数码视讯(300079)：传统业务稳步增长超光网业务业绩弹性极大0929.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_Temp,Table_ChartGrowth,Table_Author,300079,investRatingChange.first,28%,17%,6%,-16%,-5%,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_Shares,336/182,Table_Finance,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp12451,信息服务/计算机应用证券研究报告_公司深度研究报告2012

2、年 09 14 28 日,数码视讯（300079.sz）传统业务稳步增长，超光网业务业绩弹性极大,公司评级当前价格合理价值前次评级,14.43 元20.84 元无,惠毓伦 首席分析师电话：010-59136726eMail：执业编号：S0260511010003,李健伟 研究助理电话：020-87555888-8899eMail：买入,股价走势39%,数字化、高清化和双向互动等需求推动公司传统业务稳定增长6122000000未来三年，广电数字化整转需求将带动公司条件接收系统维持 15%左右增长；而前端设备呈现新的促进因素，包括双向互动、高清、多频转码、3D 电视等，,我们预计公司前端设备业务收

3、入增速将超过 35%。,2011/9,2011/12数码视讯,2012/3,2012/6沪深300,超光网业务是公司最大看点，业绩弹性极大C-DOCSIS 因其竞争优势，已成为广电总局认可的有线网络双向改造标准，成为未来双向网改主流技术毋庸臵疑。公司在 CCMTS 技术路线具有先发技,市场表现股价涨幅沪深 300,1 个月-14.871.06,3 个月-10.37-7.99,12 个月-35.26-14.64,术和市场优势，未来三年有望给公司带来 70 亿的营收空间，想象空间巨大。新兴业务战略布局为公司持续发展奠定基础除传统业务外，公司布局中间件和增值业务平台，进军内容制作领域，介入电视和移动

4、支付领域，打造全产业链业务形态，为公司持续发展奠定基础。,股票数据总股本/流通 A 股(百万股)主要股东:,郑海涛,盈利预测与估值我们预计 2012-2014 年收入为 6.35 亿、10.75 亿和 16.48 亿，归属于母公司净利润为 2.69 亿、3.84 亿和 5.02 亿，未来三年复合增长率为 35%，EPS 为0.8 元、1.14 元、1.49 元，我们给予公司 2012 年 26 倍市盈率，对应目标价为 20.84 元，给与公司“买入”评级。风险提示传统业务增速放缓；广电运营商受电信运营商冲击整体行业景气度下滑；以华为为代表的电信设备巨头进军广电市场，造成行业竞争加剧，毛利率下降

5、。预测及评估,主要股东持股比例流通 A 股比例财务比率ROEROA资产负债率2011 年报数据,18.45%54.17%8.93%8.76%3.95%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)市盈率市净率EV/EBITDA,350.1322.68%115.95149.1752.02%1.3353.103.7053.30,441.5326.11%143.50204.2236.90%0.9127.092.4227.57,635.1843.86%201.66269.3231.88%0.802

6、2.432.3620.66,1074.8469.22%313.79384.2642.68%1.1415.722.0513.21,1647.5153.28%437.33502.0430.65%1.4912.031.758.99,数据来源:北京数码视讯科技股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：李健伟,020-87555888-8899,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告目录索引一、公司是

7、国内领先的广电设备提供商.4（一）公司基本情况介绍.4（二）公司战略及主营产品.4二、国家广电公司成立及省网整合为广电设备制造商带来新一轮成长契机.7（一）国家广电公司的成立将带来行业投资主体实力的加强.7（二）广电整合将推动广电设备商行业集中度的提升.8（三）网间结算价格降低及互联网接入牌照发放将激发运营商投资热情.9三、超光网业务是公司最大看点，业绩弹性极大.10（一）超光网方案具有竞争优势，C-DOCSIS 成为主流毋庸臵疑.11（二）未来三年公司面临市场机遇在 70 亿元左右，想象空间巨大.14（三）公司率先推出超光网产品，将是 CCMTS 技术方案的最大受益者.15四、数字化、高清化

