汽车行业深度报告.ppt

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1、,Aug-06,Sep-06,Oct-06,Dec-06,Mar-07,May-07,Jun-07,Nov-06,Jan-07,Feb-07,Apr-07,Jul-07,Aug-07,z,4500,4000,3500,3000,2500,1000,，,gYN,汽车行业：步入黄金年代汽车报告日期：2007 年 8 月 1 日行业指数与相关市场指数比较,汽车行业深度报告增持2007年1-6月，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头。2007年16月乘用车销量达到308.4万辆，同比增,收盘,月涨幅（%）,长22.3%，产销率97.9%。商用车销量129万辆，同比增长,天相行业指数天相流通指数

2、上证指数,424342504300,13.314.312.6,25.9%，产销率98.8%。其中重卡出现井喷式增长，累计销量4.4万辆，同比增长58.05%；半挂牵引车销售9.37万辆，同比增长122.7%。,整车利润低位趋稳。整车价格已在低位运行，2006年以来，,行业指数近一年走势图20001500,乘用车价格指数年降幅维持在5%左右，客车价格基本保持不变，载货车价格甚至小幅上升。由于乘用车技术水平还有很大的上升空间，乘用车生产厂商可以通过技术升级维持同级别乘用车价格基本不变。另得益于钢材，橡胶等价格的稳定，未来汽车行业盈利水平预期低位趋稳，息税前利润率稳定在5%左右。持续看好乘用车细分市

3、场。不断扩大的中高收入群体，城乡,组长施海仙,汽 车及 配件,天相流 通,地区发展的不同步为乘用车提供广阔的市场。2010年我国乘用车销量有望突破千万大关。据社科院测算，2020年我国约有2.5亿多从业人员达到中等收入群体，中等收入者个人的年收入水平大体应在5万至8万元。中高收入群体的扩大必将推动高档消费品的增长，汽车等耐用消费品将进一步快速增长。商用车表现值得期待。重卡市场未来几年有望高速发展。固定资产投资的高增长，计重收费，燃油税的开征，对超载的严厉打击等等重要事件将使重卡在未来几年有出色的表现，07-09年CAGR将超过40%。同样，2007年1-6月客车市场表现也相当突出，大中客车销量

4、快速增长，共销售3.03万辆，同比增长31.1%。轻型客车销售成绩可圈可点，共销售8.3万辆，同比增长15.5%。投资建议。给予行业增持评级。下半年重点关注四大投资主,021-58824282-802执笔谈际佳010-66045530联系人郭静010-66045556TW_Ke g7G“,题：1）重汽细分市场。2）整体上市预期类上市公司。3）自主研发实力较强的企业集团。4）各细分市场龙头企业。建议买入福田汽车（600166），江淮汽车（600418）；增持潍柴动力（000338），中国重汽（000951）上海汽车（600104），海马股份（000572），宇通客车（600066），金龙汽车（6

5、00686），长安汽车（000625）。,N,d g Y N Y 8 Y q A,图表 30 2006 年大客（含底盘）市场份额,图表 31 2006 年中客（含底盘）市场份额,苏州金龙4%安徽安凯6%上海申沃8%,其他19%,郑州宇通20%,丹东黄海13%,湖南汽车7%南汽集团7%福建新福达7%,其他15%,东风公司21%,苏州金龙14%,东风公司9%,一汽集团9%,福建新福达12%,一汽集团7%,郑州宇通10%,安徽江淮12%,资料来源：中国汽车工业协会，天相投顾,资料来源：中国汽车工业协会，天相投顾,4.1.旅游市场持续发展拉动中高级客车需求自 2005 年以来，随着中国经济及旅游业的持

6、续升温，旅游客车市场一直维持较快的增长速度。2007 年第 1 季度销售 1,951 辆，与 2005 年同期的 976 辆相比，增长率高达 100%。旅游客车占整个客车市场的比例也从 2005 年的 5.9%一路上升至 2007年的 9.5%，购置高峰正在临近。同时，通过比较 2007 年第 1 季度和 2005 年同期旅游客车市场产品需求的变化，发现 10-12 m 大型客车市场需求增势迅猛，由 2005 年的 49%上升到 2007 年的 59%。高级客车市场占有率进一步扩大。旅游市场的持续发展仍是客车未来发展的最大驱动因素，旅游市场所需客车等级高，利润率高，将使未来几年客车企业出现利润

