攀钢钒钛(000629)季报点评：价格下跌导致主营环比下降投资收益仍为负致3季度实现微利1101.ppt

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1、,3,-45%,-60%,研究报告,2012-10-31,攀钢钒钛（000629）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,价格下跌导致主营环比下降，投资收益仍为负致 3 季度实现微利,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)68751760chenw 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述攀钢钒钛发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 118.52 亿元；营业成本 85.76 亿元；实现归属于母公司净利润 7.60 亿元；实现 EPS 为 0.0

2、9 元。其中，季度公司实现营业收入 35.47 亿元，环比下降 23.52%；营业成本 25.60亿元，环比下降 26.32%；实现归属于母公司净利润为 0.31 亿元，环比下降84.57%；3 季度 EPS 为 0.004 元，2 季度为 0.02 元。事件评论毛利率回升，收入下降导致公司净利润环比下降：3 季度公司主要产品铁精矿、钛产品、钒制品价格均有不同程度的下跌，导致公司 3 季度营业收入环比有所下降。不过，3 季度公司加强成本控制，综合毛利率由 2 季度 25.09%上升为27.84%。收入的下降导致公司毛利润在毛利率上升的情况下仍有所下降，并最,2011/1030%15%0%-15

3、%-30%,2012/1,2012/4,2012/7,终净利润环比下降。3 季度公司投资净收益仍为负，但环比有所上升，剔除投资净收益影响，2 季度公司营业利润为 2.68 亿元，环比 2 季度的 5.19 亿元下降 48.34%。,主要产品价格下跌导致公司 3 季度主营环比下降：铁矿石业务方面，3 季度国,攀钢钒钛,沪深300,钢铁,内矿价持续下跌，季度均价环比下跌约 11%。在矿价下跌的情况下，预计公司,资料来源：Wind相关研究产量增长带动 2 季度主营环比改善，投资收益下降导致净利润环比下滑2012/8/31钒钛资源规划出台，强者有望恒强2012/8/13下调收购资产预估值，120 亿募

4、资金额与增发底价实质未变2012/8/10请阅读最后评级说明和重要声明,铁矿石产量同样有所下降。量价齐跌使得公司白马矿与鞍千矿业盈利能力均受到一定程度的影响，矿石业务对公司的利润贡献有所下降。钒制品方面，3 季度钒制品价格延续了 2 季度的下跌趋势，钒制品盈利情况并不乐观。钛业务方面，3 季度公司共产钛精矿 13.62 万吨，环比 2 季度的 13.47 有所增长。价格方面，3 季度钛精矿价格延续了前期的下跌趋势，四川地区钛精矿价格环比下跌约 9%。公司金红石型钛白粉价格环比同样有所下跌，不过跌幅相对较小。价格的下跌使得公司钛精矿盈利在产量增长的情况下小幅下降，但幅度相对较小。综合各项业务来看

5、，3 季度价格下跌导致公司各项业务盈利均有所下降但仍维持盈利，叠加投资卡拉拉带来的负投资收益的影响，3 季度公司实现微利。化身资源龙头，期待资源掌控量继续上台阶：资产置换方案和收购齐大山铁矿方案完成后，公司铁精矿产能将达到两千万吨级别。随着卡拉拉矿区的逐步投产、可能潜在的新资源的陆续发现，以及鞍钢矿业后续继续兑现承诺的注入，公司资源掌控量有望继续扩大。暂不考虑齐大山资产注入影响，预计 2012、2013 年主营业绩将分别实现 EPS 为 0.10 元和 0.19 元，维持“推荐”评级。1/14,3,-,公司报告(点评报告)毛利率回升，收入下降导致公司净利润环比下降攀钢钒钛发布 2012 年 3

6、 季报，报告期内公司实现营业收入 118.52 亿元；营业成本 85.76亿元；实现归属于母公司净利润 7.60 亿元；实现 EPS 为 0.09 元。其中，3 季度公司实现营业收入 35.47 亿元，环比下降 23.52%；营业成本 25.60 亿元，环比下降 26.32%；实现归属于母公司净利润为 0.31 亿元，环比下降 84.57%；3 季度EPS 为 0.004 元，2 季度为 0.02 元。表 1：3 季度公司营业收入与营业成本环比均有所下降，成本降幅大于收入,攀钢钒钛营业收入营业成本营业利润利润总额归属母公司净利润EPS,2012Q335.4725.600.930.940.310