8、和双向互动等需求推动公司传统业务稳定增长.16（一）条件接收系统未来三年仍有望维持 15%增长.16（二）前端系统伴随数字化、高清化和双向互动加速发展.17五、新兴业务战略布局为公司持续发展奠定基础.20（一）中间件业务构造公司增值业务战略基础.20（二）星际无双和完美星空双平台打造公司内容/增值业务.22（三）电视和移动支付业务开展公司新的业务形态.22六、盈利预测和投资建议.23七、风险提示.24图表索引图 1：公司近年来主营业务构成（百万元）.4图 2：2011 年主营业务收入构成.4图 3：数字电视运营系统涉及的主要软硬件产品.5图 4：公司产业布局.6图 5：电信和联通垄断宽带市场格

9、局的形成原因.9图 6：2011Q2 各双向网改技术市场份额.11图 7：2011Q2 各双向网改技术覆盖率变化对比图.11图 8：CCMTS 组网结构.13图 9：中国数字电视前端市场规模预测（亿元）.17图 10：中国高清数字电视用户规模（万户）.18图 11：数码视讯 IPQAM 调制分发解决方案.18图 12：数码视讯多屏合一转码解决方案.19表 1：公司主要控股子公司经营情况.4表 2：移动参股国家广电公司分析.7表 3：地级市以上的广电运营商数量.8表 4：CMTS、EOC 和 CCMTS 技术方案优劣分析.12表 5：EOC 和 CCMTS 技术方案端到端双向网改成本对比（元）.

10、14Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 2 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告表 6：广电双向网络改造市场规模预测（亿元）.14表 7：数字电视增值业务举例.21表 8：公司各产品线盈利预测（万元）.23Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 3 页,90%,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告一、公司是国内领先的广电设备提供商（一）公司基本情况介绍公司主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务，是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。公司主要

11、产品包括数字电视条件接收系统（CA系统）、数字电视前端设备、增值业务软件等。公司是目前广电设备领域的绝对龙头。公司在数字电视条件接收系统市场占有率排名第二，数字电视前端硬件设备市场占有率排名第一，公司基于C-DOCSIC标准率先提出“超光网”解决方案，是业内首家完成CCMTS核心产品的研发及实网测试的厂商。公司各业务主要由公司控股子公司运作，公司控股子公司基本情况如下表所示。,表1：,公司主要控股子公司经营情况,子公司名称,持股比例,2011 年净利润,子公司业务情况介绍,公司募投项目的实施主体。数码视讯软件目前主要承担的产品线包,北京数码视讯软件技术发展有限公司,100%,13787 万,括

12、 CA 和中间件产品线。公司 6 月 28 日取得了第三方支付牌照，按规定获取第三方支付牌照公司只能从事支付业务，因此未来现有业,务可能会迁移出数码视讯软件公司。,北京鼎点视讯科技有限公司北京完美星空传媒有限公司北京星际无双文化传媒有限公司,100%100%,-695 万N/A(2012 年设立)-390 万,接入网双向网改和超光网产品运作主体。集团内容制作平台，投资于电影、电视剧制作与发行，演艺经纪等领域。集团增值业务平台，业务范围包括电视商务、互联网电子商务和电话销售，目前运营慈彩网进行互联网彩票销售。,数据来源：广发证券发展研究中心（二）公司战略及主营产品公司的传统业务主要为数字电视网络

13、运营系统涉及的软硬件产品，包括数字电视条件接收系统、数字电视前端设备和增值业务软件等。近年来公司各项产品收入情况如下图所示。,图1：,公司近年来主营业务构成（百万元）,图2：,2011年主营业务收入构成,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 4 页,2,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告技术服 其他,500,系统集 务收入 收入成设备 3%0%,450400350,9,1237,8%,300,72,162,250200,246,471,123,15010050,6998,78114,145,227,数字电视前端设备,条件接收系统52%,0,

14、37%,2008,2009,2010,2011,条件接收系统,数字电视前端设备 系统集成设备,技术服务收入,其他收入,2011年营收结构,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心下图为有线数字电视系统的基本架构，以有线电视网络为界，分为前端系统和终端系统。前端系统包括基本业务平台、核心硬件平台、核心软件平台、增值业务平台四个部分，终端系统主要由最终用户端的机顶盒、CA智能卡和电视机组成。,图3：,数字电视运营系统涉及的主要软硬件产品,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 5 页,Table_Header2数码视讯：公司

