普通机械行业深度分析报告：这个天有点冷0131.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16275,Table_ChartGrowth,Table_Temp,12%,2%,-9%,-19%,Table_Author,持有,Table_Summary,6107020000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp16178,证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 01 14 30 日,15904普通机械行业深度分析报告板材成形机床行业深度这个春天有点冷真怡 分析师陈金东 分析师电

2、话：0755-82797057电话：0755-82534784eMail：eMail：执业编号：S0260511050003执业编号：S0260511070001,行业评级前次评级行业走势,持有,investRatingChange.same板材成形机床行业观点：（1）行业需求受板材消费驱动；（2）行业高增长时代,-29%-40%2011/1,2011/4,2011/7,2011/10,结束，需求下行拐点临近；（3）专业数控成形机床企业将超越行业表现。,机械设备,沪深300,高增长时代结束、拐点渐近。受益于下游旺盛需求，成形机床行业历经了连续两年 30%以上的高增长后，短期下行拐点显现：下游行

3、业板材消费量增速下滑将阻碍板材加工机床市场规模进一步扩张；紧缩的宏观经济环境导致下游客户的资金,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-3.15.34,3 个月-12.4-0.65,12 个月-31.21-14.96,状况恶化，将加剧机床市场需求的萎缩。从行业调研情况来看，行业新增订单下滑、应收账款和产成品持续走高，行业出现景气度下行信号。积极销售，谨慎排产：行业收入可能持平、利润率将大幅下滑。我们用模型分析行业的相对景气度波动情况，发现相对景气度波动与固定资产投资价格指数（可反映投资品供需关系变化）趋势相同。我们认为 12 年国家大规模固定资产投资可能性不大，紧缩政策和板材消费增长下行共同挤

4、压成形机床市场空间，理论分析得出市场规模将萎缩 20%以上（仅为理论结果）。从实际情况看，面对市场的短期下行，企业倾向于采取积极的销售政策，采用让利销售和信用销售。我们预计 12 年行业收入可能持平，但行业利润率水平将大幅下滑。行业结构调整向好，看好专业数控机床企业。成形机床子产品种类众多，加工类型存在结构性差异，行业容易受益于某细分领域（尤其是新兴行业）的景气高涨出现结构性增长。短期内数控机床受三方面因素驱动：1.钣金制造专业化；2.钢铁板材深加工利好板材加工柔性生产线；3.消费电子行业利好中小数控机床。专业数控机床厂商有望超越行业表现。风险提示：1.宏观经济持续恶化；2.行业估值整体下行。

5、重点公司业绩预测与估值,简称,股价,EPS,PE,PEG,评级,11E,12E,13E,11E,12E,13E,亚威股份,25.15,1.15,1.40,1.76 21.75 17.94 14.22,0.9,持有,广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：程锦,0755-23953512,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引一、行业概况.

6、4（一）成形机床产品介绍.4（二）“十一五”是成形机床的景气周期.5二、板材成形机床需求受板材消费驱动.7（一）汽车制造：板材消费增长高峰已过.9（二）家电行业：家电下乡政策退出打压板材消费.10（三）建筑用钢：板材占比小、增长放缓.12三、高增长结束、整体需求下行拐点临近.13（一）宏观视角：相对景气度下滑进一步压缩市场空间.13（二）消费视角的验证：机床行业具有后周期性.15（三）行业视角的验证：企业生产趋于谨慎，销售趋于积极.16四、数控机床长期增长态势明确.18（一）行业整体收入增长受益进口替代.18（二）数控化率正在提升中、未来空间广阔.19（三）短期数控成形机床增长三大驱动力.23

7、五、行业观点与评级.24图表索引1：成形机床行业结构.42：数控转塔冲床.43：数控板料折弯机.44：数控闸式剪板机.55：数控激光切割机.56：数控闸式剪板机.57：数控激光切割机.58：数控卷板加工机械.59：中国是最大的机床消费市场.610：机床工具产品结构.611：成形机床产值增长情况.712：行业产品结构保持稳定.713：板材加工产业链.814：全部钢材下游需求结构.815：薄板材下游需求结构.816：汽车板材结构.917：汽车产量增长情况.1018：家电用钢消费情况.1119：家电用钢结构.1120：主要家电产量情况.1221：建筑用钢结构.1222：中国政治经济周期.1323：行

