汇丰0214HSBC中国经济视点.ppt

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1、,宏观中国经济中国经济视点何来过度投资？,abc全球研究 尽管中国的投资占 GDP 比重很高，但仍低于国内储蓄占 GDP 比重 尽管中国近期大兴基础设施建设，但其铁路网络仍不及美国 1880 年的水平,中国平均劳动力资本存量不及韩国的20%，此时担忧收益递减还为时过早市场普遍认为中国已经过度投资，因此无法再依赖投资来维持其经济增长。但我们并不认同这一观点。中国投资占GDP 比重的确很高（46%），但仍低于国内储蓄占 GDP比重，这意味着中国国内储蓄资源并未得到充分利用。更为重要的是，中国仍处于城市化及工业化的进程之中，因而需要投资来满足对铁路、医院及工业厂房日益增长的需求。虽然近期基础设施建设

2、提高了交通运输能力，但中国的铁路网络仍不及美国 1880 年的水平，仍有80 多个人口达 500 多万的城市没有地铁系统。我们估计中国平均劳动力资本存量仅为美国的 8%和韩国的 15%。换言之，中国的资本积累远未达到收益递减阶段，我们认为中国需要增加而非减少投资。随着中国政府的政策导向由抗通胀转为稳增长，我们认为货币政策及财政政策将进一步放松以支持基础设施建设、保障房及水利资源等项目。此外，中国政府应当且可能放开包括公用事业、资源、医药及教育等行业以刺激私人投资。以上因素将支持 20%左右的投资增长，并维持今年的 GDP 增速超过 8%。2012 年 2 月 14 日屈宏斌大中华区首席经济学家

3、香港上海汇丰银行有限公司,+852 2822 2025,.hk,孙珺玮宏观经济分析师香港上海汇丰银行有限公司,+8610 5999 8234,请参阅汇丰环球研究网页：http:/,报告发行人：,香港上海汇丰银行有限公司,免责声明及披露事项本报告必须与本报告内的披露事项、披露附录中的分析师证书及免责声明一并阅读 VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,3,3,5,9,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日目录,abc,何来过度投资？投资仍是经济增长的最大驱动力何来过度投资？政策含义中国经济图表GDP工业增加值个人消费固定资产投资贸易价格商品

4、价格货币及信贷增长利率与汇率就业与收入资产市场数据和预测,7101214161820222426283033,披露附录免责,3839,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,力,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日何来过度投资？虽然中国的投资占 GDP 比重很高，但仍低于国内储蓄占 GDP 比重 尽管中国近期大兴基础设施建设，但其铁路网络仍不及美国 1880年的水平 且中国平均劳动力资本存量不及韩国的 20%，目前担忧收益递减还为时过早,abc,投资仍是经济增长的最大驱动市场普遍认为中国已经过度投资，因此无法再依赖投资来维持其经济增长。

5、但我们并不认同这一观点。确实，在过去三十年中投资日益成为推动中国经济增长的重要驱动力。投资对 GDP 增长的贡献率由 1980 年代的 36%上升至 1990 年代的39%，2000 年后更是增至 50.5%。图 1.投资 经济增长的最大驱动力,过去三十年中，固定资产投资以平均同比 22%的增速扩张。因此，2011 年固定资本形成占GDP 比重由 1980 年的 28.8%上升至 46%左右。由于固定资产投资包括对增速未形成增值的土地购买，因此其占 GDP 比重甚至更高。特别是近年来以投资为中心的刺激计划导致2009-2010 年固定资产投资同比增长激增至近28%，投资占 GDP 比重跃升 5

6、 个百分点。城市化与工业化浪潮过去三十年惊人的投资增长反映了城市化与工业化的迅速发展。中国城市化率由 1980 年的19.3%激增至 2011 年的近 51.2%。这意味着城市化率在过去三十年内年均增长近一个百分图 2.投资占 GDP 比重不断提高,121086420-2,(%),50454035302520,1980-1989Inv estment资料来源：CEIC 和汇丰银行,1990-1999Consumption,2000-2011Net ex ports,1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010Gross fix e