15、深度研究报告上图中的红色虚框内为数字电视前端系统，紫色虚框内为条件接收系统，蓝色虚框内为增值业务系统，此三个系统为公司传统的业务产品。前端系统中，基本业务平台形成广电行业最基本的广播电视节目流，增值业务平台形成数字电视个性化服务的业务流。节目流和业务流都传输给核心硬件平台进行数字电视信号的处理，最终进入有线电视网络；与此同时核心软件平台对相关节目流或业务流进行加密处理，以实现对最终用户提供个性化和收费服务。数字电视用户通过数字电视终端系统接收数字电视节目流和业务流，从而收看数字电视节目，享受个性化和付费服务。在传统市场稳步扩张的同时，公司携“超光网”强势介入到广电双向网改造领域，成为公司未来值

16、得期待的业务品种。在增值业务方面，数码视讯也完成了数字电视新发展方面的战略部署，双向安全、中间件平台、支付平台和增值业务平台四大软件产品线均取得了长足的发展，奠定了未来可持续发展的基础。随着三网融合的快速推进，融合已成为必然趋势。公司提供涵盖前端播控平台、接入网改造解决方案、中间件和增值业务平台、三屏互动平台、OTT智能终端等在内的端到端解决方案，涵盖网络、平台、终端的全套产品线。,图4：,公司产业布局,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 6 页,资金实力,无,）,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告二、国家广

17、电公司成立及省网整合为广电设备制造商带来新一轮成长契机（一）国家广电公司的成立将带来行业投资主体实力的加强经济观察报2012年2月24日报道，国家级有线网络公司“中国广播电视网络公司”组建方案通过国务院三网融合协调小组审核，已上报国务院审批。此次上报的组建方案为“先挂牌后整合”，即中央财政出资45亿元左右，用于总公司平台的先期搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用，待挂牌后再逐步进行各地资产的整合。除现有的广电总局外，即将成立的中国广电网络的行业监管单位还将加入电信相关主管部门。这意味着，此前广电对有线网络的独家运营监管将变为与电信有关主管部门并行监管

18、，地位实现对等。对于新公司而言，公司将由此注入电信系和广电系双重“背景”，三网融合推进中两方博弈形成的僵局或将因此打破。我们认为,广电拥有丰富的入户管线资源、已完成双向改造的宽带资源以及内容播控权，移动拥有强大的运营支撑及营销实力，在竞争加剧的情况下，中移动介入中国广电网络的组建是大概率事件，双方优势互补明显。,表2：,移动参股国家广电公司分析,中国移动,即将成立的国家广电公司,面临的挑战驻地网资源有线电视业务互联网和国际出口宽带,TD制式的劣势；中电信、中联通的全业务套餐对移动核心用户的冲击巨大。资金实力雄厚，2011年中国现金及现金等价物高达3331亿元。欠缺基础网络运营商的牌照和IDC业

19、务。少量国际互联网出口带宽（2009年6月底电信国际出口带宽数416.78G，联通达,电信IPTV套餐捆绑业务大行其道，2011年运营商宽带提速后，广电宽带用户流失压力巨大，东方有线2011年流失超过10%的用户。自有资金45亿，距离广电省网整合的千亿资金相距甚远，且各省网公司资产负债率也较高。2亿数字电视用户，驻地网资源非常丰富，具有900M1.5G的物理频谱带宽。2亿的有线电视用户欠缺,295.14G，而移动仅15G，为电信5%。数据来源：广发证券发展研究中心一直以来，由于省网利益博弈问题，广电总局所要求的“一省一网”整合进展缓慢，而广东、湖北以及陕西各地有线网络公司纷纷以IPO或借壳方式

20、上市更加大了全国级有线电视网络公司整合的难度。各省市级有线网络公司各自为政的情况也使得省网间无法实现互联互通，在开展有线宽带等增值电信业务领域方面始终受制于电信运营商。我们认为，中国广播电视网络公司的成立将使得广电系的全国性经营主体得到统一，Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 7 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告而这无疑将加快广电各省省网的整合及双向改造进度，并最终实现省网注入国家级有线网络公司的目标，至此广电系统才真正拥有与中国电信等三大运营商对话的实力。具体体现在：资金层面。在2003年提出数字电视整体转换前，广电业务一直以公益