7、增长大于收入增长的良好局面。图表 32 国内旅游情况（1994-2006）,百万人次160014001200,亿元700060005000,100040008003000600,4002000,200010000,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,旅游人数,(百万人次),旅游收入,(亿元),资料来源：国家统计局，天相投顾4.2.客运企业等级标准的不断提高刺激客车需求增长客运企业等级标准的不断提高进一步刺激中高档客车的销售。道路旅客等级对各类运输企业高级车数量有明确的限制，2006 年 1 月 1 日

8、开始实施的标准要求一级企业高级客车必须在 150 辆以上，并且营运客车新度系数 0.60 以上，而营运客车新度系数直接与单车价格，使用年限有关。为了满足标准条件，客运企业需要经常更新车辆，且不断提高单车购置成本。,T W _ K e,16,N,d g Y N Y 8 Y q A公路运输灵活性大，发车频率高，覆盖面广。近年来公路里程不断延伸，根据国家公路发展规划，“十一五”期间，每年高速公路通车里程增加 4,000 km 左右。公路运输作为旅客运输的主要方式，自 1996 年以来，公路运输人数占总运输人数的比重始终在 90%以上。虽然火车第五次提速分流了部分长途客运旅客，但是一大批四等火车小站在

9、人们视野中消失，初步统计，沈阳铁路局在第五次提速时取消的车站就有130 多个，而全中国则数以千计，客运企业中短途客流会有一个比较明显的增长。图表 33 旅客运输统计（1990-2006）亿人,250,94%,92%20090%,150100,88%86%,84%5082%,0,80%,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,公路,其他,公路运输比例,资料来源：国家统计局，天相投顾4.3.城市公共交通系统的完善和升级催热客车市场2005 年 9 月 23 日，国务院办公厅转发

10、6 部委关于优先发展城市公共交通的意见，2006 年建设部副部长仇保兴撰写文章加强落实城市公共交通优先发展战略明确了我国将大力优先发展城市公共交通，并提出政府应该对公交系统的运营提供充足的财政补贴，公共交通系统在未来几年将进一步完善和升级。推动客车市场发展的另一动力。客车细分市场将会因为以下因素受益于公交系统的完善和升级：第一，北京奥运、上海世博会等重大项目的强力拉动，公交优先的落实速度也大大提高。第二，从建设部文件来看，2006 年以后公交客车线路实施政府监控下的特许经营，从而形成投资主体多元化及项目市场化，多渠道引进国际资本、国内民间投资和金融资本，并不断完善政府补贴机制，建立全新的交通运

11、输业投融资体制，将使公交行业快速发展。同时，公交市场的消费环境好转，原有的赊销、分期付款等制约公交客车销售的瓶颈将逐步消失。第三，随着生活水平的提高及城市经济的发展，作为城市窗口的公交客车档次将得到很大提升，特别在上海、广州等经济发达地区，已经出现了大批价位较高的低地板公交客车，另外，即使在中西部的许多大城市，也都将提高公交客车档次作为提高城市形象的重要手段，为高档城市客车的发展创造了良好的消费环境第四，就目前的形势看，短途客运公交化、农村客运公交化也有后来居上之势。,T W _ K e,17,N,；,。,，,。,d g Y N Y 8 Y q A5.行业投资策略及重点公司评述,5.1.,行业

12、投资策略,处于景气周期的汽车行业 2007 年下半年走势将会强于大势，建议关注以下投资主题：第一，重汽细分市场。固定资产投资的高增长，计重收费，燃油税的开征，对超载的严厉打击等等重要事件使重汽细分市场在未来几年会有出色的表现，07-09 年CAGR 将超过 40%。建议“增持”拥有潍柴重卡发动机，法士特变速箱，陕重汽完整重卡产业链的潍柴动力（000338），得益于产业链的控制能力，公司盈利水平将高于同业水平。作为重卡的专业生产商中国重汽（000951）借助于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求，出口 07 年有望突破 12,000 辆，出口同比

