农林牧渔行业投资策略：农产品价格平稳关注结构性机会1205.ppt

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1、农林牧渔行业研究报告2012 年 12 月 5 日研究员：张熹执业证书编号：S0170511040005电 话：0411-39673203网 址：邮 箱：本次行业评级：中性（维持）上次行业评级：中性未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据。农林牧渔板块52周走势资料来源：wind 资讯近期相关报告1.国际农产品价格高位震荡，国内农产品价格平稳-2012年四季度农林牧渔行业投资策略2012-10-08市场有风险投资须谨慎,农产品价格平稳，关注结构性机会2013 年度农林牧渔行业投资策略1.12年农业板块走势回顾截止11月30日，农业板块12年涨

2、跌幅为-18.96%；沪深300指数涨跌幅为-8.79%；农业板块整体走势跑输沪深300指数10.19个百分点。2.农产品价格整体平稳美国农业部11月供需报告整体偏空。美国农业部11月供需报告，美国大豆单产显著上调使产量増幅明显，导致2012/13年度美国大豆结转库存上调。同时，2012/13年全球玉米、小麦、大豆、棉花期末库存预估数据均上调。由于全球即将展开新季的播种，受国际大豆、玉米、小麦价格上涨的影响，农户的种植意愿预计将持续增强，这将导致下一作物年度全球大豆、玉米、小麦等种植面积增加。相比之下，国际需求却因价格高企而受到抑制，预计国际粮价将继续处于高位震荡。国内方面，粮食供应总体充足，

3、但受到粮食最低收购价格支撑，预计后期基本保持平稳或微涨。3.13年上半年生猪价格依然低迷12年10月，生猪存栏4.73亿头，环比增长0.1%，全国能繁母猪存栏5078万头，环比增长0.3%。我们预计，13年上半年生猪价格依然低迷，下半年或现回升，但幅度不大。4.海产品价格继续坚挺，糖棉价格弱势，番茄酱、苹果汁价格继续震荡海参价格稳步回升。受12年养殖效益不佳影响，预计13年南参供应量将大幅减少。虾夷扇贝价格继续坚挺。棉花：棉花需求疲软以及国内供应充足，预计国内棉花价格维持震荡弱势。食糖：全球食糖市场供求宽松局面不变，糖价后期继续震荡。番茄酱、苹果汁：受全球经济持续低迷影响，行业还难言乐观。5.

4、行业层面：行业景气度不一，相对更看好水产养殖、种业、饲料在农产品价格走势平稳的背景下，我们认为，农业板块的趋势性机会不大，但是受到子行业景气度不一，以及国家政策扶植程度的影响，13年相对更看好水产养殖、饲料、种业。6.农林牧渔行业13年投资策略维持中性评级。我们认为，下一作物年度全球大豆、玉米、小麦等种植面积增加，农作物供给增加可能性较大，国际需求因价格高企而受到抑制，预计国际粮价将继续处于高位震荡。国内方面，粮食供应总体充足，但受到粮食最低收购价格支撑，预计后期基本保持平稳或微涨。关注行业：（1）水产养殖行业；（2）饲料行业；（3）种业。重点公司：壹桥苗业、大北农、海大集团。7.行业风险自然

5、灾害、突发事件；疫病、污染事件等。,-1-,行业研究1、2012 年农业板块走势回顾截止 11 月 30 日，农业板块 12 年涨跌幅为-18.96%；沪深 300 指数涨跌幅为-8.79%；农业板块整体走势跑输沪深 300 指数 10.19 个百分点。表1：12年农业板块跌幅比较,日期2011-12-302012-11-30绝对涨跌幅相对涨跌幅,农业(申万)1700.121377.63-322.49-18.96%,沪深 3002345.742139.66-206.08-8.79%,资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心图 1：12 年农业板块与沪深 300 指数走势比较资料来源：wind

6、 资讯、大通证券研发中心,图 2：农产品批发价格指数资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心请务必阅读免责条款,图 3：菜篮子批发价格指数研究发现价值 专业前瞻市场,-2-,行业研究表2：12年农业公司涨跌幅前10位公司,公司名称永安林业中水渔业雏鹰农牧壹桥苗业大北农亚盛集团福建金森通威股份海大集团罗牛山,涨幅37.15%28.30%27.88%24.40%18.81%17.96%17.32%14.45%11.79%10.92%,公司名称万福生科菇木真獐子岛圣农发展敦煌种业龙力生物荃银高科西王食品*ST 新农中牧股份,跌幅-52.88%-42.42%-42.40%-42.30%-40.29%

