海运行业：航运仍陷亏损泥潭港口增收不增利0905.ppt

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1、,、,-16%,-24%,研究报告,2012-9-3,海运行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,航运仍陷亏损泥潭，港口增收不增利,分析师：韩轶超(8621)执业证书编号：S0490512020001联系人：联系人：杨靖凤(8621)行业内重点公司推荐,报告要点板块表现：航运仍陷亏损泥潭，港口增收不增利航运：依然亏损，高油价、财务费用涨与低运价是三大因素。港口：收入同比增长 20%，但利润持平。航运公司对比分析：收入增长来自被动扩张，盈利同比持续恶化收入方面，集运、油运改善有限，散货颓势不止。1）集装箱运输：货量增长主要来自运力增加，部分提价影响滞后反映到 3 季度；2）干散货运输：被动扩

2、张，载运率继续下滑；3）油品运输：量升价跌。盈利方面，各指标持续恶化，仅集运 2 季度有改善。上半年净利润正增长的只有亚通股份和 SST 天海，其余散、油、集公司的净利润、毛利率、净利率和ROE 基本都为负增长，足以说明航运业依然深陷整体性衰退和低迷中。只有中,公司名称,公司代码,投资评级,海集运和中国远洋依靠 2 季度集运市场的一波提价，获得了单季度的利润增长。,600428601866,中远航运中海集运,谨慎推荐谨慎推荐,港口公司对比分析：增长依赖货量，成本攀升削弱盈利能力,市场表现对比图（近 12 个月）,收入方面，增长依赖货量，好转迹象未见。除了北海港（商贸收入大幅增加）唐山港（单位装

3、卸费率明显提升）和上港集团（“营改增”试点带动了收入快速,2011/80%-8%,2011/11,2012/2,2012/5,增长）以外，大部分公司都是依靠吞吐量的自然性增长来推动收入增长，增幅一般在 0-20%之间。,盈利方面，成本攀升削弱盈利能力，规模扩张增加利润。港口板块上市公司的,-32%-40%,海运,沪深300,海港与服务,业绩表现出 2 个特点：首先，成本增速较快使盈利能力同比弱化，业绩增长主要依靠收入规模上升；其次不同货种增速差异化不大，吞吐量增速主要视公司,资料来源：Wind相关研究关注 9 月底美东港口停工风险，初步判断为扰动性影响2012-8-30集运欧美延续跌势，散运综

4、指止跌企稳2012-8-26波湾航线上扬促集运综指回升，散运疲弱 BDI逼近年初低点2012-8-20请阅读最后评级说明和重要声明,货源结构而定。具有回购预期的公司筛选按照实际控制人为国务院国资委，市净率小于 1，手握现金与流通市值的比值大于 20%这几个指标，筛选后，符合标准的上市公司分别为华北高速、中远航运、招商轮船和中海集运，其中中远航运高管已于 2011 年 5 月利用自有资金进行过一次增持。投资建议航运：下行风险有限但上涨动力不足。港口：自下而上选择有业绩改善预期、分红政策稳定的标的，如下半年累计净利润增速继续好转、分红稳定的上港集团。1/16,行业研究(深度报告)目录板块表现：航运

5、仍陷亏损泥潭，港口增收不增利.4航运公司对比分析：收入增长来自被动扩张，盈利同比持续恶化.5收入：集运、油运改善有限，散货颓势不止.5盈利：各指标持续恶化，仅集运 2 季度有改善.6现金流与财务压力：提高杠杆纾困现金压力，财务费用率上升.7港口公司对比分析：增长依赖货量，成本攀升削弱盈利能力.8收入：增长依赖货量，好转迹象未见.8盈利：成本攀升削弱盈利能力，规模扩张增加利润.9现金流与财务压力：现金流恶化主要来自上游传导，利率上升增加财务压力.11具有回购预期的公司筛选.12主要覆盖公司中报一览与业绩预测.13,请阅读最后评级说明和重要声明,2/16,行业研究(深度报告)图表目录图 1：201