8、业相对景气度波动与宏观经济.14Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 2 页,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,Table_Header2,行业深度分析报告,24：成形机床需求具有后周期性和高弹性.1525：国内制造业固定资产投资增长情况.1626：计划排产仍然占主流.1727：行业产成品增长趋势明显.1728：成形机床行业营业利润率将大可能复制 09 年情形.1829：行业销售产值增速远高于市场容量增长.1830：成形机床需求缺口减小.1931：成形机床产品结构.2032：各类成形机床数控化率对比.2033

9、：成形机床产量数控化率.2034：切削机床产量数控化率.2035：机床装配是主机行业的核心.2236：亚威股份数控成形机床成本构成.221：板材消费量增速整体下行.92：不同种类汽车用钢情况.103：建筑业钢材需求情况.134：行业相对景气度数据.145：2012 将可能是没有“四万亿”的 2009.156：2009 年成形机床销售前 10 名企业（万元）.217：亚威股份功能部件采购来源.238：三代冲床主机综合对比.23Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 3 页,Table_Header2,行业深度分析报告,一、行业概况金属成形机床又称为锻压设备（机械

10、），是指以压力成形方式进行板材或体积成形的一类装备，或能够实现分离、剪切、弯曲、拉深等冲压工艺的装备，主要包括液压机、机械压力机以及各种锻锤、剪切、弯曲、矫正（直）机等辅助机械，是装备制造业的重要组成部分之一。图 1：成形机床行业结构金属切削机床金属加工机床机械设备,通用机械,机床工具,机床工具,铸造机械,金属成形机床,机床附件配套或备件数据来源：广发证券发展研究中心（一）成形机床产品介绍金属成形机床分为锻压设备和冲压设备，主要产品为冲压机、折弯机、剪板机、冲床、油压机、机械压力机、激光切割机、卷板加工成套设备等。,图 2：数控转塔冲床,图 3：数控板料折弯机,数据来源：广发证券发展研究中心T

11、able_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 4 页,Table_Header2,行业深度分析报告,图 4：数控闸式剪板机数据来源：广发证券发展研究中心图 6：数控闸式剪板机,图 5：数控激光切割机图 7：数控激光切割机,数据来源：广发证券发展研究中心图 8：数控卷板加工机械数据来源：广发证券发展研究中心（二）“十一五”是成形机床的景气周期机床作为最重要的通用设备之一，得益于国内高速工业化进程，我国已连续数年是世界上最大的机床消费市场，金属加工机床表观消费额占全球约46%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 5 页,图 9：中国是

12、最大的机床消费市场俄罗斯2%,Table_Header2,行业深度分析报告,台湾 巴西3%2%印度3%美国5%意大利,其它10%,中国46%,5%,韩国,7%,日本,8%,德国,9%数据来源：Gardner publication、广发证券发展研究中心从行业发展角度，国内切削机床行业起步较早，出现了沈阳机床、大连机床这样的大型企业，已经进入世界机床产值前十大企业。成形机床的行业规模和重点公司的收入规模都远远不及切削机床行业，销售产值约为切削机床的三分之一。2010年机床工具行业总销售产值5536亿元，其中切削机床销售产值达1274亿元，占机床工具大行业总产值24.84%，而成形机床的产值仅为3

13、98亿元，占比约7.6%，同比增长41%；表观消费额488亿元，同比增长42%。图 10：机床工具产品结构,13.71%,24.84%,金属切削机床金属成形机床铸造机械木工机械,26.67%,7.60%7.96%,机床附件工具量具量仪磨料磨具,其他机械11.89%,4.73%,2.60%,数据来源：中国机床工具工业年鉴、广发证券发展研究中心切削机床和成形机床是对金属的不同类型的加工，板材成形机床用于对板材进行冲压、剪切及裁剪加工。“十五”期间，切削机床和成形机床的复合增长率分别为26.7%和19.6%，“十一五”期间相应的数据分别为21.72%和30.32%，成形机床增长已经超过切削机床，从成

