公用事业投资策略(中)：史为鉴论兴替0104.ppt

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1、,证券研究报告,史为鉴，论兴替,2013年公用事业投资策略,（中）,公用事业行业首席分析师 陆凤鸣,SAC执业证书编号：S0850511010021,2013.01.04,2,电力能源部分长期能源趋势：多元化、去煤炭化中期能源趋势：沿海地区将最先感受到能源结构变化 沿海经济发展进入后工业阶段，能源需求增速放缓 新增能源需求将主要以水电、核电、气电等形式来满足 海外能源的冲击影响更趋明显13年情况：火电盈利改善趋势仍将延续，水电投产规模快速扩张 假设经济稳中缓升，GDP增长7-8%，则对应电力需求小幅增长6-7%（12年电力需求预计增长5.5%）根据目前的在建规模，预计13年新增电力装机容量同比

2、增长6-7%，火电利用小时预计与12年持平或略增（12年预计在5000小时）以上市火电为例，当前盈利仅回复到2007年以来中下水平。以当前的煤电联动基准来看，沿海、内陆电厂的盈利分化格局将延续个股选择 自上而下：关注沿海及部分内陆火电，如华能国际、粤电力、宝新能源、内蒙华电、皖能电力等；关注水电分红及规模增长，如长江电力、国投电力、川投能源等 自下而上：关于增发及解禁相关，如内蒙华电、ST漳电、桂冠电力等,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10000,8000,0,3,长期能源趋势：多元化、去煤炭化图、全球一次能源结构比重变化,我们在前文中也写到：,（1965-2011年，百万吨油当量）

3、,经济发达国家的历史发展经,1400012000,可 再生能 源,水电,核能,煤炭,天 然气,石油,验显示，出于对自身能源安全的考虑，能源需求的“多元,化”趋势明显 而当前我国对于煤炭一次能源的依赖度过高,6000400020001965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009图、中国一次能源结构比重变化（1965-2011年，百万吨油当量）,2011年我国煤炭消费量为1839百万吨油当量，占国内一次能源消费比重为70%；而同期，全球煤炭占一次能源消费比重为30%,30002500200015001000500,可 再生能

4、源,水电,核能,煤炭,天 然气,石油,01965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：BP,4,中期能源趋势：沿海地区最敏感 沿海地区有望最先感受能源结构变化 需求方面：沿海地区中，上海已经进入后工业化，山东、江苏、浙江、广东已经进入工业化后期 经济发达地区能源需求增速放缓，低于全国 供给方面：跨区域的水电特高压输送、及核电投产，将使未来3年上海、浙江、广东等当地火电发电量增速低于5%、甚至负增长 受国内外煤炭价格差影响，2012年前11个月我国煤炭进口量2.45亿吨，同

5、比增长32%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,沿海经济发达地区陆续进入工业化后期表、沿海地区2011年所处经济发展阶段（按地区从北到南排序）,人均GDP（2009年美元）,产业占GDP比例第一产业 第二产业 第三产业,第一产业,就业占比第二产业,第三产业,城镇化率,所处经济发展阶段,山东江苏上海浙江安徽福建江西广东,693091201208886753757693738297439,8.806.200.704.9013.209.2011.905.00,52.9051.3041.3051.2054.3051.6054.6049.70,38.3042.4058.0043.9032.50

6、39.2033.5045.30,34%22%3%15%39%26%34%24%,34%42%40%51%25%38%30%42%,32%36%56%35%36%36%35%34%,50.9561.989.362.344.858.145.766.5,工业化后期工业化后期后工业化工业化后期工业化中期工业化后期工业化中期工业化后期,表、钱纳里工业化分析模型,衡量指标,前工业化,工业化初期,工业化实现工业化中期,工业化后期,后工业化,我国（2012E）,人均GDP（2009年美元）,4511263,12632526,25265052,50529473,947322736,5512,三次产业结构,农业大

