肉制品行业的未来：潜龙在渊0920.ppt

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1、10%,0%,-10%,-20%,-30%,，,table_main行业研究/行业研究2012 年 09 月 18 日,公司研究类模板_new,行业评级：食品饮料,增持（维持评级）,潜龙在渊肉制品行业的未来,食品加工研究员：张芸,增持（维持评级）,华泰证券 2012 年秋季大消费会议肉制品专家演讲纪要投资要点：,执业证书编号：S0570510120017,电话：025-83290884E-MAIL：http:/刘鹏执业证书编号：S0570111080338电话：025-51863329E-MAIL:llxx_,肉制品的渊源可追溯到先秦时期，消费可替代性很低，目前正处于传统工艺和现代技术结合的发

2、展期。已经试用并在未来将大规模使用的技术包括：HPP、PEF、EAF，质量追溯技术和菌种改造技术等，这些技术提高了行业进入门槛，产品的安全性能和原料利用率及降低了企业的运行风险。,HTTP:/Z.ZHANGLE.COM消费量大、价格高是欧洲肉制品形成了产值规模优势的重要原,行业走势图2011-09-232012-09-19,因。欧洲肉制品基本上是作为主食消费。产品质量很好，主要体现在口味经过改良（调味技术）和保鲜状况好（冷链）。在一日三餐食物中，各种肉制品占到三分之一左右。人均消费量大，且有相当一部分高端消费使得单位产品金额要远高于国内，这是欧洲肉制品形成了产值规模优势的重要原因。我国肉制品消

3、费提升空间大，可实现性强。从肉制品占总肉的消费比例来看，最近 15 年我国提升的非常快（从 2.1%提升至 14.8%）,11-9,11-12,12-3,12-6,但较目前欧洲人均肉制品消费量占总肉的比例（欧洲在 60%以上）,食品饮料,食品加工,沪深300,还有很大空间。从我国高低收入人群购买肉及肉制品的量值看，高,相关研究1食品制造/食品饮料:QE3 影响有限，行业仍以震荡为主2012.092食品制造/食品饮料:QE3 影响有限，行业仍以震荡为主2012.093食品饮料:茅台提价带来板块小反弹2012.09,收入人群为中低收入人群消费的 1.3-1.5 的倍数。因此未来随着收入的提升，中低

4、收入人群带动肉制品消费增长的空间还很大。从未来发展趋势看，肉制品行业将继续稳健增长（我国食品产业/农业比例只有发达国家的 30-50%，且发达国家的人均肉制品还在增长）。但这里的肉制品不仅仅是猪肉及制品，还包括其他禽肉以及相关深加工产品。从美国的消费曲线看，肉制品总体人均摄入量是增加的（从 1970 年的 180g/天增长到 2010 年的 270g/天），猪肉的消费比例从长期趋势看是基本稳定的（维持在 45g 左右），而禽肉是不断提升的（从 1970 年的 32g/天增长到 2010 年的 70g/天）。冷鲜肉和低温肉制品将成为未来消费主要增长点。具有产业链控制和渠道品牌建设优势的龙头企业将

5、获得跨越式发展的机会。风险提示。原料价格大幅提升和重大食品安全事件。注：本次会议演讲嘉宾屠康教授为南京农业大学食品科技学院副院长，教授，博导。中国畜产品加工研究会理事，贮藏加工分会常务理事。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日,内容目录,一、肉制品基本概念、行业的工艺简介及新技术.3,1.1 肉制品基本概念.3,1.2 肉制品加工基本工艺技术.3,1.3 新的、已经并实施在行业中的技术.4,二、欧洲肉制品消费和国内比较分析国内肉制品消费增长迅速，空间依然很大.5,2.1 欧洲肉制品及消费特点消费量大，产品质优、渠道供给

