服装行业投资策略:渠道扩张易、品牌重塑难共生共存方为发展之道1224.ppt
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1、渠道扩张易、品牌重塑难,共生共存方为发展之道服装行业2013年投资策略,长城证券研究所姚雯琦执业证书编号:联系人:黄淑妍从业证书编号:,纺织服装研究小组075583515144S10705101200070755-83753659S1070112070056,核心观点,服装行业投资评级:维持“推荐”,预计明年服装行业整体毛利率保持稳定,定位高端、具有差异化优势的品,牌服装公司将长期受益。,存货、应收账款周转率正逐步改善,预计明年二季度恢复正常水平。,渠道扩张易、品牌重塑难,品牌、渠道必须共生共存,坚持品牌定位,选取适合品牌定位的渠道,在渠道建设的过程中树立和维,护品牌形象,反哺品牌。,选取品牌
2、定位清晰,渠道选择匹配品牌形象的行业龙头,品牌服装企业需要长期坚持品牌、渠道、营销、管理多方面一致连贯,才,能保证发展的稳健性和高质量。,重点公司推荐,卡奴迪路(002656)、富安娜(002327)、探路者(300005),2,目录,2012行业回顾,行业经营现状分析,2013年投资策略,重点公司推荐,2012年行业回顾:景气度大幅下滑,全年跌幅居前,机械设备,纺织服装,信息设备,商业贸易,电子,农林牧渔,黑色金属,信息服务,轻工制造,餐饮旅游,交运设备,化工,采掘,家用电器,全部A股,有色金属,公用事业,交通运输,食品饮料,建筑建材,金融服务,医药生物,综合,房地产,行业走势回顾:年初至今
3、跌幅达-19.1%,全年跌幅居前 申万纺织服装行业指数下跌-19.1%,相对全部A股超额收益-7.4%,跌幅居前。纺织制造子行业:绝对收益-14.7%,相对收益4.4%。服装家纺子行业:绝对收益-31.5%,相对收益-12.4%。受终端消费不景气、企业存货积压严重等因素影响,11月单月跌幅达-12.9%。,申万一级行业累计涨跌幅(截止至11月30日),30%,纺织服装行业指数走势(截止至11月30日),10%5%,20%10%,四季度以来跌幅较大,0%,0%12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,-5%-10%,-10%-20%,-15%-20%,-19.1%,
4、-11.7%,-30%-40%,-25%,上证综指,纺织服装,纺织制造,服装家纺,资料来源:wind,长城证券研究所,资料来源:wind,长城证券研究所,5,行业走势回顾:各子行业表现分化,家纺全年市值减半 各子行业表现分化明显,印染表现最优,累计涨跌幅8.8%,为全年唯一实现正收益子行业。受宏观经济不景气影响,家纺、鞋帽、休闲服装等子行业需求弹性较大,兼之前两年粗放式扩张渠道质量较低,存货积压严重,年初至今累计涨跌幅分别为-49.3%、-37.9%、-31.3%。各子行业累计涨跌幅(截止12年11月30日)休闲、鞋帽、家纺企业涨跌幅(截止12年11月30日),20%10%0%-10%,8.8
5、%,20%10%0%-10%,11.7%,-20%-30%-40%-50%-60%,-31.3%-37.9%-49.3%,-20%-30%-40%-50%-60%-53.0%-70%,-50.2%,-21.8%,-48.1%,-27.6%,-53.3%,-31.9%,-62.7%,资料来源:wind,长城证券研究所,资料来源:wind,长城证券研究所,6,11/01,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,0
6、9/01,09/04,11/07,08/01,08/04,08/07,08/10,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,80,3,相对估值:行业PE处于历史底部,继续向下空间有限 纺织服装行业市盈率处于历史底部,相对全部A股市盈率处于均值附近,动态市盈率为19倍,相对全部A股市盈率为1.51倍。纺织制造:市盈率为30倍,相对全部A股市盈率为1.95倍。服装家纺:市盈率为15倍,相对全部A股市盈率为1.28倍。,70605040,行业市盈率走势,2.521.5,行业市盈率/全部A