7、于工业,农业大于20%农业小于工业,农业小于20%农业小于10%农业小于10%工业大于第三产业 工业大于第三产业第三产业大于工业,农业5%，工业52%，第三产业43%,就业结构,农业人口大于60%,农业人口占45-60%农业人口占30-45%,农业人口占10-30%,农业人口小于10%,农业35%，第二产业29%，第三产业36%,城市化水平,小于30%,30-50%,50-60%,60-75%,超过75%,52.07%,数据来源：钱纳里工业化和经济增长的比较研究，国家统计局,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2007,2008,6,沿海经济发达地区能源需求增速明显放缓与全国总体相比，沿海

8、经济发达地区无论是经济增速、还是能源需求增速都明显放缓。典型的地区如：全国，2012年前3季度GDP增长7.7%，同期用电量增长4.83%。10、11月用电量同比增速分别为6.10%、7.58%。上海，2012年前3季度GDP增长7.4%，同期用电量增长0.8%。10、11月用电量同比增速分别为0.7%、2.3%。广东，2012年前3季度GDP增长7.9%，同期用电量增长5.1%。10、11月用电量同比增速分别为5.3%、2.5%。表、全国、及沿海经济发达地区经济及能源需求增速变化,GDP增速（%）2009 2010 2011 2012年前9月 2008,用电量增速（%）2009 2010 2

9、011 2012年前9月 Oct-12 Nov-12,全国,14.2,9.6,9.2,10.4,9.3,7.7,5.23,5.96 15.08 11.74,4.83,6.10,7.58,山东江苏,14.314.9,12.012.7,12.2 12.3 10.912.4 12.7 11.0,9.710.1,4.75.4,7.65.5,12.5 10.417.2 10.9,3.76.2,3.86.1,7.79.6,上海,14.3,9.7,8.2,10.3,8.2,7.4,6.0,0.2,13.2,3.2,0.8,0.7,2.3,浙江,14.7,10.1,8.9,11.9,9.0,7.7,5.8,6

10、.5,14.2 10.5,1.9,2.2,7.8,安徽,13.9,12.7,12.9 14.6 13.5,12.0,11.0,10.5 13.4 13.0,10.9,10.8,15.4,福建,15.2,17.0,12.3 13.9 12.3,11.4,7.5,5.6,16.0 15.1,3.6,3.8,7.2,江西,13.0,13.2,13.1 14.0 12.5,10.6,6.5,11.5 14.8 18.3,2.3,2.7,8.6,广东,14.7,10.4,9.7,12.4 10.0,7.9,3.6,2.7,12.8,8.4,5.1,5.3,2.5,数据来源：wind，中电联,请务必阅读正

11、文之后的信息披露和法律声明,7,沿海地区非煤炭能源供给增加新增能源需求将主要以水电、核电、气电等形式来满足 据电力工业“十二五”规划，计划新投产水电约8000万千瓦、核电约3000万千瓦。其中，2013-2015年是投产高峰期，且沿海是主要消纳地区。表、部分重点西南水电特高压外输项目,水电站,装机结构（万千瓦）,装机容量 投产进度（万千瓦）2012E 2013E 2014E 2015E,特高压走向,外输容量（万千瓦）,合计,3325,415,1515,1275,120,2980,向家坝水电站,8x80,640,160,320,160,向家坝-上海800千伏,640,锦屏二级,8x60,480,

12、60,180,180,60,锦屏-苏南800千伏,720,锦屏一级,6x60,360,120,180,60,溪洛渡水电站,18x70,1260,700,560,溪洛渡-浙西800千伏溪洛渡-广东500千伏,800320,糯扎渡水电站,9x65,585,195,195,195,糯扎渡-广东800千伏,500,表、部分重点在建核电站装机规模及其投产时间（以核准时间排序）,批准时间,项目名称,所在地区,机组结构（万千瓦）,装机容量（万千瓦）,预计投产时间,合计,2196,2008/12/32009/2/252009/2/252009/4/282009/10/262010/1/42010/4/3020