21、性为主，有线电视经历了从不收费到收取十多元月租到目前数字电视二十多元月租的过程，这导致其自身资金积累不足。在数字化改造完成大半后，运营商普遍面临双向化改造的巨额资本开支压力。在三网融合大幕开启后，广电褪去公益色彩，包括银行在内的投资方认可三网融合后广电在宽带互联网、IP电话，以及双向互动电视领域的盈利前景，2011年全国各地市广电获得的银行系授信额度上千亿元。国家广电公司成立后会被定义为第四大运营商，银行的融资渠道和授信额度将会近一步提升，有线运营商资金压力会有效缓解。另外，移动入主国家广电公司也将为极大增强国家广电公司的资金实力。网络层面。中国有线做为广播电视光缆传输运营商拥有4万多公里的国

22、家广播电视光缆干线网，联通全国300多万公里的省、市有线电视网，但该网络仅用作有线电视传输网，并未传输数据业务。由于电信和联通把持着骨干网和国际出口带宽，广电虽然坐拥干线资源，但只能定位为驻地网运营商，并向电信和联通缴纳不菲的网间结算费用。国家级网络有线公司做为第四大运营商，有望获得国际出口带宽、骨干网牌照、ISP和IDC牌照，从而降低各项业务的建设成本，提高影响力。管理层面。短期来看，国家广电公司目前仅作为资本运作的主体。但从中长期角度来看，国家广电公司有望协调协调各方关系，建立全国有线网络的互联互通平台，实现对全国有线网络的统一规划、统一建设、统一运营和统一管理，在数据业务和视频内容增值业

23、务方面形成规模效应，彻底改善目前广电犹如一盘散沙的混乱格局。（二）广电整合将推动广电设备商行业集中度的提升广电接入网设备供应商面对的下游采购商是各大广电运营商。目前我国广电运营商主要具有分布上的区域性以及经营上的欠市场性两大特点。分布的区域性主要指的是我国在各地区有较多数量的广电运营商，它们相互独立，同一省份内不同地市运营商之间关联性弱，自成体系、分级管理，这是由于我国早期的自上而下广电网络建设的历史原因造成的。广电运营商的欠市场性主要是大部分运营商的国资背景导致的。因此，运营商在选择设备商时，对成本和技术不是很敏感，设备商中标依靠关系的因素较大。由于广电运营商的区域性的特点，广电设备提供商，

24、包括接入网设备供应商也具有很强的区域性特点。从全国看，广电设备集中度较低、厂家分散，某个地区的设备供应基本被几家供应商把持。各地运营商技术偏好存在着明显的差异，从而制约了广电设备提供商的做大做强。随着“一省一网”、国网公司的成立，散乱的市场格局也会随之改变。具有资金技术实力和在资本市场具有先发优势的企业将在行业整合过程中提升市场份额，中小供应商将会面临着被淘汰出局的风险。2008至2010年，我国地级市及以上城市的有线运营商数量由250家锐减至149家，我们预计2015年前国内基本完成网络整合，届时全国将形成4060个大型广电网络运营商。,表3：,地级市以上的广电运营商数量,年份,2008,2

25、009,2010,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 8 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告,地级市以上的运营商数量,250,210,149,数据来源：广发证券发展研究中心在采购模式上，目前广电运营商的采购存在两种模式。对于还未完成省网整合的省份，设备供应商直接与省内各地的运营商进行谈判。对于已经完成“一省一网”整合的省份，首先参与省级广电运营商的省网统一招标，入围后再与省级运营商下的各市、县、镇级运营商分别进行竞争性谈判以取得订单。据我们了解，部分整合后的各省网（直辖市网）已经在酝酿收支两条线的“集采”模式。因此，随着技术标准的统一

26、、采购主体的整合以及采购模式的上收，行业集中度将会有明显提升。（三）网间结算价格降低及互联网接入牌照发放将激发运营商投资热情1、网间结算价格降低将大幅降低广电运营商固网运营成本在过去的十多年中，尽管少数广电运营商突破了电信行政权力限制获得当地ISP（互联网服务提供商）经营权，广电运营商都要承受占其宽带收入接近50%的国际互联网出口、IDC、互联互通与网间结算的费用，这给广电运营商带来了沉重的经营压力。2011年11月10日，国家发改委就宽带接入问题对中国电信和中国联通展开反垄断调查。调查的主要内容包括中国电信和中国联通在宽带接入及网间结算领域，是否利用自身具备的市场支配地位，阻碍影响其他经营者

