专题三 中国资本市场20的理论与实践.ppt

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1、资本市场地位与作用 我们需要怎样的资本市场 中国资本市场历程,专题（三）资本市场,【硅谷奇迹背后的推手】,方圆30英里，聚集了这么多美国着名的高科技公司和风险投资机构,【硅谷奇迹背后的推手】,大家所熟知的30英里规则：在硅谷的方圆30英里之内，每一个风险投资家都可以找到他想投资的所有技术，每一个创业者都可以找到至少一笔风险投资。有这么一个机制的优势，硅谷就迅速地崛起了，高科技公司如雨后春笋般地成长起来，几十年经久不衰，而且每一轮新的高技术浪潮又都发生在硅谷。,我们知道美国垄断了上个世纪最后30年几乎所有的高科技产业，PC，电信、互联网，生物制药等等。2008年的金融危机，给了所有国家一个机会，

2、在同一个起跑线上再出发，竞争战略性新兴产业。但是三年后，美国冒出来两个东西，一个叫做苹果，引领了智能手机和平板电脑。另一个叫Facebook，脸谱公司上市，我们发现社交网络是一个新兴产业，这是我们大家原来不敢想象的。,我们看到，美国历史上最重要的两次转型，都与资本市场息息相关，并不是偶然的。经济转型是一个巨大的系统性工程，但社会资源配置效率的高下，无疑是决定转型成败的关键。而从长期来看，资本市场配置金融资源的效率远远超越任何其他方式。,比尔盖茨和扎克伯格都在哈佛（美国东部）念书，却都不远千里到西部创业，为什么?因为西部的风险投资比较活跃，资本和科技的结合机制比较自由，创业气氛也因之而比较热烈，

3、而东部的风险投资远没有西部活跃。资本和科技的结合才是发展战略新兴产业和高科技的核心。,2008年的金融危机后，美欧日经济复苏的差异，再次验证了这一点。过去五年中，位于危机中心的美国经济已经实现了增长，而且涌现了苹果和脸谱这样的新兴产业，而远隔大西洋的欧元区经济却深陷欧债危机的深渊，无望复苏，远隔太平洋的日本经济也非常疲软。,我们看到，苹果的崛起正是发生在金融危机之后的三年中。而银行往往由于过于庞大，决策的机制比较缓慢，会错过很多机遇，因此，危机后复苏的步伐相对较慢。说明市场化程度较高的金融结构，对一个国家经济的弹性、对应对危机和恢复增长的推动力，是相对有利的。所以我们中国金融体系的改革方向应该

4、非常明确，应该进一步市场化，让更多的金融资源通过市场配置，更快地发展资本市场。,中国资本与企业两个堰塞湖,资本（炒房、炒矿、炒棉花、炒姜、炒蒜资金回流社会、增值保值）企业（中小企业家数超过了1000万家，浙江销售过亿的企业超过了1万家，中关村科技企业达到上市财务标准的是1000家，证监会门口排队的是800家）,荷兰的阿姆斯特丹有一个全世界最大的鲜花市场（荷兰阿斯梅尔）市场经济。,有200个足球场大，还是室内的，确实是一眼望不到边。每天早晨开始，荷兰各地甚至欧洲各地的鲜花都源源不断地运到这个鲜花市场，下午四点拍卖开始，先拍卖郁金香。大家都知道荷兰式拍卖，比如说一束郁金香10荷兰盾，没人要就9荷兰

5、盾，再没人要就8荷兰盾，直到有人要为止，这样，或许四点半的时候郁金香的价格就确定了，其他鲜花的价格则以郁金香为参照。也就是说，四点半的时候，所有鲜花的价格都全部确定。然后，这些鲜花被分装，打包，运往世界各地。,第二天凌晨，在纽约的8点，这些鲜花会出现在纽约的街头，在伦敦的8点，这些会出现在伦敦的街头，在东京的8点，会出现在东京的街头。它绝不会在伦敦的8点出现在纽约的街头，也绝不会在东京的8点出现在伦敦的街头。鲜花市场中无形的手，鲜花市场中无数的参与者，在追逐自己利益的同时，把这些鲜花送到了它们该去的地方，而且准确无误。,这个鲜花市场的例子正好说明了政府和市场的不同定位政府的职责是维护社会的秩序