6、充足.5,2.2 我国肉制品还有很大的提升空间.6,三、行业未来趋势的展望行业继续稳健增长，龙头企业有望实现突破性增长.5,3.1 行业整体增长？依旧稳健（中国与主要发达国家食品加工业的比较）.8,3.2 哪种肉及肉制品机会最大冷鲜肉和低温肉制品.9,3.3 什么模式的企业有机会？产业链延伸+品牌渠道建设优秀的企业将胜出.10,3.4 何种体量的企业机会大？龙头企业.10,风险提示.10,图表目录,图表 1 肉及肉制品的分类及定义.3图表 2 肉制品加工关键环节.4图表 3 肉制品中有利于提高原料利用率和安全性的新技术.4图表 4 行业正在进行的大趋势冷链和可追溯体系.5图表 5 高附加值肉制

7、品代表，品牌溢价和健康消费理念的完美结合帕尔马火腿.6图表 6 我国肉制品发展阶段.7图表 7 我国肉制品消费特点分析较发达国家所处阶段.7图表 8 肉制品占总肉比例提升很快，未来潜力依然很大.8图表 9 中低收入人群的肉制品消费量提升潜力较大.8图表 10 我国食品加工业发展空间很大.9图表 11 美国肉制品人均消费呈现分化猪肉稳定，禽肉大幅提升.9图表 12 中国肉及制品消费出现结构性分化.10,免责条款及投资评级标准详见末页 2,热鲜肉,table_page1行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日一、肉制品基本概念、行业的工艺简介及新技术1.1 肉制品基本概念 起源可追溯到

8、先秦和古罗马时代。据说古罗马帝国的军队之所以长途跋涉所向披靡，部分原因归功于低水份活度（干腌火腿）和低 pH（发酵香肠）保藏肉类的知识，使得其可以远距离投送食品。肉制品是指各种畜、禽肉类制品，广义的肉制品也包括冷鲜肉、冷冻肉等产品。按加工工艺及产品特点不同可分为腌腊、酱卤、烧烤、等传统中式制品及西式制品，其中，按加工中最高温度不同可分为高温肉制品（121 度）和低温肉制品（低于 100 度）。为便于分析研究，我们将肉及肉制品按照二大类共 6 小类进行划分，即热鲜肉、冷冻肉、冷鲜肉(指冷却肉、排酸肉)和高、低温(或中西式)、发酵肉制品，见下表 1。肉制品是主要的营养来源。肉制品含有大量维持和促进

9、机体生长所必需的优质蛋白质、脂质、矿物质(铁、锌等)、维生素 B 族等成分，是营养素的重要来源。图表 1 肉及肉制品的分类及定义屠宰后不久体温还没有散失的畜禽肉，宰后原生状态直接销售。,冷冻肉,各种冷(速)冻的肉及肉制品，在-8流通。,非即食类（生肉）,冷却肉高温肉制品,又称冷鲜肉、排酸肉，各种冷却分割肉，采取低温腌制(0-4)，低温蒸煮(75-80)，低温储藏、(O-4)销售流通，所以习惯上称之为低温肉制品。加热温度 100以上，馅料包装会罐装后，采用高温高压杀灭所有细菌，包括芽袍。在常温下，保质期可达 6 到 12 个月，甚至两年。如肉类金属罐头(午餐肉)、肉类软罐头和用阻隔性的塑料袋或铝

10、箔袋真空包装后高温灭菌等肉制品。,低温肉制品(加热温度 100以下，流通温度 10以下)：加热温度属于消毒概念，可杀死病原菌、一般细菌和寄生虫；但不能杀死芽胞，且制品水分较高，保存性较差需要在低温条件下流通。代表产品有熏煮火腿、熏煮香肠、肉冻、酱卤制品等肉低温肉制品制品。,中式肉制品,中国传统风味如火腿、腊肠、板鸭、烧鸡等,即食类,西式肉制品,如香肠、肉冻类等,（熟肉）,发酵肉质品,这类产品在我国市场上还相当少见。如生色拉米香肠、帕尔玛生火腿等。它们经过了较长时间的发酵成熟，或乳酸菌(人工添加或自然繁殖)达到 106cfu/g 以上，或产,品 pH 值及水分活度较低，因而，这类食品可以“生吃”