7、.004,2012Q246.3834.753.033.072.030.02,2012Q136.6725.426.386.405.260.06,环比-23.52%-26.32%-69.46%-69.50%-84.57%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部3 季度公司主要产品铁精矿、钛产品、钒制品价格均有不同程度的下跌，导致公司 3 季度营业收入环比有所下降。不过，季度公司加强成本控制，综合毛利率由 2 季度 25.09%上升为 27.84%。收入的下降导致公司毛利润在毛利率上升的情况下仍有所下降，并最终净利润环比下降。3 季度公司投资净收益仍为负，但环比有所上升，剔除投资净收益影

8、响，2 季度公司营业利润为 2.68 亿元，环比 2 季度的 5.19 亿元下降 48.34%。表 2：3 季度营业收入下降导致公司净利润环比下降,攀钢钒钛利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资净收益其中：对联营企业和合营企业的投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额,12Q136.6730.67%11.2515.41%1.043.201.415.650.920.001.701.706.380.030.006.40,12Q246.3825.09%11.6411.46%1.292.771.265.321.090.05-2.15-2

9、.363.030.060.033.07,12Q335.4727.84%9.8717.30%0.853.361.936.141.08-0.02-1.75-1.750.930.040.020.94,环比-23.52%2.74%-15.16%5.84%-34.35%21.46%53.09%15.46%-0.85%-129.88%-25.86%-69.46%-42.81%-20.30%-69.50%,请阅读最后评级说明和重要声明,2/14,-,公司报告(点评报告),所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,1.135.2614.35%12.2185.900.06,0.992.034.37

10、%13.1185.900.02,0.640.310.88%12.3885.900.00,-35.72%-84.57%-3.49%-5.57%-84.57%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部表 3：不考虑投资净收益，公司 2 季度营业利润环比下降 48.34%,攀钢钒钛营业利润营业利润投资净收益不考虑投资收益的主营利润,12Q1,6.381.704.68,12Q23.03-2.155.19,12Q30.93-1.752.68,环比-69.34%-48.34%,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部主要产品价格下跌导致公司 3 季度主营环比下降铁矿石部分：铁矿石价格下跌，3 季

11、度净利润环比下降目前公司铁矿石业务贡献主要来自攀钢矿业与鞍千矿业，目前两者产能比较稳定。图 1：白马矿产量释放进度,16001400,1500,1400,1200,1100,1100 1100,1000800,730 702,730 780,855,6004002000,2009,2010E,2011E,2012E,2013E,请阅读最后评级说明和重要声明,合计产能资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部图 2：鞍千矿业产能 260 万吨，产能基本维持稳定,预计产量,3/14,-6%,-10%,公司报告(点评报告)290270250230210190170150,2010E,2011E,远景展

12、望,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部3 季度在钢铁行业持续低迷的情况下，国内矿价持续下跌，季度均价环比下跌约 11%。矿价的下跌使得公司白马矿与鞍千矿业盈利能力均受到一定程度的影响，矿石业务对公司的利润贡献有所下降。图 3：3 季度国内市场矿石价格月度均价持续下跌,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%,0.04%-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150,-4.13%,-4%,140130120110,-8.99%-10.41%,-8.05%,-8.03%-8%-10%-12%,

13、Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市场矿石月度均价资料来源：My steel，长江证 券研究 部图 4：3 季度国内市场矿价均价下跌约 11%200,均价环比,30%,180160140,26.12%,23.87%,15.64%,20%10%,120,2.29%,7.37%,1.87%-0.65%,0%,10080,-7.63%,-3.18%-14.84%,-4.47%,-11.39%,60,2009Q4 2010Q1 2010Q

14、2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-20%,请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：My steel，长江证 券研究 部,矿石季度均价,均价环比,4/14,-10%,公司报告(点评报告)表 4：估算白马矿 2 季度 EPS 为 0.001 元，环比有所下降,白马矿业绩预测产量唐山铁精粉均价变动（不含税）吨矿净利净利润最新股本EPS当年累积EPS,2010E788675.2585.900.060.06,2011H1E4011801124.4885.900.050.05,2011Q3E210301222

