货币市场基金功能创新专题报告：交易时效革故鼎新支付功能独辟蹊径0118.ppt

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1、,基,金,市,场,基,金,策,略,证,券,研,究,报,告,研究支持,基金策略2013 年 1 月 18 日相关研究风险与收益共舞，制度红利消减中还看产品设计 2013 年信托产品投资专题报告流动性约束下，成本上行压力大于收益上行空间银行理财产品压力测试专题报告证券分析师朱赟 A王晓彦 A0230112080020(8621)232978187297,交易时效革故鼎新，支付功能独辟蹊径货币市场基金功能创新专题报告主要内容：为谋求现金管理类产品的差异化发展，货币市场基金功能创新包括交易流动性和消费支付两条途径。交易流动性创新：包括场外 T+0 货基、场内申赎型货基、货币 ETF 三类。对比各类 T

2、+0 产品：1）场内货币类产品实现 T+0 资金即时可用，提升股票账户的资金使用效率。目前的各类产品中，场内申赎型货基与货币 ETF 具有较低的资金门槛，满足闲散资金的现金管理需求；收益性方面，货币 ETF的收益和费用更具吸引力，而申赎型货基的流动性约束会降低组合期限；流动性和便捷性方面，券商 T+0 现金类产品由于可以实现自动抓取，操作便捷性优势明显。2）场外货币类产品实现 T+0 资金可取。与银行 T+0 现金理财产品相比，货基在资金门槛和收益率方面都具备明显优势。支付功能创新：分为消费和还款两类。网购支付采取货基份额结算，并引入第三方支付公司的合作模式，但合作商家范围亟待拓展。还款功能可

3、在多账户进行信用卡或房贷、车贷、缴费还款，跨行转账免费，但操控的时效性和便捷性有待提升。现金类产品市场展望：场内产品中，更看好券商 T+0 现金类产品的流动性和便捷性。若大类资产向风险资产转换，投资者对于现金类产品的流动性要求将提升。场外产品中，货基 T+0 申赎和交易支付功能的开启将吸引潜在银行端客户的现金管理需求，看好其规模增量空间。投资策略：推荐南方现金增利、广发货币。两只产品均已开通场外 T+0 赎回功能，且赎回过程中免手续费。过往收益排名均在前 20%，组合期限偏长，杠杆调整灵活，规模靠前。,联系人鲁炳良(8621)地址：上海市南京东路 99 号电话：(8621)23297818上海

4、申银万国证券研究所有限公司http:/本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告,1,2013 年 1 月,基金研究,目,录,1.海外经验：美国货币基金发展启示.21.1 发展背景：利率市场化成就货基黄金十年.21.2 功能创新：可作消费支付的“第二支票”.32.交易功能

5、：殊途同归实现 T+0 资金可用.32.1 投资门槛：三类创新型货基投资门槛优势显著.52.2 流动性：货币 ETF 与申赎型货基难相伯仲，券商现金产品更具优势.52.3 收益性：货币 ETF 优于申赎型货基，开通 T+0 申赎对场外货基收益负面影响微弱.62.4 便捷性：券商资管操作更为便捷，场外 T+0 货基日赎回时段更长.92.5 小结：场内券商现金类产品略显优势，场外货基 T+0 前景广阔.103.支付功能：深掘支付还款功能背后的增量空间.113.1 网购支付：货基份额结算创新，第三方合作范围亟待拓展.113.2 还款功能：多账户现金管理，操作便捷性有待提升.123.3 小结：看好支付

6、功能创造潜在需求.134.产品推荐.13,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,1,2,2013 年 1 月,基金研究,2012 年，在利率市场化加速推进和股市持续疲软的背景下，为满足中低风险偏好的投资需求，基金公司大力发展货币基金产品和短期理财产品，与此同时，随着泛资产管理平台的推进，银行理财、券商资管也纷纷推出了各自的现金管理类产品。作为大类资产配置的重要组成，现金类产品功能开发成为现金管理的重要课题。其中，交易流动性和消费支付功能两方面的功能创新是货币基金成为活期存款替代品的重要途径。图 1：货币基金创新思路资料来源：申万研究1.海外经验：美国货币基金发展启示1.1