11、。资料来源：肉制品加工手册、华泰证券研究所1.2 肉制品加工基本工艺技术肉类加工主要工艺关键措施是热处理、腌制、干制、发酵和烟熏，其主要作用及环节的作用如下：免责条款及投资评级标准详见末页 3,。,table_page1,行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日,图表 2 肉制品加工关键环节,资料来源：肉制品加工手册、华泰证券研究所,其中在这五个环节上工艺都有提升的空间。其中高、低温肉制品加工工艺分别如下：,（1）低温肉制品加工工艺：盐水配制原料肉的解冻原料肉的修整盐水注射灌制滚揉静臵嫩化腌制烘烤蒸煮干燥烟熏冷却包装入库。,（2）高温肉制品加工工艺：原料选择前处理脱腥调味油炸(烤制

12、)二次调味(或不二次调味)包装灭,菌冷却检验、装箱入库,1.3 新的、已经并实施在行业中的技术,目前在肉制品加工工艺中正在使用的技术包括：HPP、PEF、EAF，追溯技术，菌种改造技术等，这些技术有些已经处于转化为强制使用的标准。起到的作用包括：首先提高了行业的进入门槛（HPP、PEF、EAF，追溯技术等方面），其次提高了产品的安全性能（PEF）和原料利用率（EAF、追溯技术），最后降低了企业的运行风险（追溯技术）,图表 3 肉制品中有利于提高原料利用率和安全性的新技术,资料来源：肉制品加工手册、华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1,行业研究/行业研究|2

13、012 年 09 月 18 日,图表 4 行业正在进行的大趋势冷链和可追溯体系,资料来源：欧洲食品协会、华泰证券研究所,二、欧洲肉制品消费和国内比较分析国内肉制品消费增长迅速，空间依然很大,2.1 欧洲肉制品及消费特点消费量大，产品质优、渠道供给充足,在欧洲，肉制品消费量很大，基本上是作为主食消费。产品质量很好，主要体现在口味经过改良（调味技术）和保鲜状况好（冷链）。在一日三餐中。食物中各种肉制品几乎也占到三分之一。在各种场合的快餐店和快餐柜中，肉制品比比皆是。,一般小食品店和小食品柜中陈列的肉制品，种类不少于几十个。大超市品种更可高达 200 多种，有半成品的肉丁、肉片、肉块；灌肠类的法兰克

14、福肠、维也纳肠、巴黎香肠、青豆里昂、色拉米肠；火腿类的三明治火腿、盐水火腿、牛肉火腿;培根类的通脊培根、腹肉培根等等。其代表性产品帕尔马火腿的分析过程如下：,免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1,行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日,图表 5 高附加值肉制品代表，品牌溢价和健康消费理念的完美结合帕尔马火腿,产 业 特 点,原产地保护。意大利的帕尔玛火腿是世界上最出名的火腿。帕,尔玛火腿是意大利火腿中的精品，并获得欧盟的原产地保护。,品牌效应深入人心。只有在意大利帕尔玛地区生产的火腿才可,以称其为帕尔玛火腿，并被印上皇冠图案。,产业化程度极高。帕尔玛地区共有

15、 350 家加工厂，每年生产达,到 1000 万只，占整个意大利火腿量的三分之一。,产 品 特 点,口味好。Parma 火腿除了品质、口味无懈可击以外，还是一种,低卡路里的健康食品。,营养成分健康。一般人认为，腌制食品非常不健康。事实上，,Parma 火腿的脂肪成分非常的低，并且有丰富的蛋白质、维他命等，完全符合现代人的饮食需求。营养学实验证明，每一百,克除去脂肪的 Parma 火腿，其脂质只有 3.46gm，远低于牛肉,的 5.1gm 或是火鸡肉的 4.9gm 脂质。每一百克除去脂肪的,Parma 火腿只有 138 大卡的热量。,产 品 盈 利 能 力 分 析,产品具有很强的品牌号召力，可以