7、-38.86%-38.62%-37.08%-37.07%-36.89%,资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心,图 4：12 年行业指数涨跌幅比较,图 5：12 年子行业走势比较,资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心12 年子行业表现：捕捞业、林业、饲料涨幅居前，农产品加工、水产养殖农业综合跌幅居前。涨幅前 5 名的公司有：永安林业、中水渔业、雏鹰农牧、壹桥苗业、大北农；跌幅前 5 名的公司有：中牧股份、ST 新农、西王食品、荃银高科、龙力生物。重点公司的市场回顾。从 12 年的市场表现看，我们年初重点推荐的壹桥苗业跑赢农业行业指数，海大集团跑赢农业行业指数；二季度开始重点推荐的大北

8、农跑赢农业行业指数。,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-3-,行业研究图 6：12 年重点公司与行业指数走势比较资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心2、农产品价格整体平稳2.1 全球粮食供需状况美国农业部 11 月供需报告整体偏空。美国农业部 11 月供需报告，美国大豆单产显著上调使产量增幅明显，导致 2012/13 年度美国大豆结转库存上调；同时，2012/13 年全球玉米、小麦、大豆、棉花期末库存预估数据均上调。1.玉米：2012/13 年度全球玉米供需预测。美国农业部 11 月供需报告，小幅上调美国玉米产量预估 49 万吨至 2.72 亿吨，减产幅度由上月预估的 1

9、3.4%降至 13.2%，同时上调美玉米期末库存预估 70 万吨至 1642 万吨。受美国以及俄罗斯产量高于预期影响，小幅上调全球玉米产量预估 68 万吨至 8.40 亿吨，同比下降 4.6%；消费量 8.57 亿吨，同比下降 0.7%；上调期末库存预估 72 万吨至 1.18 亿吨，库存消费比也由上月预估的 13.7%小幅上调至 13.8%，较 2011/12 市场年度下降 1.5个百分点。2.小麦：2012/13 年度全球小麦供需预测。因澳洲 10 月份持续干旱天气影响西部和东南部小麦种植区，再次下调全球小麦产量预估 162 万吨至 6.51 亿吨，减产幅度 6.4%；同时下调消费预估 2

10、25 万吨至 6.80 亿吨，同比下降 1.1%；上调期末库存预估 118 万吨至 1.74 亿吨，库存消费比由上月预估的 25.4%上调至 25.6%，较2011/12 市场年度下降 3.2 个百分点。,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-4-,行业研究3.大豆：美国农业部 11 月供需报告大幅上调美国以及全球 2012/13 年度大豆产量、期末库存预估数据，超出市场预期，主要是美国实际产量遭遇干旱破坏的程度并非前期预期的严重；同时南美天气尚有利于大豆种植，2013 年南美大豆产量预计创纪录，加之全球宏观经济并未实质好转，欧债危机担忧继续加温，市场担心大豆进口需求受到影响。US

11、DA11 月报对 2012/13 市场年度全球大豆供需预测：产量 2.68 亿吨，同比增长 11.9%；消费量 2.61 亿吨，同比增长 2.0%；库存消费比 23.0%，较 2011/12市场年度上升 1.1 个百分点。4.大米：USDA11 月报对 2012/13 市场年度全球大米供需预测：产量 4.65 亿吨，同比持平；消费量 4.65 亿吨，同比增长 2.2%；库存消费比 21.9%，较 2011/12 市场年度下降 1.3 个百分点。表 3:全球 2012/13 年度主要粮食作物供需情况（单位：百万吨）大豆,期初库存,产量,进口,国内总消费,出口,期末库存,库存消费比,全球美国,10

12、 月预估11 月预估10 月预估11 月预估,54.7956.004.614.61,264.28267.6077.8480.86,93.4696.010.540.54,256.76261.0345.0545.61,96.2098.5534.4336.61,57.5660.023.533.80,22.41%22.99%7.83%8.33%,小麦,期初库存,产量,进口,国内总消费,出口,期末库存,库存消费比,全球美国,10 月预估11 月预估10 月预估11 月预估,198.17197.8920.2120.21,653.05651.4361.7661.76,134.99137.643.543.54