7、发展背景：利率市场化成就货基黄金十年从美国的经验来看，15 年利率市场化进程对应了货币基金快速扩张的历史阶段，利率市场化的演进过程呈现为“先大额资金利率、后小额活期利率”。在此过程中，催生的小额现金管理需求为货币基金提供了广阔的发展空间。这与目前中国资本市场环境存在惊人相似。1970 年以前，美国早期的共同基金以权益类产品为主。70 年代初，以大额 CD 利率放开为标志，美国用 15 年时间完成利率市场化改革。美国国内通货膨胀率和市场利率大幅上升以及股票市场的疲软，促使投资者将资金转向相对安全的短期流动资产。而此时对商业银行定（活）期存款利率上限的管制尚未放开。在此背景下1，对初始投资额要求较

8、低的货币市场基金应运而生，当时，金融机构和企业大力进行业务创新，商业票据和可转让存单等各类货币市场工具逐步繁荣，大额 CD 利率也率先放开。但由于大部分货币市场工具对初始投资额有较高的要求，普通投资者难以参与。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,-,-,2,3,2013 年 1 月,基金研究,从而使普通投资者得以间接参与货币市场。至 1984 年，货币基金占比达到 74%。21.2 功能创新：可作消费支付的“第二支票”在货币基金的功能创新方面，富达于 70 年代中后期开创性地推出了一种可开支票的货币市场基金，增加了货币基金的支付功能，凸显其良好的流动性。此举不仅带领公司

9、走出上世纪 70 年代末低谷，同时也带动了货币市场基金的繁荣发展。现在，成熟市场中货币市场基金相当于“第二支票”，兼具基金账户签发支票、支付账单等功能。2.交易功能：殊途同归实现 T+0 资金可用目前市场上货币基金交易流动性的创新包括三类：场外 T+0 货基、场内申赎型货基、货币 ETF。表 1：全市场 T+0 金融产品对比,运作账户,场内,场外,产品类型产品名,1 日国债回购GC001R-001,券商 T+0 现金类产品信达现金宝、国泰君安现金管家等,场内申赎型货基添富收益快线,货币 ETF华宝兴业现金添益、银华交易型货基,场外 T+0 货基嘉实货币等,银行 T+0 理财产品交银天添利等,银

10、行渠道,运作机制,柜台交易,上证基金通,申赎采用全额现金替代模式,或基金公司先行垫,付,资金门槛,10 万元,5 万元,1000 元,1 万元,1000 元,1000 元,5-10 万元,(交易)类,资金可用性,类比股票交易,申购 T+1，赎回 T+0,申购 T+1，赎回 T+0 可用，T+1 可取,比股票，买入 T 日可赎，T+1 日可卖；卖出即时可用，,(申赎)申购 T+1，赎回 T+2 可用可取,申购 T+1，赎回 T+0,申购 T+1，赎回T+0,T+1 可取设置每日赎,流动性,赎回限制,无,基本无上限(国泰君安产品巨额赎回比例为 75%，母公司提供,回上限（净申赎限额与基金资产中现金

11、资产中的较低数），,量大可能引发折价,基金经理也可按市场流动性设置赎回,5-10 万,无,50 亿流动性支持),超过限额的赎回申请无法确认。,上限,申赎时间,交易时间,首次签约后自动提取，无需重复操作,交易时间,交易时间,交易时间,交易日，赎回时间晚至 22：00,一般长于交易时间,收益,性,计息,日计、每,计尾不计头,计头不计尾,计头不计,计尾不计,部分头尾,计头不计尾,方式,日公布,尾,头,都不计,1985 年后，美国权益类产品的再度扩张和债券基金的发展，货币基金占比逐步回落，近年来稳定在 25%左右。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,4,收益率,2013 年 1