7、d capital formation as%of GDP资料来源：CEIC 和汇丰银行,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,40,30,20,展。,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日点。根据历史数据计算，城市化率每提高 1%需要增加相当于 GDP 5%左右的投资。快速的城市化使得基础设施的面貌发生巨变。例如：2010 及 2011 年平均年增 5.5 亿平米新建住房。截至 2010 年，高速公路系统长度超过 4 百,图 4.制造业固定资产投资快速增长(%y r,3mma)3525,abc,万公里，为 1980 年 888,300

8、 公里的四倍,05,06,07,08,09,10,11,多。2010 年农村铁路网络长度达 91,179 公里，,Total FAI,FAI in manufacturing,几乎为 1980 年 53,300 公里的两倍。持续的基础设施建设以及居民收入增长推动过去的自行车王国-中国超越美国成为世界最大的汽车市场。与此同时，中国在 2001 年加入 WTO 后工业化进程加快。中国制造业部门投资增速持续快于总投资增速（2008-09 年金融危机时期除外）。这使得 2000-2011 年的工业产出总值实现了 10倍的增长以及出口总价 7.6 倍的增长（以美元当前价格计算）。以上这些因素使得中国成为

9、世界制造业中心和世界最大出口国。,高储蓄，高投资中国的投资占 GDP 比重的确很高，但仍低于国内储蓄占 GDP 比重。中国的投资驱动型增长模式得益于由人口、社保体系不完善导致的储蓄习惯以及缺乏投资渠道三大因素造成的高储蓄率。储蓄要么投资于海外市场要么国内市场。在过去三十年内，中国的海外投资规模很小，部分原因是中国严格的资本管制以及对海外市场缺乏了解。因此储蓄被用于支持国内投资的发图 5.中国高投资得到高储蓄的资金支持,图 3.基础设施建设的快速发展伴随快速城市化的进程,55,(%),5,0004,0003,0002,000,(000 km),(000 km),100908070,5045403

10、530,1,000,60,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,0,1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008,50,Gross fix ed capital formation as%of GDPSav ings to GDP ratio,Highw ay length(Lhs)资料来源：CEIC 和汇丰银行,Railw ay length(Rhs),资料来源：CEIC 和汇丰银行企业和政府是储蓄率高企的主要推动部门。我,们估计 2010 年企业储蓄占 GDP 比重超过22%，几乎为 1992 年 11.7%的两倍，政府储蓄

11、占 GDP 比重同样如此（由 1992 年的 4.4%上升至 2010 年的 8%左右）。这些数据能够解释同期总储蓄率增长近 90%的原因。与此 VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,25,20,15,10,5,0,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日同时，居民储蓄占 GDP 比重在 1990 年代末下降后仅略有上升。图 6.企业和政府的储蓄激增(sav ings as%of GDP),效的铁路系统。其铁路网络占世界铁路总网络的 6%左右，但运量占全球的 24%。地铁：中国超过 500 万人口有城市近 100个，且该数字还在不断攀升。

12、但其中有 80多个城市尚无地铁系统。中国现有及在建铁路系统与发达国家相比仍比较有限。上海及北京是例外，这两个城市拥有中国最先进的地铁系统。北京（358 公里）得益于 2008 年奥运会，上海（420 公里）得益于 2010 年世博会。上海目前取代伦敦成为,abc,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010*,世界上地铁最长的城市。但在人口超过 2,Household,Corporate,Gov ernment,千万（纽约或伦敦约 8 百万）的北京和上,资料来源：CEIC 和汇丰银行预测*2009 及 2010 年数据为预测值何来过度投资？自下而上：并无过度投资迹象有人