6、和稳定，扮演守夜人的角色，但资源的配置主要要依靠市场。也就是说，我们要依靠鲜花市场中无形的手，把鲜花送到最需要这些鲜花的地方去，同样，我们也需要资本市场中无形的手，把中国的金融资源送到最需要这些资源的地方去，同时也使这些资金有机会获得最好的回报，这就是我们发展资本市场最大的要义。,在这个故事当中，我们可以看到无形的手和有形的手的分工，无形的手配置资源，有形的手维持社会秩序。如果有形的手想要多做一点，那就帮无形的手把市场体系多建一点。这正是今天中国所在的阶段，我们作为监管机构、作为政府部门，能够比美国做得做得更多、更好的地方，这样我们就有机会推动市场更快地发展。,2300家,2500家,1000

7、0家,灰色市场,60000家,1400家,700家,360家,区域性股权市场，还有券商的柜台交易市场,四板市场,2012,中国多层次资本市场,【我们需要一个什么样的资本市场】,中国经济和社会的转型，都会跟资本市场的发展高度相关。那么，我们到底需要一个什么样的资本市场呢?我想，从这个市场本身来说，它需要满足三方面的条件：,第一，它必须是一个公开、公平、公正的市场，或者至少是一个越来越公开公平公正的市场。第二，它必须是一个高效和透明的市场，必须是一个有效率的市场。当然，市场不可能每时每刻都是有效的，即使像美国这样的成熟市场，也会有发生像2008年那样市场崩溃和完全失效的时候，对经济的打击也是沉重的

8、。但是从长期统计平均来看，市场配置资源的效率还是远远超过其他任何与其竞争的方式，况且我们可以通过大家的努力，使这个市场的效率一天比一天提高。,第三，这个市场还需要具有一定的国际竞争力。现在中国已经是全球第二大经济体，中国股市的规模涨一点是全球第二，跌一点是第三，但中国市场的开放度总体来说还是不够。一个全世界第二大的经济体、第二大的市场，不可能和其他国家都不打交道，那么打交道的时候就必须要有竞争力，不能说一打交道就不行了，一触即溃，所以国际竞争力很重要。那么，对于中国经济社会来说，我们希望这个市场能够起到什么样的作用呢?至少有四个方面：,第一点，推动中国经济转型，资本市场责无旁贷。在经济转型方面

9、，如果有哪个国家比较成功，一定是因为这个国家的经济体制和金融体制相对来说比较市场化，资源配置比较灵活，效率比较高，能够促进刚才我们讲的产业整合和创新经济的发展。,第二点，推动中国经济现代化进程,改革开放初期，我们的企业曾热衷于学习西方的管理经验，今天学通用，明天学丰田，引进一条流水线，学会一种误差法，觉得这就是现代化。其实，真正的现代化，是一套管理体制和机制，是公司治理，是董事会、监事会、管理层的相互制约，是独立董事的监督，是科学决策，就是财务信息的披露，是透明度，是市场机制的约束，只有做到这些，才能叫做真正的现代化，而这些正是企业走上资本市场这个舞台时需要满足的必然要求。所以，所谓的工业现代

10、化、科技现代化，就是中国企业与资本市场结合的过程。国防现代化也离不开资本市场，大家可以看一看美国的军工企业（洛克希洛-马丁、波音等都是民营的企业），最重要的军工企业基本上都是上市公司，都是在资本市场这个平台上成长壮大的。这点我们后面还会讲到，我们会看到资本市场和决定国家民族命运的军工行业和战争胜败可以是高度相关的。可能大家会觉得农业与资本市场的距离比较遥远，其实不然。农业现代化最重要的是两个方面，一个是涉农企业上市，包括农业机械、农业医药等等;另一个是农产品期货。所以我们讲，资本市场是中国经济四个现代化的主要载体，我们有责任把它建设好。,第三个方面，就是要支持中国中西部的跨越式发展。中国未来十