16、被归为奢侈消费品。,具有自主定价权，盈利能力极强。（国内售价：200250 元/kg，按照意大利公司所在成本及售价计算，毛利率(扣除销售费用)在 40-45%左右，远远高于国内的肉制品）,资料来源：欧洲食品协会、华泰证券研究所,从产值的情况看，人均消费量大，且有相当一部分高端消费使得单位产品金额要远高于国内，这也是,欧洲肉制品形成了产值规模优势的重要原因。,2.2 我国肉制品还有很大的提升空间,我国肉制品，主要经历了以下几个阶段：,免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日图表 6 我国肉制品发展阶段,发展阶段计划经济阶段改革

17、起步阶段快速发展阶段历史跨越性阶段,时期19581984 年19841990 年199120 世纪21 世纪前 10 年,描述靠计划调拨，国有企业“一把刀”垄断市场，经营亏损靠国家补贴弥补，没有形成全国性品牌。1984 年出台开放搞活政策，取消生猪统购统销政策，国有肉联企业被推向市场，春都引进第一条西式火腿肠生产线，双汇进入精加工领域，现代真正意义上的肉制品工业开始起步。肉制品工业大繁荣时期，“豫”火腿肠统领天下，雨润等新进入企业加入，高低温等肉制品发展迅速。行业竞争加剧并进行第一次洗牌，春都、郑荣、双鸽等出局。肉类和肉制品的产销保持强劲发展时期。肉制品产量占肉类产量比例稳定提升。,资料来源：

18、USDA、肉制品工业协会，华泰证券研究所虽然经过了四个阶段的发展，我国的肉制品消费取得了长足发展。但从发达国家肉制品的发展历程看，我们还处于发达国家肉制品消费过程的第二阶段。主要特点在于：肉制品消费数量增加，关注品种和口味，对于性价比关注，距离发达肉制品消费国的重视营养，品牌忠诚度高，情景消费占总消费比例高的特点还有较大的差距。从肉制品占总肉的消费比例来看，最近 15 年我国提升的非常快，但较目前欧洲人均肉制品消费量占总肉的比例还有很大空间。而从我国高低收入人群购买肉及肉制品的量值看，高收入人群较中低收入人群的消费保持在 1.3-1.5 的倍数。可以预期，未来随着收入的提升，中低收入人群带动肉

19、制品消费增长的空间还很大。此外，从东南亚地区的情况看人均 GDP 从 5000 美元往 7000 美元突破的过程中，肉制品增加值增速是高于整个食品增加增速的（马来西亚从 2000 年开始到 2005 年人均 GDP 按现价折算从 5000-7000 美元，而肉制品的增加值增速高于食品 10-15 个百分点）。图表 7 我国肉制品消费特点分析较发达国家所处阶段资料来源：USDA、肉制品工业协会，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 7,肉制品消费占总肉的比例,（%）,猪肉及肉制品人均年购买量（Kg/人/,年）,总体（100%）,最低收入户（10%）,困难户后（5%）,低收入户（10%）,

20、中等偏下户（20%）,中等收入户（20%）,中等偏上户（20%）,高收入户（10%）,最高收入户（10%）,50.0,40.0,28.0,26.0,24.0,table_page1行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日图表 8 肉制品占总肉比例提升很快，未来潜力依然很大80.0,70.060.030.0,肉制品占比快速提升，还有很大潜力可挖,60,20.010.0,2.1,6.7,10.9,14.3,0.0中国1995 中国2000 中国2005 中国2010 欧美2010资料来源：USDA、肉制品工业协会，华泰证券研究所图表 9 中低收入人群的肉制品消费量提升潜力较大高收入人群

21、消费肉及肉制品的量保持在 是低 收入 的1.3-1.5倍之间。中低收入人群的未来消费潜力还非常大22.020.018.016.014.012.0,1995,2000,2005,2010,资料来源：中国统计年鉴、肉制品工业协会，华泰证券研究所三、行业未来趋势的展望行业继续稳健增长，龙头企业有望实现突破性增长我们认为：（1）对行业的整体发展趋势，消费趋势上是低温肉制品和冷鲜肉。（2）肉制品产品多元化是行业主要消费特点，主要体现在档次提高和品种增加上。（3）城市化率则是肉制品消费预测的核心指标，主要的是城市化率对于肉制品消费习惯的变化和与之相关联的肉制品消费场所的变化联动性较强。3.1 行业整体增长