14、形机床自身来看，这是由于：1.锻件消费增长较快拉动了锻压设备需求：锻件相比铸件有优势，但成形工艺不如铸件，国内锻件成形机床水平的提高使得锻件形成了对铸件的替代。2.板材消费增长：这与下游行业的需求结构有关，“十一五”期间Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 6 页,亿元,Table_Header2,行业深度分析报告,如汽车，家电等行业规模增长迅速，这些行业的钢材消费中板材占比较高；2.成形机床相比切削机床起步较晚，行业规模相对较小，基数较低。图 11：成形机床产值增长情况,550450350,十一五,十二五,50%45%40%35%,30%,25015050

15、-50,25%20%15%10%5%0%,数据来源：中国机床工具工业协会、广发证券发展研究中心二、板材成形机床需求受板材消费驱动从设备用途来看，成形机床主要用于锻件制造和板材加工；而机床工具工业协会是按照机床种类口径进行统计，其中剪切机床和弯曲、折叠矫直机属于板材加工机床，而比重较大的机械压力机和液压机中分别包括锻压机（锻件制造）和冲压机（板材加工）。通过历史数据，我们发现成形机床产品结构相对较为稳定，可以假设之前板材加工机床的增速与整个成形机床行业一致，以此预测未来板材加工机床的增长趋势。图 12：行业产品结构保持稳定100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,200

16、2,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,机械压力机,液压机,剪切机床,弯曲、折叠、矫直机,其他,数据来源：中国机床工具工业协会、广发证券发展研究中心从直接需求面来看，国内钢材消费中板材占比仍然偏低，2010年国内钢材消费量约6.5亿吨，板材占比不到50%，而发达国家相应数据一般能达到60-70%。钢材的下游需求中建筑业占比超过50%，机械制造消费占比达16%；再次是交通运输及设备相关行业，包括集装箱、铁路、造船和汽车，其余为家电、石油和天然气等其他行业。成形机床主Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 7 页,Table_He

17、ader2,行业深度分析报告,要是用于厚度较低的板材冲压、剪裁和折弯，由于各下游行业的钢材消费结构的不同，尽管建筑业是钢材消费第一大户，其中建筑业用钢大多是线材和型材，但对成形机床的拉动作用并不明显。板材成形机床服务于整条板材加工产业链，下游行业板材消费量增长是板材成形机床需求增长的驱动力。按一般分类，4mm厚度以下称为薄板，包括热轧薄板（带）和冷轧薄板（带），在全部钢铁板材占比约四分之一。因此，主要薄板材加工型消费行业能够形成对成形机床需求的有效拉动。图 13：板材加工产业链卷板加工,钢卷,开卷,清洗,校平,飞剪,输送,冶金,平板加工,平板,钣金,折弯,冲孔,剪切,上料,堆垛,数据来源：广发

18、证券发展研究中心板材下游的表观需求主体中包含部分中游产业，如专业的钣金生产商，中游产业最终是为汽车、工程机械、消费电子等终端需求行业做供货或配套，我们在分析中剔除中游行业，板材消费最终靠终端需求拉动。因此，成形机床主要下游行业包括汽车、钢铁、铁路、电力设备、交通基础设施、电气设备、航空航天、军工等行业。2010年国内薄板材消费量约1.2亿吨，其中建筑业和机械制造为主要的消费行业。假设各行业对板材的需求与行业本身增长保持同步，通过板材消费预测的加权统计，我们预计12年国内板材消费额增长约5%。,图 14：全部钢材下游需求结构,建筑,图 15：薄板材下游需求结构,数据来源：广发证券发展研究中心,机

19、械汽车五金家电船舶铁路石化集装箱其它,Table_Header3,建筑机械汽车造船铁路石油家电集装箱,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 8 页,注：汽车行业包括农用车；机械行业包括钣金制造。表 1：板材消费量增速整体下行,Table_Header2,行业深度分析报告,2010,2011E,2012E,建筑业机械汽车造船家电石油集装箱加权合计,8.99%10.00%5.00%10.00%8.00%9.00%8.00%9.83%,7.35%?.00%5.00%8.00%6.00%8.00%6.00%6.50%,4.71%5.00%3.00%6.00%5.00%6.00%4 00%4.9

