管道系列报告之三伟星新材(002372)深度报告：零售与工程并举规模快速扩张0321.ppt

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1、,11/3/16,11/4/16,11/5/16,11/6/16,11/7/16,11/8/16,11/9/16,11/10/16,11/11/16,11/12/16,12/1/16,12/2/16,12/3/16,table_main,首次评级,田东红,table_maindata,80.50,-11%,-1%,-21%,-31%,9%,CHINA SECURITIES RESE ARCH,证券研究报告上市公司深度,公司深度模板 非金属类建材,管道行业系列报告之三：零售与工程并举，规模快速扩张中高端塑料管材龙头制造商,table_stkcode伟星新材(002372),公司是专业研发、生产、

2、销售 PP-R 管材管件、HDPE 实壁管、,table_invest,002372,增持,HDPE 波纹管及 PB 采暖管材管件等系列产品的龙头企业，产品广泛应用于给水、排水、排污、燃气、采暖、电力和矿山等领域。,公司定位高端的产品结构和扁平化的销售渠道建设使得公司维持了较高的盈利能力，在“零售与工程并举”的思路指导下，零售与工程业务齐头并进，公司各产品的销售规模得到较大幅度增长，快速消化新增产能。塑管行业现状利好有品牌优势的龙头企业从整个市场空间来看，固定资产投资增速保持高位，为塑管需求增长提供宏观保障，我国人均塑料管道用量低于发达国家，将进一步提升，“十二五”期间复合增长率在 13.8%

3、到 18.5%之间，到2015 年塑料管道总产量有望达 1800 万吨左右。从行业格局来看，集中度提高是行业趋势。人均可支配收入的提高、消费升级使得品牌美誉度日益重要。有品牌优势的龙头企业将持续高增长。公司产能快速扩张、布局合理公司募投项目的 3.2 万吨 PPR、2.5 万吨 PE、1.5 万吨 HDPE 双,010-85130599执业证书编号：S1440510120013韩梅010-85130212执业证书编号：S1440510120033发布日期：2012 年 3 月 19 日当前股价：17.72 元目标价格 6 个月：20元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）,壁波纹管的扩建已基

4、本完工。利用超募资金建设的年产 1.5 万吨节能节水型 PE 系列管材、管件扩建项目，完成 82.77%。预计达产日期均为 2012 年 7 月。公司目前在临海、上海、天津、重庆设有生产基地。在巩固华东市场的基础上，大力拓展中西部市场。零售与工程并举，消化新增产能公司在“零售与工程并举”的思路指导下，全面布局，持续深耕，零售与工程业务齐头并进，一方面加大了零售渠道的拓展力度，进一步挖掘潜力市场。公司采取扁平化的经销模式，盈利空间较大，对市场敏感性比较强，贴近市场，信息反馈快，便于决策。另一方面加大了工程领域的市场开发力度，取得了良好的成效，有助于消化新增产能。公司产品定位高端、附加值高公司目前

5、收入 38%左右来 PPR 管材管件，毛利率在 46%左右，收入的 40%左右来着 PE 管材管件，毛利率在 27%左右。PPR 管道分为绿色和灰色，绿色管道主要用于家装，灰色用于工程。PE管道基本用于工程，目前主要市场来自于城乡给排水，市场成熟，毛利水平较低，未来将大力拓展同层排水、虹吸排水、地源热泵、地板取暖的工程用管，进一步提升 PE 管材管件的综合毛利率。,1 个月 3 个月9.25/6.69 7.07/-0.8412 月最高/最低价（元）总股本（万股）流通 A 股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）近 3 月日均成交量（万）主要股东伟星集团有限公司股价表现table_stocktr

6、end伟星新材相关研究报告,上证指数,12 个月-17.77/0.3722.4/14.3525340.006340.0044.9011.2338.99%,table_report 管道行业系列报告之一：12.02.13PCCP 行业发展进入快车道,12.03.02,管道行业系列报告之二：塑管行业下游空间大、集中度提高,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,预测和比率,table_page,伟星新材,上市公司深度报告2011 年公司业绩保持高增长，分红政策慷慨2011 年公司实现营业收入 16.97 亿元，同比增长 35.83%，实现归属于上市公司股东的净

