南钢股份(600282)报点评：盈利前高后低四季度命运多舛0328.ppt

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1、陈雳,3,876,3,876,11,046,0,11/03,2012-03-26原材料/钢铁南钢股份（600282）增持/维持评级股价：RMB2.85分析师赵湘鄂SAC 执业证书编号:S1000511030004(021)6849 SAC 执业证书编号:s1000511110005(021)5010 6003,证券研究报告公司研究/年报点评盈利前高后低，四季度命运多舛2011 年报点评2012 年 3 月 27 日公司披露 2011 年报，虽然全年经营管控较好、未出现亏损，但四季度盈利下滑幅度仍略超市场预期。主要分析如下：2011 年虽然公司及营业收入增长明显，但利润指标却同比下滑。全年实现营

2、业收入约 385.65 亿元，同比增长 28.32%；利润总额约 2.81 亿元，同比减少 74.01%；归属于母公司净利润约 3.25 亿元，同比减少 64.59%；实现基本每股收益 0.084 元，同比减少 64.56%；加权平均净资产收益率 3.2%，比上年减少 6.25 个百分点；资产负债率 71.76%，同比增加 0.59 个百分点。,公司全年业绩不甚理想，特别是四季度受行业及公司层面双重挤压。前三季公司盈,联系人薛蓓蓓(021)6849 相关研究公司研究-南钢股份（600282）110819：中期高分红，关注后期资源战略公司研究-南钢股份（600282）111027：整体上市后的前

3、三季业绩表现良好基础数据总股本（百万股）流通 A 股（百万股）流通 B 股（百万股）可转债（百万元）流通 A 股市值（百万元）,利表现尚佳，实现基本每股收益 0.19 元，同比涨幅高达 18.01%，但进入 10 月份后却命运多舛，行业盈利开始大幅下挫及公司突发冶炼安全事故，存货跌价准备的计提金额同比上升 205.5%、资产减值损失高达 2.29 亿元，推算出当季 EPS 约为-0.1 元，当季表现很大程度影响了公司全年盈利，更是大幅低于市场一致预期。虽然公司盈利下滑明显，但主要产品的产销情况仍可圈可点。2011 年公司钢材产量及出口增长明显，产钢 764.52 万吨、铁 721.93 万吨、

4、钢材 684.09 万吨，分别同比增长 12.91%、16.49%、8.40%；钢材出口量 46.33 万吨，同比增长 127%。全年重点品种产量达到 101.24 万吨，管线钢产销量达 46.07 万吨，增幅达 47.71%；成功开发出国内第一深度深海管线（水下 1500 米），成为国内第一家生产该钢种的企业。公司中板和中厚板卷国内市场占有率约为 5%，行业排名第七，其中：管线钢板（直缝焊）国内市场占有率约为 29%、高强石油储罐钢市场占有率约为 42%、T91 等合金管坯钢国内市场占有率超过 50%，行业均排名第一（钢协统计口径）。公司 2012 年目标实现钢产量 780 万吨、生铁 70

5、2 万吨、钢材 700 万吨，营业收入 370.72 亿元（营业成本预算 342.59 亿元）。维持“增持”评级。考虑到公司将继续坚持锁定铁矿石资源、提高品种钢竞争优势的发展战略，虽然去年四季度以来公司所面临的压力较重，但诸多利空目前已被市场所逐渐充分消化，并有望再度重归良性发展轨道，结合今年行业所面临的严峻形势，预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.11 元、0.16 元、0.2 元，维持增持评级不变。风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求；公司经营治理等。,最近 52 周股价走势图,经营预测与估值,2011A,2012E,2013E,2014E,20.46

6、%,南钢股份,沪深300,营业收入(百万元)(+/-%)归属母公司净利润(百万元),3856528325,37190-4442,38807.04.3632.0,40579.04.6790.0,7.46%,-5.54%,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,(+/-%),-65,36,43.0,25.0,-18.54%-31.54%,EPS(元)P/E(倍),0.0833.95,0.1125.02,0.1617.5,0.2014.0,资料来源：公司数据，华泰联合证券预测,资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2,风险提示,

