红旗连锁(002697)新股分析报告：四川便利超市龙头0823.ppt

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1、,合伙),5.00%,伙),2.00%,1,询价定价报告,公司新股分析/证券研究报告T_ReportAbstract四川便利超市龙头红旗连锁新股分析报告,红旗连锁(002697),T_PricingInfo建议询价区间：12.10 14.53 元上市首日定价区间：,报告关键点：公司深耕便利超市，在成都的网点具有较大的规模性,14.53 17.43 元报告日期：2012-08-23,公司在四川具有较高的品牌知名度和成熟的物流配送体系T_IPOInfo发行数据,报告摘要：公司以便利超市经营为核心业务，并向大中型超市和24小时便利店业态适当延伸，现已发展成为中国西南地区便利连锁超市龙头企业。便利店行

2、业分析。中国便利店行业处于发展初期，未来发展空间广阔。由于外资的进入，未来几年成都便利店的竞争格局将发生重大变化。扩张过快、内功,总股本(万股)发行数量(万股)网下发行(万股)网上发行(万股)保荐机构发行日期发行方式,15,0005,0002,5002,500宏源证券股份有限公司2012-08-28网下询价,上网定价,不足的便利企业势必要面临关店或被收购，并且退出市场的惨淡结局。T_ShareInfo,公司竞争优势：密集的门店网络资源、高效的门店复制能力。,股东信息,曹世如,73.80%,公司主营业务分析。截止2011年底，公司共有门店1126家，主要分布在成都以及成都郊县地区，业态以标准超市

3、及便利店为主。公司计划未来三年新开门店918家，主要分布在成都市以及四川省内其他8个地市。公司在经营结构上主要以食品、烟酒以及日用百货为主，其中食品销售额连续三年保持较快增长，在收入比重中持续上升。公司近三年来便利店和中小型超市的坪效不断提高。公司财务分析。公司毛利率高于行业平均水平；销售费用率较高，管理具有规模优势；期间存货周转率低于同行业其他公司。,曹曾俊杭州新融创业投资合伙企业(有限北京商契九鼎投资中心(有限合厦门龙泰九鼎股权投资合伙企业(有限合伙)北京夏启九鼎投资中心(有限合伙)北京立德九鼎投资中心(有限合,8.20%8.00%1.67%1.33%,募投项目分析。公司IPO拟向社会公开

4、发行5000万股，募集资金拟投资于以下项目：超市扩建技术改造项目，超市经营设施技术改造项目，超市经营设施技术改造项目，总投资金额为6.16亿元。,伙),盈利预测与估值。我们预计公司2012年-2014年，实现净利润为1.94、2.16和2.43亿元，净利增速为13.5%、11.4%和12.5%。新股发行后，2012-2014年摊薄EPS分别为0.97、1.08和1.21元。考虑到公司在四川地区先发的规模优势、在当地已,T_Analyst张静021-68763865执业证书编号,高级行业分析师S1450511100001,经树立的品牌效应、以及公司继续加大在成都及四川其他城市的外延扩张，我们给予

5、公司2012年15-18倍PE，对应价格区间为14.53-17.43元。建议询价区间为12.10 14.53元。T_CONTACTnalyst,风险提示：租赁物业到期不能续约以及租金上涨的风险；新项目带来的管理和运营风险；外资便利店企业进入成都，行业竞争加剧T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要,报告联系人王园园,021-,(百万元)营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)净资产收益率(%)ROIC(%),20102,764.711.2%150.824.9%23.8%5.5%0.753.2830.6%90.8%,2

6、0113,448.024.7%170.613.2%24.6%4.9%0.854.1627.3%34.0%,2012E4,120.819.5%193.713.5%24.5%4.7%0.978.6511.2%30.9%,2013E4,900.018.9%215.811.4%24.1%4.4%1.089.5111.4%15.8%,2014E5,766.517.7%242.912.5%23.8%4.2%1.2110.4811.6%14.5%,敬请阅读本报告正文后各项声明,2,红旗连锁(002697)1.公司简介1.1.基本情况公司前身为成都红旗连锁有限公司，成立于 2000 年 6 月；2010 年