7、利润 21925.25 万元，同比增长 28.88%。实现基本每股收益 0.87。公司资产负债率低，应收账款周转率高，分红政策非常慷慨，拟以现有总股本 25340 万股为基数，向全体股东按每 10 股派发现金红利 8 元(含税)，共计派发 20272 万元，占当年归属上市公司股东净利润的 92%。投资评级和盈利预测我们看好公司作为具有品牌优势的塑料管道龙头企业在整个行业需求稳定快速增长，市场集中度提高，消费升级的背景下的发展前景。公司产能扩张快速，零售渠道建设稳扎稳打，扁平化管理保证盈利空间，工程上快速推进消化产能，未来保持高速增长可期。给予公司“增持”评级。预计 2012 和 2013 年营

8、业收入分别为 22.21亿元和 28.21 亿元，对应 EPS1.10 元和 1.41 元。对应 PE15.92 倍和 12.45 倍，根据可比公司估值水平，给予目标价 20 元。table_predict,2011A,2012E,2013E,营业收入（百万）营业收入增长率EBITDA（百万）EBITDA 增长率净利润（百万）净利润增长率ROEEPS（元）P/EP/BEV/EBITDA,1696.7635.83%275.4815.85%219.2528.88%12.76%0.8720.482.6113.83,2220.7730.88%422.1753.25%279.0427.27%15.55%

9、1.1015.922.489.35,2820.7927.02%536.5427.09%356.8527.88%17.50%1.4112.452.187.31,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,图,图,图,图,图,图,图,图,table_page,伟星新材上市公司深度报告,目,录,公司概况：零售与工程并举，规模快速扩张.1塑料管道行业概况.2塑料管道需求持续增长.2固定资产投资增速保持高位，为需求增长提供宏观保障.2人均塑料管道用量低于发达国家，将进一步提升.2“十二五”期间需求预测.2集中度提高是行业趋势.3消费升级使得品牌美誉度日益重要.4公司投资

10、主要看点.5产能扩张，布局合理，市场占有率将快速提升.5零售与工程并举，消化新增产能.6营销网络扁平高效.7借助同层排水，推动工程品牌化.7公司产品定位高端，附加值高.8PPR 系列绿色产品主要用于家装，灰色产品主要用于工程.8产品全而优，满足不同层次家装需求.8品牌知名度高，获消费者充分认可.10PPR 需求与地产相关，装修装饰行业的高速发展拉动 PPR 需求.10PE 系列城乡给排水为主力，同层排水等将大力推进.11传统领域市场空间大：市政给排水管未来空间持续增长.11传统领域市场空间大：新农村建设农村安全饮水标准提高，投资力度加大.12同层排水等应用领域兴起可期，改善 PE 产品结构，提

11、升毛利水平.13财务分析.13收入利润保持高速增长.13原材料成本占比大，公司毛利受产品结构调整有所下滑.13资产负债率低，支持高分红，费用率下降，扁平销售网络效果初显.15投资评级和盈利预测.15报表预测.16附录.181：公司股权结构图.12：公司产品收入结构图（2011）.13：公司产品收入地区结构图（2011）.14：全国塑料管道产量及增速 单位：万吨.25：全国固定资产投资及增速 单位：万亿元.26：2011-2015 年塑料管道年产量预测 单位:万吨.37：2000 年全球塑料管道市场份额.38：2007 年全球塑料管道市场份额.3,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEA

12、RCH.CSC.COM.CN,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,table_page,伟星新材,上市公司深度报告9：2003 年至 2009 年中国二十大塑料管道公司合并市场份额.410：塑管企业平均营业收入持续增长.411：我国城镇居民家庭人均可支配收入及其增速.412：我国人均 GDP 及其增速.413：伟星新材产能扩张步伐.514：伟星新材产能利用率.515：伟星新材生产基地分布及覆盖区域示意.616：伟星新材各产品收入变化.617：各种建筑内排水方式对比.718：伟星新材各产品毛利率分析.81