7、股市盈率走势,30120,100,0.50,纺织服装,纺织制造,服装家纺,纺织服装,纺织制造,服装家纺,资料来源:wind,长城证券研究所,资料来源:wind,长城证券研究所,7,行业经营现状分析:渠道扩张易,品牌重塑难,跑马圈地后遗症渐现,渠道地雷一触即发,品牌受损,12年服装行业关键词:打折促销去库存潜台词:品牌形象草根化主要品牌渠道增速60%50%,渠道伤害品牌,40%30%20%10%0%,前两年跑马圈地,渠道增速过高,2008美邦,2009朗姿,2010探路者,2011百圆裤业,2012H星期六,资料来源:wind,长城证券研究所9,线下渠道:终端销售不畅导致品牌受损,形成恶性循环加
8、盟商存货积压,经济下行,消费不振,服装购买力下降,终端销售,品牌商,不畅,存货积压,粗放式跑马圈地,渠道质量不佳,终端控制能力弱,恶性循环品牌形象打折促销受到伤害,宏观:去年四季度以来经济持续下行,消费低迷,服装购买力下降。行业:前期跑马圈地带动渠道数量高速增长,管理较为粗放,渠道质量不佳,终端控制能力较弱。10,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,6,11,线下渠道:社消持续疲软,预计明年总体平稳,全年社会消费持续疲软,18,
9、000,社会消费品零售总额商品零售,24,受宏观经济不景气等因素影响,商品零售社消总额增速放缓,全年消费持续疲软。社会消费增速于今年二季度到达近期底部。预计明年的消费总体比较稳定,主要的原因包括:,16,00014,00012,00010,0008,0006,000,当月值,当月同比,222018161412108,户籍改革、提高最低收入等改革对消,服装零售业商品零售额及增速,费有正面影响,但短期幅度不大;经济走势呈现L型底部,消费依然保持后周期的特征;明年三季度之前通胀是温和上升的,利好消费。,2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,140%1
10、20%100%80%60%40%20%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,商品销售额,增速,资料来源:wind,长城证券研究所,0,2,500,2,000,1,000,500,线下渠道:行业库存持续增长,随经济增长和消费升级,行业库存整体趋势向上。服装企业存货足够卖三年?2012Q3,申万服装家纺行业36家上市公司合计实现收入734亿元、成本513,500400300200100,期末商品库存额,150%100%50%0%,亿元,账上存货金额472亿元(其中,雅戈尔240亿、红豆股份40亿,剔除后,2005 2006 2007服装批发业库存,2008,2
11、009 2010 2011服装零售业库存,-50%,为192亿)。,服装批发业库存增速,服装零售库存增速,剔除雅戈尔、红豆股份两家地产业务占比较高的公司,行业年化存货周转率3.40次。服装企业虽然库存依然高企,但未至想象中可怕。,1,500,上海批发零售贸易业年末库存总额,各企业周转率与所在细分行业、运营模式、管理能力相关。0资料来源:wind,长城证券研究所12,70%,60%,50%,20%,10%,基本款,类别,13,线下渠道:直营占比提高成未来发展趋势,提高直营占比(达芙妮、卡奴迪路、朗姿、七匹狼),各品牌直营渠道占比,终端控制能力强,及时掌握销售和库存情况 盈利空间增大,产品性价比有
12、望提高,40%30%,占比提高,有利于品牌商更好建立品牌形象,0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,缩短供应链,提高快速补单能力(美邦),七匹狼,卡奴迪路,朗姿,探路者,加快存货周转速度,减轻存货风险 保证产品正价率,维护品牌形象 提升精细化管理能力(卡奴迪路、富安娜),美邦按开发生产周期划分产品类别特征20%,淡季下单,滚动下单(按需生产),掌握市场和终端情况,快速调整反馈 稳健,规模得当,费用控制能力良好,长线款短线款季中畅销款补单,60%,买手订货,下游拉动(6-9月)20%,开发导向,上游推动(30-90天)季前备款备料,周期30-40天,品牌形象提升,季
13、前新系列 根据最新趋势和热点开发设计,周期开发 6090天资料来源:wind,长城证券研究所,线上渠道:天时地利促成电商渠道爆发式增长,线下渠道成本,抢占新兴渠道,品牌商,不断提升终端销售不畅库存积压严重,市场份额打折促销快速去库存,制造刚需,消费者,经济形势较差收入增速放缓,服装购买力下降更注重性价比,刚需,服装电商销售几何级数式增长,电商 电商催生廉价渠道平 培养线上购物氛围台,平价品可达性强比价透明化,提供平台,14,97.4,63.762.4,140,120,100,80,60,线上渠道:电商冲击越发凸显,双十一现井喷式增长,14,00012,00010,0008,0006,000,各