7、5 月 20 日，整体变更为股份公司。公司以便利超市连锁经营为核心业务，并向大中型超市和 24 小时便利店业态适当延伸，现已发展成为中国西南地区的便利连锁超市龙头企业。在中国连锁经营协会（CCFA）公布的 2011 年中国连锁百强名单中排名 60 位，在中国快速消费品连锁百强中排名 26 位。1.2.主营业务公司的主营业务为便利超市的连锁经营。公司主要经营食品、烟酒、日用百货等商品，同时提供公交卡充值、公共事业费缴费等多项便民服务。截止 2012 年上半年，公司拥有直营门店 1,211 家，其中包括便利超市 1,203（其中 24 小时便利店 37 家），中型超市 8 家，营业总面积约 27

8、万 m2，另有加盟店 1 家。公司门店广泛分布于四川省成都市及周边市县，其中绝大部分在成都。1.3.股权结构IPO 发行前公司总股本为 15,000 万股，IPO 拟发行 5,000 万股，占发行后总股本的 25%。IPO 发行前后股本结构具体如下：表 1 红旗连锁股权结构（单位：百万股）,发行前,发行后,股东名称曹世如曹曾俊杭州新融创业投资合伙企业北京商契九鼎投资中心厦门龙泰九鼎股权投资合伙企业北京夏启九鼎投资中心北京立德九鼎投资中心社会公众股总股本（最新）,持股数110.7012.3012.007.503.002.512.00150.00,持股比例73.80%8.20%8.00%5.00%

9、2.00%1.67%1.33%100.00%,持股数110.7012.3012.007.503.002.512.0050200,持股比例55.35%6.15%6.00%3.75%1.50%1.25%1.00%25.00%100.00%,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心公司实际控制人曹世如，也为公司的创始人，曹曾俊与曹世如系母子关系；九鼎系私募股权投资基金为公司 2010 年引入的战略投资者，合计持有公司 10%的股权。IPO 发行后，曹氏母子共持有公司股权 61.5%，占绝对控股地位。2.便利店行业分析2.1.中国便利店行业处于发展初期，未来发展空间广阔相比欧美、日本将近半个世纪的便利店

10、发展历史，中国的连锁便利行业仅渡过了15 个春秋，目前处于发展初期，但一些一线城市已出现饱和。1987 年广州开出中国大陆首家便利店，1992 年全球最大的连锁便利公司 7-Eleven 登陆深圳，1993 年香港百里臣也在深圳开设第一家门店，1996 年、2004 年日本第二和第三大连锁便利公司罗森和全家进入上海，同时又有内资连锁便利公司，如可的、美宜佳、快客、好德等连锁品牌迅速扩张。目前已形成了多个便利店品牌的激烈竞争态势。敬请阅读本报告正文后各项声明,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2000,2001,2002

11、,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,3,公司新股分析图 1 中国便利店发展历程数据来源：Kantar Retail、安信证券研究中心目前我国便利店行业具有以下发展特点：（1）便利店销售占比低，增长快；（2）各区域发展极不均衡；（3）网点布局以区域内集中加密为主;（4）门店经营以加盟连锁为主；（5）商品销售占比中烟类最高；（6）具有销售毛利高、客单价低、周转快的特点；（7）外资便利公司综合竞争力普遍强于内资便利公司。（具体内容请参见“布局为先，经营为王便利店行业专题报告”）2.2.成都便利店行业分析从经济背景来看，成都正处于便利店行业的发展初期阶段，

12、而四川省的其他地级市便利店行业尚未发展。2010 年四川省人均 GDP 为 21016 元，成都市人均 GDP 为 48510元，人均 GDP 都已超过 3,000 美元，即为便利店行业的导入期。,图 2 四川省社会消费品零售总额（单位：亿元）,图 3 四川省、成都市人均 GDP（单位：亿元）,8,000.006,000.004,000.002,000.000.00,30.00%20.00%10.00%0.00%,50000400003000020000100000,四川:社会消费品零售总额,增长率,四川:人均GDP,成都:人均GDP,数据来源：WIND、安信证券研究中心,数据来源：WIND、