13、,678.22675.1436.4136.41,130.87132.6931.3029.94,173.00174.1817.7919.15,25.50%25.79%48.86%52.60%,玉米,期初库存,产量,进口,国内总消费,出口,期末库存,库存消费比,全球美国,10 月预估11 月预估10 月预估11 月预估,131.54132.0825.1125.11,839.02839.70271.94272.43,90.9993.751.912.54,853.29857.23254.01254.44,89.9290.3029.2129.21,117.27117.9915.7316.42,13.74

14、%13.76%6.19%6.45%,大米,期初库存,产量,进口,国内消费,出口,期末库存,库存消费比,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-5-,行业研究,全球美国,10 月预估11 月预估10 月预估11 月预估,105.45105.811.301.30,465.10464.316.346.33,32.9934.290.620.65,468.58465.644.044.04,36.4236.523.193.28,101.97102.251.030.96,21.76%21.85%25.49%23.76%,资料来源:美国农业部、大通证券研发中心国际农产品价格后市展望：由于受国际大豆、

15、玉米、小麦价格上涨的影响，农户的种植意愿预计将持续增强，这将导致下一作物年度全球大豆、玉米、小麦等种植面积增加。相比之下，国际需求却因价格高企而受到抑制。预计国际粮价将继续处于高位震荡。预计价格波动幅度：玉米小麦大豆大米。2.2 中国粮食供需状况美国农业部 11 月供需报告显示，除大豆以外，中国 12/13 年度玉米、小麦、大米产量均高于 11/12 年度，且库存消费比处于高位，供需相对较为宽松。1.玉米：2012/13 年度中国玉米供需预测。中国玉米产量、消费量预估与上月持平。产量 2.00 亿吨，同比增长 3.7%；消费量 2.01 亿吨，同比增长 6.9%；小幅下调期末库存预估 26 万

16、吨至 6.01 亿吨，库存消费比为 29.9%，较上一年度下降 1.6个百分点。2.小麦：USDA11 月报对 2012/13 市场年度中国小麦供需预测：产量 1.18 亿吨，同比增长 0.5%；消费量 1.22 亿吨，同比增长 1.2%；库存消费比 45.5%，较 2011/12市场年度下降 2.6 个百分点。3.大豆：USDA11 月报对 2012/13 市场年度中国大豆供需预测：产量 0.13 亿吨，同比下降 13.0%；消费量 0.77 亿吨，同比增长 6.3%；库存消费比 19.2%，较 2011/12市场年度下降 2.9 个百分点。4.大米：,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业

17、前瞻市场,-6-,行业研究USDA11 月报对 2012/13 市场年度中国大米供需预测：产量 1.43 亿吨，同比增长 1.6%；消费量 1.44 亿吨，同比增长 3.2%；库存消费比 31.8%，较 2011/12市场年度下降 0.4 个百分点。国内粮食价格后市展望：根据国家粮油信息中心 11 月份预测，2012 年全国玉米产量将达到 20100 万吨，较 2011 年增加 821.9 万吨，增幅 4.3%。其中东北4 省区玉米产量将达到 8480 万吨，较 2011 年增加 472.8 万吨，增幅 5.9%。国家统计局数据显示，2012 年全国粮食总产量 5.8957 亿吨，比 2011

18、 年增产 1836 万吨，增长 3.2%，国内粮食供应总体充足。当前，新粮种植成本有所提高且品质好于陈粮，市场预期下年度粮食最低收购价格将会进一步提高，预计后期基本保持平稳或微涨。预计价格波动幅度：玉米大豆小麦大米。表 4:中国 2012/13 年度主要粮食作物供需情况（单位：百万吨）小麦,期初库存,产量,进口,国内消费,出口,期末库存,库存消费比,中国,10 月预估11 月预估,58.4757.96,118118,1.52.5,122122,1.01.0,54.9755.45,45.06%45.45%,玉米,期初库存,产量,进口,国内消费,出口,期末库存,库存消费比,中国,10 月预估11

