建筑与工程行业深度报告：城市轨道交通建设的招标高峰即将到来1203.ppt

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1、,-10%,-5%,-15%,-20%,研究报告,2012-12-3,建筑与工程行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,城市轨道交通建设的招标高峰即将到来,分析师：史恒辉(8621)执业证书编号：S0490511090003联系人：戴计辉(8621)联系人：杨靖凤(8621),报告要点“轨道+土地”模式中，上盖物业的收益测算香港在建设地铁时，比较成功地运用了“轨道+土地”模式，上盖物业约可覆盖 15%的轨道交通建设成本；现在深圳和南京等城市也在积极信尝试“轨道+土地”模式，我们以深圳 2 号线、3 号线和 5 号线的上盖物业为例，粗略估算上盖物业的收益能覆盖约 20%30%的地铁建设成本。

2、BT 模式逐步推广，资金优势成为竞争关键近年来，使用 BT 模式建设的轨道交通线路迅速增多，BT 投资规模逐年加大。受此影响，中国中铁、中国铁建、隧道股份等具有资金优势的大型公司的市场份额将继续提升，中国水电等大型建筑央企也将借助于资金优势逐步扎根，而,一般的区域性公司市场份额则会下降。行业内重点公司推荐,公司名称600820601390601186,公司代码隧道股份中国中铁中国铁建,投资评级谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,主要轨道交通建设公司的收入弹性测算中国中铁和中国铁建是我国轨道交通建设领域最大的两家公司，但它们的轨道交通业务收入占比较小。隧道股份的轨道交通业务收入占比超过 40%，在长三角地

3、区的市场份额约为 20%，受益于轨道交通建设的新高潮，公司在昆明、南,市场表现对比图（近 12 个月）,京、杭州、宁波、南昌等城市都有望获得大额轨道交通订单，公司的轨道交通,2011/12,2012/3,2012/6,2012/9,业务有望大幅增长。,10%,5%0%,建筑与工程,沪深300,招标陆续启动，明年将是招标和开工高峰期今年四季度和明年将是轨道交通建设招标的高峰期。从我们了解的情况看，截至 11 月底，今年通过可行性研究报告的 3634 亿元的项目，基本都已完成首次土建招标，部分已陆续开工，明年会进行后续的土建招标；而近期规划中的 5400,资料来源：Wind相关研究发改委再批千亿轨

4、道交通项目，明年是招标高峰期2012-11-27九月批复的轨道交通项目陆续开工2012-11-25 10 月 份 公 路 建 设 投 资 同 比 增 长 15.7%2012-11-18请阅读最后评级说明和重要声明,亿项目，除了部分项目已先行招标外，多数将在今年四季度和明年招标并开工。35 个城市轨道交通具体线路进展我们根据公开资料，找出了 35 个城市每条线路的里程、车站数量、投资额以及开工、竣工时间等情况，并按已建、在建以及未建的线路进行分类汇总。1/30,行业研究(深度报告)目录主要观点.4“轨道+土地”模式中，上盖物业的收益测算.4香港：土地相关收入覆盖 15%的轨道交通建设成本.4深圳

5、：上盖物业收入将覆盖 20%30%的轨道交通建设成本.5BT 模式逐步推广，资金优势成为竞争关键.7对承包方的融资需求增加，BT 模式受欢迎.7具有资金优势的大型建筑企业的市场份额将继续提升.8主要轨道交通建设公司的收入弹性测算.9中国中铁：轨道交通订单占比小，但迅速提升.9中国铁建：轨道交通订单占比较小.10隧道股份：轨道交通业务弹性较大.10招标陆续启动，明年将是招标和开工高峰期.11附：35 个城市轨道交通具体线路进展.13图表目录图 1：香港荃湾线观塘线和港岛线 260 亿港元的建设资金来源.5图 2：2011 年港铁公司的利润结构（百万港元）.5图 3：杭州地铁 1 号线的 PPP

6、模式.7图 4：深圳 4 号线的 BOT 建设运营模式.7图 5：大连地铁 1 号线一期各单位中标金额占比.8图 6：杭州一号线土建各单位中标金额占比.8图 7：轨道交通建设市场份额.8图 8：2012 年前三季度，中国中铁新签合同结构.9图 9：中国中铁新签轨道交通合同占比上升.9图 10：2012 年前三季度，中国铁建新签合同结构.10图 11：中国铁建新签轨道交通合同占比上升.10表 1：深圳地铁集团未来五年地铁二期及三期沿线物业开发规划.5表 2：预计上盖物业的收益能覆盖 20%30%的地铁建设成本.6表 3：使用向承包方融资模式建设的轨道交通线路.7表 4：2012 年中国中铁新签的