13、安信证券研究中心,成都便利店市场内、外资企业竞争刚刚开始。目前，成都主要有四家当地便利企业红旗连锁、互惠超市、舞东风和 Wowo 便利。红旗连锁在成都便利门店数最多，总门店数 1126 家，其中成都市区 626 家。2011 年 3 月 7-11 在成都开出第一家门店，短短一年间共开出 50 间门店。同时全家已在 2012 年 6 月进入成都，并计划年内新开20 家门店。可以预见，未来几年成都便利店的竞争格局将发生重大变化，扩张过快、内功不足的便利企业势必要面临关店或被收购，并且退出市场的惨淡结局。敬请阅读本报告正文后各项声明,4,红旗连锁(002697)表 2 成都主城区便利店竞争格局（20

14、11 年 6 月末）,名称,经济,进入成都,网点数（家）,性质,时间,成都市区,成都市郊县,红旗连锁互惠超市舞东风Wowo 便利7-11全家其他小型超市、食杂店,内资内资内资内资外资外资,2000 年1994 年2005 年2005 年2011 年2012 年,62650040029550-超过 1500 家,42220025超过 1000 家,数据来源：红旗招股书、安信证券研究中心需特别说明的是，红旗连锁的便利超市平均经营面积为 200 平米左右，为社区小超市，定位与互惠超市、舞东风相似；而 wowo 便利、7-11、全家为 24 小时便利店，经营面积 100 平米左右。红旗连锁的便利超市与

15、 24 小时便利店在市场定位、目标客户、商品品类等方面不同，红旗连锁的 24 小时便利店仅 37 家，因此 7-11、全家进入成都市场，对 wowo 便利冲击较大，同时限制了红旗连锁在 24 小时便利店的未来发展空间。表 3 便利超市与 24 小时便利店的区分,便利超市,24 小时便利店,经营面积市场定位目标客户商品品类SKU,200 平米左右便利、日常需求社区居民烟酒、食品、日用百货、便民服务5000 个左右,100 平米左右即时、便利、应急早餐、夜间消费为主鲜食、食品、日用百货3000 个左右,数据来源：安信证券研究中心3.公司竞争优势3.1.密集的门店网络资源截止 2011 年底，公司共

16、有 1203 家便利超市和 8 家中型超市，在成都市拥有 1,085家门店，尤其是成都市区有 663 家门店，形成密集分布的门店网络，门店数量在成都市处于领先地位，已经成为消费者满足日常便利性需求的主要选择，且公司品牌在四川省深入人心。敬请阅读本报告正文后各项声明,5,公司新股分析图 4 2011 年红旗连锁门店和物流中心分布图数据来源：公司官网、安信证券研究中心3.2.高效的门店复制能力公司采取“统一管理、统一核算、进销分离”的大总部、小门店的集中管理模式。一方面强化总部的全面统一管理；另一方面制订门店经营相关标准，增强了门店的可复制性，提升了品牌影响力。公司近 3 年来每年新开 100 多

17、家门店，未来 3 年每年新开门店数计划也在近 200家。公司的快速获得门店资源的能力，良好的门店选址能力和较好的租金控制能力，使得公司门店规模可快速而高质量的扩张，具有高效的门店复制能力。公司新开便利超市的培育期一般在在 6-12 个月，在开业后第二年的单位坪效达到成熟门店的 60%左右，第三年的单位坪效达到成熟门店的 70%左右，并一般在开业第三年后的单位坪效接近成熟门店。表 3 红旗连锁近三年扩张情况,2009,2010,2011,新开门店关闭门店,11235,12419,19123,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心4.公司主营业务分析截止 2011 年底，门店共有门店 1126 家

18、，总面积约 23.56 万平方米，单店平均面积约 220 平米。公司门店主要分布在成都以及成都郊县地区，业态以便利超市为主，中型超市、24 小时便利店为有益补充。敬请阅读本报告正文后各项声明,6,红旗连锁(002697)表 4 2011 年底公司各区域门店概况,门店数,面积（万平米）,收入（百万）,成都市区成都郊县地区其他地区合计,663422411126,13.958.66123.6,2140.84972.4285.933199,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心公司继续以成都地区为依托，在成渝经济区新建便利超市 918 家、中型超市 8 家、大型超市 2 家。主要分布在成都市以及绵阳、