12、 月,基金研究,费用,交易费用0.001%,信达现金宝：管理费 0.7%、托管费0.05%，30%业绩提成。国泰君安现金管家：管理费 0.9%，托管费 0.05%，30%业绩提成。无参与、退出费,添富快线 A费用合计0.88%（除场外货基的管理费、托管费、销售服务费外，多了 0.35%的增值服务费）,华宝兴业现金添益 ETF费用合计 0.69%（固定费率类比添富快线低,无增值服务费）。另外，交易费用参考股票。,普通货基的固定费用+取现费（或有）。华夏、南方、民生加银无取现费；部分T+2 之前取现分段收取。,交行天添利：销售手续费1%，托管费0.06%，投资管理费是扣除约定收益和其他收费后的费用

13、,平均收益或与券商资管,收益率,过去一年平均3.07%,3%左右(国泰君安现金管家年化收益约在 3.12%),产品接近，低于货币ETF（考虑申赎冲击，组,收益率优于场内申赎型货基，但须考虑折溢价对收益的影响,平均 3.89%（同普通场外货基）,固定收益，约为 2.2%-2.8%。,合平均剩余期限短）资料来源：申万研究交易机制：殊途同归实现 T+0 资金可用场内申赎型货基：通过“上证基金通”平台对申购、赎回申请有效性进行实时确认，借助中登上海的净额交收模式，实现赎回款项的 T+0 可用、T+1 取现，满足投资者对证券账户闲余资金的高流动性需求。目前，除添富快线外，已有部分传统货币基金登陆“上证基

14、金通”平台。货币 ETF：交易型货币基金同时开通一级市场申赎及二级市场交易功能，其中申赎采用全额现金替代模式，无狭义上的指数跟踪标的。交易时类比股票，买入 T 日可赎，T+1 日可卖。卖出即时可用，T+1 可取；申赎时申购 T+1，赎回 T+2 可用可取。目前上报通过的两只交易型货基中，华宝兴业现金增益采用“收益每日分配，净值保持不变”的结转模式，通过公布前一日未结转收益净值及当日预告的净值增量来作为参考交易的标准；银华交易型货基则采用“收益每日累计、年度结转，净值每日波动”的形式，现金红利每年初以“新年红包”形式发放。场外 T+0 货基:在原有货币基金基础上新增了实时赎回功能，通过银行渠道或

15、基金公司先行垫付实现“申购 T+1、赎回 T+0 资金可取”。目前已有华夏、嘉实、南方、汇添富、国泰、民生加银、广发等基金公司为旗下规模较大的货基增开此项功能。目标人群：场内产品受众为股民，场外产品面向储户按目标人群可分为场内和场外两大类。其中，场内申赎型货基、货币 ETF均在上交所上市，主要目标人群为股民，将为股票账户提供低起点闲钱增值,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,5,2013 年 1 月,基金研究,服务，同时减轻了资金流出券商系统、流向低风险银行理财的压力。目前从市场上已有的产品来看，添富快线属于场内申赎型货基，而货币 ETF 则包括华宝兴业和银华两家。此外，

16、市场上现有同样面向股票账户的其他机构提供的产品类型还包括 1 天国债回购（GC001，R-001）和券商“现金宝”。场外产品主要为场外 T+0 货币基金，该类产品在原有货币基金基础上新增了实时赎回功能，通过提升货基流动性为投资人提供“货币化”的高效服务。目标客户主要包括原有渠道客户和银行理财产品投资者。此外，目前市场上其他机构发行的可比产品主要为银行“天添利”“日日盈”等各类天天理财产品。2.1 投资门槛：三类创新型货基投资门槛优势显著场内产品的资金门槛方面，两类场内创新型货基的投资门槛显著低于其他机构发行的场内产品，能有效填补中小额保证金帐户的现金管理需求。以添富快线为代表的场内申赎型货基起