6、2 年上半年航运上市公司收入增速.5图 2：2012 年 2 季度航运上市公司收入增速.5图 3：2012 年上半年港口上市公司收入增速.9图 4：2012 年 2 季度港口上市公司收入增速.9图 5：全国港口货物吞吐量.9图 6：全国港口集装箱吞吐量.9表 1：2012 年上半年交运各子行业财务表现.4表 2：2012 年 2 季度交运各子行业财务表现.4表 3：2012 年上半年主要公司集运业务运营数据.5表 4：2012 年上半年主要公司散货业务运营数据.6表 5：2012 年上半年主要公司油运业务运营数据.6表 6：2012 年上半年航运上市公司盈利指标对比.6表 7：2012 年 2

7、 季度航运上市公司盈利指标对比.7表 8：2012 年上半年航运上市公司财务费用率与资产负债率.7表 9：2012 年上半年航运上市公司现金流变化情况.8表 10：2012 年上半年港口上市公司盈利指标对比.10表 11：2012 年 2 季度港口上市公司盈利指标对比.10表 12：2012 年上半年港口上市公司财务费用率与资产负债率.11表 13：2012 年上半年港口上市公司现金流变化情况.11表 14：2012 年上半年港口上市公司应收账款变化情况.12表 15：交运板块有回购预期公司的筛选.13表 16：主要覆盖公司中报一览.13表 17：主要覆盖公司业绩预测.14,请阅读最后评级说明

8、和重要声明,3/16,行业研究(深度报告)板块表现：航运仍陷亏损泥潭，港口增收不增利航运：依然亏损，高油价、财务费用涨与低运价是三大因素。2012 年上半年，航运业受到全球经济复苏放缓和欧债危机进一步蔓延的影响，需求持续疲软，运力过剩的局面未见扭转，整体行业收入同比仅上涨 3.5%，在交通运输各子行业中仅高于铁路板块，营业利润和净利润同比分别下降 1266%和 181%，降幅明显，根据主要公司中报点评的汇总来看，吞噬航运企业盈利的前三位因素依次为燃油价格高企、财务费用攀升以及运价低位徘徊。港口：收入同比增长 20%，但利润持平。港口板块 2012 年上半年收入同比增长 20.44%，在交通运输

9、各子行业中居首，板块中体量最大的上港集团因上海试点“营改增”，收入快速增长 29.33%带动了板块整体收入增速，但是行业营业利润和净利润同比分别下降4.41%和 0.26%，即收入的增量基本都被成本所吞噬，利润几乎没有增长。我们认为原因在于，尽管港口公司业绩相对燃油价格的弹性较小，但人工、耗材等成本上升依然对盈利有明显侵蚀。表 1：2012 年上半年交运各子行业财务表现,板块名称,营业收入增速 营 业 利 润 增 速 归 属 母 公 司 股 东 的 净 经营活动产生的现金流量（%）（%）利润增速（%）净额增速（%）,SW港口,20.44,-4.41,-0.26,-26.97,SW高速公路 11

10、.68,2.75,-0.61,0.1,SW物流沪深300SW交通运输SW机场,11.659.559.318.76,7.531.34-36.045.05,-7.532.86-38.92.91,1725.67238.86-28.143.79,SW航空运输 8.72,-82.83,-69.28,-23.44,SW公交SW航运,5.513.5,0.56-1265.69,-1.88-181.18,-54.97-582.03,SW铁路运输 2.82,-7.81,-5.31,-41.71,资料来源：Wind，长江证券研究部表 2：2012 年 2 季度交运各子行业财务表现,板块名称,营业收入增速 营业利润增

11、速 归属母公 司股东的 净 经营活动产生的现金流（%）（%）利润增速（%）量净额增速（%）,SW港口SW交通运输SW机场SW航运,21.178.768.508.36,-0.56-26.463.56-72.97,3.35-25.010.18-9.56,-27.90-19.5611.79-72.68,SW高速公路 8.25,5.81,7.71,3.48,SW物流沪深300,8.147.65,4.75-1.35,0.912.31,14.44390.50,SW航空运输 6.53SW铁路运输 4.74,-77.15-13.66,-64.75-7.95,-18.17-46.48,SW公交,2.14,2.5