19、德阳、资阳市等四川省内其他 8 个地市。预计公司募集资金店面全部建设完成后，将增加经营面积近 27 万平方米，其中主要通过租赁取得。另外公司还将通过自行购买建设 2 个大型超市，以提高自有店面占比。表 5 公司未来三年各类型门店扩张计划,区域成都市德阳市绵阳市资阳市自贡市内江市乐山市眉山市合计,便利店18215201588108266,标准超市38660653530174019652,中型超市6118,大型超市22,合计57676855138255027928,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心公司在经营结构上主要以食品、烟酒以及日用百货为主，其中食品销售额连续三年保持较快增长，在收入比重

20、中持续上升。公司深度挖掘消费者的消费习惯，不断调整产品结构，通过引进毛利率较高的食品烟酒等种类提升经营业绩。图 5 公司销售产品结构（%）120100,8060,20.3129.89,19.4430.31,19.1128.99,40,20,49.8,50.25,51.9,0,2009,食品,2010烟酒,日用百货,2011,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心公司近三年来便利店和中小型超市的平效不断提高。2011 年，公司门店平效达到 14,426 元/m2，处于行业领先水平。公司通过不断优化产品结构及提高直采比例，使得公司自 2009 年以来中小型门店坪效一直处于上升趋势中。敬请阅读本报告

21、正文后各项声明,7,公司新股分析图 6 公司近年各规模门店坪效变化情况（单位：元/平方米）2500020000150001000050000,200以下,2009年,20010002010年,2011年,10005000,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心5.公司财务分析公司毛利率高于行业平均水平。公司近年来，在外延和内涵增长的双重推动下，销售收入不断地加速增长。随着公司规模的快速扩大，公司对采购商的议价能力越来越强，采购成本降低。同时，公司的便民服务等业务快速发展，使同期综合毛利率快速上升。公司综合度毛利率高于同行业其他公司。,图 7 红旗连锁业务毛利率27%24%21%18%15%12

22、%9%6%3%0%,30%25%20%15%10%,图 8 红旗连锁综合毛利率高于同行,2009年主营业务,2010年其他业务,2011年综合毛利,2009年红旗连锁人人乐,2010年三江购物新华都,2011年中百集团步步高,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心,公司销售费用率较高，管理具有规模优势。由于公司主要为中小企业超市，每单位收入的人工成本和营业面积较大，因此销售费用较其它上市超市要高。由于密集开店，统一管理，公司的管理具有规模效应，管理费用处较低水平。公司的主要费用是人员费用和租金费用，且这两项费用这两年随宏观经济普遍上涨较多。敬请阅读本报告

23、正文后各项声明,8,红旗连锁(002697)图 9 红旗连锁期间费用率20%15%10%5%0%,2009年销售费用率,2010年管理费用率,2011年财务费用率,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心图 10 红旗连锁主要费用项目7006005004003002001000,2009年,2010年,2011年,人工费用,租金费,折旧及摊销费,水电费,广告费,其他费用,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心公司期间存货周转率低于同行业其他公司。2009 至 2011 年间，公司平均存货周转率为 5.64，低于同行业其他上市公司平均水平。公司主营便利超市业态，该业态具有门店的特点数量多、单店面积

24、小、单店销售所需备货量大于其他零售业态。此外，公司盈利主要来源于经销和视同买断的代销，因此商品需要全部计入公司库存。同时，不同于其他零售业态，便利超市要求物流采用一次少量，多次配送的配送方式，统一配送比例高于同行业其他业态。因此公司独特的业态特点、盈利模式和配送模式共同作用，导致了公司较低的存货周转率水平。敬请阅读本报告正文后各项声明,1,2,3,9,公司新股分析图 11 红旗连锁存货周转率与同行业其他公司比较10987654,2009年红旗连锁人人乐,2010年三江购物新华都,2011年中百集团步步高,数据来源：招股说明书、安信证券研究中心6.募投项目分析公司本次拟向社会公开发行 5000