17、点为 1000 元，而货币 ETF 申赎的参与门槛同为 1000 元，买卖起点则为 1 万元。其他产品中，券商现金类产品的投资起点普遍为 5 万元，而 1 日国债回购每笔 10 万元，资金要求均高于场内货基。场外产品中，场外 T+0 货基起点也为 1000 元，比起银行天天理财产品一般 10 万元的投资门槛具有明显优势。2.2 流动性：货币 ETF 与申赎型货基难相伯仲，券商现金产品更具优势从申赎操作来看，i)添富快线采取申购 T+1，赎回 T+0 可用，T+1 可取。ii)货基 ETF 则细分为买卖与申赎两类，以华宝兴业现金添益为例：交易时类似股票，买入 T 日可赎，T+1 日可卖。卖出即时

18、可用，T+1 可取；申赎时申购T+1，赎回 T+2 可用可取。iii)场外 T+0 货基则采用申购 T+1、赎回 T+0 资金可取的交易机制。对于两类在场内 T+0 产品，在实际交易过程中货币 ETF 的流动性未必优于申赎型货基，申赎型货基受到大额赎回机制约束，而货币 ETF 则可能发生折价情况。当场内申赎型货基遇大规模赎回时，可能会触发基金大额赎回机制，出现赎回失败的极端情形。目前添富快线的赎回上限设定为净申赎限额与基金资产中现金资产中的较低数。而对于货币 ETF 来说，投资者若选择卖出，则资金能实现即时可用、T+1 可取，而赎回时仍为普通货基的 T+2 模式。另外，套利机制将吸引做市商参与

19、，提升二级市场流动性。但当基金规模较小时，集中大规模卖出可能出现交易困难、折价交易的情况，冲击成本较高。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3,6,2013 年 1 月,基金研究,将所有场内运作的产品进行比较，券商现金类产品在流动性方面最具优势：在一次性签约后，券商可于每日收盘后自动抓取签约客户存放在证券账户内的闲置资金，不存在赎回障碍或折价风险。场外产品方面，场外 T+0 货基在赎回上限和渠道上存在限制。场外 T+0货基由银行渠道或基金公司先行垫付，单日赎回上限在 5 万到 10 万不等。另外，多数基金 T+0 赎回仅针对直销渠道3。与其相比，银行天天理财产品基本不设

20、赎回上限约束。表 2：货币 ETF 与申赎型货基难相伯仲，券商现金产品更具优势,运作账户,场内,场外,产品类型,1 日国债回购,券商 T+0 现金类产品,场内申赎型货基,货币 ETF,场外 T+0货基,银行 T+0 理财产品,信达现金,产品名,GC001R-001,宝、国泰君安现金管,添富快线,华宝兴业现金添益、银华交易型货基,南方货基T+0,华夏增盈天天理财,家(交易)类比,申购 T+1，,股票，买入 T,(申赎)申,资金可用性,类似股票交易,申购 T+1，赎回 T+0,赎回 T+0可用，T+1,日可赎，T+1日可卖；卖,购 T+1，赎回 T+2 可用,申购 T+1，申购 T+1，赎回 T+

21、0 赎回 T+0,可取,出即时可,可取,用，T+1 可取设置每日,基本无上限,赎回上限（净申赎,(国泰君安,限额与基,基金经理,赎回限制,无,产品巨额赎回比例为 75%，母,金资产中现金资产中的较低,量大可能引发折价,也可按市场流动性设置赎回,5-10 万,无,公司提供50 亿流动性支持),数），超过限额的赎回申请无,上限,法确认。资料来源：申万研究2.3 收益性：货币 ETF 优于申赎型货基，开通 T+0 申赎对场外货基收益负面影响微弱流动性提升对收益的影响：申赎型货基组合期限降低，货币 ETF 卖出存折价风险由于场内流动性与股市涨跌高度相关，因此除货币市场和债券市场收益对场内货币基金收益率

22、影响外，流动性对场内货基收益也有显著影响。而两类场内创新型货基在流动性对收益的影响方面有显著的差别。总体来看，货币招商货币基金提供在招行网银 T+0 赎回操作。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,7,2013 年 1 月,基金研究,ETF 收益接近传统场外货基，而场内申赎型货基受流动性对收益的负面影响最为显著。场内申赎型货基为应对规模大幅变动，需保留一定数量的高流动性资产比重，如添富快线约定组合平均剩余期限不超过 120 天，低于普通货基的 180天。另外，大额申购还可能摊薄当前持有人利益：由于设定 T 日申购份额当日起享受收益，但 T+1 日资金才到账，T 日大额申购

