通信设备与服务行业中报业绩分析：业绩陷入低谷行业或迎来拐点0918.ppt

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1、,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,5%,0%,-10%,-15%,-20%,-25%,-35%,鲁军,销售支持,罗美思,1,2012 年 09 月 17 日证券研究报告行业季报,通信设备制造,业绩陷入低谷，行业或迎来拐点,通信设备与服务行业 2012 年中报业绩分析看好（维持）投资要点市场数据（2012-09-14）,行业指数涨幅,行业整体情况：经营业绩持续恶化,近一周近一月近三月重点公司,0.93%2.91%-8.61%,2012 年上半年，通信设备及服务公司共实现营业收入 772

2、.8 亿元，同比增长14.8%；实现净利润 23.9 亿元，同比减少 25.66%；行业收入和净利润增速双双放缓，净利润增速已连续 9 个季度下滑，连续 4 个季度负增长；行业整体毛利率 26.0%，延续 2011 年上半年以来的下滑趋势。,公司名称邦讯技术烽火通信富春通信光迅科技中天科技,公司代码300312600498300299002281600522,投资评级推荐推荐推荐推荐推荐,上半年行业整体净经营现金流出 96.4 亿元，较 2011 年同期有所好转；整体净投资现金净流出 50 亿元，相比去年同期的 56 亿元有所下降，在电信运营商投资放缓的大背景下，设备商也相应缩减了投资支出，并

3、加强了经营现金流管理；筹资净现金流回升，但筹资现金流的高速增长主要依赖于借款现金流的增长，增加了行业长期现金流压力。,应收账款占营收比例不断提高，从 07 年的 44%提高到 12 年的 70%，是行业整,行业指数走势图,体现金流情况恶化的一个原因；随着运营商投资放缓，12 年上半年通信设备,10%及服务行业存货占比有所下降。-5%分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半，光通信是难得亮点从收入增长区间来看，一是行业整体增速尚可，达到 15%，一半以上的公司-30%收入增速在 15%以上；二是收入增速呈现比较明显的两极分化趋势，收入高,通信设备制造,沪深300,速增长和快速下滑的公司占比较大。

4、与过去几年相比，收入高速增长的公司,数据来源：Gildata，日信证券研究所大研究员执业证书编号：S0070512080002电话：021-61635604邮箱：电话：010-83991840邮箱：相关报告中国移动 TD 六期招标即将启动：运营商投资加速，通信行业或重入增长轨道2012-09-11中国电信启动 2012 年第二轮波分系统集采：运营商投资加速，光通信持续景气2012-09-07请阅读最后一页的免责声明,占比显著下降，负增长的公司占比显著上升，收入小幅增长或较快增长的公司占比基本持平。净利润增长情况则不容乐观，与过去几年相比，净利润负增长的公司占比达到 5 年来的最高点，而净利润增

5、速在 50%和 20-50%之间的公司占比则达到 5年来的最低点。从过去 5 年上半年的净利润分布区间来看，09 年，通信设备及服务行业业绩开始改善，10 年上半年达到景气高点，11 年高增长公司比例急剧下降，而 12 年净利润增长区间则达到历史最低点，比 08 年的形势更为严峻。从子行业来看，光通信是通信设备及服务行业上半年整体颓势中难得的亮点。包括主设备、接入网、光纤光缆在内的光通信公司收入和净利润都取得了较好的增长。而网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司净利润下滑较快。,2,证券研究报告行业年度策略报告,投资建议：中长期看，行业或走出业绩困境，看好光通信子行业,的投资机会,2011 年下

6、半年以来，受国内经济下行及运营商投资放缓影响，通信设备与服务行业陷入困境，业绩增速降至多年低点。,但随着宏观经济稳增长政策重要性提升，通信行业具备稳增长与调结构双重属性，将会是政府投资的重点方向。近期运营商集采招标密集进行，运营商投资呈现出加速态势，通信设备与服务行业或迎来业绩拐点，重入增长轨道。下阶段，行业投资机会将继续围绕光通信、移动互联网等热点展开。,我们看好光通信子行业的投资机会，推荐烽火通信、中天科技。,风险提示,运营商投资不及预期，行业竞争加剧带来毛利率下滑,请阅读最后一页的免责声明,1,1.1,1.2,1.3,2,2.1,2.2,2.3,3,3,证券研究报告行业季报,目录,行业整