19、月预估,59.659.34,200200,22.0,201201,0.20.2,60.460.14,30.04%29.92%,大豆,期初库存,产量,进口,国内消费,出口,期末库存,库存消费比,中国,10 月预估11 月预估,14.7415.92,12.612.6,61.063.0,75.3276.58,0.250.25,12.7714.69,16.95%19.18%,大米,期初库存,产量,进口,国内消费,出口,期末库存,库存消费比,中国,10 月预估11 月预估,44.9544.95,143143,1.52.4,143.5144,0.50.5,45.4545.85,31.67%31.84%,资

20、料来源：wind 资讯、大通证券研发中心,图 7：全球主要农作物库存消费比请务必阅读免责条款,图 8：中国主要农作物库存消费比研究发现价值 专业前瞻市场,-7-,行业研究资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心,图 7：CBOT 玉米期货价格资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心图 9：CBOT 大豆期货价格资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心图 11：CBOT 小麦期货价格资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心请务必阅读免责条款,图 8：国内玉米现货价格图 10：国内大豆现货价格图 12：国内小麦现货价格研究发现价值 专业前瞻市场,-0,2,-0,4,-0,6,-0,8,-1

21、,0,-1,2,-0,2,-0,4,-0,6,-0,8,-1,100,-1,2,11,-0,2,11,-0,4,11,-0,6,11,-0,8,11,-1,0,11,-1,2,12,-0,2,12,-0,4,12,-0,6,12,-0,8,12,-1,0,09,09,09,09,09,09,10,10,10,10,10,08,-1,2,-1,2,-0,2,-0,4,-0,6,09,-0,8,09,-1,0,09,-1,2,10,-0,2,10,-0,4,10,-0,6,10,-0,8,10,-1,0,10,-1,2,11,-0,2,11,-0,4,11,-0,6,11,-0,8,11,-1,0

22、,11,-1,2,12,-0,2,12,-0,4,12,-0,6,12,-0,8,12,-1,0,09,09,08,09,-8-,行业研究,图 7：CBOT 稻谷期货价格,图 8：国内大米现货价格,资料来源：wind 资讯、大通证券研发中心3、13 年上半年生猪价格依然低迷12 年 10 月，生猪存栏 4.73 亿头，环比增长 0.1%，同比增长 0.8%。12 年10 月，全国能繁母猪存栏 5078 万头，环比增长 0.3%，同比增长 4.2%，同比增速较上月下降 0.5 个百分点。12 年 10 月，全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为 1884 万头，环比下降 1.7%，同比增长 7.4

23、%。农业部数据显示，11 月 23 日，全国生猪出栏均价 14.92 元/公斤，较年初跌 21.13%，同比跌 22.97%；全国猪肉均价 22.71 元/公斤，较年初跌 14.56%，同比跌 12.99%；11 月 23 日，全国仔猪均价 22.81 元/公斤，较年初跌 21.13%，同比跌 22.97%。猪粮比 8.36，较年初跌 13.94%，同比跌 7.69%。我们认为，我们认为，从能繁母猪、生猪存栏规模来看，猪价下行的周期尚未结束。由于规模化养殖的增加，使生猪养殖大周期延长。我们预计，13 年上半年生猪价格依然低迷，下半年或现回升，但幅度不大。,图 15：生猪存栏量、增幅（万头、%）

24、,图 16：能繁母猪存栏量、增幅（万头、%）,48000,4%,6000,生猪存栏:能繁母猪,yoy,3%,生猪存栏,yoy,3%,470004600045000440004300042000,3%2%1%0%-1%-2%-3%,50004000300020001000,2%2%1%1%0%-1%-1%,-2%,41000,-4%,0,-2%,资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-1

25、0,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,-9-,行业研究图 17：猪肉、仔猪、生猪均价（元/公斤）图 18：猪粮比走势,60,仔猪,生猪,猪肉,12,猪粮比价,5040302010