23、将摊薄原有持有人利益。货币 ETF 由于流动性主要通过二级市场实现，申赎对规模影响有限，因此真实的组合平均剩余期限长于场内申赎型货基，收益更为接近甚至优于场外货基。从 2012 年全年收益率水平来看，国债 1 天回购按收盘价计算的资金年收益率均值为 3.07%。国泰君安现金管家的年化收益率为 3.12%，扣除业绩报酬后约为 2.75%。从处于封闭期的运作情况来看，华宝兴业货币 ETF 比添富快线的 7 日年化收益高约 40bps。场外产品中，普通货基 A 类过去一年年化收益均值为 3.82%，短期理财基金约在 3.75%。从已开通 T+0 申赎的场外基金近一个月的运作情况来看，3.91%的收益

24、率远超 3.65%的市场均值，可见开通 T+0 申赎对场外货基收益的负面影响很小。表 3：货币 ETF 优于申赎型货基，开通 T+0 申赎对场外货基收益负面影响微弱,运作账户,场内,场外,产品类型,1 日国债回购,券商 T+0现金类产品,场内申赎型货基,货币 ETF,场外 T+0货基,银行 T+0 理财产品,信达现金,产品名,GC001R-001,宝、国泰君安现金管,添富快线,华宝兴业现金添益、银华交易型货基,南方货基T+0,华夏增盈天天理财等,家平均收益或与券商,收益率,过去一年平均 3.07%,3%左右(国泰君安现金管家年化收益约在 3.12%),资管产品接近，低于 收益率优于场内申赎型货

25、货币 ETF 基，但须考虑折溢价对收（考虑申 益的影响赎冲击，组,平均3.89%（同普通场外货基）,固定收益，约为2.2%-2.8%。,合平均剩余期限短）资料来源：申万研究套利功能：收益结转差异导致套利交易差别，银华产品具有避税功能货基 ETF 为投资者提供一二级市场套利的途径，而收益结转方面的差异使得产品套利的便捷性存在区别。华宝兴业货币 ETF 与添富快线、传统场外货基类似，均采用“收益每日分配，定期结转，净值保持不变”的方式。该模式下，二级市场上的交易价格围绕 100 元上下浮动（具体是在 99 至 101 元之间），做市商进行套利时，折溢价更为直观，套利便利性较强。而银华货,请参阅最后

26、一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,4,8,2013 年 1 月,基金研究,币 ETF 采用“收益每日累计、年度结转，净值每日波动”的形式。每日收益不分配，而是逐日累加并反映在交易价格上，即交易价格会越来越高，折溢价空间大。该模式的另一优势在于每年初采取“新年红包”形式发放现金红利，有助于机构投资者合理避税。表 4：收益结转差异导致套利交易差别，银华产品具有避税功能,产品类型,场内申赎型货基,货币 ETF,产品名,添富收益快线,华宝兴业现金添益,银华交易型货基,收益结转方式,收益每日分配，定期结转，净值保持不变,收益每日累计、年度结转，净值每日波动,套利性收益可否避税,不可套利否,

27、折溢价更为直观，套利便利性较强否,交易价格趋势上行，折溢价空间大是,资料来源：申万研究费用：货币 ETF 费用低于场内申赎型货基，场外产品费用较场外更低货币 ETF 总体费用低于场内申赎型货基。场内申赎型货基除场外货基的管理费、托管费、销售服务费外，增加了一项增值服务费，目前添富快线 A将增值服务费设定为 0.35%，固定费率合计为 0.88%。而华宝兴业现金添益 ETF无增值服务费，固定费率 0.69%、低于添富快线 A。若进行交易，则类似于股票需支付交易费用。与其他场内运行的产品横向比较，绝大部分券商现金类产品收取业绩提成4，费用加总后与添富快线费率类似。场外 T+0 货基按赎回金额分段收