7、体情况：经营业绩持续恶化.5收入和净利润增速双双放缓，毛利率下滑，净利润持续负增长.5经营现金流有所好转，总体现金流量压力较大.6应收账款占比逐年提高，存货有所下降.7分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半，光通信是难得亮点.8行业整体收入增速尚可，两极分化趋势明显.8净利润增速情况恶化至近五年来最低点.9行业整体颓势中，光通信是难得亮点.9中长期行业或走出困境，看好光通信子行业.10,插图目录,图 1：通信设备及服务行业近三年收入增速 vs 整体 A 股.5图 2：通信设备及服务行业近三年净利润增速 vs 整体 A 股.5图 3：通信设备及服务行业近三年毛利率情况.6图 4：通信设备及服务

8、行业近三年净利率情况.6图 5：通信设备及服务行业近五年上半年期间费用率.6图 6：通信设备及服务行业近五年上半年营业利润率.6图 7：通信设备及服务行业近三年经营现金流.7图 8：通信设备及服务行业近三年投资现金流.7图 9：通信设备及服务行业近三年筹资现金流.7图 10：通信设备及服务行业近三年投资现金流.7图 11：通信设备及服务行业近五年上半年应收账款情况.8图 12：通信设备及服务行业近五年上半年存货情况.8图 13：通信设备及服务行业 2012 年 Q2 收入增速区间分布.9图 14：通信设备及服务行业近五年 Q2 收入增速区间分布.9图 15：通信设备及服务行业 2012 年 Q

9、2 净利增速区间分布.9图 16：通信设备及服务行业近五年 Q2 净利增速区间分布.9,表格目录,表 1：光通信是上半年通信设备及服务行业整体颓势中难得的亮点.10表 2：网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司业绩下滑幅度大.10,请阅读最后一页的免责声明,4,证券研究报告行业季报,表 3：通信设备及服务行业公司 2012 年上半年收入和净利润增速.11,请阅读最后一页的免责声明,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,10-03,09-03,09-06,09-09,09-12,1

10、0-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-06,5,证券研究报告行业季报1 行业整体情况：经营业绩持续恶化1.1 收入和净利润增速双双放缓，毛利率下滑，净利润持续负增长2012 年上半年，我们统计的 59 家通信设备及服务公司共实现营业收入772.8 亿元，同比增长 14.8%；同期 A 股整体营业收入 11.6 万亿元，同比增长 8.5%，非银行石油石化 A 股整体营业收入 7.9 万亿元，同比增长 6.8%。2012 年上半年，59 家通信设备及服务公司共实现净利润 23.9 亿元，同比减少 25.66%；同期 A 股整

11、体净利润 1.0 万亿元，同比减少 1.55%；非银行石油石化 A 股整体净利润 3825.1 亿元，同比减少 17.2%。通信设备及服务行业收入和净利润增速双双放缓，净利润增速已连续 9个季度下滑，连续 4 个季度负增长。,图 1：通信设备及服务行业近三年收入增速 vs 整体 A 股,图 2：通信设备及服务行业近三年净利润增速 vs 整体 A 股,50,3.50,3,40302010,22 19 20,19,12 13 11,18 17,24,27 25,21,15,3.002.502.001.501.000.50,0,1,2,2,1,1,2,1,1,1,2,1,1,0-10,-,通信设备及

12、服务数据来源：Wind，日信证券研究所,非银行石油石化A股,增值服务数据来源：Wind，日信证券研究所,2012 年上半年，通信设备及服务行业整体毛利率 26.0%，延续 2011 年上半年以来的下滑趋势，可以看到，2012 年的前两个季度，行业整体毛利率下滑幅度较大。上半年，通信设备及服务行业整体净利率 3.1%，比去年同期减少 1.7个百分点，是近三年来的最低水平。请阅读最后一页的免责声明,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,09-03,09-06,09-09,09-12

13、,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-06,1491.0%,1000%1606.0%,0%,6,较,证券研究报告行业季报,图 3：通信设备及服务行业近三年毛利率情况,图 4：通信设备及服务行业近三年净利率情况,32%31%30%29%28%27%26%25%24%23%,30%30%,30%30%31%,31%31%,30%30%,28%28%28%,27%,26%,2000%-1000%-324.0%-2000%,1357.0%1284.0%1456.0%768.0%464.0%106.0%,-195.