13、10/12/31,福建福清核电一期工程广东阳江核电工程浙江秦山核电厂扩建项目浙江三门核电一期工程山东海阳核电一期工程广东台山核电厂一期工程海南昌江核电项目福建福清3、4号工程项目,福建广东浙江浙江山东广东海南福建,2x1006x1002x1002x1252x1252x1752x652x108,200600200250250350130216,20132014年20132017年20132014年20132014年20142015年2014年2015年20152016年,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,数据来源：能源局、海通研究所,8,沪、浙、粤本地火电受非煤能源供给冲击较大,各地区测算

14、 沿海地区的电力需求 根据2011、12年用电增速，估计13-14年的新增用电需求量（假设略低于2011年的水平）,各地区测算 沿海地区的电力供给 假设现有供应格局不变，仅考虑新增省外的特高压容量、新增核电站容量，测算对本地火电负荷的影响,表、沿海地区用电增速、及区域内火电发电量增速预测（2013-2015年）,2011年前,2012年,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,备注,11个月,前11个月,上海,总用电量同比,3%,1%,3%,1%,3%,3%,3%,火电发电量同比,7%,-6%,8%,-10%,-11%,-8%,1%,向家坝水电特高压送上海,浙江,总用电量同

15、比,11%,3%,11%,3%,9%,9%,9%,火电发电量同比,12%,-5%,12%,-11%,2%,4%,4%,秦山三门核电、溪洛渡水电特高压送浙西,广东,总用电量同比,8%,5%,8%,5%,7%,7%,7%,火电发电量同比,19%,-3%,22%,-10%,5%,1%,-2%,台山阳江核电、糯扎渡溪洛渡水电送广东,江苏,总用电量同比,11%,6%,11%,7%,10%,10%,10%,火电发电量同比,12%,3%,13%,8%,6%,6%,10%,锦屏一、二级特高压送苏南,山东,总用电量同比,11%,3%,11%,3%,9%,9%,9%,火电发电量同比,4%,-3%,2%,-1%,1

16、0%,7%,8%,海阳核电投产,福建,总用电量同比,16%,4%,15%,4%,13%,13%,13%,火电发电量同比,48%,-12%,42%,-12%,12%,13%,12%,宁德、福清核电投产,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,数据来源：海通证券研究所,9,上海地区（电量单位：亿度，装机规模单位：万千瓦，同比增速单位：%，机组利用小时单位：小时）,2010年前11个月,2011年前11个月,2012年前11个月,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,省内合计,用电量同比增速供电量损耗率,118513.491136-4.14%,12223.14116

17、7-4.50%,12320.8213066.01%,129013.1613061.24%,13373.1713440.52%,1350114588.00%,1391315028.00%,1433315478.00%,1476315948.00%,省内,供电量,合计,798,861,798,944,1021,928,828,765,776,现有,其他火电,供电量供电量装机规模利用小时,1078818994404,1484719264498,479419844041,294218434829,4101719284960,1091819844353,1081819843878,10755198435

18、79,1076619843629,省外,供电量现有,合计供电量上海输出输入上海,合计合计,33833847385,30630657363,50850892600,36236247409,32332359382,53053098628,67453098628,78253098628,81853098628,新增水电,供电量装机规模,江苏浙江湖北四川,1141120258,93920457,80147238135,1241221162,102921457,88147252141,144320,252560,288640,利用小时,4500,4500,4500,资料来源：中电联，能源局，海通证券研究

19、所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10,浙江地区（电量单位：亿度，装机规模单位：万千瓦，同比增速单位：%，机组利用小时单位：小时）,2010年前11个月,2011年前11个月,2012年前11个月,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,省内合计,用电量同比增速供电量耗损率,257415.242507-2.60%,284610.562781-2.27%,29212.642795-4.31%,282514.232821-0.16%,311710.5031220.16%,321133029-6%,349993301-6%,381493598-6%,4158

20、93922-6%,省内,供电量现有,合计其他火电水电,供电量装机规模利用小时供电量装机规模利用小时,2270236188140154724153.27672047,2475273210942895192947711385,2460345200043924764115.70774.611913,2567261208243605203223.529692120,2791292234246205706156.659741487,26693762082455751412119772000,27843762114455752212119772000,295537621994557543121197720