20、8%,数据来源：广发证券钢铁行业 2012 年度策略、广发证券发展研究中心注：假设：板材消费量增长与行业产销量增长同步（一）汽车制造：板材消费增长高峰已过汽车行业是薄板材下游最大的需求行业，汽车用钢中包括制造用钢、汽车配套和维修配件用钢，在汽车所有用材中，钢材占比超过70%，而其中板材在钢材中的比例超过60%。汽车用钢铁板材大量涉及冷轧薄板和各类涂镀层钢板，大多数是技术含量高，生产难度大和附加值高的产品，包括各种冲压级别、强度级别、表面质量、锌层种类的汽车板，从一般用途到超冲深。图 16：汽车板材结构数据来源：广发证券发展研究中心2009年全国汽车用钢总量为3300万吨，其中：板材1900万吨

21、，长材1100万吨，管材及其他300万吨，2010年国内汽车产量达1800万辆，行业用钢总量约4400万吨，其中板材约2500万吨。汽车行业板材消费量基本上随着汽车产量的增长而同比例增长。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 9 页,万辆,名称,图 17：汽车产量增长情况,Table_Header2,行业深度分析报告,2000,汽车产量,YOY,60%,1800,16001400120010008006004002000,50%40%30%20%10%0%,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心我们对汽车制造板材消费趋势的判断是：1.产销量增长决定行业用板

22、材的整体规模，汽车行业处于本轮扩产末期，其钢材消费增长保持相对稳定；2.汽车产量结构性变化，乘用车和小型车产量占比的提高将降低平均板材消耗，对成形机床需求有小型化、精密化的倾向；3.铝合金等轻金属替代钢铁对行业机床设备需求规模影响较小。预计2012年汽车行业对板材消费量增长为3%左右。表 2：不同种类汽车用钢情况,钢材消耗（kg/辆）,板材消耗（kg/辆）,轿车重型货车中型货车轻型货车微型货车大型客车中型客车轻型客车微型客车,841.5916436241606766756625511033727,632.55382.61968.592151027571716604.8510,数据来源：WIND

23、、广发证券发展研究中心（二）家电行业：家电下乡政策退出打压板材消费家电用钢以板材为主，主要有普通冷轧板、电工钢、热镀锌板和电镀锌板为主，其他还有不锈钢板、彩涂板、耐指纹板和覆膜板。其中冷轧板主要用于家电的外壳各定尺板；硅钢片主要用于家用电器的电机；热镀锌板主要用在空调室外机、冰箱后板等产品及部位上；热轧钢板主要用于空调压缩机外壳电镀锌及耐指纹板主要用于放在室内的高档家电如电脑、VCD、微波炉、洗衣机、空调等。2010年家电用钢消费量达到约700万吨，同比增长约15%，过去十年家电用钢复合增速为13.3%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 10 页,万吨,

24、图 18：家电用钢消费情况,Table_Header2,行业深度分析报告,800700600500,家电用钢,YOY,30%25%20%15%,400,图 19：家电用钢结构,30020010002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：中国家用电器协会、广发证券发展研究中心冰箱/冰柜洗衣机空调微波炉小家电厨卫电器制冷压缩机大家电电机,10%5%0%-5%普冷板镀锌板彩涂板不锈钢热轧板电工钢其它,其它数据来源：中国家用电器协会、广发证券发展研究中心节材、减料设计是家电用板材消费的发展趋势，大家电箱体材料及部分关键配件材

25、料单耗呈下降趋势；家电产品的板材厚度普遍出现降低趋势，制冷压缩机、小型高效机的比重稳步上升。2011年家电产销量呈现先扬后抑的态势，据统计资料显示，11年上半年电冰箱、洗衣机、彩色电视机产量增速分别为23.1%、24.8%、19.5%，其中空调由于国内市场渗透率仍有较大的增长空间，而电冰箱、洗衣机普及率相对较高，2012年将大可能出现零增长，行业增提景气度的下行将打击行业的板材消费增长，预计2012年增长率将在58%。目前家电下乡以及以旧换新政策开始逐步退出，我们认为2012年主要家电产品的增长将会出现明显的下滑，据钢铁研究员预测2012年家电行业的钢铁消费量增长为5%左右。Table_Hea