11、年的经济增长，很大程度上要依托于中国中西部的发展。东部的发展速度可能以后不可能像以前这么辉煌了，中西部的经济总量比较小，但是有很大的潜力，是中国未来十年甚至更长时间段里一个非常重要的支柱。西部的优势有哪些?矿山、石油、旅游、风能、太阳能，推动这些产业与资本市场的结合是实现西部跨越式发展的最有力举措。,第四个方面，就是资本市场一定要能够帮助中国推动民生建设，分享经济的成长，有利于社会的和谐与进步。随着社会的发展，我们也看到诸如收入分配和贫富分化等问题，还有全民养老与和谐社会的问题。这些问题真正的解决方法，是要通过一些有效的制度设计，让大家能够分享经济的成长，而这些制度设计中最为重要的一环，是资本

12、市场与养老体系的结合。此外，资本市场承载了很多很多先进的经济文明成果，包括透明度的提高、会计标准、诚信等等，对中国社会整体文明水平的提高会有诸多的裨益。,中国资本市场20年的理论与实践,讲义内容提要,一、讲义内容1.市场背景：从计划经济到市场经济2.从姓“资”、姓“社”的争论到坚决地试3.从区域性市场到全国性市场4.从股权分置到股权分置改革5.从审批制到核准制6.从单一层次市场到多层次市场7.从单一品种市场到多品种市场8.从有纸化交易结算到无纸化交易结算9.从小市场到成为全球第二大市场10。我国资本市场三步走11.归论二、教学要点,一、改革开放的市场背景：从计划经济到市场经济,二、从姓“资”、

13、姓“社”的争论到坚决地试,三、制度安排与技术支持：从区域性市场到全国性市场,四、股权流通制度：从股权分置到股权分置改革,案例：从股权分置到股权分置改革（1）,一、股权分置问题的形成 1.1987年3月国务院发布了国务院关于加强股票、债券管理的通知和企业债券管理暂行规定，这两个法规是我国第一次颁布的全国性证券市场法规。通知规定，“发行股票应当在严格的监督和控制下，主要限于在少数经过批准的集体所有制企业中试行，全民所有制企业不得向社会发行股票，对少数已经批准试点的全民所有制大中型企业，由各地人民政府负责认真检查清理，对其中确需继续发行股票的，各地人民银行要从严审批；为推动横向经济联合，以互相投资、

14、合股、参股方式新建的企业，合作各方可以试行采用股票形式，但不得向社会发行股票。未经中国人民银行批准，其股票不得上市”,案例：从股权分置到股权分置改革（1）,一、股权分置问题的形成 2.1990年5月，国家体改委、中国人民银行、国家外汇管理局赴深圳联合调查后形成的调查报告所列出的需要专门研究的问题第一条就是“关于坚持公有制为主体的问题”：（1）除了确定实行拍卖的国有小企业以外，其他国有企业在改成股份制时，公有股比例不得低于51%。具体占多大比例，应根据企业在国民经济中的地位、作用，由负责审批股份制的政府部门来确定。（2）受国有资产管理局管理的国家股权，如果为了平衡和调节股票市场需要进入市场交易时

15、，需报经国有资产管理局批准。（3）已经上市的以公股为主体的公司，再次扩大发行股票时，应调整公股、私股比例，以保持公股应占的比例，否则，应强行增发公股。（4）任何企业不准以企业法人名义购买股票，然后分配给内部职工。本企业内部职工持股也要有个限制，规定一定比例，不能无限制持有。,案例：从股权分置到股权分置改革（1）,一、股权分置问题的形成 3.1990年10月26日深圳市政府发布了关于保持公有股主导地位的措施。该措施规定，“对垄断经营和垄断利润的行业不搞股份制，对关系国计民生的骨干企业，公有股比须占绝对控制地位。对一般国营企业，公有股应占50%以上。每个自然人持有单个股份公司的股票不超过总股本的0