13、增长 100%，建议“增持”。第二，整体上市预期类上市公司。研发的大量投入会使公司现金流比较紧张，为缓解资金面压力，集团整体上市将是 07、08、09 年汽车行业的最大看点。建议“买入”福田汽车（600166），一汽夏利（000927）“增持”一汽轿车（000800），长安汽车（000625）第三，自主研发实力较强的企业集团。建议“买入”江淮汽车（600418）“增持”上海汽车（600104）第四，各细分市场龙头企业。上海汽车（600104）得益于通用、大众两大品牌的强力支撑以及自主品牌的高额投入仍将稳住行业龙头地位，建议“增持”。中高端客车细分市场龙头企业金龙汽车（600686）利润增速将高

14、于行业平均水平，建议“增持”。价格朴实，质量可靠，出口快速增长，市场表现稳健的大中型客车的单厂龙头宇通客车（600066）也值得“增持”。,5.2.,风险提示,投资汽车行业需要注意以下风险：第一，原材料价格波动的风险。汽车制造成本跟钢材、橡胶、塑料、玻璃等的价格都有直接的关系。尤其是钢材价格的波动对汽车制造成本的影响更为显著。第二，汽车企业之间的价格竞争。由于汽车产业处于景气周期，汽车厂商对市场容易过于乐观，产能会迅速扩张，同时会吸引新的进入者，造成供需之间的阶段性失衡，价格竞争便不可避免。第三，人民币的升值影响汽车的出口，尤其对出口所占比例较大的客车，中低端卡车生产企业会产生一定的压力。,5

15、.3.,重点公司,图表 34 重点上市公司简要评述,代码T W _ K e,名称,简要分析,18,N,d g Y N Y 8 Y q A,600104000951600686600066000625T W _ K e,上海汽车中国重汽金龙汽车宇通客车长安汽车,2007 年 1 季度，公司累计实现营业总收入 254.75 亿元，比上年同期增长 2,263.62，净利润 11.60亿元（归属于母公司所有者的净利润），比上年同期增长 372.28。公司 2006 年向控股股东发行股份购买资产后，公司主营业务性质发生重大变化，由以零部件业务为主体转化为以整车业务为主体。公司从 2007 年到 2010

16、 年推出 RV 车、中级车、紧凑型车等 5 个平台超过 30 款车型，混合动力车也将在其间推出，从而形成价格从 6.5 万至 30 万、覆盖主流乘用车领域各个细分市场的宽系列产品线布局。到 2010 年，上汽汽车整体的生产能力将达到年产整车 25 万辆，发动机 30 万台。今年 1-6 月，荣威 750 销售 7632 辆。上海大众销售 22.1 万辆，同比增长 34%。上海通用得益于雪佛来品牌的提升，1 季度销量增长 26.25%,但利润却增长约 50%左右。预计公司 07 年、08 年 EPS 为 0.76 元、0.90 元。维持增持评级。2007 年 1 季度，公司累计实现营业总收入 3

17、3.5 亿元，比上年同期增长 99.3，净利润 1.27 亿元，比上年同期增长 291.4。得益于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，07 年公司业绩大幅增长。07 年重汽的销量结构中，多轴车型（半挂牵引车）的销售维持快速增长，带动了对桥箱厂产品的需求，毛利率水平相应提高。2006 年公司变更会计政策，固定资产折旧年限缩短减少当年可实现利润 1896 万元，影响每股收益约为 0.03 元。此项会计政策变更显示公司财务政策的稳健，将导致公司利润的后续释放。中国重汽集团持有中国重汽 63.78%的股权，重汽集团将把这部分股权和其他资产注入重汽 BVI，重汽 BVI 再将资产注入重汽香

18、港，从而实现重汽集团在香港的上市，融资额度达 20亿港元以上。重汽在香港上市不仅使公司现金流充足，也有利于进一步提升公司品牌的国际竞争力。预计公司 07 年、08 年 EPS 为 1.34 元、1.61 元。维持增持评级。2007 年 1 季度，公司累计实现营业总收入 26.75 亿元，比上年同期增长 54.6，净利润 0.39 亿元，比上年同期增长 55.8。公司客车市场龙头地位稳固。2007 年 1 季度共销售客车 10403 辆，同比增长 42%，市场占有率 32%。公司由于历史原因存在较为复杂的股权结构，2005 年之后，公司控制权问题得到解决，业绩发展开始步入快速上升阶段,期间费用率