13、9：伟星 PPR 冷热水管道系统.920：伟星铝塑复合管管道系统.921：全国房屋新开工面积累计值及增速 单位：亿平方米.1022：保障房计划开工和实际完成情况预测.1023：我国建筑装饰业产值及其增速.1124：全国城市供水管道长度及增速 单位：万公里.1225：2010 年全国按区域分布的城市供水管道长度.1226：2010 年全国各省份人均供水管道长度 单位：米.1227：公司营业成本构成.1428：公司综合毛利率水平变化.1429：公司主要原材料树脂价格.1430：公司主要原材料铜价格.1431：公司资产周转率.1532：公司应收账款周转率.1533：公司各项费用率.151：伟星新材新

14、增产能情况.52：伟星新材各产品市场占有率.53：同层排水和隔层排水性能对比.74：公司主要产品及其用途具体情况.85：伟星 PPR 系列产品优点及用途.96：PE 管道的目标市场及竞争优势.137：公司销售分公司主要负责区域、销售产品和知名工程.18,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,伟星新材,上市公司深度报告公司概况：零售与工程并举，规模快速扩张浙江伟星新型建材股份有限公司，总部位于浙江台州临海，是国内最早、规模最大的塑料管道生产企业之一。目前，公司在浙江临海、上海、天津和重庆建有四大现代化生产基地，是专业研发、生产、销售

15、PP-R 管材管件、HDPE 实壁管、HDPE 波纹管及 PB 采暖管材管件等系列产品的龙头企业，产品广泛应用于给水、排水、排污、燃气、采暖、电力和矿山等领域。目前，公司共有 10 家全资子公司，包括 4 家生产型子公司、6 家销售型子公司。公司定位高端的产品结构和扁平化的销售渠道建设使得公司维持了较高的盈利能力，同时，公司在“零售与工程并举”的思路指导下，全面布局，持续深耕，零售与工程业务齐头并进，公司各产品的销售规模得到较大幅度增长。图 1：公司股权结构图资料来源：公司公告，中信建投证券研发部,图 2：公司产品收入结构图（2011）,图 3：公司产品收入地区结构图（2011）,5%,12%

16、,PPR管材管件,4%,4%2%,华东地区,5%,38%,PE管材管件PB管材管件,6%7%,华北地区东北地区,HDPE双壁波纹管,西部地区,40%,其他,22%,55%,中部地区华南地区,出口资料来源：公司公告，中信建投证券研发部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,table_page,伟星新材,上市公司深度报告塑料管道行业概况塑料管道需求持续增长固定资产投资增速保持高位，为需求增长提供宏观保障固定资产投资增加有助促进中国的塑料管道消耗增长。国家统计局的数据显示，2001 年至 2010 年期间，全国固定资产投资复合年增长率约 26.0%，新开工

17、面积复合年增长率 18.0%，同期全国塑料管道产量复合年增长率为 24%，和固定资产增速相仿。根据本研究所宏观研究的观点，2012 年投资增速维持在 20-22%区间可能性较大。我们判断未来五年，固定资产投资增速至少保持在 20%以上，这给塑料管道需求的增长提供了宏观保证。,图 4：全国塑料管道产量及增速,单位：万吨,图 5：全国固定资产投资及增速,单位：万亿元,9008007006005004003002001000,塑料管道产量,塑料管道产量增长率,50%40%30%20%10%0%,35302520151050,固定资产投资,固定资产投资增速,35%30%25%20%15%10%5%0%

18、,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,资料来源：中国塑料加工工业协会，中信建投证券研发部,资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部,人均塑料管道用量低于发达国家，将进一步提升我国目前是世界最大的塑料管道生产国和应用国，但人均用量少。2010 我国人均塑料管道用量 6.13 公斤左右。根据 Freedonia group,Inc.,的资料，2006 年美国人均塑料管道用量约 14 公斤。如果我国达到美国这个水平，13 亿人口需要塑料管道 1,820 万吨。因此估计我国塑料管产量进入稳定期将在 2015 年以后。“十二五”期间需求预测

19、我们预计未来五年塑料管道需求量仍将保持较高的增长速度，2011-2015 年的复合增长率在 13.8%到 18.5%之间。到 2015 年塑料管道总产量有望达到 1800 万吨左右，比 2010 年增长一倍多。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,3.3%一塑,table_page,伟星新材上市公司深度报告,图 6：2011-2015 年塑料管道年产量预测,单位:万吨,250020001500,保守估计1179,乐观估计1397,1654,1960,1000,995,500,840,956,1087,1236,1407,1600,0,2010,201