12、3,-6.91,-30.95,请阅读最后评级说明和重要声明,4/16,（%）,（%）,中远航运,招商轮船,中海集运,中昌海运,中国远洋,中海发展,长航凤凰,海峡股份,宁波海运,中海海盛,亚通股份,*ST长油,SST天海,中远航运,中海集运,中昌海运,招商轮船,中国远洋,长航凤凰,中海发展,中海海盛,海峡股份,宁波海运,*ST长油,亚通股份,SST天海,行业研究(深度报告)资料来源：Wind，长江证券研究部航运公司对比分析：收入增长来自被动扩张，盈利同比持续恶化收入：集运、油运改善有限，散货颓势不止从收入来看，跌幅最大的是量价齐跌的干散货业务，主要是受国际干散货需求持续低迷的影响；集运业受益于

13、2 季度开始船东的一致性提价，上半年实际运价同比基本持平，增长主要来自货量的自然性成长，主要公司收入增长在 10%-20%；油运业受益于中、印等国进口转移带来的行距拉长，主要公司货量增速高于运力增速，但是 4 月的运价回升持续性不佳，上半年整体量升价跌。,图 1：2012 年上半年航运上市公司收入增速,图 2：2012 年 2 季度航运上市公司收入增速,200150100,165,1201008060,114,50,24,19,16,10,6,1,4020,24,20,19,14,8,7,0-50,0-20-40,-100,-9,-10-10-18-19-41,-60,-7,-9,-11-18

14、-23-40,资料来源：Wind,长江证券研究部,资料来源：Wind,长江证券研究部1）集装箱运输：货量增长主要来自运力增加，部分提价影响滞后反映到 3 季度。中国远洋和中海集运的箱运量分别同比上涨 16.73%和 15.22%，其中运力投放带来运量上升是主要因素，两家公司运力同比分别增长 16.83%和 9.42%。单位收入方面，上半年 SCFI指数同比上涨了 20.3%，但中国远洋和中海集运单箱收入同比分别上涨 0.43%和下跌4.87%，主要原因为 2 季度开始的运价恢复计划因为结算滞后的原因，并未完全体现在公司的中报数据中。最终，中国远洋和中海集运上半年收入分别增长 17.23%和 9

15、.62%，收入增量主要来自新运力的投放。表 3：2012 年上半年主要公司集运业务运营数据证券简称 运力增速 箱运量增速 单位收入增速 收入增速 备注,中国远洋 16.83%中海集运 9.42%,16.73%15.22%,0.43%-4.87%,17.23%9.62%,增长主要来自外贸航线货量扩张主要航线量增加跌,资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究部2）干散货运输：被动扩张，载运率继续下滑。中国远洋、中海发展、招商轮船和中远航运周转量同比分别变动-16.36%、19.28%、4.82%和 19.33%，不过由于散货市场成交低迷，除了经营特种船的中远航运外，其余 3 家公司周转量增速均低

16、于运力增速，说明在消化订单、被动扩张的阶段，行业装载率仍未摆脱下行走势。因 BDI 同比下降31.12%，中国远洋和中海发展单位运价均同比下降近 2 成，中远航运基本持平，仅招商轮船同比有上升。最终，对租入运力进行收缩的中国远洋收入同比下降 32.11%，中,请阅读最后评级说明和重要声明,5/16,行业研究(深度报告)海发展小幅下降 2.28%，而招商轮船和中远航运主要依靠运力投放获得 11.55%和18.69%的收入增长。表 4：2012 年上半年主要公司散货业务运营数据证券简称 运力增速 周转量增速 单位收入增速 收入增速 备注,中国远洋-14.37%-16.36%,-18.83%,-32

17、.11%缩减租入运力，但运价风险难以回避,中海发展 45.34%招商轮船 22.50%中远航运 15.78%,19.28%4.82%19.33%,-18.08%6.42%-0.54%,-2.28%11.55%18.69%,VLOC船队缓冲业绩单位收入唯一上涨增长主要来自运力投放,资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究部3）油品运输：量升价跌。得益于中、印等国将从伊朗进口的石油份额转移至南美、非洲所带来的运距拉长，经营油运业务的公司上半年周转量增速均高于运力增速，仅中海发展因蓬莱 19-3 油田的影响增速略低；尽管油运市场 2 季度迎来了一波久违的运价上涨，但在淡季需求不旺的背景下持续时间有