19、明显下降。2005 和 2006 年的期间费用率由2004 年的 11.64%降至 9.96%和 8.90%。由于福建省汽股权托管给厦门国投期间，公司的发展情况有目共睹，未来不排除这部分股权进一步整合的可能性；如果出现这种情况，对于公司的长远发展极为有利。出口快速增长成为公司额外亮点。目前三家金龙均被认定为国家汽车整车出口基地企业，其中大金龙还通过了英国 VGA 认证，能够出口欧洲。2007 年 1 季度公司出口量达到 2068 台，已经达到了去年出口总量的 60%。预计公司 07 年全年出口超过 7000 辆,08 年出口总量达到 1 万辆左右。预计公司07 年、08 年 EPS 为 0.6

20、1 元、0.78 元。给予增持评级。2007 年 1-6 月，公司实现主营业务收入 28.2 亿元，同比增长 26.6%；主营业务利润 1.4 亿元，同比增长 25.2%；净利润 1.05 亿元，同比增长 37.4%；摊薄每股收益 0.26 元。公司的产能瓶颈缓解，公司驶入发展快车道。06 年公司客车销量增长仅 15.7%，其主要原因是公司产能所限（产能利用率接近90%）。07 年公司新征土地 462.29 亩建设新的生产基地，扩产后将达到日产 120 台即年 3 万台产能，公司产能瓶颈缓解。公司 07 年计划排产 2.5 万辆，同比增长 46.2%。得益于旅游市场和公交更新换代引致的市场需求

21、，未来几年大、中型客车市场需求将会大幅增长，年增长率将明显高于客车子行业 15%的平均增长率，有望接近 25%。公司是大中型客车的单厂龙头企业，国内市场销售年增长有望超过 25%。预计 07 年外销客车可达到 5000 辆以上，增幅超过 180%。公司产品在国际市场竞争力强，产品出口比例未来有望稳定在 20%左右。公司业绩连续 9 年快速增长，为汽车行业所仅有。1997-2006 年间的净利润 CAGR 达到 20%，由于关键部件自给率高以及人力成本优势，宇通客车的毛利率一直领先于行业的主要竞争对手 5-6 个百分点。宇通集团从洛阳宇通退出以后，将在宇通客车新建轻型客车产能，但是定位于中高端市

22、场，不会拖累公司整体毛利率。公司已经制造出长达 18 米的 BRT 样车，预计售价在 160-180 万元。公司产品线进一步完善，为公司未来发展预留空间。预测 07 年公司净利润同比增长 39.88，EPS 0.77 元；08 年，09 年 EPS 分别为 0.89 元，0.99 元；给予增持投资评级。2007 年 1 季度，公司累计实现营业总收入 37.49 亿元，比上年同期下降 43.6，净利润 1.67 亿元，比上年同期下降 18.3。1 季度收入利润的大幅下降主要原因是会计准则发生变化，公司合并报表范19,N,d g Y N Y 8 Y q A围发生变化，没有实际控制权的长安福特和长安

23、铃木不再纳入合并报表范围。整体上市预期强烈。2006年围绕长安汽车集团组建的南方汽车工业股份有限公司的整体上市计划已经启动。07 年 3 月，南方汽车总经理、长安集团董事长尹家绪在“两会”上首次公开表示，南方汽车的整体上市计划将在今明两年内实现。福特开始把全球最新的车型以最快的速度引进中国。2007 年 4 月南京发动机厂投产，立足于全球配套的核心部件落户中国，10 月南京二厂即将投产，福特中国布局初步完成，与主要竞争对手具备了抗衡的实力。福特现有车型已经覆盖了从经济型轿车到 C 级轿车范围，未来预期还有新款蒙迪欧，S-MAX，马自达 2 等车型陆续投放。预计 07 年、08 年销量分别达到