21、00,32023762278455756252119772000,新增,核电,供电量装机规模利用小时,831107500,1692257500,3384507500,省外,供电量现有,浙江输出输入浙江,合计供电量合计合计,23723717254,30630613319,33633616352,25325319272,33133113344,36036017377,51736017377,64336017377,72036017377,新增水电,供电量装机规模,上海江苏安徽福建,263016334,353019757,614121040,263317736,373321361,644422741

22、,158350,284630,360800,利用小时,4500,4500,4500,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：中电联，能源局，海通证券研究所,广东地区（电量单位：亿度，装机规模单位：万千瓦，同比增速单位：%，机组利用小时单位：小时）,2010年前11个月,2011年前11个月,2012年前11个月,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,省内合计,用电量同比增速供电量损耗率,373513.263670-1.74%,40378.383926-2.74%,42455.0342750.71%,406012.7840660.15%,43998.3

23、544030.10%,461954527-2.00%,494274843-2.00%,528875182-2.00%,565875545-2.00%,省内,供电量现有,合计其他火电水电,供电量装机规模利用小时供电量,2835362227851194702195,3263413271055415110140,3294480262457994623190,3162366251452934967282,3713444306256395764207,3474524275057995034201,3679524287958595216201,3905524289958595253201,41245242

24、83758595140201,新增,核电,装机规模利用小时供电量,12172077,12951628,13551584,12172237,12951926,13551674,75,281,563,装机规模利用小时,1007500,3757500,7507500,省外,供电量现有,合计供电量广东输出输入广东,合计合计,835835134969,663663199862,9819811591140,9049041391043,690690218908,105210521691221,116510521691221,127710521691221,142110521691221,新增水电,供电量装机

25、规模,湖北湖南广西海南贵州云南,16399782333294,13597670254309,150971010411381,174108832355321,148102680267323,1571031090439413,113250,225500,369820,利用小时请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：中电联，能源局，海通证券研究所,4500,4500,4500,11,12,江苏地区（电量单位：亿度，装机规模单位：万千瓦，同比增速单位：%，机组利用小时单位：小时）,2010年前11个月,2011年前11个月,2012年前11个月,2010A,2011A,2012E,2013E

26、,2014E,2015E,省内合计,用电量同比增速供电量耗损率,351517.473395-3.5%,391211.283740-4.6%,41626.413957-5.2%,385617.2038580.1%,428610.914272-0.3%,4586747283%,50229.551242%,54999.555541%,60219.560210%,省内,供电量,合计,3059,3426,3577,3499,3935,4300,4561,4829,5296,现有,其他火电水电,供电量供电量装机规模利用小时供电量装机规模利用小时,17528825913475231101066,183324

27、1623445182110968,22833396993453510110914,180330559985178141141160,187373563794953121141050,249403870664834131141100,249429970665146131141100,249456770665467131141100,249503470666026131141100,省外,供电量现有,合计供电量,336336,315315,380380,359359,337337,428401,563401,725401,725401,新增水电,江苏输出输入江苏供电量装机规模,合计合计山西上海浙江

28、安徽湖北四川,1544901492141851320,146461147203201900,1415211563211979938,1675261622142011380,161497159213217970,154555165341213101422760,162360,324720,324720,利用小时,4500,4500,4500,4500,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：中电联，能源局，海通证券研究所,13,山东地区（电量单位：亿度，装机规模单位：万千瓦，同比增速单位：%，机组利用小时单位：小时）,2010年前11个月,2011年前11个月,2012年前11个月,2

29、010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,省内,用电量,3012,3320,3456,3300,3640,3749,4087,4454,4855,同比增速（%）,15.24,10.56,2.64,14.23,10.50,3,9,9,9,合计,供电量,2791,3121,3169,3106,3434,3537,3855,4202,4580,耗损率,-7.9%,-6.4%,-9.1%,-6.3%,-6.0%,-6%,-6%,-6%,-6%,省内,供电量,合计,2784,2889,2922,3091,3181,3279,3598,3945,4323,现有,其他火电水电,供