13、质疑投资驱动型增长模式的规模及可持续性。然而事实是中国的基础设施部门仍有很大的增长空间。铁路：尽管 2011 年底中国铁路系统可能突破 99,000 公里，但这仅相当于美国 1870年代的规模。美国铁路系统尽管在 20 世纪下半叶扩张后回归理性，但在 2009 年仍超过 226,000 公里，为中国的两倍有余。事实上，中国可能拥有世界上最繁忙和最高图 8.中国的资本存量仅为美国的 30%左右(USD bn,current price)50000400003000020000100000,海，地铁系统仍需进一步发展。事实上，北京市委计划在 2020 年前建成 1,000 公里，这意味着未来数年内

14、至少投资 3,600亿人民币。高速公路：尽管中国交通基础设施（尤其在内陆省份）的建设飞快，但整体而言中国的高速公路仍落后于发达国家。即便在相对发达的东部地区，公路密度也仅为每平方公里 1 公里，低于经合组织国家 20%以上。内陆地区的差距则更大。,1978 1980,1982 1984,1986 1988,1990 1992,1994,1996 1998,2000 2002,2004 2006,2008 2010,China capital stock,US capital stock,资料来源：CEIC、美国经济分析局和汇丰银行 VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM

15、 Citibank N.A.,1,0.8,0.6,0.4,0.2,0,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日图 9.中国的资本存量对 GDP 的比率远低于发达经济国家的水平350%300%250%200%150%,abc,1978,1980 1982,1984,1986 1988,1990,1992,1994 1996,1998,2000 2002,2004,2006 2008,2010,China资料来源：CEIC、经济分析局、日本内阁办厅和汇丰银行,US,South Korea,图 7.公路密度,尽管中国资本存量对 GDP 的比率有所提,1.41.2,(km/sq km),高，但并不显

16、著高于美国。资本存量对GDP 的比率在经历前二十年的下降后，于1990 年代中期开始加速。该比率在投资导向的一揽子刺激计划落实后显著增长。尽管近期中国的资本存量对 GDP 的比率有所回升，2010 年接近于 3，与美国相近，略低于韩国。,OECD,Chinaav erage,EasternChina,CentralChina,WesternChina,回顾历史，中国的资本存量对 GDP 的比率在过去三十年内的发展轨迹与美国 1950-,资料来源：CEIC 和汇丰银行自上而下：仍需继续投资,70 年代极为相似（见图 10），当时美国经济年均增速为 4%，高于其 3.5%的长期增速。,从自上而下的

17、视角，我们对中国的总资本存量规模、其与 GDP 的比率及平均劳动力资本作了的估计。与美国和日本等国家相比，部分结果较为突出。尽管过去三十年（1980-2010 年）中国年均资本存量增速超过 16%，但总量仍较低。据我们估计，中国的资本存量（按当前价格计算）于 2010 年底达到 93.3 万亿人民币，合 13.8 万亿美元，仅为美国资本存量（2010 年底为 44.7 万亿美元）的 30%（见图 8）。以 2005 年的不变价格计算，我们估计 2010 年中国的资本存量为 13.5万亿美元，远低于美国的 41.3 万亿美元和日本的 14 万亿美元。VIVIEN MAN 02/16/12 01:

18、49:19 PM Citibank N.A.,1,1,100%,1934 1938 1942 1946,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日 中国人均平均劳动力资本存量极低。2010年中国的人均资本存量为 1 万美元左右，不足美国的 8%，为韩国的 17%左右。中国平均劳动力资本存量与美国的差距更大，仅相当于美国的 6%和韩国的 15%。所有这些数据都表明中国并未过度投资。事实上，中国的资本存量无论以总规模和（或）人均/平均劳动力计算均远低于发达经济体。换言之，中国需要更多的投资而非减少投资。更为重要的是，中国的资本回报率高于其他国家。中国 1979-92 年资本实际回报率平均为25%，