27、进入市场等行为。2012年4月，两家企业已公开承认涉嫌价格垄断，并提出终止调查、主动整改的请求，发改委整改给出的整改建议和执行情况包括三个方面：首先是加大电信和联通之间的互联互通。电信和联通已经完成了100个G的互联互通扩容，而在整改之前，它们两家的互联互通只有256个G，短时间内，两张网的互联互通效率就提高了约40%。第二个整改的意见是希望两家公司对ISP商的接入价格资费出具公开透明、符合法律规定、符合市场经济规律的管理办法。目前联通和电信已经在官网上公布了新的ISP的资费的管理办法和资费标准。第三个整改意见是电信联通已经承诺的在三、五年之内，终端上网价格将大幅下降。,图5：,电信和联通垄断

28、宽带市场格局的形成原因,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 9 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告数据来源：凤凰网、广发证券发展研究中心2、互联网接入牌照的发放将会激发各地广电运营商的建设热情实际上，地方广电运营商对于NGB的投资多少持观望态度，部分原因在于除三网融合试点城市外，广电运营商并没有从当地的通信管理局获得相应的互联网接入运营牌照。我们预计在国家广电公司成立后，国家广电公司将会获得互联网接入运营牌照，届时运营商在NGB投资时将会再无后顾之忧。截止2012Q1，我国有线电视用户20152万，双向网络用户覆盖率为33.92%，实

29、际渗透用户占全国有线电视用户的8.39%，即实际渗透用户占双向网改比率为24.7%。较低的双向覆盖网络利用率也会打击广电运营商双向化改造的动力。目前，各地广电运营商已经纷纷采取“高清互动电视+宽带”的捆绑销售模式，来提高双向化网络利用率。比如天威视讯推出的接入带宽为30M的“天威视讯卓越版”，免费赠送付费电视；东方有线则利用NGB网络推出接入带宽为15M/30M的“光视通”，免费赠送高清机顶盒及互动包。有线运营商利用优势视频业务捆绑营销，能够吸引一部分宽带用户，同时提高双向化网络利用率，这都将近一步激发运营商的投资热情。三、超光网业务是公司最大看点，业绩弹性极大广电运营商对原有的广电网络进行双

30、向改造一方面可拓展互动点播等增值业务，完善广电业务架构；另一方面还可以介入ARPU值较高的宽带业务，借助宽带业务阻击IPTV对有线电视用户的冲击。关于广电网络双向改造市场规模和行业竞争格局，在我们的行业深度报告广电网络改造迫在眉睫，设备制造商迎来新一轮成长契机中有详细的分析，我们认为公司的超光网技术解决方案的顺利推进将为公司未来三年带来70亿左右的营收空间，是公司未Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 10 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告来的最大看点。（一）超光网方案具有竞争优势，C-DOCSIS成为主流毋庸臵疑1、超光网=EPON

31、+DOCSISI EOC+3G/4G室内覆盖+WiFi室内覆盖“超光网系统研发及产业化项目”是数码视讯超募资金建设项目，投资金额2亿元，由全资子公司鼎点视讯开发及运营。超光网以CCMTS（China-CMTS）为核心支撑技术，是为建设下一代广播电视网（NGB）而设计的“光纤接入，同轴转换”的全球领先的网络架构。与传统家庭网络相比较，超光网既增加了数字电视下行海量带宽，满足NGB时代用户对高清点播、高速数据下行业务的需求，又扩展了数据回传的宽带，为VOIP、视频电话、视频会议等新通信增值业务的实现提供保障，同时也增加了3G信号的室内覆盖，大大改善移动互联网的性能与容量，还实现了WIFI信号的双向

32、接入和室内覆盖，方便了用户在家上网和移动电视收看。超光网将家庭入户线缆的带宽频率扩展了近三倍，可以实现6Gbps以上数据下行、每单元600Mbps双向宽带接入，提供比目前光纤入户更高的带宽。超光网建设不用更换入户线缆，避免重复投资，改造施工方便、维护简单，用户家庭使用无源器件，成本低（约为光纤接入的1/4），是一种比光纤入户更经济、更高速、更实用的接入模式。2、C-DOCSIS标准成为NGB同轴接入三大标准之一2012年8月8日,C-DOCSIS标准正式通过广电总局科技司组织的标注审查会。这意味着C-DOCSIS标注成为广电总局重点推广的有线网络双向改造三大标准之一。目前国内广电运营商双向接入