16、.5%。对已上市公司出现的公有股比例下降问题，要采取措施解决，一是在扩股中恢复公股比例，二是公股转让只能在公有法人之间进行，并须经一定的审批程序。,案例：从股权分置到股权分置改革（1）,一、股权分置问题的形成 4.1991年3月2日，刘鸿儒牵头的调查组向国务院报送了关于上海、深圳两市股份制试点几个问题的报告。该报告建议：“国有企业改造成股份公司，必须坚持以公有制为主体。主要通过健全法规限制个人持股在股金总额中的比例。目前上海市为26%，深圳市为34%。我们认为，从总体上应限制私人股份不能超过40%，具体到每个企业，可以有不同的比例，有负责审批试点的政府部门具体掌握。”,案例：从股权分置到股权分

17、置改革（2）,二、通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。,案例：从股权分置到股权分置改革（3）,三、2004年1月31日，国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。作为推进资本市场改革开放和稳定发展的

18、一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。,案例：从股权分置到股权分置改革（4）,四、2005年4月29日，中国证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，标志着股权分置改革正式启动。三一重工、紫江企业、清华同方和金牛能源四家上市公司成为首批股权分置改革的试点公司。除清华同方外，其他三家上市公司顺利通过股权分置改革，实现全流通。2005年9月4日，中国证监会颁布了上市公司股权分置改革管理办法。这一正式法律文件的出台，意味着股权分置改革从试点阶段开始转入积极稳妥地全面铺开的新阶段。截至2006年12月31日，累计完成或进入股改程序的公司数已达1303家，总市值约为60504.4

19、7亿元，约占沪、深A股总市值的98.55%，股权分置改革基本完成。,案例分析：从股权分置到股权分置改革,1.在计划经济体制和公有制居统治地位的背景下，股权分置是搁置争论、设立资本市场的“伟大妥协”。2.随着市场经济体制的建立和多种经济成分并存，“股权分置”已完成了它的历史使命，并且日益成为我国资本市场发展的根本性制度障碍。3.全流通是资本市场的根本性制度安排。股权分置改革实现了股份全流通，是我国资本市场20年来最根本、最深刻、最成功、最有效、最伟大的改革。,五、发行制度：从审批制到核准制,六、从单一层次市场到多层次市场,七、从单一品种市场到多品种市场,八、技术支持与制度创新：从有纸化交易结算到

20、无纸化交易结算,九、从小市场到成为全球第二大市场,我国资本市场规模变化,第一阶段：资本市场的萌生（1978年1992年）,20世纪80年代初，一些小型国有和集体企业开始股份制尝试，出现了最初的股票。1981年，我国重新开始发行国债。1982年和1984年，最初的企业债和金融债出现。1990年，上海证券交易所开业。1991年，深圳证券交易所正式开业。1987年9月，第一家专业证券公司深圳特区证券公司成立。1988年，中国人民银行组建了33家证券公司。1990年10月，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制，成为我国期货交易的开端。1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国。【这一阶段资本

21、市场处于自我演进、缺乏规范和监管的状态，并以区域性试点为主】,第二阶段：全国性资本市场的形成和初步发展（1993年1998年）,1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证券监督管理委员会（简称“国务院证券委”和“中国证监会”）成立。1997年，我国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。1998年国务院证券委撤销，中国证监会成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管体制。上市公司数量、总市值和流通市值、股票发行筹资额、投资者开户数、交易量等都进入较快发展阶段。证券公司和证券营业部的数量迅速增加。沪、深交易所交易品种由单纯的股票陆续增加了国债