15、.5585.900.030.08,2011Q4E240-110852.0485.900.020.11,2012Q1E242-130481.1685.900.010.01,2012Q2E260-40350.9085.900.010.02,2012Q3E250-9050.1185.900.0010.025,资料来源：Bloomb erg,公司资料，长江 证券研 究部表 5：估算鞍千矿业 2 季度 EPS 为 0.02 元，环比有所下降,鞍千矿业业绩预测产量本溪铁精粉均价变动（不含税）吨矿净利净利润最新股本EPS当年累积EPS,2010E2202425.3385.900.060.06,2011H1E

16、1401403825.3585.900.060.06,2011Q3E70784603.2285.900.040.10,2011Q4E7504603.4585.900.040.14,2012Q1E55-853752.0685.900.020.02,2012Q2E73-253502.5585.900.030.05,2012Q3E60-1252251.3585.900.020.07,资料来源：Bloomb erg,公司资料，长江 证券研 究部钒钛部分：钒钛制品价格下跌，钒钛业务利润同样有所下降钒制品方面，3 季度钒制品价格延续了 2 季度的下跌趋势，导致钒制品盈利情况并不乐观。图 5：3 季度国内市

17、场五氧化二钒价格有所下跌,105,000,8%,100,00095,00090,00085,000,1.66%,6.09%,6%4%2%0%,80,00075,00070,00065,000,-4.87%,-10.56%,-6.69%,-4.62%-3.39%-2.89%-4.85%,-2%-4%-6%-8%-9.53%,60,000,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-12%,资料来源：My steel，长江证 券研究 部表 6：预计钒制品 3 季度小幅亏损,五氧化二钒季度

18、均价,环比,钒制品业绩估算钒制品产量价格变动假设,2010A2.05,2011H11.010.16%,2011Q30.51-5.00%,2011Q40.51-3.00%,2012Q10.55-6.00%,2012Q20.54-5.00%,2012Q30.54-10.00%,请阅读最后评级说明和重要声明,5/14,19-Nov-10,8-Dec-10,27-Dec-10,14-Jan-11,9-Feb-11,25-Feb-11,15-Mar-11,1-Apr-11,22-Apr-11,12-May-11,1-Jun-11,21-Jun-11,8-Jul-11,27-Jul-11,9-Aug-11

19、,24-Aug-11,8-Sep-11,28-Sep-11,17-Oct-11,3-Nov-11,22-Nov-11,12-Dec-11,6-Jan-12,31-Jan-12,17-Feb-12,7-Mar-12,26-Mar-12,16-Apr-12,7-May-12,25-May-12,13-Jun-12,2-Jul-12,23-Jul-12,10-Aug-12,29-Aug-12,17-Sep-12,10-Oct-12,29-Oct-12,公司报告(点评报告),销售均价钒制品收入毛利率销售利润（亿元）综合费用率利润总额公司所得税钒产品净利润最新股本钒制品贡献的EPS当年累积EPS,148

20、,87830.5218.08%5.5210%2.4715%2.1085.900.020.02,149,11915.069.63%1.4510%-0.0615%-0.0585.900.000.00,141,6637.228.00%0.5810%-0.1415%-0.1285.900.000.00,137,4137.017.80%0.5510%-0.1515%-0.1385.900.000.00,129,1687.104.66%0.3315%-0.7315%-0.6285.90-0.01-0.01,122,7106.634.66%0.3115%-0.6915%-0.5885.90-0.01-0.0

21、1,110,4395.964.66%0.2815%-0.6215%-0.5285.90-0.01-0.02,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部钛业务方面，根据我们跟踪的公司逐月排产的情况，3 季度公司共产钛精矿 13.62 万吨，环比 2 季度的 13.47 略有增长。从价格方面来看，3 季度钛精矿价格延续了前期的下跌趋势，四川地区钛精矿价格环比下跌约 9%。公司金红石型钛白粉价格环比同样有所下跌，不过跌幅相对较小。价格的下跌使得公司钛精矿盈利在产量增长的情况下小幅下降，但幅度相对较小。图 6：3 季度钛精矿价格持续下跌2,7002,2001,7001,200700资料来源：百川 资讯，

22、长江证 券研究 部图 7：四川地区钛精矿 3 季度均价环比下跌 9.15%,请阅读最后评级说明和重要声明,6/14,7/24/2010,9/24/2010,11/24/2010,1/24/2011,3/24/2011,3/24/2010,5/24/2010,5/24/2011,7/24/2011,9/24/2011,11/24/2011,1/24/2012,3/24/2012,5/24/2012,7/24/2012,2-May-12,2-Mar-12,2-Jul-12,2-Nov-07,2-May-08,2-Nov-08,2-Jan-09,2-May-09,2-Nov-09,2-May-10,