20、1E,2012E,2013E,2014E,2015E,资料来源：中国塑料加工工业协会，中信建投证券研发部集中度提高是行业趋势全球趋势：以全球而言，塑料管道行业相对分散。自 2000 年以来，全球塑料管道行业不断整合。2000 年时全球五大制造商所占的市场份额为 16.8%，2007 年这一数字上升至 24.8%。集中度显著提高。,图 7：2000 年全球塑料管道市场份额,图 8：2007 年全球塑料管道市场份额,其他83.2%,欧博诺 积水4.7%3.7%威文,2.7%派莱福2.4%,JMEagle7.2%其他75.2%,派莱福4.8%欧博诺4.8%威文4.4%ADS3.6%,资料来源：Fre

21、edonia，中信建投证券研发部我国现状：目前，共有塑料管道型材生产企业 3400 余家，年产能 1 万吨以上的 300 余家，年产 10 万吨以上的 20 余家，占比 50%左右，与欧美 70-80%的市场集中度有显著差别。未来发展趋势：2008 年度，我国塑料管道行业生产能力达到 1 万吨的企业为 100 家左右，目前已经超过300 家，企业平均营业收入从 2000 年的 3200 万元增长到 2010 年的 8000 万元左右，企业做大做强的趋势明显。塑料管道行业大型制造企业不断涌现，产业集中度不断提高，最终形成几十家大型塑料管道制造企业并存的竞争格局。,请参阅最后一页的重要声明,HTT

22、P:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,table_page,伟星新材上市公司深度报告,图 9：2003 年至 2009 年中国二十大塑料管道公司合并市场份额,图 10：塑管企业平均营业收入持续增长,50%40%30%,30%,31%,34%,38%,41%,45%,47%,9,0008,0007,000,塑料板管型材主营业务收入（亿元）企业平均营业收入（万元）,塑料板管型材企业单位数（个）,6,000,20%10%0%,5,0004,0003,0002,0001,0000,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2000 2001 2002 2003 2

23、004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,资料来源：美信咨询，中信建投证券研发部消费升级使得品牌美誉度日益重要随着经济的发展，人均可支配收入不断提高，品牌消费成为消费的潮流。塑料管道是隐蔽工程，但关系到消费者的饮水安全，卫生、环保、舒适、耐用等要素使得消费者在选择产品的时候更加注重品牌。因此，今后中高档品牌的新型塑料管道将会占据更多的市场份额，为行业发展提供更加广阔的市场空间。品牌美誉度高的企业将脱颖而出。,图 11：我国城镇居民家庭人均可支配收入及其增速,图 12：我国人均 GDP 及其增速,城镇居民家庭人均可支配收入城镇居民家庭人均可支配收入增速,35,000,人

24、均GDP,人均GDP增速,25%,25,00020,00015,00010,0005,0000,20%15%10%5%0%,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,20%15%10%5%0%,资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部综合分析塑料管道行业的情况，下游需求保持 13%-18%的增速，市场集中度提高，有品牌优势的企业产品更受消费者认可，因此有品牌优势、产能扩张速度快的龙头企业将重点获益。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,table_page,伟星新材,上市公司深度报告公司投资主要看点产能扩张，布局合理，

25、市场占有率将快速提升公司产能利用率除 PB 管材管件外，一直维持较高水平。塑料管道行业为充分竞争行业，规模效应明显，合理布局有助于占领区域市场，降低运输费用。公司募投项目的 3.2 万吨 PPR、2.5 万吨 PE、1.5 万吨 HDPE双壁波纹管的扩建已基本完工。利用超募资金建设的年产 1.5 万吨节能节水型 PE 系列管材、管件扩建项目，完成 82.77%。预计达产日期均为 2012 年 7 月。表 1：伟星新材新增产能情况,承诺投资项目年产 3.2 万吨节能环保型 PPR 系列管材、管件扩建项目年产 2.5 万吨节能节水型 PE 系列管材、管件扩建项目年产 1.5 万吨环保型排水、排污用