26、der3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 11 页,百万台,图 20：主要家电产量情况,Table_Header2,行业深度分析报告,140,家用电冰箱,家用洗衣机,彩色电视机,120100806040200,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心（三）建筑用钢：板材占比小、增长放缓建筑用钢是我国钢材消费的最主要行业之一，年产量和消费量一般占钢材总产量和消费量的比重在55%左右。我国正处于产业化时期，固定资产投资较高，基础设施规模较大，同时我国城镇化水平不断进步，对建筑用钢材的需

27、求量较大。据统计，建筑用钢材总消费占国内钢材总消费量的55%。从品种结构看，以螺纹钢筋与线材为主，其中螺纹钢筋消费量占建筑用钢的43%，线材占比29%，薄板消费占建筑用钢约10%。2010年建筑业消费的薄板量约4200万吨。图 21：建筑用钢结构螺纹钢筋线材薄板材其它数据来源：广发证券发展研究中心国内建筑用钢的主要是民用房施工单位、基础设施建设单位和产业厂房。民用房地产施工单位是建筑用钢的最大用户，其用钢量约占建筑钢材总消费量的60%以上，基础设施建设单位一般为国有大型企业，其用钢量占总消费量的20%，产业厂房的钢材消费量占总消费量的15%左右。建筑业主要依赖国家固定资产投资增长情况，我们预计

28、建筑行业板材消费量增长率约为4.71%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 12 页,薄板,金属,制品,表 3：建筑业钢材需求情况,Table_Header2,行业深度分析报告,类别型材板材管材,细分种类角钢、工字钢、槽钢、方钢、吊车轨道、金属门窗、钢板桩型钢等中厚板各型号管材钢丝（包括焊条用钢丝）、钢丝绳以及预应力钢丝及钢绞线,应用领域各类结构用钢中厚板广泛用于建造房屋、塔桅、桥梁、压力容器、海上采油平台、建筑机械等建筑物、构筑物或容器、设备。薄板经压制成型后用于建筑结构的屋面、墙面、楼板等桁架、塔桅等用作塔架拉线、绑扎钢筋和脚手架，制作圆钉、螺钉等，以

29、及供钢筋网或小型预应力构件用的冷拔低碳钢丝,数据来源：广发证券发展研究中心三、高增长结束、整体需求下行拐点临近成形机床行业的景气周期受益板材消费增长驱动。通过历史数据，我们发现近十年每年的成形机床市场规模与国内板材消费量相关系数为0.93，而每年两者增速相关系数是-0.005；十年内板材消费的复合增长率为19%，成形机床表观消费额复合增长率为17%，由此可见，机床市场规模与板材消费量两者的绝对数值存在对应关系，长期增长存在正相关，而由于各时期短期因素影响，两者各个时期增速的增长并不相关，说明行业短期增长与长期增长存在较大偏差。（一）宏观视角：相对景气度下滑进一步压缩市场空间成形机床属于通用设备

30、，下游需求分散，因此成形机床的需求并不与单独某一下游行业的增长挂钩，而与宏观经济、或者是整体制造业的景气程度相关。从这一角度来看，基于过去30年左右的数据，中国的政治经济周期约为10年，每轮政策周期前5年为拉升期，后五年为调整期，政治经济周期是成形机床行业增长的大背景，不同经济周期中板材需求会发生相对变化，因此我们认为可以用板材消费量指标来分析机床行业的长短期趋势。图 22：中国政治经济周期数据来源：广发证券发展研究中心首先假设成形机床的板材加工能力与自身价值呈比例关系，从理论上说，每个时期板材消费量的增加意味着需要更多的板材加工设备。举个极端的假设：假设某年的板材Table_Header3,