7、部分轨道交通合同.9表 5：部分公司未来几年轨道交通业务弹性测算.10表 6：今年通过可行性研究报告的轨道交通线路基本都已开工.11表 7：今年通过的城市轨道交通规划中，各条线路的开工进展情况.12表 8：北京轨道交通建设情况.13表 9：青岛轨道交通建设情况.14,请阅读最后评级说明和重要声明,2/30,行业研究(深度报告)表 10：大连轨道交通建设情况.14表 11：天津轨道交通建设情况.15表 12：上海轨道交通建设情况.16表 13：南京轨道交通建设情况.17表 14：苏州轨道交通建设情况.17表 15：宁波轨道交通建设情况.18表 16：合肥轨道交通建设情况.18表 17：杭州轨道交

8、通建设情况.18表 18：无锡轨道交通建设情况.19表 19：常州轨道交通建设情况.19表 20：深圳轨道交通建设情况.19表 21：广州轨道交通建设情况.20表 22：东莞轨道交通建设情况.21表 23：佛山轨道交通建设情况.21表 24：福州轨道交通建设情况.21表 25：厦门轨道交通建设情况.22表 26：武汉轨道交通建设情况.22表 27：南昌轨道交通建设情况.23表 28：长沙轨道交通建设情况.23表 29：郑州轨道交通建设情况.23表 30：石家庄轨道交通建设情况.24表 31：太原轨道交通建设情况.24表 32：重庆轨道交通建设情况.24表 33：成都轨道交通建设情况.25表 3

9、4：昆明轨道交通建设情况.26表 35：南宁轨道交通建设情况.26表 36：贵阳轨道交通建设情况.26表 37：哈尔滨轨道交通建设情况.26表 38：长春轨道交通建设情况.27表 39：沈阳轨道交通建设情况.27表 40：西安轨道交通建设情况.27表 41：兰州轨道交通建设情况.28表 42：乌鲁木齐轨道交通建设情况.28,请阅读最后评级说明和重要声明,3/30,行业研究(深度报告)主要观点我们在之前的报告轨道交通建设，又是一年风起时中，对于我国轨道交通建设的相关问题进行了分析，主要集中在轨道交通建设的必要性、相关政策的逆周期性、资金保障问题、新型投融资模式等方面。本篇报告将在此基础之上，对于

10、以下几个方面进行补充。1、在当前地铁建设的几种投融资模式中，我们认为 PPP、BT、BOT 这三种模式是不能实质性提升地方政府支付能力的，不过是一种以时间换取空间的方式，而在“轨道+土地”的模式中，通过地铁上盖物业的开发收益，能够覆盖一部分地铁建设成本。我们对深圳采用这种模式的线路进行了较为详细的测算。2、近年来，使用 BT 模式建设的轨道交通线路迅速增多，BT 投资规模逐年加大。受此影响，中国中铁、中国铁建、隧道股份等具有资金优势的大型公司的市场份额将继续提升，中国水电等大型建筑央企也将借助于资金优势逐步扎根，而一般的区域性公司市场份额则会下降。3、之前我们是根据参与轨道交通建设的公司在全国

11、市场的份额，测算其各自的业务收入弹性。这种测算对于中国中铁和中国铁建这样的业务范围遍布全国的公司是可行的，但是对于区域性公司而言，考虑到不同时期不同地区的市场空间变化很大，这种测算方法不够严谨。我们在本篇报告中，对于不同城市的市场空间进行了划分，并以此测算区域性公司的收入弹性。4、今年四季度和明年将是轨道交通建设招标的高峰期。从我们了解的情况看，截至 11月底，今年通过可行性研究报告的 3634 亿元的项目，基本都已完成首次土建招标，部分已陆续开工，明年会进行后续的土建招标；而近期规划中的 5400 亿项目，除了部分项目已先行招标外，多数将在今年四季度和明年招标并开工。5、我们根据公开资料，找