26、聚烯烃系列双壁波纹管扩建项目,计划投资额（千万）26,577.6014,486.377,536.03,累计投入（千万）26,365.7914,334.577,189.43,进度%99.2098.9595.40,达产日期2012.072012.072012.07,11 年效益（千万）6,028.911,685.76294.52,超募资金投向,年产 1.5 万吨节能节水型 PE 系列管材、管件项目,11,715.11,9,696.55,82.77,2012.07,187.25,资料来源：公司公告，中信建投证券研发部,图 13：伟星新材产能扩张步伐,图 14：伟星新材产能利用率,160,000140

27、,000120,000100,000,PPR管材管件HDPE双壁波纹管,PE管材管件PB管材管件,100%80%60%,PPR管材管件HDPE双壁波纹管,PE管材管件PB管材管件,80,000,60,00040,00020,0000,40%20%0%,2007,2008,2009,2012E,2007,2008,2009,资料来源：公司公告，中信建投证券研发部表 2：伟星新材各产品市场占有率,2007 年,2008 年,产品PPR 管PE 管HDPE 双壁波纹管,应用领域建筑内给水管城乡给水管埋地排水管,行业总产量224212,公司产量1.511.550.38,市场占有率6.86%3.69%3

28、.17%,行业总产量265016,公司产量1.521.530.5,市场占有率5.85%3.06%3.13%,资料来源：公司公告，中信建投证券研发部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,伟星新材,上市公司深度报告图 15：伟星新材生产基地分布及覆盖区域示意天津上海,重庆,临海,资料来源：中信建投证券研发部零售与工程并举，消化新增产能公司产品销售产能扩张迅速，公司在“零售与工程并举”的思路指导下，全面布局，持续深耕，零售与工程业务齐头并进，公司各产品的销售规模得到较大幅度增长。公司遵循“零售与工程并举”的经营策略，一方面加大了零售渠

29、道的拓展力度，进一步挖掘潜力市场，另一方面加大了工程领域的市场开发力度，取得了良好的成效，有助于消化新增产能。PPR 管材以零售为主，PE 管材以工程销售为主。11 年 PE 管的收入占比从 10 年的 36%提高到 40%。图 16：伟星新材各产品收入变化,180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,PPR管材管件PB管材管件,PE管材管件其他产品,HDPE双壁波纹管,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告，中信建投证券研发部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.C

30、SC.COM.CN6,table_page,伟星新材,上市公司深度报告营销网络扁平高效公司构建了高效的营销网络，在全国主要城市设立了 20 多家销售分公司、10 多家销售办事处，一万多家经销点。专职营销人员 1100 多人，主要产品市场占有率位居全国前列。网络建设在华东华北比较密集。其他地区正在加强。公司销售分公司覆盖区域，经营产品和重点工程见附录。公司采取扁平化的经销模式，传统经销模式的层级较多，大区总代，省级总代，地区总代，区县总代，共5-6 级代理，公司设置的代理层级较少。该种营销模式优点突出：层级少，给经销商和企业的盈利空间较大，对市场敏感性比较强，贴近市场，信息反馈快，便于决策。公司

31、的政策制度指令传达快，执行能力强。相应的，销售费用相对较高，管理难度比较大。网点建设，一步一个脚印。借助同层排水，推动工程品牌化同层排水优势明显：同层排水系统是指排水支管不穿越楼板，在同一楼层内与穿越楼板的排水主管相连的排水系统。（1）卫生：排水支管不穿越楼板，避免了上层污水通过管道渗漏到下层，减少了疾病传播的可能，同时也解决了排水横管在阴雨天表面结露的问题。（2）独立：管道的维护和检修在本层进行，不会干扰下层住户。（3）安全：避免了混凝土楼板被多次穿洞，有利于楼板的整体性，减少了火灾时蔓延的可能性。（4）宽敞：避免了卫厨间的吊顶，增加了室内净空高度。（5）隔音：排水管道采用隐蔽式安装有较好的

32、隔音效果，降低了排水管内水流噪音的层间传播。（6）自由：排水支管施工不需要设置预留孔，卫生器具可实现个性化装修。公司同层排水项目被列入国家火炬计划。利用其在同层排水领域的技术优势，推动工程品牌化。图 17：各种建筑内排水方式对比资料来源：伟星新材，中信建投证券研发部表 3：同层排水和隔层排水性能对比,项目卫生死角排水噪音渗漏隐患检修方式系统水利条件,同层排水没有较小不会渗漏本层检修良好,隔层排水很多较大容易漏水下层检修差,项目节省水资源卫生间空间卫生间设计风格建筑物整体功能房屋产权,同层排水节省利用率高个性灵活清晰,隔层排水浪费利用率低呆板单调不清晰,资料来源：伟星新材，中信建投证券研发部,请