18、限，上半年 BDTI 和 BCTI 同比分别下降4.36%和 12.12%，中海发展、招商轮船和*ST 长油单位收入同比分别下跌 20.22%、4.80%和 23.41%。最终，3 家公司收入分别同比增长-14.01%、17.30%和 21.43%。表 5：2012 年上半年主要公司油运业务运营数据证券简称 运力增速 周转量增速 单位收入增速 收入增速 备注,中海发展 3.18%,7.79%,-20.22%,-14.01%内贸油运价跌，外贸涨,招商轮船 6.79%*ST长油 32.33%,23.22%58.55%,-4.80%-23.41%,17.30%21.43%,运价表现优于市场VLCC运

19、价反弹，MR持续疲软,资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究部盈利：各指标持续恶化，仅集运 2 季度有改善从盈利情况来看，2012 年上半年净利润录得正增长的为亚通股份和 SST 天海这 2 家公司，足以说明航运业依然深陷于次贷危机后的整体性衰退和低迷中；同时从盈利能力指标上看，ROE 水平没有任何公司超过 7%，除去非传统航运公司亚通股份与海峡股份，其余散、油、集公司的净利润、毛利率、净利率和 ROE 基本都为负增长。相对来说，只有中海集运和中国远洋依靠 2 季度集运市场的一波提价，获得了单季度的利润增长。表 6：2012 年上半年航运上市公司盈利指标对比,证券简称 净利润同比（%）毛利

20、率同比（ppt）,净利率同比（ppt）,ROE同比（ppt）,亚通股份 135SST天海 87海峡股份-24长航凤凰-49招商轮船-58中国远洋-80中远航运-99,7.5612.56-9.18-14.05-10.92-3.97-1.93,18.9341.61-5.72-16.63-9.67-6.80-5.91,6.280.00-2.0335.58-1.31-10.60-2.51,*ST长油,-102,-8.82,-8.59,-7.41,请阅读最后评级说明和重要声明,中海集运-103中海发展-172,-3.47-18.54,-3.81-19.43,-3.11-4.79,6/16,证券简称,行业

21、研究(深度报告),宁波海运-201中昌海运-496中海海盛-563,-14.44-34.50-15.12,-25.17-35.83-29.25,-4.94-18.28-5.65,资料来源：Wind，长江证券研究部表 7：2012 年 2 季度航运上市公司盈利指标对比,证券简称 净利润同比（%）毛利率同比（ppt）,净利率同比（ppt）,ROE同比（ppt）,亚通股份 174SST天海 160中海集运 136中国远洋 1海峡股份-27长航凤凰-44,11.7913.829.442.34-12.85-13.29,16.7661.738.460.22-5.07-12.64,4.240.002.70-

22、2.25-1.7118.27,*ST长油,-66,-6.49,-6.37,-4.36,招商轮船-68中远航运-101中昌海运-113中海发展-158宁波海运-298中海海盛-459,-11.910.86-29.47-12.75-13.76-16.11,-9.84-4.66-15.80-14.91-18.04-30.17,-0.78-0.50-6.59-2.11-2.68-3.01,资料来源：Wind，长江证券研究部现金流与财务压力：提高杠杆纾困现金压力，财务费用率上升经营性现金流吃紧，期末现金以下降为主。由于最近 1 年来航运业饱受燃油成本上升和运价低迷之殇，各主要公司的现金流持续吃紧，经营性

23、现金流入的增速基本都低于流出的增速，因此期末现金同比以下降为主，少数实现增加的招商轮船、中海集运、中海发展等公司，主要依靠增加杠杆和增发等方式获得改善。提高杠杆纾困现金压力，财务费用率上升。从财务压力来看，上半年主要公司中除了招商轮船依靠增发获得了财务费用率和资产负债率的双降以外，其余传统航运公司都面临着杠杆比率上升以及随之而来的财务费用率上涨压力。表 8：2012 年上半年航运上市公司财务费用率与资产负债率,财务费用率同比（ppt）资产负债率同比（ppt）,财务费用率（%）资产负债率（%）2011H 2012H 2011H 2012H,中昌海运长航凤凰宁波海运中海海盛中远航运中国远洋中海发展