30、电量供电量装机规模利用小时供电量装机规模利用小时,3127515944475221013211,3528526469451821012871,14427776625453511013351,2130646002517861073429,4231386492495311073028,15731216637481911073471,15734406637531011073471,15736936637570111073471,15739776637614011073471,新增,核电,供电量装机规模,00,94125,188250,利用小时,7500,7500,省外,供电量,合计,7,232,24

31、7,15,253,258,258,258,258,现有,供电量,7,232,247,15,253,258,258,258,258,山东输出,合计,0.44,输入山东,合计宁夏,88,232232,247247,1515,253253,258258,资料来源：中电联，能源局，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,福建地区（电量单位：亿度，装机规模单位：万千瓦，同比增,速单位：%，机组利用小时单位：小时）,2010年前11个月,2011年前11个月,2012年前11个月,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,省内,用电量,1205,1393

32、,1449.94,1316,1513,1574,1778,2009,2270,同比增速（%）,16.25,15.63,4.06,16.05,15.05,4,13,13,13,合计,供电量,1205,1393,1450,1327,1521,1574,1778,2009,2270,耗损率,0.0%,0.0%,0.0%,0.8%,0.6%,0%,0%,0%,0%,省内,供电量,合计,1238,1450,1489,1360,1578,1613,1817,2048,2310,现有,其他火电水电,供电量供电量装机规模利用小时供电量装机规模利用小时,11790224038024377623949,19116

33、7243648452657642306,251022261839684427623882,138932245435245511114079,2212672441529528911252505,2711162620434347011254082,2712452620484747011254082,2714012620545547011254082,2715762620613347011254082,新增,核电,供电量装机规模利用小时,751007500,1502007500,2373167500,省外,供电量,合计,-33,-57,-39,-33,-57,-39,-39,-39,-39,现有,供

34、电量,-33,-57,-39,-33,-57,-39,-39,-39,-39,福建输出输入福建,合计合计浙江,34.471.711.71,56.880.250.25,401.191,34.51.711.7,56.90.250.3,4011,资料来源：中电联，能源局，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1500,-50,950,900,850,800,750,15,进口煤炭供应持续增加,由于过去几年我国煤炭价格持续高企，进口煤炭量持续增加。,图、我国进口煤炭量变化（万吨，2008/12-2012/11）2500,2000 2008年以来，国内外煤炭价格差最大出现在,2012年

35、6月。当时国内煤价高于国外煤价约96元/吨，促使当月我国进口煤量达到2253万吨，创历史最高；而在2011年2月，当时国内煤价低于国际煤价274元/吨，当月煤炭进口量仅为676万吨；,10005000Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12图、进口煤和国产煤价格比较（含运费，元/吨，2008/12-2012/12）,150,国内外煤价差（元/吨，左）,秦皇岛煤+国内海运价（元/吨，右）,1000,受今年国内外煤价波动影响，2012年前11个月我国煤炭进口量2.45亿吨，同比增长32%,100500

36、Dec/08 Apr/09 Aug/09 Dec/09 Apr/10 Aug/10 Dec/10 May/11 Sep/11 Jan/12 Jun/12 Oct/12-100,随着国际贸易更趋成熟，价格差驱使下的国际煤炭对国内冲击将长期存在,-150-200-250-300,700650600550,资料来源：wind，国内外煤价差为国内含运费煤价，减去国际含运费煤价，此处以广州港为例,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,16,进口煤对国内冲击日益显现,2004年以来，进口煤对国内市场的冲击影响持续扩大 数据显示，2011年我国电厂发电供热合计耗煤量大约在19.5亿吨（占当年总煤炭消费量的