33、参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_page,伟星新材,上市公司深度报告公司产品定位高端，附加值高公司产品品种上实现了多元化，目前已有 PPR 系列管材管件、PE 系列管材管件、HDPE 双壁波纹管和 PB管材管件等四大类产品，均属于中高端的塑料管材，毛利率水平处于行业领先水平。产品主要应用领域集中在建筑内给水、建筑排水、城乡（室外）给水、埋地排水等领域。表 4：公司主要产品及其用途具体情况,产品,用途,PPR 系列管材管件PE 系列管材管件HDPE 双壁波纹管PB 系列产品,PPR 管F-PPR 复合管PPR/Al 复合管PE 城乡给水管

34、PE 同层/虹吸排水管PE 地源热泵专用管地板采暖用 PE-RT 管HDPE 双壁波纹管采暖用 PB 管,建筑冷热水管道市场高档建筑冷热水管道市场建筑主立管市场户外抗老化管道市场中央空调管道高温散热片采暖市场市政给水、农村给水建筑排水中央空调、热水供应低温地板辐射采暖室外排水排污、工业排污、低压灌溉、垃圾填埋高温散热器采暖、地板辐射采暖,PB 阻氧管资料来源：公司公告，中信建投证券研发部图 18：伟星新材各产品毛利率分析,60%50%40%30%20%10%0%,PPR管材管件PB管材管件,PE管材管件其他产品,HDPE双壁波纹管,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公

35、司公告，中信建投证券研发部PPR 系列绿色产品主要用于家装，灰色产品主要用于工程产品全而优，满足不同层次家装需求PPR 系列管材管件贡献了公司 38%的收入，毛利水平高。具体产品包括 PPR 冷热水管、塑铝稳态复合管、高性能复合管、铝塑复合管、PPR 纳米抗菌管、A+管等。PPR 管价格适中、性能稳定，耐热保温，耐腐蚀，,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,水管,复合管,合管,管,抗菌管,table_page,伟星新材,上市公司深度报告内壁光滑不结垢、管道系统安全可靠，并不渗透，使用年限可达 50 年，是家装用管的首选。,图 19：伟星 PPR 冷热

36、水管道系统资料来源：中信建投证券研发部表 5：伟星 PPR 系列产品优点及用途,图 20：伟星铝塑复合管管道系统,产品PPR 冷 热塑铝稳态高性能复铝塑复合PPR 纳 米,优点及用途,绿色环保、安全可靠，连接时不产生刺鼻异味，充分燃烧后只产生二氧化碳和水，有效解决了隐蔽工程中易漏水、爆管等隐患。PP-R 塑铝稳态复合管具备五层结构，其中间层为焊接铝管、内外层为 PP-R 塑料、铝管与内外层 PP-R 之间为 PP 基热熔胶，中间的铝合金管层为整个管道核心骨架，这种结构完美结合了金属管材的刚性和塑料管材的卫生性和密封性等优点。适用于明装和高水压用管。F-PPR 为我公司独家专利技术产品，同时具有

37、高强度、高韧性、高刚度、低线性膨胀系数的“三高一低”特性，高性能复合管的线性膨胀系数仅为普通 PP-R 的 1/3，与铝塑复合管接近，高性能复合管在适当压力下，可在 90以下温度中长期使用，尤其适合用作热水管路。施工便捷可靠。采用五层复合结构，综合金属和塑料管道的优点。解决了两种材料的缺陷。可弯曲，不反弹，通过分水器有一根根铝塑管输送到各个居室，中间无任何接头，确保无渗漏。不透光，阻氧性佳，可避免管内滋生各类细菌，避免水质二次污染，保证了用水卫生安全。管壁内层形成无极纳米银抗菌层。无极纳米银抗菌剂是一种以银离子,为有效成分的抗菌剂，银离子可强烈破坏细菌合成酶的活性，达到抗菌效果。主要用在直饮水