12、出了 35 个城市每条线路的里程、车站数量、投资额以及开工、竣工时间等情况，并按已建、在建以及未建的线路进行分类汇总。“轨道+土地”模式中，上盖物业的收益测算香港在建设地铁时，比较成功地运用了“轨道+土地”模式，上盖物业约可覆盖 15%的轨道交通建设成本；现在深圳和南京等城市也在积极信尝试“轨道+土地”模式，我们以深圳 2 号线、3 号线和 5 号线的上盖物业为例进行估算，粗略估算上盖物业的收益能覆盖约 20%30%的地铁建设成本。总的来看，上盖物业收益的实现滞后于轨道交通建设，但可以成为建设方支付能力的有力担保。我们预计，深圳、南京等城市在“轨道+土地”模式方面的探索实践，将推动相关的法规政

13、策出台，使上盖物业收益成为地铁建设资金的重要来源。香港：土地相关收入覆盖 15%的轨道交通建设成本,请阅读最后评级说明和重要声明,4/30,序,号,行业研究(深度报告)香港地铁建设过程中，财政只承担轨道交通建设费用的约 25%，剩余资金由港铁公司以“轨道+土地”综合开发和资本市场两个方面解决。如香港地铁荃湾线、观塘线和港岛线总建设费用约 260 亿港元，其中约 15%来自于站点及沿线的地产开发收益。具体情况是：荃湾线、观塘线和港岛线总建设成本约为 260 亿港元，港铁公司在这 3条铁路线上共开发了 18 处房地产，其中包括 10 处不动产的 28000 套公寓、3 个购物中心的 150500

14、平米的零售店，以及 128500 平米的写字楼。3 个购物中心建于 3 个地铁货仓之上，是港铁公司的长期投资项目。这 18 处房地产都由港铁公司管理，总收益约为 40 亿港元，约占建设成本的 15%。,图 1：香港荃湾线观塘线和港岛线 260 亿港元的建设资金来源,图 2：2011 年港铁公司的利润结构（百万港元）,政府投资20%,物业管理等248319%,地铁特许经营3883%,其它230%,地产开发4934,37%,借贷65%,房地产开发收入15%,地铁运营270120%,车站及沿线商务2799,21%,资料来源：长江证券研究部,资料来源：bloomberg，长江证券研究部,深圳：上盖物业

15、收入将覆盖 20%30%的轨道交通建设成本深圳 2008 年出台政策，为“轨道+土地模式”开路。深圳在 2008 年 5 月出台关于研究轨道交通建设投融资模式及上盖物业开发等问题的会议纪要，指出“上盖物业用地拍卖后的地价收入，政府将以资本金的形式返还地铁公司，用于保障房建设、地铁建设资金还本付息及弥补运营亏损”。当年 11 月再次明确将给予地铁公司上盖物业开发权，同时取消地铁公司投资建设保障房的义务：“上盖物业项目开发可考虑采取打包方式由地铁公司统筹处理，其中上盖物业项目开发收益全部用于地铁建设及运营补亏，保障性住房（廉租房、经济适用房、公共租赁房）由市政府全额投资开发建设。”深圳在开展地铁二

16、期和三期建设时，将部分采用“轨道+土地模式”。负责深圳地铁建设的深圳地铁集团，预计在未来五年地铁二期、三期建设中，将获得 281.53 万平米的建筑用地，开发后将获得 1159 万平米的可售建筑面积。表 1：深圳地铁集团未来五年地铁二期及三期沿线物业开发规划,线路,总投资,预计建筑用地（万平方米）总建筑面积（万平方米）可售面积（万平方米）,预测获得土地进度（万平米/年）2011 2012 2013 2014 2015,123,1号线2号线3号线,0.9819.4821.30,9.7880.6347.90,8.9060.6747.90,0.9819.48,21.30,请阅读最后评级说明和重要声明

17、,5/30,6,3,行业研究(深度报告),4,5号线,29.10,108.07,80.09,23.51,5.59,578,6号线7号线8号线9号线,20.9375.1617.4534.89,108.28315.9190.23180.46,108.28314.0890.23180.46,6.70,30.96,12.5644.209.59,8.377.8528.19,11号,9,线,62.25,283.05,268.43,19.50,42.75,总计,281.53,1,224.30,1,159.03,23.51,52.24,73.71,87.66,44.41,资料来源：深圳市地铁集团 2012 年