22、？依旧稳健（中国与主要发达国家食品加工业的比较）2010 年我国食品加工业产值与农业比值为 1.24，远低于美国 2005 年的 3.7 和日本 2004 年的 2.2。说明我国养殖产品加工程度很低，落后于以日本和美国为代表的发达国家。肉制品作为养殖产品中的主要部分空间还很大。但这里的肉制品不仅仅是猪肉及制品，还包括其他禽肉以及相关深加工产品。从美国的消费曲线看，肉制品总体人均摄入量是增加的（从 1970 年的 180g/天增长到 2010 年的 270g/天），猪肉的消费比例从长期免责条款及投资评级标准详见末页 8,美国肉及制品人均消费量,（g/day）,1970,1973,1976,197

23、9,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,美国总肉及制品人均消费,量（g/day）,。,、,table_page1行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日趋势看是基本稳定的（维持在 45g 左右），而禽肉是不断提升的（从 1970 年的 32g/天增长到 2010 年的 70g/天）图表 10 我国食品加工业发展空间很大,国家年份食品加工业产值/农业产值,日本20042.2,美国20053.66,中国20101.43,资料来源：日本統計 2005 U.S.Census Bureau,Statistical Abstrac

24、t of the United States:2009、中国经济网、华泰证券研究所图表 11 美国肉制品人均消费呈现分化猪肉稳定，禽肉大幅提升,80.075.070.065.060.055.050.045.040.035.030.0,美国人均总肉及制品消费量长期以来是不断增长的，但结构出现了较大的分化,330.0300.0270.0240.0210.0180.0150.0120.090.060.030.0,禽肉及制品消费量,猪肉及制品消费量,总肉及肉制品消费量（左轴）,资料来源：USDA、肉制品工业协会，华泰证券研究所3.2 哪种肉及肉制品机会最大冷鲜肉和低温肉制品低温肉制品将会成为我国肉制品

25、未来发展的主要趋势。在我国，低温肉制品以超过 50%的速度增长，市场容量在不断的扩大。这种判断一方面是低温肉制品的营养好被更多的人接受，另外随着现代冷链物流“冷链生产、冷链配送、冷链销售、连锁经营”的肉类经营新模式的快速发展，大型肉类企业的经营已超越了地域限制。而规划上看，这个趋势也是难以阻遏的。从工业和信息化部、农业部 2012 年 2 月发布的肉类工业“十二五”发展规划指出：规划提出“十二五”期间积极发展冷鲜肉加工和肉制品生产。到 2015 年，县级以上城市热鲜肉销售比例降到 50%以下，冷鲜肉占比提高到 30%。肉制品产量占肉类总产量的比重达到 17%以上。此外，我国禽肉消费量/猪肉消费

26、量的关系的变化（表 4）也是符合图 8 所示的发展趋势的。从 2008 年到 2011 年，禽肉的消费增长了 21.7%，远高于总肉的增幅。而猪肉基本维持在等比例增长。从这个意义上看，禽肉及制品也将是未来发展的重点。免责条款及投资评级标准详见末页 9,table_page1行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日图表 12 中国肉及制品消费出现结构性分化,08 年消费量（千吨）,08 年占比（%）,11 年消费量（千吨）,11 年占比（%）,消费量变化（%）,占比变化（%）,禽肉猪肉牛肉羊肉其他合计,153364620561323803131172787,21.163.58.55.