38、的输送、液体食品的输送等。资料来源：中信建投证券研发部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,table_page,伟星新材,上市公司深度报告品牌知名度高，获消费者充分认可公司一方面提高自己的产品质量，一方面通过各种媒体的推广宣传，获得了广大消费者的充分认可。随着居民收入的增加，消费理念的升级，公司安全可靠的产品日益获得青睐。公司“伟星管喜连万家”的推广口号和代言人高亚麟给客户留下了深刻印象。2011 年先后荣获“2011 年全国质量信得过单位”、“中国地暖管十大品牌”及“2011 年全国房地产总工优先品牌产品”等多项荣誉。公司作为第一家主要生产 PP

39、R 管道的上市企业，经过多年的市场开拓和培育，“伟星”品牌已经成为国内塑料管道行业著名品牌，在国内市场上建立起了良好的声誉，拥有稳定的客户群。公司自成立以来，先后荣获“中国名牌产品”、“中国驰名商标”等荣誉称号。PPR 需求与地产相关，装修装饰行业的高速发展拉动 PPR 需求市场空间预测一：2011 年保障房建设任务为 1000 万套，“十二五”期间，全国将建设保障性住房 3600 万套。根据测算，5 年 3600 万套保障性住房的总建筑面积将达到 21.6 亿平方米，总投资将达到 5 万亿元。按每平米需要塑料管道 18.5 元预测，保障房未来五年带来塑料管道市场空间 400 亿元左右。商品房

40、部分保守预计未来五年有 1123-1757 亿的市场空间。,图 21：全国房屋新开工面积累计值及增速,单位：亿平方米,图 22：保障房计划开工和实际完成情况预测,20151050,房屋新开工面积,房屋新开工面积增速,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,120010008006004002000,计划开工,实际完成,2010,2011E,2012E,2013E,资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部市场空间预测二：中国住宅装饰装修行业中，管材部分占到总产值的 5%到 10%。行业规模“十一五”期间，全行业年工程产值总量由 2005 年的 1.15 万亿元，提高到 2010

41、 年的 2.1 万亿元，总体增长 82.6，年平均增长速度达到 13左右。“十二五”行业规模的发展目标：行业 2015 年工程总产值力争达到 3.8 万亿元，比 2010年增长 1.7 万亿元，总增长率为 81，年平均增长率为 12.3左右。因此，管材空间增长潜力巨大。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,table_page,伟星新材,上市公司深度报告图 23：我国建筑装饰业产值及其增速,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,建筑装饰业产值,建筑装饰业产值增速,20%18%16%14%1

42、2%10%8%6%4%2%0%,资料来源：国家统计局，建筑装饰业“十二五”规划，中信建投证券研发部PE 系列城乡给排水为主力，同层排水等将大力推进PE 管是仅次于 PVC 管的第二大品种的塑料管道，特别是由于近年来 PVC 行业的禁铅运动，以及 PE 管诸多性能优越性得到充分体现，其增长速度远高于其它品种的塑料管道。11 年公司 PE 管材管件业务规模扩张速度较快，已超过 PPR 成为公司贡献收入最多的产品，达到 40%，产品毛利率 26.61%。PE 管道可广泛应用于城乡给水、建筑排水、地源热泵、同层/虹吸排水和地板采暖等，主要通过工程方式销售。目前 PE 产品的主要应用领域仍然市政给排水和

43、农村安全饮水。而同层排水、虹吸排水、地源热泵和地板采暖等是公司的先进技术储备，也是未来大力拓展的方向。传统领域市场空间大：市政给排水管未来空间持续增长中国人口众多，城市化加速，而水资源有限，有助于提高城市给水网络的扩充及升级需求。因此，鉴于塑料管道具吸引力的特点，加上政府政策扶持，我们预期中国给水系统对塑料管道的需求将有所上升。2002 年到2010 年的八年时间里，我国城市供水管道长度的复合年增长率为 7.1%。按区域来看，2010 年全国城市供水管道分布在华东和中南地区的比例分别为 39%和 28%，占全国总量的 2/3 左右。全国人均供水管道长度 1.4 米，华东地区人均供水管道长度最长