26、0,1086420,资料来源：Wind 资讯、大通证券研发中心4、海产品价格继续坚挺，糖棉价格弱势，番茄酱、苹果汁价格继续震荡11 月 23 日，威海市场海参批发价 190 元/公斤，继续保持高位坚挺。北参南养降温。受 2012 年养殖效益不佳影响，预计 2013 年南方网箱养殖海参规模明显减少，南参供应量大幅减少的概率较大。11 月 27 日，大连水产品市场虾夷扇贝均价 38 元/公斤。受浮伐养殖虾夷扇贝大量死亡和主要供应商獐子岛减产影响，今年国内虾夷扇贝产量较去年有所下降，预计 13 年虾夷扇贝产量将稳步回升。,图 19：水产品价格走势（元/公斤）,图 18：大连虾夷扇贝价格走势（元/公斤

27、）,资料来源：Wind 资讯、大通证券研发中心USDA11 月报对 2012/13 市场年度全球白糖供需预测：产量 1.74 亿吨，同比增长 2.0%；消费量 1.63 亿吨，同比增长 1.8%；库存消费比 20.3%，与 2011/12市场年度上升 0.6 个百分点。USDA11 月报对 2012/13 市场年度中国白糖供需预测：产量 0.13 亿吨，同比增长 6.0%；消费量 0.15 亿吨，同比增长 3.5%；库存,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-10-,行业研究消费比 16.8%，较 2011/12 市场年度上升 3.7 个百分点。预计全球食糖市场白糖供应过剩，供求宽

28、松局面不变，糖价仍将维持弱势。USDA11 月报对 2012/13 市场年度全球棉花供需预测：产量 1.17 亿包，同比下降 6.0%；消费量 1.06 亿包，同比增长 3.2%；库存消费比 75.6%，较 2011/12市场年度上升 7.9 个百分点。USDA11 月报对 2012/13 市场年度中国棉花供需预测：产量 0.32 亿包，同比下降 4.8%；消费量 0.36 亿包，同比下降 6.6%；库存消费比 104.5%，较 2011/12 市场年度上升 25.1 个百分点。目前，受到经济前景担忧导致终端纺织品消费下降的影响，全球棉花依然处于供大于求状态，继续成为拖累棉价的主要因素，预计棉

29、花价格将继续弱势震荡的走势。,图 20：国内白糖现货价格走势（元/吨）,图 21：国内棉花现货价格走势（元/吨）,资料来源：Wind 资讯、大通证券研发中心2012 年 10 月，海关统计中国出口番茄酱均价 925 美元/吨，环比上月上升13%，同比上升 10%。2012 年 10 月，海关统计中国出口苹果汁均价 1649 美元/吨，环比上月下跌 8.44%，同比下降 4.78%。2012 年全球加工番茄产量约 3410万吨，其中，中国约 390 万吨，同比分别减少 7%、45%；预计其全球和中国番茄酱产量分别减少 8%、48%，番茄酱去库存速度加快。预计 13 年番茄酱价格弱势。番茄酱企业盈

30、利，受需求增长迟缓，且成本略有上升，亏损短期难以扭转。,图 22：全国番茄酱出口量价走势请务必阅读免责条款,图 23：全国苹果汁出口量价走势研究发现价值 专业前瞻市场,-11-,行业研究资料来源：Wind 资讯、大通证券研发中心5、行业层面：行业景气度不一，相对更看好水产养殖、种业、饲料在农产品价格走势平稳的背景下，我们认为，农业板块的趋势性机会不大，但是受到子行业景气度不一，以及国家政策扶植程度的影响，13 年相对更看好水产养殖、饲料、种业。表 5：2013 年中国主要农产品价格走势的看法,品种粮食种子生猪鸡肉鸡苗苹果汁番茄酱糖棉花海产品橡胶木材,走势研判平稳平稳底部运行下行下行震荡震荡弱势

31、弱势保持坚挺震荡弱势高位盘整,主要理由库存高位，国家继续提高最低收购价格处于去库存阶段生猪（猪肉）年中现拐点，盈利水平低位产能扩张较快，消费疲软产能扩张较快，消费疲软国际市场需求下滑国际市场需求增长迟缓全球原糖供应过剩，国内食糖市场供求基本平衡下游纺织需求低迷资源稀缺性，海产品保持坚挺上游产业需求弱势宏观经济趋缓，房地产减速,资料来源：大通证券研发中心6、农林牧渔行业 2013 年投资策略维持中性评级。我们认为，由于全球即将展开新季的播种，受国际大豆、玉米、小麦价格上涨的影响，农户的种植意愿预计将持续增强，这将导致下一作物年度全球大豆、玉米、小麦等种植面积增加，农作物供给增加可能性较大。相比之