24、,17.728.747.555.163.122.271.66,7.9211.760.4411.821.418.547.68,15.8911.9218.215.73-1.530.233.07,33.6120.6625.7610.891.602.504.73,74.0990.7063.4644.6948.8462.3949.41,82.01102.4663.9056.5150.2570.9357.09,请阅读最后评级说明和重要声明,7/16,行业研究(深度报告),中海集运*ST长油海峡股份招商轮船亚通股份SST天海,1.551.09-1.97-2.01-3.50-10.91,16.356.640.

25、73-4.10-8.9961.70,-0.1611.25-3.651.746.5137.26,1.3912.34-5.62-0.273.0126.34,39.4771.123.1542.3665.84164.61,55.8277.763.8938.2656.86226.31,资料来源：Wind，长江证券研究部表 9：2012 年上半年航运上市公司现金流变化情况证券简称 期末现金同比（%）经营现金流净额同比（%）经营现金流入同比（%）经营现金流出同比（%）,中昌海运 137.94%招商轮船 118.31%中海集运 92.36%中海发展 54.67%海峡股份-2.37%中国远洋-6.80%SST天

26、海-27.77%中远航运-31.11%*ST长油-40.34%长航凤凰-52.66%中海海盛-55.34%亚通股份-62.37%宁波海运-70.92%,79.76%1.09%继续为负-119.32%-27.31%继续为负121.34%-133.64%继续为负-599.56%-103.07%-204.98%-51.71%,24.29%31.65%8.88%-14.64%-5.69%3.92%67.39%17.27%23.99%-15.35%-14.93%-66.28%-26.41%,14.58%45.76%15.59%8.18%8.05%7.60%19.16%24.08%24.85%-1.80%

27、0.49%-37.37%-12.58%,资料来源：Wind，长江证券研究部港口公司对比分析：增长依赖货量，成本攀升削弱盈利能力收入：增长依赖货量，好转迹象未见港口板块中，除了北海港（商贸收入大幅增加）、唐山港（单位装卸费率明显提升）和上港集团（“营改增”试点带动了收入快速增长）以外，大部分公司都是依靠吞吐量的自然性增长来推动收入增长，增幅一般在 0-20%之间。上半年，全国港口货物和集装箱吞吐量分别增长 7.2%和 8.8%，增速较去年同期明显回落，欧债危机引致的外需疲弱和宏观调控带来的投资放缓依然是主要原因，目前来看短期仍无好转迹象。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/16,（%）,南京港,

28、天津港,深赤湾A,盐田港,上港集团,宁波港,营口港,日照港,连云港,厦门港务,芜湖港,天津港,南京港,大连港,重庆港九,锦州港,盐田港,北海港,唐山港,深赤湾A,珠海港,（%）,北海港,上港集团,大连港,厦门港务,珠海港,芜湖港,连云港,宁波港,日照港,营口港,锦州港,重庆港九,唐山港,（亿吨）,（万TEU）,20,05,20,09,20,10,20,11,20,06,20,07,20,08,20,12,H,3,2,1,3,3,行业研究(深度报告),图 3：2012 年上半年港口上市公司收入增速,图 4：2012 年 2 季度港口上市公司收入增速,360,356,300,283,250,260

29、,200150,16060,51,29 19 18 18 16 16 16,13 12 10 5,100500-50,56 41,18 18 13 12 11 11 7,2-2-3-3,-6,-40-11,资料来源：Wind,长江证券研究部图 5：全国港口货物吞吐量,资料来源：Wind,长江证券研究部图 6：全国港口集装箱吞吐量,100806040,15%,11%,16%,17%,13%,7%,20%15%10%,20,00015,00010,0005,000,23%,24%22%,12%,19%,12%,30%25%20%15%9%10%5%0%,20,5%,0,-5%,-5%-10%,0,