27、21.7100.0,186705128055204380159081440,23.063.07.05.02.0100.0,21.711.0-10.015.221.311.9,1.9-0.5-1.5-0.20.30.0,资料来源：USDA、华泰证券研究所，其中的占比指的是占总量的比例3.3 什么模式的企业有机会？产业链延伸+品牌渠道建设优秀的企业将胜出我们认为在行业集中度不断提升，监管越来越严厉的背景下，产业链延伸+品牌渠道建设优秀的企业将胜出。主要体现在以下方面：（1）通过建立规模化养猪场向上游延伸。（2）通过建立专卖渠道，销售冷鲜肉和低温肉制品等中高端产品向下游延伸。（3）通过品牌宣传和差异

28、化产品开发提高产品附加值，以上措施能够有效地消化成本上升的不利影响，保持经营业绩的持续增长，增强盈利能力。3.4 何种体量的企业机会大？大型龙头企业在未来的消费趋势和政策导向的作用下，并参考国外行业发展趋势，我们认为龙头企业将获得更多的机会。主要理由分述如下：（1）政策导向利好龙头：国家发改委与工业信息化部近期联合发布食品工业“十二五”发展规划 预期，到 2015 年，肉类总产量达到 8500 万吨，全国手工和半机械化等落后生猪屠宰产能淘汰 50%，形成 10 家 100 亿以上的大企业集团。肉类行业前 200 强企业的生产和市场集中度达到 80%，培育出 2-3 个在国际上具有一定竞争力和影

29、响力的肉类食品企业。（2）质量控制要求的提高以及落后产能的淘汰将加速行业集中度，有利龙头企业强制的政策对行业的影响将是长期和持续的，对业内不同规模和品牌的企业是有所差别的，其最大的特点将提高行业集中度，行业内那些规模较小，利润水平较低的企业将无法转嫁这一部分成本，将被消灭或被收购。对那些规模大，产品结构丰富具有品牌效应的企业来说虽然也将面临成本上升的问题，但一方面可以通过获得退出者的份额提高市场占有率进而通过规模效应控制成本。另一方面，通过规范管理继续提高品牌美誉度进而提高品牌忠诚度，到一定阶段可以通过自主定价不断将将成本转移出去。（3）技术、管理水平提升提高行业门槛，降低潜在竞争者进入可能，

30、利好龙头行业免责条款及投资评级标准详见末页 10,。,table_page1,行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日,在淘汰落后产能的基础上，企业在国家的部署下将进一步加强机械化屠宰、冷链建设，追溯系统建设等综合技术以及标准化管理、缺陷产品召回、肉品从业人员培训等管理技术，从中短期来看将增加企业的成本，影响企业的获利能力，因为这些投入短期内无法给企业的利润带来成果。但从长期来看将保证产品的安全并提升产品的美誉度进而扩大市场占有率。为企业产品的品牌化打下基础。另外，对饲料、兽药，屠宰、加工等过程进行严格的准入和追溯控制将提高行业进入成本。对于潜在进入者是一个极高的门槛。,（4）猪肉

31、产品结构优化带来产品品牌溢价，将提升龙头企业的盈利能力。,生活水平的提升、消费文化的影响及肉制品加工的程度的推升使消费者有更多的肉制品进行选择。我国目前的肉制品加工程度和质量都较低，工艺相对落后产品使得附加值不足。从肉类的深加工率看，2010年该比例为 14%，而发达国家一般都在 60%以上。且加工工艺落后，高附加值产品占比极低。而高附加值的肉制品带来的是高的毛利率（扣除销售费用后）,风险提示,（1）原料价格大幅提升，使德肉制品企业难以及时转移成本。（2）重大食品安全事件。,免责条款及投资评级标准详见末页 11,table_page1,行业研究/行业研究|2012 年 09 月 18 日,华泰

32、证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：行业股票指数超越基准；,中性：行业股票指数基本与基准持平；,减持：行业股票指数明显弱于基准。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；,投资建议的评级标准,买入：股价超越基准20以上；,增持：股价超越基准520；,中性：股价相对基准波动在55之间；,减持：股价弱于基准5%20%,卖出：股价弱于基准20以上。,免责条款及投资评级标准详见末页 12,table_page1行业研究

33、/行业研究|2012 年 09 月 18 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容

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