14、0%-787.0%,通信设备及服务,-3000%-4000%,增值服务,-2388.0%-2250.0%-3416.0%,数据来源：Wind，日信证券研究所,数据来源：Wind，日信证券研究所行业整体期间费用率基本保持稳定。销售费用率小幅减少，财务费用率略有上升。由于毛利率下降幅度较大，期间费用率保持稳定，因此营业利润率降至近 5 年的最低点至 1.4%。,图 5：通信设备及服务行业近五年上半年期间费用率,图 6：通信设备及服务行业近五年上半年营业利润率,20.0%15.0%,1.1%5.8%,1.7%6.2%,1.2%6.5%,1.7%6.4%,0.9%6.4%,1.7%6.7%,6.0%,

15、营业利润率,10.0%,4.0%,5.0%0.0%,10.1%07-06,9.6%08-06,9.6%09-06,10.1%10-06,10.0%11-06,9.8%12-06,2.0%0.0%,2.1%07-06,3.5%08-06,4.6%09-06,5.6%10-06,4.8%11-06,1.4%12-06,销售费用率,管理费用率,财务费用率,营业利润率,数据来源：Wind，日信证券研究所,数据来源：Wind，日信证券研究所,1.2 经营现金流有所好转，总体现金流量压力较大上半年行业整体净经营现金流出 96.4 亿元，2011 年同期有所好转，考虑到 2011 年全年行业整体现金流 4

16、年以来首次出现现金流出，2012 年上半年经营现金流表现尚可。2011 年全年，行业整体投资现金净流出达 122 亿，2012 年上半年行业整体净投资现金净流出 50 亿元，相比去年同期的 56 亿元有所下降，显示在电信运营商投资放缓的大背景下，设备商也相应缩减了投资支出，并加强了经营现金流管理。请阅读最后一页的免责声明,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,

17、11-06,11-09,11-12,12-03,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-06,而,7,证券研究报告行业季报,图 7：通信设备及服务行业近三年经营现金流,图 8：通信设备及服务行业近三年投资现金流,100500-52-50,-13,-35,82,-98,-70,-91,25,-103-115,-33,-115-96,0-20-40-60,-9-18,-32,-47,-14,-46,-66,-82,-21,-56,-80,-26,-50,-100-1

18、50-200-250经营现金流数据来源：Wind，日信证券研究所,-188,-80-100-120-140投资现金流数据来源：Wind，日信证券研究所,-122,从筹资净现金流来看，09-11 年行业筹资净现金流不断上升。12 年 3月筹资净现金流突然下降至近几年低点，12 年 6 月筹资净现金流回升，接近去年同期水平。但值得注意的是，09-10 年行业筹资现金流的增量主要来自于股权投资现金流，包括 IPO 首发及增发等，通过借款取得的现金增长不快。11 年以来，筹资现金流的高速增长主要依赖于借款现金流的增长，尤其是 12 年以来，通过投资取得的现金大幅减小。通过借款获得的现金有助于缓解行业短

19、期的资金压力，但这种压力将在长期体现。,图 9：通信设备及服务行业近三年筹资现金流300,图 10：通信设备及服务行业近三年投资现金流800,250200150100500,23,26,35,56,61,87,136,167,82,146,223,239,27,121,7006005004003002001000,筹资现金流数据来源：Wind，日信证券研究所,筹资现金流-借款数据来源：Wind，日信证券研究所,筹资现金流-股权,1.3 应收账款占比逐年提高，存货有所下降观察 2007-2012 年上半年通信设备及服务行业上半年营收账款及存货情况，可以看到，随着收入的增长，应收账款绝对值逐年提升

20、，值得注意的是，应收账款占营收比例也在不断提高，从 07 年的 44%提高到 12 年的70%。应收账款比例不断提升，是行业整体现金流情况恶化的一个原因。请阅读最后一页的免责声明,8,证券研究报告行业季报存货方面，随着 08 年底 3G 大规模建设展开，设备商积极扩大生产应对，09-12 年上半年存货占营收比例较 07、08 年有明显提升。11 年下半年以来，运营商投资放缓，12 年上半年通信设备及服务行业存货占比有所下降。,图 11：通信设备及服务行业近五年上半年应收账款情况,图 12：通信设备及服务行业近五年上半年存货情况,600500400 44%,50%,51%,58%,64%,70%

21、80.0%70.0%60.0%50.0%,400350300 39%250,41%,50%,48%,51%,47%,60.0%50.0%40.0%,3002001000,40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,200150100500,30.0%20.0%10.0%0.0%,07-06,08-06,09-06,10-06,11-06,12-06,07-06,08-06,09-06,10-06,11-06,12-06,应收账款数据来源：Wind，日信证券研究所,营收占比,存货数据来源：Wind，日信证券研究所,营收占比,2 分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半，光通信是难得亮点2.