28、费，费率基本在 0.01%以下，其中华夏、南方、民生加银等部分基金免赎回费。由于场内产品的费率中存在一部分费用为弥补券商用账户闲置资金做同业贷款的所得息差收益而设的，产品整体费用均高于场外货基。表 5：货币 ETF 费用低于场内申赎型货基，场外产品费用较场外更低,运作账户,场内,场外,产品类型,1 日国债回购,券商 T+0 现金类产品,场内申赎型货基,货币 ETF,场外 T+0货基,银行 T+0 理财产品,信达现金,产品名,GC001,宝、国泰君安现金管,添富快线,华宝兴业现金添益、银华交易型货基,南方货基T+0,华夏增盈天天理财,家信达现金宝含管理费 0.7%、托管费 0.05%、30%的业

29、绩提成，整体算来低于添富快线 A 的固定费率合计 0.88%。国泰君安现金管家含管理费 0.9%、托管费 0.05%、30%的业绩提成。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,9,2013 年 1 月信达现金宝：管理费,普通货基,基金研究,0.7%、托管费 0.05%，,添富快线 A费用合计,的固定费用+取现,费用,交易费用0.001%,30%业绩提成。国泰君安现金管家：管理费0.9%，托管,0.88%（除场外货基的管理费、托管费、销售服务费外，多了,华宝兴业现金添益 ETF 费用合计 0.69%（固定费率类比添富快线,无增值服务费）。另外，交易费用参考股票。,费（或有）。

30、华夏、南方、民生加银无取现费；部,交行天添利：销售手续费 1%，托管费0.06%，投资管理费,费 0.05%，30%业绩提成。无参,0.35%的增值服务费）,分 T+2 之前取现分段收取。,与、退出费资料来源：申万研究2.4 便捷性：券商资管操作更为便捷，场外 T+0 货基日赎回时段更长从操作的便捷性来看，场内产品的操作均在交易时间进行，其中场内申赎型货基需先有赎回动作，货币 ETF 则需挂单撮合成交。其他场内产品中，券商现金类理财产品交易便捷的优势更为明显，在一次性签约后，券商可于每日收盘后自动抓取签约客户存放在证券账户内的闲置资金，无需投资者重复操作。图 2：国泰君安现金管家操作流程设置保

31、证金账户最低保留资金额度资料来源：申万研究场外产品中，部分场外 T+0 货基每日申赎时间不受交易时限，如华夏现金增利赎回时段至 22：00，南方现金增利赎回时段至 17：00。场外 T+0 货基与,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,10,2013 年 1 月,基金研究,场内申赎型货基一样需有赎回动作才能取现。总体便捷程度与银行天天利理财产品类似。表 6：券商资管操作更为便捷，场外 T+0 货基日赎回时段更长,运作账户,场内,场外,产品类型产品名,1 日国债回购GC001,券商 T+0 现金类产品信达现金宝、国泰君安现金管家,场内申赎型货基添富快线,货币 ETF华宝兴业现

32、金添益、银华交易型货基,场外 T+0 货基南方货基 T+0,银行 T+0 理财产品华夏增盈天天理财,申赎时间,交易时间,一次签约、自动划转，无需重复操作,交易时间,交易：交易时间,申赎：交易时间,交易日，赎回时间晚至 22：00,一般长于交易时间,计息方式,券商渠道,自有券商渠道（不代销）,基金直销、券商、银行代销,基金直销、券商、银行代销,基金直销平台（招商货币可在招行网银 T+0 赎回）,银行,资料来源：申万研究2.5 小结：场内券商现金类产品略显优势，场外货基 T+0前景广阔总体而言，场内货币类产品在股市交易机会增多的市场环境中能够提升资金的使用效率。目前的各类产品中，场内申赎型货基与货