31、识别风险，发现价值,2012-01-30 第 13 页,4,Table_Header2,行业深度分析报告,消费量没有增长，即现有的板材加工设备具备了足够的加工能力（暂不考虑设备更新和结构调整），那么该年度不存在成形机床的市场需求。基于此逻辑，我们认为每年成形机床表观消费量和年度板材消费净增量的比值在长期应该保持稳定；而实际数据显示这一数值在某一数值周围上下波动，正是体现了成形机床相对景气度的短期波动，我们认为相对景气度的波动则受不同时期宏观层面因素的影响，如国家经济政策、固定资产投资等。成形机床相对景气指标（表中D）=成形机床表观消费量/年度板材消费净增量表 4：行业相对景气度数据,2001,

32、2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,201,ABCD=B/C,74.57115.05,94.46152.7419.897.68,128.15177.1033.705.26,143.67252.7815.5216.29,166.99306.5123.3213.15,200.24329.2633.259.90,243.55370.5843.318.56,262.33342.6218.7718.25,320.63342.8658.305.88,367.50488.4746.8710.42,数据来源：广发证券发展研究中心注：由于统计差异，使用全部板材消费量（

33、百万吨）注：A：板材消费量（百万吨）；B：成形机床市场容量（亿元）；C：板材消费增量（百万吨）图 23：行业相对景气度波动与宏观经济,114.00112.00110.00,相对景气指数,11年三季度国内固定资产价格指数从高点回落，预计12年保持下行趋势,201816,108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.00,固定资产投资价格指数,1412108620,2002-09,2004-01,2005-05,2006-10,2008-02,2009-07,2010-11,2012-04,2013-08,数据来源：WIND、广发证券发展研究中心成形机床消费

34、额与板材消费年增量保持“长期线性”。理论上成形机床需求与板材消费增量之间存在线性关系，但短期内受到其它因素影响较大。1.经过我们的调研，板材下游需求结构基本符合机床采购的实际情况，说明用板材消费与成形机床需求存在量化关系是成立的；2.尽管模型中的相对景气度（成形机床消费额/板材消费增量）存在一定幅度的波动，但从过去十年相应数据来看存在“长期线性”的特征（均值为9.43，比例波动和各年度的相对景气度有关）。那么基于长期视角，成形机床需求复合增长率与板材消费量趋同。结合钢铁研究员预测，板材消费量在“十二五”期间预计保持510%的复合增长率，那么成形机床亦能保持同步增长。短期行业相对景气度下降，将加

35、剧市场规模萎缩。12年下游行业加权增长率为4.98%，考虑到钢材消费的板材占比呈上升趋势，估计明年板材消费量同比增长可能会在56%左右，板材消费量增长放缓是成形机床需求下滑的主导因素；另外，行业相对景气度下滑幅度取决整个经济增长的态势（主要是固定资产投资），我们用固定资产投资价格指数反映投资品的供需关系，从11年三季度开始国内固定资产投资价格指数出现下行拐点，Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 14 页,Table_Header2,行业深度分析报告,预计明年该指数将保持下降趋势；受此影响，相对景气度下行将加剧了成形机床需求的萎缩。可以说12年固定资产投资放

36、缓下行已经是市场共识，像09年大规模固定资产投资的可能性不大，制造业资金持续紧张将导致固定资产投资需求回落。通过模型估计，2012年国内成形机床的市场规模将出现20%以上负增长。表 5：2012 将可能是没有“四万亿”的 2009,2012 年市场规模增长预测-5%-10%,4%-49.57%-52.23%,5%-36.97%-40.29%,板材消费量增长6%-24.36%-28.34%,7%-11.75%-16.40%,8%0.85%-4.46%,相对景气度变化,-15%-20%-25%,-54.88%-57.54%-60.19%,-43.60%-46.92%-50.24%,-32.32%-

37、36.30%-40.29%,-21.04%-25.69%-30.33%,-9.76%-15.07%-20.38%,数据来源：广发证券发展研究中心注：表中数据仅考虑规模变化，之后将讨论结构性增长情况实际情况中成形机床需求（行业收入水平）情况可能没有那么悲观，伴随而来可能是利润水平的大幅下滑，主要有以下理由：1.机床企业倾向采用积极的销售政策，通过对行业的调研情况，部分企业倾向于让利抢抓订单或是信用销售模式来保持经营持续性，成形机床的实际表观消费额并不会出现大幅下降，这从我们后面“行业角度的验证”加以论述；2.明年政府对经济政策的强度把握具有一定的不确定性，为避免经济硬着陆，政府在2012年中后期