33、改造主要选用CMTS、EPON+EPC方案，EPON+LAN方案也有一些存量市场。据Guideline Research研究结果显示，截止至2011Q2采用CMTS技术方案覆盖的用户数最多，已超过3100万户，占总覆盖用户的55.1%；其次是EPON+EOC及EPON+LAN技术方案，分别占总覆盖用户的31.9%及10.6%。国内，采用CMTS技术方案的主要为北京、上海、重庆等一线主流城市及发达省份，这些省份CMTS覆盖用户均超过百万。随着EPON近几年走向成熟，产品价格快速下降，越来越多的有线网络运营商倾向于采用EPON+EOC方案进行双向改造。CMTS虽仍是双向网络改造主流技术，但是市场占

34、比逐渐缩小，大有被EOC方案赶超之势。江苏江阴、泰州等运营商甚至将原先采用CMTS技术进行改造的客户全部改造为EPON+EOC技术方案。,图6：,2011Q2 各双向网改技术市场份额,图7：,2011Q2各双向网改技术覆盖率变化对比图,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 11 页,CMTS,EOC,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告数据来源：Guideline Research、广发证券发展研究中心3、CCMTS在NGB三大技术标准中具有竞争优势由于HiNOC的产业化之路还有漫长路程要走，我们在此仅对CCMTS、CMTS和EOC的三种方案

35、优劣进行分析比较：,表4：,CMTS、EOC 和 CCMTS 技术方案优劣分析,技术方案,优点(1)CMTS+CM技术利用原有HFC网络，同轴电缆入户，不需要重新铺线，改造工程量小，用户设备CM容易安装；(2)CMTS+CM技术标准和产品成熟，DOCSIS 1.1和DOCSIS 2.0标准已颁布多年，CM产品大规模生产，其价格已适于大规模推广应;(3)CMTS技术适用逐渐开展业务、发展用户的应用情况，前期投入少，资金门槛低;充分利用广电网络的同轴网络入户线，具有全网改造难度小的特点，EoC吞吐速率高达100Mbps，同时户均覆盖成本低，而且随着EoC技术的升级，EoC吞吐率将有较大幅,缺点实际

36、应用中存在上行噪声的问题，它将破坏Cable Modem 在上行通道的数据传输，直接降低用户的通信质量；同时我国城市居住密度大，CMTs带宽难满足需求。CMTS+CM方案对同轴电缆及接头质量要求较高，大幅度增加双向化改造成本。每个EoC局端可以开通64个EoC终端，在终端大量开通的情况下，每个终端的带宽约为1-2Mbps，速度较低。,现状在 人 口 比较 分散 的 北美占有比较高的份额，在亚洲 及 其 他人 口较 密 集的地区用户较少；其技术局限 性 限 制 了 CMTS 在 广 电双向改造中的应用。目前在北京、上海等地主要采用该方案。随 着 EPON 技 术 近 几 年 成熟，产品价格快速下

37、降，越 来 越 多的 运营 商 倾向于 采 用 EPON+EOC 方 案 进,度的提高。CCMTS系统采用成熟DOCSIS3.0标准，可解 单户覆盖成本高于EOC决长期困扰各类EoC产品标准不一的难题；在兼容性方面，全面兼容现有CM，无需更,行双向改造。公司目前与深圳、重庆、福建、昆山、华数、北京等十几个省份地区沟通,CCMTS,换或增加终端，便于部署；在系统性能方面，CCMTS系统可实现960Mbps上下行带宽，,部署超光网解决方案,系统支持终端数量大，同时支撑200个CM稳定运行，大幅减少局端设备部署，相比与传统EoC产品性能提高近20倍。数据来源：广发证券发展研究中心Table_Head

38、er3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 12 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告China-CMTS系统解决方案胜出原因在于综合了CMTS与EPON+EoC的优点，CCMTS方案的技术本质是CMTS，组网本质是EPON+EoC。在设计思路上，CCMTS系统由三部分组成，前端部署EPON系统的OLT设备，接入网部分部署核心设备CCMTS，在终端部署调制解调器CM。技术本质是CMTS，主要体现在核心设备CCMTS采用DOCSIS技术标准设计，与CMTS系统一样充分利用广电现有同轴网络资源进行数据传输，频点规划与广电现有方式保持一致。CCMTS的技术协议与CMTS