33、币 ETF 具有较低的资金门槛，能够充分满足闲散资金的现金管理需求；收益性方面，在卖出折价有限的前提下，货币 ETF 的收益和费用更具吸引力；而在流动性和便捷性方面，券商 T+0 现金类产品由于可以实现自动抓取，且赎回限制少，因而优势更为明显。由于场内产品主要面向股票投资者，其对交易的时效性和便捷性更为敏感，在两类场内货基创新尚处于起步阶段的背景下，券商 T+0 现金类产品仍具备一定优势，相对而言场内申赎型货基操作性更强。我们更加看好场外货基 T+0 申赎功能的开发。场外货基主要面向银行端的潜在客户群。与银行 T+0 现金理财产品相比，货基在资金门槛和收益率方面都具备明显优势。加之未来场外货基

34、交易支付功能的开发，货币基金将通过有效提升资金运用效率，成为大类资产配置中短期货币类产品的重要配置标的。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,11,2013 年 1 月表 7：全市场 T+0 金融产品优劣势概览,基金研究,运作账户,场内,场外,产品类型,1 日国债回购,券商 T+0 现金类产品,场内申赎型货基,货币 ETF,场外 T+0 货 银行 T+0 理基 财产品,产品名资金门槛,GC001高,信达现金宝、国泰君安现金管家中,添富快线低,华宝兴业现金添益、银华交易型货基低,南方货基T+0低,华夏增盈天天理财高,流动性便捷性,中高低,中高高,中中,中高低,低中,高中,高

35、中,收益性,收益率费用,中低,中高,中高,高（可能折价交易）中,高,高中,低高,资料来源：申万研究3.支付功能：深掘支付还款功能背后的增量空间日前，市场上已有多家基金公司推出具有支付功能的货币基金。具体来看可分为消费和还款两类。我们看好未来货币基金网购支付合作范围扩大以及还款时效提高所带来的规模增量空间。3.1 网购支付：货基份额结算创新，第三方合作范围亟待拓展第一类可直接用于网上消费支付，采用货基份额结算，目前仅有华安现金富利。该产品的操作流程上，客户通过华安基金网上直销平台申购华安现金富利货币基金，并开通“电子支付”功能，随后在合作的电子商务网站上购物，就可直接使用其持有的基金支付与金额相

36、同的基金份额。商户端直接收取华安现金富利基金份额后可随时将其赎回变现，到账时间为 T+1。目前单笔及每日支付上限为 5 万份。华安对于可直接消费支付的功能创新对于市场的启示在于：货基份额结算创新：这项业务得以出现的基础在于，货币基金的面值始终保持 1 元，产生的收益按新增份额结算，因此每天 15 点之前消费的份额不再产生收益，其余份额收益仍按正常方式分配。引入第三方支付公司合作模式：在交易过程中，第三方支付公司汇付天下充当“后台接收份额、即时发起赎回，并向商户支付现金”的桥梁功能，商户收款与传统网购别无二致。但由于目前份额直接支付的道路相对单一，基金公司的下游商户很可能受制于第三方支付公司，能

37、连入的只有与后者合作的签约商户，从而部分限制了网购支付功能的发挥。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,5,12,2013 年 1 月表 8：“货币通”支持商户京东商城邦购买票网绿盒子,红孩子母婴之家爱婴室上海助医网,基金研究,资料来源：申万研究TA 平台功能发掘：根据央行目前规定，第三方支付公司不得将沉淀资金用于任何形式的投资理财。因此，在“即时赎回”设计中基金公司平台建设十分关键。据悉，华安基金酝酿这一创新已有两年之久，已建立自有的 TA 系统(即基金注册登记系统)，可在自家平台上设计份额的转出支付等创新。目前，市场上大多采用中登的 TA 系统，仅有南方等少数老牌基金