23、2-Nov-10,2-May-11,2-Jan-10,2-Mar-10,2-Jan-11,2-Mar-11,2-Nov-11,2-Jan-08,2-Mar-08,2-Sep-08,2-Mar-09,2-Sep-09,2-Sep-10,2-Sep-11,2-Jan-12,2-Jul-08,2-Jul-09,2-Jul-10,2-Jul-11,2-Sep-12,9/24/2012,公司报告(点评报告),3,000,80%,2,500,66.06%,49.26%,60%,40%2,000,23.17%,14.05%,20%,1,5000%,1,000500,-31.07%,-14.17%,-9.15

24、%-20%-40%,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,钛精矿季度均价资料来源：百川 资讯，长江证 券研究 部图 8：3 季度国内市场海绵钛价格持续低迷1300001200001100001000009000080000700006000050000资料来源：百川 资讯，长江证 券研究 部图 9：3 季度公司金红石型钛白粉价格持续下跌24,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000资料来源：百川 资讯，长江证 券研究 部图 10：3 季度公司

25、金红石型钛白粉价格下跌 4.36%,季度环比,7/14,-5%,公司报告(点评报告),24,000,25%,22,000,21.71%,20%,20,000,11.87%,13.70%,14.63%,15%10%,18,000,5.36%,6.95%,3.63%,6.94%,5%,16,00014,00012,00010,000,-11.07%,-2.16%-16.93%,0%-1.38%-4.36%-10%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2

26、012Q3,季度均价,季度环比,资料来源：百川 资讯，长江证 券研究 部表 7：预计钛业务 3 季度 EPS 为 0.013 元，环比小幅下降,钛产品业绩测算产量自用量销量,2010A34.1920.4713.72,2011H1E25.7316.269.47,2011Q3E11.488.612.87,2011Q4E12.558.404.15,2012Q1E12.959.343.61,2012Q2E13.4710.642.83,2012Q3E13.6210.383.24,钛精矿高钛渣钛白粉,销售均价销售收入(亿元)毛利率销售毛利润（亿元）产销量销售均价销售收入(亿元)毛利率销售毛利润（亿元）产销

27、量销售均价销售收入(亿元)毛利率销售毛利润（亿元）,8001.1030%0.335.383,0001.6140%0.656.2615,0009.3918%1.69,1,4001.3335%0.465.606,0003.3645%1.512.9820,6006.1435%2.15,2,0000.5760%0.343.008,0002.4050%1.201.5322,5003.4445%1.55,1,5000.6245%0.282.908,0002.3240%0.931.5119,8002.9930%0.90,1,8500.6750%0.332.868,5002.4340%0.972.2021,0

28、004.6230%1.39,1,7000.4845%0.223.107,8002.4240%0.972.6820,9005.6030%1.68,1,4000.4540%0.183.007,0002.1040%0.842.6020,0005.2030%1.56,产销量销售均价,0.0176,000,0.0385,000,0.0776,000,0.1071,000,海绵钛,销售收入(亿元)毛利率销售毛利润（亿元）,0.080%0.00,0.260%0.00,0.520%0.00,0.710%0.00,钛产品营业收入钛产品综合毛利率钛产品销售利润综合费用率利润总额,12.1022.02%2.6710

29、%1.45,10.8338.10%4.1210%3.04,6.4248.21%3.0910%2.45,6.0135.04%2.1110%1.50,7.9733.76%2.6915%1.50,9.0231.74%2.8615%1.51,8.4630.50%2.5815%1.31,请阅读最后评级说明和重要声明,8/14,公司报告(点评报告),公司所得税钛产品净利润最新股本钛产品贡献的EPS当年累积EPS,15%1.2485.900.010.01,15%2.5985.900.030.03,15%2.0885.900.020.05,15%1.2885.900.010.07,15%1.2785.900.

