MBA中国中铁财务报表分析.ppt

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1、1,中国中铁财务报表分析(601390),2,中国中铁A股按发行价上限4.8元发行，实际募集资金为224.4亿元。2007年12月3日上市当日，中国中铁股价以8.09元报收，较4.8元每股的发行价大涨了68.54%。另发售H股33.26亿股，发售价亦为发行价上限5.78港元，集资额192.24亿港元。中国中铁以先A后H的模式开创了中国内地企业上市的先河，又以3.383万亿元创下网上冻结资金的历史最高。这样一支龙头大盘股的入市，无疑引起了社会的普遍关注。但对中铁的质疑也随之而来。,3,一.中国中铁简介,4,股本结构,5,主要股东,6,股价走势,7,业务范围(2006年收入占比),1.基建建设(铁

2、路、公路、市政)90%(39%、27%、24%)、2.勘察设计与咨询服务、2.7%3.工程设备和零部件制造2.4%、4.房地产开发1.2%、5.其他等业务4.1%,8,二.财务分析,9,偿债能力分析,10,经营效率分析,11,盈利能力分析,12,财务结构分析,13,现金流量分析,14,三.质疑,(一)募资投向问题 中国中铁本次发行A股46.75亿股，所募集资金原计划不低于119.2亿元。其中，41亿元将用于设备购置，4.2亿元用于新建生产线，20亿元用于房地产开发项目，20亿元用于铁路投资项目，34亿元用于补充流动性和归还银行贷款。不难看出，投向收入占比39%的铁路业务和1.2%的房地产开发业

3、务的募集资金均为20亿元，这显然违背自2006年5月18日起施行的首次公开发行股票并上市管理办法关于募集资金“原则上应当用于主营业务”的规定。中国中铁此次按发行价上限4.8元发行，实际募集资金为224.4亿元；另发售H股33.26亿股，发售价亦为发行价上限5.78港元，集资额192.24亿港元，大大超过原计划的募资金额。其超额部分如何使用？投资者颇为关注。,15,(二)资本公积负数,截至2007年6月30日的财务报告显示，中国中铁资本公积金为-58.2亿。每股净资产为0.65元 中国中铁之所以会出现资本公积金为负数，主要原因是公司当初的资产折合注册股本是按照评估增值的数据计算的，在随后的根据新

4、会计准则进行相应调整时，并没有相应改变注册股本数量，只是将资本公积金调整成-58.25亿以达到会计平衡。第八十一条规定，股份有限公司采取发起设立方式设立的，公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足;在缴足前，不得向他人募集股份。沪深证券交易所发布的股票上市规则明确规定，上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值属于公司财务异常情况之一，其股票交易需要ST特别处理。,16,(三)暗增利润141亿,中国中铁在招股说明书中表示，中铁工(中铁的母公司)拟投入股份公司的净资产账面值为50.86亿元，评估值为192.13亿元，评估增值1

5、41亿元。但是，根据合并会计报表编制的有关要求，被合并方的资产、负债应以其账面价值并入合并财务报表，因此中铁在编制合并报表时对于评估增值部分予以转回。考虑到中铁工投入资产设立本公司时，评估增值部分已记在资本公积金下；因此，转回资本公积金141亿元，并冲减母公司长期股权投资及其他资产评估增值部分141亿元。而已经计入资本公积金的141亿元一经“转回”，便导致中国中铁在上市前每股净资产不足1元，资本公积金为负的58.2亿元。此举等于低估注入资产的价值，导致中铁工注入的资产虚减141亿元，这样以后期间的费用承担就少了141亿元，亦即中铁通过资产账面价值低估方式暗增利润141亿元。假设中铁这141亿增

6、值的资产以5年期限均匀进入以后年度报告期损益，则每年会增加费用28.2亿元，显然这对经营成果有重大影响。,17,(四)福利费转回,年月管理费用为亿元，而年为亿元，折算后同比大幅下降了亿多元。根据中国中铁的招股说明书，2007年1月-6月实现净利润达到15.45亿元，其中管理费用的大幅下降，主要是因为其对于原按工资总额14%计提的职工福利费在2006年末的余额予以转回，并相应冲减2007年1月-6月的管理费用1173633千元。,18,(五)短期投资收益贡献大,2007年1月-6月实现净利润亿元利润中还有亿元来自投资收益。其财报显示，公司对联营企业和合营企业的投资收益则为万元，“也就是说，这两个

7、多亿的收入是来自炒股等短期投资收益，并非来自联营、合营企业的投资收益。招股说明书显示“年月的投资收益占营业收入比例的，数量较小”，事实上，今年上半年投资收益占净利润的比例达到了，对净利润影响很大。,19,(六)市盈率可能达到倍,中国中铁上半年现金流为负、主营业务收入（折算全年后数据）减少，利润却大幅增长；而这些“极可能是编出来的”利润，70以上却是来自上一年度的计提冲回，还有15则来自于短期投资收益，去掉这两大块，中国中铁的利润将大大缩水90，从15.45亿元减少到1.5亿元。中国中铁投资报告中2007年EPS预测为0.16元计算，4.8元的发行价2007年动态PE已经达到了30倍。有研究员认

8、为，去除上述两块利润来源，中国中铁IPO的市盈率其实是在30倍基础上翻10倍，达到了300倍之高。,20,(七)与中铁二局的关系问题,中铁二局(600528)2007年9月18日公告称，中铁二局股份有限公司于2007年9月14日接到控股股东中铁二局集团有限公司(中铁二局集团)通知，中铁二局集团的股东中国铁路工程总公司(中铁总公司)以资产和下属公司股权等出资，独家发起设立了中国中铁股份有限公司。中铁总公司将其持有的中铁二局集团100%的股权全部投入中国中铁。在中铁二局业已上市的条件下，中铁二局控股股东为中铁二局集团，而中国中铁100%控股中铁二局集团。可见，中铁二局为中国中铁控制的孙公司，中国中铁IPO明显违背了“发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易”的条款要求，出现了中铁二局这部分资产被先后重复上市的违法情况。,21,(八)特别股息分配问题,中国中铁在重大事项提示中专门说明，根据财政部颁发的，公司设立的资产评估基准日(2006年12月31日)至股份公司设立日(2007年9月12日)之间产生的净利润22.6亿元归中国铁路工程总公司(中铁工)享有，并以特别股息形式派发。,