25、万股，募集资金拟投资于以下项目：表 6 公司募投项目（单位：百万元）,序号,项目名称,投资金额（百万元）,合计,超市扩建技术改造项目超市经营设施技术改造项目信息化系统技术改造项目,505.0075.5535.78616.33,据来源：招股说明书、安信证券研究中心其中，超市扩建项目，公司拟以本次募集资金在未来三年建设 266 家便利店（平均面积 150m2）、652 家标准超市（平均面积 300m2）、8 家中型超市（面积为 1000m25000m2）及 2 家大型超市（面积5000m2），开店区域分布在四川省内成都市、绵阳市、德阳市、自贡市、内江市、乐山市、眉山市、资阳市共 8 个城市。新开门

26、店中的 2 家大型超市所需物业为公司自行购买，其余 926 家门店所需物业主要通过租赁方式取得。本项目建设完成后，公司将新增超市经营面积 269,178.65m2，其中租赁面积257,569.58m2。7.风险提示1、租赁物业到期不能续约以及租金上涨的风险截止 2011 年 12 月 31 日，公司经营的 1,054 家门店所需物业通过租赁方式取得，占全部 1,126 家门店的 93.61%。公司门店经营所需物业存在租赁到期后不能续约的风险。2、新项目带来的管理和运营风险近年来，受人工成本和房租等费用增长较快的影响，公司门店的培育期可能会稍有延长。同时，随着公司门店数量的持续增加，对人才的需求

27、将加大，以及公司内部管控难度将会提高，从而在一定程度上增加公司管理和运营风险。3、外资便利店企业进入成都，行业竞争加剧2011 年和 2012 年，日本便利店两大连锁巨头 7-11 和全家先后进入成都市场。敬请阅读本报告正文后各项声明,10,红旗连锁(002697)这两家便利店企业具有较好经营和管理能力，以及门店扩展能力，两者的进入将使得成都地区便利店市场竞争更加剧烈。8.盈利预测和估值我们预计公司 2012 年-2014 年，实现归属于母公司净利润为 1.94、2.16 和 2.43亿元，净利增速为 13.5%、11.4%和 12.5%。考虑新股发行后，2012-2014 年摊薄 EPS分别

28、为 0.97、1.08 和 1.21 元。我们对公司的关键假设如下：,2011 年,2012 年 E,2013 年 E,2014 年 E,营业收入YOY综合端毛利率销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率净利润YOY发行摊薄后 EPS,3,448.024.7%24.6%16.2%2.2%0.1%18.5%170.615.4%0.85,4,120.819.5%24.5%16.2%2.2%-0.2%18.2%193.715.2%0.97,4,900.018.9%24.1%16.3%2.3%-0.3%18.2%215.816.9%1.08,5,766.517.7%23.8%16.1%2.3%-0.2

29、%18.2%242.914.5%1.21,考虑到公司在四川地区先发的规模优势、在当地已经树立的品牌效应、以及公司继续加大在成都及四川其他城市的外延扩张，我们给予公司 2012 年 15-18 倍 PE，对应价格区间为 14.53-17.43 元。建议询价区间为 12.10 14.53 元。敬请阅读本报告正文后各项声明,单位,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,11,公司新股分析T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,百万元 模型更新时间,利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财务指

30、标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入,2,764.7,3,448.0,4,120.8,4,900.0,5,766.5,成长性,减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用,2,106.318.3406.565.11.5,2,600.424.6558.477.02.8,3,112.328.6667.792.4-8.1,3,719.634.0796.4110.9-14.7,4,392.540.1929.3133.0-14.1,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率,11.2%28.9%24.9%33.1%28.8%,24.7%1

31、0.4%13.2%15.4%11.1%,19.5%23.3%13.5%15.2%17.1%,18.9%11.4%11.4%16.9%8.8%,17.7%12.5%12.5%14.5%13.6%,资产减值损失加:公允价值变动收益投资和汇兑收益营业利润,-0.4167.4,184.9,227.9,253.9,285.7,NOPLAT 增长率投资资本增长率净资产增长率利润率,24.8%203.1%215.3%,13.7%19.3%26.7%,8.2%113.0%177.1%,8.8%23.2%10.0%,13.6%14.3%10.2%,加:营业外净收支,9.9,16.2,毛利率,23.8%,24.6