38、可能会采取一定的宽松政策。如果有新一轮的经济刺激政策，那么行业仍有望出现向上拐点：宽松的经济环境有利于下游行业的设备采购，行业相对景气度有望提升，成形机床作为通用设备，相比专用设备受宏观经济的影响更加明显。（二）消费视角的验证：机床行业具有后周期性由于我们认为成形机床市场容量与板材消费量的同期增速相关度很低，这表明成形机床市场容量虽然长期内保持与板材消费量同轨道，但增速波动受短期因素主导，例如：下游行业短期需求膨胀到而加大固定资产投资，在短期内将拉动成形机床的市场需求，但1011两年的爆发式增长将大可能迎来12年增速回落。图 24：成形机床需求具有后周期性和高弹性50%40%,30%20%10

39、%0%-10%,高弹性,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 15 页,百亿元,2010-08,2011-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,Table_H

40、eader2,行业深度分析报告,目前金融危机后“四万亿”效应逐渐减弱，汽车、工程机械景气度从今年第二季度开始呈现明显下行趋势，行业本身产销量增速放缓，固定资产投资处于从高位向下的过程中。机床消费是下游行业固定资产投资的一部分，固定资产投资增长存在明显的下滑预期；另外从固定资产投资价格指数的角度来看，12年固定资产投资的增速将进一步下滑，那么机床行业相对景气度下行将加剧板材消费放缓对行业需求的不利影响。图 25：国内制造业固定资产投资增长情况,1400120010008006004002000,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,数据来源：广发证券发展研究中心（三）行业视角

41、的验证：企业生产趋于谨慎，销售趋于积极虽然目前成形机床行业销售产值同比增长仍然保持在30%以上的高增长，但从行业层面上看，我们认为行业未来可能出现坏账风险，企业生产计划和原材料采购趋于谨慎，销售方式趋于积极。从企业的角度来看：1.下游行业固定资产投资增长存在明显的下滑预期，客户对机床等设备投资趋于谨慎；2.从我们调研情况来看，部分成形机床企业从9月份开始新增订单出现明显的环比下降，同比降幅超过10%；3.行业产成品资金占用增长较快，进一步影响机床企业的资金状况。从订单和库存的角度，普通机床和数控机床所受的影响并不相同：普通机床是按照企业预先制定的计划排产，生产计划的变化滞后于市场需求反馈，造成

42、了普通机床产品的库存积压；数控机床方面，由于大部分属于定制化产品，在订单执行过程中下游客户资金紧张影响订单交付，机床企业的收入确认受阻，反应为产成品和应收账款。根据中宏产业数据中的行业统计，目前成形机床行业产成品约66亿元，同比增长约27%，环比提高10%，产成品指标的高企加大了12年上半年行业的经营风险。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 16 页,4Q2004,1Q2005,2Q2005,3Q2005,4Q2005,1Q2006,2Q2006,3Q2006,4Q2006,1Q2007,2Q2007,3Q2007,4Q2007,1Q2008,2Q2008

43、,3Q2008,4Q2008,1Q2009,2Q2009,3Q2009,4Q2009,1Q2010,2Q2010,3Q2010,4Q2010,1Q2011,2Q2011,3Q2011,图 26：计划排产仍然占主流订单生产30%计划生产70%数据来源：广发证券发展研究中心图 27：行业产成品增长趋势明显,Table_Header2,行业深度分析报告,100%,销售收入,产成品,应收账款,80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心行业盈利能力处于历史高位，利润率下降拐点将出现。机床作为制造业的工作母机，国内行业在二十一世纪初的盈利能力与其产业地位严重不匹配

44、，行业营业利润率同时低于上下游行业（以汽车为代表的下游行业和以钢铁铸件为代表的上游行业），得益于十年产业升级，行业营业利润率由03年的不足4%提升至约6.8%。尽管如此，我们认为2012年行业利润率重现2009年的降低将是大概率事件。按照历史经验以及我们的调研情况，企业倾向于采取积极的销售政策来面对市场的下行，让利销售、信用销售成为企业抢抓订单的主要方式，这将一方面压缩行业的盈利空间、另一方面提高行业未来的坏账准备，我们认为明年行业整体利润率水平将会出现下降。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 17 页,500,Table_Header2图 28：成形机床