30、0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,资料来源：交通部,长江证券研究部,全国,同比,资料来源：交通部,长江证券研究部,全国,同比,盈利：成本攀升削弱盈利能力，规模扩张增加利润上半年，港口板块上市公司的业绩表现出 2 个特点：成本增速较快使盈利能力同比弱化，业绩增长主要依靠收入规模上升。因去年 CPI上升传导到公司的人工、耗材方面，使营业成本率、费用率都有增加，我们可以看到毛利率、净利率和 ROE 同比上升的公司很少，即使是净利润同比增速较快的唐山港、宁波港、连云港等，依靠的也主要是规模增长（吞吐量、收入增加）。在成本压力增加、宏观环境偏弱的背景下，吞吐量

31、增速较快的公司可以获得更好的业绩增长。不同货种增速差异化不大，吞吐量增速主要视公司货源结构而定。从上半年来看，吞吐量增速较快的分别是：以铁矿石增长带动的唐山港、以集装箱增长带动的宁波港和以煤炭增长带动的连云港、日照港，其实这 3 大货种在上半年的增速都同比出现了回落，但是这些公司都有一些公司层面的原因（唐山港来自首钢码头投产，宁波港来自水水中转货量上升，连云港和日照港来自外贸煤炭的货量增加），带动了货量的较快增长。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/16,行业研究(深度报告)表 10：2012 年上半年港口上市公司盈利指标对比,证券简称 净利润同比（%）毛利率同比（ppt）,净利率同比（ppt

32、）,ROE同比（ppt）,唐山港宁波港连云港日照港营口港,3224211610,-1.08-1.03-1.59-0.83-1.59,-1.342.720.450.27-0.36,0.19-0.150.15-0.01-3.70,厦门港务 9,-1.12,-0.74,-0.40,芜湖港南京港天津港,955,-0.50-1.590.85,-0.080.930.30,-0.73-0.220.01,上港集团-10,-13.48,-9.29,-1.46,大连港深赤湾A北海港盐田港珠海港,-11-14-20-24-24,1.87-2.44-24.17-2.318.04,-4.82-4.74-10.50-19

33、.25-40.43,-0.57-1.61-1.48-0.25-4.94,重庆港九-33,-5.00,-2.27,-2.52,锦州港,-49,-15.58,-15.80,-2.27,资料来源：Wind，长江证券研究部表 11：2012 年 2 季度港口上市公司盈利指标对比,证券简称 净利润同比（%）毛利率同比（ppt）,净利率同比（ppt）,ROE同比（ppt）,唐山港日照港连云港营口港,35171512,-0.93-1.40-3.54-3.61,-2.08-0.340.20-0.94,0.360.170.210.11,上港集团 9,-13.85,-7.74,-0.07,南京港芜湖港宁波港天津港

34、,9731,-6.15-0.50-3.600.54,2.89-0.04-5.13-0.41,-0.03-0.66-0.06-0.07,厦门港务 0,-0.48,-1.24,-0.12,盐田港深赤湾A珠海港大连港,-2-17-20-28,0.10-1.8410.85-1.96,0.95-5.49-36.60-6.53,-0.07-0.88-4.87-0.50,重庆港九-38,-4.97,-2.12,-2.08,北海港锦州港,-41-60,-29.65-17.11,-13.23-18.03,-1.50-1.59,资料来源：Wind，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,10/16,证券简称

35、,行业研究(深度报告)现金流与财务压力：现金流恶化主要来自上游传导，利率上升增加财务压力现金流恶化主要来自上游传导。港口上市公司的期末现金也以下降为主，17 家公司中仅 5 家同比上升，但与航运业持续扩大亏损幅度相比，港口公司的盈利至少更显稳定。所以，我们判断港口上市公司现金流恶化的主要因素是其上游（航运公司）盈利大幅下降，资金到付率下降导致应收账款上升，17 家港口上市公司中 11 家的应收账款同比上升。杠杆率维持稳定，利率上升增加财务压力。从财务费用来看，港口上市公司资产负债率没有明显的上升趋势，但受之前国内加息周期的滞后影响，财务费用率以上升为主，不过整体来说财务费用率同比控制在-2 到