37、57%），同期我国煤炭进口量为1.8亿吨，进口量占电煤使用比重仅为9%；图、我国煤炭进出口变化趋势（1978-2010）注：中国出口信用保险公司2012年中国煤炭供需状况及价格走势判断,2012年预计国内煤炭产量达到37-38亿吨（上半年为19亿吨），而目前全社会煤炭库存在3亿吨左右。由此推测，2012年国内煤炭消费量在34-35亿吨。同时，2012年前11个月国内火电累计发电量同比仅持平，累计供热耗煤1.5亿吨、同比增5%。考虑到火电厂单位煤耗下降，由此推测，2012年我国电厂发电供热合计耗煤量在19-20亿吨，占全国煤炭消费量比重为56%。而2012年前11个月进口煤炭数量就已经达到2.4

38、5亿吨以上，月进口量至少在0.2亿吨，则预计2012年进口煤总量在2.65亿吨，占同期电煤消费比重升至13.6%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,17,沿海地区受进口煤冲击更为明显 尤其是在沿海地区，从下表中可以看到，进入12年之后，进口煤炭占当地电煤消耗量比重有明显跃升。其中，广东、福建等地比例超过30%以上；山东、上海、浙江也接近20%比重。上述比例与上市公司（粤电力、华能国际）等进口煤炭采购量比重也较吻合。表、沿海各省市进口煤炭占电煤消费量比重（亿吨）,煤炭使用量,其中，电煤消耗量,进口煤炭量,进口煤/电煤消耗量比例,地区,2010,2010前11月,2011年前11月,2012

39、年前10月,2010,2011,2012年前10月,2010,2011,2012年前10月,全国山东江苏上海浙江福建广东,31.223.732.310.591.400.701.60,16.071.251.240.290.720.520.90,17.741.241.350.310.800.601.08,13.421.151.250.250.680.420.94,1.660.200.100.040.120.190.28,1.830.170.110.040.160.240.32,1.830.210.160.050.130.170.30,9.48%14.54%7.12%13.04%15.69%33.9

40、4%28.85%,9.47%12.43%7.68%11.78%17.98%36.50%26.99%,13.60%18.28%12.42%19.99%18.91%41.75%32.12%,资料来源：wind，中电联（福建为估算值）,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,18,我国煤炭供需 未来3-5年，我国煤炭供需总体将处于宽松 根据公开统计数据，全国在建煤炭产能预计在13-14亿吨（2012年全年产量约37-38亿吨），将陆续在2013年-2016年投产 从影响煤炭有效供给的运力因素来看，14年开始将会有新的煤炭运输通道投运、有效供给释放显著；而13年随着“路网效应”逐步显现，若经济增速与1

41、2年持平，则总体铁路运力仍将相对宽松 而从电煤需求来看，如前所述，在“去煤炭化”的过程中，我国总体煤炭需求增速放缓趋势已经非常明确,图、全国铁路基建投资（亿元，2002-2011，2012-2013E）,表、秦皇岛港电煤库存及平仓价格变化（2003-2012）,9000,1200,秦皇岛港煤炭库存（万吨，右）,秦皇岛港煤炭平仓价（山西优混，元/吨，左）,1000,80007000600050004000,3376,6006,7075,4611,5160 5300,1000800600,900800700600500,3000,400,400,20001000,527 515 624 529 5

42、16 889,1553 1790,200,300200,0,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012E2013E,0Mar-03 Mar-04 Feb-05 Nov-05Oct-06 Jul-07 May-08Feb-09 Dec-09Sep-10 Jul-11 Apr-12,100,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：wind，海通证券研究所,19,2013年展望表、预计13年电力需求增长6%-7%,经济稳中缓升、电力需求小幅增长 考虑到当前的宏观经济形势、及调控政策，预计2013年GDP增速

43、在7-8%而当前经济转型已经开始，总体能源需求强度减弱，预计对应电力需求增长6-7%,年份198519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012Q3,电力消费同比增速（%）9.006.209.2011.5011.009.908.207.404.802.806.109.509.3011.8015.6015.4013.5014.6314.405.607.2013.2611.75.09,国内生产总值同比增速（%）13.503.809.2014.2014.0013.