32、%,24.5%,24.1%,23.8%,利润总额减:所得税净利润资产负债表,177.326.5150.82010,201.130.5170.62011,227.934.2193.72012E,253.938.1215.82013E,285.742.9242.92014E,营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,6.1%5.5%6.9%6.1%,5.4%4.9%6.4%5.4%,5.5%4.7%6.2%5.3%,5.2%4.4%6.1%4.9%,5.0%4.2%5.9%4.7%,货币资金,170.3,227.7,1,019.2,977.7,1,048.6,运营效率,交易性金融

33、资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产,-20.1-152.2408.8-,-30.5-173.1580.9-,-35.8-235.3724.8-,-42.6-309.7917.2-,-50.1-397.61,107.2-,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数,44-28204812844,47109215214158,512913215718883,5349157160217106,5052151163211106,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资,ROE,30.6%,

34、27.3%,11.2%,11.4%,11.6%,投资性房地产固定资产,-390.9,-500.6,-668.9,-765.0,-851.6,ROAROIC,13.0%90.8%,11.0%34.0%,7.0%30.9%,6.9%15.8%,6.7%14.5%,在建工程,20.0,20.0,20.0,费用率,无形资产其他非流动资产资产总额,16.55.11,163.9,12.919.61,545.2,20.639.12,763.6,32.071.33,135.5,42.397.03,614.4,销售费用率管理费用率财务费用率,14.7%2.4%0.1%,16.2%2.2%0.1%,16.2%2.

35、2%-0.2%,16.3%2.3%-0.3%,16.1%2.3%-0.2%,短期债务应付帐款,20.0536.5,796.8,878.5,1,045.7,1,273.5,三费/营业收入偿债能力,17.1%,18.5%,18.2%,18.2%,18.2%,应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,5.0110.0-671.5,5.0118.7-921.1,7.2151.4-1,037.9,8.2184.3-1,239.4,9.4226.6-1,511.3,资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,57.7%136.4%1.120.51111.87,59.6%147.6%1.10

36、0.4767.66,37.5%60.0%1.941.2427.28,39.5%65.2%1.811.0716.24,41.9%72.1%1.720.9919.28,少数股东权益,-,-,-,-,-,分红指标,股本,150.0,150.0,200.0,200.0,200.0,DPS(元),0.26,0.19,0.22,0.24,留存收益,342.4,474.1,1,529.0,1,701.7,1,896.0,分红比率,0.0%,22.9%,20.0%,20.0%,20.0%,股东权益,492.4,624.1,1,729.0,1,901.7,2,096.0,股息收益率,现金流量表净利润加:折旧和摊

37、销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益少数股东损益营运资金的变动经营活动产生现金流量,2010150.830.5-0.4-0.2-80.5100.5,2011170.640.0-0.2-46.0251.7,2012E193.734.0-8.1-114.1105.5,2013E215.857.4-14.7-104.4154.2,2014E242.968.1-14.1-39.2257.7,业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEG,20100.753.280.0-12.7%-,20110.854.160.0-12.5%

38、-,2012E0.978.650.0-273.5%-,2013E1.089.510.0-,2014E1.2110.480.0-516.6%-,投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,-240.8185.4,-137.3-58.6,-10.0919.3,-15.0-28.4,-15.0-34.5,ROIC/WACCREP,资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报告正文后各项声明,12,红旗连锁(002697),T_AuthorInfo,分析师简介,高级行业分析师。毕业于复旦大学，会计学硕士。7 年证券研究经历，2011 年 7 月加盟安信证券研究中心。,分析师声明,T_A

39、uthorStatement,张静声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市

40、场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料

41、保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代

42、客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_Aut

43、horInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,13,公司新股分析公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数

44、波动；销售联系人T_Sales,梁涛021-68766067凌洁021-68765237张勤021-68763879马正南010-59113593胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,朱贤021-68765293黄方禅021-68765913周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,