36、 2 个百分点之内的公司居多。表 12：2012 年上半年港口上市公司财务费用率与资产负债率,财务费用率同比（ppt）资产负债率同比（ppt）,财务费用率（%）资产负债率（%）2011H 2012H 2011H 2012H,珠海港盐田港大连港锦州港唐山港南京港深赤湾A重庆港九天津港厦门港务宁波港上港集团芜湖港日照港连云港营口港北海港,12.317.886.365.312.192.180.790.760.430.140.080.00-0.38-0.47-0.79-1.05-2.91,6.93-0.52-2.127.4715.450.02-1.30-13.17-3.12-2.32-1.221.18

37、-4.52-0.64-0.10-3.177.75,4.37-10.962.175.051.025.133.395.891.670.151.332.701.435.594.4610.924.27,16.68-3.088.5410.373.217.304.186.652.100.301.412.701.065.123.679.861.35,37.838.4251.5245.3530.7736.6941.8965.0038.3038.6327.8937.0281.1336.1434.8856.2957.85,44.757.9149.4052.8246.2336.7140.5851.8335.1836

38、.3126.6738.2076.6135.5034.7753.1265.60,资料来源：Wind，长江证券研究部表 13：2012 年上半年港口上市公司现金流变化情况证券简称 期末现金同比（%）经营现金流净额同比（%）经营现金流入同比（%）经营现金流出同比（%）,重庆港九 67.21%,-31.06%,-24.29%,-23.34%,唐山港,62.94%,89.44%,34.85%,24.37%,上港集团 44.82%,39.02%,39.30%,39.40%,芜湖港日照港锦州港连云港,38.19%10.71%-1.30%-3.93%,-248.91%-4.49%-61.12%转正,2.67%

39、43.10%-11.92%31.98%,28.26%58.78%18.79%12.80%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/16,行业研究(深度报告),南京港天津港,-7.92%-13.22%,18.63%-8.17%,16.84%4.63%,16.02%7.20%,厦门港务-14.20%深赤湾A-14.41%,转正15.80%,12.15%8.01%,3.27%3.22%,宁波港北海港珠海港营口港大连港盐田港,-23.64%-31.57%-42.04%-55.04%-57.95%-74.32%,-165.63%6.00%-70.88%73.04%-22.58%-31.93%,0.29%29

40、6.47%22.45%-0.62%8.57%2.37%,7.39%383.05%62.15%-16.05%19.56%33.99%,资料来源：Wind，长江证券研究部表 14：2012 年上半年港口上市公司应收账款变化情况,证券简称营口港锦州港北海港大连港宁波港唐山港厦门港务南京港芜湖港天津港连云港上港集团深赤湾A重庆港九日照港盐田港珠海港,应收账款2012H7.621.770.377.2110.971.325.360.1419.0020.491.5727.382.361.833.040.160.50,应收账款2011H3.290.900.204.938.281.084.610.1218.07

41、19.811.5628.132.471.993.490.210.82,同比131.29%96.33%86.57%46.36%32.53%22.65%16.34%13.24%5.16%3.46%0.62%-2.66%-4.36%-8.17%-12.81%-24.88%-38.93%,资料来源：Wind，长江证券研究部具有回购预期的公司筛选因宝钢股份上周宣布回购后立即涨停，引起了市场对有回购预期公司的关注，我们在此整理了交运行业中符合标准的公司。主要依据是：实际控制人为国务院国资委，市净率小于 1，手握现金与流通市值的比值大于 20%。筛选后，符合标准的上市公司分别为华北高速、中远航运、招商轮船和

42、中海集运，其中中远航运高管已于 2011 年 5 月利用自有资金进行过一次增持。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/16,行业研究(深度报告)表 15：交运板块有回购预期公司的筛选,证券简称 实际控制人名称,市净率 手握现金/流通市值,宝钢股份 国务院国有资产监督管理委员会SST天海 海南省国有资产监督管理委员会长航凤凰 国务院国有资产监督管理委员会中海发展 国务院国有资产监督管理委员会赣粤高速 江西省交通运输厅广深铁路 铁道部中原高速 河南省人民政府华北高速 国务院国有资产监督管理委员会,0.68-6.42-4.470.640.720.730.780.81,23%1%25%19%46%11