18、第一期中期票据募集说明书，长江证券研究部我们粗略估算，采用“轨道+土地”的开发模式，上盖物业的收益能覆盖约 20%30%的地铁建设成本。我们以深圳 2 号线、3 号线和 5 号线的上盖物业为例进行估算。假设 1：目前深圳商品房平均价为 22000 元/平米，地铁周边物业能够有一定溢价，但是从实际情况考虑，政府提供的土地应该是以较为偏远地区为主，我们假设地铁上盖物业的单价为 2 万元/平米。假设 2：目前房地产行业上市公司的平均毛利率约为 40%、净利率约为 15%，土地成本约占开发成本的 40%，因为深圳政府会将拍得的土地出让收入以资本金方式返还给深圳地铁集团，意味着深圳地铁集团开发上盖物业时

19、没有土地成本，将使净利率上升约24 个百分点，因此我们假设投资开发上盖物业的净利率为 39%。表 2：预计上盖物业的收益能覆盖 20%30%的地铁建设成本,线路深圳2号线深圳3号线深圳5号线,里程(km)34.0541.642.39,车站数(个)282929,总投资(亿元)183.95166.4198.73,给予的沿线建筑用地(万平米)19.4821.3029.10,建筑面积(万平米)80.6347.90108.07,可售面积（万平米）60.6747.9080.09,收入E（亿元）121.3495.80160.18,净利E（亿元）47.3237.3662.47,净利/投资26%22%31%,资

20、料来源：长江证券研究部通过估算，深圳 2 号线的上盖物业收益约为 47 亿元，而 2 号线的总投资为 183.95 亿元，上盖物业收益约占地铁投资成本的 26%；号线和 5 号线的上盖物业收益也分别能覆盖22%和 31%的地铁建设成本。当然由于上盖物业投资才刚刚开始，未来上盖物业的投资成本、可售面积、价格及收益都有较大波动可能。目前，我国经营性土地要通过拍卖方式转让，地铁公司获取上盖物业用地还存在法律障碍，上盖物业投资、及相关增值收益的分配也缺乏法律规范。此外，政府能给予的沿线建设用地受区域、拆迁、规划等因素影响，从 2、3、5 号线的情况看，平均每公里地铁里程约能提供 0.50.7 万平米的

21、上盖物业用地。总的来看，上盖物业收益的实现滞后于轨道交通建设，但可以成为建设方支付能力的有力担保。我们预计，深圳、南京等城市在“轨道+土地”模式方面的探索实践，将推动相关的法规政策出台，使上盖物业收益成为地铁建设资金的重要来源。,请阅读最后评级说明和重要声明,6/30,-,行业研究(深度报告)BT 模式逐步推广，资金优势成为竞争关键对承包方的融资需求增加，BT 模式受欢迎近年来，地方政府财政支付压力增加，对承包方的融资需求增加。因此，由承包方投资或垫资的建设模式越来越受欢迎，包括 PPP、BOT 和 BT 等模式。（每种模式的详细介绍，可见我们的轨道交通深度报告轨道交通建设，又是一年风起时）在

22、 PPP、BOT 模式中，投资方以负责投资和运营为主，土建施工招标和普通模式相同，对行业格局影响不大。国内的 PPP、BOT 模式才刚开始，项目公司在运营期能否盈利还有待验证，因此这两种模式还没能大规模推广。,图 3：杭州地铁 1 号线的 PPP 模式资料来源：长江证券研究部,图 4：深圳 4 号线的 BOT 建设运营模式资料来源：长江证券研究部,近年来，使用 BT 模式建设的轨道交通线路迅速增加，BT 投资规模逐年加大。在 2010年之前，仅有北京 10 号线、深圳 5 号线等少数线路使用 BT 模式，且 BT 投资规模相对较小，基本在 100 亿以内。不过，后续 BT 项目逐渐增多，且单体

23、项目的总投资额不断增大。2011 年，隧道股份签订了南京机场线 BT 项目，金额 90 亿元；2012 年，中国中铁签订深圳 11 号线和成都 3 号线两个 BT 项目，其中深圳 11 号线 BT 项目投资额高达256.6 亿元；中国水电则签订了深圳 7 号线 BT 项目，金额达 168.53 亿元。表 3：使用向承包方融资模式建设的轨道交通线路,城市北京北京杭州深圳深圳深圳深圳南京成都,线路10号线(奥运支线)4号线1号线5号线4号线二期7号线11号线宁高城际一期(机场线)3号线一期,里程(km)24.728534015.9530.351.735.819.96,投资总额(亿元)1311532