19、1993-05 年为 20%左右（见 Chong-enBai,Chang-tai Hsieh and Yingyi Qian,2006 年)。此外，如果将库存考虑在内并剔除住宅建设及税收的影响，2003 年资本回报率从 1990年代的个位数提高至 11-12%左右。近期以基础建设为中心的投资加快可能导致资本回报率有所回落。但我们认为这是合理的，因为基础设施项目的特性是由公共部门投资且回报周期较长。在我们看来，目前担忧资本收益递减还为时过早。政策含义增长问题已经取代通胀成为中国政府的首要政策重点。最新的采购经理人指数显示，今年的经济增长动力仍然不足（参见 HSBC China,Manufactu

20、ring PMI(Jan,final):The dragonsstill hiding in water,2012 年 2 月 1 日)。我们认为，随着未来数个季度内需和外需的进一步疲软，中国经济应更多地依赖内需来实现经济软着陆。但紧缩的房地产政策在一定程度上造成了投资放缓，从而使得内需面临压力。近期的迹象显示，国内消费需求保持良好，部分原因是春节七天长假的购物高潮。除非就业市场急剧恶化，否则国内消费将保持相对活跃和稳定；但我们认为消费将不太可能在短期内快速增长。因此我们认为既然并无过度投资之虑，投资将在支撑经济增长和应对外需疲软的过程中起到主要作用。但由于房地产市场举步维艰，12 月份投资大

21、幅减速，2012 年可能维持相对疲软的状态。2012 年 1 月 31 日由温家宝主持的国务院常务会议决定，中国政府将进行政策微调并提高政策的灵活性，以“保证国家重点在建续建项目的资金需求，抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳定增长”。显然，尽管通胀出现季节性反弹，但已不再是中国政府优先关注的问题（参见 China inflation(Jan):Aseasonal food spike,2012 年 2 月 9 日)，而投资将继续成为经济增长的主要动力。但受到持续紧缩的房地产政策影响，私人房产,abc,图 10.中国过去三十年的资本存量对 GDP 之比的发展轨迹与美国 1950-70

22、 年代极为相似1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010350%300%250%200%150%Chong-En Bai,Chang-Tai Hsieh,Yingyi Qian,2006.揟 he return to capital in China?,NBERWorking Paper No.12755 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010,US capital stock/GDP ratio(low er scale),Ch

23、ina capital stock/GDP ratio(upper scale),资料来源：CEIC、美国经济分析局和汇丰银行 VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,a),c),宏观中国经济2012 年 2 月 14 日图 11.中国的人均资本存量(000 USD,2005 prices)140120100806040200,图 12.中国的平均劳动力资本存量(000 USD,2005 prices)300250200150100500,abc,1995China,2000US,2005Japan,2010S.Korea,1995China

24、,2000US,2005Japan,2010S.Korea,资料来源：CEIC、经济分析局、日本内阁办厅和汇丰银行投资可能进一步减速。中国政府有多个选择来抵消房地产市场的疲软同时防止过度刺激投资增长：对投资管制的放松，允许私人投资涉足更多行业。国务院已于 2010 年 5 月出台“鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见”，其中首次明确指出鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域的重要性。(参见 China furtherderegulates to lift private investment:moreroom for withdrawing fiscal stimulus,2

25、010年 5 月 13 日)。我们认为目前是出台更多实质性的措施来促进个人投资的时机。根据温总理的讲话，我们预计最快今年上半年将正式出台细则。,资料来源：CEIC、经济分析局、日本内阁办厅和汇丰银行b)加快保障房的建设。2012 年目标规模已从2011 年的 1,000 万套下降到 700 万套。大量的在建保障房建设将继续缓冲私人投资增速的下降。如有必要，中国政府仍可加码保障房建设，而融资并非大问题，譬如中央政府可以为此发行特别国债（而储蓄存款 高达 35 万亿人民币）。产业和区域发展计划在未来几年内需要更多的投资。其中包括七大战略性新兴产业的发展、西部开发的十二五计划以及振兴东北的十二五计划

26、等。所有这些，加上宽松的货币政策，将确保今年投资实现将近 20%的增长水平，实现 8.5%左右的 GDP 增速，从而帮助中国经济实现软着陆。,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,宏观中国经济,abc,2012 年 2 月 14 日中国经济图表 VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日GDP 2011 年第四季度经济增速减缓至 10 个季度以来的最低点，同比增速为 8.9%（2011 年第三季度为 9.1%)；经季调环比增速从第三季度的 2.3%下