22、1 行业整体收入增速尚可，两极分化趋势明显59 家公司中，收入增速在 50%以上的有 4 家，占比 7%；30-50%的有11 家，占比 19%；15-30%的 16 家，占比 27%；0%-15%的有 10 家，占比 17%，-15%-0%的有 10 家，占比 17%；-15%以下的有 8 家，占比 13%。从收入增长区间来看，一是行业整体增速尚可，达到 15%，一半以上的公司收入增速在 15%以上；二是收入增速呈现比较明显的两极分化趋势，收入高速增长和快速下滑的公司占比较大。与过去几年相比，收入高速增长的公司占比显著下降，负增长的公司占比显著上升，收入小幅增长或较快增长的公司占比基本持平。

23、请阅读最后一页的免责声明,9,证券研究报告行业季报,图 13：通信设备及服务行业 2012 年 Q2 收入增速区间分布,图 14：通信设备及服务行业近五年 Q2 收入增速区间分布,-15%13%,50%7%,100%,-15%-0%17%,30%-50%19%,80%60%40%20%0%,08Q2,09Q2,10Q2,11Q2,12Q2,0%-15%,15%-30%,17%,27%,50%,20%-50%,0%-20%,0%,数据来源：Wind，日信证券研究所,数据来源：Wind，日信证券研究所2.2 净利润增速情况恶化至近五年来最低点净利润增长情况则不容乐观，59 家公司中，净利润增速在

24、50%以上的有 7 家，占比 12%；30-50%的有 4 家，占比 7%；15-30%的 4 家，占比7%；0%-15%的有 11 家，占比 18%，-15%-0%的有 7 家，占比 12%；-15%以下的多达 26 家，占比达到 44%。超过一半的公司净利润下滑，下滑程度超过 15%的公司接近一半。净利润增速算数平均-3.6%，低于行业整体法均值 3.1%，显示小公司的净利润下滑情况比大公司更为严重。与过去几年相比，净利润负增长的公司占比达到 5 年来的最高点，而净利润增速在 50%和 20-50%之间的公司占比则达到 5 年来的最低点。从过去 5 年上半年的净利润分布区间来看，09 年，

25、通信设备及服务行业业绩开始改善，10 年上半年达到景气高点，11 年高增长公司比例急剧下降，而12 年净利润增长区间则达到历史最低点，比 08 年的形势更为严峻。,图 15：通信设备及服务行业 2012 年 Q2 净利增速区间分布,50%12%,30%-50%7%,图 16：通信设备及服务行业近五年 Q2 净利增速区间分布100%80%60%,-15%44%,15%-30%7%,40%20%0%,0%-15%,08Q2,09Q2,10Q2,11Q2,12Q2,18%,-15%-0%12%,50%,20%-50%,0%-20%,0%,数据来源：Wind，日信证券研究所,数据来源：Wind，日信证

26、券研究所,2.3 行业整体颓势中，光通信是难得亮点请阅读最后一页的免责声明,10,证券研究报告行业季报从子行业来看，光通信是通信设备及服务行业上半年整体颓势中难得的亮点。包括主设备、接入网、光纤光缆在内的光通信公司收入和净利润都取得了较好的增长。表 1：光通信是上半年通信设备及服务行业整体颓势中难得的亮点,公司简称日海通讯新海宜烽火通信通鼎光电亨通光电中天科技特发信息,2012H1 收入增速52.0%33.2%29.6%58.7%20.8%28.2%46.5%,2012H1 净利增速45.6%1.9%31.5%-26.2%63.4%-5.4%87.3%,数据来源：WIND，日信证券研究所而网优

27、覆盖、基站设备及部分专网通信公司净利润下滑较快。表 2：网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司业绩下滑幅度大,公司简称亿阳信通国脉科技吴通通讯佳讯飞鸿大富科技中兴通讯春兴精工盛路通信世纪鼎利武汉凡谷海能达高新兴,2012H1 收入增速7.9%-19.9%24.7%-1.3%20.2%14.2%2.8%-25.5%3.2%-6.0%-19.9%17.6%,2012H1 净利增速-27.4%-28.9%-39.4%-47.6%-63.1%-68.2%-73.2%-75.4%-79.5%-80.2%-147.7%-192.0%,数据来源：WIND，日信证券研究所3 中长期行业或走出困境，看好光通信子行