24、20.8200.58254.92333.22134.64114.83,建设模式BTPPPPPPBTBOTBTBTBTBT,BOT/PPP/BT部分投资(亿元)14.34682.9105.7859168.53256.69069,BOT/PPP/BT投资方中铁工联合体京港地铁杭港地铁中国中铁港铁控股中国水电中国中铁隧道股份中国中铁,开工时间20042004/082007/032007/1220052012/102012/0420112012,竣工时间20082009/092012/112011/0620112016201620142015,资料来源：长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7

25、/30,3.9%,1.6%,行业研究(深度报告)具有资金优势的大型建筑企业的市场份额将继续提升通常情况下，一条轨道交通线路在土建招标时，会有近十家公司中标。其中，中国中铁和中国铁建获得多数份额，而当地企业和外地进来的区域性公司也能获得部分标段。如大连一号线一期招标时，有 9 家单位中标，杭州一号线则有 10 家单位中标。,图 5：大连地铁 1 号线一期各单位中标金额占比,图 6：杭州一号线土建各单位中标金额占比,中交隧道 中铁二局4.7%,北京城建8.2%,宏润建设 上海建工5.0%2.4%天津市政3.0%,中铁二局5.6%,北京城建 杭州市政4.3%1.5%,杭州萧宏宏润建设11.5%上海建

26、工,中国建筑3.7%,3.2%隧道股份4.9%,中国中铁37.5%,中国铁建31.8%,中国中铁41.3%,中国铁建18.7%,腾达建设7.2%,资料来源：公开资料，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：公开资料，长江证券研究部综合考虑我国城市轨道交通建设市场，预计中国中铁及其下属公司在轨道交通领域的市场份额约为 50%60%；中国铁建及其下属公司市场份额约为 20%30%；隧道股份在长三角地区的市场份额约为 20%，估计其全国市场份额约为 4%8%；剩下的份额则由众多区域性公司瓜分。图 7：轨道交通建设市场份额资料来源：中国中铁、中国铁建年报，公开资料，长江证券研究部在 BT

27、 模式下，投资方通常以“投融资+施工总承包”的方式建设，因此投资方和施工承包方一致，施工总承包方只有一家，此时区域性的公司参与的机会较小。我们预计，随着 BT 模式的继续推广，中国中铁、中国铁建、隧道股份等具有资金优势的大型公司的市场份额将继续提升，中国水电等大型建筑央企也将借助于资金优势逐步扎根，而一般的区域性公司市场份额则会下降。8/30,0,行业研究(深度报告)主要轨道交通建设公司的收入弹性测算在轨道交通建设，又是一年风起时这篇报告中，我们根据参与轨道交通建设的公司在全国市场的份额，测算其各自的业务收入弹性。这种测算对于中国中铁和中国铁建这样的业务范围遍布全国的公司是可行的，但是对于区域

28、性公司而言，考虑到不同时期不同地区的市场空间变化很大，这种测算方法不够严谨。我们在本篇报告中，对于不同城市的市场空间进行了划分，并以此测算区域性公司的收入弹性。中国中铁和中国铁建是我国轨道交通建设领域最大的两家公司，但它们的轨道交通业务占比较小，弹性相对较小。隧道股份的轨道交通业务收入占比超过 40%，在长三角地区的份额约为 20%，受益于轨道交通建设的新高潮，公司在昆明、南京、杭州、宁波、南昌等城市都有望获得大额轨道交通订单，公司的轨道交通业务有望大幅增长，预计未来三年年均贡献收入超过 80 亿元，约占公司 2011 年并表后营收的 41%。中国中铁：轨道交通订单占比小，但迅速提升中国中铁是

29、我国最大的轨道交通施工企业，几乎参与我国所有城市的轨道交通建设项目，在全国市场份额约为 40%60%。公司业务类型较多，轨道交通业务占比不大，2011年公司轨道交通新签合同为 500 多亿元，约占当年新签合同总额的 10%。受益于轨道交通建设的新高潮，公司今年的轨道交通订单大幅增长，前三季度，公司新签轨道交通合同达到 772 亿元，占同期新签合同总额的 17%。轨道交通在公司业务结构中扮演日益重要的角色，是公司业绩改善的重要推动力。,图 3：2012 年前三季度，中国中铁新签合同结构,图 4：中国中铁新签轨道交通合同占比上升,工业2.7%,其它25.6%,基建-铁路工程10.0%,基建-公路工

