位置。,第三个发展趋势:持续提升以创新能力为核心的竞争力私募基金是金融行业中率先降低准入门槛的子行业，是充分竞争的行业。能为投资者提供持续超额的回报，是私募基金核心竞

16、争力的体现。,总之，扎实的研究功底、灵敏的市场嗅觉和严谨的风控意识是一家优秀私募必备的要素。,32,阳光私募定位,对个体公司来讲，在日益多元化的市场里面你的定位是怎么样的？你的投资理念是什么？你给市场提供什么产品？你专注什么领域？你能做好什么？要做什么？,思考,33,目录,34,险资布局大资管,一、保险资金运用情况保险资金运用保险资产配置结构保险资金运用收益率保险资管政策变迁二、保险资产管理公司的发展介绍三、保险资产管理业务投行板块资产管理板块四、大资管时代保险资产管理公司发展策略,35,保险资金运用情况,资料来源：Wind（亿元）,2004-2014年保险总资产（亿元）,2004-2014年

17、保险总资产增速（%）,保险资金运用规模续增、增速下降,36,保险资金运用情况,37,资料来源：华宝证券亿元）,（亿元）,2004-2014年保险资金运用余额（亿元）（亿元）,资金运用情况,保险资管：新晋入场的大象级选手过去10年，随着经济增长，保险业经历了较快发展历程。2014年保险业资产总额为10.16万亿，是2004年1.2万亿近10倍，资产规模在金融行业位居银行和信托之后的第三位。10年间保险资产总额高于GDP增速，年均复合增长率达25.01%，远高于同期10.2%的GDP增速2014年底保险资金运用余额933亿元，较年初增长21.39%保监会主席项俊波出席中国保险资产管理业协会成立大会

18、时代讲话，按照关于加快发展现代保险服务业的若干意见确定的目标，2020年全国保费收入将达到5.1万亿元。2014年到2020年，7年间保险资金可运用规模预计将超过20万亿元。,38,保险资产配置结构,2014年保险资产配置结构,39,资料来源：华宝证券（亿元）,以非标资产为代表的其他投资占比显著提升,保险资产配置结构,保险资产在很大程度上受保险投资渠道开发以及投资市场环境变化影响。从权益类资产来看，在2005年放开股权投资之前，股票资产占比几乎为零，而到2007年，股市出现大牛市，股票资产占比猛增为近18%，最近几年受到市场不景气影响，股票投资占比例保持在6%左右。从固定收益类资产来看，除去2

19、007年极端情况，其占比呈现逐年降低的趋势，从2004年代84%下降到2013年的73%。其中，存款占比更是从2004年代48%大幅下降到2013年的29%。重点看2013年，至2012年下半年保险投资新政实施以后，以“非标”为代表的其他投资在保险投资资产中的占比显著提升，2013年底达到16.9%，比2012年底增加了7.5个百分点；2013年下半年，债券投资收益率快速上升，保险机构加大了对高收益率、高信用等级企业债的配置比例，同比增长近26%自2014年7月开始，非标资产占比已稳定在20%以上，到2014年底，非标资产占比达到23.67%。,40,保险资金运用收益率,41,资料来源：Win

20、d亿元）,保险资金运用收益率,在利率市场化的大环境下，随着传统险预定利率的放开，保险业负债端利率已经开始逐渐走向市场化，而投资收益下行的压力，是保险机构的资产负债管理难度不断增加。自保险投资新政密集出台以来，险资投资运作空间的大幅增加，目前保险机构通过在资产端适度拉长投资资产久期以及提高收益率资产配比，拓展多元化投资，激活市场活力，使保险业投资收益率得到有效提升。2014年保险资金实现收益5358.8亿元，同比增长46.5%，投资收益率达到6.3%，综合收益率9.2%，同比提高1.3和5.1个百分点，均创5年最好水平。,42,保险资管政策变迁,43,中国保险投资监管与时俱进,保险资管政策：监管

21、模式转变，市场化进程加快,“放开前端，管住后端”是2014年保险监管改革的总体思路。监管工作重点由开放渠道转变为风险监管，推行保险资产管理产品注册制2014年9月，保险资产管理协会的成立是保险资产管理监管方式转变的重要体制创新，为保险资管市场化转型奠定了基础,44,2014年政策红利持续释放,国内保险资产管理公司的发展,45,发展现状,截止2015年3月，已经获批的保险资产管理公司（不包括香港）有21家，可以开展保险资金委托的有19家。已经获批在香港设立资产管理公司的有10家，包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国太平、泰康人寿、新华保险、生命人寿、华泰保险、安邦保险、中国人保。在目前资本项下

22、人民币尚未完全开放的情况下，在香港设立子公司，为险资投资配置的全球化，实现安全性前提下的最大盈利打下基础。险资管理公司从母公司单一股东向多元化股东模式转变，有利于资管业务的开拓，并且各方在投资能力、人才储备等方面可以优势互补，互通有无。,46,固定收益类资产：债券固定收益类保险资产管理产品等,其他金融资产：集合信托计划银行理财项目资产支持计划其他保险资产管理产品,流动性资产：银行存款等,不动产资产：基础设施债券计划不动产债券计划不动产（境内外）,权益类资产：股票、基金PIPE（包括优先股、增发等）未上市股权（境内外）私募股权基金权益类保险资产管理产品,保险资金投资范围,47,投资范围,保险投资