27、降至第四季度的 2.0%，全年 GDP 增速从 2010 年的 10.4%减缓至 9.2%一些领先指标（如 PMI 指数）显示由于外部不利因素和国内房地产市场的进一步疲软，经济增速将继续放缓 在我们看来，经济增长问题已经取代通胀问题成为最主要的宏观风险因素，未来数月在望出台更多积极的宽松政策,abc,1.长期实际 GDP 趋势,2.OECD 领先指标与中国实际 GDP,1815129630,12840-4-8-12,%y oy,%y oy,14131211109876,00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11,00 01 02 03 04 05 06 07 08

28、09 10 11,%YoY,SAAR,OECD leading(LHS),Real GDP(RHS),资料来源：CEIC 和汇丰银行3.服务业与制造业 PMI,资料来源：CEIC 和汇丰银行4.经济领先指标与商业景气指标的变化,65605550454035,129630-3-6,%y oy,%y oy,3020100-10-20-30,08,09PMI-serv ice,10,11PMI-mfg,00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Economic leading indicator(LHS)Business climate index(RHS),资料来源：C

29、EIC 和汇丰银行,资料来源：CEIC 和汇丰银行,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,Sep-05,Mar-06,Sep-06,Sep-07,Sep-08,Mar-09,Sep-09,Sep-10,Sep-11,Mar-05,Mar-07,Mar-08,Mar-10,Mar-11,VAI,%y oy,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日5.分区域 GDP（加权名义 GDP）,6.分行业 GDP,abc,17151311975,YTD,%y oy,211815129630,YTD,%y oy,93,95,97,99,01,03,05

30、,07,09,11,Bohai,YRD,PRD,Primary,Secondary,Tertiary,资料来源：CEIC 和汇丰银行7.工业增加值,资料来源：CEIC 和汇丰银行8.商品生产,2118,%y oy,3mma,4030,%y oy,3mma,152012,963,100-10,01 02 03,04 05,06,07 08,09 10,11,01 02 03 04 05 06,07,08 09 10 11,Coal production,Electricity production,资料来源：CEIC 和汇丰银行9.建造业,资料来源：CEIC 和汇丰银行10.信心指数,3,000

31、,RMB bn,%y oy,30,110,65,2,500,28,105,2,0001,5001,0005000,2624222018,100959085,605550,07,08,09,10,11,02 03,04 05 06 07 08 09 10 11Consumer confidence(LHS),Construction output v alue资料来源：CEIC 和汇丰银行,Future income confidence(RHS)资料来源：CEIC 和汇丰银行,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,IP,宏观中国经济2012

32、 年 2 月 14 日工业增加值 12 月工业增加值(IP)同比增速由 11 月的 12.4%上升至 12.8%，经季调月环比增速达 1.1%反弹受重工业的驱动，其同比增速从 11 月的 12.4%上升到 12 月的 13%，为 12 月工业增加值增速贡献了 0.4 个百分点 这可能受益于春节前的提前生产；一月汇丰 PMI 指数连续第三次低于 50，显示未来工业增加值增速将继续放缓,abc,1.工业增加值与 GDP,2.工业增加值增长趋势,211917,%y oy,%y oy,1614,20,%y oy,3mma,%mom,3mma,654,151311975,01 02 03 04 05 0

33、6 07 08 09 10 11,121086,15105,00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11,3210-1,IP(LHS)资料来源：CEIC 和汇丰银行3.工业增加值与制造业 PMI 指数,GDP(RHS),%YoY资料来源：CEIC 和汇丰银行4.发电量与工业增加值的变化,SA,%MoM,21,%y oy,3mma,%,65,25,%y oy,3mma,%y oy,3mma 40,1917151311975,605550454035,2015105,3020100-10-20,05,06,07,08,09,10,11,97 98 99 00 01 02