30、程12.7%,10000000800000060000004000000,20%15%10%,2000000,5%,勘察设计1.7%,基建-市政及其它（扣除轨道交通）30.1%,基建-轨道交通17.1%,2009 2010中国中铁新签轨道交通合同,2011 2012Q3轨道交通合同占比,0%,资料来源：长江证券研究部表 4：2012 年中国中铁新签的部分轨道交通合同,资料来源：长江证券研究部,新签轨道交通合同青岛市地铁2号线一期工程土建施工工程南宁市轨道交通一号线一期工程土建施工TJSG-11标段苏州市轨道交通2号线延伸线工程土建II-Y-TS-02标苏州市轨道交通4号线工程土建施工项目（首批

31、）IV-TS-04标成都地铁3号线投融资建设项目合同北京地铁14号线轨道专业II标段安装工程深圳市城市轨道交通11号线BT项目请阅读最后评级说明和重要声明,所属子公司中铁隧道集团中铁四局中铁一局中铁一局,金额（万元）156,002115,98562,97258,437690,000+投融资回报50,5512,555,000,工期（天）121612242012-10-1至2015-11-11125606合同生效日至2016-6-30,9/30,-,行业研究(深度报告),宁波市轨道交通1号线一期天童庄车辆段与综合基地+0.00以上工程1标段,中铁四局,80,964,南京地铁四号线工程土建施工D4-

32、TA01标段大连市地铁工程二号线轨道铺装工程,中铁上海局中铁一局,66,11853,068,2012-6-1至2015-1-312012-8-1至2014-6-30,资料来源：公司公告，长江证券研究部中国铁建：轨道交通订单占比较小中国铁建也为我国城市轨道交通建设市场的领导者之一，市场份额仅次于中国中铁，约为 20%30%。公司轨道交通业务占比非常低，2011 年公司新签轨道交通合同小幅增长至 430 亿元，约占全部新签合同的 6.3%；今年前三季度，新签轨道交通合同 328 亿元，占同期新签合同的比重进一步上升至 7.1%。,图 5：2012 年前三季度，中国铁建新签合同结构,图 6：中国铁建

33、新签轨道交通合同占比上升,工程-其它13.3%,勘察、工业及其它17.9%,工程-铁路11.9%,工程-轨道交通7.1%,600500400,10%8%6%,300,200100,4%2%,工程-水利电力 工程-市政3.1%10.3%,工程-公路15.8%,工程-房建20.6%,2008,2009,2010,2011,13Q 12,0%,中国铁建新签轨道交通合同,轨道交通合同占比,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,隧道股份：轨道交通业务弹性较大公司是上海隧道施工建设方面的主要公司，在大型轨道交通和越江隧道等领域经验丰富、技术优势明显，是国内唯一拥有自主知识产权的盾构机制造企业

34、。公司在上海本地拥有较强的区域龙垄断优势，在上海的轨道交通市场份额接近 40%。近年随着上海本地市场的缩小，公司重点开拓长三角周边城市以及南昌、昆明、武汉等重点省会城市，在长三角地区市场份额约 20%。轨道交通也成为公司最主要的业务领域，前三季度公司营收 120 亿元，其中轨道交通约贡献 50 亿元，占比超过 40%。受益于轨道交通建设的新高潮，公司在昆明、南京、杭州、宁波、南昌等城市都有望获得大额轨道交通订单，公司的轨道交通业务有望大幅增长，预计未来三年年均贡献收入超过 80 亿元，约占公司 2011 年并表后营收的 41%。表 5：部分公司未来几年轨道交通业务弹性测算,公司中国中铁中国铁建

35、,2011年收入46074574,地铁业务主要区域全国全国,主要区域市场规模1147.741147.74,主要区域市场份额50%25%,主要区域地铁收入测算573.87286.94,1315年年均地铁收入预测573.87286.94,预测地铁收入/11年营收12%6%,请阅读最后评级说明和重要声明,10/30,行业研究(深度报告),上海无锡杭州宁波,91.3230.1464.9442.48,30%20%10%20%,27.406.036.498.50,隧道股份,200,南京,31.94,30%,9.58,82.38,41%,昆明天津南昌武汉,36.7939.2429.8154.2,30%5%2