39、完全一致，所不同的是CCMTS在功能上相比CMTS做了精简，相应成本上比CMTS大幅下降。组网本质与EPON+EoC相同，体现在CCMTS系统的光网络传输部分采用EPON传输方式；在光节点处部署CCMTS，核心设备CCMTS内臵ONU功能完成EPON的传输过程，在CCMTS完成ONU功能后，进入小型化CMTS功能模块部分内部将千兆IP数据调制成射频方式进行输出，调制技术符合DOCSIS协议；在终端部署的CM完成下行信号的解调接收输出百兆IP信号。从组网形态上看CCMTS与CM所完成的功能与EoC系统是一致的。所以说CCMTS系统的组网本质是目前最适合广电需求的EPON+EoC组网形式，同时CC

40、MTS系统也可称作是DOCSIS EoC。,图8：,CCMTS 组网结构,数据来源：数码视讯、广发证券发展研究中心4、超光网技术方案有利于广电运营商借力电信运营商共同加快双向网改在广电运营商双向网改过程中，已经有过广电运营商与电信运营商合作的成功先例。例如安徽省网和安徽移动合作推进安徽省有线网络改造，中国移动负责网络改造中PON铺设（OLT、ONU等）及相关设备投入，移动运营商借助资金实力投资光纤网络；而安徽省网负责最后100米的铺设和局端EoC设备投入，广电运营商充分发掘驻地网资源。最后双方实现利润分成。2012年广东广电网络也在现有的近千万台数字机顶盒中植入移动的WIFI模块，来发展双方共

41、享收成的家庭宽带业务。超光网的技术特点使得电信和广电合作有更多的契合点，超光网技术不但适用于广电运营商双向网改，同时也可以依托现有的同轴电缆体系进行无线信号的室内覆盖，用于移动运营商的3G室内覆盖难题。我们认为公司、广电运营商以及移动运营商可行的盈Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 13 页,表5：,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告利模式包括以下两种：以广电运营商投资为主。公司与广电运营商合作完成双向网络改造后租给移动运营商使用，提供3G信号室内覆盖，公司与广电运营商合作参与收益分成。以移动运营商投资为主，类似于安徽移动盈利模式。由移动

42、运营商购买超光网设备，广电运营商提供驻地网资源，双方共同为终端用户提供光纤入户和无线信号的室内覆盖，并进行收益分成。（二）未来三年公司面临市场机遇在70亿元左右，想象空间巨大1、双向网改增量市场为公司未来三年带来65亿元的营收空间目前广电接入设备市场规模主要依赖于NGB建设及广电接入网的双向改造。接入设备的市场规模主要取决于4个因素：即户均覆盖成本、每户开通成本、接入网双向覆盖率、覆盖用户渗透率。我们认为，传统的CMTS由于水土不服的特点，将淡出国内市场，由于用户需求不同，EOC和CCMTS两种技术方案都将会有一定的市场空间。下图为EOC和CCMTS技术方案端到端双向网改成本对比，实际上若用户

43、渗透率较低，局端设备会承载更多的用户接入，网络覆盖成本可能会较表内列示的改造成本低。EOC 和 CCMTS 技术方案端到端双向网改成本对比（元）,设备分类,设备,功能,成本分类,EOC 成本,CCMTS 成本,OLT,光设备,ONU,建立双向数据网,ODN,分光器线缆及连接器,信号连接,户均覆盖成本,300,500,工程费用,建造工程,建造工程,双向网改造设备,头端终端,实现数据网与广播网的信号复用解调数据信号,户均开通成本,100,100,数据来源：广发证券发展研究中心截止2012Q1我国有线电视用户20152万，双向网络覆盖率为33.92%，实际渗透用户占全国有线电视用户的8.39%。国家

44、广电总局明确到2015年，国家将推动数字化改造全部完成，我们预计届时双向化覆盖率有望达到80%。目前广电运营商对CCMTS方案表示了极大的兴趣，在技术论证中倾向于使用CCMTS方案，我们假设增量市场有一半使用CCMTS方案，下面敏感度分析表可看出不同覆盖率和渗透率下双向网改造市场规模情况。,表6：,广电双向网络改造市场规模预测（亿元）,渗透率25%,65%558,70%601,75%644,覆盖率80%687,85%730,90%773,95%816,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 14 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告,30%