44、，为 1.7 米；西北地区最短，为 0.87 米。华东、中南地区基数大，未来增长绝对量不可小觑，这也是目前塑料管道产量最高的地区，华东地区也是公司目前的主力市场。而西南地区管道欠账多，改善空间大。公司在重庆建立生产基地，将重点开拓这个区域的市场。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,全国,北京,天津,河北,山西,内蒙,华北,辽宁,吉林,黑龙,东北,上海,江苏,浙江,安徽,福建,江西,山东,华东,河南,湖北,湖南,广东,广西,海南,中南,重庆,四川,贵州,云南,西藏,西南,陕西,甘肃,青海,宁夏,新疆,西北,table_page,伟星新材上市公司深度

45、报告,图 24：全国城市供水管道长度及增速,单位：万公里,图 25：2010 年全国按区域分布的城市供水管道长度,605040,全国城市供水管道长度,全国城市供水管道长度增速,16%14%12%10%,西北西南 4%8%,华北12%,东北9%,3020100,8%6%4%2%0%,中南28%,华东39%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部,图 26：2010 年全国各省份人均供水管道长度,单位：米,3.002.502.001.501.000.500.00资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部传统领

46、域市场空间大：新农村建设农村安全饮水标准提高，投资力度加大“十一五”期间，全国实际对农村饮水安全的投资 1053 亿元，其中中央财政拨款 590 亿元，地方配套和群众自筹 439 亿元，社会融资 24 亿元，解决 2.18 亿农村人口的饮水安全问题。2009 年下半年开始的调查统计显示，截止 2011 年上半年农村不安全饮水人口合计约 3.1 亿。“十二五”期间，中央和地方将按照平均 511 元/人的标准投入，解决 3.1 亿农村人口饮水安全问题。中央、地方财政将在“十二五”期间投入大约 1600-1700 亿元解决 3.1 亿农村人口饮水安全问题，其中中央投入资金占 2/3，其余由地方政府配

47、套，而地方配套的资金又以省级财政投入为主。这比上一个五年规划的总投入大幅增加了近 1000 亿元，中央扶持的力度也有所加大。规划还明确，考虑到东部与中西部经济发展不平衡，中央投入资金将更多向中西部倾斜。综上，PE 管道目前的主要应用领域市政供排水和农村安全饮水两方面市场空间都将保证持续的增长。市政供排水方面：城镇化建设，老旧管网的改造，第二水源地的建设以及新的大型开发区的建设以及对污水排水管,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12,table_page,伟星新材,上市公司深度报告网的重视程度的提高和雨污分流的需要都将保证市场需求的增加。而农村安全饮水标

48、准提高，投资力度加大，需求也增大。同层排水等应用领域兴起可期，改善 PE 产品结构，提升毛利水平城乡供排水领域市场已较为成熟，低价中标模式广泛存在，导致 PE 产品毛利相对较低，但是公司目前储备了同层排水、虹吸排水、地源热泵、地板采暖等先进技术，目前正在大力推广，有望改善 PE 产品的结构，提升毛利水平。表 6：PE 管道的目标市场及竞争优势,项目目标市场替代市场竞争优势可选产品PE 管优势,PE 地源热泵技术建筑采暖与制冷传统空调高效利用地热能节能 30%以上PE、PB价格优势,PE 同层排水技术建筑排水传统跨层排水节水、低噪音、卫生等PE、PVC可靠性高,PE 虹吸排水技术大屋面排水传统

49、PVC 雨水管排水快速降低管材用量PE、钢管可靠性高寿命长,PE-RT 辐射采暖技术建筑采暖传统空调与散热片采暖效果舒适、节能PE-RT、PAP、PEX、PB可靠耐热经济,资料来源：公司公告，中信建投证券研发部财务分析收入利润保持高速增长11 年度公司实现营业收入 169,675.52 万元，比上年同期增长 35.83%；利润总额 27,547.76 万元，比上年同期增长 30.41%；归属于上市公司股东的净利润 21,925.25 万元，比上年同期增长 28.88%。公司在地产紧缩的大背景下，仍然保持了较高的增速。主要得益于公司“零售与工程并举”的战略定位，在稳步推进零售渠道建设的同时，大力

50、发展工程业务，消化新增产能。,公司营业收入及其增速,公司归属于母公司的净利润及其增速,180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,营业收入,营业收入增速,60%50%40%30%20%10%0%,250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000,净利润,净利润增速,120%100%80%60%40%20%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告，中信建投