28、业2011 年下半年以来，受国内经济下行及运营商投资放缓影响，通信设备与服务行业陷入困境，业绩增速下滑。但随着宏观经济稳增长政策重要性提升，通信行业具备稳增长与调结构双重属性，将会是政府投资的重点方向。近期运营商集采招标密集进行，运营商投资呈现出加速态势，通信设备与服务行业或迎来业绩拐点，重入增长轨道。下阶段，行业投资机会将继续围绕光通信、移动互联网等热点展开。我们看好光通信子行业的投资价值，被列为“十二五”规划重点工程的“宽带中国战略”有望近期出台，战略内容主要是围绕着城市光网提速，请阅读最后一页的免责声明,11,证券研究报告行业季报农村宽带网络建设，国际海底光缆，40G/100G 高速传输

29、、重点光网络设备、光器件厂商等几个方面进行规划，且政策资金将会通过财政部拨款的形式，由地方发改委配合宽带运营商落实。建议关注烽火通信、中天科技。表 3：通信设备及服务行业公司 2012 年上半年收入和净利润增速,公司大唐电信闽福发 A中创信测特发信息动力源亨通光电奥维通信南京熊猫星网锐捷日海通讯烽火通信上海普天天源迪科邦讯技术宜通世纪硕贝德海格通信国腾电子恒宝股份杰赛科技波导股份富春通信梅泰诺键桥通讯三元达新海宜佳创视讯中天科技中利科技三维通信亿通科技东信和平华星创业迪威视讯长江通信金信诺齐星铁塔,行业通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信

30、设备通信设备技术服务技术服务终端通信设备通信设备终端技术服务终端技术服务通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备终端技术服务通信设备通信设备通信设备通信设备,收入（亿元）20.91.51.07.43.035.21.710.610.68.137.06.52.02.22.81.54.81.24.25.84.30.52.61.83.14.40.927.526.84.80.95.02.61.14.52.62.4,收入增速-2%-21%4%47%17%21%-16%26%4%52%30%-3%85%21%24%37%8%31%15%6%98%18%50%46%39%33%

31、18%28%43%-5%-17%16%44%35%-1%-12%19%,净利润（百万）-37.284.7-17.223.9-33.5178.820.652.271.191.5287.75.220.429.633.217.7100.324.151.829.038.69.712.516.919.664.313.9190.2111.242.68.218.013.88.842.722.315.1,净利增速465%211%101%87%82%63%52%48%46%46%31%27%23%20%16%13%12%11%11%10%10%6%4%4%4%2%-2%-5%-6%-10%-11%-12%-13

32、%-19%-19%-19%-19%,请阅读最后一页的免责声明,12,证券研究报告行业季报,科华恒盛光迅科技初灵信息东方通信通鼎光电亿阳信通国脉科技吴通通讯佳讯飞鸿信维通信大富科技中兴通讯春兴精工盛路通信世纪鼎利武汉凡谷永鼎股份天喻信息北斗星通汇源通信海能达高新兴,通信设备通信设备通信设备通信设备通信设备技术服务技术服务通信设备通信设备终端通信设备通信设备通信设备通信设备技术服务通信设备通信设备终端通信设备通信设备通信设备通信设备,3.74.50.912.213.25.13.21.41.40.66.0426.43.91.51.84.95.72.92.41.74.61.0,1%-11%33%0%5

33、9%8%-20%25%-1%-17%20%14%3%-26%3%-6%-39%-1%20%-15%-20%18%,34.049.313.868.166.647.858.811.49.315.148.1244.98.33.110.721.412.13.81.8-0.8-9.7-9.5,-20%-25%-25%-25%-26%-27%-29%-39%-48%-55%-63%-68%-73%-75%-80%-80%-82%-86%-91%-122%-148%-192%,数据来源：公司公告，日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明,证券研究报告行业季报机构销售团队,华南区域曾利洁010-8399,华北区

34、域赵胤010-8399 王微娜010-8399,华东区域徐立021-6163 周馥酩021-6163,北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031）上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 G 座（200122）深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层(518033)网址：电话：010-83991888投资评级说明,证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）：相对市

35、场表现在55之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。,行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。,免责声明日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由日信证券有限责任公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

36、本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。日信证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能

37、独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归日信证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请阅读最后一页的免责声明,