34、03 04 05 06 07 08 09 10 11,IP(LHS)资料来源：CEIC 和汇丰银行,Mfg PMI(RHS),资料来源：CEIC 和汇丰银行,Electricity production,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,Feb-07,May-07,Aug-07,Nov-07,Feb-08,May-08,Aug-08,Nov-08,Feb-09,May-09,Aug-09,Nov-09,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Jan-07,Jan-0

35、8,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日5.分区域 GDP（加权名义 GDP）,6.分行业 GDP,abc,2419,%y oy,3mma,2520,%y oy,3mma,15,149,1050,4,01 02,03 04,05 06,07,08,09,10,11,01,02,03 04 05,06,07,08,09 10 11,SOE,Collectiv e ow nership,Light industry资料来源：CEIC 和汇丰银行7.制造业 PMI 指数的分类,Hea

36、v y industry,Share holding enterprise资料来源：CEIC 和汇丰银行8.工业利润率,Foreign funded,90705030,%,10864,%,210,05,06,07,08,09,10,11,0,PMI IndexInput Prices,OutputOutput Prices,New Orders,99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Industrial enterprise:pre-tax profit margin,资料来源：CEIC 和汇丰银行9.采矿、石油和天然气开采,资料来源：CEIC 和汇丰银行

37、10.制造业产指数,30,%y oy,40,%y oy,25,20151050-5-10,3020100,Coal mining&dressingPetroleum&natural gas ex traction资料来源：CEIC 和汇丰银行,FoodElectric M&E资料来源：CEIC 和汇丰银行,Tex tileTransportn equip,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日个人消费 零售增速跃至 11 个月新高，同比增速从 11 月的 17.3%上升至 12月的 18.1%；经季

38、调 12 月环比增速中升至 1.41%，为 2011 年最高 受益于通胀压力的缓解，12 月实际零售同比增速由 11 月的 12.8%上升至 13.8%受益于收入快速增长和通胀逐步回落，消费者信心得到提升，消费有望保持活跃,abc,1.零售趋势,2.消费者信心指数,25201510,5040302010,12011010090,%,0,500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11%YoY(LHS)SAAR,3mma(RHS)资料来源：CEIC 和汇丰银行3.收入信心指数,-10,8000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Consume

39、r confidence Satisfactory indexEx pectation index资料来源：CEIC 和汇丰银行4.价格信心指数,6560555045,9070503010,%,01,02 03,04,05 06,07,08 09,10,11,01,02 03,04,05 06,07,08 09,10,11,Current income sentimentFuture income confidence资料来源：CEIC 和汇丰银行,资料来源：CEIC 和汇丰银行,Current price satisfactionFuture price ex pectation,VIVIE

40、N MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日5.分行业零售指数,6.城镇与农村零售指数,abc,2724211815129,%y oy,2724211815129,%y oy,06,07,08,09,10,11,06,07,08,09,10,11,Wholesale&Retail TradeAccommodation&Catering Trade资料来源：CEIC 和汇丰银行7.人均收入与支出 城市家庭,Urban资料来源：CEIC 和汇丰银行8.人均收入与支出 农村家庭,Rural,2520151050,per

41、capita,%y oy,302520151050,per capita,%y oy,03,04,05,06 07Income,08 09,10,11,-5,02,03,04,05 06 07 08 09 10,11,Disposable incomeConsumption ex penditure资料来源：CEIC 和汇丰银行9.分产品支出 城市家庭,Cash IncomeCash consumption ex penditure资料来源：CEIC 和汇丰银行10.分产品支出 农村家庭,3025201510,%y oy,40302010,%y oy,5,0-5,0-10,03,04,05,0

42、6,07,08,09,10,11,03,04,05,06,07,08,09,10,Food&housingTransport&telecom资料来源：CEIC 和汇丰银行,ClothingServ ice&others,Food&housingTransport&telecom资料来源：CEIC 和汇丰银行,ClothingServ ice&others,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,05,06,07,08,09,10,11,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日固定资产投资 受房地产市场疲软的影响，2011 年固定资产投资同比