14、品牌双十一销售额(万元)12,74411,5679,7457,015,7,982,天猫商城双十一销售Top20店铺(百万元)127.4115.7100.887.082.980.479.870.370.159.857.856.552.051.149.748.648.3,4,0002,000,3,215,1,365,2,841,1,732,2,800,4020,0,0,Jack&Jones,罗莱,骆驼,茵曼,富安娜,2011,2012,资料来源:淘宝,官方微博,长城证券研究所,资料来源:淘宝,官方微博,长城证券研究所,全年库存清仓+冬装上市:双十一服装品牌电商销售出现了井喷式增长Jack&Jone
15、s、骆驼、罗莱家纺、茵曼分别同比增长296%、307%、614%、305%。天猫商城双十一销售Top20店铺中,服装、家纺、鞋帽类品牌商占据16个席位。富安娜今年前三季度电商销售约6000万,双十一单天销售额达7000万。罗莱双十一单天销售水洗白鸭绒羽绒冬被12706件,每件售价999元,单品约创造1270万销售额。15,七匹狼,森马服饰,探路者,富安娜,线上渠道:各大服装品牌商电商线路图,品牌罗莱家纺美邦服饰奥康国际,电商策略对经销商“招安”,线上经销商变成“正规军”,既拿到公司返点和激励政策,又可以参与公司的各项营销活动,直营模式与经销模式共存。在天猫、1号店、京东商城、苏宁易购、当当网等
16、电商平台开设了旗舰店,对不同平台进行产品区分和促销活动。注册独立运营的电商品牌“LOVO”,定位25到35岁间对性价比要求较高的年轻群体。运作参照线下实体店,先低价养足人气,再建立良好体验让消费者二次购买。一季一次促销,并将商品按折扣进行区分,满足不同消费人群的需求。罗莱商城主打中高端产品,定位于30到45岁间购买力较强的消费人群。借助第三方平台,已在天猫、京东、1号店、当当网等多个分销平台开设旗舰店。曾构建自己的线上电商平台邦购网,由于人员薪酬、技术开发、物流、广告等费用成本过高,遂将邦购剥离出美邦的平台。在天猫、1号店等平台开立的旗舰店。收购浙江华人事业,用于线上营销建设项目,并将全资子公
17、司变更为电子商务有限公司。在天猫、当当网、京东商城开设有官方旗舰店。打造电商新品牌ACANU(阿肯诺),聘请有电子商务运营经验的团队运作。线上渠道团队有30-40人,分为两个小团队,一个团队负责在京东和当当网等平台上的多家网店,另一团队负责天猫。创建官方网购平台,成立电子商务运营部,负责发货、销售和客服工作,并将平台和供货商的进货系统进行联网,实现了跨区域调货。在天猫、1号店、当当网、好乐买等第三方电商平台同时进行分销。建立了自己的官方网上商城,并在天猫开设了自己的旗舰店。对线上和线下产品进行的定位区分,相比部分家纺服饰企业多向线上清仓库存,公司自主研发了适合线上销售的产品。,九牧王,完全依赖
18、第三方平台,16,4.1%,3.4%,3.3%,3.2%,低端,线上渠道:销售占比仍将提高,寻找盈利模式是关键,电商销售占比仍将持续提高,各品牌2011年电商销售收入占比4.0%,线上渠道利润率低,寻找盈利模式将成关键 物流成本等费用较多、净利率较低 中低端产品占比高,客单价较低,4.0%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%,3.6%,3.5%,3.8%,3.8%,打折促销去库存、赔本吆喝赚眼球的模式需向盈利转型,增强用户体验是出路,品牌电商发展新模式:B2C+O2O(七匹狼)线上、线下代理商一视同仁,集中管,七匹狼 九牧王 美邦服饰 奥康国际 美邦服饰资料来源:公司公告,长城证券研究所,
19、理,建立商品交易与发布平台,线下商户可以将库存产品通过打折的形式发布到网络媒体,品牌商对平台的价格体系进行监控。,打折促销,电商渠道产品,不但为线上渠道增加优质货源,而且不会扰乱正常的价格体系。品牌形象草根化17,线上、线下渠道不畅,品牌形象必将受损渠道不畅关键,线下终端质量不佳线上拼流量赚眼球,存货积压应收增大低价抢占市场份额,促销打折产品低端,品牌形象受到损害,无力提价定位越发草根化,盈利空间持续下降,恶性循环 线下渠道终端质量不佳,存货积压严重,仅靠打折促销去库存,破坏品牌价格体系,将严重损害品牌形象。线上渠道为拼流量、抢份额,不惜牺牲品牌长远价值,众多中高端品牌定位越发草根化,未来提价
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