23、新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、不动产、集合信托计划、金融衍生品等另类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能。,48,保险资产管理公司业务,49,资产管理业务,目前保险资产管理公司主要从事两大业务：投行板块、资产管理业务板块。涉及业务主要有8大方面：分别是基础设施及不动产债券计划、项目资产资产计划、私募股权基金、增值平台服务；保险资产管理计划、投连险管理服务、企业年金服务、公募业务及第三方保险资产管理服务。在这几大业务中，投连险和基础设施及不动产债券计划起步较早，增值平台服务主要是保险资金以协议存款的形式将

24、资金存放到商业银行如表，属近几年逐步开展的服务。,50,资产管理业务,接下来简单介绍几部分保险资管的业务投行板块:基础设施及不动产投资计划私募股权基金资产管理板块传统第三方保险资产管理业务保险资产管理产品,51,投行板块,52,基础设施及不动产投资计划特点,投资期限长：以5-10年为主，需要长期资金投入；收益率较高：基础设施：投资收益率稳定，6%-8%之间不动产：收益率更高，7%-10%筹资额大：需大规模资金介入,基础设施投资：交通运输、能源、市政、环保、通讯等基础设施领域不动产投资：办公物业、零售物业、酒店物业、工业物业、大型央企运营的符合国家产业政策工业园区建设等,充分匹配保险资金特征及投

25、资需求,投行板块,基础设施债权计划充分匹配险资需求基础设施债权项目具有投资期限长、收益率较高、筹资额大等特点，符合保险资金的特性，且多由保险机构自主发行，是保险行业投行化牌照下的新型业务载体，今年来其作为非标资产的代表，受到保险资金配置比例持续提升债权投资计划规模处于高位，增速放缓截止2014年1季度，保险债权投资计划的累计注册规模达6316亿元，相比2012年底的2941亿元，规模增长了1倍多。目前保监会监管加强，放缓了债权计划的审批，对地方融资平台项目严格备案，因此，该业务增速放缓。且部分保险机构的前端保费成本已达7%，而6.5%左右收益率的债权计划已无法覆盖，吸引力不足，导致部分债权计划

26、发行失败超七成债权计划投向地方政府融资平台项目,53,投行板块,首家保险系私募股权基金股权结构,54,光大永明资产（30%）,安华农险（10%）长安责任保险（10%）东吴人寿（10%）昆仑健康保险（10%）泰山财险（10%）,员工持股平台（30%）,合源资本投资管理有限公司（基金发起人和管理人）,中小微企业融资项目,投行板块,2014年8月13日，新“国十条”正式发布，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。2015年1月，首家保险系私募股权基金获准设立：保监会批准光大永明资产管理公司联合安华农业保险公司等5家保险公司共同发起设立中小企业私募股权投资基金，并成立合

27、源资本为基金发起人和管理人，注册资本1亿元人民币。此次私募股权基金在那个险企首次扮演管理人角色（GP）。,55,资产管理板块,传统第三方保险资产管理业务专户管理模式,56,委托人,受托人,托管银行,委托协议、配置需求,划款指令,估值报告、清算结果,清算结果,配置建议、定期报告,资产管理板块,保险资产管理产品,57,大资管时代保险资产管理公司发展策略,58,存在问题,问题一：11年来，绝大部分保险资金被刚性需求内部委托，相应导致成本效益方面缺乏考核约束。由于保险资产管理公司大多是保险集团投资设立，所谓“肥水不流外人田”，使得保险资产管理公司直接承揽了集团的资产管理业务。加上过去监管部门对保险资金

28、采取了较严格的准入政策，不允许保险公司将资金委托给保险业以外的第三方资产管理机构运作。保险资产管理公司的“垄断”经营使之缺乏市场竞争压力与动力，同时也很难在内部建立市场化的人才队伍和收入分配机制。问题二：过去长期的“封闭”发展模式对保险资产管理公司发展形成了一定制约。21世纪以来，中国金融市场发展突飞猛进，市场主体、产品种类迅速增加，金融创新层出不穷，而与此相对照的是，保险业向各投资领域开放的步伐相对落后，投资渠道狭窄、可运用的风险管理工具有限，使得保险投资收益在过去几年面临了很大压力。回头看，自我封闭在一个市场化程度低的环境中，导致保险业没有很好地分享到过去10年中国经济强周期和资产价格上升

29、周期释放的红利。,59,大资管时代保险资产管理公司发展策略,保险资产管理公司发展的SWOT分析,60,大资管时代保险资产管理公司发展策略,发展策略,61,大资管时代保险资产管理公司发展策略,1、“产品化”有利于将保险资产管理公司打造成综合性、外向型资产管理平台“产品化”有利于保险资产管理公司保持“独立性”2、首先，保险资产管理公司可重点关注“类保险”资产管理业务，如企业年金、养老金等 其次，要从专户理财转向专户与产品并重转变 最后，借鉴国外保险资产管理公司发展模式。凭借自身在保险领域与资产管理领域的优势开展中间业务，实现保险资金运用-资产管理-综合金融服务的三步发展目标3、保险公司是一种缴费式的负债结构型投资者，负债业务对资产管理的“单向驱动”是中国保险业的基本特征之一。为了更好的应对市场竞争，保险资产负债管理应逐步从负债驱动资产向资产与负债“双向驱动”转变。资产管理公司应主动参与保险产品的设计和销售策划工作，做到“先定投资回报，再定负债承诺”，按照资产负债管理要求，将投资和保险产品开发结合起来，建立新的产品定价机制，是产品设计、销售和投资管理协调运作，互相促进,62,Thanks for your attention!,王巍2015.4,63,