7、国内外宏观经济形势及政策调整,国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整，都可能影响到行业的整体表现。,原材料及产品价格变动风险,铁矿石、焦炭等原料价格对钢铁成本变动影响直接，钢价的大幅波动也会导致行业或公司的盈利产生超预期的变动。,下游需求景气程度对钢铁行业的影响,若汽车、机械等制造业产销量低于预期，房地产行业新开工面积下滑，钢铁需求将会继续下降，导致供需关系发生改变。,公司经营管理风险,公司领导层变动或经营决策的判断、风险合规、财务状况等，对公司治理将产生较为直接的影响。,公司研究 2012-03-27,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,3,盈利预测,资产负债表,单位:百

8、万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,20111551334624461357745782491418828880153369901622343411602183502691498086222054,2012E1533540533187873063353821174674291472512521060328031728883472909603253512469,2013E16601465733790785653242021622747

9、1134421539775328291612266633070639061852953,2014E2007974273601008526830451014964504119751840644350421690469773240668769773471,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS（元）,2011385653624310339883881322989-262644224281-45326032527690.08,2012E3719034

10、76912334979455717219-4441472646220442044227700.11,2013E388073612512437587352417422-5627492764917633063230210.16,2014E405793771512839893147916625-6781492780312791079031870.20,其他非流动负,6568,2883,3232,3506,负债合计,24643,22640,22307,23880,主要财务比率,少数股东权益,8,8,8,9,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,3876,3876,3876,38

11、76,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股,40553789690,405582010155,405615610513,405677211153,营业收入营业利润归属母公司净利,28.3%-75.1%-64.6%,-3.6%67.2%35.7%,4.3%42.3%43.2%,4.6%24.5%25.0%,负债和股东权,34341,32803,32829,35042,获利能力毛利率(%),6.0%,6.5%,6.9%,7.1%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),0.8%,1.2%,1.6%,1.9%,会计年度经营活动现金,2011-458,2012E3958,2013E3045,2014

12、E3077,ROE(%)ROIC(%),3.4%6.3%,4.3%5.3%,6.0%6.7%,7.1%8.0%,净利润,326,442,633,791,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,169281326-2894,177355741004,186952453,19274796-136,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,71.8%46.990.970.59,69.0%51.020.890.51,68.0%46.621.030.61,68.1%47.241.190.77,其他经营现金,-421,178,11,11,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-22218

13、99-1336,16800-451,-66226742,-69630233,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,1.1110712.04,1.119112.42,1.1811112.08,1.2010911.95,其他投资现金,-2658,365,-354,-361,每股指标（元）,筹资活动现金短期借款长期借款,2198-1337-134,-3383-3415,-1779-1684484,388314518,每股收益(最新每股经营现金流每股净资产(最,0.08-0.122.50,0.111.022.62,0.160.792.71,0.200.792.88,普通股增加,0,0,0,0,估值

14、比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,03670-499,0-3796590,0-579604,0-4432770,P/EP/BEV/EBITDA,33.951.148,25.021.098,17.471.057,13.970.997,数据来源：华泰联合证券研究所公司研究 2012-03-27谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,电,增,持,卖,出,电,减,持,华泰联合证券评级标准：,深 圳,时间段基准市场指数股票评级,报告发布之日起 6 个月内沪深 300（以下简称基准）,深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码：518048话：86 755 8

15、249 3932,买,入,股价超越基准 20%以上,传,真：86 755 8249 2062,股价超越基准 10%-20%,电子邮件：,中,性,股价相对基准波动在10%之间,减,持,股价弱于基准 10%-20%,上 海,行业评级,股价弱于基准 20%以上,上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码：200120,增 持,行业股票指数超越基准,话：86 21 5010 6028,中,性,行业股票指数基本与基准持平,传,真：86 21 6849 8501,行业股票指数明显弱于基准,电子邮件：,免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。华泰联合不因

16、接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资

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