36、0%10%,11.041.965.965.42,资料来源：长江证券研究部招标陆续启动，明年将是招标和开工高峰期2012 年 11 月 16 日，发改委批准南昌市轨道交通 2 号线一期工程可行性研究报告，项目投资为 145.23 亿元；批准北京市城市轨道交通近期建设规划调整（20072016年），新增项目估算总投资为 707 亿元；2012 年 11 月 26 日，发改委批复了福州市轨道交通 2 号线可行性研究报告、乌鲁木齐市轨道交通近期规划。其中，福州 2 号线预计投资 182.7 亿元，乌鲁木齐近期建设项目总投资 312.4 亿元，两项合计投资 495.1亿元。加上 9 月批复的近 7000

37、 亿项目以及年初批复的项目，发改委今年批准的轨道交通项目累计达到 9035 亿元，里程超过 1523 公里。其中，属于通过可行性研究报告的项目里程合计为 645.58 公里，总投资为 3634 亿元，属于近期规划中的项目合计里程为 877.72公里，总投资为 5400 亿元。一般情况下，轨道交通近期规划获发改委批准后，各城市再按线路逐条编制可行性研究报告，在发改委批准可行性研究报告之后，才可动工建设。实际情况则要灵活得多，根据开工建设时间的先后，可分为三种情况。一种是在规划批准之前着手前期准备并开工，如兰州一号线和哈尔滨三号线，在今年 9 月规划获批之前即已开工，此种情况较少；第二种是在规划批

38、准后、可行性研究报告批准之前开工，以今年获批可性性研究报告的 21 个项目为例，此种情形占一半有 11 个；第三种是在可行性研究报告获批之后开工，21 个项目中有 10 个属于此种情形。整体上，大规模招标和开工还是在规划批准之后，今年四季度和明年将是轨道交通建设招标的高峰期。从我们了解的情况看，截至 11 月底，今年通过可行性研究报告的 3634亿元的项目，基本都已完成首次土建招标，部分已陆续开工，明年会进行后续的土建招标；而近期规划中的 5400 亿项目，除了部分项目已先行招标外，多数将在今年四季度和明年招标并开工，相关公司的轨道交通订单有望大幅增长。表 6：今年通过可行性研究报告的轨道交通

39、线路基本都已开工,序号12,批复时间2012/11/262012/11/16,城市福州南昌,线路2号线轨道交通2号线一期,里程km26.323.3,车站个数2221,投资总额亿182.27145.23,单位投资亿/km6.936.23,首次土建招标时间2012/10,开工时间20132013,竣工时间20162016,请阅读最后评级说明和重要声明,11/30,-,-,4,-,-,-,-,-,-,-,-,行业研究(深度报告),3456789101112131415161718192021,2012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9

40、/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012年3月2012年3月2012年3月2012年2月2012年2月2012年2月,苏州成都青岛深圳深圳苏州广州宁波天津天津西安长春成都南京武汉重庆南京合肥大连,4号线及支线1号线南延线2号线一期工程7号线11号线2号线延伸线轨道交通7号线一期轨道交通1号线二期调整后的5号线调整并延伸后的6号线地铁3号线一期地铁2号线一期地铁3号线一期3号线二期3号线一期6号线二期4号线一期1号线二期2号线一期,53.15.4229.730.25651.715.618.623.4533.654.538.420

41、.519.9682837.633.511.918.35,385272817139828472417752312181017,357.4940.07175.52254.92333.2299.0594.6770.22258.22398.15180.3128.3114.83214.23200.786.8117,6.737.395.918.436.456.355.092.997.697.314.706.265.757.655.997.296.38,2012/92011/92012/22012/22012/82012/82012/32012/112012/72011/320112012/62010/62

42、010/82010/22012/22012/9,2010/12/312011/12/312012/11/22012/10/232012/4/192012/9/272012年底2012年6月2012年底2012年底2011/5/112012/10/112012/4/2820112012/3/312012年底2011/12/272012/6/12010/3/5,2016201520172016201620162013201520142014201520162015201520152013201520162014,资料来源：长江证券研究部表 7：今年通过的城市轨道交通规划中，各条线路的开工进展情况,