32、下，国际需求却因价格高企而受到抑制，预计国际粮价将继续处于高位震荡。国内方面，粮食供应总体充足，但受到粮食最低收购价格支撑，预计后期基本保持平稳或微涨。建议关注行业：（1）水产养殖行业：海产价格继续坚挺，消费渐入旺季。（2）饲料行业：生猪存栏仍处于高位，饲料行业集中度提升利好行业龙头。（3）种业：行业新政利好行业龙头。农业部即将颁发新的育繁推一体化企业种子经营许可证；全国现代农作物种业发展规划(2011-2020 年)已编制完成，有望于今年12 月底前正式发布，对行业龙头公司利好。,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-12-,行业研究重点公司：壹桥苗业（002447）、大北农（0

33、02385）、海大集团（002311）。壹桥苗业（002447）海参放量助公司业绩快速增长,表6：壹桥苗业财务和估值数据摘要,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)销售毛利率市盈率(P/E),195.5727.66%60.2939.79%0.2248.93%83.48,208.366.54%92.3553.16%0.3461.13%54.50,391.8188.05%159.6272.85%0.6066.23%31.53,613.0356.46%264.8265.91%0.9969.09%19.01,

34、资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心壹桥苗业致力于打造“苗种养殖加工销售”海参纵向一体化战略已接近成型，依托海域面积优势、水域自然禀赋优势和育苗技术成本优势，未来公司将成为中国海参产销规模领先者之一。根据公司海域改造和投苗进度，预计公司2012-2014年海参捕捞面积分别为3600亩、7700亩和13000亩，12-14年公司海参的捕捞量分别为1087吨、2321吨和4104吨。海参放量，有助于公司进入盈利快速增长期。增发及拆迁款缓解海域改造资金压力，确保海域改造顺利完成。盈利预测：我们预计12-13年每股收益是0.60元，0.99元，给予公司“增持”评级。,主营业务构成请务必阅读免责条款

35、,主营业务收入,研究发现价值 专业前瞻市场,-13-,行业研究资料来源：公司公告、大通证券研发中心,表7：壹桥苗业盈利预测,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入营业成本销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益营业利润营业外收支利润总额减：所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润,195.5799.881.3143.232.670.000.0048.4820.5969.078.7760.290.0060.29,208.3680.980.6038.002.940.000.0085.8420.72106.5614.2192.350.0092.35,

36、391.81132.311.1870.525.880.000.00181.920.50182.4222.80159.620.00159.62,613.03189.511.84110.359.200.000.00302.150.50302.6537.83264.820.00264.82,资料来源：wind、大通证券研发中心大北农（002385）饲料、种子、疫苗快速增张,表8：大北农财务和估值数据摘要,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)销售毛利率市盈率(P/E),5248.3832.02%311.23

37、11.65%0.3922.76%49.32,7836.0049.30%503.7661.86%0.6321.60%30.47,11586.9447.87%735.7046.04%0.9221.20%20.87,15901.4337.24%1041.3941.55%1.3021.50%14.74,资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心投资要点：公司饲料产能持续扩张。公司2011年饲料产能400多万吨，未来两年每年将新增100多万吨产能。玉米种子表现优异，种业毛利有望维持在45%左右。疫苗业务开始发力。2011年销售收入过亿，2012年预计将达到2亿元，毛利率在60%以上。,请务必阅读免责条款,

38、研究发现价值 专业前瞻市场,-14-,行业研究股权激励计划激发员工内在动力。公司通过让员工持股，将公司利益与个人利益捆绑，能有效提升团队积极性及稳定性。盈利预测：我们预计12-13年每股收益是0.92元，1.30元，给予公司“增持”评级。,主营业务构成资料来源：公司公告、大通证券研发中心,主营业务收入,表9：大北农盈利预测,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资净收益营业利润营业外收入利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润,5248.384046.192.03529.84311.4

39、9-2.5811.026.55356.9520.25377.2063.21313.992.77311.23,7836.006151.092.49683.63404.31-33.1724.241.30604.7218.42623.1495.27527.8724.11503.76,11586.949130.515.79926.96602.52-13.0034.762.32901.7220.00921.72141.02780.7045.00735.70,15901.4312482.637.951272.11826.87-13.0047.703.181280.3420.001300.34198.951