38、公司中拥有自建 TA。3.2 还款功能：多账户现金管理，操作便捷性有待提升另一类货币基金支付创新着力于还款功能的发掘。例如广发“钱袋子”业务，以及此前汇添富、工银瑞信先后发展的与信用卡还款挂钩的货币基金卡。其中，广发“钱袋子”可挂钩信用卡或房贷、车贷、缴费还款等业务。投资者通过广发网上直销平台向“钱袋子”充值等同于申购广发货币基金。还款时提前 2 日申请转账，系统自动还款，可实现零手续费跨行还款。“钱袋子”与汇添富等推出的货币基金卡相比重要优势在于：不只与一家银行合作，而是全面支持工行、农行、建行、交行、中国银行等 20 余家银行零手续费跨行还款5；另外，其还款范围扩展至房贷、车贷的缴纳。从运

39、作模式来看，“钱袋子”账户中全部持有货币基金份额，赎回份额变成现金回到申购卡或支付到其他贷款卡。其中大概率上同样引入了第三方支付公司进行合作，并在央行超级网银跨行支付系统下实现跨行转账，其中成本由基金公司与第三方支付协议划分，无须投资者承担。多账户挂钩的现金管理模式：货币基金与车贷、房贷、信用卡等账户联姻，有利于货币基金在银行渠道的宣传，有效提升客户投资的黏性，扩充高净值客户群体，吸引增量资金。虽然目前还款时需要提前 2 日申请转账，但随着广发货币基金开通场外 T+0 赎回业务，货基还款功能的时效性和便捷性将得到进一步提升。与货币基金消费支付功能创新类似，券商同样致力于此方面的突破。2012年

40、年中，已有券商在所发资管产品中纳入了网购、水电费上缴等消费支付功能。而随着券商创新的深化，光大证券已率先获得证券资金账户支付功能的目前，汇添富货币基金卡 2.0 版也已支持工农中建交等 13 家银行渠道的信用卡还款。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,-,-,13,2013 年 1 月,基金研究,创新业务资格。其支付功能通过银联签署框架性协议实现，将证券资金账户捆绑银联，可用于网购支付。3.3 小结：看好支付功能创造潜在需求总体而言，货币基金交易支付功能创新所面向的目标人群为银行端客户。相比目前在售的银行超短期理财产品，货币基金在资金门槛、收益率方面、流动性、交易支付创

41、新方面均有优势。未来，随着货币基金网购支付合作范围扩大以及还款便捷性的提高，我们看好交易支付功能创新所带来的规模增量空间。表 9：货币基金支付功能创新,支付功能创新,消费功能,还款功能,产品名功能运用,华安现金富利网上消费支付,广发“钱袋子”挂钩信用卡或房贷、车贷、缴费还款等业务,汇添富、工银瑞信货币基金卡信用卡还款,支付形式,货基份额结算,赎回份额变现支付,运作模式,第三方支付公司参与，自 第三方支付公司参与，在央行超级网建 TA 系统支持 银跨行支付系统下实现跨行转账,使用范围时效性,暂时仅限于 8 家“货币通”支持商户即时交收份额，变现后 T+1到账,支持工行、农行、建行、交行、中国银行

42、等 20 余家银行零手续费跨行还款提前 2 日申请转账,汇添富货币基金卡(2.0 版)支持工农中建交等 13 家银行渠道的信用卡还款,资料来源：申万研究4.产品推荐2013 年整体资金面仍将呈现偏紧的局面，但紧张程度弱于 2011 和 2012年。需求方面对于影子银行监管加强将增加银行间市场资金压力，供给方面外汇占款流入难有明显改善，央行可能进行一次对冲型降准，但通胀约束下央行货币政策放松空间有限，逆回购操作常态化将成为调节资金面的替代手段。而去年的降息以及下半年资金利率基本平稳将压制协议存款利率。货币基金主要投向返售金融资产（资金拆出）和通过期限匹配持有到期短期限券种。资金利率上行和债市上涨

43、推升收益率，前者对于业绩的贡献更显著。预计今年货币基金 7 天年化收益率均值将在 3.2%-3.8%之间。推荐南方现金增利、广发货币。两只产品过往收益排名均在前 20%，组合期限偏长，杠杆调整灵活，规模靠前，场外 T+0 赎回时免手续费。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,14,2013 年 1 月,基金研究,信息披露证券分析师承诺朱赟：基金。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或

44、观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司

45、于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式

46、分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,