30、0150.01,15%1.2885.900.0150.03,15%1.1285.900.0130.04,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部综合各项业务来看，3 季度价格下跌导致公司各项业务盈利均有所下降，维持在微利状态。表 8：产量增长使得公司各项业务利润环比有所增长，但投资收益大幅下降使得净利润环比下降,攀钢钒钛业绩预测白马矿盈利预测铁精矿产量假设吨矿净利假设白马矿贡献EPS统计鞍千矿业盈利预测铁精矿产量假设吨矿净利假设鞍千矿业贡献EPS统计卡拉拉投资收益,2010E2010E788670.062010E2202420.062010E,2011H1E2011H1E4011120.052

31、011H1E1403820.062011H1E,2011Q3E2011Q3E2101220.032011Q3E704600.042011Q3E,2011Q4E2011Q4E240850.022011Q4E754600.042011Q4E,2012Q1E2012Q1E242480.012012Q1E553750.022012Q1E,2012Q2E2012Q2E260350.012012Q2E72.793500.032012Q2E,2012Q3E2012Q3E25050.002012Q3E602250.022012Q3E,卡拉拉贡献EPS,0.02,-0.03,-0.02,钛业务盈利预测钛业务对E

32、PS贡献钒业务盈利预测钒业务对EPS贡献合计当年累积,2010E0.012010E0.020.160.16,2011H1E0.032011H1E0.000.140.14,2011Q3E0.022011Q3E0.000.090.23,2011Q4E0.012011Q4E0.000.080.31,2012Q1E0.012012Q1E-0.010.0610.061,2012Q2E0.0152012Q2E-0.010.020.08,2012Q3E0.0132012Q3E-0.010.0040.088,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部费用与存货下降，经营现金流净额环比下降3 季度公司费用总额为

33、6.14 亿元，环比2 季度的 5.32 亿元有所上升。季度末存货为12.38亿元，环比 2 季度末的 13.11 有所下降。经营活动产生的现金流量净额为-0.06 亿元，环比 1 季度的 4.39 有所下降。表 9：3 酒店公司费用总额环比有所上升，存货环比有所下降，经营活动现金流净额环比下降,攀钢钒钛费用总额存货经营现金流净额,2012Q36.1412.38-0.06,2012Q25.3213.114.39,2012Q15.6512.21-3.59,环比,0.82-0.73-4.45,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部化身资源龙头，期待资源掌控量继续上台阶,请阅读最后评级说明和重要声

34、明,9/14,公司报告(点评报告)公司 2011 年 12 月 31 日为资产交割日进行资产交割，目前资产交割基本完成，公司变身为国内资源龙头。考虑今年即将收购的齐大山铁矿和选矿资产，公司铁精矿产能将达到两千万吨的级别。在钒钛资源方面，攀钢钒钛所在的攀枝花西昌地区拥有钒资源储量 1,862 万吨（以五氧化二钒计）、钛资源储量 6.18 亿吨（以二氧化钛计），分别占世界储量的 11.6%和 35%，占中国储量的 52%和 95%，公司依托在钒钛资源方面的天然优势，将成为国内钒钛资源龙头。丰富的资源储量为公司钒、钛持续快速发展提供了有力的支撑。目前，公司具备年产钒制品 2 万吨、钛精矿 50 万吨

35、、钛白粉 13.8 万吨、海绵钛 1.5 万吨的综合生产能力。图 11：公司铁精粉产能释放进度，卡拉拉成为重要增量资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部表 10：资产置换完成及收购齐大山铁矿与选矿厂后，公司铁矿信息整理,交易后攀钢钒钛铁矿信息矿区分布矿石储量平均矿石品位,鞍千矿业辽宁鞍山保有储量 11.5 亿吨，可采储量约3.7 亿吨0.2878,卡拉拉铁矿澳大利亚西澳大利亚州磁铁矿储量9.775 亿吨（JORC 标准）0.365,白马铁矿四川米易保有储量 7.56亿吨，可采储量 3.6 亿吨0.2691,兰尖、朱家包铁矿四川攀枝花保有储量 5.27亿吨，可采储量 3.9 亿吨0.3,齐大山

36、铁矿及选矿厂辽宁鞍山储量 1.73 亿吨30.62%,一期预计产能,铁精矿生产能力（万吨/年）,260,达到 1000 万吨/年，远景产能达,230,500,560,3000 万吨/年,最近两年一期铁精矿产量（万吨）,2009 年2010 年2011 年 H1,219.34225110.79,-6.0652.4,164.26229.43129.67,538.07558.4256.98,1401.06（原矿）1500.97（原矿）760.08（原矿）,请阅读最后评级说明和重要声明,10/14,-,-,公司报告(点评报告),最近两年一期铁精矿销,2009 年2010 年,219.34225,166