44、1010.9010.009.307.807.608.408.309.1010.0010.1011.3012.7014.209.609.1010.409.307.70,电力消费弹性系数（%）0.671.631.000.810.790.760.750.740.520.360.801.131.121.301.561.521.191.151.010.580.791.281.260.66,资料来源：统计局，中电联，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,20,2013年展望 电力供给增长平缓，火电利用小时持平或略增 如我们前文所述，2012年开始，“十一五”开工的西南水电进入密集投产期；

45、而2013年开始，前期开工的沿海核电站进入密集投产期，预计2013年水电将新增2000万千瓦装机、核电将新增至少400万千瓦装机 考虑到火电2013年预计将投产3000-4000万千瓦装机，而受到其他清洁电源的挤占，估计2013年火电机组利用小时与2012年持平或略增（约5000小时），仍将高于2009年最低值4839小时,表、预计13年电力装机增长6-7%,图、火电机组利用小时于2009年触底,亿千瓦总装机火电装机水电装机,2011A10.557.652.3,12年前11月新增0.570.360.13,2012E11.358.052.5,2013E12.28.452.7,7000600050

46、004000,机组利用小时（左）,同比变化（右）,600500400300200100,核电装机,0.126,0.13,0.19,3000,0-100,风电装机其他,0.450.02,0.08,0.60.046,0.730.06,200010000,-200-300-400-500,Dec-00,Dec-02,Dec-04,Dec-06,Dec-08,Dec-10,2012E,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：统计局，中电联，海通证券研究所,21,企业盈利变化：煤电周期10年轮换 我国能源需求推动体制改革 在能源宽松期更利于推动市场化改革 电煤并轨、煤电联动机制完善，将从更长远

47、的角度，维护火电企业的合理盈利 行业盈利改善路径及程度 重资产行业改善遵循“先现金、后利润”，再投资扩产 大多上市火电企业当前盈利仍处于2007年以来中下游水平 盈利与市场表现 盈利回升是第一要务。2012年的火电股走势分化显著；2003年在煤炭行业盈利改善情况下，板块虽跑赢大盘，个股表现也不同 2013年乐观预期下，沿海火电对应动态PE在7倍左右，而内陆电厂则在10倍左右，部分内陆电厂仍处在平衡线附近 沿海总体机会多于内陆，可精选部分内陆标的,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,22,能源宽松期更倾向于推行市场化运行机制,能源宽松期；1997-2001年,能源宽松期；2008年-,199

48、8年，国家电力公司提出“厂网分开”，在6省市试点竞价上网，成本加成定价,亚洲金融危机后2003年，分拆国家电力公司,全球金融危机后推行竞价上网，大用户直供,45000400003500030000,火电发电量（亿度，左）1997年，将发电厂、1988年，鼓励集资供电局变成独立企业办电，政企分开，省为实体，联合电1996年，组建国家电网，统一调度力公司，公司制改革,火电发电量增速（右）,GDP增速（右）,25%20%,2500020000150001000050000,1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

49、 2006 2008 2010,15%10%5%0%,1983年，鼓励发展,1993年，电煤双轨,1998年，撤销煤,2002年，取消电,2013年，,地方国营煤矿和小,制，计划内发电用煤,炭工业部，下放,煤指导价政府出,取消重点,煤矿，大中小并举,实施政府指导价，计,重点煤矿，进行,面协调煤电双方,合同煤，,划外采用市场价能源紧张期：1982年-1997年改革开放机遇期,淘汰整顿,利益能源紧张期：2001-2008年加入WTO机遇期,电煤并轨,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,资料来源：海通证券研究所,23,市场化机制更长远保护火电合理盈利,近期煤电政策频繁出台2012年12月21日，

50、发改委出台关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知 决定从2013年1月1日起，解除对电煤的临时价格干预措施。2012年12月25日，国务院出台关于深化电煤市场化改革的指导意见提出自2013年起，取消重点合同，取消电煤价格双轨制，发展改革委不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。煤炭、电力企业自主衔接签订合同，自主协商确定价格。鼓励双方签订中长期合同。同时，完善煤电价格联动机制。继续实施并不断完善煤电价格联动机制，当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%。此次电煤价格并轨后上网电价总体暂不作调整。个别地区视情况再做调整