43、序号,批复时间,城市,线路,里程km,车站个数,投资总额亿,单位投资亿/km,首次土建招标时间,开工时间,竣工时间,1,2012/9/5,8号线三期,16,144,9.00,2012年底,2016,2,2012/9/5,北京,16号线,36,366,10.17,2011/6,2012年底,2016,3,2012/9/5,新机场快线,37,197,5.32,2012/9/5,1号线一期工程,23.9,21,167.02,6.99,2012/9,2012/9/26,2016,5,2012/9/5,石家庄,2号线一期工程,16.2,17,115.24,7.11,2015,2020,6,2012/9/

44、5,3号线一期工程,19.5,15,139.67,7.16,2012/8,2013,2018,78,2012/9/52012/9/5,太原,1号线一期工程2号线一期工程,24.125.1,2122,157.9151.39,6.556.03,20142012年底,20182016,910,2012/9/52012/9/5,兰州,1号线一期工程2号线一期工程,26.69.4,208,171.657.62,6.456.13,2012/6(试验段）-,2012/7/112015,20162020,1112,2012/9/52012/9/5,11号线迪士尼段8号线三期,9.156.6,43.7122.4

45、1,4.783.40,20132012年底,20152015,131415,2012/9/52012/9/52012/9/5,上海,10号线二期2号线西延伸段3、4号线分线改造,1022.6,59.4312.4728.89,5.946.2411.11,2012/10,2012年底20122012,201520152015,16,2012/9/5,8号线北延段,15,12,110.76,7.38,2012/11,2012年底,2015,171819,2012/9/52012/9/52012/9/5,广州,13号线首期工程14号线一期工程21号线,28.351.258.7,111314,182.3

46、6189.13291.33,6.443.694.96,2010/82012/11,2012年底20132013,201620172017,请阅读最后评级说明和重要声明,12/30,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,7,行业研究(深度报告),2021,2012/9/52012/9/5,4号线南延段11号线,11.742.4,532,53.29336.06,4.557.93,2012/11,20132014,20172018,22,2012/9/5,14号线支线,21.6,5,78.02,3.61,23,2012/9/5,1号线三期,8,49,6.13,2012年底,2016,24,

47、2012/9/5,哈尔滨,2号线一期工程,26.5,164.9,6.22,2013,2018,25,2012/9/5,3号线,37.6,244.4,6.50,2011/2,2012,2018,26,2012/9/5,4号线一期,32,23,166.32,5.20,2014,2018,272829303132333435,2012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/9/52012/11/262012/11/26,沈阳厦门常州乌鲁木齐,10号线一期9号线1号线一期工程2号线一期工程3号线一期工程1号线一期工程2号线一期工程1号线2号线一

48、期工程,503631.525.218.634.0219.8626.521.4,332923191628132116,252.05192.01203.9176.2123.6213.3123.2179.1133.3,5.045.336.476.996.656.276.206.766.23,2012/122012/2,2012年底20132012年底201320152014201420122015,201720182016201820202016201820162019,资料来源：长江证券研究部附：35 个城市轨道交通具体线路进展我们根据公开资料，找出了 35 个城市每条线路的里程、车站数量、投资额

49、以及开工、竣工时间等情况，并按已建、在建以及未建的线路进行分类汇总。多数线路是分期建设，不少线路目前只有部分路段通车，此处没有完全将已通车路段和未通车路段分开，因此此处汇总的部分城市已建成里程和我们在轨道交通建设，又是一年风起时的通车里程不一致。表 8：北京轨道交通建设情况,类型,线路1号线,里程（公里）31.04,车站数23,总投资（亿元）,开工时间1965-07,通车时间1971-01,2号线,23,18,1969-10,4号线5号线8号线,28.16527.645.7,242333,148,2004-082002-122005-05,2009-092007-102008-7,已建成,9号

50、线10号线一期,16.524.65,1322,88.76131,20072003-12,2011-122008-07,昌平线一期,21.24,2009-04,2010-12,13号线15号线八通线机场专线,40.8540.817.227.3,1620134,65.71813462,1999-122009-022001-122006-01,2003-012010-122003-122008-07,请阅读最后评级说明和重要声明,13/30,行业研究(深度报告),大兴线亦庄线房山线城铁s2(当前),22.5123.324.777,11141114,80110,2007-122009-042009-0