22、、权证、企业债、可转债、封闭式基金等。从1991年开始，出现一批投资于证券、期货、房地产等市场的基金（统称“老基金”）。1997年11月，证券投资基金管理暂行办法颁布。推出了人民币特种股票（B股），境内企业逐渐在香港、纽约、伦敦和新加坡等市场上市；期货市场初步发展。【这一阶段资本市场从早期的区域性市场迅速走向全国性统一市场。资本市场法规体系初步形成。体制和机制缺陷带来的问题也逐步积累】,第三阶段：资本市场进一步规范和发展（1999年-）,证券法于1999年7月实施，这是我国第一部规范证券发行与交易行为的法律。修订后的证券法2006年1月起施行。自1998年建立集中统一监管体制后，证券期货监管实

23、施了“属地监管、职责明确、责任到人、相互配合”的辖区监管责任制。执法体系逐步完善。中国证监会在各证监局设立了稽查分支机构，2002年增设了专司操纵市场和内幕交易查处的机构。2007年建立了集中统一指挥的稽查体制。资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾逐步显现。从2001年开始，市场步入持续4年的调整阶段：股票指数大幅下挫，证券公司遇到严重的经营困难，到2005年全行业连续4年总体亏损。,2004年1月，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见发布。此后，进行了包括股权分置改革、提高上市公司质量、综合治理证券公司、大力发展机构投资者、改革发行制度等在内的一系列改革。此

24、阶段中小板市场的推出和代办股份转让系统的出现，是建设多层次资本市场体系迈出的重要一步。可转换公司债券、银行信贷资产证券化产品、企业或证券公司发行的集合收益计划产品及权证等新品种出现，丰富了资本市场交易品种。同时，债券市场初步发展。期货市场开始恢复性增长。,到2006年底，我国全部履行了入世时有关证券市场对外开放的承诺。这一时期，合资证券期货经营机构大量设立；合格境外机构投资者（QFII）与合格境内机构投资者（QDII）机制相继建立；大型国有企业集团重组境外上市继续推进；外商投资股份公司开始在我国境内发行上市，外资也被允许对上市公司进行战略投资。【这一阶段，我国资本市场的法制化建设迈出重要步伐；

25、资本市场的对外开放和国际化进程有了新进展。2006年，中国资本市场出现转折性变化】,十一、归论：我国资本市场功能、地位、作用、影响发生了巨大变化（一）,十、归论：我国资本市场功能、地位、作用、影响发生了巨大变化(二）,一、本讲义研究方法：历史与实证分析方法。二、学习方法：行情观察、分析与文献学习、研究相结合。三、教师研究心得：资本市场是个大学校，每个人在资本市场里面都是一个小学生，都能从中学到、体会到许多东西！四、大学教育与职业素养训练的启示：学习与实践并重，学习是为了更好、更有效的实践！没有实践就没有人生！,附：教学要点（二）,五、参考书目：1.中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法2.

26、周正庆：证券市场知识读本3.刘鸿儒：突破中国资本市场发展之路（上、下卷）4.国务院：关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（简称“国九条”）,附：教学要点（三）,六、思考题 我国资本市场发展路径与国际主要成熟资本市场发展路径不一样。(1)如何理解我国资本市场不同的发展路径？(2)如何评价我国资本市场不同发展路径的效果？(3)如何通过我国资本市场二十年经历看待政策制定过程中的经验教训与科学决策？(4)如何深刻理解中国国情与改革的艰辛?,谢谢！,注：文本框可根据需求改变颜色、移动位置；文字可编辑,POWERPOINT模板适用于简约清新及相关类别演示,1,2,3,4,点击添加文本,点击添加文本

27、,点击添加文本,点击添加文本,目录,点击添加标题,点击添加标题,点击添加标题,点击添加标题,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添

28、加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,点击添加文本,会议基调,年会视频：http:/,会议主题,1、携手超越，驭领未来,2、你在我心里面-用心创造新未来,会议主体环节,年度总结：由公司各职能部门、高层做09年总结报告，传递10年度公司战略发展规划以及嘉许09年度优秀员工感谢晚宴：让员工在享受晚宴的同时，感受公司对他们一年来付出的感谢；让嘉宾感受耀光纺织的关注和企业文化员工才艺秀：加强员工互动，展现员工风采,