45、行业营业利润率将大可能复制 09 年情形10%9%8%7%6%5%,行业深度分析报告,4%3%,09年下滑,12年下滑,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：广发证券发展研究中心四、数控机床长期增长态势明确（一）行业整体收入增长受益进口替代过去十年成形机床行业的高增长受两方面因素拉动：市场规模扩张和进口替代。期间成形机床行业销售产值复合增长率为24%（表观消费额复合增长率为17%），实现进口替代的原因是行业本身产品结构的提升（产品档次提高+数控化率提升）。国内成形机床市场曾长期严重依赖国外进口设备，03年之前机床

46、国产化率不足45%。09-10两年国产机床市场占有率保持在75%左右，国产化率的大幅提升主要来成形机床行业的结构性增长，主要是两方面：1.数控化率的整体提升，数控机床是由数控系统控制的机床，其加工效率和精度较普通机床更高，能够实现自动化加工，是下游制造业升级的发展趋势；2.成形机床单机性能的提高，表现为加工性能越来越好，功能部件性能越来越高；以及机床种类的提升，比如数控转塔冲床的更新换代，由最初的机械压力机逐渐升级为液压驱动式、然后是新一代的机械伺服驱动式。图 29：行业销售产值增速远高于市场容量增长,600,机床产值,机床消费,GAGR（行业销售产值）-GAGR（表观消费额）=7个百分点40

47、03002001000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 18 页,图 30：成形机床需求缺口减小,Table_Header2,行业深度分析报告,600500,进口金额,内销产值,80%70%,60%,4003002001000,50%40%30%20%10%0%,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：广发证券发展研究中心受益于国产化率的提升，成形机床行业

48、的销售产值增长将明显高于表观消费额，而国产化率提升的原因在于行业持续的产业升级（数控化率提升是重要指标）。因此着眼2012年，在整体市场规模持平甚至负增长的情况下，我们认为明年行业的整体销售产值可能持平，数控机床增长态势则更加明确。（二）数控化率正在提升中、未来空间广阔国产化率提升从根本上来源于产品结构调整，我们用数控化率来衡量行业的产品结构情况。数控机床是由数字控制的机床，相比普通机床具有加工效率高、能够实现复杂加工、自动化程度高、有效降低人工成本等明显优势。（1）数控机床空间广阔目前成形机床数控率相对偏低。截止2010年底，金属切削机床产量数控化率达29.62%，产值数控化率接近60%；金

49、属成形机床产量数控化率仅为4.67%，产值数控化率不足30%。国内成形机床起步晚于切削机床，成形工艺本身精密程度低于机械加工，因此成形机床的数控化水平低于切削机床。从产品结构来看，我国金属成形机床重点企业的产品以机械压力机为主，其中主要是传统的手控锻压机械，产品结构低端。“十一五”期间国内成形机床数控化率提升较快，但与日本等机床强国仍有较大的差距；2010年日本、德国金属加工机床的产量数控化率达到60-70%，产值数控化率超过90%，我们认为国内成形机床产值数控化率有较大的上升空间。从产品档次来看，中高端产品份额提升抬高了机床的平均价格。2005年成形机床产量数控化率和平均单价分别为1.7%和

50、12.11万元，11年上半年相应数据分别为6.0%和20.84万元，机床单价提升幅度达到72.1%，显示了国内成形机床结构正在提升。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-01-30 第 19 页,图 31：成形机床产品结构,Table_Header2,行业深度分析报告,产量构成,产值构成,机械压力机液压机剪切机床弯曲、折叠、矫直机其他数据来源：中国机床工具工业年鉴、广发证券发展研究中心图 32：各类成形机床数控化率对比,机械压力机,液压机,剪切机床,弯曲、折叠、矫直机,产量数控化率产值数控化率,0.72%27.04%,23.35%68.93%,25.96%26.64%,48