40、101.3960.001041.39,资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-15-,行业研究海大集团（002311）受益饲料行业景气向好，饲料产销规模持续快速增长,表10：海大集团财务和估值数据摘要,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)销售毛利率市盈率(P/E),7697.6946.61%211.0736.05%0.289.12%55.60,11975.7233.00%344.1163.03%0.459.21%34.10,17207.7230.0

41、0%438.0927.31%0.589.36%26.79,22606.6231.37%562.7728.46%0.749.10%20.85,资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心投资要点：公司产品技术国内领先，市场份额居行业前列，其中主导产品水产配饲料国内市场占有率5%左右；畜禽配合饲料规模在全国前10；水产预混料市占率超过10%。公司水产饲料仍然是最重要的收入来源和盈利产品。同时公司重视猪饲料的发展，加强种苗和微生态制剂的配套服务。公司苗种板块前期已经形成一定的技术和管理储备，未来几年公司苗种的高速发展或将成为看点。盈利预测：我们预计12-13年每股收益是0.58元，0.74元，给予公司“

42、增持”评级。,主营业务构成资料来源：公司公告、大通证券研发中心请务必阅读免责条款,主营业务收入,研究发现价值 专业前瞻市场,-,-,-,-16-,行业研究,表11：海大集团盈利预测,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资净收益营业利润营业外收支利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润,7697.697033.030.79173.87224.45-0.3414.75-5.94342.0719.10273.3752.13221.2410.17211.07,11975.7210867.14

43、2.84288.59375.6621.859.1251.26343.079.29469.86102.88366.9722.87344.11,17207.7215664.101.72412.99499.0225.816.8816.18344.0713.25600.12132.03468.0930.00438.09,22606.6220580.512.26542.56655.5967.829.0421.25345.0716.63753.46150.69602.7740.00562.77,资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心表12：关注公司财务预测与投资评级（收盘价11月30日）,行业,代码,简

44、称,每股收益12E,13E,市盈率 PE12E 13E,市净率（MRQ）,评级,600598,北大荒,0.42,0.56,17,12,2.15,中性,种植种业制糖苹果汁加工番茄酱加工油脂加工林业畜禽养殖,600108601118002041300087000998600354000911600962600737000972000893000639000663002679002477002299002234002458,亚盛集团海南橡胶登海种业荃银高科隆平高科敦煌种业南宁糖业国投中鲁中粮屯河ST 中基东凌粮油西王食品永安林业福建金森雏鹰农牧圣农发展民和股份益生股份,0.150.100.860.2

45、80.65-0.11-0.080.240.01-0.200.340.680.020.450.720.100.360.09,0.240.111.030.360.750.05-0.150.280.09-0.300.740.940.040.541.150.350.600.36,394724392726485-33183663320842485,24432030241142254-15131832813241521,4.182.056.512.076.892.291.481.661.759.377.972.444.2510.173.992.111.661.97,中性中性增持中性增持中性中性中性中性中性

46、中性中性中性增持增持中性中性中性,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-17-,行业研究,002069,獐子岛,0.52,0.69,27,20,3.64,增持,水产养殖水产加工海洋捕捞饲料农产品流通,002447600467002086002220600097002311000876002567002385002548002100002556300175000061,壹桥苗业好当家东方海洋天宝股份开创国际海大集团新希望唐人神大北农金新农天康生物辉隆股份朗源股份农产品,0.600.300.480.460.800.581.140.600.920.500.380.210.160.24,0

47、.990.400.620.650.890.741.450.801.300.600.540.330.270.31,312221131326917212020282419,19161691221713151714181414,6.341.771.961.973.094.641.911.864.411.802.021.492.591.91,增持增持增持增持中性增持增持增持增持增持中性增持中性中性,资料来源：Wind资讯、大通证券研发中心7、行业风险自然灾害、突发事件；疫病、污染事件等因素带来风险。正文完毕,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-18-,行业研究 公司评级、行业评级及相关定

48、义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性

49、：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。大通证券股份有限公司,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,-19-,行业研究 免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。大通证券股份有限公司,请务必阅读免责条款,研究发现价值 专业前瞻市场,