43、增速从前 11个月的 24.5%大幅下降至 23.8%12 份固定资产投资增速从 11 月的 21.3%下降至 19%，为四年来最低，连续第二次环比下降（经季调）在我们看来，投资可能进一步放缓，但由于保障房建设及在建基础设施项目的进度加快，预计放缓的步伐可能保持稳定,abc,1.固定资产投资增长,2.按企业所有权划分的固定资产投资,3634323028262422,706050403020100-10,y td,%y oy,20,05,06,07,08,09,10,11,SOE,Shareholding,资料来源：CEIC 和汇丰银行3.建设与设备采购,y td,%y oy,Priv ate

44、enterprise资料来源：CEIC 和汇丰银行4.开工及在建项目数,Foreign fund,4035302520,y td,%y oy,6040200-20,y td,%y oy,05,06,07,08,09,10,11,05,06,07,08,09,10,11,Construction and installationEquipment purchase资料来源：CEIC 和汇丰银行,Under construction资料来源：CEIC 和汇丰银行,New ly Started,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,Jan-07,

45、Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Air,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日5.按工作类型划分的固定资产投资,6.采矿业固定资产投资,abc,70,y td,%y oy,150,y td,%y oy,60,50403020100,100500,05,06,07,08,09,10,11,05,06,07,08,09,10,11,New ConstructionTransformation,Ex pansion,CoalNon metal,Ferrous metalElectricity&heati

46、ng,资料来源：CEIC 和汇丰银行7.制造业固定资产投资,资料来源：CEIC 和汇丰银行8.建筑、房产及运输业固定资产投资,100806040200-20,y td,%y oy,100806040200-20-40,y td,%y oy,05,06,07,08,09,10,11,05,06,07,08,09,10,11,ChemicalTex tile,Non metal mineralElectric M&E,Real estate,Construction,Transport,资料来源：CEIC 和汇丰银行9.按基建项目划分的固定资产投资100%80%60%40%20%0%,资料来源：C

47、EIC 和汇丰银行10.按融资来源划分的固定资产投资100%80%60%40%20%0%,04,05,06,07,08,09,10,11,Railw ay,Highw ay,Urban public transit资料来源：CEIC 和汇丰银行,Waterw ay,State budgetForeign capital资料来源：CEIC 和汇丰银行,Domestic loanSelf raised,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日贸易 1 月出口同比下降 0.5%，为 26 个月以来首次下降；

48、经季调环比下降 3.3%1 月进口意外大幅下滑，同比跌幅达 15.3%，为 27 个月来首次下滑；经季调环比下降 2.9%1 月贸易顺差从 12 月的 165 亿美元跃至 273 亿美元，但我们预计2012 年全年贸易顺差将继续缩小,abc,1.外贸总体趋势,2.进出口连续增长,80,%y oy,3mma,USD bn,40,25,%mom,3mma,6040200-20-4095 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12Trade balance(RHS)Ex port(LHS)Import(LHS)资料来源：CEIC 和汇丰银行3

49、.对 G3 及世界其它地区出口,3020100-10-20,20151050-5-10-1500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12Ex port(SA)Imports(SA)资料来源：CEIC 和汇丰银行4.从 G3 及世界其它地区进口,50,%y oy,3mma,100,%y oy,3mma,403020100-10-20-30,96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12,806040200-20-40-60,96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

50、 11 12,Ex port to G3资料来源：CEIC 和汇丰银行,Ex port to ROW,Import from G3资料来源：CEIC 和汇丰银行,Import from ROW,VIVIEN MAN 02/16/12 01:49:19 PM Citibank N.A.,宏观中国经济2012 年 2 月 14 日5.台湾新增出口订单领先指标,6.PMI 新增出口订单与出口,abc,80,%y oy,3mma,10,%mom,3mma,Pts,60,60,55,40200-20-40,50-5-10,50454035302520,95 96 97 98 99 00 01 02 03