37、.38214.26,536.63554.75,量（万吨）,2011 年 H1,110.79,14.96,125.61,254.52,赤铁矿试生产,主要销售对象,鞍钢股份,阶段主要销售对象为中钢中,攀枝花钢钒,攀枝花钢钒、攀成钢,鞍钢股份,西部公司资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部而中期来看，公司资源掌控量仍有可能进一步扩大：金达必公司拥有 1900 平方公里矿业许可；金达必在西澳大利亚州拥有探矿前景良好的合计面积约 1,900 平方公里的矿业许可。在其他的矿业许可内，还有 Shine、Gap、Porcupine、Johnnys、Karara West、Hinge和 Brac 等赤铁矿项目

38、，以及 Lodestone 磁铁矿项目。这些项目在勘探期，如能发现大型铁矿将进一步增加本公司的铁矿资源。鞍钢矿业公司后续有望继续注入上市公司；根据鞍钢集团公司对公司的业务定位，公司将成为鞍钢集团公司矿产业务发展平台，有助于公司矿产业务持续、快速发展。鞍钢拥有我国最大的黑色冶金矿山企业，下属铁矿已探明的铁矿石储量为 88.7 亿吨（包括鞍千矿业拥有的铁矿石储量 11.5 亿吨和鞍钢矿业下属铁矿探明铁矿石储量 77.2 亿吨），而鞍钢矿业具备年产 1,300 万吨铁精矿的生产能力。根据鞍钢集团公司承诺，鞍钢集团公司将尽最大努力逐步促使鞍钢现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍钢现有铁矿石采选业务符

39、合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后 5 年内将其注入攀钢钒钛。表 11：鞍钢矿业公司最近两年及一期主要产品产量,项目铁精矿球团矿烧结矿,20091580527271,20101561600275,2011H1782.55358.36142,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部齐大山资产注入正在进行时；公司拟募以不低于 4.95 元/股价格向特定投资者募集为不超过人民币 120 亿元，收购鞍钢矿业旗下齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务。齐大山铁矿铁矿石产能为 1,700 万吨，铁精粉产能为 480 万吨。2011 年齐大山铁矿铁矿石产量为 1,556 万

40、吨、铁精矿产量为 320 万吨。齐大山选矿厂目前铁精矿年产能 300万吨，品位 67.68%，主要原矿石来源为齐大山铁矿与鞍千矿业。2011 年齐大山选矿厂铁精矿产量为 240 万吨。维持“推荐”评级暂不考虑齐大山资产注入影响，预计 2012、2013 年主营业绩将分别实现 EPS 为 0.10元和 0.19 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,11/14,公司报告(点评报告)表 12：不考虑齐大山注入，预计公司 2012、2013 主营业绩将实现 EPS 为 0.10 元和 0.19 元,攀钢钒钛业绩预测白马矿盈利预测铁精矿产量假设吨矿净利假设白马矿贡献 EPS 统计鞍千矿

41、业盈利预测铁精矿产量假设吨矿净利假设鞍千矿业贡献 EPS 统计卡拉拉矿石盈利预测产量预测考虑持股比例后对 EPS 的贡献钛业务盈利预测钛业务对 EPS 贡献钒业务盈利预测钒业务对 EPS 贡献合计,2010E2010E788700.062010E2252370.062010E02010E0.012010E0.020.16,2011E2011E8521050.102011E2924200.142011E1200.002011E0.052011E-0.010.29,2012E2012E1,050100.012012E2602200.072012E3000.002012E0.042012E-0.02

42、0.10,2013E2013E1,300200.032013E2902000.072013E7000.042013E0.062013E-0.010.19,2014E2014E1,500200.032014E2901800.062014E16000.162014E0.082014E-0.010.33,2015E2015E1,500200.032015E2901500.052015E20000.172015E0.102015E-0.010.36,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部,请阅读最后评级说明和重要声明,12/14,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本

43、报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德,主管,(8621)68751807,13681960999,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916(8621)68751003(8621)68751863(8621)68753198,13701696936186166058021381719620213564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926(0755)82766999,1381897338213502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相

44、对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。13/14,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际

45、金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。

46、本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,