43、%50%61%,深高速,深圳市国有资产监督管理局,0.81,25%,楚天高速 湖北省交通厅福建高速 福建省人民政府,0.830.85,86%12%,天津港,天津市人民政府国有资产监督管理委员会,0.86,28%,中远航运 国务院国有资产监督管理委员会招商轮船 国务院国有资产监督管理委员会山东高速 山东省国有资产监督管理委员会,0.900.910.91,52%69%22%,营口港,营口市人民政府,0.92,6%,深圳机场 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会粤高速A 广东省国有资产监督管理委员会现代投资 湖南省交通运输厅四川成渝 四川省人民政府国有资产监督管理委员会*ST长油 国务院国有资产监督

44、管理委员会中海集运 国务院国有资产监督管理委员会,0.920.930.940.960.991.00,14%49%38%27%24%57%,资料来源：Wind，长江证券研究部主要覆盖公司中报一览与业绩预测航运板块，我们认为中报业绩风险已经释放，估值方面也显示风险不高，但是基本面依然没有好转，运价下跌（集运）或者低位徘徊（散货、油运），油价又有反复，菲律宾海啸短期影响也偏负面，我们的判断是下行风险有限但上涨动力不足。港口板块，我们认为目前进入了收入、货量小幅增长，但是成本增长使业绩不增的阶段，择股建议自下而上选择有业绩改善预期、分红政策稳定的标的，如下半年累计净利润增速继续好转、分红稳定的上港集团

45、。表 16：主要覆盖公司中报一览证券简称 收入（亿）净利润（亿）EPS（元）ROE(%)简要评述,中国远洋 346.47中海集运 153.20中海发展 56.71中远航运 29.16*ST长油 29.56招商轮船 15.62,-48.72-12.81-4.950.01-6.460.83,-0.48-0.11-0.150.00-0.190.02,-16.52-5.49-2.270.06-14.230.70,2季度减亏主要来自集运，散货未见改善欧美航线运价涨幅低于行业平均，油价压力依然较大量升难抵价跌，2季度亏损幅度环比减少上半年盈亏平衡，半潜船、汽车船为利润主要贡献源收支同时受困，上半年续亏营业

46、成本上升侵蚀毛利，汇兑差额贡献业绩,请阅读最后评级说明和重要声明,13/16,行业研究(深度报告),上港集团 136.46,22.53,0.10,4.78,净利润降幅收窄，港口物流收入占比升至首位,日照港,24.40,3.84,0.13,4.82,外煤贡献主要增量，净利润维持两位数增长,深赤湾A 8.54,2.22,0.34,6.17,货量增长受阻，货种结构调整难抵成本攀升,连云港珠海港,8.082.37,0.891.69,0.110.27,3.629.02,投资收益对冲成本、费用上涨，货量增长主要来自外煤投资收益显著回落，关注点回归主业,资料来源：Wind，长江证券研究部表 17：主要覆盖公

47、司业绩预测,公司简称 投资评级 报表日股价,EPS预测11A 12E,13E,PE11A,12E,13E,PBMRQ,中远航运 谨慎推荐 3.48中海集运 谨慎推荐 2.11,0.09-0.23,0.050.02,0.130.03,38.67n.m,69.6095.91,26.7763.94,0.890.95,中国远洋 中性招商轮船 中性中海发展 中性,3.892.604.30,-1.020.050.31,-0.710.070.03,0.010.120.22,n.m52.0013.98,n.m37.14143.33,555.7121.6719.55,1.151.190.62,*ST长油,中性,

48、1.27,-0.23,-0.30,-0.11,n.m,n.m,n.m,0.86,上港集团 推荐,2.48,0.21,0.23,0.25,11.64,11.02,9.92,1.24,珠海港日照港,推荐推荐,4.662.77,0.850.19,0.470.22,0.310.25,5.5114.58,9.8512.59,15.2311.08,1.681.32,连云港,谨慎推荐 3.44,0.22,0.24,0.30,15.64,14.33,11.47,1.15,深赤湾A,中性,8.82,0.78,0.77,0.79,11.25,11.45,11.16,1.64,资料来源：Wind，长江证券研究部,请

49、阅读最后评级说明和重要声明,14/16,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)8

50、2766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使