24、22 万辆和 28 万辆。盈利增速维持在 20%以上。自主品牌产品也将给公司销量带来稳定增长。微型轿车“奔奔”07 年 1-6 月共销量3.4 万辆，未来我们预期全年销量在 7 万辆以上。另外公司另一款自主品牌新车型 CV11 将在 07 年 4季度上市，预计 07 年销量 1000 辆，08 年 5000 辆。预计公司 07 年、08 年 EPS 为 0.48 元、0.76 元。维持增持评级。,600418,江淮汽车,2007 年 1 季度，公司累计实现营业总收入 32.57 亿元，比上年同期增长 23%，净利润 1.25 亿元，比上年同期下降 9.4%。1 季度净利下滑主要原因是毛利率由

25、06 年 1 季度的 13.5%降至 12.1%，产品销量增长势头仍然良好，1 季度轻卡和重卡销量分别增长 4%和 327%达到 31,582 辆和 1,742 辆。07 年1-6 月公司 MPV/SRV 的销量同比上升 27.7%至 2.3 万辆。公司宣布将发行 1.6 亿股新股为公司的轿车业务筹资。我们估计公司已经向轿车项目投资了大约 20 亿元人民币。07 年初，公司推出了在轿车平台上开发的 SRV，预计公司将进一步投资 10 亿元人民币发展轿车项目，使生产能力达到 200,000 辆的年产能。公司轿车的生产将在 07 年 3 季度启动，因为轿车和 SRV 可以共线生产，预计该项目的前期

26、亏损可能低于市场预期，预计公司在 07 和 08 年将分别售出 10,000 和 50,000 辆轿车，公司在历时两年的过渡期(06-07 年)后，08 年公司盈利将恢复增长。重卡有望成为公司未来的新增长点，公司重卡产品“格尔发”系列的特点是扭矩较低，速度较高，后桥一级减震，具有较好的油耗经济型，适合长途公路运输。预计 07 年公司重卡销量为 6000-8000 辆，08 年超过 1 万辆。07 年贡献销售收入超过 15 亿元。预计公司 07 年、08 年 EPS 为 0.38 元、0.45 元。给予买入评级。资料来源：天相投顾图表 35 重点公司盈利预测,公司代码,公司简称,投资评级,200

27、6,每股收益（元）2007E 2008E,2009E 2006,市盈率（倍）2007E 2008E,2009E,最新PB（倍）,06PEG,06EV/EBIT,600303600418000625000927000951600006,曙光股份江淮汽车长安汽车一汽夏利中国重汽东风汽车,买入买入增持买入增持增持,0.450.320.330.210.700.22,0.760.380.480.421.340.26,0.970.450.760.671.610.31,1.110.560.900.711.930.37,28.4226.6743.1649.2878.5034.31,16.8922.6429.9

28、224.3240.7028.65,13.2018.7418.9915.2433.8724.03,11.5115.2115.9414.3428.2920.14,2.552.853.194.9712.212.95,1.93-1.540.251.851.603.34,23.6229.7446.56-231.8338.4430.98,600104,上海汽车,增持,0.22,0.76,0.90,1.12 105.24,30.01,25.55,20.44,4.52,3.63,193.22,000550001696,江铃汽车宗申动力,增持买入,0.700.55,0.740.68,0.820.85,0.991

29、.19,27.1788.53,25.8370.80,23.2657.19,19.1940.63,5.1819.63,1.243.39,23.3782.75,600166,福田汽车,买入,0.05,0.53,0.69,0.90 281.00,26.51,20.36,15.61,7.12,-2.42,171.97,600066,宇通客车,增持,0.55,0.77,0.89,0.99,48.97,35.01,30.26,27.30,7.45,2.59,40.60,000581,威孚高科,增持,0.16,0.38,0.83,1.15 125.00,52.63,24.10,17.39,5.03,-2.4

30、3,56.45,600686600660002085,金龙汽车福耀玻璃万丰奥威,增持增持增持,0.520.610.20,0.610.790.22,0.781.070.28,0.841.340.36,46.8354.5843.49,39.5141.8939.36,31.1730.9330.93,28.9024.6924.06,5.3811.192.85,0.880.9914.20,25.4443.3227.89,资料来源：天相投顾,T W _ K e,20,N,1,5,d g Y N Y 8 Y q A天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据：投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指

31、数的预期涨幅为基准。,投资建议买入,预期个股相对天相流通指数涨幅15%,234,增持中性减持卖出,5-15%(-)5%-(+)5%(-)5%-(-)15%(-)15%,重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问

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