45、35%40%45%50%55%60%,565571578584591597604,608615622629636643650,651659667674682689697,695703711719727735743,738747755764773781790,782791800809818827836,825835844854864873883,数据来源：广发证券发展研究中心由上表可见，假设未来几年内有线电视网络双向化覆盖率达到80%，双向网络覆盖用户渗透率达到40%，接入网的双向改造市场规模将达到711亿元。扣除现有市场规模后，新增市场容量达530亿元左右。考虑到超光网方案是由公司和天威视讯首

46、先提出，广电设备制造商中目前只有公司率先推出了基于C-DOCSIS产品，保守起见我们假设公司在CCMTS市场份额中占有率为25%，则未来3年双向网改增量市场为公司带来的市场营收空间为65亿元左右。2、存量CMTS改造市场为公司未来三年带来8亿元的营收空间据Guideline Research研究结果显示，截止至2011Q2采用CMTS技术方案覆盖的用户数目前依然最多，已超过3100万户，占总覆盖用户的55.1%。采用CMTS技术方案的主要为北京、上海、重庆等一线主流城市及发达省份，这些省份CMTS覆盖用户均超过百万。由于CMTS水土不服，CMTS系统的接入带宽一般小于1M，江苏江阴、泰州等运营

47、商甚至将原先采用CMTS技术改造的客户全部采用EPON+EOC技术再次改造。CCMTS采用DOCSIS国际标准进行传输，CCMTS可以无缝对接和兼容系统中原有的CM终端，最大程度保护原有系统投资，因此我们认为存量的CMTS市场极有可能在未来被CCMTS替换。考虑到目前广电运营商双向网改以提升覆盖率为主要目标，存量双向网络更新需求并不强烈，谨慎起见，我们假设未来三年存量CMTS市场有20%被改造为CCMTS方案，单户改造成本为500元，则存量改造市场为0.31亿*20%*500元/户=31亿元。同样，假设公司存量改造市场占有率为25%，则未来3年CMTS存量改造为公司带来市场营收为8亿元。因此，

48、未来三年双向网改领域公司市场机遇70亿元左右，而公司2011年收入规模只有4.4亿，由此公司带来的业绩弹性巨大。（三）公司率先推出超光网产品，将是CCMTS技术方案的最大受益者CCMTS是由天威视讯和数码视讯提出。目前参与C-DOCSIS标准制定的包括芯片厂商、设备提供商、运营商和科研机构，其中芯片厂商除了博通，还有海思；运营商有天威视讯、歌华有线、杭州华数、南京有线；设备提供商包括华为、中兴、数码视讯、摩托罗拉、思科。而在这五家设备制造商中目前只有数码视讯推出了基于C-DOCSIS产品以及试验网，华为在2012年6月推出了实验局产品。鼎点视讯推出的基于C-DOCSIS标准的CC8800系列C

49、CMTS(China-Cable ModemTerminal Systems)产品。CC8800系列产品是公司“超光网EPON+CCMTS有线宽带解决方案”的核心产品，目前公司在北京歌华、深圳天威、华数集团、广西区网、重庆市网、广州珠江数码等运营商进行了商用产品测试和试点运营，取得了良好的效果。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 15 页,Table_Header2数码视讯：公司深度研究报告我们看好公司今年在昆山等地的订单情况，我们认为公司超光网业务今年可以确认收入5000万左右，明年预计有3亿左右收入规模，公司业绩将充分释放。四、数字化、高清化和双向互动

50、等需求推动公司传统业务稳定增长（一）条件接收系统未来三年仍有望维持15%增长条件接收系统是实现数字电视个性化和收费服务的核心平台，用来精确控制每个用户对电视节目或服务的付费接收，即用户只能收看经过授权（即已付费）的节目或服务。条件接收系统由CA前端系统、CA智能卡和机顶盒中的CA代理模块构成，其中CA智能卡是条件接收系统最主要的组成部分。前端CA系统主要作用是对数字电视节目加密，CA智能卡和机顶盒中的CA代理模块主要实现已加密信息的解密。中国有线数字电视CA系统市场主要被永新视博、数码视讯、天柏、Irdeto四家企业瓜分，本土CA厂商占据国内大部分市场份额，由永新视博、数码视讯、天柏组成的第一